纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农业、养殖、宠物食品、饲料、生猪养殖、白羽肉鸡、黄羽肉鸡、动保 - **公司**：乖宝宠物、中宠股份、海大集团、牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农科技、德康股份、圣农、华股、科前生物 纪要提到的核心观点和论据 - **养殖板块**：正从周期成长向周期价值转变，大型上市公司现金流好转，行业盈利分化，龙头估值处历史底部，中长期盈利中枢有望提升，股东回报增加。论据为规模化程度提升，多轮优胜劣汰后进入龙头进阶阶段[1][3] - **宠物食品板块**：处于高速成长期，营收增速加快，盈利能力提升，头部企业品牌影响力释放，国产品牌通过配方研发和渠道投入高速增长。论据是2025年1 - 5月表现亮眼，自2019年以来上市公司整体营收和经营水平提高，国产品牌高端化趋势明显[1][5][9] - **饲料板块**：推荐海大集团，上半年饲料销量增长显著，竞争力和中长期成长性确定，海外市场空间广阔，销量预计维持30%以上增幅，每年预计可实现15% - 20%的稳健收益。论据是行业进入产能过剩阶段，兼并整合及龙头成本优势将更显著，海大海外建厂与经营良好，海外业务优于国内[1][6][11] - **生猪养殖行业**：规模化程度提高，非洲猪瘟后产能过剩，专业化分工明显，下游屠宰及食品加工厂盈利增加。推荐牧原股份等企业，因其成本优势明显，利润兑现度高，自由现金流充裕。论据是从2014年至今规模化程度从不到10%提高到70%[1][7][8] - **白羽肉鸡板块**：养殖端逐渐成熟，龙头企业盈利稳定性增强，竞争力提升，但因供给充裕，下半年价格预计维持底部震荡格局，截至2025年6月中旬，与去年同期相比均价下降约10%。论据是以圣农为代表的企业凭借成本优势替代海外种机[12] - **黄羽肉鸡板块**：处于成熟发展阶段，周期属性显著，今年五六月份价格惨淡，下半年因供给充裕价格难上涨，龙头企业竞争力强，中长期屠宰加工及肉制品端盈利可能增加。论据是两到三年一轮周期，高猪价引发替代需求推动反转[12] - **动保板块**：当前缺乏大单品，创新性产品成为核心增长动能，推荐科前生物，因其在多联多价疫苗领域竞争力强，研发管线全面布局持续创新[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年农业板块中期投资策略分养殖产业链和宠物产业链，养殖产业链规模化提升，头部集团成本优势明显，宠物产业链高度景气，中长期发展趋势确定[2] - 今年农业板块投资策略强调做减法，重点看好生猪养殖和宠物食品板块以及海大集团，建议投资者关注以把握潜在投资机会[14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农林牧渔（涵盖生猪养殖、禽养殖、宠物食品、饲料、动保等细分行业） - **公司**：牧原股份、神农集团、温氏股份、圣农发展、立华股份、小明股份、邦基科技、海大集团、科前生物、回盛生物、乖宝、中宠、佩蒂、露思股份、格康德康农牧 纪要提到的核心观点和论据 农业行业整体情况 - 2025 年上半年农业行业整体景气度相对平稳，粮食价格在底部徘徊，生猪价格同比回升但季度环比回落，禽养殖景气度下行探底，蛋鸡苗价格同比维持较高水平，普通水产品价格企稳上行[1][2] 生猪养殖行业 - 猪价平稳，上半年均价约 14.8 元/公斤，同比下降 4.2%，因养殖成本降幅高于猪价，行业盈利显著回升，上半年平均头均盈利约 70 元，去年同期亏损 25 元[1][3] - 上市公司层面单 Q2 业绩与 Q1 相仿，但养殖盈利端进一步分化，如牧原股份预计上半年盈利超 105 亿，单 Q2 约 60 亿，同比增幅 90%以上；神农集团单 Q2 头均盈利 300 元/头，同比增长 80%；温氏股份投均盈利 280 元/头左右[3][4] 禽养殖行业 - 白羽肉鸡处于景气底部，上游价格跌幅明显高于下游，圣农发展预计单 Q2 业绩同比增长 22%左右 - 黄羽肉鸡全行业亏损，平均亏损约 0.2 - 0.3 元/只，如温氏股份和立华股份单二季度黄羽鸡业务亏损[5] - 商品代蛋鸡苗供给端收缩，上半年销售均价约 4.3 元/羽，同比上涨 40%，单 Q2 均价 4.1 元，同比增幅 33%，小明股份预计上半年业绩 1.9 亿元，去年同期亏损 3000 万元[5] 宠物食品行业 - 国内市场维持高景气度，1 - 5 月线上 GMV 同比增长 17%，头部品牌优势放大，乖宝、中宠、佩蒂线上 GMV 同比增速分别为 51%、26%、33% - 海外代工受中美贸易冲突影响，企业业绩分化，出口代工企业或小幅增长或微下滑，内销占比高且品牌力强的公司保持较快增长，如中宠股份 Q2 业绩增速预计约 40%，乖宝约 31%，佩蒂预计同比持平，露思股份可能小幅下滑[6][9][10] 饲料和动保子行业 - 饲料销量显著增长，邦基科技饲料销量同比增幅超 200%，利润从 300 万增长到 4000 万以上，海大集团饲料主业预计维持 25% - 30%的增速 - 动保行业 1 - 5 月批签发数据同比增长 16%左右，部分原料药产品价格上涨，泰乐菌素和泰万菌素分别上涨 30%和 10%，疫苗需求恢复性回升，科前生物 Q2 业绩预计增速 20% - 25%，回盛生物 Q2 业绩预测约 4500 万元，去年同期亏损 3500 万元[7][8] 其他重要但可能被忽略的内容 - 农业板块中报前瞻推荐养殖后周期品种、饲料和动保，关注邦基科技、海大集团、科前生物、回盛生物等龙头企业及商品带蛋鸡苗等商品价格高景气度的细分品种，如小明股份 - 建议关注成本控制优秀、业绩兑现良好的低估值龙头养殖企业，猪股推荐牧原股份、港股格康德康农牧、温氏股份、神农集团，若下半年生猪行业反内卷落地，产能不增或缓慢收缩，行业估值提升空间大[11]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][5][61] 报告的核心观点 - 生猪板块震荡；禽板块基本面改善；动保板块有望估值修复；宠物板块仍然处于快速发展阶段 [5][61] 根据相关目录分别总结 生猪：或迎猪价和政策拐点叠加，布局底部 - 6月26日生猪均价14.4元/公斤，周环比+0.23元/公斤；15公斤仔猪价格530元/头，周环比-14元/头；50公斤二元母猪价格为1622元/头，周环比+2元/头；前三等级白条均价18.77元/公斤，周环比+0.34元/公斤；商品猪出栏体重128.14公斤，周环比-0.14公斤 [11] - 2025年四月末能繁殖母猪存栏4038万头，环比不变，同比上升1.3%；4月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为3077万头，同比增加了20% [11] - 2025年春节后猪价淡季不淡，在14 - 15元/公斤区间震荡近四个月，均重持续向上显著高于近年来水平，短中期供应压力下猪价或下行，行业去化后有望明年周期上行，看好低成本、扩张快、财务稳健猪企，推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，神农集团，建议关注德康农牧 [2][12] 家禽：价格走低，关注周期边际改善 - 6月21日白羽鸡父母代鸡苗综合售价46元/套，周环比-2元/套；6月28日白羽鸡商品代鸡苗1.9元/只，周环比不变；毛鸡主产区价格3.48元/斤，周环比-0.02元/斤；鸡肉综合售价8529元/吨，周环比-50元/吨 [24] - 产业链盈利分化，6月14日祖代场约27元/套（周环比-2元/套）；6月28日父母代场约 - 0.7元/羽（周环比不变）；养殖户约 - 3.8元/只（周环比+0.2元/只）；屠宰厂约 - 405元/吨（周环比-6元/吨） [24] - 2025年4月祖代雏鸡更新10.64万套，2024年12月 - 2025年2月进口品种未引种，3 - 4月从法国引进哈伯德、AA祖代，2025年1 - 4月祖代雏鸡更新25.49万套，优质种源缺失后续价格或改善，推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份等；黄鸡行业景气度上行，2025年产能或稳定在低位，行业稳定盈利，推荐立华股份、温氏股份 [25] 动保：关注动保企业业绩修复及宠物医疗行业的投资机会 - 2025Q2动保企业业绩有望延续修复趋势，4月以来商品猪平均价格在14 - 15元/公斤震荡，生猪养殖行业持续盈利为动保企业业绩修复奠定基础，主要动保企业一季度业绩分化，研发实力强、新产品迭代快的企业业绩率先修复 [4][35] - 2024年国内宠物行业市场规模达3002亿元，宠物医疗市场规模约840亿元，占比28%，是仅次于宠物食品的第二大细分赛道，宠物医疗行业处于早期阶段，看好长期发展趋势，推荐科前生物、瑞普生物，回盛生物，建议关注金河生物等 [4][35] 种植：粮价周环比回升 - 2025年6月27日全国玉米现货价为2353元/吨，周环比+0.4%，月环比+2.6%，同比-1.3%；全国小麦现货均价为2446元/吨，周环比+0.2%，月环比-0.5%，同比-2.4%；全国豆粕现货均价为2906元/吨，周环比-3.9%，月环比-1.9%，同比-11.7%；6月27日全国猪粮比价为6.02 [43] - 2025年5月进口谷物及谷物粉234万吨，同比-57%，其中进口玉米19万吨，同比-81.9%，进口小麦56万吨，同比-69.9%，进口大麦84万吨，同比-47.8%，进口高粱38万吨，同比-43.3% [43] - 转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司，建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [5][43] 饲料：饲料价格震荡回落 - 2025年6月27日育肥猪配合饲料价格为3.36元/公斤，月环比-10元/吨，同比-110元/吨；肉鸡配合料价格为3.35元/公斤，月环比-100元/吨，同比-400元/吨；蛋鸡配合料价格为2.74元/公斤，月环比-40元/吨，同比+20元/吨 [46] - 2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比增长4.2%，同比增长9.0%，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长9.1%、6.5%、9.7%，饲料产品出厂价格同比明显下降，配合饲料、浓缩饲料出厂价格环比小幅增长，添加剂预混合饲料出厂价格环比以降为主，配合饲料中玉米用量占比为42.1%，同比增长4.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.1%，同比下降1.3个百分点 [46] - 饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份 [5][47] 宠物：宠物经济火热，国产品牌强势崛起 - 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，宠物犬消费市场规模为1557亿元，同比增长4.6%；宠物猫消费市场规模为1445亿元，同比增长10.7%，猫市场增速更高，2024年宠物犬猫数量1.24亿只，宠物猫7153万只，宠物犬5258万只，单只犬年消费2961元，同比上升3%，单只猫年消费2020元，同比上升8% [51] - 2025年5月宠物品牌电商保持高增速，头部品牌增速高于宠物食品市场整体增速，宠物行业品牌集中度不断提升，5月头部宠物品牌整体高增长，乖宝宠物品牌麦富迪同比+26%，弗列加特同比+147%；中宠股份品牌顽皮同比+14%，领先Toptrees同比+50%，ZEAL同比-32%；佩蒂股份品牌爵宴同比+14% [52] - 2025年5月，天猫宠物食品品类同比+4.3%，京东同比+22%，抖音同比+54%，三平台合计同比+17% [55] - 国内宠物处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善，推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物 [5][55] 大宗农副产品 肉类 |数据类型/名称|当期|一月前|去年同期|月环比|同比| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |自繁自育盈利（元/头）|50.25|35.65|285.20|40.97%|-82.38%| |外购仔猪盈利（元/头）|-131.71|-84.37|182.90|56.11%|-| |仔猪成本（元/头）|31.70|35.42|43.57|-10.50%|-27.25%| |白羽肉鸡（元/千克）|7.01|7.37|7.30|-4.88%|-3.97%| |肉鸡苗（元/羽）|1.70|2.87|2.09|-40.77%|-18.66%| |海参（元/千克）|90.00|90.00|130.00|0.00%|-30.77%| [57] 大宗农副产品 |数据类型/名称|当期|一月前|去年同期|月环比|同比| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |农产品批发价格总指数|112.49|114.04|116.57|-1.36%|-3.50%| |菜篮子批发价格指数|112.48|114.25|116.89|-1.55%|-3.77%| |寿光蔬菜价格指数|110.22|96.51|100.85|14.21%|9.29%| |DCE玉米（元/吨）|2378|2332|2512|1.97%|-5.33%| |DCE大豆（元/吨）|4141|4120|4659|0.51%|-11.12%| |CZCE白糖（元/吨）|5807|5783|6077|0.42%|-4.44%| |CZCE棉花（元/吨）|13740|13320|14675|3.15%|-6.37%| [64] 重点关注公司及盈利预测 |重点公司代码|名称|2025/06/27股价|2024 EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024 PE|2025E PE|2026E PE|投资评级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002714.SZ|牧原股份|41.67|3.3|3.04|2.99|11.65|13.71|13.94|买入| |300498.SZ|温氏股份|17.03|1.39|1.43|1.25|11.86|11.91|13.62|买入| |603477.SH|巨星农牧|20.8|1.02|1.81|1.75|17.42|11.49|11.89|买入| |002299.SZ|圣农发展|14.34|0.59|0.87|1.27|24.65|16.48|11.29|买入| |002458.SZ|益生股份|8.19|0.46|0.64|0.76|20.89|12.80|10.78|买入| |300761.SZ|立华股份|18.73|1.84|1.85|2.15|10.59|10.12|8.71|买入| |002311.SZ|海大集团|58.15|2.71|2.99|3.61|18.1|19.45|16.11|买入| |300119.SZ|瑞普生物|19.2|0.65|1.07|1.21|28.12|17.94|15.87|买入| |002891.SZ|中宠股份|59.8|1.34|1.52|1.88|26.64|39.34|31.81|买入| |300673.SZ|佩蒂股份|16.14|0.75|0.72|0.92|23.64|22.42|17.54|买入| |301498.SZ|乖宝宠物|108.35|1.56|1.82|2.43|50.21|59.53|44.59|买入| [6][62]

报告核心观点 报告认为农业行业2025年中期大畜牧养殖板块有望迎来景气共振，新消费乘势而上。各细分板块中，牛肉牛周期拐点向上，相关产业链或受益；新消费领域宠物经济增长迅速，诺普信蓝莓版图扩张思路清晰；生猪产能供应充裕，猪价短空长多；动保行业关注猪周期业绩兑现后的布局机会和大单品进程；白鸡苗价上有压力下有支撑，布局引种断档催化 [1][3]。 各目录总结 牛肉板块 - 肉牛养殖周期长，我国肉牛品种以杂交群体为主，母牛生产力5 - 7年达峰值，一生约产6 - 8头肉牛 [8][10] - 牛肉价格受供应（能繁母牛存栏、出栏量、进口等）和消费（经济、人口等）因素影响 [11][13] - 中国活牛产量高但牛肉产量与活牛产量不成正比，胴体重低，生产性能差 [19] - 2016 - 2024年我国牛肉进口量从60.1万吨提至291.5万吨，CAGR为21.8%，主要来自南美 [24] - 中国成全球牛肉最大买家，2025E消费量达1155万吨 [26] - 2020 - 2022年肉牛养殖强盈利，2023年进入去产能周期，2024年自繁自养年均亏损725元/头 [33][34] - 2024年反刍饲料产量降11.4%，是2017年以来首次下降，长期牛肉市场有增长潜力 [40] - 美国母牛存栏2024年创新低，巴西、澳大利亚牛群进入清算阶段，主要生产国牛价景气度有望扩散至国内 [45][55] - 产能出清后供需错配和价格弹性或超预期，建议关注福成股份、光明肉业 [57] 新消费板块 宠物经济 - 2024年我国城镇(犬猫)消费市场规模3002亿元，同比增7.5%，猫消费市场增长10.7% [59] - 2024年城镇宠物数量1.2亿只，同比增2.1%，单宠消费犬年均2961元、猫年均2020元，养宠渗透率有提升空间 [62] - 宠主对国产品牌偏好上升，国产品牌性价比高，头部品牌崛起，高端化进程推进 [72] - 关税政策影响宠物食品进出口，国产替代加速 [76] - 宠物消费市场量价齐升，建议关注中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物 [79] 诺普信 - 以光筑农业为平台扩张蓝莓版图，投产面积从2021/22产季六七百亩增至2024/25产季近3万亩 [81][83] - 基质蓝莓壁垒高，促早技术打造核心竞争力，2024Q4预计产量6000吨，推荐诺普信 [83] 生猪板块 - 2025年6月国家调控产能，暂停扩产母猪及二育，预计下半年产能供应充裕，猪价承压 [87] - 仔猪料显示2025年上半年仔猪供应充裕，下半年生猪供应压力大，关注秋冬疫病对母猪影响 [89][105] - 2025年上半年屠宰场参与积极性低，二育退场，未来猪价传导或更顺畅 [92] - 2025年猪肉鲜销率低，屠宰量不振，截至6月27日累计平均日度屠宰量12.0万头，较2023年同期 - 14.4% [95] - 成本领先猪企资产负债表修复，2023Q2 - 2025Q1，15家企业平均资产负债率从73.9%降至61.6% [98] - 推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、德康农牧 [105] 动保板块 - 动保板块与猪价相关，养殖行业供应充裕但效率和成本改善有赚钱效益，未来用药需求或提升，关注猪周期业绩兑现后布局机会 [110] - 非洲猪瘟疫苗研发路径有基因缺失、亚单位、病毒载体三种，各有优缺点 [113] - 国内企业非瘟疫苗研发有进展，市场空间大，若成功落地可缓解疫情影响 [117] - 宠物用疫苗市场规模小，国产猫三联疫苗多家上市，瑞普生物领先 [121][124] - 2025Q1动保企业批签发数据有差异，行业或转向专注品质，推荐普莱柯、中牧股份等 [129] 白鸡板块 - 商品代和父母代苗价因引种恢复和国产祖代鸡上量而低迷 [133] - 2024年祖代引种更新量157.5万套创历史新高，2025年1 - 5月43.4万套，同比 - 37.1%，高品质引种占比减少 [140] - 2024年12月美、新禽流感致祖代引种暂停，若封关供应将受严重影响 [141] - 2025年上半年在产祖代和父母代存栏高位，父母代苗销量恢复，静待引种断档传导 [143] - 商品代鸡苗供应2025Q4或下滑，需求平淡，养殖端亏损 [149] - 下游需求平稳，屠企库存压力高于往年 [154] - 2025年下半年苗价有支撑，美国和新西兰引种中断或推升父母代苗价，推荐益生股份，建议关注圣农发展、民和股份 [155]

报告核心观点 - 政策端调控能繁母猪产能或抬升25 - 26年猪价中枢，禽板块及后周期有望受益，看好龙头饲企出海前景，极端气候和贸易摩擦下关注粮食安全 [1] 生猪养殖 - 25H1猪价表现坚挺，受24年母猪产能恢复慢和节前出栏积极影响，25H2猪价或可期，政策调控产能或抬升后市猪价中枢，“低成本 +”猪企估值有望修复，推荐牧原股份、温氏股份等 [6][12][15][31][38] 禽养殖 白羽鸡 - 饲料成本下降驱动毛鸡羽均盈利改善，受海外引种大幅下降影响，2025年下半年父母代鸡苗供给偏紧，看好种禽端景气，推荐圣农发展 [40][41][58] 黄羽鸡 - 毛鸡出栏增量致鸡价承压，当前父母代种鸡存栏降至历史低位，供给收缩，养殖成本回落，旺季鸡价回暖有望释放盈利弹性，推荐立华股份、德康农牧 [40][52][58] 后周期 饲料 - 2024年饲料产量稳中有降，25Q1产量同比增长，水产品价格回暖或拉动水产料需求，饲料需求向好，推荐海大集团 [60][65][70] 动保 - 动保需求和下游养殖端景气度密切相关，下游养殖端有盈利，预计动保需求呈修复趋势，推荐科前生物 [71][72] 种业 水稻种业 - 政策层面最低收购价提升、知识产权保护趋严，2024年进入去库存阶段，供需格局改善，行业迎来景气向上拐点 [73][74][82] 玉米种业 - 玉米价格触底回升，农户种植热情不减，杂交玉米种子库存高企但优质品种紧缺，转基因玉米产业化扩面提速，推荐隆平高科、大北农、登海种业 [6][73][90]

报告核心观点 报告看好农林牧渔行业2025半年度投资机会，对生猪、肉禽、饲料、动保、种业等细分领域进行分析并给出投资建议，如关注德康农牧、牧原股份等生猪养殖企业，圣农发展、益生股份等肉禽企业，海大集团、邦基科技等饲料企业，科前生物、瑞普生物等动保企业，隆平高科、大北农等种业企业[1][3]。 各目录总结 生猪：一石激起千层浪 - 2025全年供应压力偏大，能繁母猪存栏从2024年5月开始增长，2024年11月达最高4080万头，此后缓慢下降，2025年4月为4038万头，环比降1万头，同比增1.3%；截止5月2日行业平均体重130kg，同比增加约3% [11] - 供给侧改革直击痛点，近期要求头部猪企暂停能繁母猪扩产、控制出栏体重与二次育肥调控，若实施将控制猪肉供应量，利好未来生猪价格 [14] - “低位 + 强催化”构成交易基础，强催化在于政策效果未被数据完全验证，市场乐观预期成主流，且若当前措施效果有限后续或出台更强力措施；低位时板块为存量博弈，低位布局估值修复动力强于逻辑驱动 [15] - 建议关注德康农牧、牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧 [18] 肉禽：黄鸡控成本为主，白鸡关注消费动力 - 白羽鸡供应持续增加，2024年祖代更新量接近历史最高，虽今年引种受限更新下降，但2025 - 2026年产业链产能仍充足；拓展市场需求、提升消费动力是关键，可开发新消费场景，关注圣农发展，其构建全渠道业务体系，C端零售2025Q1超30%同比高速增长，自研种鸡优化带动成本下行 [25][35] - 黄羽鸡产业深陷亏损，2025年第22周在产祖代存栏量达158万套创同期新高，商品代毛鸡均价13.85元/公斤，成本线14.1元/公斤；成本控制是盈利核心，看好立华股份，其产能扩张、成本控制领先，出栏量多年高增长，25年盈利有望提升 [38] 饲料：后周期渐入佳境 - 2024年能繁母猪存栏恢复奠定2025年出栏增加趋势，2025年养殖端盈利可观，猪料需求有望改善，关注邦基科技、禾丰股份，其猪料业务盈利能力有望修复 [42] - 25年消费复苏，餐饮回暖或提振特水鱼价格，特水料需求或增长；海大集团饲料销量逆势增长，2024年销量2652万吨，同比增约9%，海外市场高速增长，2024年海外饲料外销量236万吨，同比增约40%，水产料增长25 - 30% [51] 动保：重视宠物医疗新市场 - 传统经济动物业务后周期缓慢回暖，自2024年下半年养殖企业盈利、养殖量增长，对药品疫苗需求恢复，产品质量领先、资金充足的规模化头部企业成长性强，市占率有望提升 [56] - 新兴宠物业务国产替代 + 蓝海市场，宠物动保是新蓝海，宠物医疗市场份额稳步提升，国产品牌有望突围；2013 - 2023年我国宠物药产值从16亿元增至149亿元，占比从不到4%提升至21.4%，国家出台政策推进国产宠物药品上市 [62] - 投资建议关注科前生物、瑞普生物、生物股份、中牧股份、普莱柯 [64] 种业：外部不确定性放大主题机会 - 传统种子市场竞争激烈，商品粮价格低迷，种子供大于求，库存积压，价格预计下降，市场竞争将淘汰中小企业，加快行业洗牌 [72] - 2021 - 2024年我国转基因玉米产业化试点种植面积不断增加，2025年制种区域进一步扩大；关注转基因优先布局的龙头种企隆平高科、大北农等，以及高密、抗逆等性状传统玉米种子方向的康农种业、神农种业 [74][77]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农林牧渔行业（细分宠物消费、生猪养殖、白鸡与黄鸡、饲料、动保、种业） - **公司**：乖宝宠物、中宠、佩蒂股份、瑞普生物、牧原、温氏、神农、东瑞、正邦、佳康、圣农、温氏利华、相加、科前、普莱克生物、海大集团、隆平高科、大北农、隆平先正达 纪要提到的核心观点和论据 宠物消费市场 - **增长趋势**：2025 年下半年宠物消费市场增长强劲，2024 年整体消费增长 7.5%，猫用产品增速更快，食品占超半数市场份额，主粮和营养品占比提升，健康化和专宠专用推动新型主粮接受度提升[1][2] - **国际贸易**：2025 年上半年对美出口鲜湿宠物食品受关税冲击，关税提至 55%，企业海外布局产能应对，海外业务影响可控，国内自主品牌及非美出口业务抗风险增强[3][4] - **国产品牌表现**：国内电商平台国产品牌强劲，618 天猫平台成交额前五均为国产品牌，部分品牌销售额增速显著，如爵宴同比增长 450%[1][5] - **动保领域**：2024 年至今大单品密集上市，猫三联疫苗进口替代，老龄化宠物增多和渗透率提升推动医药市场发展，诊疗药品、疫苗和驱虫药市场规模持续扩张[1][6] 生猪养殖行业 - **供需格局**：政策监管趋严，供需格局向好，25 年 4 月能繁母猪存栏 4038 万头同比微降，头部企业暂停扩产控制出栏体重，短期供应压力缓解，行业集中度提高，生产效率提升[1][12] - **未来趋势**：产能去化预期提升，大宗原料价格波动加剧，生产效率稳步提升，行业向理性方向发展，减少过度供应压力[13] 白鸡与黄鸡市场 - **白鸡市场**：面临结构性短缺，海外引种受限，国内种鸡发展机遇大，25 年 1 - 4 月祖代种鸡更新量同比下滑 37.53%，预计下半年商品代鸡苗供应充足，26 年或受影响[16] - **黄鸡市场**：处于历史低位，行业集中度提升，父母代种鸡存栏量为 1981 年以来最低，头部企业向差异化品牌发展[16] 饲料板块 - **市场变化**：2025 年大宗原料价格底部抬升，配合料价格小幅上涨，饲料产量明显回升，4 月产量同比增长 13.6%，1 - 4 月合计增长超 10%，具备采购优势的头部企业更具竞争力[22][23] - **投资建议**：关注饲料板块左侧投资区域，关注具备成本优势的养殖企业，如牧原、温氏、神农等[18] 动保行业 - **发展表现**：受养殖盈利回暖影响，2025 年第一季度猪用生物制品批签发数量回升，下游存栏高位利好需求，量增带来产能利用率和盈利改善，长期看好业绩与估值底部抬升[21] 种业领域 - **最新进展**：2025 年生物育种推广面积扩大，转基因玉米种植范围扩展到 13 个省份，预计推广面积 4000 - 5000 万亩，第三批 99 个品种过审，玉米品种百花齐放[24] - **未来趋势**：主粮价格底部抬升，全球粮食库销比略降，关税争端增加贸易不确定性，预计主粮温和上涨，关注国际局势对粮价影响[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **宠物医药市场规模**：诊疗药品 378 亿元、疫苗 291 亿元和驱虫药 75 亿元，三年复合增速分别为 1.3%、9.1%和 5%[8] - **生猪养殖行业生产效率**：PSY 在 24 年平均值为 24.03，相比 23 年有所提高[13] - **肉鸡产品出口情况**：去年中国鸡肉出口量 77.03 万吨，同比增长 41.9%，今年同比增速超 40%[17] - **黄鸡产业链挑战应对**：头部企业在育种、养殖、加工、品牌端采取措施应对成本劣势和产业链匹配问题[19] - **动保企业收入结构**：我国动保企业长期以经营经济动物为主，收入结构待升级，国内企业宠物疫苗收入占比低，如瑞普生物不足 2%[9][10] - **国产动保产品优势**：质量媲美国际品牌，优化免疫程序，高性价比，瑞普生物瑞苗舒打破硕腾妙三多垄断[11]

报告核心观点 - 维持农林牧渔行业“超配”评级，当前行业整体估值处于历史低位，建议重点关注牧原股份、温氏股份等多只个股 [5][93] 2025年1 - 5月行情回顾 SW农林牧渔行业跑赢沪深300指数 - 2025年1 - 5月，SW农林牧渔行业整体上涨5.02%，跑赢同期沪深300指数约7.43个百分点；分季度看，Q1下跌0.87%，4 - 5月上涨5.95% [5][13] 多数细分板块录得正收益 - 2025年1 - 5月，SW农林牧渔行业二级细分板块中，仅种植业和渔业录得负收益，分别下跌1.58%和0.07%；动物保健、饲料、农产加工和养殖业均录得正收益，分别上涨20.51%、14.76%、3.26%和2.47% [14] 行业内多数个股录得正收益 - 2025年1 - 5月，SW农林牧渔行业约70%的个股录得正收益，3只个股涨幅超100%，一致魔芋涨幅居首达209.66%；约9.6%的个股涨幅在50% - 100%；约30%的个股录得负收益，荃银高科跌幅居首为22.71%，3只个股跌幅在10% - 20%，其余个股跌幅均在10%以内 [15][18] 估值温和回升 - 2025年1 - 5月，SW农林牧渔行业整体PB由年初低点2.31倍最高回升至2.68倍；截至6月13日，整体PB约2.66倍，较年初低点回升15%，处于行业2006年以来估值中枢约58.4%分位位置，相对较低 [5][20] 行业运行展望 生猪养殖 生猪产能 - 2024年12月起我国能繁母猪逐步去化，截至2025年4月末存栏量4038万头，较2024年11月末去化1%，是正常保有量的103.5%，接近产能调控绿色区域上限；预计2025年我国生猪供给同比回升，Q3出栏持续回升，Q4或回落 [21][23][24] 生猪价格 - 2025年上半年我国生猪价格总体回落，截至6月13日，全国外三元生猪价格14.04元/公斤，较年初下跌10.8%，同比下跌26.1%；预计Q3价格承压大，Q4有望回升 [27] 生猪养殖成本 - 2025年1 - 5月我国主要猪饲料产品价格较年初低点略有回升，截至5月28日，生猪饲料平均价格2.69元/公斤，同比下跌约14.9%，较年初低点回升3.9%；展望下半年，预计饲料价格回升空间受限，将在低位运行 [30][31] 生猪养殖盈利 - 2025年上半年我国生猪养殖头均盈利逐步回落，截至6月13日，自繁自养生猪养殖利润为 - 2.9元/头，外购仔猪养殖利润为 - 210.64元/头；预计下半年盈利承压大 [34] 肉鸡养殖 2025年1 - 5月肉鸡养殖盈利不理想 - 2025年1 - 5月主产区肉鸡苗价格先跌后回升，截至5月30日，均价2.87元/羽，同比下跌6.2%，较年初低点回升46.4%；主产区蛋鸡苗先回升后略有回落，截至5月30日，均价4.1元/羽，同比下跌13.9%，较年初高点回落6.8% [38] - 2025年1 - 5月我国白羽肉鸡养殖盈利不理想，主产区白羽肉鸡价格先回落后回升，截至5月30日，均价7.37元/公斤，同比下跌0.8%，较2月低点回升25.6%；养殖利润多数时间处于亏损或微利状态，截至5月30日，为 - 0.38元/羽 [40] - 2025年1 - 5月我国黄羽鸡价格到达低点后略有回升，总体表现较弱，截至5月30日，三黄鸡批发平均价为15.7元/公斤，同比下降12.2%，较5月初低点回升2.4%；1 - 5月黄羽鸡龙头毛鸡月度销售均价同比仍下降，但2月后略有回升 [43] 预计鸡饲料价格或将低位运行 - 2025年1 - 5月我国主要鸡饲料产品价格同比下降，较年初低点略有回升，截至5月28日，肉鸡、蛋鸡饲料市场平均价分别为3.15元/公斤和2.64元/公斤，分别同比下跌9.7%和9.3%，分别较年初低点回升3.6%和6.9%；展望下半年，预计饲料价格回升空间受限，将在低位运行 [45] 预计下半年供给有望增加 - 2024年我国白羽肉鸡祖代引种量创新高，预计2025年下半年商品代毛鸡供应量增加；2025年1 - 4月引种量同比下降，或导致下半年父母代鸡苗供应趋紧，2026年二季度商品代毛鸡供应量受影响 [48] - 我国黄羽鸡在产祖代存栏量处于高位，预计下半年黄羽鸡供应量相对充足 [50] 饲料 我国2025年饲料总产量有望回升 - 2024年全国工业饲料总产量31503.1万吨，同比下降2.1%；2025年1 - 2月，全国工业饲料产量4920万吨，同比增长9.6%；预计今年饲料总产量有望回升，受益于生猪、肉鸡供给回升 [54] 饲料原材料价格较年初有所回升 - 2025年1 - 6月，我国玉米现货价由年初约2122元/吨持续回升至2400元/吨以上，截至6月13日，约为2405.1元/吨，同比回落2.3%，较年初回升13.3%；豆粕现货价先由年初的2866元/吨回升至3872元/吨后逐步回落至2980元/吨附近，截至6月12日，约为2982元/吨，同比回落12.4%，较年初回升4% [56][57] - 预计2025/26年度全球玉米供给偏宽松，价格回升空间受限；我国玉米供需格局总体偏宽松，价格回升空间受限；全球大豆供给维持宽松，价格承压大；我国大豆价格中枢与2024/2025相当 [59][61][62][64] 龙头集中度持续上升 - 2024年TOP20饲料企业合计产量2.04亿吨，市场占有率65%，前7家头部企业占比超41%；饲料龙头海大集团2024年饲料产量2656.5万吨，首次超新希望成行业第一，占我国饲料总产量比重为8.43%，同比提升0.88个百分点；我国饲料产业前三大龙头产量占比约为24.66%，同比提升1.02个百分点，但与德国、日本相比，我国龙头集中度还有提升空间 [66] 动保 业绩有望逐步回升 - 2025Q1，SW动保板块实现营业总收入46.7亿元，同比增长23.9%；实现归属于母公司股东的净利润5.1亿元，同比增长32.8%；今年生猪供给有望回升，相关动保产品销量有望回升 [68] 研发投入增速有所回升 - 2022 - 2024年，SW动保板块研发费用由8.6亿元增长至9.8亿元，CAGR约为6.94%，研发费用增速快于营收增速；2024年研发费用同比增长10.8%，增速回升；2025年一季度，研发费用约为2.3亿元，同比增长17.4%，增速显著回升 [70] 宠物动保市场保持较快增长 - 2024年，我国宠物动保消费市场规模达372亿元，同比增长7.5%，2018 - 2024年CAGR约为27.8%，占宠物行业整体市场规模的比例由2018年的5%提升至12.4%；未来宠物动保市场有望保持较快增长 [73] 宠物 国内市场仍有扩容空间 - 2018 - 2024年，我国城镇宠物犬猫数量、宠主数量总体上升；城镇宠物（犬猫）消费市场规模由1708亿元增长至3002亿元，CAGR约为9.9%；预计到2027年，有望达到4042亿元 [74][76][77] - 2018 - 2024年，我国宠物（犬猫）食品市场规模由891亿元增长至1585亿元，CAGR约为10.1%；宠物（犬猫）用品市场规模由314亿元增长至372亿元，CAGR约为2.9% [80][81] - 我国养宠渗透率较低，单只宠物年均支出与成熟市场相比也较低，未来随着经济发展、人均收入提升，养宠人数和单只宠物年均支出有望增加，带动宠物食品市场增长 [83][86] 我国宠物市场竞争格局较为分散 - 我国宠物行业竞争者多，2023年，我国宠物行业CR3和CR5分别为3.6%和4.5%，竞争格局分散，优质宠物龙头集中度有提升空间 [90]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][8][62] 报告的核心观点 - 生猪板块或迎猪价和政策拐点叠加，短中期猪价或下行，行业去化后明年有望周期上行；禽板块海外祖代鸡引种受阻，黄鸡行业景气度上行；动保板块企业业绩有望修复，宠物医疗行业方兴未艾；种植行业小麦豆粕价格环比下降，转基因种子商业化推进；饲料价格震荡回落，行业集中度有望提升；宠物经济火热，国产品牌强势崛起 [4][5][6][8] 根据相关目录分别总结 本周行业观点 生猪 - 5月生猪均价14.61元/公斤，15公斤仔猪价格628元/头，50公斤二元母猪价格1630元/头，前三等级白条均价18.98元/公斤，商品猪出栏体重129.18公斤，各项数据月环比均有下降 [14] - 2025年四月末能繁殖母猪存栏4038万头，环比不变，同比上升1.3%；4月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为3077万头，同比增加20% [14] - 2025年春节后猪价在14 - 15元/公斤区间震荡近四个月，均重持续向上，短中期猪价或下行，看好低成本、扩张快、财务稳健猪企，推荐温氏股份、牧原股份等，关注德康农牧 [15] 家禽 - 5月31日白羽鸡父母代鸡苗综合售价46元/套，周环比+4元/套；6月7日白羽鸡商品代鸡苗2.9元/只，周环比-0.1元/只；毛鸡主产区价格3.65元/斤，周环比-0.05元/斤；鸡肉综合售价8775元/吨，周环比-30元/吨 [26] - 产业链盈利分化，祖代场约27元/套，父母代场约0.3元/羽，养殖户约 - 3.1元/只，屠宰厂约 - 536元/吨 [26] - 受海外禽流感影响，2024年12月 - 2025年2月未引种，2025年1 - 4月祖代雏鸡更新25.49万套，优质种源缺失或迎价格改善，推荐圣农发展、益生股份等；黄鸡行业景气度上行，推荐立华股份、温氏股份 [27] 动保 - 2025Q2动保企业业绩有望延续修复趋势，生猪养殖盈利为其奠定基础，研发强、新产品迭代快的企业业绩率先修复 [37] - 2024年国内宠物行业市场规模3002亿元，宠物医疗市场规模约840亿元，占比28%，处于早期阶段，看好长期发展，推荐科前生物等，关注金河生物等 [37] 种植 - 2025年6月6日全国玉米现货价2294元/吨，周环比不变，月环比+0.9%，同比 - 1.5%；小麦现货均价2434元/吨，周环比 - 0.8%，月环比 - 1.3%，同比 - 5.4%；豆粕现货均价2940元/吨，周环比 - 0.5%，月环比 - 11.0%，同比 - 14.4%；全国猪粮比价为6.13 [45] - 2025年4月进口谷物及谷物粉281万吨，同比 - 51.5%，其中进口玉米、小麦、大麦、高粱均同比下降 [45] - 转基因种子商业化进程推进，利好转基因研发布局早储备多的公司，建议关注苏垦农发等 [45] 饲料 - 2025年6月6日育肥猪配合饲料价格3.37元/公斤，月环比不变，同比 - 110元/吨；肉鸡配合料价格3.40元/公斤，月环比 - 50元/吨，同比 - 350元/吨；蛋鸡配合料价格2.74元/公斤，月环比 - 60元/吨，同比 - 20元/吨 [47] - 2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比增长4.2%，同比增长9.0%，配合饲料等同比均增长，饲料产品出厂价格同比明显下降 [47] - 饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份 [48] 宠物 - 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，宠物猫市场增速更高，犬猫数量和单只消费能力均上涨 [52] - 2025年4月宠物品牌电商保持高增速，头部品牌增速高于整体，宠物行业品牌集中度提升，乖宝宠物、中宠股份等部分品牌同比增长 [53] - 国内宠物处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善，推荐宠物食品板块乖宝宠物等，宠物医疗板块瑞普生物 [56] 大宗农副产品 肉类 |数据类型/名称|当期|一月前|去年同期|月环比|同比| |----|----|----|----|----|----| |自繁自育盈利（元/头）|33.83|84.33|332.56|-59.89%|-89.83%| |外购仔猪盈利（元/头）|-120.80|58.46|362.15| - | - | |仔猪成本（元/头）|35.01|36.88|40.75|-5.08%|-14.10%| |白羽肉鸡（元/千克）|7.32|7.45|7.26|-1.74%|0.83%| |肉鸡苗（元/羽）|2.84|2.91|2.85|-2.41%|-0.35%| |海参（元/千克）|90.00|90.00|130.00|0.00%|-30.77%| [58] 大宗农副产品 |数据类型/名称|当期|一月前|去年同期|月环比|同比| |----|----|----|----|----|----| |农产品批发价格总指数|113.19|115.73|111.79|-2.19%|1.25%| |菜篮子批发价格指数|113.28|116.17|111.33|-2.49%|1.75%| |寿光蔬菜价格指数|93.12|87.76|89.72|6.11%|3.79%| |DCE玉米（元/吨）|2340|2369|2428|-1.22%|-3.62%| |DCE大豆（元/吨）|4149|4236|4675|-2.05%|-11.25%| |CZCE白糖（元/吨）|5735|5868|6196|-2.27%|-7.44%| |CZCE棉花（元/吨）|13360|12900|14940|3.57%|-10.58%| [65] 重点关注公司及盈利预测 |重点公司代码|名称|2025/06/06股价|2024 EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024 PE|2025E PE|2026E PE|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002714.SZ|牧原股份|41.14|3.3|3.04|2.99|11.65|13.53|13.76|买入| |300498.SZ|温氏股份|16.8|1.39|1.43|1.25|11.86|11.75|13.44|买入| |603477.SH|巨星农牧|22.44|1.02|1.81|1.75|17.42|12.40|12.82|买入| |002299.SZ|圣农发展|14.99|0.59|0.87|1.27|24.65|17.23|11.80|买入| |002458.SZ|益生股份|8.29|0.46|0.64|0.76|20.89|12.95|10.91|买入| |300761.SZ|立华股份|18.78|1.84|1.85|2.15|10.59|10.15|8.73|买入| |002311.SZ|海大集团|61.76|2.71|2.99|3.61|18.1|20.66|17.11|买入| |300119.SZ|瑞普生物|21.04|0.65|1.07|1.21|28.12|19.66|17.39|买入| |002891.SZ|中宠股份|64.46|1.34|1.52|1.88|26.64|42.41|34.29|买入| |300673.SZ|佩蒂股份|16.81|0.75|0.72|0.92|23.64|23.35|18.27|买入| |301498.SZ|乖宝宠物|112.1|1.56|1.82|2.43|50.21|61.59|46.13|买入| [9][63]

公司战略转型 - 海利生物通过剥离长期亏损的动保资产并并购瑞盛生物，完成从"动保+人保"向专注人类大健康领域的战略转型 [1][2] - 2024年公司净利润同比飙升172%，2025年第一季度归母净利润达1090.17万元，同比增长393.11% [1][2] - 瑞盛生物成为公司核心增长引擎，其业绩表现将决定海利生物未来可持续性 [1][8] 业务结构调整 - 剥离动保业务（猪用疫苗）及参股药明海德股权，聚焦IVD（体外诊断）和口腔修复材料领域 [2] - 以55%持股比例控股瑞盛生物，快速切入口腔再生材料市场 [2] - 转型后2024年归母净利润达1.71亿元，2025年Q1实现扭亏为盈 [2] 口腔修复材料行业分析 - 2023年种植牙集采后终端费用降至4000-6000元/颗，带动市场规模从2022年270亿元增至2023年380亿元（+42%），预计2024年突破500亿元 [3] - 骨粉/骨膜国产份额从2022年不足15%提升至2023年40%以上，政策要求国产耗材采购比例不低于40% [3] - 骨修复材料市场规模预计以30.77%复合增长率增至2028年35亿元，口腔修复膜市场2025年达20亿元 [4] 瑞盛生物核心竞争力 - 核心产品天然煅烧骨修复材料和口腔可吸收生物膜，技术性能与进口盖氏医疗相当 [6] - 骨粉销量2023年同比增138%，2024年增61%，国产品牌市占率第一 [6] - 2025年西安新厂投产后骨粉产能从80万瓶/年翻倍至200万瓶/年，骨膜产能从40万张/年增至90万张/年，成本下降15% [6][7] 财务与产能规划 - 瑞盛生物2024年销售收入2.65亿元，扣非净利润1.38亿元（超业绩承诺1.25亿元） [7] - 2024-2026年累计业绩承诺4.14亿元，其中2025年目标1.375亿元，2026年1.5亿元 [7] - 长期规划通过规模效应使骨粉单瓶成本再降15%，并研发种植体产品实现一体化销售 [6][7]