纪要涉及的公司 心动公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务构成与收入占比**：心动公司业务主要由 TapTap 平台（游戏社区及分发渠道，占比约 30%）和游戏业务（占比约 70%）构成 [2][4] 2. **2024 年核心游戏表现**：《出发吧麦芬》总流水达 16 亿人民币，确认收入约 15 亿人民币；《心动小镇》年底确认流水体量约为 4 亿人民币，确认报表收入不到 3 亿人民币，验证了公司自研能力 [2][7] 3. **《出发吧麦芬》成功原因**：玩法休闲轻松且融合 MMO 刷副本社交属性，降低玩家流失速度，体现公司在组队挂机类游戏研发经验积累 [2][8][10] 4. **2025 年游戏市场表现** - 《出发吧麦芬》在日本市场表现低于预期，国服面临下滑压力，全年乐观估计可达 12 亿，但国服同比下滑至少 3 亿 [12] - 《心动小镇》国服预计全年增量 3 - 4 亿，有望弥补公司整体下滑，暑期商业化有提升空间并计划推出海外版 [13] - 《香肠派对》预计保持 10%左右自然下滑；《铃兰之剑》预计收入下降 50%左右至 1.5 亿左右；《火炬之光》有望超过去年 3 亿元水平；RO 游戏今年表现依然不错 [13][14] 5. **新游戏《伊瑟》预期**：预计 6 月上线国际服，若表现一般，流水贡献预计可达 3 亿元；若表现优秀，则可能达到 5 至 10 亿元，由经验丰富团队研发，美术风格和世界观偏向年轻玩家喜好 [5][15][16] 6. **TapTap 平台情况** - 2024 年月均活跃用户数约为 4,400 万，预计 2025 年收入端保持双位数增长，利润率从 2024 年的 25%提升至 2025 年的 30%左右，对应利润约为 5 亿人民币甚至更高 [5][23][25][27][28] - 商业模式依靠广告，估值较高，但市场对其运营数据增长预期较低 [22] - 未来增长驱动力包括自研第一方游戏表现和定向买量策略，采取接入小程序游戏、上线 PC 客户端等措施提高天花板 [23][24] - 推动商业化采取克制策略，注重用户粘性增长，推出以游戏内容为核心的直播模块 [26] 7. **游戏业务发展**：2025 年预计有 20%的增长潜力，毛利率预计介于 60% - 65%之间，利润率可能从去年的 14%提高到 16%左右，实现 6 - 7 亿人民币的利润 [29] 8. **公司整体估值**：整体市值预测区间为 140 - 200 亿人民币，新游戏《伊瑟》表现对估值影响较大，若表现良好，估值可达 15 倍 PE；若表现一般，则估值约 10 倍 PE [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **项目储备**：除《伊瑟》外，储备了 RO2 预计 2026 年上线，2025 年计划立项一到两个新项目，以商业属性较重类型为主，短期不太会立同类型大 DAU 项目 [17][18] 2. **研发和发行团队**：有 700 多人研发团队，包括五个大工作室，设有项目活水机制；发行设有国内和海外发行中心，由黄西威负责，其回归提升海外发行能力 [19][21] 3. **自研团队规划**：未来重视自研团队建设，根据项目需求灵活调整，外部参股工作室增强研发实力 [20] 4. **2024 年财报与股价**：2024 年财报整体符合市场预期，但经营数据与预期有差异致股价大幅下跌，后续游戏流水波动提供投资机会和布局拐点 [3]

财务表现 - 2024年全年营收226.2亿元，同比增长70.27%，归母净利润12.13亿元，同比增长131.51%，扣非净利润16.43亿元，同比增长290.2%，经营性现金流50.46亿元，同比增长62.67% [1] - 2025年一季度营收81.45亿元，同比增长91.12%，归母净利润13.5亿元，同比增长107.2%，扣非净利润13.46亿元，同比增长107.95%，经营性现金流12.91亿元，同比增长48% [3] - 基本每股收益2024年为0.17元/股，同比增长142.86%，2025年一季度为0.19元/股，同比增长111.11% [2][4] 海外业务 - 2024年海外收入113.67亿元，占比达50.26%，首次突破50% [5] - 《Whiteout Survival》全球下载量突破1亿，在100多个国家和地区iOS畅销榜名列前茅，长期稳居中国出海手游收入榜首 [6] - 2024年点点互动收入约150亿元，同比增长155%，占集团收入近70%，利润实现数倍增长 [19] - 点点互动已攀升至中国手游发行商收入榜第二、全球手游发行商收入榜前十 [19] 国内业务 - 《无尽冬日》国服表现亮眼，长期处于微信小游戏畅销榜前列，成为2024年国内现象级小游戏产品 [21] - 2024年与腾讯渠道结算收入22.45亿元，相比2023年1.49亿元大幅增长 [23] - 《龙之谷》怀旧服上线首周活跃人数同比增长82%，收入同比增长88% [23] - 《热血传奇》端游活跃用户同比激增82%，收入大涨108% [25] - 《光明勇士》流水对比2023年同期增长达800% [27] 新产品表现 - 《Kingshot》进入17个国家地区iOS游戏畅销榜Top50，3月中国手游收入增长榜Top6 [10][12] - 《High Sea Hero》首月流水1443万，二月流水1260万，美国市场占比37.63% [17] - 《龙之谷世界》首日登顶中国iOS手游下载榜，首月流水超3亿元 [32][34] - 《盟重神兵》上线首日吸引超50万玩家 [30] 产品储备 - 盛趣游戏《饥困荒野》全平台预约量超千万，海外版本长居日韩畅销榜前列 [36] - 盛趣游戏《云海之下》已拿到版号，进入上线冲刺阶段 [38] - 点点互动有6款在研产品，涉及三消、模拟经营、SLG等赛道 [40] - 加速推进《传奇世界》《彩虹岛》等核心IP的多端互通版本 [43]

腾讯《暗区突围：无限》国服上线 - 腾讯魔方工作室自主研发的硬核军事模拟游戏《暗区突围：无限》国服于4月29日正式开服，采用免费运营模式，主打"撤离式射击"玩法 [1] - 该作为《暗区突围》手游IP的端游续作，填补了腾讯在硬核军事端游赛道的空白，与《和平精英》《使命召唤手游》形成产品梯队，强化射击游戏品类的全平台布局 [1] - 魔方工作室展现跨平台研发实力，其自研引擎对大规模战场和枪械系统的优化表现将影响投资者对腾讯"工作室群"技术协同效应的评估 [1] 世纪华通2024年及2025年一季度业绩 - 2024年公司实现营收226 2亿元，归母净利润12 13亿元，同比增长131 51% [2] - 2025年一季度营收达81 45亿元，同比增长91 12%，归母净利润13 5亿元，同比增长107 2% [2] - 多项核心财务指标创下历史新高，业绩超预期将推动股价强势表现 [2] 三七互娱2025年第一季度业绩 - 2025年第一季度营收约42 43亿元，同比减少10 67% [3] - 归属于上市公司股东的净利润约5 49亿元，同比减少10 87% [3] - 基本每股收益0 25元，同比减少10 71% [3]

财务表现 - 2024年总营业收入64.52亿元，同比增长8.22%，归属于母公司股东的净利润14.28亿元，同比飙升60.92% [1] - 净利润增长主要源于精准营销策略实施，有效控制市场推广支出并优化成本结构 [1] - 经营活动产生的现金流量净额16.48亿元，同比增长52.83%，加权平均净资产收益率达22.15% [2] - 2025年第一季度营收13.23亿元，归母净利润2.39亿元，虽同比回落但仍为历史第二高第一季度表现 [10][13] 研发与人才 - 研发人员总数1142人，40~50岁资深研发人员数量从115人增至201人，涨幅74.78% [2] - 研发人员学历构成以本科为主（891人），研究生及以上学历占比5.6%，专科以下人员减少50% [3] - 研发管线中SLG类产品占主导，三款新品计划2025-2026年进入商业化测试阶段 [15] 游戏业务 - 全资子公司壳木游戏2024年营收46.62亿元，海外及港澳台收入占比超90%，营业利润17.65亿元创历史新高 [3] - 旗舰产品《Age of Origins》营收34.54亿元（同比增长9%），推广费用同比下降40%，占游戏业务收入74.09% [10][12] - 《War and Order》营收10.62亿元，推广费用降18%，两款产品推广费用占比与收入占比基本持平 [10][12] - 2025年一季度《Age of Origins》位列中国游戏出海榜第4，《War and Order》排名第17 [13] 市场竞争力 - 壳木游戏2024年位列中国游戏出海发行商收入榜第5，全球手游发行商收入榜第9 [5] - 《Age of Origins》进入全球海外移动游戏收入TOP30，两款新品《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已启动海外测试 [5][14] - 公司储备产品包括城建末世题材《代号：XCT》、冰雪末世题材《代号：AOO2》及黑帮题材《代号：MN》 [15] 战略布局 - 非SLG产品《FS-Project》明确强调中长线运营能力建设，反映管理层对过往市场适应性不足的改进意图 [15] - 已获国内版号的新品将择机上线，未来产品发行节奏预计加快，SLG仍为核心研发方向 [15]

战略投资成果 - 中旭未来对世纪华通的战略投资迎来阶段性成果 世纪华通2025年第一季度财报表现亮眼 股价于4月29日强势涨停 为中旭未来带来可观投资收益 [1] - 世纪华通2025年一季度营收81.45亿元 同比增长91.12% 归母净利润13.5亿元 同比增长107.2% 扣非后净利润13.46亿元 同比增长107.95% 经营性现金流12.91亿元 同比增长48% [2] - 世纪华通2024年全年营收226.2亿元 创历史最高纪录 [2] 战略合作协同效应 - 中旭未来与世纪华通的合作涵盖游戏研发 发行及IP运营等领域 旨在深化协同效应 [2] - 双方在游戏内容开发 技术共享及市场拓展方面展开深度合作 世纪华通的国内渠道能力与IP资源与中旭未来的境内外发行优势形成互补 [3] - 合作显著提升双方在全球游戏市场的竞争力 [3] 市场前景与业务优化 - 全球游戏市场持续扩张 国内游戏产业转型升级 为中旭未来提供广阔发展空间 [4] - 中旭未来通过前瞻性投资优化业务结构 为长期增长奠定基础 [4] - 投资收益显著增长将为2025年业绩提供有力支撑 增强投资者信心 [4]

世纪华通业绩表现 - 2024年营收226.2亿元，同比增长70.3%，净利润12.1亿元，同比增长131.5% [1] - 互联网游戏业务收入209.7亿元，同比增长85.9%，占总营收比重显著提升 [2] - 子公司点点互动收入约150亿元，同比增长155%，占集团总收入近70% [2] - 爆款游戏《Whiteout Survival》全球累计收入达22.5亿美元，连续10个月位居中国手游出海收入榜第一 [1][2] - 2025年一季度股价涨幅超过86%，总市值达551.5亿元 [2] 三七互娱业绩表现 - 2024年营收174.4亿元，同比增长5.4%，净利润26.7亿元，同比增长0.5% [2] - 全球发行移动游戏最高月流水超23亿元，《Puzzles&Survival》累计流水超百亿元 [3] - 出海产品《Puzzles&Survival》位列2024年出海手游收入榜第8名 [3] 神州泰岳业绩表现 - 2024年营收64.5亿元，同比增长8.22%，净利润14.3亿元，同比增长60.92% [3] - 游戏业务收入46.6亿元，同比增长3.66%，占总营收72.25% [4] - 子公司壳木游戏位列2024年中国手游发行商全球收入榜第9名，《Age of Origins》收入34.54亿元，《War and Order》收入10.62亿元 [4] 完美世界业绩表现 - 2024年营收55.7亿元，同比减少28.5%，净亏损12.88亿元，游戏业务收入51.8亿元，净亏损7.2亿元 [4] - 2020年巅峰期营收超百亿，2024年营收仅为巅峰期一半 [5] - 2025年一季度营收和净利润同比扭亏 [5] 恺英网络业绩表现 - 2024年营收51.2亿元，同比增长19.2%，净利润16.3亿元，同比增长11.4% [5] - 境外营收3.75亿元，同比大幅增长221.5% [5] 行业趋势 - A股前五大游戏厂商2024年总收入超570亿元，世纪华通和三七互娱为唯二营收破百亿企业 [1] - 游戏出海成为业绩增长关键因素，《Whiteout Survival》《Puzzles&Survival》《Age of Origins》等产品表现突出 [1][3][4] - 国务院政策明确支持游戏出海业务发展，行业或迎来新一轮产品周期 [6]

核心业绩表现 - 2024年公司营业收入226.20亿元，同比增长70.27%，归母净利润12.13亿元，同比增长131.51%，扣非净利润16.43亿元，同比增长290.2%，经营性现金流50.46亿元，同比增长62.67% [1] - 2024年游戏营收208.75亿元，蝉联A股游戏公司收入榜首，成为唯一年营收超200亿元的A股游戏公司 [1] - 2025年一季度营收81.45亿元，同比增长91.12%，归母净利润13.5亿元，同比增长107.2%，扣非净利润13.46亿元，同比增长107.95%，经营性现金流12.91亿元，同比增长48% [1][2] - 2025年一季度基本每股收益0.19元，同比增长111.11%，加权平均净资产收益率5.31%，同比提升2.65个百分点 [2] 业务板块分析 海外业务 - 2024年海外收入113.67亿元，同比增长52.3%，旗下点点互动凭借《Whiteout Survival》全球下载量破1亿，登顶中国出海手游收入榜及2025年3月全球手游收入榜 [3] - 《Dragonscapes Adventure》《Family Farm Adventure》等经典游戏持续贡献收入，新品《Kingshot》《High Sea Hero》形成产品矩阵，推动点点互动升至中国手游发行商收入榜第二及全球前十 [3] 国内业务 - 盛趣游戏通过《热血传奇》"新百区"玩法激活老用户，《盟重神兵》获市场认可，《龙之谷》怀旧服首周活跃人数增82%，收入增88% [5] - 《光明勇士》2024年6月流水同比增800%，《龙之谷世界》2025年2月上线即进入iOS畅销榜Top10，盛趣游戏首次入围中国手游发行商收入榜Top30 [5] 技术创新与AI布局 - 上海松江数据中心累计交付超万机柜并实现盈利，深圳数据中心一期部分投运，二期土建封顶，为AI大模型提供算力基础 [5] - AI技术提升美术生产效率60%-80%，《无尽冬日》采用"AI生成+人工精修"模式，《传奇世界》接入DeepSeek大模型实现智能NPC交互 [6] - 发起"数龙杯"全球AI游戏及应用大赛，挖掘AI技术与游戏结合的创新项目 [6] ESG与社会责任 - 2024年公益总投入621万元，志愿者参与215人次，服务时长1454小时，聚焦未成年网络保护、乡村振兴及残障包容领域 [8] - 持续开展"错袜行动""9伴辅读"等残障帮扶项目，推出《游戏里的中华》文化节目，捐助"绿色电脑教室"支持乡村教育 [8]

业绩表现 - 2024年公司全年营收51.18亿元同比增长19.16% 归母净利润16.28亿元同比增长11.41% 扣非归母净利润15.99亿元同比增长18.43% [1] - 25Q1营收13.52亿元同比增长3.46% 归母净利润5.18亿元同比增长21.57% 扣非归母净利润5.16亿元同比增长21.66% 业绩超预期 [1] - 2024年度现金分红和股份回购总额4.26亿元占归母净利润26.18% [1] - 25Q1销售费率同比下降3.2pct至33.9% 管理费率降0.8pct至3.0% 研发费率降1.0pct至7.4% [1] 游戏业务发展 - 公司坚持"聚焦游戏主业"战略 推进"IP品类+创新品类"发行战略 [1] - 卡牌策略游戏《纳萨力克之王》上线欧美及港澳台 国内预约超百万 免费榜最高第2 畅销榜最高第19 [2] - RPG游戏《仙剑奇侠传：新的开始》海外版2024年7月上线 MMO游戏《诸神劫：影姬》2024年10月上架港澳台 均登地区榜单前列 [2] - 2024年海外收入3.75亿元同比增长221.48% [2] - 次世代手游《数码宝贝：源码》2025年4月25日公测 采用PBR写实风格设计 [2] AI战略布局 - 优化自研"形意"大模型 构建恺英AI-电子智能体系 包含爱动/树懒/仙术/羽扇/绘界/跃迁六大模块 深度融入游戏研发全流程 [3] - 开发织梦大模型 采用Transformer架构 具备复杂文本处理能力 可生成故事脚本 [3] - 2025年3月投资Tyrell AI Limited累计持股超16% 其产品《EVE》为全球首款3D AI智能陪伴应用 基于Vibe AI和Echo AI模型 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.41亿元(+25.32%)/24.28亿元(+18.98%)/28.62亿元(+17.86%) [4] - 当前股价对应2025-2027年PE为17X/14X/12X [4]

腾讯旗下游戏《流放之路：降临》 - 《流放之路：降临》是《流放之路2》的国服正式命名，官方确认了游戏命名并解答了玩家疑问 [1] - 玩家在《流放之路》中的时装、消耗道具等物品可在《流放之路：降临》中继续使用，前提是有对应商品且完成数据迁移 [1] - 该游戏作为暗黑类头部作品的续作，填补了腾讯在该品类的空白，有望巩固腾讯在核心玩家群体中的影响力 [1] - 若运营成功，该游戏可能成为腾讯新的长线营收增长点 [1] 鹰角网络《明日方舟：终末地》 - 《明日方舟：终末地》于4月28日启动移动端保密测试，招募时间为4月28日至5月11日23:59 [2] - 此次测试为小规模、不计费、删档的保密测试，仅限移动端参与 [2] - 该游戏是《明日方舟》的重磅衍生作，测试进展标志着公司产品线的进一步扩充 [2] - 若游戏表现良好，有望形成"方舟宇宙"效应，增强系列价值并带动公司估值提升 [2] Teyon公司《机械战警：暴戾都市》独立新作 - 《机械战警：暴戾都市》独立新作《余孽未清》定于7月17日推出 [3] - 该作将带来新武器、闪回等全新要素，虽然是独立新作但看似是原版游戏的DLC [3] - 玩家无需拥有原版游戏即可畅玩《余孽未清》 [3]

纪要涉及的公司 恺英网络 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年营收 51.18 亿元，同比增长 19.16%；归母净利润 16.28 亿元，同比增长 11.41%；总资产 80.26 亿元，同比增长 21.42%；归母净资产 65.48 亿元，同比增长 24.86% [2][4] - 2025 年一季度营收 13.53 亿元，同比增长 3.46%；归母净利润 5.18 亿元，同比增长 21.57%；总资产 89.31 亿元，较上年末增长 11.27%；归母净资产 72.44 亿元，较上年末增长 10.63% [2][5] 2. **游戏研发和发行** - 旗下 soy 发行平台上线累计推出 100 款精品游戏，涵盖多种类型 [6] - 主要产品分复古情怀类（原始传奇等）和创新精品类（敢达征服对决等） [6] 3. **全球化布局** - 2024 年境外收入 3.75 亿元，占营收比重 7.32%，同比增长 221.48% [2][7] - 《仙剑奇侠传》等多款游戏在港澳台及东南亚市场表现优异，积极布局欧美市场 [2][7] 4. **IP 战略** - 积累大量 IP 授权，如机动战士敢达系列等，支撑产品多样化 [9] - 重点孵化原创 IP，如碎时令和百工翎，增强品牌价值 [9] 5. **AI 技术应用** - 成立吉亿公司独立运作，引入战略投资者，应用于游戏多领域优化 [2][3] - 与复旦大学合作，在《斗罗大陆》增加 AI 元素 [3][37] 6. **管理层承诺** - 2024 年实控人及全体高管增持，承诺未来五年不减持，税后分红用于增持 [13] 7. **现金分红** - 2024 年两次现金分红，总金额 4.25 亿元，未来继续回报投资者 [2][15] 8. **战略合作** - 与上海电影合作，首个项目“黑猫警长”正版授权游戏计划 2025 年上线 [2][17] 9. **储备产品** - 包括《盗墓笔记启程》等知名 IP 手游及休闲类游戏 [18] 10. **新品类策略** - 采取双轮驱动，用复古情怀类维持基本盘，探索新品类找增长点 [4][23] - 春节前发布 22 款新品，布局多领域，探索 SLG 出海 [23] 11. **未来盈利驱动** - 复古情怀类、创新精品类游戏及平台业务是未来增长重要板块 [31] 12. **关税影响** - 关税对数字产品无影响，公司业务布局不受显著影响 [2][32] 13. **行业竞争与策略** - 行业竞争激烈，采取合作共赢策略，与大厂合作，开发好产品 [40] 14. **行业政策环境** - 2023 年以来国家支持力度加大，版号获批数量增加，行业前景广阔 [41] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 《龙之谷世界》2025 年 2 月上线，对一季度业绩有积极影响但比例有限，预计未来持续贡献收入 [2][19] 2. 国际商会针对恺英和传奇 IP 的裁决书是利好，最终执行需国内法院认可，一季度未产生影响 [4][21] 3. 2024 年公司党委获评上海市互联网企业党建优秀品牌，党员有高学历、年轻化特点 [14] 4. 公司 AI 游戏业务孵化大模型应用项目，从画图扩展到多领域优化 [33] 5. 2025 年一季度研发业务比重上升，成本费用下降，市场推广费减少 [33] 6. 游戏公司季度收入受市场和业务影响波动，2024 年四季度利润下滑因人工成本增加，毛利下降因计提年终奖 [35][36] 7. 自然选择推出的 Eve 情感陪伴类音乐程序女性向版本 5 月底测试 [24][29] 8. 数码宝贝游戏源码测试表现良好，《龙之谷世界》首月流水约两亿 [30]