科技前沿突破 - 国防科技大学磁浮团队在两秒内将吨级试验车加速至700公里/小时，创造了全球最快的超导电动磁悬浮试验速度纪录 [1] - 全球首艘甲醇双燃料动力智能超大型油轮“凯拓”轮成功交付，总长约333米，可运载约210万桶原油，采用国产主机和燃料供给系统 [2] - 中国宝武首条百万吨级近零碳钢铁产线全线贯通，每年可减碳超314万吨，相当于再造2000平方公里森林 [3] 能源与重大工程进展 - 我国海上最大油田渤海油田2025年累计生产油气当量突破4000万吨，创历史新高 [6] - 全球首个陆上商用模块式小型堆“玲龙一号”完成非核冲转试验，为后续并网发电奠定基础 [8] - 我国单机容量最大抽水蓄能电站——浙江天台抽水蓄能电站首台机组并网发电 [13] - 我国首个百万千瓦级海上光伏项目——山东东营垦利100万千瓦海上光伏项目全容量并网，为全球最大开放式海上光伏项目 [17] - 我国在建海拔最高双曲拱坝电站叶巴滩水电站首批机组正式投产发电 [19] 交通基础设施扩容 - 广湛高铁建成通车，广州白云站至湛江北站最快1小时32分可达 [20] - 汕汕高铁全线贯通运营，正线全长162公里，设计时速350公里 [21] - 包银高铁实现全线贯通运营，内蒙古巴彦淖尔市、乌海市进入高铁时代 [22][23] - 西延高铁开通运营，我国高铁运营里程突破5万公里 [24] - 沪渝蓉沿江高铁武汉至宜昌段开通运营，形成江汉平原与鄂西地区间的快速客运通道 [25] - 杭衢高铁开通运营，为长三角城际快速交通网增添新动脉 [26] - 安岚高速建成通车，成为陕西与重庆间重要的省际通道 [27] - 乌尉高速公路通车，其天山胜利隧道为世界最长高速公路隧道，乌鲁木齐至库尔勒驾车时长由7小时缩短至3.5小时 [28] - 苍昭高速公路通车，结束了沿线1万多名群众依赖渡船出行的历史 [29] - 贵平高速正式通车，为贵州新增一条纵贯南北、直通北部湾的出海大通道 [30] - 我国首个“6车道改12车道”高速公路改扩建项目——京台高速齐河至济南段建成通车，标志着京台高速山东段全部完成升级改造 [31]

事件概述 - 日本民众于12月26日在首相官邸前举行抗议集会，反对重启柏崎刈羽核电站 [1] - 日本新潟县议会于12月22日批准了相关补充预算，将重启该国最大的柏崎刈羽核电站 [1] 反对意见与批评 - 日本民众批评日本核设施面临老化、管理混乱、监管不力等种种乱象 [1] - 日本广岛市市长松井一实于12月26日表示，“无核三原则”是国家方针，不可动摇 [1] 相关人物活动 - 日本广岛市市长松井一实于12月24日前往核爆幸存者疗养院进行慰问 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[4] 报告核心观点 - 港口煤价持续下跌，考虑到现货煤价大幅下跌以及2025年火电企业盈利处于历史较高水平，预计2026年长协电量电价或存在一定下行压力[7] - 2025年11月全社会用电量同比增速为+6.2%，较10月回落4.2个百分点，但后续电量增长仍有支撑，预计12月用电量增速有望维持5~6%附近[7][10] - 公用事业板块逆势展现防御属性，投资者对板块未来预期已至较低水平，长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注[7] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一，同时电力市场化改革将逐步给予电力商品各项属性充分定价[7] 行业动态跟踪总结 电量 - 2025年11月全社会用电量同比+6.2%，较10月增速回落4.2个百分点，但仍较1~11月累计用电量同比增速高1.0个百分点[7][10] - 分产业看，2025年11月第一产业/第二产业/第三产业/居民用电量同比增速分别为+7.9%/+4.4%/+10.3%/+9.8%，较10月同比增速分别回落5.3/1.8/6.8/14.1个百分点[7][10] - 预计2025年12月全社会用电量增速有望维持5~6%附近，主要因充换电服务业及信息传输、软件和信息技术服务业用电量有望维持高速增长，且2024年12月同比增速3.2%形成低基数效应[7][10] - 2025年1~11月全社会累计用电量同比+5.2%[9][11] 电价 - 2025年12月19日~12月26日，广东省日前电力市场出清均价周均值为308元/兆瓦时，同比+12元/兆瓦时（+3.9%）[21] - 2025年第四季度至今，广东省日前电力市场出清均价平均值为299元/兆瓦时，同比-12元/兆瓦时（-4.0%）[21] - 同期，山西省日前市场算术平均电价周均值为179元/兆瓦时，同比-219元/兆瓦时（-54.9%）[21] - 2025年第四季度以来，山西省日前市场算术平均电价均值为319元/兆瓦时，同比-2元/兆瓦时（-0.6%）[21] 动力煤 - 截至2025年12月26日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价672元/吨，周环比下跌31元/吨（-4.4%），同比下跌86元/吨（-11.3%）[24] - 坑口煤价走势分化：山西大同Q5500弱粘煤坑口价周环比持平；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价周环比下跌9元/吨（-1.7%）；陕西榆林Q6000动力块煤坑口价（折5500大卡）周环比上涨18.3元/吨（+2.7%）[24] - 进口煤价方面，广州港Q5500印尼煤库提价周环比下跌2元/吨（-0.3%），与秦皇岛港煤价差扩大29元/吨至73.3元/吨[26] - 库存方面，截至12月26日，秦皇岛港煤炭库存697万吨，周环比下降31万吨（-4.3%）；截至12月23日，南方电厂煤炭库存3410万吨，周环比增加9万吨（+0.3%），日耗煤量220万吨，周环比增加12.3万吨（+5.9%），但同比仍下降6.6万吨（-2.9%）[29] 水文 - 截至2025年12月26日，三峡水库水位171米，同比上升3.1米（+1.9%）[31] - 2025年12月19日~12月26日，三峡水库周平均入库流量6280立方米/秒，同比下降13.7%[31] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量12539立方米/秒，同比大幅增长78.3%[31] 上周行情回顾总结 行业表现 - 本周（2025/12/22~2025/12/26）申万公用事业指数上涨0.8%，跑输沪深300指数1.1个百分点，跑输万得全A指数1.9个百分点[7][40] - 从子板块看，本周涨幅分别为：水电-0.8%、火电+2.5%、风电+0.4%、光伏+0.5%、燃气+2.6%[42] 个股表现 - A股公用事业板块本周涨幅前五个股为：胜通能源(+61.1%)、百通能源(+20.7%)、京能电力(+15.9%)、华光环能(+13.1%)、德龙汇能(+12.9%)[45] - A股公用事业板块本周跌幅前五个股为：恒盛能源(-21.5%)、新奥股份(-5.5%)、东望时代(-3.9%)、梅雁吉祥(-3.9%)、特瑞斯(-3.6%)[45] 投资建议与标的总结 - 整体看好公用事业板块，认为其是值得长期配置的红利资产，且电力市场化改革将深化[7] - **火电**：伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及意愿均有望持续提升[7] - 相关标的：华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入)、建投能源(买入)[7] - **水电**：商业模式简单优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域大水电[7] - 相关标的：长江电力(未评级)、川投能源(未评级)、国投电力(未评级)、华能水电(未评级)[7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放[7] - 相关标的：中国广核(未评级)[7] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司[7] - 相关标的：龙源电力(未评级)[7]

日本核能政策与公众反应 - 日本新潟县议会于12月22日批准补充预算 旨在重启该国最大的柏崎刈羽核电站 [1] - 12月26日 日本民众在首相官邸前举行抗议集会 反对重启柏崎刈羽核电站 [1] - 抗议民众批评日本核设施面临老化 管理混乱及监管不力等问题 [1] 地方政府与官员表态 - 12月24日 日本广岛市市长松井一实前往核爆幸存者疗养院进行慰问 [1] - 12月26日 广岛市市长松井一实表示 “无核三原则”是国家方针 不可动摇 [1]

核心观点 - 本周A股市场上涨源于周期板块带动的风险偏好阶段性修复，行情推动力主要来自市场内部结构变化而非外部新增利好 [1][3] - 春节前行情整体仍具备上行空间，短期仍有逢低布局机会，但市场处于“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段，而非主升浪正式开启 [1][4] 市场表现与结构 - 主要指数表现强势：本周万得全A、沪深300和中证2000指数分别上涨2.78%、1.95%和3.06% [2] - 市场成交额逐步放量：万得全A日均成交额由上周的1.76万亿元逐步放量至1.97万亿元，并在周五当日突破2万亿元大关 [2] - 个股分化与指数上涨并存：本周万得全A上涨个股日均占比约为52.20%，与上周基本持平，指数上涨趋势确认但上涨方式发生改变 [2] - 指数上行主要由有色金属为主的周期板块带动，伴随工业金属大宗商品价格显著走强，顺周期与资源品相关产业股价同步上行 [3] 驱动因素分析 - 市场风险偏好修复迹象明显，推动力量主要来自市场内部结构的变化 [1][3] - 外部环境提供支撑：人民币汇率本周阶段性升值，叠加海外流动性预期边际改善，提升了海外资金流入A股市场的预期 [3] - 制约市场的主要风险因素已较前期明显弱化：外部对全球流动性预期收紧及美股高估值AI板块回调的担忧有所缓解 [4] - 国内环境有利：由于今年春节时点偏晚且春节后两会召开时间较近，市场对于消费政策的乐观预期在两会前处于“不可证伪”期，有利于维持较高风险偏好 [4] 后市展望与行情特征 - 市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，而非主升浪已正式开启 [4] - 市场资金更多采取“逢低布局、结构切换”的参与方式，而非在高位进行趋势性加仓 [4] - 短期行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，而非快速拉升并形成单边、持续的赚钱效应 [4] 板块配置建议 - 科技主题：仍是春季行情中最具弹性的主线方向，重点聚焦机器人、商业航天与核电等细分领域 [5] - 海外算力与半导体：在全球产业链中的中期逻辑仍具备延续性，对于机构投资者而言，可继续以中期持有的思路进行配置 [5] - 非银金融板块：在当前阶段具备一定配置价值 [5] - 消费板块：更适宜把握主题性交易机会，在新能源车补贴逐步退坡背景下，政策支持方向或更多向服务消费与老龄化相关领域倾斜，可重点关注体育消费、医疗器械以及中药等细分方向 [5]

公司与合作方 - 中岩大地与四川束研聚创科技有限公司签署战略合作协议 [1] - 公司计划通过“投资+合资”双重模式战略布局可控核聚变领域 [1] 战略布局与动机 - 公司将可控核聚变列为能源领域的重点战略布局方向之一 [1] - 此次布局是基于公司自身核心能力、产业趋势及资源优势的决策 [1] - 布局是公司对可控核聚变产业发展趋势的长期洞察与协同价值判断 [1] - 此举旨在为股东创造长期价值 [1] 公司现有业务与优势 - 公司主业聚焦核电、水利水电等领域 [1] - 公司在核电领域已积累丰富的行业经验与稳定的客户资源 [1] - 公司在企业管理、商务拓展等方面具备优势 [1] 行业背景与公司观点 - 在国家能源转型的大背景下，公司积极探索第二成长曲线 [1] - 核电作为清洁低碳、稳定可靠的基荷电源，在能源转型与“双碳”目标推进过程中扮演重要角色 [1] 未来合作计划 - 未来将与束研聚创携手，积极发挥产业协同优势 [1] - 合作将以技术创新为核心驱动力，以产业落地为核心目标 [1] - 合作旨在共同助力我国可控核聚变产业实现创新突破 [1]

美日战略投资协议核心内容 - 日本政府为规避美国更高关税威胁，承诺通过一项总额5500亿美元的对美投资计划，该计划是今年美日贸易协议的核心内容[1] - 日本财务省已宣布将通过日本国际协力银行（JBIC）划拨7.18万亿日元（约合459亿美元）作为2026财年投融资计划的一部分，部分资金将用于支持对美投资[1] - 根据协议，若日本未能在特朗普做出决定后45天内为项目提供资金，可能面临更高的关税[2] 投资计划的执行与治理 - 日美双方已举行磋商小组会议，一致同意加快筹备工作，以便尽早宣布战略投资计划下的第一个项目[1] - 投资将由美国商务部长卢特尼克领导的投资委员会负责筛选，美方拥有最终决定权[4] - 投资需在2029年1月19日特朗普任期结束前一天完成[4] - 在日本收回投资之前，美日两国将平分利润，之后美方仍将分得90%的利润[4] 投资规模与领域分布 - 日本经济产业省发布的潜在项目清单涵盖21个战略性项目，单个项目投资规模从3.5亿美元到1000亿美元不等[3] - 清单中所列21个项目总价值超过4000亿美元[3] - 投资将聚焦于能源、AI基础设施、关键矿产采购、半导体、制药、金属、造船及量子计算等领域[3][4] - 美国商务部长卢特尼克表示，超过半数的投资可能会用于电力和能源开发[4] 能源领域重点项目详情 - 能源相关项目是5500亿美元投资的重头戏[3] - 核能投资占比最大，西屋公司与三菱重工、东芝等日本企业合作建设AP1000核反应堆和小型模块化反应堆的项目，投资总额高达1000亿美元[3] - 通用电气GE Vernova和日立合作的小型模块化反应堆项目，规模同样达到1000亿美元[3] - 其他大型能源项目包括贝克特尔（最高250亿美元）、GE Vernova联合日本企业（最高250亿美元）以及软银集团（最高250亿美元）提供的电力基础设施与服务[3] 协议背景与关税条款 - 今年早些时候，特朗普曾威胁对日本商品征收25%关税，在日本同意增加对美投资后，将大部分商品的关税降至15%[2] - 美日双方已于7月就关税问题达成一致，美方向日本征收15%的关税[2] - 若日本未能为美国选择的投资项目提供资金，特朗普保有恢复更高关税的选项[4]

文章核心观点 - 文章通过资深核电焊接技术专家王育忠的个人成长与项目经历，展现了中国核电装备制造行业的技术进步、国际项目参与深度以及工匠精神的传承与创新 [1][2][11] 人物职业发展 - 王育忠坚守一线焊接工作28年，从普通焊工成长为核电行业自动TIG焊接的“领军人”和优秀团队的“栽培者”，现任东方重机生产制造部核岛分厂自动焊一组组长 [1][2] - 其职业起点为1994年就读技工学校铆焊专业，1997年毕业后分配至广州锅炉厂，2010年加入东方电气（广州）重型机器有限公司（东方重机） [2] - 作为技术专家和集团首席技师，参与主导了二代加核电CPR1000、三代核电CAP1000、国和一号、华龙一号、四代先进核电等堆型核岛主设备的焊接技术研发和焊接工作 [3] 国际核电项目参与 - 加入东方重机后不久，即参与了国际重大核电项目“人造太阳”——国际热核聚变实验堆（ITER）计划 [2] - ITER计划是全球规模最大、影响最深远的国际可控核聚变合作项目，由中国、欧盟、印度、日本、韩国、俄罗斯、美国七方共同参与建造 [6] - 中国以“平等伙伴”身份加入，共承担了18个ITER关键部件研制任务，占总任务约9% [6] - 东方电气集团承担了ITER项目中包层屏蔽模块和磁体支撑的研制任务 [6] - 包层屏蔽模块属于真空部件，可为ITER装置提供中子屏蔽和高热负荷的热导出，是未来聚变堆建造的关键技术之一 [7] - 磁体支撑部分由厚达100多毫米的不锈钢板拼合焊接而成，尺寸庞大，部分部件长度、宽度达数米，重量可观，焊接难度极大 [8] - 该项目于2018年完成首件认证件，进入批量化生产 [8] - 2023年11月3日，18套极向场线圈PFCS 3-4悬挂梁运抵法国，磁体支撑合同圆满收官 [8] - 2024年11月29日，首批48件包层屏蔽模块发往法国 [8] 技术与工艺发展 - 20世纪90年代焊接技术相对传统，焊机调节电流需手摇操作 [5] - 2010年从手工焊转型为自动焊，通过设备替代人工操作，将焊接动作和参数输入程序，设备自动完成焊接 [5][10] - 在东方重机用了两年时间掌握自动焊技能操作并考取核电资质，完全掌握了自动焊的所有焊接方法，并熟悉了班组几大进口设备的程序编程 [5] - ITER项目攻坚克难，全面攻克了三维大长径比空间角度交叉孔系加工技术、高温真空环境下高精度氦检漏技术、不锈钢板单面焊双面成型技术等一大批国际领先的重大关键科学和技术 [6] - 在包层屏蔽模块的焊接中，对于盖板等部件采用手工氩弧焊，其核心特点是焊接质量高、焊缝成型美观，且能精准控制热输入 [7] - 在磁体支撑焊接中，最初因坡口设计较窄导致焊后变形，后续通过增宽坡口、分两道焊接并反复校正变形量，才顺利完成焊接 [8] - 通过编制作业画册（如《高温堆不锈钢带极埋弧焊标准作业画册》、《螺栓孔沉孔不锈钢堆焊标准化作业画册》）固化成果，帮助年轻技术人员理解焊接要领，提升焊接质量与一次合格率 [12] 工匠精神的传承与创新 - 焊接工作对质量要求极高，且对技术人员而言是辛苦的工作，手工焊时期易发生烫伤、衣物破损、眼睛损伤等情况 [10] - 在大型项目和关键设备焊接中，技术人员常采用三班倒模式，有时需在加热至200摄氏度的工件旁穿着专用防护装备作业 [11] - 王育忠希望将积累28年的焊接经验和技术传承下去，通过传承与创新工匠精神，带动更多技术人员解决焊接领域的重点和难点问题 [11] - 工匠精神体现在对工作的执着与热爱、对技艺的精益求精，以及在核电设备生产中遵章守规、一次做好、技术引领、精益求精、客户满意的质量方针 [11] - 传承与创新并重，既通过师徒传承传授经验，也鼓励年轻一代勇于尝试新的焊接技术和工艺 [12] - 对年轻一代的技术传承遵循四个步骤：讲授知识点、现场实际演练强化教学、让年轻技术人员演示、点评验证效果 [12] - 依托王育忠劳模技师创新工作室弘扬劳动模范引领，创新创优，培养更多的劳模型技能人才，其团队规模最大时达60人 [12]

文章核心观点 - 当前A股市场居民资金入市呈现“去杠杆化”特征，表现为开户增长温和、杠杆使用克制、资金流向从主动基金转向ETF，其深层原因是房地产下行带来的资产负债表受损和“通缩心态”，导致居民风险偏好收缩，资金防御性存入银行[1][10][12] - 尽管居民资金入市缓慢，但保险资金正成为重要的先行增量，同时大量即将到期的高息存款可能通过“固收+”产品间接为权益市场带来资金，预计2026年险资增量约6200亿元，理财迁移带来的权益增量约1650亿元，共同构成市场中长期资金面的基础[22][24][29] - 在“春季躁动”日历效应下，市场短期节奏由活跃资金驱动，预计2026年春季行情将呈现险资压舱、理财资金间接流入、居民观望式参与的三层驱动格局，行情特征为节奏平缓、持续性更强且主题性机会突出，风格上偏向小盘成长[30][34][37] 居民资金行为特征 - **新增开户数量温和**：2025年11月新增开户数为238万户，仅相当于2019年3月牛市初期的202万户，远低于2020年7月“基金热潮”时的405万户[2][41] - **杠杆资金净加仓力度弱**：本轮行情“融资净买入占比”阶段高点仅约0.6%，明显弱于历史上杠杆集中进场时接近或超过1%的水平，表现为“观望、分段加仓”[5][7][47] - **资金流向从主动基金切换至ETF**：2025年1-11月新基金发行约5308亿元，其中被动指数型占约72%（约3817亿元），显著高于主动偏股型的1492亿元，同期股票型ETF净申购维持热度，4月单月净申购达1772亿元[7][9][47][49] 居民资金入市缓慢的深层原因 - **资产负债表受损与财富效应负反馈**：中国居民家庭资产中房地产占比约60-70%，2021年至今全国百城新建住宅价格指数累计下跌超15%，核心一二线城市跌幅接近20-30%，导致居民总资产缩水，风险偏好收缩[12][13][52] - **防御性储蓄倾向加剧**：截至2025年11月，本年累计新增居民储蓄存款达12.06万亿元，居民定期及其他存款余额高达120.91万亿元，定期存款占绝对优势[12][52] - **日本历史镜鉴**：日本房地产泡沫破裂后，家庭现金与存款占比从1990年的46.5%升至2012年的55.2%，而股票与证券占比从13.5%降至6.20%，显示资产负债表修复漫长，居民对低利率反应钝化[14][17][53][56] 2026年潜在增量资金分析 - **保险资金大幅入市**：2025年第三季度保险资金权益类资产余额环比增长8639.94亿元，是第二季度2619亿元的3.3倍，监管政策松绑（如IFRS 9/17实施、风险因子下调）及负债端成本压力（约3.0%）倒逼其增配高股息资产[1][22][23][61][62] - **险资增量空间测算**：预计2026年险资权益增量约6200亿元，基于2024年原保险保费收入5.67万亿元、按6%增速推算2026年达6.37万亿元，且政策要求大型险企将约30%年度保费投资A股[24][63] - **高息存款到期带来的资金迁移**：2022-2023年新增住户存款超34万亿元，其中约12%-30%为3年期大额存单或特色存款，预计约4-7万亿元将于2025下半年至2026上半年集中到期，部分资金将迁移至理财“固收+”产品[28][67][68] - **理财资金带来的间接权益增量**：在迁移理财比例30%、“固收+”产品权益配置10%的基准假设下，对应权益增量资金约1650亿元[29][68] 春季躁动行情特征与展望 - **历史季节性规律**：复盘2016-2025年数据，一季度融资活跃度抬升，1月融资净买入成交额占比（20日均值）均值接近1%（约0.93%），背后是信贷开门红、业绩真空期和两会政策预期的共振[30][32][69][71] - **风格偏向小盘成长**：春季躁动平均主升浪涨幅约15%，计算机（+23.3%）、有色金属（+20.4%）、电子（+19.2%）和通信（+19.0%）等科技成长行业历史表现居前[34][73] - **2026年春季行情格局**：预计呈现“三层驱动”——险资配置高分红资产（年增量约6200亿元）、到期存款通过“固收+”间接流入（权益增量约1650亿元）、居民资金以ETF配置和分步加仓为主，行情节奏平缓、持续性更强且主题机会突出[37][76] 配置主线建议 - **科技主题细分赛道**：关注机器人、商业航天、核电，这些板块交易拥挤度较低且长线资金持续流入，在春季主题行情中弹性较大[38][77] - **海外算力与半导体**：受美联储政策预期边际宽松影响，资金流入明显，在全球科技周期共振下可关注景气度边际变化[38][77] - **非银板块**：券商等直接受益于市场成交额维持高位（从24年平均1万亿放大至25年2万亿左右）及资本市场改革深化[38][77] - **消费板块主题机会**：春节临近，关注食品饮料中的预制菜、餐饮供应链等细分领域的阶段性主题投资机会[39][78]

公司概况与市场地位 - 公司为中国核工业集团旗下骨干单位，牵头研发设计中国自主先进核电技术“华龙一号” [2] - 公司拥有国内专利700余件、国际专利65件、软件著作权120余项 [2] - 公司总承包建成核电机组16台，在建核电机组22台 [2] 技术实力与知识产权 - 公司是“华龙一号”自主先进核电技术的牵头研发设计单位 [2] - 公司拥有强大的知识产权组合，包括700余件国内专利、65件国际专利及120余项软件著作权 [2] 业务规模与项目进展 - 公司总承包业务规模庞大，已建成核电机组16台 [2] - 公司当前在建核电机组数量为22台，显示业务处于快速发展阶段 [2]