市盈率的核心观点 - 市盈率是对过去企业赚钱能力的总结，但投资应关注未来10-20年的盈利能力而非历史数据 [1] - 低市盈率并非绝对安全指标，如通用汽车(5倍PE)、纺织行业(2倍PE)、钢铁行业(3-4倍PE)最终破产或股价暴跌90%-99% [1] - 高市盈率可能蕴含机会，如牧原股份(上市时近百倍PE)后续上涨100倍，泸州老窖(2005年80倍PE)7年涨20倍 [1] - 需区分不同行业特性，如"漂亮50"(70年代80-100倍PE)被套10年，2007年招商银行/万科/茅台(90倍PE)被套8-10年 [1] 八种市盈率应用场景分析 第一类：高负债同质化竞争行业 - 地产股2021年前普遍低PE但高负债，行业同质化竞争导致集体陷入"旅鼠自杀"现象 [2] - 新能源行业(通威/隆基/天齐锂业)低PE但产能扩张导致价格战，小米汽车每辆亏6万，赛力斯亏3万 [2] - 银行股低PE因同质化竞争和高负债特性，可能重蹈地产/钢铁覆辙 [2] 第二类：低负债周期寡头垄断 - 中国神华/陕西煤业(2019年市值700亿含400亿净现金)年赚100亿，供给侧改革限制新产能 [3] - 中远海控控制中国80%海运份额，万华化学MDI占90%市场，巨化股份垄断氟利昂 [3] - 煤炭价格40年涨100倍(5元→500元/吨)，地理垄断特性阻止新进入者 [3] 第三类：成熟制造业寡头 - 格力电器2005年50亿市值(5亿利润)通过提效涨至4000亿市值(400亿利润) [4] - 海螺水泥产量超印度总和，全球70%水泥产自中国，工业制造终局趋向10倍PE [4] - 美的集团2014年上市500亿市值涨10倍，松下/索尼案例显示科技迭代风险 [4] 第四类：高投入转现金奶牛 - 牧原股份2014年上市时几十亿市值，年出栏量翻倍增长，现达千亿级 [5] - 亚马逊连续10年亏损投入云计算，最终颠覆IBM/Walmart，股价涨数百倍 [5] - 中国飞鹤前期投入100亿建全产业链，利润从2亿(2016年)暴增至70亿(2021年) [5] - 国投电力2015年120亿市值(3亿利润)，水电站建成后利润达50亿，市值破千亿 [5] 第五类：临时性亏损的优质企业 - 网易2002年市值3亿(账上现金3亿)转型游戏，现年利300亿 [6] - 美国运通1960年代色拉油危机后3倍PE，盖可保险1970年代1倍PE买入后涨70倍 [6] - 伊利股份2007年三聚氰胺事件后60亿市值，现2000亿市值 [6] - 李宁2015年亏损时70亿市值，2021年利润40亿市值达3000亿 [6] 第六类：永续型消费品牌 - 片仔癀/同仁堂PE从未跌破30倍，因高毛利(10年前1亿投入现年赚30亿)、零再投入 [7] - 贵州茅台2000年上市100亿市值(2亿利润)，现2万亿市值(1000亿利润) [9] 第七类：医药消费戴维斯双击 - 五粮液2014年6倍PE(60亿利润)，2021年300亿利润+50倍PE，股价涨25倍 [8] - 中国飞鹤2023年10倍PE(30亿利润)，预估未来利润200-300亿+50倍PE [8] 第八类：高成长小市值龙头 - 云南白药1993年3亿市值(600万利润)，现1000亿市值+1000倍回报 [9] - 恒瑞医药/爱尔眼科长期维持50倍PE，珀莱雅/东鹏饮料早期高PE买入收益显著 [9] - 卫龙美味当前30倍PE，预估10年后利润从10亿→100亿，市值300→3000亿 [10]

赛事概况 - 2025北京半程马拉松由北京市体育局主办，是世界田径联合会标牌赛事、中国田径协会A1类认证赛事，主题为"一城春色半程诗"[5] - 赛事吸引来自全球54个国家和地区的万名跑者参与，全程21.0975公里，路线途经长安街等北京地标[3][5] - 肯尼亚选手苏西·切贝特·切梅内克以1小时09分07秒打破女子赛会纪录[7] 公司参与 - 作为官方战略合作伙伴，公司以"更多蒙牛牛奶 更多健康动力"理念全程支持赛事[1] - 组织"蒙牛跑团"和"媒体跑团"参与赛事，身着统一服装成为赛场亮点[5] - 旗下大白奶、每日鲜语、冰淇淋、妙可蓝多、迈胜等产品组成"营养后援团"，设立补给站提供能量补充[7][9] - 在补给站提供奶酪产品及专业按摩服务，搭建马拉松主题品牌馆展示产品研发成果[9] 品牌战略 - "天生要强"品牌精神贯穿活动，2024年"百城马拉松"覆盖全国近百城110场比赛，吸引220万跑者参与[13] - 作为奥林匹克全球合作伙伴，在2024巴黎奥运会大众马拉松中组织"蒙牛跑团"亮相奥运舞台[13] - 长期布局体育营销，2018年成为全球乳业首个世界杯官方赞助商，连续多届陪跑世界杯[14] - 宣布未来在每届奥运主办城市举办"中国之夜"活动，持续输出品牌精神[14] 行业影响 - 通过马拉松赛事推动牛奶与体育融合，践行"营养+运动"的健康理念[1][9] - 以赛事为载体推广全民健身，2024年活动规模达百城级别形成全国性影响力[13] - 作为乳制品行业首个奥林匹克TOP合作伙伴，提升中国品牌国际曝光度[14]

文章核心观点 - 大消费股早盘低开高走再度走强，多股涨停，国常会指出要促进服务消费、扩大有效投资、提振民间投资积极性 [1] 行业表现 - 大消费股早盘低开高走再度走强，食品、电商、影视、乳业等多个方向表现活跃 [1] 公司表现 - 维维股份、有友食品、星徽股份、跨境通、横店影视、百大集团、国芳集团等涨停 [1] - 品渥食品涨超10% [1] 消息面 - 近日召开的国常会指出要促进养老、生育、文化、旅游等服务消费，扩大有效投资，大力提振民间投资积极性 [1]

新消费时代 - 新消费昭示时代转折，消费蜕变倒逼产业链深度重构，媒体应记录和推动这一变迁[5] - 新消费本质是中国人生活方式现代化的集中呈现，发展路径为技术突破、场景创新、习惯养成、制度适应的螺旋上升[5] - 扩大内需需创新消费，创造"wow moment"，深度观察消费者需求价值[7] - 新消费2.0时代需通过卖点改变认知，转向基于消费者深度观察创造价值，案例包括小米、安踏、三只松鼠等[9] - 小红书70%用户依赖搜索，平台数据可精准定位受众和场景，辅助消费决策[9] 消费变迁40年 - 餐饮消费需求升级，消费者追求开心、多样化及社交价值，需通过差异化定义、趣味性经营和社交转化满足[15] - 疫情后消费者更倾向高品质产品和即买即用模式，愿为品质支付溢价[15] - 60岁以上人群与年轻人同为主力消费群体，年轻人偏好冲动型消费，银发群体注重功能性和质量[15] - 消费变革需按年龄和收入分层，以拓展消费潜力[16] 行业竞争与破局 - 餐饮行业内卷普遍，破局需打造差异化品牌能力、数据化驱动迭代和供应链壁垒[19] - 乳业竞争激烈，需提升品质并开拓全渠道，满足线上化、即时便利的消费趋势[19] - 重化工业阶段同质化竞争严重，需第三方监督（如行业协会）破解内卷[19] - 餐饮关店潮反映行业进入精耕细作阶段，企业需提升抗风险能力和持续创造价值能力[20] - 乳业周期3-5年，企业需优化专项执行体系和品牌建设，获得消费者认可[20][21]

文章核心观点 - 大盘低迷下消费板块表现亮眼，骑士乳业股价自2月初最高涨幅超100%，政策因素催化股价上涨，但原奶价格低位、公司资产负债率高和现金短债比低，若奶价持续低迷，公司现金流和经营将面临压力 [1][2] 政策催化股价上涨 - 2月8日《GB19644 - 2024食品安全国家标准乳粉和调制乳粉》实施，骑士乳业作为乳业产业链企业，可从行业整体价格提升中受益 [2] - 3月呼和浩特推出育儿补贴细则，市场对奶粉需求端改善预期强烈 [2] - 美国对华加征关税，市场预期刺激政策带动原奶价格回升，且2024年国内原奶产量和奶牛存栏数双降，短期政策催化叠加中长期原奶周期触底预期催生乳制品行情 [2] 公司业务与营收情况 - 公司2007年成立，2015年新三板挂牌，2023年登陆北交所，主营业务涵盖生鲜乳销售、奶制品销售及白砂糖及其副产品销售，2023年生鲜乳收入4.58亿元占比36%，奶制品销售（含售牛）收入3.34亿元占比27%，白砂糖及其副产品销售收入4.54亿元占比36% [2] - 2015年挂牌新三板时营收2.65亿元，2023年增长到12.56亿元，2024年实现营收12.97亿元同比增长3.23%，但归母净利润 - 870.16万元由盈转亏，扣非净利润4413.63万元同比下滑38.84% [2][3] 各业务板块情况 - 牧业板块增长主要来自大客户蒙牛乳业需求增长，2023年蒙牛销售占比40.44%，双方生鲜乳购销合同2029年到期 [3] - 乳业板块以酸奶制品为核心，2023年酸奶业务规模达1.57亿元，巴氏奶和奶粉收入基本稳定 [3] - 糖业板块2018年纳入公司版图，前几年收入停滞，2023年开始大幅增长 [3] 净利润下滑原因 - 受市场环境影响，终端产品尤其是生鲜乳产品销售价格下降影响盈利水平 [4] - 2024年降雨量过剩，制糖原料含糖量低，白砂糖生产成本上升、毛利率下降 [4] - 期货业务未达预期产生较大损失，子公司敕勒川糖业2024年套期保值放大糖价波动风险 [4][5] - 养殖行业不景气，牛只售价低，处置牛只损失大 [4] - 计提生物资产减值损失，受乳制品市场和养殖行业低迷影响，对生产性和消耗性生物资产计提减值 [5] 原奶价格情况 - 从2021年10月起原奶价格连续下滑三年，累计跌幅近30%，主要因国内乳制品市场增长停滞、消费不景气，以及前几年乳企扩张奶源致供过于求 [5] - 2024年12月全国主产省生鲜乳平均收购价每公斤3.11元，环比跌0.3%，同比跌15.3%，4月初内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.08元/公斤仍处低位 [5] 公司扩张与偿债压力 - 2021 - 2023年每年投资活动现金流净流出超2亿元大于经营活动净流入金额，今年前三季经营活动现金流净额由正转负，账面在建工程7926.48万元 [6] - 公司资产负债率目前在60%左右，截至2024年三季末货币资金2.9亿元，短期有息负债5.12亿元，现金短债比低至0.57，还有2.16亿元应付账款 [6] - 今年3月披露拟签署补充协议，现代牧业被解读为“萌生退意”，库布齐牧业奶牛养殖项目投资4.09亿元 [6]

文章核心观点 - 多地推出生育补贴细则及乳企自发提出生育补贴计划，有望推动奶粉、液奶等品类景气度修复，加速原奶行业供需缺口收敛，行业存栏去化是供需缺口收敛重要驱动力，在政策催化下景气有望更快改善 [1] 近期生育政策加码 - 3月以来多地推出生育补贴细则，年度补贴金额多在万元以上，飞鹤、伊利、君乐宝等乳企自发提出生育补贴计划，金额合计44亿元 [1] - 内需重要性提升，生育和消费是促内需重要抓手，随着消费市场回暖及生育政策持续落地，奶粉、液奶等品类景气度有望加速复苏 [1] 乳制品行业持续去产能 - 2024年末我国奶牛存栏约620万头，25Q1持续去化，截至3月末预计回落至610 + 万头，当前原奶供应过剩，奶价继续回落 [2] - 近期国际贸易影响下豆粕、玉米、牛肉价格微涨，推动饲料成本和牧场淘汰牛价格上涨，行业有望延续去产能节奏 [2] - 1 - 2月大包粉进口规模同比降低，国内自产和进口原奶量预计将继续减少 [2] 至暗已过，期待反转 - 2023年下半年起乳品需求持续走弱，行业最悲观时点（24Q2）已过 [3] - 若2025年末奶牛存栏去化至600万头及以下，考虑低基数下需求大概率企稳、有可能更强，年内有望达到原奶供需平衡 [3] - 结合供给和需求节奏，预计生鲜乳均衡点可能出现在25Q3，届时奶价有望企稳，推动行业格局改善；若政策更积极，供需平衡时间有望提前 [3] - 从历史经验来看，龙头在奶价上行期通常毛销差改善，减少部分开支及损失，带来盈利修复和份额提升 [3]

文章核心观点 截至4月16日收盘，乳业概念上涨1.26%，位居概念板块涨幅第3，板块内部分股票上涨，部分股票下跌，且乳业概念板块获主力资金净流入 [1][2] 乳业概念板块表现 - 乳业概念上涨1.26%，位居概念板块涨幅第3 [1][2] - 板块内17股上涨，麦趣尔、维维股份、贝因美等涨停，品渥食品、李子园、立高食品等涨幅居前，分别上涨10.09%、5.35%、4.51% [1] - 跌幅居前的有金健米业、科拓生物、天润乳业等，分别下跌4.09%、3.75%、2.27% [1] 各概念板块涨跌幅情况 - 天津自贸区、中韩自贸区涨幅居前，涨1.90%；动物疫苗跌幅居前，跌3.05% [2] 乳业概念板块资金流向 - 乳业概念板块获主力资金净流入5.33亿元，11股获主力资金净流入，5股主力资金净流入超5000万元 [2] - 贝因美主力资金净流入2.76亿元居首，维维股份、麦趣尔、品渥食品等净流入资金居前，分别净流入2.49亿元、7193.38万元、5354.08万元 [2][3] - 维维股份、麦趣尔、品渥食品主力资金净流入率居前，分别为33.78%、14.06%、8.72% [3]

中国乳业核心种源突破 - 光明乳业旗下种公牛"冠军侯"以全球第92名成绩跻身Top200TPI®Genomic Young Bulls国际公牛排行榜百强，成为中国首个进入该榜单前100名的本土种公牛，创下"全国唯一"和"历史首次"双重里程碑 [2] - "冠军侯"的GTPI值达到3389，蝉联国内采精公牛第一名，成为国际种牛遗传评估体系中兼具高稳定性和突破性的双优标杆个体 [4] - 此次突破标志着中国乳业正式打破核心种源难登国际育种之林的桎梏，以自主可控的"中国芯"跻身全球种业竞争第一梯队 [2] 国际育种格局变化 - Top200TPI®Genomic Young Bulls国际公牛排行榜前100名中，美国以93头领跑，加拿大、德国各占5席和1席，中国凭借"冠军侯"首次上榜，终结了此领域"零的记录" [3] - "冠军侯"自2024年1月诞生以来持续刷新全球育种纪录，成为美国荷斯坦协会High TPI Young Males榜单唯一中国血统 [4] - 中国奶牛育种技术实现从"跟跑"到"并驱"的跨越式突破 [3] 光明乳业育种技术体系 - 公司依托全国唯一国家重点实验室创新育种技术突破"卡脖子"难题 [2] - 建立从饲养到采精再到质检的"黄金育种链"，精液采集合格率稳定在99%以上，精液质检连续5年合格 [9][11] - 饲养团队建立动态营养模型，将季节变化、生长阶段等指标量化为精准饲料配方，种公牛体况评分常年保持国际认证的"最优级" [9] 全产业链数字化建设 - 公司构建从"牧草种植—奶牛育种—乳品加工—冷链配送"全产业链自主可控的数字化闭环体系 [14] - 在奶源端实现奶牛养育全程管控，生产端实现100%生产环节数字化，物流端独创6℃低温占比分析法，成为行业首家获得五星级冷链资质的企业 [14] - 消费终端将"送奶上门平台"升级为"鲜食宅配"平台，构建覆盖多品类的国内乳业电商平台 [14] 行业战略意义 - "冠军侯"的诞生打破我国奶牛顶级种源瓶颈，为国家奶业振兴注入强大"种"动力 [6] - 标志着我国彻底打破奶牛育种领域长期"受制于人"的困境，将核心种源命脉握在自己手中 [16] - 公司将加速构建"自主育种—技术输出—国际标准引领"的种业新生态，推动中国从"奶业大国"向"奶业强国"迈进 [16]

文章核心观点 瑞银发布研报，2025年3月中国奶牛存栏持续下降，中国飞鹤和伊利股份宣布生育补贴计划，给予中国飞鹤、伊利股份、蒙牛乳业“买入”评级，妙可蓝多“中性”评级并给出对应目标价 [1] 供应 - 2025年3月受原奶价格低迷影响，奶牛存栏量同比降幅扩大至5.7%，环比下降0.5%，降至609万头 [1] - 3月牛奶产量同比基本持平，得益于可产奶奶牛单产略有增加 [1] - 约93%的养殖群体处于亏损状态，环比上升4个百分点，3月牛奶生产利润为每公斤 -0.36元，环比每公斤亏损扩大0.14元 [1] 需求 - 3月乳制品消费依旧疲软，2025年第一季度零售额持续同比下滑 [2] - 伊利和飞鹤宣布生育补贴计划，伊利补贴16亿元，飞鹤补贴12亿元，4月启动为期12个月，为符合条件的备孕家庭提供奶粉产品，有助于吸引新客户 [2] 成本 - 3月底原奶价格小幅下降至每公斤3.07元，环比下降0.3%，同比下降12%，零售牛奶价格环比下降0.2%，同比下降0.9% [3] - 3月玉米和豆粕价格环比分别上涨2%、下降15%，同比分别下降8%、10%，苜蓿和燕麦草到岸价格同比分别下降14%和3% [3] - 3月因南美洲供应充足，豆粕成本压力有所缓解，但中国4月12日起对美国主要农产品进口加征关税，可能给豆粕和苜蓿价格带来上行压力 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 白酒仍处出清筑底期，下半年有望边际好转，大众品啤酒边际改善，零食魔芋亮眼，乳业轻装上阵待反转，投资建议为白酒底部配置，大众把握拐点[1][4][44] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 回款发货节奏略有放缓，头部酒企完成度相对较高，行业理性降速、二季度进一步出清后，有望迎来底部信号[9] - 各价格带龙头有望实现增长，高端酒茅五优势明显，基地型次高端龙头回款、动销相对良好，扩张型次高端动销端持续承压、回款节奏略缓[10] - 贵州茅台经营稳健加速转型，预计Q1收入/利润同比增约9%/10%[11] - 五粮液终端份额优势延续，批价企稳回升，预计Q1收入/利润同增4%/3%[12][13] - 泸州老窖回款同比微增，主销区表现稳健，预计Q1收入/利润同增2%/1%[13] - 汾酒青花保持稳健，老白汾加速铺货，玻汾控量，预计Q1收入增速约8%，利润增速约5%[14] - 洋河股份加速调整出清，预计Q1收入/利润下滑10%/10%[14] - 古井Q1进度符合预期，增长韧性持续释放，预计Q1营收/净利润同增8%/10%[15] - 今世缘省内份额持续提升，省外低基数下实现弹性增长，预计Q1收入/利润同增8%/7%[15] - 口子窖Q1释放压力，强化新品布局，预计Q1营收/净利润分别同降5%/10%[16][17] - 舍得酒业渠道持续纾压，预计Q1延续出清，收入/利润同比下滑20%/30%[17] - 水井坊臻酿八号周转加快，预计Q1收入/利润略增2%/1%[17] - 金种子酒表现仍显疲软，改革阵痛延续，预计Q1收入同比下滑50%左右，利润延续亏损[18] 大众品 - 啤酒边际改善，零食魔芋单品景气突出，乳业轻装上阵待Q2反转，主要原料与包材价格同比继续回落，多数企业原材料成本红利延续[19] - 乳业Q1需求延续平淡，盈利能力有所修复，预计伊利收入/利润分别同比-1%/-37%，天润同比-2%/+450%，新乳业同比+0%/+18%，双汇同比-1%/-1%[25][26] - 啤酒Q1轻装上阵，多数龙头实现开门红，预计青啤收入/利润同比+4%/+10%，燕京同比+6%/+62%，重啤同比+2%/持平，百威内生收入/利润同比-6%/-15%[25][26] - 休闲及功能食饮软饮料细分景气延续，龙头表现更优，零食春节错期下Q1增速放缓，魔芋单品表现亮眼，保健品、烘焙表现分化，预计东鹏收入/利润同比+32%/+40%，盐津同比+18%/+12%，洽洽同比-10%/-25%，甘源同比-3%/-5%，安琪同比+5%/+10%，桃李同比-10%/-20%，仙乐同比+6%/+6%，汤臣同比-10%/-16%[25][26][27] - 餐饮供应链调味品企业调整分化，龙头势能延续，速冻食品需求景气偏弱，Q1基本面承压，连锁业态外部需求承压，企业延续调整，预计海天收入/利润分别同比+7%/+8%，中炬同比-12%/-18%，千禾同比+5%/+4%，榨菜同比+4%/+8%，恒顺同比+8%/+15%，天味同比-5%/-8%，宝立同比+6%/+16%，安井收入/利润分别同比-1%/-7%，千味同比+0%/-10%，立高同比+10%/-5%，绝味收入/利润同比-11%/-27%，紫燕同比+3%/+6%，巴比同比+9%/+2%[26][27][28] 投资建议 - 白酒基本面预期筑底期，估值先行修复，优先推荐茅台、五粮液、汾酒，持续推荐古井、今世缘，以及弹性品种老窖[44] - 大众品把握库存及经营周期拐点，重点推荐啤酒、乳业，加大关注零食，布局酵母经营向上周期，推荐青啤、华润、伊利、蒙牛、飞鹤、盐津、好想你、安琪，持续战略性推荐东鹏、农夫、海天等，关注仙乐[44]