报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线或延续震荡偏强格局，中长期震荡偏强格局不改，需警惕格陵兰岛问题上美国立场反复风险 [1][2] - 白银短线高位震荡运行、波动或放大，中长期利多支撑仍较强，需警惕格陵兰岛问题上美国立场反复风险 [2][3] 各部分总结 市场表现 - 日内金价高位企稳，银价震荡偏强运行，COMEX银价冲高后震荡，沪银小幅震荡偏强运行，日内涨幅均超1% [1][2] 影响因素 - 特朗普在达沃斯论坛表态放弃对八个欧洲国家追加关税、提及格陵兰岛问题可能存在协议框架，推动短线市场避险情绪减弱；美国第三季度经济数据保持韧性，其中第三季度实际GDP季率终值、及1月10日当周续请失业金人数好于预期和前值，第三季度个人消费支出、与核心PCE季率均持平于前值，初请失业金人数维持低位 [1][2] - 世界白银协会报告显示，受光伏、AI及电动汽车等产业驱动，全球白银工业需求未来五年将持续增长，白银市场已连续五年结构性赤字、实物库存快速消耗，叠加ETF投资需求旺盛、大量白银被提取锁仓，短线支撑银价；当前白银波动率高位、短端租赁利率稳定在4%-6%、关键矿产关税暂缓的影响亦在显现 [2] 市场展望 - 黄金短线下行空间或暂时受到限制，或延续高位震荡偏强运行；中长期震荡偏强格局不改 [1][2] - 白银短期或高位震荡偏强运行；中长期利多支撑仍较强，白银关键矿产关税并未完全取消、而是设置最长180天谈判窗口，囤积性需求带来的现货结构性紧张问题并未根本性解决 [2][3] 商品指数情况 - 特色指数：商品指数2444.59，+0.69%；商品20指数2803.19，+0.45%；工业品指数2334.69，+0.78%；PPI商品指数1442.08，+0.33% [47] - 板块指数：贵金属指数2026 - 01 - 22今日涨跌幅-0.04%，近5日涨跌幅+4.66%，近1月涨跌幅+16.94%，年初至今涨跌幅+18.44% [48]

白银市场行情与价格表现 - 伦敦银周五（1月3日）收于72.62美元/盎司，较前一日上涨1.91% [2][8] - 当日价格最高触及74.54美元/盎司，最低下探71.27美元/盎司 [2][8] - 当周市场剧烈波动，周一单日暴跌超过13美元，周线收出长上影大阴线 [4][10] - 短期技术面支撑位于70.00美元大关及9日EMA（71.54美元），第一阻力位在75-74.5美元区域，重点阻力位由80-80.5美元下移至78美元区域 [4][10] - 若日收盘价跌破上升通道下边界（70.00美元附近），可能打开向50日EMA（59.32美元）的修正空间 [5][10] 白银供需基本面 - 2025年全球光伏装机、新能源汽车、电子电气等领域对白银的需求持续增加，而供给端扩张有限，导致供需边际趋紧 [3][8] - 全球白银库存总体仍处下行趋势，在供给刚性与结构性短缺背景下，银价中期仍具备向上空间 [2][8] - 一家大型投行在2025年11月底，将其托管的1340万盎司（约380吨）白银从COMEX注册库存转移至合格库存（不再用于期货交割），此部分约占COMEX白银期货可交割库存的8.9% [3][8] - 库存转移行为被视为现货贸易商与持有人选择“囤积”策略的信号，变相加重了白银现货紧缺状况 [3][8] - 特斯拉CEO马斯克在社交媒体表达对银价上涨的担忧，认为白银是许多工业过程的必需材料，价格上涨对工业发展“不是好事” [3][8] 行业观点与未来展望 - 分析师Peter Krauth认为，基于对金银比的历史分析，在多种情景下白银仍可能大幅上涨 [3][9] - 最关键地区的供应紧张也可能在2026年引发价格冲击 [3][9] - 即使处于当前的历史高位，投资者可能仍处于白银牛市的相对早期阶段 [3][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪金期货整体趋势处于上升通道尾声，短期金价或在910 - 970元/克区间震荡，中长期价格中枢有望上移；沪银期货整体趋势处于强势上涨阶段尾声，短期银价或在1.16 - 1.22万元/千克区间震荡，中长期价格中枢有望上移；黄金和白银期货中线及本周交易策略均建议观望 [7][33] 根据相关目录分别进行总结 黄金期货 中线行情分析 - 沪金期货整体趋势处在上升通道中，当前可能处于趋势尾声 [7] - 上周黄金价格区间震荡，核心驱动逻辑为美债收益率波动、美联储政策预期分歧及市场情绪反复 [7] - 短期金价或延续910 - 970元/克区间震荡，中长期受全球央行购金趋势延续、美联储降息周期预期支撑，价格中枢有望逐步上移 [7] - 中线策略建议观望 [8] 品种交易策略 - 上周沪金合约2602短期震荡整固，上方压力位960 - 970元/克，下方支撑位900 - 910元/克，建议观望为主 [10] - 本周沪金合约2602短期延续震荡，上方压力位960 - 970元/克，下方支撑位910 - 920元/克，建议观望为主 [11] 相关数据情况 - 展示了沪金行情走势、COMEX黄金行情走势、SPDR黄金ETF持有量、COMEX黄金库存、美国国债收益率（10年）、美元指数、美元兑离岸人民币、金银比、沪金基差、黄金内外价差等数据图表 [20][23][25] 白银期货 中线行情分析 - 沪银期货整体趋势处在强势上涨阶段，当前处于趋势尾声 [33] - 上周白银价格宽幅震荡，核心驱动逻辑为美联储政策预期分歧、美元指数走强及现货库存持续去化的博弈 [33] - 短期银价或延续1.16 - 1.22万元/千克区间震荡，中长期受全球白银供需偏紧及美联储降息周期预期支撑，价格中枢有望逐步上移 [33] - 中线策略建议观望 [34] 品种交易策略 - 上周白银合约2602短期震荡整固，上方压力位1.2 - 1.26万元/千克，下方支撑位1.09 - 1.15万元/千克，建议观望为主 [37] - 本周白银合约2602短期震荡整固，上方压力位1.2 - 1.22万元/千克，下方支撑位1.16 - 1.18万元/千克，建议观望为主 [38] 相关数据情况 - 展示了沪银行情走势、COMEX白银行情走势、SLV白银ETF持仓量、COMEX白银库存、沪银基差、白银内外价差等数据图表 [45][47][49]

全球白银供需状况 - 2024年全球白银总供应量为31574吨，总需求量为36207吨，供需缺口为4633吨[1] - 全球白银自2021年以来持续处于供不应求状态[1] - 预计2025年白银市场仍有3660吨的供需缺口[1] - 供需缺口主要驱动因素来自光伏领域需求的提升[1] 白银价格驱动因素 - 白银具备独特的工业与金融双重属性[1] - 经济下行周期中，白银因被动抛售及需求下行导致金银比扩大[1] - 市场预期美联储将于2025年10月及12月连续降息[1] - 量化宽松政策叠加工业需求回升，有望支撑白银价格维持上涨趋势[1]

行业地位与资源禀赋 - 我国白银储量位居全球前五，约占全球总储量的11% [1] - 全国共有1500多个银矿，其中内蒙古双尖子山矿区为亚洲第一、世界第五大银矿 [1] - 银矿资源禀赋不佳，矿石中有用物质含量较低 [1] 供给结构 - 2024年白银供给主要来自矿端和回收，矿端产量为3426吨，回收量为1233吨 [1] - 国内资源无法满足需求，需进口银矿产品和其他精矿来补充缺口 [1] 需求结构 - 2024年我国白银总消费量为9428吨，工业需求是主要驱动力，达到8567吨 [1] - 电气与电子领域在工业需求中占比最大，需求量达6577吨 [1] 价格表现 - 纽约商品交易所COMEX白银价格在10月17日一度触及每盎司53.765美元 [1] - 该价格较今年1月2日的29.985美元累计上涨超过70% [1]

白银资源禀赋 - 中国白银储量位居全球前五，约占全球总储量的11% [2] - 全国共有1500多个银矿，其中内蒙古双尖子山银铅矿为亚洲第一、世界第五大银矿 [2] - 银矿资源禀赋不佳，矿石中有用物质含量较低 [2] 白银供给结构 - 2024年中国白银供给主要来自矿端产量3426吨和回收量1233吨 [4] - 国内资源无法满足需求，需进口银矿产品及其他精矿来补充缺口 [4] 白银消费需求 - 2024年中国白银总消费量达9428吨，工业需求是主要驱动力，达8567吨 [6] - 电气与电子领域需求占比较大，2024年需求量达6577吨 [6] 白银价格表现 - 纽约商品交易所COMEX白银价格在10月17日一度触及每盎司53.765美元 [6] - 较今年1月2日的29.985美元累计上涨超过70% [6]

美股市场表现 - 美股三大指数早盘走低，表现疲软 [1] - 英伟达股价涨幅一度扩大至3%，总市值创新高达4.7万亿美元 [3] - 纳斯达克中国金龙指数跌超1.7%，小鹏汽车跌超5%，百度、蔚来、阿里巴巴跌超4%，金山云、理想汽车跌超3% [5] 白银市场动态 - 现货白银价格历史首次升至50美元/盎司上方，一度突破51美元关口，年内累计涨幅超过73% [6] - 全球白银实物供应近5年持续短缺，工业需求强劲，特别是太阳能产业爆发推动光伏银浆需求剧增 [6] - 世界白银协会预计2025年白银总供应量将增加2%，总需求量减少1%，全球供应缺口将收窄至1.176亿盎司 [6] 美联储政策信号 - 美联储9月会议纪要显示，几乎所有委员同意将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%至4.25% [10] - 纽约联储银行行长约翰·威廉姆斯支持在今年内进一步下调利率，以应对劳动力市场可能出现的急剧放缓风险 [9] - 美联储对今年至2028年的经济增长预测略有上调，但预计关税上调将推高通胀，直到2027年才能达到2%的目标 [10]

美股市场表现 - 美股三大指数早盘走低，表现疲软 [1] - 英伟达股价涨幅一度扩大至3%，总市值创新高达4.7万亿美元 [3] - 纳斯达克中国金龙指数跌超1.7%，小鹏汽车跌超5%，百度、蔚来、阿里巴巴跌超4%，金山云、理想汽车跌超3% [3] 白银市场动态 - 现货白银价格历史首次升至50美元/盎司上方，一度突破51美元关口，年内累计涨幅超过73% [4] - 全球白银实物供应已处于短缺状态近5年，太阳能产业爆发式增长推动光伏银浆需求剧增 [4] - 世界白银协会预计2025年白银总供应量将增加2%，总需求量将减少1%，全球供应缺口将收窄至1.176亿盎司 [4] 美联储政策信号 - 美联储9月会议纪要显示，几乎所有委员同意将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%至4.25% [9] - 美联储委员认为就业增长放缓，失业率略有上升，通胀率仍略高于2%的目标 [9] - 纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯支持在今年内进一步下调利率，以应对劳动力市场可能出现的急剧放缓风险 [8] - 美联储对今年至2028年的经济增长预测略有上调，但预计关税上调将在2026年对通胀造成进一步上行压力 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金中长期上涨趋势不变，但中短期驱动存在博弈，主要受关税政策、美联储降息、美元指数等因素影响 [1][17][18] - 白银中期逻辑料将回归基本面，下半年压制仍存，预计银价宽幅偏弱运行，金银比价中心或维持高位 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 1 上半年行情回顾 - 黄金受特朗普上任、关税政策、美元信用走弱、全球央行购金等因素驱动，价格持续强势上涨，4月黄金ETF大幅流入是加速上涨关键动力，4月底后因贸易局势缓和等因素陷入高位震荡 [8][9] - 白银跟随黄金上行，4月初因“对等关税”遭抛售，后逐步修复跌幅，5月底6月初因关税担忧等因素启动上涨并创多年新高，上半年COMEX黄金涨幅约28.2%，沪金主力涨幅约26.1%，COMEX白银涨幅约22.7%，沪银主力涨幅约18.7% [10] 2 2025年下半年贵金属市场展望 - 黄金中长期上涨趋势不变，因特朗普政策推升美国债务规模、全球地缘局势复杂、美联储降息临近等因素支撑，但中短期驱动存在博弈，受关税政策、美联储降息、美元指数等因素影响 [17][18][19] - 白银中期逻辑回归基本面，下半年压制仍存，预计银价宽幅偏弱运行，金银比价中心或维持高位 [19] 3 主要宏观影响因素分析 3.1 中长期视角：黄金上涨趋势不变 - 关税政策和财政赤字扩张削弱美元信用，黄金抗国家信用风险特征凸显，对冲美元信用风险需求支撑金价 [20][21] - 美元信用风险增加和大国博弈加剧，全球央行购金延续，预计2025年购金量有望保持在1000吨左右，支撑金价中枢上行 [22] - 避险需求仍可持续，关税政策不确定性和地缘政治危机将阶段性提振市场避险情绪，支撑贵金属价格 [23] 3.2 中短期视角：驱动存在博弈 - 关注关税政策谈判结果和对内减税政策对美国经济的相互对冲影响，关税政策或使美国经济阶段性走弱，提振避险情绪，若达成贸易协议和法案实施，经济或中性偏弱，对贵金属价格影响有限；就业相对稳健但有隐忧，通胀相对温和但下半年或上升，消费支出、制造业服务业PMI出现放缓迹象 [30][31][41] - 美联储降息临近，但空间或仍有限，预计9月或四季度降息，降息预期支撑贵金属价格，但时点偏晚和空间有限会掣肘金价上行 [44][48] - 警惕美元阶段性反弹风险，美元指数下半年难持续单边下行，或有阶段性反弹，对黄金上涨驱动构成压制 [56][57] 4 基本面影响因素分析 4.1 黄金：关键驱动因素ETF下半年或减弱 - 供给方面，2025年一季度全球黄金总供应量同比增长约1%，矿产金创新高，回收金下降，三大库存上半年增加 [60] - 需求方面，一季度全球黄金需求总量同比上涨约15.6%，投资需求显著回升，黄金ETF大幅流入是上半年金价加速上涨关键动力，5月全球黄金ETF净流出，下半年黄金ETF流入或难复制上半年，对金价驱动减弱，央行购金仍支撑金价 [61][65][66] 4.2 白银：中期逻辑料将回归基本面 - 上半年白银先弱后强，5月中旬后补涨，金银比价先扬后抑 [69] - 下半年银价料宽幅偏弱震荡，金银比价中心或维持高位，因全球白银供给量增加、需求量下降，供需缺口缩窄，工业需求和光伏用银需求有放缓风险，白银受弱货币属性压制 [74] - 供给端，2025年全球白银总供应量预计上涨约1.5%，上半年库存合计上涨 [75] - 需求端，2025年全球白银总需求量预计下降约1.4%，供需缺口收窄，实物需求下降，光伏用银需求或进一步走弱，投资需求回升支撑银价 [80][81]