市场整体表现 - 截至午间收盘，A股三大指数走势分化，上证指数报4067.67点，涨跌幅为0.00%，深证成指报13997.72点，下跌0.92%，创业板指报3266.99点，下跌1.74% [1] 领涨行业板块分析 - 煤炭开采加工板块涨幅居首，上涨6.20%，总成交额184.16亿元，资金净流入24.65亿元，板块内33家公司全部上涨 [1][2] - 机场航运板块表现强势，上涨4.28%，总成交额76.78亿元，资金净流入18.71亿元，板块内13家公司全部上涨 [1][2] - 光伏设备板块涨幅显著，上涨3.23%，总成交额高达700.72亿元，为所有板块中最高，资金净流入41.46亿元，板块内60家公司上涨，15家下跌 [1][2] - 房地产板块上涨1.89%，总成交额168.10亿元，资金净流入20.36亿元，板块内72家公司上涨，18家下跌 [2] - 建筑材料板块上涨1.19%，总成交额186.63亿元，资金净流入5.36亿元，板块内57家公司上涨，14家下跌 [2] - 港口航运板块上涨1.19%，总成交额82.90亿元，资金净流入15.07亿元，板块内34家公司上涨，2家下跌 [2] 领跌行业板块分析 - 贵金属板块跌幅最大，下跌4.64%，总成交额343.00亿元，资金净流出16.18亿元，板块内仅1家公司上涨，10家下跌 [1][2] - 互联网电商板块下跌3.90%，总成交额34.35亿元，资金净流出6.95亿元，板块内2家公司上涨，17家下跌 [1][2] - 通信服务板块下跌3.27%，总成交额238.91亿元，资金净流出46.59亿元，板块内6家公司上涨，38家下跌 [1][2] - 文化传媒板块下跌3.15%，总成交额507.54亿元，资金净流出72.35亿元，为资金流出最多的板块之一，板块内8家公司上涨，73家下跌 [2] - 半导体板块下跌2.56%，总成交额高达1077.56亿元，为所有板块中成交额第二高，资金净流出90.31亿元，为资金流出最多的板块，板块内15家公司上涨，155家下跌 [2] - IT服务板块下跌2.26%，总成交额506.84亿元，资金净流出68.30亿元，板块内14家公司上涨，111家下跌 [2] - 软件开发板块下跌2.03%，总成交额393.27亿元，资金净流出57.65亿元，板块内12家公司上涨，125家下跌 [2]

阿里巴巴-W (09988) 核心财务预测与业务分析 - 预计阿里巴巴FY2026Q3（对应自然年2025Q4）总营收为2,910亿元，同比增长4%，环比增长17% [3] - 预计FY2026Q3经调整EBITA同比下降47%至291亿元，经调整EBITA利润率为10%，主要因传统电商利润下滑、即时零售投入及AI算力投入 [3] - 预计FY2026-2028财年营收分别为10,364亿元、11,327亿元、12,352亿元，归母净利润分别为1,087亿元、1,166亿元、1,493亿元 [6][7] - 根据SOTP估值法，给予2027财年目标市值31,776亿元，对应目标价166元人民币/187港元，维持“买入”评级 [7] 阿里巴巴-W (09988) 中国电商集团业务 - 预计FY2026Q3中国电商集团营收1,660亿元，同比增长10% [3] - 客户管理（CMR）收入预计同比增长2.5%，增长放缓主因电商大盘走弱（2025年10/11/12月社零同比增速分别为2.9%、1.3%、0.9%）、税务合规成本致商家出清及低基数利好减弱 [4] - 预计FY2026Q3中国电商集团经调整EBITA同比下降40%至362亿元，利润率22%，主因传统电商利润同比或负增长（预计核心电商经调整EBITA同比变化-3%）及即时零售投入拖累（预计单均亏损3.4元） [4] - 公司目标为淘宝闪购在2026年拿下即时零售市场绝对第一份额 [4] 阿里巴巴-W (09988) 云智能集团业务 - 预计FY2026Q3云智能集团营收432亿元，同比增长36%，环比增长9%，经调整EBITA为39亿元，利润率9% [3][5] - 公司考虑将未来三年云相关资本支出从3,800亿元提升至4,800亿元，2026年目标获取中国AI云市场增量的80% [5] - 长期利润率有望随AI云需求释放、海外云布局及自研芯片（如平头哥“真武810E”芯片）替代而提升 [5] 阿里巴巴-W (09988) 国际数字商业与其他业务 - 预计FY2026Q3国际数字商业集团营收416亿元，同比增长10%，环比增长19%，经调整EBITA为-13亿元，利润率-3.1% [3] - 预计FY2026Q3所有其他业务经调整EBITA为-80亿元，环比亏损明显扩大，主因大模型训练、AI原生应用算力投入及高德/盒马在即时零售方向的投入 [6] AIDC（智算数据中心）行业趋势与市场空间 - 全球AIDC向大规模、高功率密度、高能耗趋势发展，预计2023-2028年全球AIDC新增装机量年复合增长率高达40.4% [9] - 2025年前三季度美国四大云厂商资本支出达2,841亿美元，国内阿里巴巴、腾讯控股支出超1,500亿元，2026年资本开支有望维持高位 [9] - 2026年有望成为全球AIDC规模化放量元年，维持行业“推荐”评级 [14] AIDC 电源系统发展趋势 - 受北美电力供需紧张影响，新型发电方式如固体氧化物燃料电池（SOFC）渗透率有望快速提升，龙头Bloom Energy已斩获吉瓦级订单 [10] - 预计2028年海外/国内高压直流（HVDC）电源渗透率有望分别提升至60%/30%，2023-2028年市场空间年复合增长率分别达128%/100% [10] - 800V HVDC方案有望适配英伟达Rubin架构在2026年开启规模化应用 [10] - 2026年英伟达Rubin架构起量，有望驱动服务器电源向8-12千瓦迭代，并采用碳化硅、氮化镓技术升级 [10] - 受益于英伟达GB300放量，备用电池单元（BBU）及超级电容作为标配有望贡献新增量 [10] AIDC 液冷系统发展趋势 - 散热冷却为数据中心主要能耗之一，液冷方案渗透率有望持续提升 [11] - 2026年全球AIDC液冷市场空间有望突破1,000亿元 [11] - 英伟达Rubin芯片液冷方案可能采用双相冷板、微通道冷板或单相浸没式方案 [11] - 云厂商自研ASIC芯片提振液冷需求，预计2026年谷歌对液冷系统需求为24亿至30亿美元 [11] AIDC 储能系统发展趋势 - 数据中心配储已从“可选配置”转为“刚性需求” [12] - 预计美国用电侧数据中心储能需求在2026年有望达22吉瓦时，至2030年有望达116吉瓦时，2025-2030年年复合增长率为62% [13] 中国全社会用电量结构变化趋势 - 2019-2025年第一产业用电量年复合增长率为11.46%，2025年达1,494亿千瓦时，同比增长9.9%，占比1.44% [16] - 2016-2025年第二产业用电量年复合增长率为5.19%，2025年达6.64万亿千瓦时，同比增长3.7%，占比64.01%，仍是用电主力 [17] - 第二产业内部结构优化，计算机通信电子、电气机械、汽车制造三个领域2018-2025年用电量年复合增长率均超10%，受人工智能、新能源汽车与新能源发电发展拉动 [17] - 2016-2025年第三产业用电量年复合增长率为10.73%，2025年达1.99万亿千瓦时，同比增长8.2%，占比19.23%，增量贡献度升至30.89% [18] - 第三产业中，批发零售业受新能源汽车充换电需求驱动，2018-2025年用电量年复合增长率达12%；信息传输、软件和信息技术服务业受数据中心用电拉动，2025年增速高达17% [18] - 2016-2025年城乡居民生活用电量年复合增长率为7.81%，2025年达1.59万亿千瓦时，同比增长6.3%，占比15.32% [18] - 2010-2025年，第一、二、三产业及居民生活用电占比分别变化-0.88、-10.87、+8.57、+3.19个百分点 [19] - 预计2026年第一、二、三产业及居民生活用电量同比分别增长10.0%、3.6%、8.4%、6.5%，全社会用电量同比增长5.1% [19] 煤炭开采行业投资观点 - 基于用电量分析，电力需求增长仍具韧性，短期煤电调峰作用不可忽视，电力用煤需求具备刚性 [20] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，优质煤炭资产仍具配置价值 [20] - 维持煤炭开采行业“推荐”评级，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等标的 [20]

投资评级 - 维持“买入”评级 根据SOTP估值法 给予2027财年目标市值31,776亿元人民币 对应目标价166元人民币/187港元 [7] 核心观点 - 传统电商增长略显疲软 但云智能集团在“云+AI+芯片”全栈战略下增长潜力明确 是未来核心关注点 [1][4][5] - 预计FY2026Q3总营收2,910亿元人民币 同比增长4% 环比增长17% 经调整EBITA同比下降47%至291亿元人民币 利润率承压主要因传统电商利润下滑、即时零售投入及AI算力投入 [4] - 盈利预测下修 预计FY2026-FY2028财年营收分别为10,364/11,327/12,352亿元人民币 归母净利润分别为1,087/1,166/1,493亿元人民币 [6][7] 财务指标与预测 - **整体预测**：预计FY2026-FY2028财年营收增长率分别为4%/9%/9% 归母净利润增长率分别为-16%/7%/28% 摊薄每股收益分别为5.6/6.0/7.7元人民币 [6] - **估值水平**：基于预测 对应FY2026-FY2028财年P/E为25.8x/24.1x/18.8x P/S为2.7x/2.5x/2.2x [6] 分业务板块表现与展望 - **中国电商集团**： - 预计FY2026Q3营收1,660亿元人民币 同比增长10% [4] - 客户管理收入预计仅同比增长2.5% 增长放缓因电商大盘走弱 2025年10-12月社会消费品零售总额同比增速分别为2.9%/1.3%/0.9% 以及税务合规成本抬升导致部分商家出清 [4] - 预计经调整EBITA同比下降40%至362亿元人民币 利润率承压因传统电商利润可能负增长 叠加即时零售投入 预计该季度单均亏损3.4元人民币 [4] - 长期关注电商需求恢复、即时零售UE改善及与淘宝的协同 公司目标在即时零售市场取得绝对第一份额 [4] - **云智能集团**： - 预计FY2026Q3营收432亿元人民币 同比增长36% 环比增长9% [4][5] - 预计经调整EBITA为39亿元人民币 利润率9% [4][5] - 增长动力明确 公司考虑将未来三年云相关资本开支从3,800亿元人民币提升至4,800亿元人民币 目标获取中国AI云市场增量的80% [5] - 长期利润率有望通过AI云需求、海外布局及自研芯片替代提升 平头哥于2026年1月披露自研高端AI芯片“真武 810E” [5] - **国际数字商业集团**： - 预计FY2026Q3营收416亿元人民币 同比增长10% 环比增长19% [4] - 预计经调整EBITA为-13亿元人民币 利润率-3.1% 长期盈利路径清晰 [4][7] - **所有其他业务**： - 预计FY2026Q3经调整EBITA为-80亿元人民币 亏损环比明显扩大 主要因大模型训练、AI原生应用算力投入及高德/盒马在即时零售方向的投入 [7] 市场数据 - 当前股价163.30港元 总市值约3,118,909.59百万港元 [2] - 最近一年股价表现强劲 上涨88.0% 显著跑赢恒生指数32.4%的涨幅 [2]

板块整体表现 - 互联网电商板块在2月3日较前一交易日上涨2.17%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.29%，深证成指上涨2.19% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为华凯易佰，涨幅达5.80% [1] 个股涨跌情况 - 华凯易佰收盘价14.59元，上涨5.80%，成交24.17万手 [1] - 跨境通收盘价4.08元，上涨4.35%，成交99.68万手，成交额3.96亿元 [1] - 壹网壹创收盘价46.00元，上涨3.58%，成交23.34万手，成交额10.54亿元 [1] - 赛维时代收盘价23.16元，上涨3.49%，成交5.01万手，成交额1.14亿元 [1] - 吉宏股份收盘价20.00元，上涨3.47%，成交12.39万手 [1] - 三态股份收盘价9.56元，上涨3.46%，成交37.37万手，成交额3.53亿元 [1] - 青木科技收盘价81.18元，上涨3.45%，成交4.78万手，成交额3.85亿元 [1] - 焦点科技收盘价51.56元，上涨3.02%，成交6.98万手，成交额3.56亿元 [1] - 丽人丽妆收盘价12.01元，上涨2.39%，成交13.09万手，成交额1.57亿元 [1] - 国联股份收盘价26.83元，上涨2.25%，成交9.47万手，成交额2.51亿元 [1][2] - ST易购收盘价1.53元，下跌0.65%，成交25.50万手，成交额3897.35万元 [2] - 若羽臣收盘价37.22元，上涨0.22%，成交9.09万手 [2] - 南极电商收盘价3.18元，上涨0.63%，成交29.75万手，成交额9449.71万元 [2] 板块资金流向 - 当日互联网电商板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为7606.22万元 [2] - 游资资金整体净流出5287.43万元，散户资金整体净流出2318.79万元 [2] - 跨境通获得主力资金净流入最多，达4309.74万元，主力净占比10.87%，同时游资净流出2845.57万元，散户净流出1464.17万元 [3] - 三态股份主力资金净流入3194.16万元，主力净占比9.06%，游资净流入1321.90万元，但散户净流出4516.06万元 [3] - 华凯易佰主力资金净流入2157.38万元，主力净占比6.17% [3] - 吉宏股份主力资金净流入1638.55万元，主力净占比6.70% [3] - 焦点科技主力资金净流入1159.57万元，主力净占比3.26% [3] - 赛维时代主力资金净流入1110.27万元，主力净占比9.73%，但游资净流出1132.97万元 [3] - 国联股份主力资金净流入846.12万元，主力净占比3.37% [3]

互联网电商板块市场表现 - 2024年2月2日，互联网电商板块整体下跌1.48%，领跌个股为赛维时代，跌幅达3.74% [1] - 同日，上证指数下跌2.48%，收于4015.75点，深证成指下跌2.69%，收于13824.35点 [1] - 板块内个股表现分化，壹网壹创上涨4.03%，新迅达上涨2.73%，凯淳股份上涨2.32% [1] - 下跌个股中，除赛维时代外，跨境通下跌3.69%，焦点科技下跌3.66%，国联股份下跌3.10% [2] 板块个股交易数据 - 成交量方面，南极电商成交42.24万手，跨境通成交59.52万手，为当日成交量较高的个股 [1][2] - 成交额方面，青木科技成交额达3.63亿元，国联股份成交3.29亿元，焦点科技成交3.25亿元 [2] - 三态股份成交3.02亿元，若羽臣成交3.01亿元，壹网壹创成交9.53亿元 [1][2] - 狮头股份成交5487.30万元，ST通葡成交1729.86万元，为成交额相对较低的个股 [1][2] 板块资金流向 - 当日互联网电商板块整体主力资金净流出2523.02万元 [2] - 游资资金整体净流入2462.37万元，散户资金整体净流入60.65万元 [2] - 个股主力资金流向分化，壹网壹创主力净流入6181.35万元，主力净占比6.49% [3] - 新迅达主力净流入1275.98万元，占比6.42%，凯淳股份主力净流入1131.86万元，占比4.06% [3] - 部分个股主力资金呈净流出，狮头股份主力净流出400.16万元，占比-7.29%，南极电商主力净流出79.11万元，占比-0.59% [3] - 游资净流入方面，吉宏股份游资净流入1790.57万元，占比7.77%，三态股份游资净流入1413.13万元，占比4.68% [3] - 散户净流入方面，狮头股份散户净流入489.30万元，占比8.92%，南极电商散户净流入947.42万元，占比7.02% [3]

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：贵州茅台、华鲁恒升、帝尔激光、华友钴业、隆盛科技、福斯特、新城控股、鼎捷数智、阿里巴巴-W、腾讯控股[1][2][3] * **行业**：白酒、化工、光伏激光设备、能源金属、汽车零部件（EGR系统）、光伏胶膜、商业地产、企业IT服务、互联网电商、互联网游戏[1][2][3] 核心观点和论据 * **申万宏源2026年第一期十大金股组合1月表现亮眼**：1月单月整体上涨16.89%[1] * **A股部分**：7只A股平均涨幅17.37%，分别跑赢上证综指、沪深300指数13.61、15.72个百分点[1] * **港股部分**：3只港股平均涨幅15.77%，跑赢恒生指数8.92个百分点[1] * **2月首推“铁三角”金股**：贵州茅台、华鲁恒升、帝尔激光[1][2] * **贵州茅台**：市场化改革理顺产品、价格、渠道体系，夯实底部并打开长期成长空间；春节临近且i茅台拓宽消费者触达，动销有望超预期[1] * **华鲁恒升**：国内化工品“反内卷”政策陆续出台，行业格局确定性优化；低成本核心优势不断巩固，未来规划清晰，成长路径确定性高，有望实现量价齐升[1] * **帝尔激光**：公司在主业光伏领域保持较强竞争力，新技术升级提升价值量；先进封装/半导体等非光伏业务迎放量拐点，优化盈利结构[2] * **其余七只金股核心逻辑**： * **华友钴业**：覆盖镍钴锂能源金属，产业链一体化优势突出；印尼镍矿供给收紧推升镍价弹性，刚果金钴出口限制导致供需偏紧，储能需求带动锂板块上行[2] * **隆盛科技**：公司长期扎根EGR系统领域，凭精密加工技术延伸新能源马达铁芯、机器人核心零部件领域，多元增长曲线支撑公司长期成长[2] * **福斯特**：光伏胶膜多产品布局，技术领先，且成本控制能力较强；感光干膜业务量利齐升，铝塑膜业务蓄势待发，有望打造第二增长曲线[2] * **新城控股**：公司先发布局商业地产，商场贡献毛利占比逐步提升，助力公司稳健经营；偿债压力逐步减轻，公募消费REITs发行可期[2] * **鼎捷数智**：公司推出制造业AI Agent产品，服务中小制造企业，IT系统高效，AI效率提升直观；客户资源丰富，AI渗透率与客单价均有较大提升空间[2] * **阿里巴巴-W**：推进“一体化电商”战略，即时零售带动流量增长；AI + 淘系生态深度融合，千问全面打通淘宝、飞猪、高德等阿里生态业务[3] * **腾讯控股**：游戏业务表现亮眼；AI对广告、游戏、云业务的拉动已有体现；公司现金流健康，支撑后续投入[3] 其他重要内容 * 申万宏源发布了2026年2月的十大金股组合[1]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：报告预计阿里巴巴FY26Q3云业务加速成长，电商增速或将放缓[5] 公司聚焦电商与云两大业务板块，电商方向通过千问打造新C端入口，淘宝闪购业务打开市场空间，云计算领域在AI云市场保持领先[9] 财务指标前瞻 (FY2026Q3预测) - 预计总营收2881亿元，同比增长3%[5] - 预计经调整EBITA为310亿元，同比下降43%，主要因淘宝闪购业务持续投入[5] - 预计经调整EBITA率为11%[5] - 分业务预测： - 中国电商集团（含中国电商、即时零售和中国批发业务）预计营收1643亿元，经调整EBITA率为23%[5] - 阿里国际数字商业集团预计营收408亿元，经调整EBITA率为-5%[5] - 云智能集团预计营收429亿元，经调整EBITA率为9%[5] 云智能集团业务分析 - 预计FY26Q3营收429亿元，同比增长35%[6] - 公司目标获取中国AI云市场80%的新增份额[6] - 公司布局“大模型+云服务+芯片”全栈能力，旗下平头哥于26年1月上线高端AI芯片“真武810E”，并已在阿里云实现多个万卡集群部署[6] - 自25年11月整合千问、夸克、UC浏览器等C端产品成立千问C端事业群[6] - 26年1月千问APP宣布接入淘宝、淘宝闪购、飞猪、支付宝等阿里生态服务，月活跃用户量超过1亿[6] 中国电商集团业务分析 - 预计FY26Q3营收1643亿元，其中客户管理收入1039亿元，同比增长3%[7] - 预计经调整EBITA季度环比上升260%至378亿元，主要因季节性影响及淘宝闪购业务亏损大幅收缩至225亿元[7] - 电商业务CMR增速承压，主要受两大因素影响：1) 2024年9月新增基础软件服务费导致的同期高基数；2) 电商行业整体增长放缓（2025年实物网上零售额13万亿元，同比增长5.2%，四季度增速较1-9月的6.5%显著放缓）[7] - 淘宝闪购业务2026年首要目标为份额增长，公司坚定投入以达到市场第一[7] 其他业务分析 - 阿里国际数字商业集团：预计FY26Q3营收同比增长8%至408亿元；考虑到大促期间投入增大，预计经调整EBITA率为-5%，对应亏损20亿元[8] - 所有其他业务：预计受千问APP等C端业务及高德、盒马等业务投入影响，FY26Q3 EBITA亏损较上季度扩大至78亿元左右[8] 盈利预测与估值 - 预计公司FY2026-2028年归母净利润分别为1161亿元、1263亿元、1731亿元，同比增速分别为-11%、9%、37%[8] - 当前股价对应的PE分别为25倍、23倍、17倍[8] - 预计FY2026-2028年营业收入分别为10314.82亿元、11629.42亿元、12818.66亿元，同比增长率分别为3.5%、12.7%、10.2%[10] - 预计FY2026-2028年每股收益分别为6.1元、6.6元、9.1元[10] 公司基本数据 (截至2026年01月30日) - 收盘价：169.20港元[3] - 一年内最高/最低价：186.20港元 / 90.40港元[3] - 总市值：3231595.24百万港元[3] - 资产负债率：40.98%[3]

公司业绩预告 - 遥望科技预计2025年度归母净利润亏损5.5亿元至6.8亿元 [1] - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润仍为负值 [1] - 但2025年亏损金额同比预计将大幅下降 [1] 业务运营状况 - 公司核心直播电商业务在报告期内保持稳健发展 [1] - 鞋履业务已进入剥离出售进程 [1] - 创新业务调整已初见成效 [1]

公司业绩预亏 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-7500万元至-5500万元，出现亏损 [1] - 业绩预亏的主要原因包括市场费用同比增加以及业务团队规模扩大导致人力费用同比增加 [1] 业绩亏损具体原因 - 市场费用同比增加 [1] - 业务团队规模扩大导致人力费用同比增加 [1] - 非经常性损益项目包括境外涉诉案件律师费以及对外投资的其他非流动金融资产公允价值变动，这两项导致公司净利润下降 [1]

市场整体表现 - 2025年1月29日，互联网电商板块整体上涨0.47%，表现强于上证指数（上涨0.16%）但强于深证成指（下跌0.3%）[1] - 板块内个股表现分化，领涨股为壹网壹创，涨幅达5.88%，而领跌股为ST易购，跌幅为2.50%[1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：壹网壹创（涨5.88%至42.68元）、ST通葡（涨2.33%至3.07元）、凯淳股份（涨1.65%至36.39元）、青木科技（涨1.61%至81.21元）、华凯易佰（涨1.54%至13.85元）[1] - 跌幅居前的个股包括：ST易购（跌2.50%至1.56元）、跨境通（跌1.93%至4.07元）、新迅达（跌1.46%至20.19元）[2] - 部分个股成交活跃，南极电商成交量最大，为64.68万手，成交额达2.15亿元；焦点科技成交额最高，达7.59亿元[1] 板块资金流向 - 当日互联网电商板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为1.34亿元，而游资资金净流出1.35亿元，散户资金净流入98.94万元[2] - 个股资金流向分化显著，壹网壹创获得主力资金大幅净流入1.25亿元，主力净占比达9.24%，但同时遭遇散户资金净流出9060.94万元[3] - 焦点科技也获得主力资金净流入4509.16万元，主力净占比5.94%[3] - 凯淳股份呈现独特的资金流向，主力净流入仅162.15万元，但游资净流入高达1598.09万元，游资净占比3.68%[3] - ST通葡是资金流向表中唯一主力资金净流出的个股，净流出120.39万元，主力净占比为-4.37%[3]