板块市场表现 - 农牧渔板块于1月26日强势上攻，全市场唯一农牧渔ETF（159275）场内价格涨1.53%，一举收复5日、10日、20日线[1] - 截至发稿，ETF价格报0.993元，均价0.987元，成交量170万份，成交总额726.65万元[2] - 成份股中动保、畜牧养殖板块领涨，回盛生物20CM涨停，莱茵生物涨停，海利生物涨超7%，金河生物、中牧股份、唐人神等涨幅居前[1] 行业基本面与券商观点 - 生猪养殖供应仍存压力，叠加政策引导，产能去化或加速[2] - 海外禽流感频发导致祖代鸡引种存在不确定性，中长期利好白羽鸡产业链价格[2] - 动保行业潜在成长性持续催化，新品陆续上市提供增长动力[2] - 种业需关注生物育种扩面进度，宠物板块内销延续增长趋势，国产品牌市场份额持续提升[2] - 短期生猪价格仍有下降空间，行业产能已在政策调控和供给压力下减少，价格跌破完全成本线，预计整体亏损将推动产能去化，板块景气度底部企稳[3] - 中长期生猪养殖行业有较优秀的中枢利润，行业成本方差巨大，头部低成本优质企业有充足的超额利润释放空间[3] 板块估值与配置 - 当前农牧渔板块估值处于相对低位，截至1月23日，中证全指农牧渔指数市净率为2.5倍，位于近5年来23.53%分位点，中长期配置性价比凸显[3] - 农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，权重股覆盖牧原股份、温氏股份等生猪养殖龙头，以及饲料、粮食种植、动保等产业链主要细分行业[3] - 场外投资者可通过农牧渔ETF联接基金（A类013471/C类013472）进行布局[3]

市场表现 - 2026年1月26日，农牧渔板块强势上攻，全市场唯一农牧渔ETF（159275）场内价格截至发稿时上涨1.53%，一举收复5日、10日、20日三根均线 [1][9] - 成份股中，动保、畜牧养殖等板块个股涨幅居前，其中回盛生物20CM涨停，莱茵生物涨停，海利生物大涨超7%，金河生物、中牧股份、唐人神等亦涨幅居前 [1][10] 板块估值 - 当前农牧渔板块估值处于相对低位，截至2026年1月23日，中证全指农牧渔指数市净率为2.5倍，位于近5年来23.53%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3][12] 行业观点：生猪养殖 - 财通证券指出，生猪养殖供应仍存压力，叠加政策引导，产能去化或加速 [2][11] - 国金证券表示，短期生猪价格仍有下降空间，行业价格已跌破完全成本线，预计整体亏损将推动产能去化，目前板块景气度底部企稳 [4][13] - 中长期来看，生猪养殖行业有较为优秀的中枢利润，行业成本方差巨大，头部低成本优质企业有充足的超额利润释放空间 [4][13] 行业观点：禽类养殖 - 海外禽流感频发，祖代鸡引种存在不确定性，中长期利好白羽鸡产业链价格 [2][11] 行业观点：动保 - 动保行业潜在成长性持续催化，新品陆续上市提供增长动力 [2][11] 行业观点：种业与宠物 - 种业需关注生物育种扩面进度 [2][11] - 宠物板块内销延续增长趋势，国产品牌市场份额持续提升 [2][11] 产品信息 - 农牧渔ETF（159275）是被动跟踪中证全指农牧渔指数的全市场唯一ETF，权重股包括牧原股份、温氏股份等生猪养殖龙头，并覆盖饲料、粮食种植、动保等产业链主要细分行业 [4][13] - 场外投资者可通过农牧渔ETF联接基金（A类013471/C类013472）布局该板块 [4][13]

核心观点 - 报告认为农林牧渔板块本周跑赢大盘，猪价在消费旺季延续反弹，行业重新步入盈利区间，同时关注大宗农产品周期上行趋势[1][2] - 报告对行业评级为“买入”[2] 本周行业表现与市场跟踪 - 本周农林牧渔板块（申万行业）上涨0.4个百分点，沪深300指数下跌0.6个百分点，板块跑赢大盘1个百分点[18] - 子板块中，种植业、农产品加工和渔业板块涨幅居前，分别上涨4.1%、4.0%和2.9%[18] 畜禽养殖板块 - **生猪**：1月23日，全国瘦肉型生猪出栏均价13.09元/公斤，环比上涨4.8%，同比下跌17.6%[2][10][20]。自繁自养头均盈利约40元，行业重新步入盈利区间[2][10]。仔猪（6.5kg）均价上涨至353元/头，周环比上涨7%，反映养殖户看好下半年猪价、补栏积极性提升[2][10][15] - **白羽鸡**：本周毛鸡价格均价为3.7元/斤，周环比下跌1.3%[2][10][30]。因禽流感疫情影响，法国引种再次中断，未来行业供给或下降[2][10] - **黄羽鸡**：本周黄鸡价格小幅回落，但行业保持盈利[2][10] - **投资建议**：大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望等；白羽鸡关注圣农发展、益生股份等；黄羽鸡关注立华股份、温氏股份等[2][10] 奶牛养殖板块 - **原奶**：当前全国主产区生鲜乳价格为3.03元/公斤，周环比上涨0.3%，同比下跌2.6%[2][11]。部分地区散奶价格反弹至3.4-3.5元/公斤[11]。下游乳企大包粉库存逐步去化，行业供需走向平衡，当前原奶供给拐点已现，看好原奶周期上行[2][11] - **肉牛**：商务部公告自2026年1月1日起对进口牛肉采取保障措施，实施国别配额及配额外加征关税，其中2026年牛肉总进口配额为268.8万吨，占2024年进口总量的93.5%[2]。以巴西、阿根廷为例，超过配额部分将加征55%关税，合计关税税率达67%[2]。此举有望缓和国内供应压力，国内肉牛供应进入收缩通道，预计肉牛价格继续上涨[2][11] - **投资建议**：建议关注优然牧业、现代牧业等[2][11] 饲料与动保板块 - **饲料**：水产价格延续上涨趋势，驱动因素包括2025年存塘量消化后供需缺口显现，以及春节较晚导致养殖户惜售待价[2][12]。“鱼价上涨+压塘”有望利好短期水产料需求[2][12]。行业竞争激烈，集中度将继续提高，有利于全品类布局的龙头企业[2][12]。同时看好龙头企业出海成长，海外饲料业务扩张保持快速增长[12] - **动保**：龙头企业积极向宠物医疗扩张破局，宠物疫苗/药产品逐步丰富[12] - **投资建议**：饲料关注龙头企业；动保建议关注科前生物、普莱柯、瑞普生物、生物股份等[2][12] 种植业板块 - **大宗作物**：1月24日，国内玉米现货价2375元/吨，环比上涨0.5%；豆粕现货价3194元/吨，环比下跌0.1%[13]。2025年国内玉米产量6024.7亿斤，同比增长2.1%，但库销比持续消化，价格或震荡偏强[13] - **种业**：2025年12月新一批国家级审定品种中，水稻高产稳产类品种占比超80%；玉米品种平均亩产首次突破800公斤，同比提高1.7%[14]。关注生物技术变革与产业整合[14] - **其他**：上市公司大力进军虫草工厂化人工培育，有望开辟新增长极[14] - **投资建议**：建议关注苏垦农发、北大荒、隆平高科、众兴菌业等[14] 宠物食品板块 - **市场规模**：2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%；其中犬消费1606亿元（同比增长3.2%），猫消费1520亿元（同比增长5.2%）[14] - **行业趋势**：行业格局初步呈现头部化趋势，看好龙头公司推动新品类渗透率提升[14]。关注处方粮等功能性食品产品趋势[14] - **投资建议**：建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[14] 重点公司估值摘要 - **温氏股份**：最新价15.64元，合理价值18.55元，2025/2026年预测EPS为0.79/0.88元，对应PE为19.80/17.77倍[3] - **牧原股份**：最新价46.01元，合理价值63.40元，2025/2026年预测EPS为2.79/3.17元，对应PE为16.49/14.51倍[3] - **立华股份**：最新价19.57元，合理价值28.72元，2025/2026年预测EPS为0.69/1.91元，对应PE为28.36/10.25倍[3] - **现代牧业**：最新价1.56港元，合理价值1.57港元，2026年预测EPS为0.08元，对应PE为19.50倍[3] 主要农产品价格周度变化 - **生猪及副产品**：生猪出场价环比涨4.8%至13.09元/公斤；猪粮比环比涨4.7%至5.6；仔猪均价环比涨7%至23.54元/kg；二元母猪价环比持平为32.47元/kg[8][20][26]。自繁自养头均盈利环比上涨36元/头，外购仔猪养殖利润环比上涨67.5元/头[8][32] - **禽类**：白羽毛鸡价环比跌1.3%至3.7元/斤；主产区鸡苗价环比跌19.7%至2.2元/羽[8][30][38]。白羽肉鸡孵化场利润环比下降0.5元/羽，毛鸡养殖利润环比下降0.2元/羽[8][36] - **原材料**：国内玉米现价环比涨0.5%至2375元/吨；国内豆粕现价环比跌0.1%至3194元/吨；国内小麦现价环比涨0.5%至2527元/吨；小麦国际现价环比涨0.9%至5.8美元/蒲式耳[8][44][45][50][55] - **加工品**：橡胶国内现价环比跌0.3%至15100元/吨；柳州白糖价环比跌0.9%至5340元/吨；糖国际现价环比维持不变为14.46美分/磅[8][64][67][71] - **水产品**：扇贝大宗价环比涨25%至10元/公斤；四川加州鲈鱼塘口价环比涨4.8%至11元/斤；湖北黄颡鱼塘口价环比涨4.2%至10元/斤；河南叉尾鮰塘口价环比涨19.6%至11元/斤；广东草鱼塘口价环比涨5.1%至6.2元/斤；湖北小龙虾批发价环比涨4.2%至25元/斤[8][77][82][85][87][91]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属净利润约-2000万元 [1] - 与上年同期相比，亏损减少约2474万元，亏损幅度同比收窄约55% [1] 业绩变动原因：积极进展 - 公司持续拓展生物医药技术应用新领域，多措并举提升产品市场竞争力 [1] - 公司营销布局不断优化提升，产品进入大型养殖集团供应链体系取得积极进展 [1] - 产品销售量增加 [1] 业绩变动原因：面临挑战 - 动保行业整体竞争较为激烈，疫苗产品单价下降 [1] - 公司销售收入和毛利率较上年同期均略有下降 [1] - 由于客户延迟支付货款导致公司应收账款余额增大，公司计提的信用减值损失上升 [1] - 随着公司新疫苗车间投入使用并转固，相关固定资产折旧额增加 [1]

2025年度业绩预告核心财务表现 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约-2000万元，与上年同期相比，减少亏损约2474万元，亏损幅度同比收窄约55% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润同样出现亏损 [1] - 期间费用总额较上年同期明显下降，助力净利润亏损减少 [1] 业绩变动的主要原因 - 产品销售量增加，营销布局优化，产品进入大型养殖集团供应链体系取得积极进展 [1] - 动保行业整体竞争较为激烈，疫苗产品单价下降，导致公司销售收入和毛利率较去年同期均略有下降 [1] - 客户延迟支付货款导致应收账款余额增大，计提的信用减值损失上升 [1] - 新疫苗车间投入使用并转固，相关固定资产折旧额增加 [1] 公司经营策略与研发进展 - 公司适时调整经营策略，市场拓展进一步聚焦客户需求 [1] - 多联多价疫苗等产品研发取得积极进展，猪瘟基因工程亚单位疫苗、猪链球菌病/传染性胸膜肺炎二联疫苗等产品接连上市，产品种类更加丰富 [1] - 内部管理更加精干高效 [1] 对外投资与未来战略 - 报告期初，公司投资参股创新药公司扬州世之源生物科技有限责任公司（世之源） [2] - 世之源正在开展创新药的临床研究并进行持续投入，对公司净利润造成一定影响 [2] - 公司拟收购世之源的控股权，以全面实现人药和动保双主业协同发展的模式 [2] - 未来公司将以世之源作为新型生物医药技术及人用创新药推进平台，充分发挥公司前沿生物技术及生产优势在人用创新药领域的延展应用，快速推进艾滋病单抗等多个创新药的研发及上市 [2]

公司2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约-2000万元 [1] - 与上年同期相比，减少亏损约2474万元，亏损幅度同比收窄约55% [1] - 期间费用总额较上年同期明显下降 [1] 业绩亏损的主要原因 - 动保行业整体竞争较为激烈，疫苗产品单价下降，导致公司销售收入和毛利率较去年同期均略有下降 [1] - 客户延迟支付货款导致应收账款余额增大，公司计提的信用减值损失上升 [1] - 随着新疫苗车间投入使用并转固，相关固定资产折旧额增加 [1] - 投资参股的创新药公司世之源正在开展临床研究并进行持续投入，对公司净利润造成一定影响 [2] 公司经营策略与业务进展 - 持续拓展生物医药技术应用新领域，多措并举提升产品市场竞争力 [1] - 营销布局不断优化提升，产品进入大型养殖集团供应链体系取得积极进展，产品销售量增加 [1] - 市场拓展进一步聚焦客户需求，多联多价疫苗等产品研发取得积极进展 [1] - 猪瘟基因工程亚单位疫苗、猪链球菌病/传染性胸膜肺炎二联疫苗等产品接连上市，产品种类更加丰富 [1] - 内部管理更加精干高效 [1] 未来发展战略与布局 - 为全面实现人药和动保双主业协同发展的模式，公司拟收购世之源的控股权 [2] - 未来将以世之源作为新型生物医药技术及人用创新药推进平台，充分发挥公司前沿生物技术及生产优势在人用创新药领域的延展应用 [2] - 计划快速推进艾滋病单抗等多个创新药的研发及上市 [2]

核心观点 - 报告核心观点为：消费旺季猪价延续反弹，行业进入“拉锯”状态，具备成本优势的企业竞争优势显著，同时建议关注饲料龙头企业出海带来的成长机会 [1] 畜禽养殖 - 生猪方面，1月16日全国瘦肉型生猪出栏均价为12.49元/公斤，周环比上涨2.6%，同比下跌22.7%，消费旺季猪价延续反弹，已跨过部分优质成本企业的成本线 [6][14] - 仔猪价格快速反弹，6.5kg仔猪均价上涨至330元/头，周环比上涨7.5%，或反映养殖户看好下半年猪价、补栏积极性提升 [6][14] - 行业进入“拉锯”状态，具备成本优势的企业具有显著竞争优势，母猪产能端需重点关注冬季疫情态势及政策影响 [6][14] - 板块估值处于相对低位，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望，经营反转潜力标的关注正邦科技，中小养殖企业关注天康生物、神农集团、唐人神等 [6][14] - 白羽鸡方面，本周毛鸡价格均价为3.75元/斤，周环比下跌1.3%，因禽流感疫情影响，法国引种再次中断，未来行业供给或下降，关注圣农发展、益生股份等 [6][14] - 黄羽鸡方面，本周黄鸡价格小幅回落，但行业保持盈利，立华股份、温氏股份等将受益 [6][14] 奶牛养殖 - 当前全国主产区生鲜乳价格为3.02元/公斤，周环比下跌0.3%，同比下跌3.2% [6][15] - 近期部分地区散奶价格反弹至3.3-3.4元/公斤，下游乳企大包粉库存逐步去化，行业供需走向平衡 [6][15] - 当前原奶供给拐点已现，看好原奶周期上行 [6][15] - 商务部决定自2026年1月1日起对进口牛肉采取保障措施，2026年牛肉总进口配额为268.8万吨，占2024年进口总量的93.5%，对超过配额部分加征55%关税，合计税率可达67% [6] - 对进口牛肉实施保障措施有望缓和国内供应压力，国内肉牛供应进入收缩通道，预计肉牛价格继续上涨，增加牧业公司业绩弹性，建议关注优然牧业、现代牧业等 [6][15] 饲料与动保 - 本周普水、特种鱼虾价格继续上涨，一方面因前期存塘消化后老/大规格鱼供应偏紧，另一方面因春节较晚养殖户惜售待价，鱼价上涨及“压塘”有望利好短期水产料需求 [6][16] - 成本端受鱼粉价格上涨影响，行业龙头企业上调主要特种鱼虾料价格，需关注后期原料价格波动对行业竞争的影响 [6][16] - 预计2026年投苗量整体平稳而结构继续分化，继续看好行业龙头企业在综合优势下国内市场份额持续提升 [6][16] - 重点关注饲料龙头企业出海成长，全球饲料行业容量巨大，海外竞争环境温和，国内龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外业务保持快速增长 [6][16] - 动保方面，龙头企业积极向宠物医疗扩张破局，建议关注科前生物、普莱柯、瑞普生物、生物股份等 [6][16] 种植业 - 1月16日，国内玉米现货价2364元/吨，周环比上涨0.5%；豆粕现货价3196元/吨，周环比下跌0.9% [17][18] - 2025年国内玉米产量6024.7亿斤，同比增长2.1%，但库销比持续消化，价格或震荡偏强；豆粕主要关注南美产区天气、中美贸易与养殖存栏变化 [18] - 种业端关注生物技术变革与产业整合，2025年12月新审定品种中，水稻高产稳产类占比超80%；玉米品种平均亩产首次突破800公斤，同比提高1.7% [18] - 建议关注苏垦农发、北大荒、隆平高科，此外上市公司大力进军虫草工厂化人工培育，有望开辟新增长极，建议关注众兴菌业等 [18] 宠物食品 - 2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%，其中犬消费1606亿元（+3.2%），猫消费1520亿元（+5.2%） [18] - 行业格局初步呈现头部化趋势，看好龙头公司推动新品类渗透率提升，海正动保与中誉宠食达成战略合作，共同打造本土化宠物处方粮体系 [18] - 建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [18] 市场表现与价格跟踪 - 本周农林牧渔板块（申万）下跌3.3个百分点，沪深300指数下跌0.6个百分点，板块跑输大盘2.7个百分点，子板块中动物保健板块上涨1.2% [22][23] - 1月16日，自繁自养生猪养殖利润为7.39元/头，周环比上涨18.9元/头；外购仔猪养殖利润为48.35元/头，周环比上涨50.7元/头 [24][36] - 1月16日，烟台地区白羽肉鸡鸡苗价格2.74元/羽，周环比下跌23.7%；毛鸡养殖利润为盈利0.3元/羽，周环比下降0.2元/羽 [34][39] - 1月4日，快速类、中速类、慢速类黄羽鸡价格分别为5.8元/斤、6.12元/斤、8.06元/斤，周环比分别下跌0.7%、0.6%、1.8% [40] - 主要原材料价格：本周国内玉米现货价环比上涨0.5%，大连玉米期货价环比上涨0.8%；国内豆粕现货价环比下跌0.9%，大连豆粕期货价环比下跌1.9%；国内小麦现货价环比上涨0.2% [44][45][49][51][55][56] - 水产品价格：本周河南叉尾鮰塘口价9.2元/斤，环比上涨2.2%；广东地区2斤规格草鱼塘口价5.9元/斤，环比上涨7.3%；湖北地区小龙虾批发价24元/斤，环比下跌27.3% [84][86][87]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [5] 报告核心观点 - 生猪养殖板块：1月份生猪供应较12月下滑，但中旬供应压力或增强，同时春节备货期尚未开启，消费大幅增量基础薄弱，预计猪价将维持区间震荡，前期高、低点均较难突破 [1][21] - 家禽养殖板块：白羽肉鸡市场呈现供需错配格局，产品价格自高位回落，下游流通渠道操作谨慎，叠加供应增加而需求偏弱，屠宰企业库存短期内上升较为显著 [2][33] - 水产养殖板块：主要水产品价格周环比持稳，但同比多有上涨，建议关注水产板块投资机会 [2][47] - 后周期板块：饲料板块建议关注海外持续放量、量利齐升的龙头；动保板块需重视宠物动保市场的增量空间 [3] - 种植板块：粮食价格震荡，大豆、糖价略有上涨 [42] 本周行情回顾总结 - 板块总体表现：最新交易周（2026年1月5日-1月9日），农林牧渔行业指数上涨0.98%，同期沪深300指数上涨2.79%，行业在申万一级行业中排名第29位 [12][13] - 子板块表现：农业细分子板块中，种植业、农产品加工、动保板块均上涨，涨幅分别为+10.87%、+2.60%、+8.64% [15] - 个股表现：本周涨幅靠前的个股包括大湖股份(+17.83%)、中水渔业(+16.07%)、生物股份(+15.46%)等；跌幅靠前的包括荃银高科(-7.88%)、京粮控股(-7.17%)等 [15][16] 行业数据跟踪总结 生猪养殖 - 价格端：本周生猪均价12.49元/公斤，周环比上涨1.54%，两周环比上涨4.22%；仔猪价格363元/头，周环比上涨0.33%；猪肉批发价格17.95元/公斤，周环比大幅上涨13.79% [1][18][19] - 供给端：本周生猪日均屠宰量为22.65万头，周环比变动-5.12% [19] - 产能与供需：12月末能繁母猪存栏量环比增加0.36%，1月份生猪供应较12月有所下滑，但中旬整体供应压力或有增强，需求端春节备货尚未开启，预计1月份猪价维持区间震荡 [21] 家禽养殖 - 价格端：本周白羽肉鸡均价7.64元/公斤，周环比下跌1.04%；肉鸡苗价格3.59元/羽，周环比上涨1.70%；父母代鸡苗价格48.12元/套，周环比上涨9.04% [18][33] - 市场状况：市场整体持稳，种蛋成交节奏偏缓，肉鸡实际成交小幅回升，分割品价格延续下行态势，屠宰企业库存短期内上升显著 [2][33] 种植板块 - 玉米：本周现货均价2352.77元/吨，周环比微涨0.02% [42] - 小麦：本周国内均价2512.98元/吨，周环比下跌0.12% [42] - 大豆：本周国产均价4048.42元/吨，周环比上涨0.50% [42] - 食糖：本周国内均价5316.50元/吨，周环比上涨0.34% [42] 水产板块 - 价格表现：本周主要水产品大宗价周环比均持平，但同比变化显著，其中鲤鱼同比+11.11%，鲫鱼同比+7.14%，鲈鱼同比+20.00%，草鱼同比+10.00%，梭子蟹同比+30.00%，对虾同比-11.11%，人工甲鱼同比持平 [2][47] 本周行业事件总结 - 国家发改委数据显示，未来肉鸡养殖预期盈利1.27元/只，而蛋鸡养殖预计亏损25.87元/只 [56] - 市场分析认为，2026年小麦价格将继续在“上有顶、下有底”的合理区间内运行，市场重心有稳步上行的可能 [56] - 预计2026年玉米现货价格重心将上移，支撑主要来自华北玉米质量差的结构性变化以及CBOT玉米震荡回升预期 [56] 投资建议总结 - 生猪养殖板块：建议关注牧原股份、温氏股份、神农集团 [2] - 白羽鸡板块：建议关注圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份 [2] - 饲料板块：建议关注海外饲料持续放量、量利齐升的饲料龙头海大集团 [3] - 动保板块：建议关注瑞普生物、科前生物、中牧股份、生物股份、普莱柯、金河生物 [3]

核心观点 本次晨会纪要聚焦于多个行业，核心观点围绕**自主可控**与**国产替代**两大主线展开，尤其在电子、化工、银行理财及农业生物科技领域提出了具体的投资机遇与展望[5][17][29] 电子行业：AI算力与半导体产业链自主可控 - **AI芯片市场空间巨大**：根据弗若斯特沙利文预测，中国的AI芯片市场规模将从2024年的1,425.37亿元激增至2029年的13,367.92亿元，增长近十倍[5] - **国产AI产业链分为三个层次**：第一阶段是算力、存力、运力、电力等芯片自主可控，第二阶段是晶圆厂、封测厂等制造环节自主可控，第三阶段是设备材料、EDA、IP等底层硬科技自主可控[6][8][9] - **国产算力芯片格局**：云侧AI芯片呈现华为、寒武纪、海光信息等“三分天下”到沐曦股份、摩尔线程等“群雄逐鹿”的格局，端侧SoC厂商也迎来机遇[6] - **先进制程需求旺盛**：台积电N2（2nm）节点于2025年Q4量产，初期月产能约3.5万片晶圆，预计到2026年底有望升至14万片，且计划自2026年起连续四年调升先进制程报价[22][23] - **国内先进逻辑扩产积极**：2025年1-11月上海核心半导体设备进口规模约558亿元，同比提升41%，预示较好的扩产节奏，先进制程“China for China”有望成为趋势[24][25] - **国内代工厂资本运作活跃**：中芯国际收购中芯北方剩余股权并增资中芯南方近70亿美元，华虹半导体收购华力微，均旨在整合资产、提升盈利能力和先进产能[26] - **供应链安全催化材料设备国产化**：商务部对日出口禁令等事件强化自主诉求，半导体材料与设备自主可控有望提速，光刻胶、涂胶显影设备、后道测试设备等领域国产替代空间广阔[29][30][31][32] 化工行业：高端膜材料国产替代 - **政策与产业转移驱动替代**：商务部启动对日反倾销调查，叠加全球光电产业向中国大陆转移，高端膜材料国产替代有望提速[17][19] - **高端膜材技术壁垒高、空间广**：光学膜及离型膜是聚酯薄膜行业中技术壁垒最高的领域，长期由日韩厂商主导，进口替代空间广阔[20] - **国内厂商积极布局**：东材科技光学基膜产能快速扩张；洁美科技中高端MLCC离型膜已向国内外大客户批量供货；双星新材MLCC离型膜一期5亿平米年产能预计2025年内完成；斯迪克拥有多条进口产线；皖维高新、乐凯胶片、天禄科技等在PVA膜、TAC膜领域取得进展[20] 银行理财：2026年资产配置展望 - **理财规模预计稳步增长**：预计2026年理财规模增长3.8万亿元，同比增长11.46%，主要催化为居民“存款搬家”[11] - **产品以短期限、高流动性为主**：非现金管理类日开产品、1个月以内短持有期产品是增长主力，其收益率接近3年期定存实际利率，符合低利率环境下居民对流动性的高要求[12] - **资产配置策略**：存款用于快速建仓和降低波动，但2025-2026年约有0.61万亿元和1.16万亿元高息协议存款到期，对收益率产生负面影响；信用债配置上避免拉久期和信用下沉，主要寻找1-3年期、AA(2)及以上票息资产；基金方面增配摊余成本法债基和混合二级债基；权益配置比例不高，主打“固收+”；衍生品可用于对冲债市波动，但持有牌照的理财公司仅17家[13][14] - **优势机构特征**：低利率环境下，产品线多元、投研发力早、代销渠道广的理财子公司将更具优势[15] 农林牧渔：生物股份非瘟疫苗前景 - **非瘟疫苗市场空间巨大**：保守测算，非瘟疫苗可贡献年84.0亿元的增量市场空间[36] - **公司处于领先地位**：生物股份合作研发的非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批，且为临床试验唯一承担单位，2025年12月底已进行首轮攻毒试验，预计2026下半年或2027年有望上市，先发优势明显[34][36] - **公司盈利预测上调**：基于非瘟疫苗上市确定性增强，预计公司2026-2027年归母净利润分别为7.12亿元和12.11亿元，较原预测大幅上调[34] - **常规业务基本盘稳固**：口蹄疫疫苗基本盘稳固，同时猪用非口蹄疫疫苗、反刍苗、禽苗及宠物苗等多业务线成长动能强劲[37]

核心观点 - 报告核心观点为：元旦前猪价反弹明显，牛肉进口配额保障政策落地 [1] - 报告对农林牧渔行业维持“买入”评级 [2] 行业表现与市场跟踪 - 本周农林牧渔板块（申万行业）上涨0.1%，跑赢沪深300指数0.7个百分点 [21] - 子板块中，畜禽养殖与饲料板块涨幅居前，分别上涨1.4%与0.5% [21] 畜禽养殖 - **生猪**：1月2日全国瘦肉型生猪出栏均价12.39元/公斤，环比上涨7.6%，同比下跌19.7% [5][13][23]；年底规模企业缩量叠加节假日消费旺季推动猪价快速反弹 [5][13]；但根据前期新生仔猪数据推算，2026年上半年行业供给仍面临较大压力，预计猪价以震荡为主 [5][13]；行业累积亏损叠加“反内卷”背景，产能去化速度有望逐步加快 [5][13]；12月26日自繁自养生猪养殖利润为亏损130.1元/头，但环比上涨0.8元/头 [23][34] - **白羽鸡**：本周毛鸡价格均价为3.78元/斤，周环比下跌3.1% [5][13]；12月31日烟台地区毛鸡价格3.78元/斤，环比下跌3.1% [32]；12月26日毛鸡养殖利润为盈利0.89元/羽，环比上升1.5元/羽 [32] - **黄羽鸡**：12月下旬价格稳中略涨，行业盈利持续 [5][13]；12月28日，黄羽中速鸡价格6.15元/斤，环比上涨0.2% [18][41] 奶牛与肉牛 - **原奶**：当前全国主产区生鲜乳价格为3.03元/公斤，周环比持平，同比下跌3.2% [5][14]；散奶价格回落至现金成本附近，下游乳企大包粉库存逐步去化，行业供需走向平衡，供给拐点已现，继续看好原奶周期上行 [5][14] - **牛肉进口政策**：商务部决定自2026年1月1日起对进口牛肉采取保障措施，对超过配额部分征收55%额外关税 [5][14]；2026年牛肉总进口配额为268.8万吨，占2024年进口总量的93.5% [5][14]；以巴西、阿根廷为例，配额内关税为12%，配额外合计关税税率达67% [5][14]；该政策有望缓和国内供应压力，目前国内肉牛供应进入收缩通道，预计肉牛价格继续上涨 [5][14] 饲料与动保 - **水产饲料**：节假日消费提振需求，本周水产价格延续反弹；存塘持续消化，水产价格后续有望维持景气 [5][15]；元旦前白对虾价格显著反弹，春节前白对虾料需求有望恢复 [5][15]；2025年水产养殖行业景气较2023-2024年改善，但养殖盈利中枢下降倒逼行业结构调整 [5][15]；判断2026年投苗量整体平稳而结构继续分化，有利于具备全品类规模优势的龙头企业提升市占率 [5][15] - **饲料出海**：重点关注饲料龙头企业出海打开成长空间，国内饲料龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外业务快速增长 [5][15] - **动保**：龙头企业积极向宠物医疗扩张寻求破局，建议关注相关公司 [5][15] 种植业与宠物食品 - **种植业**：12月31日，国内玉米现货价2352元/吨，环比上涨0.6%；豆粕现货价3172元/吨，环比下跌0.1% [16]；2025年国内玉米产量6024.7亿斤，同比增长2.1%，但库销比持续消化，价格或震荡偏强 [16]；种业端关注生物技术变革与产业整合，建议关注相关公司 [17] - **宠物食品**：2025年前三季度中国宠物市场终端销售额达到1085亿元，同比增长4.5% [17]；上游活体价格下降为行业带来每年约400万的新增宠主，释放“新用户红利” [17]；行业格局初步呈现头部化趋势，看好龙头公司产品推新与市占率提升 [17] 重点公司估值 - 报告列出了部分重点公司的估值与财务预测，例如：温氏股份2026年预测EPS为1.25元，预测PE为13.50倍；牧原股份2026年预测EPS为3.54元，预测PE为14.29倍 [6] 农产品价格详情 - **生猪相关**：1月2日猪粮比5.3，环比上涨7.7% [11][25]；12月31日仔猪均价19.44元/kg，环比上涨2.2% [11][27]；12月26日二元母猪价32.46元/kg，环比持平 [11][27]；外购仔猪养殖利润环比上涨26.7元/头 [11][34] - **禽类相关**：12月26日主产区鸡苗价3.59元/羽，环比上涨1.7% [11][32][37]；12月26日白羽肉鸡孵化场利润环比上升0.3元/羽 [11][35] - **原材料**：本周国内玉米现货价环比上涨0.6%，大连玉米期货价格环比上涨0.2% [46][47]；本周国内豆粕现价环比下跌0.1%，大连豆粕期货价环比下跌0.8% [51][52]；本周国内小麦现价环比上涨0.1%，国际小麦现价环比上涨1.2% [53][54]；12月26日鱼粉仓库价13950元/吨，环比持平 [62][63] - **加工品**：12月26日橡胶国内现价14910元/吨，环比上涨0.2% [67][69]；本周柳州白糖价5410元/吨，环比下跌0.6%，糖国际现价环比上涨4.9% [70][72]；本周玉米酒精出厂价5030元/吨，DDGS出厂价2180元/吨，均环比持平 [74][75] - **水产品**：12月26日，海参、扇贝、对虾大宗价以及多类鱼种塘口价环比基本维持不变 [77][80][82][88][90][92]；1月1日湖北地区小龙虾批发价29元/斤，环比上涨7.4% [92][93]；12月26日广东地区2斤规格草鱼塘口价5.4元/斤，环比下跌1.8% [92][95]