主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0 12元 同比下降14 29% 2023年为0 14元 2022年为0 05元 [1] - 每股净资产4 3元 同比增长1 9% 2023年为4 22元 2022年为4 08元 [1] - 每股公积金3 22元 同比下降0 62% 2023年为3 24元 2022年为3 29元 [1] - 每股未分配利润1 38元 同比增长7 81% 2023年为1 28元 2022年为1 16元 [1] - 营业收入56 67亿元 同比增长6 44% 2023年为53 24亿元 2022年为67 07亿元 [1] - 净利润2 8亿元 同比下降16 91% 2023年为3 37亿元 2022年为1 23亿元 [1] - 净资产收益率2 60% 同比下降19 25% 2023年为3 22% 2022年为1 15% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有105444 55万股 占流通股比43 49% 较上期增加2383 53万股 [1] - 南通乾创投资有限公司持股40815 01万股 占总股本16 83% 较上期增加4196 14万股 [2] - 中节能华禹基金管理有限公司持股21124 76万股 占总股本8 71% 持股不变 [2] - 中国平安人寿保险股份有限公司持股9646 01万股 占总股本3 98% 持股不变 [2] - 上海中平国瑀并购股权投资基金持股9163 71万股 占总股本3 78% 持股不变 [2] - 南通坤德投资有限公司持股7534 55万股 占总股本3 11% 持股不变 [2] - 郭劲松持股5314 24万股 占总股本2 19% 较上期增加1993 68万股 [2] - 宁波梅山保税港区昊宇龙翔股权投资持股4403 26万股 占总股本1 82% 较上期减少2000万股 [2] - 华夏行业景气混合持股2822 75万股 占总股本1 16% 较上期减少1389 91万股 [2] - 严圣军持股2347 53万股 占总股本0 97% 新进股东 [2] - 西部信托有限公司持股2272 73万股 占总股本0 94% 新进股东 [2] - 锦绣太和(北京)资本管理有限公司退出前十大股东 原持股2653 71万股 占总股本1 08% [2] - 香港中央结算有限公司退出前十大股东 原持股2382 93万股 占总股本0 97% [2] 分红送配方案情况 - 分红方案为10派0 352元(含税) [3]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入59.19亿元，归母净利润6.05亿元，扣非净利润5.88亿元（同比增长166.65%），基本每股收益0.1947元/股 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元(含税)，合计拟派发现金红利1.86亿元，2024年度全年派发现金红利为3.72亿元（含中期分红） [1] - 加权净资产收益率为4.51% [4] 业务板块 - 垃圾焚烧发电业务形成以生活垃圾处理服务收入和供电收入为核心的盈利模式，并拓展餐厨厨余废弃物、污泥、病死畜禽无害化处理等协同性处置 [1] - 节能环保装备业务子公司兆盛环保为污水处理环保设备行业领先企业，产品覆盖城市污水、工业废水、污泥处理等领域，并参与县域小型垃圾焚烧装备技术研发 [2] - 电工装备业务子公司启源机电产品包括变压器铁芯剪切设备等，市场占有率领先，产品出口50多个国家和地区 [3] 运营数据 - 2024年固废处理总量2015.87万吨，上网电量53.65亿度，对外供汽量144万吨 [4] - 垃圾焚烧炉AI燃烧优化控制系统应用后，焚烧炉自动投用率、蒸发量稳定性等指标显著提升 [5] 研发创新 - 2024年研发投入1.69亿元（研发投入强度2.86%），新增国家级高新技术企业3家，国家级专精特新"小巨人"企业1家 [5] - 全年授权专利216项（发明专利58项），主持或发布技术标准6项，2项国家重点研发计划项目通过验收 [5] - 自主开发垃圾焚烧炉AI燃烧优化控制系统并应用 [5] 发展战略 - 形成"一核两翼三支撑"业务格局：以生活垃圾焚烧为核心，协同处理多源固废和装备业务，以技术创新、管理提升、市场开拓为支撑 [6] - 未来将巩固生活垃圾处理主业竞争力，发展绿色技术加快新质生产力，目标成为世界一流企业 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 固废板块提分红与提 ROE 核心逻辑获验证，行业步入成熟期，资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，企业通过降本等方式提质增效提升 ROE，垃圾焚烧 + IDC 成行业拓展新趋势 [5][9] - 面对中美贸易战升级，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，运营类资产因稳健增长、价格改革、分红提升迎价值重估 [11][13] - 2025 年度环保行业呈现化债、成长、重组共振，环保市场化新生，包括环保受益化债、优质成长、重组推动“化债 - 价值成长”闭环三条主线 [20] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 固废板块资本开支下降，自由现金流 23 年转正、24 年增厚，政策促商业模式 C 端理顺，多家公司提分红兑现，如军信股份、绿色动力等 [5][9] - 行业成熟期企业通过降本等方式提质增效，ROE 具备提升能力，如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%，加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27% [9] - 垃圾焚烧 + IDC 是行业拓展新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，不同模式下盈利增量弹性和综合 ROE 提升，部分企业合作潜力大 [10] - 贸易战升级，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，运营类资产迎价值重估 [11][13] 2025 年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产化债弹性源于基本面和估值双升，以应收市值弹性系数衡量化债弹性，光大环境等弹性突出，化债成长关注中金环境，化债弹性关注部分板块 [20][21] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，政策着力点关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化，新质生产力关注半导体治理和光伏配套 [23][24] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，政策支持上市公司转型升级和产业整合，关注武汉控股 [25] 环卫装备 - 2025M1 - 3 环卫新能源销量同增 51%，渗透率同比提升 5.64pct 至 14.36%，3 月新能源环卫车单月销量同增 90%，单月渗透率为 15.36% [27][28] - 2025M1 - 3 重点公司中，盈峰环境环卫车和新能源市占率第一，福龙马环卫车市占率第六、新能源市占率第三，宇通重工环卫车市占率第八、新能源市占率第二 [32][35] 生物柴油 - 地沟油价格环比回升，2025/4/18 - 2025/4/24 地沟油均价 6063 元/吨，环比 +0.3%，生物柴油均价 8200 元/吨，环比持平，单吨盈利 240 元/吨，环比持平 [37] - 废油脂市场交易活跃度降低，前端收油商挺价，下游谨慎采货，生物柴油厂家订单少，价格影响滞后 [37] 锂电回收 - 金属价格稳中有跌，折扣系数持平，盈利略微下滑，本周项目平均单位废料毛利为 - 0.68 万元/吨，较前一周 - 0.023 万元/吨 [39] - 截至 2025/4/25，碳酸锂、金属钴、金属镍价格周环比分别 - 2.3%、- 1.7%、- 0.3%，硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰价格周环比持平，折扣系数周环比持平 [40] 行情表现 板块表现 - 2025/4/21 - 2025/4/25 环保及公用事业指数上涨 1.56%，表现好于大盘，上证综指、深证成指、创业板指、沪深 300 指数分别上涨 0.56%、1.38%、1.74%、0.38% [44] 股票表现 - 2025/4/21 - 2025/4/25 涨幅前十标的为青达环保、艾布鲁等，跌幅前十标的为国中水务、清研环境等 [48][49] 行业新闻 - 财政部下达 2025 年第一批节能减排补助资金预算超 135 亿元，包括新能源汽车补贴等 [51] - 生态环境部对六大行业涉新污染物项目进行环评管控 [52] - 浙江省印发生活垃圾焚烧厂超低排放改造技术导则和评估监测技术指南 [53][57] - 山东推进农村生活污水资源化利用 [56] - 湖南省 12 部门联合印发甲烷排放控制实施方案 [58] 公司公告 - 多家公司公布 2024 年年报，如力合科技营收增长 15.01%，净利润下跌 15.56%；聚光科技营收增长 13.58%，净利润增长 164.11%等 [61][62] - 部分公司公布 2025Q1 季报，如苏交科营收下降 9.00%，净利润下降 19.06%；厚普股份营收增加 183.89%，净利润增长 130.37%等 [66]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 固废板块提分红与提ROE核心逻辑获验证，行业步入成熟期，资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，企业通过降本等方式提质增效提升ROE，垃圾焚烧+IDC成行业拓展新趋势 [5][9] - 面对中美贸易战升级，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，稳健增长、价格改革与分红提升促使运营类资产价值重估 [11][13] - 2025年度环保行业策略围绕化债、成长、重组展开，化债使优质运营资产重估、成长企业释放潜力，重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [20][23][25] 各目录总结 最新观点 - 固废板块资本开支下降，自由现金流23年转正、24年增厚，政策促商业模式C端理顺，多家公司提分红，如军信股份、绿色动力等；企业通过降本等方式提质增效，ROE提升，如绿色动力25Q1归母净利润同增33%，加权ROE同增0.51pct至2.27% [5][9] - 垃圾焚烧+IDC是行业新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，不同模式下盈利增量弹性和综合ROE提升，部分企业合作潜力大 [10] - 贸易战升级，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，运营类资产因内需主导、价格改革和分红提升迎价值重估 [11][13] 2025年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产化债弹性被低估，化债解决现金流痛点，部分标的弹性突出，成长企业存量包袱解决释放成长性，关注应收类/资产占比大等板块 [20][21][22] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，政策着力点关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化，新质生产力关注半导体治理和光伏配套 [23][24] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，政策支持上市公司转型升级和产业整合，关注武汉控股 [25] 环卫装备 - 2025M1 - 3环卫新能源销量同增51%，渗透率同比提升5.64pct至14.36%，3月新能源环卫车单月销量同增90%，单月渗透率为15.36% [27][28] - 盈峰环境环卫车和新能源市占率第一，福龙马环卫车市占率第六、新能源市占率第三，宇通重工环卫车市占率第八、新能源市占率第二 [31][34] 生物柴油 - 2025/4/18 - 2025/4/24地沟油均价环比+0.3%，生物柴油均价持平，价差环比-1.0%，单吨盈利持平，市场观望情绪浓厚 [36] 锂电回收 - 2025/4/21 - 2025/4/25金属价格稳中有跌，折扣系数持平，锂电循环项目平均单位废料毛利较前一周-0.023万元/吨 [38] 行情表现 板块表现 - 2025/4/21 - 2025/4/25环保及公用事业指数上涨1.56%，表现好于大盘 [42] 股票表现 - 2025/4/21 - 2025/4/25涨幅前十标的为青达环保、艾布鲁等，跌幅前十标的为国中水务、清研环境等 [47][48] 行业新闻 - 财政部下达2025年第一批节能减排补助资金预算超135亿元，含新能源汽车补贴等 [50] - 生态环境部对石化等六大行业涉新污染物项目进行环评管控 [51] - 浙江省印发生活垃圾焚烧厂超低排放改造技术导则和评估监测技术指南 [52][56] - 山东推进农村生活污水资源化利用 [55] - 湖南省12部门联合印发甲烷排放控制实施方案 [57] 公司公告 - 多家公司公布2024年年报和2025年一季报，如力合科技2024年营收增长、净利润下跌，厚普股份2025Q1营收大增、净利润扭亏为盈等 [60][61][65]

技术突破 - FAST工艺属国际首创且达国际领先水平 将有力助推上海"无废城市"建设实现"零填埋"目标 [1] - 工艺借鉴"海水制盐"原理 将飞灰污染物分解为氯化钠、氯化钾等工业盐 实现"近零废弃" [2] - 依托脱盐除重、分盐回收和协同热处理三大核心系统 实现飞灰减量化、无害化 并创造资源化利用条件 [2] - 工艺实现废水、废气零排放 飞灰填埋减量率高达95% [2] - 首次实现厂内飞灰原位减量与无害化 为飞灰处理提供节能降碳新方案 [2] 行业现状 - 焚烧发电已成为生活垃圾处理主流方向 但会产生含二噁英与重金属的飞灰 被列为危险废物 [1] - 我国每年产生飞灰超1000万吨 安全填埋仍是最主要处理方式 但大量占用土地资源并存在污染扩散风险 [1] - 长三角地区多将飞灰运往水泥厂加工成水泥制品 但随着国内水泥制品需求下降 该处理途径渐受阻碍 [1] - 水泥行业是高耗能产业 飞灰加工成水泥制品对水、电消耗巨大 新兴固废飞灰处理技术迭代势在必行 [1] 研发历程 - 上海环境集团与同济大学自2022年起启动飞灰资源化技术产学研联合工程化研究 [2] - 历经两年多攻关 成功将FAST工艺从实验室推向生产线 并在上海老港生态基地完成工程验证 [2] 推广计划 - 上海市已将推行FAST工艺列入计划 2026年8月底前一批焚烧厂预计启动试运行 [3] - 2026年11月底前稳定投产 确保2026年年底前飞灰全部资源化利用 [3] - 预计到2027年1月 上海将实现飞灰"零填埋" [3]

财务表现 - 2025年第一季度营收为8 28亿元 同比增长2 90% [1] - 2025年第一季度净利润为1 85亿元 同比增长33 21% [1]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益大幅恶化 2024年为-1 76元 较2023年的-0 61元下降188 52% [1] - 每股净资产持续下滑 2024年为6 98元 较2023年8 9元下降21 57% 较2022年9 32元累计下降25 11% [1] - 每股未分配利润显著减少 2024年为1 42元 较2023年3 15元下降54 92% [1] - 营业收入小幅下降 2024年为4 52亿元 较2023年4 83亿元下降6 42% [1] - 净利润亏损扩大 2024年净亏损2 82亿元 较2023年0 97亿元亏损扩大190 72% [1] - 净资产收益率恶化 2024年为-19 35% 较2023年-5 79%下降234 2个百分点 [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例下降 合计持股比例48 99% 较上期减少449 86万股 [2] - 股东结构出现重大调整 新进5名股东包括北京莫高丝路(持股135 27万股)等 同时退出4名股东包括上海建新创投(原持股392 88万股)等 [3] - 第一大股东持股稳定 上海百川畅银实业保持35 05%持股比例未变 [3] 分红政策 - 未实施利润分配 2024年度采取不分配不转增方案 [4]

公司业绩表现 - 2024年营业收入24.31亿元 同比增长31% 归母净利润5.36亿元 同比增长4% [1][3] - 2025年一季度营业收入7.67亿元 同比增长54% 归母净利润1.73亿元 同比增长39% [2][3] - 经营性现金流净额9.71亿元 同比增长12% 现金流情况持续改善 [3] 分业务营收表现 - 垃圾焚烧发电业务收入6.07亿元 同比下降5% 毛利率64.68% 同比下降0.13个百分点 [3] - 垃圾焚烧发电及污泥协同处理业务收入5.55亿元 同比增长2% 毛利率72.57% 同比提升3.14个百分点 [3] - 建设期服务业务收入8.40亿元 同比增长145% [3] 运营数据 - 2024年垃圾处理量331.43万吨 同比下降1% 其中垃圾焚烧处理量320.26万吨 同比下降1% [4] - 全年上网电量14.73亿度 同比增长0.82% 入厂垃圾焚烧平均吨上网电量459.94度 同比增长2% [4] - 2023年湖南省生活垃圾焚烧发电市场占有率46.31% 省内排名第一 [4] 战略布局 - 平江县和浏阳市垃圾焚烧发电项目建成投产 进一步扩大省内优势 [4] - 与吉尔吉斯比什凯克市签署3000吨/日生活垃圾焚烧发电项目 [4] - 与吉尔吉斯奥什市签订2000吨/日垃圾科技处置项目框架协议 内容包括绿电中心、供热中心和算力中心 [4] 并购整合 - 2024年8月通过发行股份及支付现金方式收购仁和环境63%股权 [5] - 仁和环境2023年营业收入10.27亿元 归母净利润4.97亿元 [5] - 2024年12月生活垃圾转运量26.52万吨 餐厨垃圾收运量3.94万吨 工业级混合油销量0.28万吨 [5] 业务协同 - 并购后增加餐厨垃圾和垃圾中转业务板块 [5] - 与现有固废处理业务形成互补性和协同性 [5] - 预计将进一步提升公司业绩 [5] 盈利预测 - 预计2025年营业收入32.14亿元 同比增长32.23% 归母净利润7.69亿元 同比增长43.37% [5] - 预计2026年营业收入33.15亿元 同比增长3.15% 归母净利润8.13亿元 同比增长5.69% [5] - 预计2027年营业收入34.21亿元 同比增长3.20% 归母净利润8.61亿元 同比增长5.92% [5]

财务业绩 - 2024年公司营收24.31亿元同比增长30.86% 归母净利润5.36亿元同比增长4.36% 扣非归母净利润5.00亿元同比增长8.22% [1] - 2024年第四季度营收6.75亿元同比增长39.73% 归母净利润1.29亿元同比增长16.75% 扣非归母净利润1.24亿元同比增长33.81% [1] - 2025年第一季度营收7.67亿元同比增长54.23% 归母净利润1.73亿元同比增长39.41% 扣非归母净利润1.65亿元同比增长47.05% 基本每股收益0.32元/股同比增长4.37% [1] 业务运营表现 - 剔除建设期服务收入后2024年营收15.9亿元同比增长5.13% 主要受益于仁和环境并购贡献生活垃圾中转处理 餐厨垃圾收运及厌氧发酵 工业级混合油等收入合计0.90亿元 [2] - 2024年销售毛利率64.03%同比提升0.64个百分点 期间费用率19.4%同比下降1.70个百分点 其中财务费用率6.20%同比下降1.79个百分点因贷款利率降低和贷款本金减少 [2] - 2025年第一季度垃圾焚烧处理量89.38万吨同比增长15.81% 上网电量4.46亿度同比增长33.52% 吨上网电量498.88度同比大幅提升15.29% [3] 项目进展与扩张 - 浏阳市1200吨/日和平江县600吨/日垃圾焚烧发电项目于2024年底至2025年初建成投产 成为2025年业绩增长重要驱动力 [3] - 吉尔吉斯斯坦比什凯克市垃圾发电项目一期1000吨/日正在建设中预计2025年底投产 2025年3月与奥什市签订2000吨/日垃圾科技处置项目框架协议包含垃圾焚烧发电 供热中心和算力中心建设与运营 [3] 分红政策 - 公司拟每股派发股利0.90元 分红比例94.6% 对应股息率4.8% 2022-2024年分红维持在0.90元/股 分红比例分别达79.2% 71.8% 94.6% [1][4] - 公司发布长期分红回报规划 承诺保底分红比例50% 主业经营稳健 现金流充裕 未来资本开支可控 有望维持高分红 [4] 现金流与资本开支 - 2024年经营活动现金流净额9.71亿元同比增长11.8% 资本开支9.2亿元同比增长61.8% 主要用于平江和浏阳项目建设 [2]

限制性股票激励计划解锁失败及回购注销 - 公司第二期限制性股票激励计划第三个解锁期因2024年业绩考核未达标而未能解锁 公司2024年实现扣非归母净利润525.49万元 未达到解锁条件[3][11] - 因公司层面业绩未达标及12名激励对象离职 公司拟回购注销总计4,692,156股限制性股票 占总股本的1.00%[11][12][13] - 回购价格因资本公积转增股本调整 首次授予部分调整为5.62元/股加利息 预留部分调整为5.74元/股加利息 预计回购资金总额2,828.77万元[10][14][15] - 本次回购注销不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响 不影响管理团队稳定性[17] 募投项目结项及资金使用 - 公司决定将2020年非公开发行募投项目"收购北京驰奈生物能源科技有限公司99.996%股权"予以结项 该项目累计使用募集资金21,325.55万元[22][26][27] - 因协议约定的应收款项收回条件未成就 公司扣减交易对价1,664.85万元 形成节余资金1,664.85万元[26][27][28] - 节余资金将永久补充流动资金 用于主营业务相关的生产经营活动[28][31] - 公司尚有2,765万元暂时补充流动资金的募集资金未归还 需归还后再进行永久补充[26][29][33] 对外担保情况 - 公司为全资子公司济南十方提供不超过1,000万元的连带责任保证担保 用于其流动资金贷款业务[36][37][38] - 该担保事项已在2024年度担保额度预计范围内 无需另行审议[37] - 截至公告日 公司对合并报表范围内子公司担保余额278,987.38万元 占最近一期经审计归母净资产的195.26%[45] 股东变更事项 - 持股5%以上股东南充临江产业发展集团有限责任公司更名为南充产业发展集团有限公司 持股数量30,396,572股及持股比例6.45%均未发生变化[47][48] - 本次变更不涉及公司控股股东及实际控制人变化 对公司经营活动无影响[48]