公司上市与资本化进程 - 图达通拟通过与SPAC公司TechStarAcq并购交易在港交所上市，议定估值为117亿港元，并已通过港交所聆讯 [1] - 若上市成功，图达通将与禾赛科技、速腾聚创齐聚港股，标志着“激光雷达三强”在港股会师，行业资本化进入关键阶段 [1] - 公司上市有望重塑板块流动性及估值锚，放大其在供应链议价与研发迭代方面的优势 [1] 行业市场前景 - 全球激光雷达市场规模预计从2024年的25.65亿美元增长至2031年的189.0亿美元，2025至2031年期间的复合年增长率为29.3% [2] - 汽车产业竞争从电动化深入至智能化，L2级智能驾驶强制性标准实施及L3级准入政策落地，推动激光雷达作为核心传感器的市场需求爆发式增长 [2] 公司市场地位与客户 - 按2024年ADAS激光雷达解决方案销售收入计，图达通全球排名第四，市场份额为12.8% [2] - 蔚来已在其九款车型上采用图达通的激光雷达解决方案 [2] - 截至2025年5月，公司已获得另外13家主机厂及ADAS/ADS公司的定点订单，涉及商用车、乘用电动车及出行服务等领域 [3] 公司财务与运营业绩 - 公司营收从2022年的0.66亿美元提升至2024年的1.6亿美元，2025年前5个月营收为0.52亿美元 [2] - 从2024年第四季度至2025年第三季度，公司已连续四个季度实现毛利润为正 [2] - 2024年全年，公司交付超过23万台车规级激光雷达 [2] - 2025年前9个月，公司交付约18.1万台车规级激光雷达，同比增长7.7% [3] 产品与技术布局 - 图达通主激光雷达“猎鹰”累计交付量已超过60万台 [3] - 公司产品应用已从乘用车拓展至商用车、机器人等领域，并获得深向DeepWay、陕汽重卡等行业头部企业的量产订单 [3] - 公司同时实现了1550nm高性能路线与905nm高性价比路线的规模化量产，并已为其新一代纯固态激光雷达蜂鸟D1获得头部主机厂前装量产订单 [3] - 公司的1550nm高性能路线获得资本与车规双重背书 [4]

公司股权激励公告 - 公司于2025年11月12日根据2021年计划授出受限制股份单位奖励 [1] - 奖励以B类普通股形式授出，总数量为30.58万份，每份奖励代表一股B类普通股 [1] - 奖励授予对象涵盖两名董事及集团109名雇员，合计111名承授人 [1] - 奖励生效需待每位承授人接纳后方可作实 [1]

上市进程与市场地位 - 公司已通过港交所聆讯，预计于12月10日通过De-SPAC方式借壳TechStar上市，与禾赛、速腾聚创齐聚港股 [2] - 2024年公司交付约230,000台车规级激光雷达，按ADAS激光雷达解决方案销售收入计全球排名第四，市场份额为12.8% [6] - 公司是首批在汽车及非汽车解决方案方面均拥有商业化往绩记录的厂商之一 [9] 技术与产品布局 - 公司采用1,550纳米短波红外激光进行超远距离探测，并开发双轴镜面扫描技术架构 [6] - 激光雷达解决方案包括猎鹰、灵雀、捷豹等硬件系列及OmniVidi软件，提供完全一体化方案 [9][13] - 2024年9月开始量产及交付FK2，灵雀W于2024年7月及12月量产，灵雀EIX于2025年10月开始量产 [9] 客户与商业化进展 - 蔚来是公司最大客户，2022年至2025年5月期间收入占比介于86.2%至91.6% [13] - 蔚来已在其九款车型上采用公司解决方案，且公司是蔚来唯一激光雷达供应商 [14] - 公司已获得中国十四家主机厂及ADAS公司的设计定案，并拓展至物流、城市环卫等非汽车应用场景 [8][16] 财务表现与运营趋势 - 收入从2022年的6630万美元增长至2024年的1.60亿美元，2025年前五个月收入为5200万美元 [16] - 毛损从2022年的4130万美元收窄至2025年前五个月的毛利670万美元，实现扭亏为盈 [16] - 2024年第四季度至2025年第三季度连续四个季度实现正毛利率，2025年前九个月交付181,131套激光雷达，同比增长7.7% [16] 募资用途与战略规划 - 上市募资净额约4.74亿港元，其中60%用于研发新激光雷达架构及软硬件升级 [17][18] - 20%用于升级现有生产线，10%用于全球扩张，10%用于一般公司用途 [18]

公司财务表现 - 第三季度净收入同比增长47%至7.95亿元人民币[1] - 第三季度净利润创历史新高，达到2.56亿元人民币[1] - 前三季度总净利润达2.83亿元人民币，提前一个季度达成原定全年目标[1] - 第三季度毛利率维持在42%的稳健水平[1] - 第三季度营运利润及净利润分别较高盛预测高125%和200%[1] 市场反应与机构评级 - 公司美股盘前上涨4.19%至21.65美元[1] - 高盛给予公司12个月目标价36美元及“买入”评级[1] - 招银国际将公司目标价由16.3美元上调至26.7美元，维持“买入”评级[1] - 大摩予公司“增持”评级，目标价35美元[2] 业务前景与增长动力 - 管理层将2025年GAAP净利润指引从2亿至3.5亿元上调至3.5亿至4.5亿元人民币[1] - 公司被认为能受益于中国新能源车市场从2025年开始加速采用导航辅助驾驶[1] - 公司增长动力包括激光雷达产品需求上升以及机器人和工业市场中更多应用场景的出现[1] - 第四季的指引显示出持续正面的增长趋势[2]

公司财务业绩 - 第三季度总收入为7.954亿元，同比增长47%，较市场预期高1.4% [1] - 第三季度非公认会计准则净利润为2.88亿元 [1] - 管理层将2025年一般公认会计准则净利润指引从2亿至3.5亿元上调至3.5亿至4.5亿元 [1] 业务运营与前景 - 预期2026年激光雷达总出货量将至少达到200万至300万台 [1] - 若L3级自动驾驶采用成为行业趋势，2026年出货量可能更高 [1] - 预期2026年机器人激光雷达的出货量将按年翻倍 [1] 行业与市场展望 - 机器人和工业市场中更多应用场景的出现，将推动公司进一步扩大其市场规模 [1] - 激光雷达产品需求上升将推动公司增长 [1] 投资银行观点 - 将公司目标价由16.3美元上调至26.7美元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

公司财务表现 - 第三季度实现营收8.0亿元人民币，同比增长47.5% [1] - 营收连续第六个季度保持正增长 [1] 产品交付情况 - 第三季度激光雷达总交付量为441,398台 [1] - ADAS产品交付量达到380,759台，同比增幅达193.1% [1] - ADAS激光雷达交付量季度环比增幅为25.43%，较前期显著回落 [1] 市场反应 - 公司股价下跌10.75% [1]

核心观点 - AI服务器HBM规格升级及AIoT需求推动存储行业未来2年需求大幅增长[3] - 机器人研发活跃带动上游激光雷达产业景气度持续提升[4] - 动力和储能双轮驱动下锂电池及上游行业进入新一轮景气周期[7] - 海外运动鞋服行业鞋类增速优于服装，跑步公司表现强劲[9] - 美元流动性缓和及资产属性加强共同推动贵金属价格强势延续[11][12] 产业综合组 - 旺宏公司表示AI服务器HBM从HBM3E走向HBM4导致NOR Flash用量提升约50%，公司订单饱满且计划明年第一季度调涨报价，涨幅上看三成[3] - 禾赛科技第三季度营业净收入7.95亿元，同比增长47.5%，经调整净利润2.88亿元，去年同期为净亏损4400万元[4] - 禾赛科技预计第四季度净收入10至12亿元人民币，同比增长约39%至67%，三季度ADAS激光雷达出货量约38万台，同比增长193.1%，机器人激光雷达出货量60,639台，同比增长1311.9%[4] 先进制造组 - 宁德时代与嘉元科技签订协议保留不低于62.6万吨最低产能并优先保障供应，10月战略入股天华新能锁定锂盐供应，已签订百万吨级正极材料长单[7] - 电池行业10月份排产环比增长达22.4%，开工率接近90%，宁德时代储能产能饱和，三季度产量约180GWh，产能利用率超过90%[7] - 前三季度宁德时代、国轩高科、欣旺达、亿纬锂能资产性支出同比增幅分别达到41%、11%、23%和82%[7] 消费组 - 昂跑2025年二季度净销售额7.492亿瑞士法郎，同比增长32.0%，按固定汇率计算增长38.2%，毛利率61.5%，调整后EBITDA 1.361亿瑞士法郎，EBITDA率18.2%[9] - 昂跑区域销售中欧洲/中东/非洲地区增长42.9%，美洲地区增长16.8%，亚太地区增长101.3%，公司调整2025年全年净销售额指引至29.1亿瑞士法郎，按固定汇率计算增幅不低于31%[9] - 布鲁克斯2025财年第三季度销售额同比增长17%，连续第九个季度实现同比增长，欧洲/中东/非洲市场销售额同比增长23%，亚太与拉丁美洲市场同比增长82%[9] 策略与配置组 - 贵金属价格反弹因美国政府结束停摆预期使市场流动性缓和，美国隔夜银行融资利率回落，美元指数出现回落[11] - 全球央行黄金储备占比持续攀升及实物黄金ETF资金持续净流入加强黄金资产属性，2025年以来对冲基金增加黄金头寸以降低组合波动率[12] - 白银走势较强因黄金白银比处于相对低位及COMEX交易所库存低，白银期货不同期限价格重回远月升水态势[12]

核心观点 - 报告对禾赛集团、中国宏桥、鸿腾精密等公司维持“买入”评级，并上调目标价，主要基于其强劲的业绩表现、行业需求增长及盈利前景改善 [2][5] - 全球股市表现分化，中国货币政策预计延续适度宽松，欧美市场受政策及经济数据影响呈现不同板块轮动 [2][4] - 激光雷达、电解铝、AI服务器等细分领域需求强劲，推动相关公司营收和毛利率超预期 [5] 公司点评 禾赛集团（HSAI US） - 3Q25总营收7.954亿元人民币，同比增长47%，较彭博一致预期高出1.4% [2] - non-GAAP净利润2.88亿元人民币，剔除一次性收益后为1.4亿元人民币；毛利率42.1%，远超市场预期的40.9% [2][5] - 管理层将2025年GAAP净利润指引上调至3.5-4.5亿元人民币；预计2026年激光雷达出货量至少200-300万台，机器人激光雷达出货量同比翻倍 [5] - 新目标价26.7美元，基于2026年5.3倍市销率，较行业均值溢价10% [5] 中国宏桥（1378 HK） - 中国电解铝产能近满负荷（99%），海外产能缓慢提升，终端需求强韧，铝价上涨推动盈利预测上调4-5% [5] - 目标价上调至39港元，基于12倍2026年市盈率；预计自由现金流支撑60%派息比率，2026年底接近净现金水平 [5] - 当前股价对应6%股息率 [5] 鸿腾精密（6088 HK） - 3Q25营收/净利润同比增长13%/9%，AI产品需求增33%，汽车业务增116%，毛利率创纪录达23.5% [5] - 管理层指引2025年营收高个位数增长，毛利率约20%；FY27/28E营收增速上调至20%中段，云/数据中心销售占比逐步提升 [5] - 目标价上调至6.77港元，基于20倍2026年市盈率；当前交易于15.5倍估值，AI营收贡献提升有望推动估值重估 [5] 全球市场观察 中国股市 - 港股收涨，恒生指数升0.18%，地产、金融领涨；A股下跌，上证综指跌0.39% [2][4] - 南向资金净流入44.67亿港元，小米集团、中国移动净买入居前 [4] - 中国央行坚持适度宽松政策，预计12月降准50基点，2025年降息20基点 [4] 欧美市场 - 美股分化，道指涨1.18%创历史新高，纳指跌0.25%；欧洲股市小幅上涨 [2][4] - 美国经济数据走弱，私营部门就业减少4.5万，小企业信心指数降至六个月低点 [4] - 美国监管机构放宽银行资本金要求，大型银行股票回购规模第三季度提高75% [4] 行业与板块 - AI板块估值担忧持续，软银清仓英伟达引发市场关注；传统经济板块（如能源、消费）表现强劲 [4] - 电解铝、激光雷达、AI服务器等细分领域因需求增长和供应偏紧成为焦点 [5]

公司股价表现 - 广和通H股午后涨超6%，截至发稿上涨3.67%，报19.2港元，成交额2682.94万港元 [1] 战略合作动态 - 10月27日，公司与行业头部AR眼镜科技公司XREAL达成战略合作，共同推动消费级AI眼镜产业发展 [1] - 双方将以领先技术实力与制造能力，加速AR+AI消费生态创新突破与规模化落地 [1] - 公司与禾赛科技达成战略合作，联合发布基于激光雷达的机器人多模态融合感知与控制解决方案 [1] 机构观点与增长驱动 - 申万宏源指出公司作为全球物联网模组核心，预计端侧AI/机器人等驱动+车载/FWA等布局将持续拉动业绩增长 [1] - 招商证券表示公司H股成功登陆港交所主板并完成融资增强实力，有望在边缘智能加速发展的产业趋势下释放增长势能 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司3Q25业绩表现强劲，收入、出货量及利润均超市场预期，经营杠杆开始释放，并上调了全年盈利指引 [9] - 公司预计将在2025年实现扭亏为盈，归母净利润达4.0亿元，并进入高速增长通道，2025至2027年归母净利润复合增长率显著 [3][8] - 公司在ADAS（高级驾驶辅助系统）激光雷达市场地位稳固，成功获得大客户长期定点合作，并拓展了新的量产项目，为未来增长提供确定性 [9] 盈利预测与估值 - 调整后2025至2027年营业收入预测分别为31.7亿元、47.3亿元、67.1亿元，对应增长率分别为52.72%、49.22%、41.85% [3][8] - 调整后2025至2027年归母净利润预测分别为4.0亿元、7.5亿元、12.5亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.05元、5.75元、9.56元 [3][8] - 基于盈利预测，2025至2027年的市盈率（P/E）分别为49.18倍、26.11倍、15.71倍 [8] 3Q25业绩表现 - 收入略超预期：3Q25实现营收7.95亿元，同比增长47.5%，高于Bloomberg一致预期的45.4% [9] - 出货量超预期：3Q25激光雷达总交付量44.1万颗，同比增长228.9%，高于市场预期的40.3万颗；其中ADAS激光雷达交付量38.1万台，同比增长193.1%，高于市场预期的33.7万颗 [9] - 盈利能力大超预期：3Q25毛利率为42.1%，维持高位；GAAP净利润为2.56亿元，利润率为32.2%，大幅超越市场0.57亿元的预期；Non-GAAP净利润为2.88亿元，利润率为36.2% [9] - 费用控制见效：3Q25运营费用（仅三费）为3.16亿元，同比改善7.9%，且首次被3.3亿元的毛利润完全覆盖；研发、管理、销售费用率分别同比下降15.8、5.0、3.1个百分点 [9] 业务进展与未来看点 - 客户拓展取得重大进展：3Q25公司获得前两大ADAS客户2026年全系车型的定点合作，并实现100%标配；同时，ETX产品斩获一家中国前三造车新势力的定点，采用量价双升方案，计划2026年底至2027年初量产 [9] - 公司上调2025年全年GAAP净利润指引至3.5-4.5亿元 [9]