港股市场整体表现 - 10月22日港股三大指数集体低开，恒生指数下跌0.5%再次失守26000点，恒生科技指数下跌0.82% [1] - 大型科技股全线下跌，创新药概念股走强，新消费概念股多数走高 [1] - 港股消费ETF持仓股中，泡泡玛特涨幅超过6%，古茗、新秀丽、蜜雪集团、申洲国际等跟涨 [1] 泡泡玛特公司业绩 - 泡泡玛特公告2025年第三季度整体未经审核收益较去年同期增长245%至250% [1] - 第三季度泡泡玛特中国区收益同比增长185%至190%，其中线下渠道增长130%至135%，线上渠道增长300%至305% [1] - 海外市场收益增长更为迅猛，同比增长365%至370% [1] 港股消费ETF概况 - 港股消费ETF跟踪中证港股通消费主题指数，打包互联网电商龙头及新消费公司 [2] - 成分股涵盖港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [2] 机构对港股后市观点 - 国泰海通证券认为四季度港股牛市格局不变，短期波动不改牛市行情 [1] - 港股互联网巨头受益于AI叙事发酵，资产结构优势有望凸显 [1] - 伴随美联储重启降息，港股外资回流存在超预期可能，南向资金有望继续流入推动行情向上 [1]

板块整体表现 - 互联网电商板块当日下跌0.1%，表现弱于大盘，上证指数上涨1.36%，深证成指上涨2.06% [1] - 板块内个股表现分化，领跌个股为壹网壹创，跌幅达6.75% [1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出1109.48万元 [2] 领涨个股表现 - 星徽股份涨幅最大，为3.05%，成交量为31.79万手，成交额为2.23亿元 [1] - ST通葡上涨2.48%，新迅达上涨2.06%，三态股份上涨2.02% [1] - 跨境通成交额最高，达2.60亿元，涨幅为1.04% [1] 领跌个股表现 - 壹网壹创领跌，跌幅为6.75%，成交额为7.12亿元 [2] - 若羽臣下跌1.51%，焦点科技下跌1.05% [2] - 赛维时代和青木科技分别下跌0.48%和0.25% [2] 板块资金流向 - 主力资金净流出1109.48万元，游资资金净流入576.71万元，散户资金净流入532.77万元 [2] - 跨境通主力净流入最高，达1858.30万元，主力净占比7.15% [3] - 青木科技和华凯易佰主力净流入分别为1608.42万元和1067.09万元，主力净占比分别为8.16%和12.27% [3] - ST易购主力净流入661.97万元，但主力净占比最高，达23.17% [3]

稳定现金流资产 - 医药商业25Q2自由现金流/EBITDA比例达55%，资本开支力度CAPEX/D&A为0.5，潜在股东回报率9.4%远高于实际回报率2.2%[11][14] - 酒店餐饮25Q2自由现金流/EBITDA比例为49%，盈利能力EBITDA/营收达28%，潜在股东回报率5.5%显著高于实际1.3%[18][19][20] - 一般零售25Q2自由现金流/EBITDA比例为49%，资本开支力度为0.5，去库贡献现金流（25Q2库存缩减96亿元）[25][26] - 电信运营商25Q2自由现金流/EBITDA比例为39%，盈利能力稳定在30%，实际股东回报率4.1%接近潜在4.4%[32][34][35] 现金流改善资产 - 贸易25Q2自由现金流/EBITDA比例达63%，库存缩减贡献现金流（25Q2存货减少47亿元），潜在股东回报率7.1%显著高于实际1.9%[41][43][44] 基本面承压资产 - 旅游景区25Q2自由现金流/EBITDA比例为21%，盈利能力EBITDA/营收为19%，盈利规模不及疫前，潜在股东回报率仅2.0%[48][50][51] - 专业服务25Q2自由现金流/EBITDA比例为13%，盈利能力从20年19%下滑至25Q2的12%，潜在与实际股东回报率接近（1.8% vs 1.7%）[54][55][56] - 医疗服务25Q2自由现金流/EBITDA比例为25%，疫后盈利能力下滑，潜在股东回报率1.6%接近实际1.3%[58][61][62] - 教育25Q2自由现金流/EBITDA比例为52%，盈利能力EBITDA/营收为17%但盈利规模承压，潜在股东回报率仅1.2%[66][68][69] 不稳定现金流与高开支资产 - 专业连锁25Q2自由现金流/EBITDA比例达85%但波动大，盈利能力仅2%，潜在股东回报率2.7%有限[72][76][77] - 互联网电商25Q2自由现金流/EBITDA比例为43%，现金流不稳定，潜在股东回报率4.0%但兑现依赖现金流稳定性[80][82][83] - 汽车服务25Q2自由现金流/EBITDA比例为58%，资本开支力度1.6处扩张期，潜在股东回报率1.8%[88][89][90] - IT服务25Q2自由现金流为负，资本开支力度1.6，CAPEX/EBITDA达117%，股东回报非重心[94][96][97]

港股市场表现 - 10月20日港股三大指数高开震荡，恒生科技指数午间收涨3.21%，恒生指数上涨2.41%报25855点，国企指数上涨2.46% [1] - 港股消费ETF（513230）午盘走强，上涨近2% [1] - 今年以来南向资金净流入额已突破1.1万亿元，创历年同期最高纪录 [1] 市场资金与估值 - 南向资金持续通过港股通及港股相关ETF流入市场，显示对港股配置热情 [1] - 机构认为港股当前估值具备全球比较优势，中长期配置价值值得看好 [1] 宏观环境与政策 - 美联储暗示美国劳动力市场持续恶化，10月可能降息，并可能延迟缩减资产负债表行动 [1] - 业内人士认为未来几个月美联储降息概率进一步提升 [1] - 关税出现缓和迹象，特朗普承认针对中国加征100%的关税政策“不可持续”，中美经贸双方牵头人同意尽快举行新一轮磋商 [1] 机构观点与展望 - 国泰海通证券认为四季度港股牛市格局不变，短期波动不改牛市行情 [2] - 港股互联网巨头受益于AI叙事发酵，资产结构优势有望凸显 [2] - 伴随美联储重启降息，港股外资回流存在超预期可能，南向资金有望继续流入推动行情 [2] 港股消费ETF概况 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，打包互联网电商龙头及新消费公司 [2] - 成分股涵盖泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头，兼具科技与消费属性 [2]

十月稻田公司深度报告核心观点 - 报告核心观点为健康饮食行业趋势下，十月稻田通过持续孵化爆品和发力高势能渠道驱动快速增长 [1][6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为69.51亿元、83.71亿元、98.84亿元，同比增速分别为+21%、+20%、+18% [6] - 预计公司2025-2027年净利润分别为4.16亿元、7.03亿元、8.50亿元，同比增速分别为+103%、+69%、+21% [6] - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为6.16亿元、7.53亿元、9.00亿元，对应PE分别为12.3x、10.1x、8.4x [6] 十月稻田公司增长逻辑 - 公司增长超预期点包括新品销售超预期和新渠道放量超预期 [6] - 除大米产品外，玉米产品成为第二成长曲线，玉米浆包、饭团等新品契合健康减脂需求 [6] - 灵活的渠道策略是公司重要竞争优势，发力山姆、胖东来、小象超市等高势能渠道 [6] - 公司业绩增长催化剂包括玉米浆包、饭团等新品销售放量以及拼多多、小象超市等新渠道放量 [7] 机械设备行业策略核心观点 - 行业核心观点为周期反转、成长崛起、自主可控 [8] - 观点变化为贸易战硝烟再起，重视自主可控、低估值标的 [8] - 驱动因素是自主可控重要性凸显，国产替代势在必行 [8] A股策略周报核心观点 - 核心观点预计后续有部分资金进行风格切换和行业再平衡，建议绝对收益资金关注大金融、地产、中字头基建、红利等 [9] - 市场看法为双创指数已有效跌破上升趋势线，后市大概率进行周线级整理，而上证和上证50仍保持在趋势线上方 [9] - 驱动因素是指数走势分化，大金融（尤其券商）将是权重指数重新展开攻势的核心变量 [9] 国防军工行业策略核心观点 - 核心观点为军工板块内需确定性增强，外贸空间打开有望估值重估 [10] - 市场看法为板块估值处历史较高分位，若短期涨幅过大或有风险 [10] - 观点变化为预计25Q3业绩增速或超预期，内需装备加速现代化，军贸引领价值重估 [10] - 驱动因素包括军工订单落地、十五五规划确定、军贸拓展进度等 [10] 通信行业策略核心观点 - 核心观点为持续看好25Q4通信板块机会，全球算力投资有望保持高景气，关注卫星互联网、运营商等板块结构性机会 [10] - 市场看法为通信行业稳健增长，算力持续高景气 [10] - 观点变化为运营商主营业务持续改善，卫星互联网有望打造新成长级 [10] - 驱动因素包括国内商用火箭试飞成功 [10] 互联网电商行业深度核心观点 - 主要事件为AI时代互联网搜推模型向生成式推荐演进，该技术潜力大并蕴含巨大商业价值 [11] - 生成式推荐能为互联网厂商带来新的技术红利，有望突破深度学习的技术瓶颈 [11] - 预计未来2-3年，生成式推荐将大范围实现业务场景落地，拥抱该技术的公司能实现可观的、超越行业平均的商业价值 [11] - 相关重点公司包括阿里巴巴、快手、腾讯、哔哩哔哩等 [11] - 技术催化剂包括Meta广告转化率提升、国内互联网厂商全量落地生成式推荐、技术理论进步 [11]

投资评级 - 对京东集团-SW（9618.HK）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 预计京东集团2025年第三季度总营收为2,959亿元，同比增长13.6%，主要受益于国补政策对带电品类的拉动、日百品类精细化运营下的增长以及外卖业务的增量收入贡献 [4] - 预计2025年第三季度Non-GAAP归母净利润为43亿元，同比下降68%，Non-GAAP归母净利率同比下降3.6个百分点至1.4%，主要由于新业务投入拖累，但京东零售经营利润率预计同比提高0.3个百分点至5.5% [4] - 基于SOTP估值法，给予2026年京东集团目标市值5,652亿元人民币，对应目标价177元人民币/193港元 [7] 市场表现与数据 - 截至2025年10月16日，公司当前股价为128.10港元，52周价格区间为114.80-180.80港元，总市值为363,291.60百万港元 [3] - 近期股价表现：近1个月下跌1.5%，近3个月上涨2.7%，近12个月下跌15.4%，同期恒生指数近12个月上涨27.6% [3] - 公司总股本为283,600.00万股，日均成交额为1,329.52百万港元，近一月换手率为0.36% [3] 财务指标预测 - 营收预测：预计2025年、2026年、2027年营业收入分别为13,253.22亿元、14,200.05亿元、15,127.69亿元 [6] - 归母净利润预测：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为219.61亿元、376.66亿元、515.00亿元，对应增长率分别为-47%、72%、37% [6] - 每股收益预测：预计2025年、2026年、2027年摊薄每股收益分别为7.31元、12.46元、16.93元 [6] - 估值指标：基于2025年预测，P/E为16.13倍，P/B为0.95倍，P/S为0.28倍 [6] 分业务展望 京东零售 - 预计2025年第三季度京东零售营收同比增长10%至2,479亿元，核心GMV同比增长10%，经营利润同比增长17.4%至136亿元 [4] - 分品类看：预计1P带电品类营收同比增长5%至1,289亿元；1P日百品类营收同比增长17%至958亿元；3P平台及广告服务营收同比增长28%至267亿元 [4] - 增长动力：消费稳健修复（2025年1-8月实物商品网上零售额同比增6.4%）、国补政策延续且品类扩张、日百品类强劲增长、平台供应链能力提升 [4] 京东物流 - 预计2025年第三季度京东物流营收同比增长11%至493亿元 [5] - 行业背景：2025年1-8月快递业务量达1,282亿件，同比增长17.8%，业务收入9,583.7亿元，同比增长9.2% [5] 新业务 - 京东外卖：预计2025年第三季度经营亏损125亿元（日均单量1,900万单），亏损环比2025年第二季度有所收窄 [7] - 其他新业务：京喜及国际业务投入加码，预计亏损环比增加 [7]

港股市场表现 - 10月17日港股三大指数集体重挫，恒生指数跌超2%，恒生科技指数跌幅扩大至近3.5% [1] - 港股消费ETF（513230）午盘跌超1.5%，成分股中周大福、老铺黄金、波司登、恒安国际、美高梅中国涨幅居前，名创优品、泡泡玛特、阿里巴巴、零跑汽车跌幅居前 [1] 消费市场动态 - 国庆假期全国服务消费相关行业日均销售收入同比增长7.6% [1] - 县域游、乡村游及乒乓球、网球等赛事活动消费表现亮眼，假日经济带动明显 [1] - 服务消费稳步扩大，利好酒店、餐饮、OTA及体育运营类公司，第四季度收入预期环比修复 [1] 政策导向 - 商务部下一步将重点从培育服务消费新增长点、创新多元化消费场景和持续优化服务供给三方面发力 [1] 港股消费ETF概况 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，打包互联网电商龙头与新消费公司 [2] - 成分股涵盖泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头，科技与消费属性突出 [2]

市场表现 - 截至10月16日港股午盘，恒生指数下跌0.43%，恒生科技指数下跌1.36% [1] - 客运航空公司、居家用品板块涨幅靠前，汽车板块跌幅靠前 [1] - 港股消费ETF（513230）午盘下跌约0.5%，其成分股中老铺黄金、泡泡玛特、申洲国际、中国旺旺涨幅居前，巨子生物、小鹏汽车、小米集团跌幅居前 [1] 政策与宏观环境 - 近期经济形势专家和企业家座谈会明确要持续扩大内需、强化国内大循环，并不断培育新的消费增长点 [1] - 市场普遍预期后续“十五五”规划将进一步完善消费长期发展机制 [1] - 截至5月31日，全国消费品“以旧换新”五大品类带动销售额突破1.1万亿元 [1] 资金流向与市场驱动因素 - 南向资金年内加速流入港股，政策红利与南向资金流入构成双轮驱动 [1] - 国内“以旧换新”政策成效显现，消费复苏态势明确，叠加港股流动性持续改善，板块估值修复动能强劲 [1] 行业与产品分析 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，打包互联网电商龙头与新消费 [1] - 该ETF成分股囊括港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头，科技与消费属性突出 [1]

港股市场开盘表现 - 10月16日港股主要指数小幅低开，恒生指数低开0.08%，国企指数低开0.06%，恒生科技指数低开0.14% [1] - 盘面上大型科技股多数走低，而快递物流股、家电股、内险股、新消费概念股、中资券商股多数上涨 [1] - 港股消费ETF（513230）延续昨日涨势，一度上涨超过1%，截至发稿仍小幅微涨 [1] 消费板块及个股表现 - 港股消费ETF成分股中，老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪集团、李宁、波司登、周大福等涨幅居前 [1] - 该ETF跟踪中证港股通消费主题指数，打包互联网电商龙头与新消费公司 [2] - 成分股覆盖港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头，兼具科技与消费属性 [2] 携程业务合作与发展战略 - 携程与全球大型现场娱乐公司Live Nation亚洲达成战略合作，推出"全球节展演赛"项目，整合机票、酒店、门票及当地体验，提供独家预售及定制套餐 [1] - 携程展演业务已覆盖超过50个目的地，合作项目扩展至欧美市场，日均在售活动超过500场 [1] - 公司计划将"跟着演出去旅行"的成功模式复制到更多国际艺人巡演中 [1] 合作模式的商业价值与行业影响 - 携程通过将演出流量转化为旅游订单，旨在提升用户黏性与客单价 [1] - 短期来看，异地观演需求旺盛可带动交通、酒店、景区在非旺季的销售 [1] - 中长期看，将模式复制到欧美巡演有望打开国际增量市场，相关酒店、航空、免税板块亦有望受益 [1]

板块整体表现 - 互联网电商板块在10月15日整体表现强劲，较上一交易日上涨3.44% [1] - 当日上证指数上涨1.22%，深证成指上涨1.73%，互联网电商板块涨幅显著超越大盘 [1] - 板块内多数个股上涨，其中若羽臣以10.00%的涨幅领涨 [1] 领涨个股表现 - 若羽臣收盘价为46.18元，涨幅为10.00%，成交量为18.56万手，成交额为8.30亿元 [1] - 壹网壹创涨幅为7.80%，收盘价34.42元，成交量为19.90万手，成交额为6.76亿元 [1] - 青木科技涨幅为6.07%，收盘价82.89元，成交量为5.24万手，成交额为4.31亿元 [1] - 国联股份涨幅为4.86%，收盘价30.62元，成交量为21.32万手，成交额为6.45亿元 [1] - 丽人丽妆涨幅为4.44%，收盘价10.12元，成交量为25.77万手，成交额为2.59亿元 [1] 其他上涨及下跌个股 - 狮头股份、南极电商、赛维时代、吉宏股份、凯淳股份等个股涨幅在3.49%至4.27%之间 [1] - 星徽股份是板块内跌幅最大的个股，下跌11.26%，收盘价为7.72元，成交量为59.25万手，成交额为4.64亿元 [2] - 新迅达下跌1.83%，收盘价12.32元，成交量为12.26万手，成交额为1.51亿元 [2] - 焦点科技、ST易购等少数个股小幅上涨或下跌 [2] 板块资金流向 - 互联网电商板块整体呈现主力资金净流入状态，净流入金额为1.01亿元 [2] - 游资资金净流出8793.76万元，散户资金净流出1321.67万元 [2] - 若羽臣主力资金净流入7579.95万元，主力净占比达9.13%，但游资净流出9433.11万元，游资净占比为-11.36% [3] - 跨境通主力资金净流入3713.18万元，主力净占比为6.21% [3] - 狮头股份主力净流入1637.43万元，主力净占比高达15.54% [3] - 青木科技、南极电商、丽人丽妆等个股也获得主力资金净流入 [3]