港股消费板块市场表现 - 12月2日早盘港股消费板块震荡上行，港股消费ETF（513230）一度涨近1%，后涨幅收窄至近0.5% [1] - 持仓股中比亚迪股份、银河娱乐、金沙中国有限公司、安踏体育等涨幅居前 [1] - 持仓股中小鹏汽车、老铺黄金、美团、哔哩哔哩等跌幅靠前 [1] 国家政策支持方向 - 六部门印发方案，核心主旨为以"增强消费品供需适配性"破解消费领域痛点 [1] - 政策目标到2027年培育形成三大万亿级消费领域，涵盖老年用品、智能网联汽车、消费电子等重点赛道 [1] - 政策目标到2027年培育形成十大千亿级消费热点，包括婴童用品、智能穿戴、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰、国潮服饰等十大细分品类 [1] 行业发展趋势与机遇 - 预计到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局，消费对经济增长贡献稳步提升 [2] - 实施方案明确四大方向：推动AI等新技术赋能消费品行业；加快发展宠物、潮玩、户外运动等情绪价值驱动的新兴消费；支持国潮品牌加速出海；鼓励首发经济、即时零售、直播电商等新业态发展 [2] - 消费正朝着技术融合、情感链接、全球拓展和渠道创新的方向持续升级 [2] 港股消费ETF产品特征 - 消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，打包互联网电商龙头与新消费 [2] - 成分股囊括港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等新消费龙头，以及腾讯、阿里巴巴、美团等互联网电商龙头 [2]

制造业PMI数据 - 11月官方制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，但仍处于收缩区间 [2] - 构成PMI的五个分类指数中，仅供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点 [2] - RatingDog制造业PMI（原财新制造业PMI）为49.9%，较前值50.6%下滑，新订单增速接近停滞，但出口订单录得8个月来最快增速 [2] - 服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7%，年内服务业景气度整体呈下行趋势 [2][3] 虚拟货币监管政策 - 中国人民银行强调虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，不具有法偿性，不应作为货币在市场上流通 [4] - 央行首次公开对稳定币定调，指出其存在被用于洗钱、集资诈骗等非法活动的风险 [4] - 稳定币虽可在跨国贸易结算中发挥桥梁作用，但各国监管层受限于法律和技术因素，难以完全监管 [5] 城市财政转移支付 - 36个主要城市财政数据显示，重庆以2491.65亿元的上级补助收入总量位居第一，北京、上海和天津分别获得1834.31亿、1188亿和883.62亿元 [6] - 哈尔滨、武汉、广州等七城获得上级补助收入超过500亿元，深圳、成都等六城属于“400亿级” [6] - 上级补助收入包括一般性转移支付、专项补助和税收返还，是协调区域发展的重要工具 [6][7] 高校专业设置与人才市场 - 北京航空航天大学、上海交通大学、浙江大学等7所高校申请增设“具身智能”本科专业 [8] - 具身智能产业存在严重复合型人才缺口，该专业平均招聘年薪高达33.34万元，高于人工智能行业的29.09万元 [8] - 高校培养计划与行业需求深度融合，表现出极强的就业导向，是高等教育适应产业变革的风向标 [8][9] 金融监管政策调整 - 央行取消“个人存取现金超5万元需登记资金来源”的规定，改为根据风险状况决定是否强化调查 [10] - 新规要求金融机构对较高洗钱风险情形采取强化尽职调查措施，对低风险情形采取简化措施 [10] - 政策修订立足实际，在防范金融风险的同时注重用户体验，对银行金融服务提出更精细化要求 [10][11] 电影市场表现 - 《疯狂动物城2》单日票房突破7亿元人民币，登顶中国内地影史进口片单日票房冠军，累计票房已突破20亿元 [12] - 猫眼专业版将影片总票房预测从24亿元大幅调高至42.63亿元，上映首日即联动超70家品牌推出联名活动 [12] - 国内观影市场需求稳定，影院沉浸式体验具有不可替代性，行业复苏关键在于持续增加优质内容供给 [12][13] 大宗商品市场 - 白银价格史上首次突破57美元/盎司，纽约商品交易所白银期货触及每盎司57.81美元新高，上海黄金交易所白银库存降至2015年以来最低水平 [14] - 伦敦金属交易所铜价创下每吨11210.5美元历史新高，自8月底以来已上涨约13% [14] - AI基础建设、光伏、新能源等行业需求激增，叠加美国贸易商囤货，导致白银和铜供需关系紧张，价格持续上涨 [14][15] 证券市场行情 - 12月1日沪指涨0.65%报3914.01点，深成指涨1.25%，创业板指涨1.31%，沪深两市成交额1.87万亿元，较上一交易日放量2881亿元 [16] - 消费电子、商业航天、有色金属板块表现活跃，全市场近3400只个股上涨，板块出现分化，结构化行情重现 [16][17]

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨，上证指数涨0.65%，全市场成交额18894亿元，较上日放量2917亿元，超3300只个股上涨 [1] - 港股震荡反弹，恒生中国企业指数上涨0.5% [1][5] - 中证A500指数上涨1.2%，沪深300指数上涨1.1%，创业板指数上涨1.3%，上证科创板50成份指数上涨0.7% [1] 板块表现 - 涨幅居前板块包括AI手机、眼镜等端侧方向、白银、铜铝等工业金属、商业航天、旅游及酒店、存储芯片、光刻胶概念股 [1] - 表现落后板块包括互联网电商、钛白粉、保险、电池、白酒 [1] - 港股中互联网、云计算、AI应用等板块表现相对突出 [1] 主要指数调整 - 沪深300指数将更换11只样本，调整后信息技术行业样本数量增加4只，权重上升1.46%，通信服务行业样本数量增加2只，权重上升0.75% [1] - 中证A500指数将更换20只样本，调整后新兴行业样本权重较调整前上升0.79% [1] - 创业板指数和科创板50指数也将分别更换8只、2只样本，调整于12月12日收市后正式生效 [1] 指数估值数据 - 沪深300指数滚动市盈率为13.9倍，自2005年发布以来估值分位为61.3% [2] - 中证A500指数滚动市盈率为16.4倍，自2004年以来估值分位为68.5% [2] - 恒生中国企业指数滚动市盈率为10.6倍，自2002年以来估值分位为64.8% [5]

大盘指数表现 - 周一市场高开高走，一举突破3900点大关[1] - 指数表现强势但成交额萎靡不振，上涨缺乏根基难以持久[1] 市场情绪与量能分析 - 量能是判断市场真实情绪和趋势可持续性的核心指标[3] - 虽有政策暖风和权重股护盘，但缺乏成交量配合，行情易陷入“虚涨”陷阱[3] - 投资者普遍持观望态度，市场信心尚未真正回暖，缺乏增量资金支撑[3] - 仅靠存量博弈推高的指数难以形成有效突破，反弹可能昙花一现[3] 股指期货持仓信号 - 中信期货在沪深300股指期货上多单减仓1203手，空单减仓1731手，信号偏多[4] - 在中证1000股指期货上多单减仓1061手，空单减仓1138手，信号偏多[4] - 在上证50股指期货上多单减仓893手，空单减仓761手，信号偏空[4] - 近205个交易日预判正确率为52.68%[4] - 主要机构如国泰君安、中信期货在多空单上均有不同程度减仓[4] 板块与个股表现 - 金富科技连续6个涨停板，被市场视为新的“妖股之王”[5] - 智能音箱概念股大涨，北京君正、天健股份、博通集成、惠威科技等涨停[8] - AI手机概念股强势，福蓉科技、中兴通讯、鹏鼎控股涨停[8] - 互联网电商板块走低，星徽股份、新讯达、华凯易佰跌幅居前[8] - 其他电源设备股弱势，爱科赛博跌逾17%，欧陆通、英杰电气等跟跌[8] 投资行为与市场心理 - 真正的“黄金坑”往往出现在优质公司因短期利空被错杀、股价跌至低估区间时[10] - 多数投资者在股价便宜时因恐惧而不敢买入或持有，在股价昂贵时却因害怕错过而盲目追高[10] - 此行为是典型的“损失厌恶”与“羊群效应”作祟，逆人性操作是投资成功的关键但实践困难[10]

市场整体表现 - 12月1日市场震荡拉升，沪指重返3900点上方，收盘涨0.65% [1] - 深成指收盘涨1.25%，创业板指收盘涨1.31% [1] - 沪深两市成交额达1.87万亿元，较上一个交易日放量2881亿元 [1] 行业板块表现 - 消费电子、有色金属等板块涨幅居前 [1] - 互联网电商、保险、电池等板块跌幅居前 [1]

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨 上证综指收报3914.01点，涨幅0.65%，成交额7856.58亿元 深证成指收报13146.72点，涨幅1.25%，成交额10882.79亿元 创业板指收报3092.50点，涨幅1.31%，成交额5183.01亿元 [1] 领涨板块分析 - 消费电子板块涨幅居首 板块整体上涨3.37%，总成交额743.06亿元，资金净流入38.87亿元，板块内上涨家数83家，下跌15家 [2] - 工业金属板块表现强劲 板块整体上涨2.76%，总成交额591.32亿元，资金净流入10.51亿元，板块内上涨家数50家，下跌7家 [2] - 电子化学品板块涨幅显著 板块整体上涨2.28%，总成交额208.09亿元，资金净流入16.91亿元 [2] - 元件板块上涨2.20% 总成交额505.48亿元，资金净流入15.25亿元，板块内上涨家数45家，下跌15家 [2] - 通信设备板块活跃 板块上涨2.10%，总成交额高达1111.85亿元，资金净流入62.08亿元，板块内上涨家数73家，下跌15家 [2] 领跌板块分析 - 互联网电商板块跌幅最大 板块整体下跌1.43%，总成交额32.69亿元，资金净流出5.37亿元，板块内上涨家数仅4家，下跌15家 [2] - 其他电源设备板块走弱 板块下跌0.92%，总成交额129.71亿元，资金净流出15.43亿元，板块内上涨家数14家，下跌18家 [2] - 保险板块下跌0.77% 总成交额71.02亿元，资金净流出6.25亿元，板块内上涨家数3家，下跌2家 [2] - 电池板块成交额大但资金流出显著 板块下跌0.51%，总成交额达805.86亿元，但资金净流出43.73亿元，板块内上涨家数46家 [2] - 软件开发板块资金流出明显 板块下跌0.44%，总成交额415.15亿元，资金净流出27.61亿元，板块内上涨家数54家，下跌79家 [2]

漫剧行业分析 - 漫剧市场增长核心动力是短剧市场扩容与转型下的流量价值再分配，2025年10月红果短剧MAU达2.45亿人，在在线视频赛道中流量规模位居前列[2] - 漫剧流量属性承继短剧，以“剧情钩子”提升用户使用时长与留存，变现模式承继真人短剧的IAAP模式，当前供给集中于男频题材，未来女频内容预计成为供给端和投流端重点发力赛道，以进一步提升流量价值[3] - 漫剧核心竞争力在于生产力迭代，UGC/PUGC生产模式加平台补贴构成前期低成本和高ROI要素，AI赋能带来更工业化生产方式，字节、快手等大模型商家积极助推，打造AI内容与下游平台流量生态闭环[3] 漫剧行业投资前景 - 行业进入深度竞争时期，在IP版权、AI技术进步、平台与政策多方加持下，AI漫剧有望量级跃升并提质，迎来受众扩圈和流量价值提升，各互联网大厂积极涌入赛道，给予流量和政策扶持[4] - 考虑AI赋能制作较真人短剧门槛更低，起量或更快，未来漫剧市场天花板可能比目前设想更为乐观[4] - 建议关注在AI短剧/漫剧有业务布局的公司、IP版权资源丰富的公司以及平台端公司[4] 全球电商市场格局 - 中国在全球电商市场规模位居第一，过去5年东欧、拉美、中东和非洲及亚太区域的电商规模复合增长率高于世界平均水平，而北美和西欧则落后于平均水平[5] - 电商业务本地化运营属性强，呈现不同区域有不同领先玩家的模式，暂未出现一家独大或全球整合趋势[5] 新兴市场电商趋势 - 2026年新兴市场竞争加剧，新进入玩家选择在具备高增速的东南亚及拉美市场加大投入，随着物流、支付等基础设施条件提升，电商增速提升，预计巴西、东南亚电商竞争持续加剧[5] - 中国出海玩家经历美国关税、欧洲监管加强等挑战，不断调整商业模式，经历跨境、全托管、半托管、本对本等多次迭代，以拓展增长天花板并应对海外监管挑战[6] 成熟市场电商趋势 - 美国本土电商平台纷纷强化生鲜电商赛道，巨头投入体现传统电商渗透率接近饱和、增速放缓，平台寻求切入高频、高黏性品类以追求增长[6] - 2026年电商行业竞争预计进一步加剧，在成熟市场平台扩张至高黏性品类，对中国出海电商而言，2026年需用增长弥补2025年空白，短期利润可能承压，但长期围绕用户体验、复购和生态黏性的投入是核心[7]

港股市场行情 - 12月首日港股三大指数高开，恒生指数涨0.34%，国企指数涨0.31%，恒生科技指数涨0.21% [1] - 大型科技股多数上涨，有色金属板块表现强势，其中LME铜价创新高带动铜业股集体走强，铝业股、黄金股齐涨 [1] - 重型基建股、内房股、汽车股表现活跃，而燃气股、家电股、建材水泥股走低 [1] 消费板块表现 - 港股消费板块早盘持续攀升，中证港股通消费主题指数现涨1.54% [1] - 跟踪该指数的港股消费ETF（513230）持续走强，涨幅超1% [1] - 该ETF成分股囊括港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头，兼具科技与消费属性 [2] 政策驱动因素 - 工业和信息化部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》 [1] - 方案提出两个阶段目标：到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批高品质消费品 [1] - 到2030年，基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局，消费对经济增长的贡献率稳步提升 [1] 机构观点与投资机会 - 中邮证券持续看好消费投资机会，建议关注攻守兼备两类机会 [2] - “攻”之机会在于新消费赛道，如潮玩、黄金珠宝、新茶饮，这些赛道符合消费个性化、悦己化趋势，并可能受益于文化出海 [2] - “守”之机会在于顺周期赛道，如白酒、餐酒旅，若后续刺激消费政策推出及经济复苏，相关公司将迎来行情 [2]

核心观点 - 报告汇总了2025年12月各行业重点推荐的股票标的及投资逻辑 [1] 建筑行业金股 - 圣晖集成是台资洁净室工程服务商，作为谷歌TPU全链条核心工程供应商，将受益于台积电赴美建厂趋势 [2] - 公司与台湾母公司共享技术工艺与客户资源，服务于芯片制造、封装、PCB、组装、数据中心全产业链建厂需求 [2] - 公司即将赴美开展业务，潜在可能获得TSMC Arizona和北美多个数据中心订单 [2] 银行行业金股 - 在市场波动加大的背景下，持有招商银行此类低波动个股有助于降低净值波动 [2] - 12月份保险开门红资金配置需求增加，招商银行经营稳健，其2024年年报股息率达4.62%，具备吸引力 [2] - 考虑到招商银行中期分红大概率在明年1-2月，会吸引投资者提前布局 [2] 电子行业金股 - 翱捷科技-U有望在12月纳入科创50指数，其ASIC与手机SoC业务进展顺利 [2] - 公司具备2-5G全制式蜂窝通信能力，并兼备端侧连接与计算能力，全面受益于端侧物联网AI化趋势 [2] - 蜂窝配套模组客户应用AI玩具，RedCap技术有望推动可穿戴设备/眼镜等新趋势发展，公司ASIC能力国内领先，具备大芯片定制经验 [2] 电力设备与新能源行业金股 - 德力佳深耕风电主齿轮箱领域，市场份额保持行业领先，已与金风科技、远景能源等头部客户合作，其风电主齿轮箱出货量达全球前三、中国前二 [2] - 全球风电用主齿轮箱市场规模预计2030年将达到115.63亿美元，2024-2030年期间年复合增长率为5.10% [2] - 公司积极拓展客户矩阵，并拓展产能，建设年产1000台8MW以上陆风齿轮箱项目及年产800台海风齿轮箱项目 [2] 基础化工行业金股 - 亚钾国际的钾肥产能将迎来较大规模投放 [2] - 未来全球钾肥行业景气度预计将持续上行 [2] 农林牧渔行业金股 - 国内牛肉价格反转走势明确，原奶周期反转临近，看好后续肉奶景气共振上行 [2] - 优然牧业作为全球奶牛养殖龙头，原奶业务将直接受益于奶价回暖，牛肉价格上涨将增加奶牛淘汰和牛犊外售收益 [2] 互联网行业金股 - 阿里巴巴-W的云收入持续加速增长，FY26Q2收入同比增长34%，后续将保持高增长势头，全栈云服务能力有望助力市占率持续提升 [2] - 公司电商业务稳健增长，即时零售业务在稳定市占率基础上持续优化单位经济效益，10月以来较7-8月亏损高点已优化50% [2] - 长期来看，打造大消费平台有利于公司构建AI Agent入口 [2] 医药行业金股 - 益丰药房处于行业加速出清阶段，龙头市占率持续提升，处方外流带来行业增量空间 [2] - 公司门店结构不断优化，预计后续将改善利润端，其调改规划清晰节奏稳健，非药品类利润增量预计即将快速落地兑现 [2] - 当前公司估值处于低位 [2] 家电行业金股 - 美的集团确立国内国外双轮驱动、2B+2C齐头并进战略，海外推进自主品牌出海，国内发展2B端业务，进军汽车零部件、暖通楼宇、机器人与自动化、储能等新兴业务 [2] - 公司具备完善的激励机制和强大的组织执行力，研发体系、规模化生产、渠道网络优势明显 [2] - 公司现金流优异、股息率较为可观，当前处于历史估值较低水平 [2] 非银金融行业金股 - 中国平安践行"综合金融+医疗养老"战略，叠加AI科技赋能，巩固中长期发展壁垒 [2] - 公司在资产端持续加大优质中长期资产投资力度，以匹配负债端资金需求 [2] - 当前公司估值水平仍有提升空间，叠加年底市场风格切换等因素，预计仍有较大的估值提升空间 [2] 财务与估值数据 - 圣晖集成2025年预测EPS为2.06元，2026年预测EPS为3.05元，对应2025年预测PE为25.62倍，2026年预测PE为17.30倍 [3] - 招商银行2025年预测EPS为6.05元，2026年预测EPS为6.48元，对应2025年预测PE为7.14倍，2026年预测PE为6.67倍 [3] - 翱捷科技-U 2025年预测EPS为-0.97元，2026年预测EPS为0.12元，对应2025年预测PE为-94.28倍，2026年预测PE为762.08倍 [3] - 德力佳2025年预测EPS为2.67元，2026年预测EPS为3.32元，对应2025年预测PE为26.03倍，2026年预测PE为20.94倍 [3] - 亚钾国际2025年预测EPS为2.00元，2026年预测EPS为2.94元，对应2025年预测PE为21.86倍，2026年预测PE为14.87倍 [3] - 优然牧业2025年预测EPS为0.17元，2026年预测EPS为0.59元，对应2025年预测PE为24.06倍，2026年预测PE为6.93倍 [3] - 阿里巴巴-W 2025年预测EPS为5.71元，2026年预测EPS为7.90元，对应2025年预测PE为26.40倍，2026年预测PE为19.06倍 [3] - 益丰药房2025年预测EPS为1.66元，2026年预测EPS为1.91元，对应2025年预测PE为13.83倍，2026年预测PE为12.02倍 [3] - 美的集团2025年预测EPS为5.84元，2026年预测EPS为6.43元，对应2025年预测PE为13.66倍，2026年预测PE为12.41倍 [3] - 中国平安2025年预测EPS为8.57元，2026年预测EPS为9.26元，对应2025年预测PE为6.92倍，2026年预测PE为6.41倍 [3]

投资评级 - 报告对阿里巴巴-W（9988.HK）维持“买入”评级 [1] - 基于SOTP估值法，给予2027财年目标市值33,455亿元人民币，对应目标价175元人民币/193港元 [9][37] 核心观点 - 公司FY2026Q2（对应自然年2025Q3）业绩显示营收增长稳健，但利润端因投入加大短期承压 [4][11] - 核心亮点在于云业务持续加速增长且AI需求强劲，同时国内电商商业化稳步推进，即时零售单位经济效益（UE）呈现积极改善趋势 [6][9][36] - 国际数字商业集团实现扭亏为盈，非核心业务持续减亏 [6][35] - 管理层对未来三年资本开支（CAPEX）保持积极态度，不排除在原有3,800亿元计划上进行额外投资 [7][36] 整体业绩表现 - **营收总览**：2025Q3实现营业收入2,478亿元，同比增长5%，环比增长0.1%，略高于彭博一致预期的2,452亿元 [4][11] - **利润表现**：经营利润54亿元（同比-85%）；归母净利润210亿元（同比-52%）；Non-GAAP净利润104亿元（同比-72%）[4][11] - **回购情况**：截至2025年9月30日止季度，公司以总额2.53亿美元回购1,700万股普通股，剩余191亿美元回购额度（有效期至2027年3月）[4][10] 分业务收入与业绩 - **中国电商集团**： - 营业收入1,326亿元，同比增长16% [6][12] - 客户管理（CMR）收入同比增长10%；即时零售收入229亿元，同比增长60% [6] - 经调整EBITA为105亿元（同比-76%），利润率8% [6][25] - 88VIP会员规模超5,600万，持续同比双位数增长 [6][12] - Take rate提升受益于基础软件服务费（自2024年9月1日起按GMV千六收取）及AI营销工具“全站推广”渗透率提升 [6][15] - 即时零售UE改善：2025年10月以来淘宝闪购单均亏损较7-8月降低一半，非茶饮订单占比超75%，笔单价环比提升超两位数 [34] - **云智能集团**： - 营业收入398亿元，同比增长34%；其中外部云收入同比增长29% [7][12][36] - AI相关收入连续九个季度实现同比三位数增长 [7][12][36] - 经调整EBITA为36亿元（同比+35%），利润率提升0.2个百分点至9% [7][36] - **国际数字商业集团**： - 营业收入348亿元，同比增长10%（受汇率波动影响）[6][14] - 经调整EBITA为2亿元，利润率0.5%，实现扭亏为盈，主要因速卖通运营效率提升 [6][14][35] - **所有其他业务**： - 营业收入630亿元，同比下降25%，主要因处置高鑫零售和银泰业务及菜鸟收入下降 [14] 费用与利润率 - **费用率**：销售及营销费用率27%（同比+13个百分点）；研发费用率7%（同比+0.9个百分点）；一般及行政费用率3%（同比-1.2个百分点）[23] - **利润率**：经营利润率2.2%；净利润率8.3%；Non-GAAP净利润率4.2% [31] 盈利预测与估值 - **营收预测**：FY2026E/2027E/2028E营收分别为10,418/11,605/12,821亿元，增长率分别为5%/11%/10% [8][9][37] - **归母净利润预测**：FY2026E/2027E/2028E分别为1,251/1,493/1,845亿元 [8][9][37] - **估值指标**：FY2026E/2027E/2028E对应P/E为21.8x/18.2x/14.8x；Non-GAAP P/E为25.6x/15.9x/13.5x [9][37] - **目标价依据**：SOTP估值中，中国电商集团（P/E法）估值15,731亿元，云智能集团（P/S法）估值12,295亿元，国际数字商业集团（P/S法）估值3,392亿元，蚂蚁集团投资收益（P/E法）估值2,038亿元 [38]