老品牌面临的挑战 - 众多老品牌因产品创新不足、渠道变革滞后和营销模式陈旧而逐渐从市场淡出甚至消亡 [1][4][6] - 乳制品、鞋服及零食等行业的老品牌生存空间被头部企业挤压 如金河乳业偏安一隅 晋江鞋服品牌难再诞生新头部企业 [7] - 典型衰退案例包括隆力奇未能推出高附加值护肤品 金冠面临喜糖市场萎缩 [6] 拼多多平台的赋能机制 - 平台通过提供销售增量空间和重构消费链路 帮助老品牌实现从"卖库存"到"造需求"的质变 [2] - 为老品牌开辟细分市场：公牛世家聚焦200元以内休闲鞋 大黄蜂开发三四线童鞋 金河乳业推出Z世代限定款牛奶 [9] - 低成本经营模式缓解资金压力 新品测试周期从传统渠道的1-3个月缩短至1周 [7][11][13] - 千亿扶持计划未来三年投入超1000亿元资源 流量引擎和黑标店铺向中小商家倾斜 [3][15] 老品牌复兴的具体成效 - 美妆行业蜂花、郁美净、孔凤春等品牌实现破圈翻红 [8] - 零食品牌友臣肉松麻花新品三日销量破百单 蜡笔小新确立"两个月定生死"销售原则 [11] - 金冠通过情绪软糖定位年轻市场 四十三年老品牌转型为休闲零食头部企业 [13][16] - 平台黑标认证帮助公牛世家等品牌积累用户信任 [13] 行业趋势与政策环境 - 新国潮兴起推动消费者对老牌国货重燃热情 认可度提升带来新发展机遇 [15] - 老品牌承载历史文化底蕴和情感记忆 消费者愿为品质支付溢价 [15] - 2021年《加快培育新型消费实施方案》和2022年《扩大内需战略规划纲要》等政策支持传统消费市场变革 [18] - 新电商平台成为洞察消费趋势、产品创新和获取流量的重要基地 [18]

老品牌衰落原因 - 产品创新不足导致与市场需求脱节 如隆力奇未能推出高附加值护肤品 金冠面临喜糖市场萎缩[6][7] - 渠道变革滞后 传统经销商模式效率低下 新品反馈闭环需1-3个月[8][9] - 行业寡头效应加剧生存压力 头部乳企挤压金河乳业 鞋服头部品牌垄断晋江市场[9] 拼多多平台赋能机制 - 提供细分市场避开寡头竞争 公牛世家聚焦200元内休闲鞋 大黄蜂开发三四线童鞋 金河乳业推出Z世代限定款牛奶[13][15] - 重构消费链路加速新品测试 友臣肉松麻花三日销破百单 蜡笔小新确立"两个月定生死"销售原则[17][19] - 缩短反馈周期至1周 传统渠道需半年 补贴机制提升价格竞争力[19] 品牌复兴案例与成效 - 金冠转型休闲零食头部品牌 推出情绪软糖定位年轻市场[19][25] - 蜂花 郁美净 孔凤春等美妆国货破圈翻红[12] - 平台千亿扶持计划 未来三年投入超1000亿元资源助推商家转型[20][21] 政策与市场环境 - 国家政策支持消费变革 2021年加快培育新型消费实施方案 2022年扩大内需战略规划及品牌建设指导意见[29][30] - 国潮兴起提升老品牌认可度 消费者愿为文化底蕴支付溢价[23][24] - 老品牌承载历史底蕴与情感记忆 形成独特竞争优势[24]

投资评级与估值 - 报告维持盐津铺子"买入"评级，预测2025-2027年归母净利润分别为7.9亿、10.3亿、12.8亿，同比增长24%、31%、24% [6][7] - 当前股价对应2025-2027年PE估值为26x、20x、16x，估值具备吸引力 [6][7] 财务表现与预测 - 2025H1公司实现营业总收入29.41亿（同比+19.58%），归母净利润3.73亿（同比+16.7%），扣非净利润3.34亿（同比+22.5%） [7] - 2025Q2扣非净利润增速达31.78%，显著超预期 [7] - 2025E-2027E营收预计为65.78亿、78.35亿、90.27亿，CAGR达19.1% [6][9] - 毛利率预计从2025E的30.5%逐步提升至2027E的31.5% [6] 产品与渠道分析 - **魔芋制品爆发式增长**：2025H1休闲魔芋收入7.91亿（同比+155.1%），占辣卤零食收入的60%，驱动辣卤品类整体增长47.05% [7] - **渠道结构优化**：经销及新渠道收入占比提升至78.32%（同比+30.09%），直营商超占比降至2.14%（同比-42%） [7] - 零食量贩渠道扩张带动经销渠道占比提升，电商渠道收入占比降至19.54%（同比-0.97%） [7] 盈利能力与费用控制 - 2025H1毛利率29.66%（同比-2.87pct），主因原材料成本上升及零食量贩渠道占比提高 [7] - 费用优化显著：销售/管理费用率分别同比下降2.7pct/0.96pct至10.57%/3.55% [7] - 扣非净利率同比提升0.27pct至11.36%，Q2扣非净利率达12.67%（同比+1.75pct） [7] 未来增长催化剂 - 海外市场（东南亚）拓展加速，魔芋、鹌鹑蛋产品出海潜力大 [7] - 国内零食量贩、山姆渠道渗透率提升，预计核心品类延续高增 [7] - 规模效应释放叠加原材料成本回落，净利率有望维持在12%以上 [7]

财务表现 - 2025H1营收34.83亿元 同比增长18.5% [1] - 归母净利润7.33亿元 同比增长18% [1] - 中期股息每股0.18元 合计派发4.38亿元 占净利润60% [1] - 归母净利率21.05% 同比下降0.08个百分点 表现平稳 [3] 分品类收入 - 调味面制品收入13.10亿元 同比下降3.24% [1] - 蔬菜制品收入21.09亿元 同比增长44.31% 占比提升至60.5%成为第一大品类 [1] - 豆制品及其他收入0.64亿元 同比下降48.06% [1] - 魔芋品类延续高景气 受益健康化趋势持续放量 [1] 渠道表现 - 线下收入31.47亿元 同比增长21.53% 占比90.4% [2] - 线上收入3.36亿元 同比下降3.81% 占比9.6% [2] - 线上经销收入1.08亿元 同比下降21.1% [2] - 线上直销收入2.28亿元 同比增长7.3% [2] 区域市场 - 中国收入34.29亿元 同比增长18.09% [2] - 海外收入0.53亿元 同比增长54.43% 基数较低发展空间大 [2] 成本与效率 - 毛利率47.2% 同比下降2.6个百分点 [2] - 管理费用率5.8% 同比下降2.4个百分点 [3] - 销售费用率15.1% 同比下降1.1个百分点 [3] - 雇员福利费用占比从18.38%降至15.29% [3] 产能利用 - 辣条产能利用率80.8% 同比提升24.3个百分点 [3] - 魔芋产能利用率77.5% 同比下降7.4个百分点 [3] - 整体产能利用率79.0% 较2024H1的66.5%显著提升 [3] 战略调整 - 主动调整调味面制品资源配置 优化产品矩阵 [1] - 口味从甜辣延伸至麻辣、小龙虾、烧烤等方向 [1] - 扩大魔芋产品产能 加强全渠道建设 [1] - 推进"加量不加价"策略 提升供应链效率 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收74.73/87.51/101.10亿元 [3] - 预计归母净利润14.30/17.37/20.35亿元 [3] - 对应EPS 0.59/0.71/0.84元 [3] - PE估值分别为20/17/14倍 [3]

时代少年团演唱会及商业价值 - 时代少年团将于2025年8月20日至24日在上海体育场举办四场"加冠礼"演唱会 [3] - 8月21日场次演唱会吸引1851万人想看 超过99%同类演出 23日和24日场次单场均吸引百万人次想看 [6] - 成团六年来商业价值持续增加 代言涉及消费类等领域多家上市公司 [6] 时代少年团代言上市公司情况 - 代言品牌包括来伊份(603777SH)、名创优品、香飘飘(603711SH)、溜溜果园、李宁(02331HK)等 [6] - 2025年4月成为溜溜果园品牌代言人 该公司正在赴港上市 联席保荐人为中信证券、国元国际控股 [6][7] - 2025年5月成为香飘飘旗下Meco杯装果茶品牌代言人 香飘飘为国内奶茶行业首家上市公司 [6] - 成为李宁运动青春产品全球代言人 李宁为第一家港股上市的中国内地体育用品企业 [7] - 2025年8月成为名创优品全球品牌代言人 名创优品已实现美股港股双重主要上市 [8][9] 相关上市公司背景 - 香飘飘2017年11月登陆上交所主板 为国内奶茶行业首家上市公司 [6] - 来伊份2016年10月登陆上交所主板 被视为"主板零食第一股" [6] - 溜溜果园2025年4月向港交所提交上市申请 2019年曾冲刺A股上市未果 [7] - 李宁2004年6月登陆港股 为中国内地首家港股上市体育用品企业 [7] - 名创优品2020年10月纳斯达克上市 2022年7月回港二次上市 [9]

核心观点 - 时代少年团作为顶流偶像团体商业价值持续提升 其代言品牌涉及多家A股、港股及美股上市公司 涵盖消费、食品饮料、体育用品等行业领域 [1][2] 代言品牌与上市公司关联 - 时代少年团代言品牌包括来伊份(603777 SH)、名创优品、香飘飘(603711 SH)、溜溜果园、李宁(02331 HK) 其中名创优品为美股港股双重上市(NYSE MNSO 09896 HK) [1] - 香飘飘为2017年11月上市的首家国内奶茶行业企业 来伊份为2016年10月上市的"主板零食第一股" [2] - 溜溜果园当前正向港交所提交上市申请 联席保荐人为中信证券与国元国际控股 曾于2019年6月冲刺A股上市 [2] - 李宁于2004年6月成为首家港股上市的中国内地体育用品企业 [2] - 名创优品于2020年10月登陆纳斯达克 2022年7月完成港股二次上市 实现美股港股双重主要上市 [2] 商业合作动态 - 2024年4月时代少年团成为溜溜果园品牌代言人 5月成为香飘飘旗下Meco杯装果茶品牌代言人 此前已成为来伊份品牌代言人 [1] - 时代少年团担任李宁运动青春产品全球代言人 [2] - 名创优品本月官宣时代少年团为全球品牌代言人 合作主题"逛逛世界名创 发现开心宝藏"引发社交平台刷屏 [2] 演唱会人气数据 - 时代少年团上海"加冠礼"演唱会8月21场次吸引185.1万人想看 超过99%同类演出 [1] - 8月23日与24日场次虽未开票 单场均已吸引超百万人次"想看" [1]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收29.41亿元，同比增长19.58% [1] - 归母净利润3.73亿元，同比增长16.70% [1] - 净利润率达12.67% [2] 核心业务表现 - 休闲魔芋制品营收7.91亿元，占总营收26.90%，同比激增155.10% [1] - 魔芋类零食成为战略核心单品，带动整体盈利能力显著提升 [1] - "大魔王"子品牌2024年含税销售额突破10亿元 [1] 产品与品牌发展 - "大魔王麻酱素毛肚"上市16个月即实现月销售额破亿，创行业纪录 [1] - 与三养食品联名推出"火爆魔芋火鸡酱味"新品并亮相国际食品展 [1] - 推动六大核心品类发展强势单品 [3] 海外市场拓展 - 通过自有品牌"Mowon"进入东南亚及美国市场 [2] - 核心产品进入美国99 Ranch Market连锁超市及核心门店 [2] - 当前海外销售80%以上来自泰国市场 [2] 运营效率优化 - 销售费用率下降2.70个百分点至10.57% [2] - 管理费用率优化至3.55% [2] - 规模效应增强"降本增利"逻辑 [2] 战略规划 - 持续深化"品类品牌"策略 [3] - 夯实魔芋战略核心单品地位并提升市占率 [1] - 依托全渠道能力触达海内外消费者 [3]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收29.41亿元 同比增长19.58% [1] - 归母净利润达3.73亿元 同比增长16.70% [1] - 净利润率为12.67% [2] 核心品类表现 - 休闲魔芋制品营收7.91亿元 占总营收比重26.90% [1] - 魔芋品类同比增长155.10% 成为增长最快品类 [1] - 魔芋类零食迎来爆发式增长 带动整体盈利能力提升 [1] 品牌战略进展 - 2023年10月推出战略子品牌"大魔王" [2] - "大魔王"系列2024年销售额突破10亿元（含税） 跻身10亿大单品 [2] - 2025年3月推出"大魔王"麻酱素毛肚新品 [2] 海外市场拓展 - "大魔王"魔芋零食成功进入东南亚市场 [2] - 通过自有品牌"Mowon"在泰国和美国市场实现突破 [2] - 核心产品"六必居麻酱素毛肚"已进驻美国99 Ranch Market超市 [2] - 海外销售80%以上来自泰国市场 [2] 战略规划 - 持续夯实魔芋战略核心单品地位 [1] - 计划在东南亚进一步扩大魔芋产品市场 [2] - 围绕"渠道为王、产品领先、体系护航"战略主轴深化品类品牌策略 [2] - 推动六大核心品类均跑出强势单品 [2]

行业趋势 - 轻度加工零食凭借健康、天然、营养优势成为全球零食市场新热点 在消费需求、政策监管、技术创新等多重因素推动下市场规模不断扩大 产品种类日益丰富 未来有望进一步拓展市场空间 成为主流品类之一 [1] - 美国48.8%消费者每天至少吃3次零食 其中64%偏好能量补给产品 61%选择高蛋白零食 消费者计划减少添加糖和超加工食品摄入量 [2] - 英国超市货架出现独立包装水煮蛋零食 主打天然高蛋白与即食便利概念 受到健身人群与上班族欢迎 [2] - 中国市场鲜蒸蔬菜零食、冻干果蔬产品热销 消费者对清洁标签追求度提高 健康零食选择频率已超过纵享型零食 [2] 政策影响 - 欧美及亚太地区食品安全监管趋严 美国实施食品正面标识标准要求清晰标注营养成分 欧盟推行从农场到餐桌战略推动降低添加剂使用率并增加原料透明度 [3] - 中国市场国家卫健委持续优化食品添加剂目录 消费者认知从零反式脂肪酸延伸至减少防腐剂和人工香精 [3] - 清洁标签成为行业关键词 核心要求为成分短表、可识别原料和无人工化学添加 与轻度加工理念高度契合 [3] 技术创新 - 原料选择倾向于全食物或天然农产品 如鹰嘴豆、藜麦、全谷物、坚果 最大化保留食材原生结构和营养成分 [4] - 天然防腐技术逐渐普及 使用迷迭香提取物、绿茶多酚、山椒果提取物等植物提取物替代化学防腐剂 符合清洁标签原则 [4] - 温控与短流程加工技术广泛应用 包括低温烘焙、真空干燥、超高压处理等物理杀菌技术 避免营养流失 [4] - 蒸煮工艺使食材质地软化 适配国人软熟适口饮食偏好 有效提升消费者对新型食材接受度 [4][5] 产品创新 - 蒸煮蔬食类零食成为市场新热点 以高膳食纤维、健康低卡为卖点 品类涵盖南瓜、山药、蜜薯干、各类豆制品 [4] - 冻干果蔬、冻干菌菇、仅含2-4种成分的水果棒、有机能量棒等轻度加工零食获得良好市场反响 [6] - 即食蒸煮鹰嘴豆泥简化传统繁琐制作工艺 大大降低消费者尝鲜门槛 [5] 产业链影响 - 上游农业种植端优化种植方式和品种选择 鹰嘴豆、坚果、燕麦等健康属性较强食材种植需求增加 [7] - 中游生产企业改造传统高温高压工艺 投资短流程和天然添加技术 虽然增加设备升级与研发成本 但创造品牌溢价空间 [7] - 下游冷链物流需求显著上升 欧洲零售商冷藏健康零食上架率提高约15% 电商和便利渠道成为新品推广主力 [7] 运营挑战 - 大部分轻度加工零食保质期较短 仅4-8周 零售端需要高频补货 库存管理压力较大 [8] - 部分产品需要冷藏 导致物流和销售成本增加 对跨区域电商渠道构成挑战 [8] - 企业需持续投入天然防腐技术、包装创新和冷链优化以保持产品竞争力 [8]

业绩表现 - 25H1公司实现收入34.8亿元，同比+18.5%，归母净利润7.36亿元，同比+18.5% [1] - 面制品/蔬菜制品/其他产品收入分别同比-3.2%/+44.3%/-48.1% [1] - 25H1净利率21.1%，毛利率47.2%，同比-2.6pct [2] - 面制品/蔬菜制品毛利率分别为48.4%/46.6%，同比+0.5pct/-6.0pct [2] 产品分析 - 面制品+蔬菜制品25H1同比增长21%，核心两大单品增速超20% [1] - Q2面制品下滑因主动调整低效SKU+渠道经销商整合，长期扩口味逻辑不变 [1] - 蔬菜制品高增，魔芋超级单品持续兑现成长性 [1] - 其他产品下降主要因24Q4砍掉溏心蛋，近期推出臭豆腐等新品弥补 [1] 渠道策略 - 推进全渠道策略，零售量贩等新兴渠道增速较快 [1] - 传统渠道持续提升单店质量和网点数量 [1] - 线上25H1同比略微下降 [1] 成本与费用 - 蔬菜制品毛利率下降因魔芋原材料成本高位 [2] - 25H1销售费用率/管理费用率分别为15.1%/5.8%，同比-1.0pct/-2.5pct [2] 未来展望 - 预计辣条业务25H2环比逐步企稳 [3] - 魔芋产品麻酱口味环比爬坡，海带产品新推清爽酸辣味 [3] - 魔芋制品有望成为经典品类，看好超级品类红利持续兑现 [3] - 公司具备产品创新、渠道势能、营销基因优势，大单品打造能力已验证 [3] - 预计25-27年营收为75.2/90.5/106.2亿，归母净利润为14.5/18.0/21.5亿 [3] - 25年中期分红率60%，账上现金充分 [3]