黄金股市场表现 - 截至发稿，紫金黄金国际(02259)跌5.05%，报150.5港元 [1] - 紫金矿业(02899)跌3.13%，报33.38港元 [1] - 潼关黄金(00340)跌3.11%，报2.8港元 [1] - 山东黄金(01787)跌2.85%，报33.46港元 [1] 商品指数再平衡影响 - 彭博商品指数(BCOM)将于2026年1月进行年度权重再平衡 [1] - 预计白银将遭遇最沉重的抛售，卖盘规模约占其期货市场总未平仓合约的9% [1] - 报告强调今年白银的抛售压力比去年更为突出 [1] - 预计黄金抛售规模约占其期货市场总未平仓合约的3% [1] 机构对贵金属的观点 - 中邮证券认为白银波动率较高，且伦敦库存回升，短期的逼仓逻辑可能暂缓 [1] - 长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金的流入，依然看好贵金属板块表现 [1] - 长期建议低位筹码无惧波动，坚定持有 [1]

白银市场行情概览 - 2025年现货白银价格一路冲至62美元/盎司，今年以来涨幅超过一倍，被市场称为“大宗商品新妖王”[2] - 越来越多机构认为行情已极度超买，随时可能回调[2] 价格上涨的核心驱动因素 - 全球白银市场已连续数年供应短缺，2025年供需缺口预计接近1亿盎司[4] - 白银工业用途占总需求近六成，其中光伏和电子行业合计占四成[4] - 光伏行业用银需求增长迅猛，2025年用量达7560吨，较2022年翻了一番还多[6] - 白银多为伴生矿，供给弹性小，价格上涨难以迅速刺激产量增加[6] - 宏观环境利好，美联储降息预期导致实际利率下行，利好贵金属估值[8] - 美元中长期贬值趋势及美国高财政赤字，提升了市场对“硬资产”的偏好[9] - 美国关键矿产政策引发市场担忧，部分资金提前买入以锁定用银成本[9] - 局部现货挤兑，伦敦白银库存紧张，中国出口白银缓解了交割压力[11] - 全球白银ETF持仓量持续增长，散户疯抢银币银条，现货需求旺盛[11] - 基本面、宏观面与情绪面形成正向循环，共同推动涨势[11] 市场超买与技术面风险 - 技术层面显示白银价格已脱离长期均衡，日线级别RSI指标长期处于70以上，甚至接近80[11] - RSI超过70即属超买，当前状态表明市场已在“高空奔跑”[13] - 现货价格显著高于200日均线，多家技术分析机构给出“严重超买”评级[13] - 期货市场投机多头持仓量激增，多空力量严重失衡[15] - 多头阵营拥挤，包含长期资金、追涨短线客及散户，而空头及高位接盘者稀少[15][16] - 杠杆交易普遍，任何正常调整都可能因程序止损或强平而被放大，引发暴跌[18] 潜在的回调触发因素 - 市场对利空敏感，美联储政策变动是潜在导火索，若降息幅度不及预期或释放鹰派信号，将导致情绪降温[20][22] - 美国经济数据短期走强可能修正市场对宽松政策的预期[22] - 高价已刺激废旧银回收，回收量较去年增长显著[24] - 部分光伏企业开始调整采购节奏，不再恐慌性备货[24] - 技术面破位可能成为导火索，例如连续冲高回落、放量大阴线跌破支撑位等信号将引发技术派和程序化资金减仓[26] - 价格下跌可能导致散户情绪由“害怕踏空”转向“害怕被套”，引发跟风卖出[26] 投资者策略与市场观察 - 当前阶段不建议追涨，而应控制风险，区分长期配置与短期投机[28] - 上海黄金交易所已将白银T+D交易保证金比例上调至12%，作为明确的风险提示[30] - 杠杆交易者需评估价格回调时保证金的承受能力，并设置止损线[30][32] - 在风险高企阶段，不再加码买入、不追求最后一段行情是主动的风险管理[32] - 历史数据显示，白银在2011年、2016年、2020年极度超买后均出现回调[34] - 当前市场杠杆率更高，回调幅度可能更大，但光伏与电子行业需求增长及供需缺口等长期逻辑并未失效[34][36] - 敬畏市场、控制仓位、理性应对是投资者在波动中立足的根本[39]

白银价格行情表现 - 今年以来伦敦现货白银累计涨幅达116%，同期黄金涨幅为61% [5][9] - 12月9日伦敦现货白银盘中首次突破60美元/盎司，最高触及60.82美元/盎司，随后在12月10日、11日连续刷新历史高点至61.94美元/盎司和62.88美元/盎司，宣告进入“60美元时代” [9] - 白银概念股平均涨幅达78.12%，显著跑赢同期上证指数，兴业银锡、盛达资源、华钰矿业、鹏欣资源等多家公司年内涨幅实现翻倍 [10] 白银价格上涨的核心驱动因素 - 全球白银市场供需缺口持续扩大是底层原因，2024年全球白银总供应量约为31574吨，需求量达36207吨，供需缺口高达4633吨，且预计2025年仍将出现约9500万盎司的结构性供应缺口 [14][15] - 白银工业需求占比长期维持在50%左右，光伏产业（约17%年复合增长率）、电动汽车产业（约13%年复合增长率）及数据中心与人工智能的扩张是拉动需求的三大核心力量 [12][14] - 供给端长期承压，受墨西哥产量下降、秘鲁多座银矿停产影响，主要生产国供给收缩，同时回收白银原料供给增速（约1.2%）显著低于工业需求扩张 [15] - 宏观金融环境助推行情，美联储于12月11日宣布降息25个基点，降息预期及落地进一步推动避险资金流入贵金属市场，白银因市场规模更小、对美元更敏感、价格弹性更大而表现突出 [15][16] 机构观点与价格展望 - 国际投行瑞银表示，2026年白银目标价并不排除触及65美元/盎司的可能 [17] - 斯普洛特资产管理公司首席投资官指出，除非供应缺口得到解决，否则白银价格方向将是上涨 [17] 白银投资渠道与市场参与情况 - 普通投资者直接参与白银投资的渠道有限，国内市场尚未推出真正意义上的白银现货ETF [19] - 目前国内唯一一只直接跟踪白银价格、可在场内交易的产品是某基金公司的白银期货LOF [19] - 投资者也可通过银行或上海黄金交易所会员单位购买标准投资银条、熊猫投资银币等实物白银，但回购时通常有2%～5%的折价，且从非会员渠道购买可能面临更高折价或无回购服务 [19] - 实物白银存在储存（需防潮、防氧化）和流动性差的问题，临时变现往往需折价出手 [20] - 白银相关话题在投资社区和社交平台讨论热度明显上升，吸引了不少此前只关注黄金、基金或股票的普通投资者 [10] 投资者行为与市场情绪 - 部分投资者尝试通过白银期货LOF小规模参与市场，以熟悉波动节奏，但仓位普遍不大 [19][21] - 随着银价持续上涨至相对高位，市场谨慎声音增多，有投资者认为风险偏高，不建议当前投资，并关注阶段性回调风险 [21] - 有交易者提醒，白银今年以来累计涨幅较大，波动幅度明显放大，且其波动率高于黄金 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金本周价格略有上涨，近期价格上涨强度有限，区间震荡概率更大；白银本周波动显著放大，近期价格触及65美元后或进入震荡调整阶段，更大上涨风险在2026年1 - 3月 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 本周伦敦金回升2.45%，伦敦银回升11.02%，金银比从前周的72.2回落至66.6，10年期TIPS回升至1.93%，10年期名义利率回落至4.19%，美元指数录得98.4 [5] - 海外期现价差：黄金本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 30.515美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 27.1美元/盎司；白银本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.165美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 1.03美元/盎司 [11][17] - 国内期现价差：黄金本周期现价差为 - 5.86元/克，处于历史区间下沿；白银本周期现价差为29元/克，处于历史区间上沿 [23][26] - 月间价差：黄金本周月间价差为7.28元/克，处于历史区间上沿；白银本周月间价差为7元/克，处于历史区间下沿 [30][33] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计27.31元/克；买沪金12月抛6月合计 - 8.15元/克；买TD抛沪银合计5.07元/千克；买沪银12月抛6月合计211.11元/千克 [36][37][38][39] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [40] - 金银库存及持仓库存比：COMEX黄金本周库存减少10.66吨，注册仓单占比回升至52.7%；COMEX白银本周库存减少115.42吨至137581吨，注册仓单占比上升至30.3%；黄金期货本周库存不变，白银期货本周库存增加132吨至802吨 [42][44][48] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [50] - ETF持仓：黄金SPDR ETF本周库存增加2.82吨，国内黄金ETF本周减少0.2吨；白银SLV ETF本周库存增加177吨 [53][57] - 金银比：本周金银比从上周72.2回落至66.6 [59] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.146%，白银3M租赁利率为7.25% [61] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [66] - 通胀和零售销售表现、非农就业表现、工业制造业周期和金融条件、经济惊喜指数及通胀惊喜指数、美联储降息概率：未提及具体观点 [70][73][78][80][82]

文章核心观点 - 贵金属市场在年内表现强劲，但近期金银走势出现分化，白银价格出现剧烈调整 [1][3] - 机构普遍对黄金持更积极看法，高盛预测到2026年底金价可能达到4900美元/盎司 [1][7] - 黄金的强势表现得益于多重因素，包括地缘政治与经济不确定性、美元走弱、央行购金等，其作为投资组合稳定器的作用被强调 [7][8] 贵金属年内表现 - 金价年内大涨60%，银价更是翻倍有余 [1] - 截至12月12日，伦敦金年初至今涨幅达63.83%，伦敦银今年涨幅高达114.35% [3] - 上海期货交易所(SHFE)黄金年内上涨54.77%，白银上涨90.32% [4] 近期市场动态与价格分化 - 12月12日，伦敦金上涨0.47%报4299.29美元/盎司，伦敦银则下跌2.5%、收报61.92美元/盎司 [3] - 纽约商品交易所(COMEX)白银期货收盘下跌3.88% [4] - 伦敦银盘中一度跳水超过3% [4] - 黄金/白银价格比从11月初的83快速下降 [7] 机构对白银的观点 - 瑞士宝盛分析指出，白银价格剧烈波动，近期涨势重启有两个触发因素 [6] - 白银被列入美国关键矿产清单，引发市场对其结构性短缺风险的关注 [6] - 市场对美联储年内再度降息的预期上升，白银对美国利率变化高度敏感 [6] - 瑞士宝盛认为，尽管白银基本面整体向好，但价格反应似乎过大，因此战术性地将对白银的观点下调至中性 [6][7] 机构对黄金的观点与展望 - 瑞士宝盛对黄金维持建设性看法 [7] - 高盛预测，到2026年底，黄金价格将达到4900美元/盎司 [7] - 高盛指出，如果家庭或机构增加黄金持有以分散风险，资金流入可能会"大幅推高"金价，此预测存在"显著的上涨风险" [7] - 世界黄金协会指出，2025年黄金全年创下逾50次历史新高，累计涨幅超60% [7] - 推动2025年黄金表现的因素包括：地缘政治与经济不确定性加剧、美元走弱、持续上涨的金价势能、投资者与央行增持 [7] - 展望2026年，持续的地缘经济不确定性将继续影响黄金市场 [8] - 若经济增长放缓且利率下行，黄金或将实现温和上涨 [8] - 若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势 [8] - 若美国政策推动经济增长且地缘风险下降，将带动利率与美元走强，从而对金价构成压力 [8] - 黄金作为投资组合多元化工具与资产稳定器的核心作用被强调 [8]

贵金属市场年内表现与价格走势 - 今年以来，贵金属在大类资产中表现格外抢眼，金价年内大涨60%，银价更是翻倍有余[1] - 截至12月12日，伦敦金年初至今涨幅已达63.83%，伦敦银今年涨幅高达114.35%[2] - 在连续多日上涨后，金银走势出现分化，银价突发剧烈调整，伦敦银当日下跌2.5%，纽约商品交易所白银期货收盘下跌3.88%[2][3] 机构对黄金与白银的观点分歧 - 瑞士宝盛分析师认为，白银价格反应似乎过大，战术性地将对白银的观点下调至中性，对黄金则维持建设性看法[4] - 高盛预测到2026年底，黄金价格将达到4900美元/盎司，并指出若私营部门购买量超出央行主导需求，预测存在显著的上涨风险[5] - 世界黄金协会指出，2025年黄金表现卓越，全年创下逾50次历史新高，累计涨幅超60%，得益于地缘政治与经济不确定性加剧、美元走弱以及持续上涨的金价势能[5] 影响贵金属价格的核心因素 - 白银近期涨势重启的触发因素包括：被列入美国关键矿产清单，以及市场对美联储年内再度降息的预期上升[4] - 展望2026年，持续的地缘经济不确定性将继续影响黄金市场前景，若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金或将实现温和上涨；若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势[6] - 黄金/白银价格比从11月初的83快速下降，表明白银价格上涨过快、幅度过大[4]

白银价格表现 - 伦敦现货白银价格突破42美元每盎司，创14年以来新高，今年累计涨幅超过40% [1] - 上海期货交易所沪银期货主力合约价格突破1万元每千克，创近13年以来新高，今年累计涨幅超过30% [1] 市场需求变化 - 伴随银价攀升，成品投资银条的需求量明显上涨 [1] - 首饰类半成品的订单在减少 [1] 白银价格上涨驱动因素 - 白银被广泛应用于电子、可再生能源和医疗卫生等工业领域 [1] - 根据世界白银协会数据，2024年白银下游需求中，工业、珠宝首饰、投资分别占比58%、18%、16%，其中光伏领域占比17% [1] - 全球贸易政策不确定性和地缘政治局势紧张推升避险情绪，驱动黄金价格走强，从而带动白银价格上涨 [1] - 美联储降息等政策利好白银的金融属性 [1]

文章核心观点 - 近期白银价格持续上涨并创历史新高 对下游银饰价格和产业链企业产生显著影响 专家认为在宏观流动性宽松、现货挤仓交易及长期美元信用收缩叙事下 白银牛市趋势有望延续且上涨弹性较大 [1][9][11] 白银价格行情 - 2025年12月12日 上海期货交易所白银期货主力合约收盘大涨近4% 历史首次突破15000元/千克 月内累计涨幅接近20% 年内累计涨幅接近100% [3] - 国际市场伦敦银现货价格近日突破64美元/盎司 年内累计涨幅超过120% [3] 下游银饰市场价格 - 深圳田贝地区作为黄金珠宝集聚区 商家银饰价格较一年多前普遍翻倍 按克计价银饰价格多为17元/克至18元/克 而去年记者探访时报价一度在9元/克左右 [1][3] - 面向终端零售客户的商业区银饰店售价更高 如深圳东门步行街银饰店报价在24元/克至28元/克不等 款式更为新潮工艺复杂 [3] 白银的工业应用 - 白银因高可靠性、高精度和安全性在多个高技术行业应用不可替代 特别是在电子行业的导体、开关、触点和保险丝上 [6] - 白银还可用于厚膜浆料、化学反应催化剂、镀银制镜及碘化银人工降雨等领域 [6] - 根据世界白银协会统计 白银的工业需求和投资需求之比约6:4 工业应用集中在电子电器、光伏、钎焊料、摄影、银饰银器等领域 2021年后光伏行业爆发式增长使光伏用银成为主要需求增量 [10] 对产业链企业的影响 - 对上游银矿企业 银价上涨有助于提升业绩 例如湖南白银2025年第三季度营业收入40.65亿元 同比增长98.68% 归母净利润9636.11万元 同比增长47.51% [7] - 驰宏锌锗表示2025年紧抓白银等产品价格上涨机遇 优化生产资源配置 白银产量和硫酸产出率实现同比增长 副产品盈利水平提升 [7] - 部分企业业务受银价直接影响较小 如粤桂股份表示其银粉项目加工价值主要体现在专有技术上 银价不影响加工价值 [7] - 对中下游使用白银作为原材料的企业 银价上涨带来成本压力 例如麦捷科技表示银浆是叠层产品主要原材料之一 公司通过与供应商签订优价协议、提升工艺水平等措施保持毛利率相对稳定 [7] - 为应对价格波动风险 部分企业积极推进套期保值业务 如山金国际子公司开展商品期货、期权等衍生品套期保值交易 以对冲黄金、白银等价格大幅波动的风险 [7][8] 银价上涨驱动因素与后市展望 - 白银价格自11月下旬以来大幅上涨 核心驱动是现货紧张带来的挤仓交易 年初美国关税预期扰动导致境内囤积性需求上升 伦敦库存大幅下降 下半年白银ETF持仓增长加剧伦敦现货紧缺 10月现货白银租赁利率大幅攀升 11月下旬后沪银出现罕见Back结构 挤仓交易从欧洲向国内蔓延 [10] - 宏观流动性处于宽松预期阶段 12月美联储议息会议表态比市场预期更“鸽派” 对流动性敏感的白银形成支撑 [10] - 月内银价预计维持震荡上行趋势 流动性宽松是季度级别核心驱动 同时白银挤仓交易短期难以迅速缓和 伦敦租赁利率维持高位 沪银维持Back结构 COMEX白银出现大体量交割申报 挤仓交易从伦敦向其他市场蔓延 此外伦铜注销仓单骤升显示挤仓从白银向其他金属品种蔓延 [11] - 展望2026年 美元信用收缩的时代叙事将继续主导金银牛市趋势 随着降息驱动基本面修复及全球财政共振扩张 2026年全球经济或从软着陆向温和复苏过渡 顺周期资产将更加受益 白银上涨弹性更大 [1][11]

核心观点 - 伦敦现货白银价格近期大幅上涨110%，创下历史新高，涨幅远超黄金，其背后是市场认知转变、供需基本面、资金推动与政策预期等多重因素共振的结果，标志着白银正从黄金的“附属品”标签中脱离，其工业属性带来的长期成长性成为价值重估的核心驱动力 [2][12][25] 市场表现与认知转变 - 伦敦现货白银价格狂涨110%，创下历史新高，涨幅直接碾压黄金 [2] - 市场长期以来对白银存在致命偏见，仅将其视为黄金的“低配版替代品”，而忽视了其作为工业刚需品的核心价值 [3] - 白银此番逆袭的底层逻辑首先是一场认知革命，机构投资者对白银价值的认知发生转变，这体现在白银ETF资金净流入规模创下7月以来单周最高 [6][8] - 白银的上涨逻辑已跳出“跟涨黄金”的框架，其自身产业基本面成为支撑行情的核心底气 [9] - 白银的工业属性使其与实体经济联系更为紧密，在全球产业结构升级背景下，其成长空间可能超越黄金的避险价值 [11] 驱动因素分析 - 白银价格的强势突围是供需缺口、资金推动与政策预期三重逻辑共振的产物 [12] - **供需基本面**：全球白银市场处于紧平衡状态，近两个月伦敦市场出现历史性逼空行情，将供应紧张矛盾推向极致，中国市场的白银库存已跌至近十年低位 [12][14] - 供需结构性矛盾的根源在于工业需求与供应能力的严重错配，全球新能源转型提速，光伏、半导体、电动汽车等高端产业对白银的需求持续激增，而矿产供应增速缓慢，再生回收体系尚未完善，供需剪刀差不断扩大 [14][16] - **资金推动**：白银市场规模仅为黄金的九分之一，流动性相对不足，资金一旦集中涌入极易引发短期逼空行情，此次资金流入包含大量对产业趋势有深刻理解的机构资金 [17][19] - **政策预期**：市场对美联储降息的预期升温，降息意味着持有不生息贵金属的成本降低，资金会向这类资产倾斜，但降息只是助推力，并非根本原因 [19][21] 行业前景与市场观点 - 花旗集团乐观预测，在降息、投资需求与现货短缺的多重支撑下，未来三个月白银价格有望攀升至每盎司62美元 [21] - 全球新能源转型是不可逆的历史趋势，光伏产业用银需求已成为推动白银需求增长的核心动力，这种结构性需求增长不会因短期价格波动而消失 [23] - 相关分析师认为白银“不再是黄金的附属品”，其工业属性带来的长期成长性是黄金无法比拟的 [25] - 白银被比喻为新能源时代的“价值洼地”，其价值的兑现需要着眼长期趋势 [28] 市场特性与风险提示 - 白银市场的波动性远大于黄金，这由其市场规模和双重属性决定，回顾历史，1980年亨特兄弟逼空、2011年银价暴涨后回调，均印证其“高收益伴随高风险”的特性 [26] - 本周多数时间里，白银14日相对强弱指数（RSI）在70关口上下波动，RSI高于70通常意味着资产处于超买状态，后续可能面临回调压力 [21] - 相关媒体指出当前白银涨幅可能已过度 [23]

白银市场核心观点 - 现货白银价格创历史新高，年初以来价格已翻倍，远超黄金涨幅，市场投资逻辑正在被重新定义 [1] - 白银价格呈现“抛物线式”上涨，但此次上涨并未伴随股市或债市崩盘，市场格局异常且潜藏不确定性 [4] - 分析师观点认为“白银正在成为新的黄金” [3][4] 供需基本面 - **工业需求激增**：电动汽车、计算机芯片等新兴行业对白银的需求显著增长，全球绿色转型和数字化进程加速是核心驱动力 [5] - **供应持续短缺**：矿产供应已连续多年停滞在8.13亿盎司左右，反应滞后 [5] - **结构性缺口扩大**：根据白银协会报告，全球白银市场将连续第五年出现供应缺口，2025年预计缺口约为1.17亿盎司，为近年来最大失衡之一 [5] 地缘政治与政策影响 - **被指定为战略商品**：特朗普政府将白银指定为战略商品，引发市场对关税政策的担忧 [6] - **引发囤积行为**：政策预期导致美国国内企业和投资者抢购白银以规避供应中断风险，加剧了供应紧张 [6] - **市场出现价格差异**：伦敦和纽约之间出现显著价格差，催生了套利交易，让人联想起历史市场操纵事件 [7] 市场情绪与投资者行为 - **散户狂热与FOMO**：国际清算银行指出，散户的“错失恐惧症”促使投资者在AI、黄金和加密货币等领域投机后，开始转向白银 [8] - **寻求资产保值**：在通胀预期上升背景下，投资者因质疑传统资产保值能力而将贵金属视为对冲货币贬值风险的工具 [8] - **被视为“贬值交易”**：市场对货币政策的担忧（如财政主导）促使投资者将贵金属视为对冲通胀甚至违约风险的工具 [9] 货币政策与宏观经济环境 - **美联储政策组合引发担忧**：美联储年内已三次降息，同时承诺重新购买国债，引发了对通胀性质的担忧 [9] - **利率环境异常**：即使短期利率下降，2025年美国及其他地区的长期债券收益率却出现上升，这种模式在历史上联储降息周期中极其罕见 [9] - **官方与市场态度分歧**：尽管官员试图安抚情绪，但投资者继续涌入贵金属市场，反映了金融体系面临的信任危机 [10] 价格展望与市场动态 - **分析师看高至100美元**：多位分析师预测白银价格明年有望突破100美元/盎司大关 [11] - **预测依据**：乐观预测基于持续的供应短缺和不断增长的工业需求，全球绿色转型与数字化进程将提供强劲支撑 [11] - **历史波动警示**：白银市场历史上波动剧烈，被称为“寡妇制造者”，1980年亨特兄弟操纵市场后价格崩盘即是教训 [10] - **当前涨势特点**：与1980年相比，当前涨势更多基于实际工业需求增长，而非单纯投机，但价格仍可能出现剧烈波动和回调 [11]