报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 轻工行业中家居、造纸等细分领域表现各异，家居内销受国补刺激有回暖迹象，外销景气度下行；造纸行业短期盈利承压，资本开支趋缓，各细分赛道盈利修复弹性有差异，需关注不同领域的优质企业[13][73]。 根据相关目录分别进行总结 家居 业绩综述 - 内销24Q4/25Q1营收同比分别 -12.44%/+1.75%，归母净利同比 -54.11%/+7.07%，部分企业预收款改善，零售渠道提振，大宗渠道承压；外销24全年/25Q1出口金额累计同比 +5.8%/-8.0%，24Q4/25Q1板块营收同比分别 +24.24%/+15.99%，归母净利同比分别增长106.92%/18.47% [13]。 - 展望后续，内销短期靠国补回暖，中长期待地产及消费力回升；外销后续或有压力，但部分优质企业仍有较优表现 [13]。 内销 - 定制家居 - 收入端24年各企业收入增长承压，25Q1降幅收窄，零售渠道改善，大宗渠道仍承压，行业增长驱动力从门店扩张转为同店增长，整装渠道越发重要，大家居发展领先且渠道架构顺应的企业表现更优 [20][25]。 - 盈利能力2025Q1头部企业同比改善，内部分化延续，优质企业毛利率稳中有升，考验二三线品牌营销投入规划 [27]。 - 预收款部分企业同比、环比上升，需求全面回暖待地产企稳；部分优质零售企业25Q1现金流改善 [38]。 内销 - 软体家居 - 收入端2023Q4 - 2024Q3承压，2024Q4后改善，顾家家居、梦百合表现明显 [40]。 - 盈利能力2024年承压，2025Q1改善，各企业毛利率和净利率表现有分化 [44]。 - 预收款25Q1多数企业预收款改善，顾家家居/梦百合/喜临门/慕思股份预收款分别同比 +17.92%/+33.12%/-21.00%/+48.83% [47]。 外销家居 - 现状2024年出口表现优，25Q1景气度下行，床垫、保温杯地板延续较优表现，多数品类出口景气度下降，部分企业仍有较优增长，利润端表现分化 [56][58]。 - 展望关税风险或减弱，静待美国降息催化需求，当前美国家具补库驱动力减弱，后续期待降息驱动 [65]。 投资建议 - 内销3月家具社零同比增长29.5%，1 - 3月社零同比增长18.1%，国补刺激需求释放，关注业绩增长确定性高且高股息的内销龙头企业 [66]。 - 外销美国对东南亚关税暂停90天，有海外产能布局企业受影响小，关注外销占比低、估值有吸引力的企业 [66]。 造纸 行业回顾 - 24年及25Q1造纸板块下游需求修复弱，纸浆价格波动，大部分纸种盈利偏弱，市场供大于求，各细分赛道盈利修复弹性差异为特种纸 > 浆系大宗纸 > 废纸系 [73]。 - 24年13家重点造纸公司营收增速同比 -0.4%，归母净利润同比 -148.6%，25Q1板块整体营收/归母净利润分别 -13.0%/-94.9%，各细分纸种表现分化 [75]。 - 浆纸系盈利能力筑底，文化纸价格震荡，白卡纸价格有修复可能，纸企成本压力减弱但补库意愿弱 [83]。 - 特种纸部分细分纸种格局优但盈利回落，头部企业盈利弹性修复更优，供给侧龙头投产，成本侧加快浆纸一体化建设 [83]。 - 废纸系资本开支放缓但存量供给影响大，盈利底部徘徊 [83]。 - 纸企库存环比回落，资本开支整体放缓且内部有分化 [92]。 行业展望 - 纸浆价格短期低位徘徊，中期向上，需求修复预期是稳价关键，成本控制和细分赛道布局领先的企业盈利能力强，关注加大分红力度的企业 [108]。 投资建议 推荐纸浆一体化成本优势强化的头部纸企和细分赛道特种纸 [109]。

消费趋势 - "Z世代"成为家居消费主力，90%的家居物品通过网购渠道购买，大件商品享受"国补"和平台满减优惠[1] - 消费品以旧换新政策带动浙江家电和家具零售额分别增长41.5%和18.7%，惠及超1200万人次消费者[3] - 家居小物件如抽纸盒、收纳袋、香薰机等成为热门商品，社交平台话题"新家的一百个快递"持续升温[4] 行业变革 - 家居行业从传统卖场转向线上线下融合模式，消费者通过线上选房、支付定金成为新趋势[1] - 浙江新增窗、墙纸、涂料3大补贴品类，允许消费者自行装修并申请补贴[3] - 跨境电商家居品类在东南亚、日韩市场表现突出，主要客户为30岁以下群体[4] 企业动态 - 家居直播间实现24小时轮播，一季度订单量同比增长43%，长三角等地区实现"次日达"物流[3] - 社交平台成为家居小商品重要引流渠道，依托义乌供应链实现快速上新和发货[4] - 企业通过线下体验馆+区域发货仓模式优化消费体验，覆盖三大城市群[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 轻工行业中家居、造纸等细分领域表现各异，家居内销受国补刺激有回暖迹象，外销景气度下行；造纸行业短期盈利承压，资本开支趋缓，后续盈利修复需关注供需矛盾缓解和价格走势 [13][73] 根据相关目录分别进行总结 家居 - 业绩综述：内销方面，24Q4/25Q1内销家居板块营收同比分别 -12.44%/+1.75%，归母净利同比 -54.11%/+7.07%，部分企业预收款改善，零售渠道提振，大宗渠道承压；外销方面，24全年/25Q1中国家具出口金额累计同比 +5.8%/-8.0%，25Q1出口景气度下行，但外销家居板块上市公司出口表现较优，24Q4/25Q1板块营收同比分别 +24.24%/+15.99%，归母净利同比分别增长 106.92%/18.47% [13] - 内销 - 定制家居：收入端，24年各定制企业收入增长承压，25Q1有回暖趋势，零售渠道边际改善，大宗渠道仍承压；盈利能力，2025Q1头部企业盈利能力同比改善，内部分化延续；预收款及现金流，部分企业预收款同比、环比上升，部分优质零售企业25Q1现金流改善 [20][27][38] - 内销 - 软体家居：收入端，2023Q4 - 2024Q3板块收入端承压，2024Q4后表现改善，顾家家居、梦百合业绩改善明显；盈利能力，2024年各企业盈利承压，25Q1毛利率和净利率均有所改善；预收款，25Q1多数企业预收款回暖 [40][44][47] - 外销家居：现状是2024年家具出口表现较优，25Q1出口景气度下行，床垫、保温杯地板等品类延续较优表现，多数品类出口景气度下降；具体公司来看，板块内部分化显现，部分企业仍延续较优增长，利润端表现也有分化；展望是关税风险或减弱，静待美国降息催化家具需求 [56][58][65] - 投资建议：内销关注业绩增长确定性高且有高股息支撑的龙头企业，如索菲亚、顾家家居等；外销关注部分优质企业，如匠心家居、致欧科技等 [66] 造纸 - 行业回顾：24年及25Q1造纸板块表现不佳，下游需求修复弱于预期，纸浆价格波动，大部分纸种盈利偏弱，市场供大于求；根据细分赛道差异，盈利修复弹性特种纸 > 浆系大宗纸 > 废纸系；后续预计中期纸价温和修复支撑纸企盈利稳健修复 [73] - 行业展望：新产能投放和海外浆厂停产检修使纸浆价格短期低位徘徊，中期价格有望向上；后续需求修复预期是稳价关键，成本控制强的大宗纸企和细分赛道领先的特种纸企业盈利能力更强，关注华旺科技、太阳纸业等加大分红力度 [108] - 投资建议：推荐纸浆一体化成本优势强化的头部纸企和细分赛道特种纸 [109]

补贴活动概述 - 济南市商务局发布家装、家居"焕新"补贴活动，活动时间为2025年5月4日至12月31日，若补贴资金提前使用完毕则活动结束 [1] - 补贴范围包含装修材料、卫生洁具、家具照明、智能家居等4大类的18类产品 [1] 补贴产品类别 - 装修材料类包括门、窗、木地板、瓷砖、乳胶漆、壁纸、淋浴房或淋浴隔断等7类产品，针对2020年1月26日(含)前竣工的个人住房 [1] - 卫生洁具类包括智能马桶(智能马桶盖)、浴室柜、浴缸等3类产品 [1] - 家具照明类包括沙发、床架、床垫、全屋定制类(整体衣柜、橱柜)、智能照明类等5类产品 [1] - 智能家居类包括智能控制类(含网关、路由器、智能插座)、智能门锁、智能晾衣架等3类产品 [1] 补贴政策细则 - 补贴标准为不高于实际销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的智能马桶产品补贴20% [2] - 除装修材料类、全屋定制类、智能照明类、智能控制类产品外，其余产品最多申领补贴3件，每件产品限补贴1次 [2] - 每个消费者单笔订单最高补贴1500元，最多使用消费补贴券10张，总补贴金额不超过15000元 [2] - 智能照明每套补贴不超过3件主灯、30件无主灯(筒灯、射灯等)，智能控制每套补贴不超过5个网关、1个路由器(含子母路由器)、5个智能插座 [2] 补贴申领流程 - 消费者需通过"建行生活－济南"微信公众号完成注册登录和房产信息上传 [2] - 审核通过后，在"建行生活App"活动页面领取消费补贴券 [2]

文章核心观点 第137届广交会展现创新驱动和开放共赢，传递中国开放信号，推动全球产业链转型并输出中国文化魅力，广州以高水平开放书写开放传奇 [1][2] 广交会概况 - 5月1日第137届广交会第三期启幕，参展企业超1.2万家 [1] - 自4月15日已成功举办两期，吸引全球219个国家和地区超22万名境外采购商到会，创同期历史纪录 [1][2] 现场情况 - 展馆内采购商云集，洽谈声不断，跨境电商直播间用多语种推介商品 [1] - 展馆外珠江夜游灯光映照客商笑脸，广州塔霓虹点亮全球合作愿景 [1] 亮点展示 - 首次增设服务机器人专区，人工智能、新能源汽车、锂电池等新兴产业成新亮点 [1] - 展示“中国制造”硬实力与“中国智造”软实力，推动全球产业链向高端化、智能化、绿色化转型 [2] 采购商反馈 - 意大利采购商看到中国开放承诺并找到合作伙伴 [1] - 越南采购商认可中国产品质量和价格优势 [2] - 澳大利亚采购商惊叹中国产品包装和文化内涵 [2] 意义影响 - 广交会火爆传递经济全球化大势不可逆转，中国开放大门越开越大的信号 [2] - 广州以高水平开放姿态向世界传递信心，书写新时代开放传奇 [2]

南京首店经济发展概况 - 2024年一季度南京引入各类品牌首店超80家，其中江苏及以上层级首店近30家 [1][12][14] - 金陵中環新开业商场中30%品牌为南京首店，共引入超50家首发品牌 [14] - 首店类型涵盖高奢零售、新锐餐饮、家居、美妆、亲子等多元业态 [12][13] 代表性首店案例 - Zara亚洲旗舰店：零售面积超2500平方米，配备全球首个自助售卖机、亚洲首个Zacaffè咖啡概念店及自动传输系统 [3] - Z动时代全国首店：以数字定制实木家居为特色，提供现代家居体验 [5] - 京东MALL南京首店：集聚30个主题专区、200个知名品牌、20万款产品，含咖啡工坊、电竞专区等6大体验区 [12] - 瑞幸茉莉花主题全国首店：以江苏民歌《茉莉花》为设计灵感，打造沉浸式餐饮场景 [7][13] 首店空间分布特征 - 新街口、弘阳广场、万象天地等头部商业体表现抢眼，形成"老商圈焕新+新商圈引爆"格局 [13] - 首店覆盖江宁、江北、雨花台、河西等全域，浦口火车站街区等新兴商圈加速崛起 [13] 行业影响与趋势 - 首发经济通过新技术、新服务、新业态带动产业创新升级，挖掘消费市场潜力 [14] - 华贸中心、玄武招商花园城等在建商业项目将集中释放，预计推动新一轮首店热潮 [14] - 首店经济成为激活城市消费的超级引擎，助推南京商业辐射力提升至千亿级规模 [12][14]

以下文章来源于无冕财经 ，作者无冕财经团队 无冕财经 . 奉守"专业主义，内容为王"，为优质的商业阅读而生。多次获评"年度财经自媒体"，入选胡润百富"广 州最值得投资的企业"榜单50强，广州市新阶联自媒体分会副会长单位，入驻全网20多个平台，覆盖 1000万+商务人群，中国财经新媒体的中坚力量之一。 延迟发财报，股价跌跌不休。 来源：无冕财经 作者：杨一轩 编辑：陈涧 "家居一哥"突逢变故。 随着灵魂人物汪林朋被留置，其个人所持股份被司法冻结半年，居然智家（000785.SZ）的股 票就开始阴跌不止。 4月18日，居然智家一字跌停，次日又下跌近4%，截至4月24日，四个交易日股价累计下滑逾 19%。 4月22日，居然智家发布公告，将2024年年报及2025年一季报的发布时间，往后延迟了几 天。 焦躁的投资者心里更没底了，近几天，不断有人在互动易平台上询问汪林朋被留置原因及进 展，公司董秘的回复都是"尚未知悉上述事项的进展及结论"。 汪林朋一手做大居然智家，一个多月前还意气风发地宣称"没有退休打算"，如今突然就被留 置，外界猜测声四起。 居然智家从国企改制而来，上市前还上演了一出"蛇吞象"，种种资本往事，都给留 ...

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 志邦家居2024年及2025年一季报显示业绩有下滑 2024年实现收入52.58亿元同比-14.0% 归母净利润3.85亿元同比-35.2% 25Q1实现收入8.18亿元同比-0.3% 归母净利润0.42亿元同比-10.9% 公司启动深度变革调整战略 推进“整家集成、产品领先、数智驱动、服务致胜”战略寻找新兴增长点 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务调整与拓展 - 2024年公司积极业务调整 把握国内存量房和国补机遇 加速品牌出海 零售业务经销店收入25.33亿元同比-18.94% 深化“整家一体化”战略 升级产品与服务 推出新产品和设计系统 大宗业务收入16.84亿元同比-16.18% 控制风险维护房企客户 开拓创新业务 海外业务收入2.05亿元同比+37.25% 国际零售与海外工程渠道并进 聚焦重点市场并抓住新兴市场机会 [2] 产品战略 - 2024年整体橱柜、定制衣柜、木门实现收入23.94亿、21.21亿、3.73亿元 分别同比-15.62%、-15.35%、-9.05% 毛利率为40.24%、38.97%、17.68% 分别同比-0.70pct、+1.01pct、+3.31pct 截至2025Q1 整体橱柜、定制衣柜、木门门店数为1327、1471、1000家 分别季度环比-112、-164、+14家 公司打造整家产品体系和套系化新品 2025年春季发布会推出第10代展厅提供个性化整家解决方案 [3] 财务状况 - 2024年公司毛利率36.27%同比-0.80pct 归母净利率7.33%同比-2.40pct 期间费用率26.59%同比+2.16pct 2025Q1公司毛利率32.16%同比-5.06pct 归母净利率5.15%同比-0.61pct 截至2025年一季度存货周转天数204.45天同比-24.67天 应收账款周转天数34.10天同比+4.00天 应付账款周转天数95.35天同比+14.18天 2024年经营性净现金流4.91亿元同比-2.66亿元 现金分红金额2.62亿元 派息率67.95% [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2亿、4.4亿、4.7亿元 对应PE为11.5X、10.7X、10.1X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6116|5258|5625|6008|6416| |增长率YoY %|13.5%|-14.0%|7.0%|6.8%|6.8%| |归属母公司净利润(百万元)|595|385|416|443|471| |增长率YoY%|10.8%|-35.2%|7.9%|6.6%|6.3%| |毛利率%|37.1%|36.3%|35.8%|35.7%|35.7%| |净资产收益率ROE%|18.1%|11.3%|11.2%|11.2%|11.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.36|0.88|0.95|1.02|1.08| |市盈率P/E(倍)|8.00|12.36|11.45|10.74|10.10| |市净率P/B(倍)|1.45|1.40|1.28|1.20|1.13| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档详细列出了2023A - 2027E会计年度的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据 包括流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 志邦家居2024年及2025年一季报显示业绩有下滑 2024年实现收入52.58亿元（同比-14.0%） 归母净利润3.85亿元（同比-35.2%） 25Q1实现收入8.18亿元（同比-0.3%） 归母净利润0.42亿元（同比-10.9%） 公司启动深度变革调整战略 推进“整家集成、产品领先、数智驱动、服务致胜”战略寻找新兴增长点 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务调整与拓展 - 2024年公司积极业务调整 把握国内存量房和国补机遇 加速品牌出海 零售业务经销店收入25.33亿元 同比-18.94% 深化“整家一体化”战略 升级产品服务 推出新产品和设计系统 加码装企业务 [2] - 大宗业务2024年实现收入16.84亿元 同比-16.18% 控制风险维护房企客户 开拓创新业务 捕捉空白市场机会 [2] - 海外业务2024年实现收入2.05亿元 同比+37.25% 国际零售与海外工程渠道并进 聚焦重点市场 抓住新兴市场机会 [2] 产品战略 - 2024年整体橱柜、定制衣柜、木门实现收入23.94/21.21/3.73亿元 分别同比-15.62%/-15.35%/-9.05% 截至2025Q1 门店数为1327/1471/1000家 分别季度环比-112/-164/+14家 公司打造产品体系和套系化新品 2025年春季发布会推出第10代展厅 [3] 财务状况 - 2024年公司毛利率36.27%（同比-0.80pct） 归母净利率为7.33%（同比-2.40pct） 2025Q1公司毛利率32.16%（同比-5.06pct） 归母净利率5.15%（同比-0.61pct） [4] - 截至2025年一季度存货周转天数204.45天（同比-24.67天） 应收账款周转天数34.10天（同比+4.00天） 应付账款周转天数95.35天（同比+14.18天） 2024年经营性净现金流4.91亿元（同比-2.66亿元） 现金分红金额2.62亿元 派息率67.95% [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2/4.4/4.7亿元 对应PE为11.5X/10.7X/10.1X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6,116|5,258|5,625|6,008|6,416| |增长率YoY %|13.5%|-14.0%|7.0%|6.8%|6.8%| |归属母公司净利润(百万元)|595|385|416|443|471| |增长率YoY%|10.8%|-35.2%|7.9%|6.6%|6.3%| |毛利率%|37.1%|36.3%|35.8%|35.7%|35.7%| |净资产收益率ROE%|18.1%|11.3%|11.2%|11.2%|11.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.36|0.88|0.95|1.02|1.08| |市盈率P/E(倍)|8.00|12.36|11.45|10.74|10.10| |市净率P/B(倍)|1.45|1.40|1.28|1.20|1.13| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档详细列出了2023A - 2027E会计年度的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据 包括流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本等具体项目 [8]

补贴品类扩展 - 浙江省将3C数码产品纳入补贴范围，涵盖手机、智能手表等品类，单件产品限价6000元 [3] - 家居补贴范围从智能家居延伸至传统家居，全省补贴品类总数从国家政策的12类扩展至85类 [3] - 各地还可自主增补，目前已新增60余个品类 [3] 补贴力度提升 - 电动自行车成为重点倾斜领域，新购车辆补贴比例由20%提高至40%，补贴上限从500元升至1200元 [3] - 消费者通过"报废换新"方式购置即可享受补贴 [3] - 整合商家、平台、金融机构三重优惠，最大限度惠及消费者 [3] 参与商家增加 - 今年全国性电商平台从9家增至20余家 [3] - 50余个品牌商家开设浙江专区 [3] - 全省已有1.8万经营主体、3万余个销售网点参与活动 [3] 流程优化措施 - 汽车领域补贴确保20个工作日内到账 [4] - 旧房装修和适老化改造领域的资格领取和补贴申请流程优化，缩短补贴兑付时间 [4] - 推行"预拨+清算"结算方式，减轻商家垫资压力 [4] 价格监管机制 - 联合市场监管部门开展价格秩序集中整治 [4] - 建立价格动态监测预警机制，实时监控商品价格波动 [4] - 对异常涨幅及时预警核查，防止"先涨价后补贴"现象 [4] 适老化改造优化 - 取消房产证明等材料上传要求，系统自动核验生成申购码 [5] - 适老化产品目录新增防走失手环、智能门锁等10个实用品类，总品类数达到75种 [5] - 改造家庭签订施工合同后即可申领补贴，无需等待改造完成 [5] 适老化服务提升 - "银发久久""银发省心购"小程序实现"立减直补"便利 [5] - 全省各地同步开展适老产品市集、康养产业博览会等推广活动 [5] - 以场景化体验提升政策知晓度与产品接受度 [5]