公司控制权变更 - 公司控股股东及实际控制人发生变更 控股股东由庄小红变更为上海恒涔企业管理咨询有限公司 实际控制人由庄小红和庄展诺变更为龙吉生 [1] - 上海恒涔作为产业投资人 通过执行《重整计划》受让3.12亿股转增股份 成为公司第一大股东 持股比例为16.00% [1] - 龙吉生直接持有上海恒涔51.83%股权 并通过其全资子公司间接控制上海恒涔38.13%表决权 合计控制上海恒涔89.95%的表决权 为上海恒涔的实际控制人 [1] 新任实际控制人背景 - 新任实际控制人龙吉生为1966年生 中国国籍 拥有日本东京农工大学生物生产学博士及中欧国际商学院EMBA学位 是高级注册工程师（日本） [3] - 龙吉生拥有深厚的行业与政策背景 是2017年上海市领军人才 国家发展改革委及财政部PPP专家 并担任多个国家级及国际行业协会专家委员 [3] - 龙吉生拥有丰富的环保行业从业及管理经验 曾长期在日本技术开发株式会社环境设施部任职 并于2008年创立上海康恒环境工程有限公司 长期担任康恒环境董事长兼首席执行官 [3] 公司原有经营与财务困境 - 公司为深交所主板上市公司“中装建设” 成立于1994年 总部位于深圳 注册资本7.2亿元 于2016年上市 [4] - 2023年公司净亏损7.02亿元 截至2024年一季度 公司总负债达47.53亿元 其中短期债务12.43亿元 而货币资金仅3.51亿元 现金短债比低至0.28 偿债能力严重不足 [4] - 因债务危机 公司于2024年5月被债权人申请重整 同年8月深圳市中级人民法院启动预重整程序 [4] 重整投资方与战略意义 - 2025年3月 公司与上海恒涔及上海康恒环境股份有限公司签署《重整投资协议》 [4] - 上海康恒环境股份有限公司是垃圾焚烧发电行业全产业链综合服务企业 近三年营业收入分别为85.81亿元、89.36亿元、80.70亿元 近三年净利润分别为14.24亿元、13.51亿元、15.05亿元 截至2024年底净资产为116.38亿元 显示出较强的资金实力 [4] - 此次控制权变更意味着垃圾焚烧发电行业巨头康恒环境可能开启了通往资本市场的路径 [5]

公司股价与基本信息 - 12月31日，三峰环境股价上涨1.09%，收报8.36元/股，成交额1443.97万元，换手率0.10%，总市值139.77亿元 [1] - 公司成立于2009年12月4日，于2020年6月5日上市，主营业务为垃圾焚烧发电项目投资运营、EPC建造及核心设备研发制造 [1] - 公司主营业务收入构成为：项目运营70.75%，工程建造27.55%，垃圾收运1.52%，其他0.18% [1] 机构股东动态 - 工银瑞信基金旗下产品“工银红利优享混合A”位列三峰环境十大流通股东 [2] - 该基金于第三季度增持237.68万股，截至报告时持有1157.2万股，占流通股比例为0.69% [2] - 根据测算，该基金在12月31日因股价上涨浮盈约104.15万元 [2] 相关基金概况 - “工银红利优享混合A”基金成立于2018年12月25日，最新规模为49.23亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为9.08%，近一年收益率为9.22%，成立以来收益率为44.24% [2] - 该基金的基金经理为尤宏业，其累计任职时间2年308天，现任基金资产总规模135.37亿元，任职期间最佳基金回报为33.66% [3]

公司投资亏损事件 - 圣元环保于2024年3月将6000万元人民币委托给深圳私募深博信投进行投资理财，至12月提出赎回时，账面亏损幅度高达81.54%，本金仅剩1308万元 [2][15] - 在赎回过程中，深博信投提供的基金净值数据在短期内急剧下跌，例如12月4日净值为0.9215元，12月9日提出赎回后净值骤降至0.2596元，至12月25日净值仅剩0.1846元 [15] - 公司实际控制人朱煜煊、朱恒冰父子已承诺对此次投资的本金损失进行先行补偿，以最大限度降低对上市公司的影响 [2][17] 公司背景与实控人信息 - 圣元环保由朱煜煊于2002年在厦门创立，早期从事外贸业务，后转向污水处理和垃圾焚烧发电，并于2020年在创业板上市 [6] - 公司实际控制人朱煜煊、朱恒冰父子在2021年曾以31亿元人民币身家上榜漳州十大富豪 [4] - 朱煜煊是恢复高考后的早期受益者，1982年毕业于华南理工大学，曾主导福建双菱集团（后更名为漳州发展）的上市工作，该公司于1997年上市，是漳州第一家国资控股上市公司 [4] 公司过往投资情况 - 上市公司将闲置资金用于投资理财是常态，圣元环保过往通过认购基金份额间接投资了摩尔线程、沐曦集成等硬核科技企业 [6] - 2024年前三季度，公司从中原前海基金的公允价值变动中获得收益1745万元，对当期净利润的贡献度接近15% [6] 涉事私募基金问题 - 圣元环保投资的“深博宏图成长1号”基金似乎是为其量身定制，公司是该基金唯一的投资人 [8] - 深博信投存在多项不规范操作：其在中国基金业协会的备案信息多年未更新，实际控制人与工商资料不符，注册地与实际办公地点不符 [8] - 在圣元环保认购该基金后，深博信投旗下另有6只规模较小的产品在2024年4月至10月期间提前清算 [8] - 深博信投在管理中存在长期掩盖真实亏损、伪造净值数据、可能违反基金合同进行高风险非授权交易等行为，合同约定净值低于0.7元时应清仓，但管理人并未执行 [13] 事件性质与市场猜测 - 市场猜测深博信投可能挪用了圣元环保的资金，以确保其他基金清盘时不留尾巴，即牺牲单一投资者以保全更多投资者 [13] - 事件中存在一个名为温廷涛的自然人提出对投资损失承担连带责任，但其与基金的具体关系未在公告中明确 [17] 托管机构责任与公司应对措施 - 基金托管方招商证券被指未尽责核实基金净值真实性，也未对管理人的违规交易进行有效监督和制衡 [15] - 圣元环保在事件发生后已向公安机关报案，并向监管机构举报，同时准备起诉深博信投和招商证券 [17]

报告核心观点 环保行业在2026年呈现“红利筑底，成长向上”的双主线格局[2] 市政环保资产凭借其稳定的盈利和现金流，红利属性持续强化，有望受益于保险等长期资金的增配[4] 生物燃料行业则受国际减碳政策进入强制考核期驱动，产业链需求旺盛，价格易涨难跌，成长性突出[5] 2025年回顾：持仓结构持续优化，业绩表现亮眼 - **持仓分析：公募持仓波动，保险持仓稳步提升** 2024年至2025年第三季度，公募基金对环保行业的持仓呈现明显季节性波动，而保险公司持仓稳步提升，2025Q3达到0.2%[8][9] 保险资金持仓主要集中在环境治理领域，与其偏好稳定红利资产的核心属性高度契合[11] - **业绩回顾：市政环保盈利高增，生物燃料扭亏转盈** 2025年前三季度，垃圾焚烧发电企业盈利持续增长，例如瀚蓝环境归母净利润同比增长15.9%至16.0亿元，永兴股份同比增长15.0%至7.5亿元[14] 生物燃料公司受益于UCO和SAF价格大涨，业绩亮眼，如山高环能、海新能科、卓越新能等公司扣非归母净利润均实现大幅转盈或好转[17] 其中，欧洲SAF价格从年初的1850美元/吨涨至9月的2630美元/吨，涨幅达42.16%[18] - **股价复盘：自由现金流与分红是核心驱动** 复盘过去两年，市政环保类企业股价上涨的核心驱动因素有两个：自由现金流转正以及分红率预期或实际提升[5][23] 例如，光大环境在自由现金流转正及分红提升预期下股价上涨[22] 市政环保：红利资产优选方向，股息率价值凸显 - **红利属性与资金面支撑** 市政环保类资产具有区域垄断性、抗周期性和盈利稳定性，典型公司股息率在4%-7%之间[5] 保险资金正持续增配红利特征明显的FVOCI科目股票，截至2025Q3，主要上市险企该科目占比持续提升，如中国人保超过50%[32][33] 2024-2025年，保险公司已陆续举牌绿色动力环保、江南水务、光大环境等多家市政环保公司[36] - **垃圾焚烧：现金流与分红进入提升周期** 行业资本开支大幅收缩，自由现金流已于2023年转正，2024年进一步好转[43] 2025年7-9月，国补资金大幅发放，进一步改善企业现金流[43] 企业分红能力和意愿随之提升，2024年多家公司提高了股利支付率，例如绿色动力从33.2%提升至71.4%，每股分红增长100%[40] - **垃圾焚烧：内生与外延成长路径** 行业进入精细化运营时代，通过掺烧陈腐垃圾、拓展供热等内生方式提升盈利[48] 测算显示，掺烧100万吨陈腐垃圾可带来约1.2亿元净利润增量[45] 外延方面，企业积极出海获取项目，并探索向IDC等用户“绿电直供”的新模式，测算为IDC供电可使项目ROE提升2-3个百分点[52][53] - **垃圾焚烧：企业对比维度** 项目区位影响显著，华南、华东地区吨发电量（如华南394千瓦时/吨）和垃圾处理费（如浙江可达180元/吨）普遍高于北方地区[56][58] 商业模式上，BOT与BOO模式影响资产久期和折旧摊销，进而影响未来盈利[63] 应收账款回款方面，不同公司账龄和坏账计提规则差异较大，影响信用减值对净利润的侵蚀比例[66][69] - **重点公司观点** 报告推荐关注三类标的：1）自由现金流临近转正的公司，如兴蓉环境[5] 2）自由现金流已转正且持续好转、分红进入提升阶段的公司，如光大环境、瀚蓝环境[5][70][71] 3）降费增效、股息率较高的公司，如永兴股份[5][71] - **水务：现金流改善与调价周期** 水务行业资本开支下降，叠加地方政府化债推进（如2024-2026年每年2万亿元隐性债务置换额度），企业自由现金流持续改善[76] 水价进入三年一次的调价周期，2021年政策发布以来，多地已上调水价，调价幅度在11%至36%之间[82] 生物燃料：国际减碳政策持续推进，产业链价格高涨 - **国际减碳政策进入强制考核期** 航运业方面，欧盟EU ETS（2024年覆盖40%排放量）和FuelEU Maritime（2025年起实施）政策叠加，推高合规成本[88][93] 航空业方面，欧盟ReFuelEU Aviation要求2025年SAF掺混比例达到2%，国际民航组织CORSIA机制将于2027年进入强制阶段[101][107] - **绿色燃料发展路径对比** 短期内，生物柴油因与现有设施兼容性好，在航运业使用广泛[110] 中长期看，绿色甲醇和绿氨的渗透率有望持续提升，机构预测到2050年两者在航运燃料中的合计占比可能达到29%-56%[109][110] 航空业降碳则主要依靠SAF[110] - **生物柴油：出口承压，盈利收窄** 中国生物柴油以出口为主，2023年出口量195万吨，其中92%销往欧盟[126] 受欧盟反倾销关税（10%至35.6%）影响，2025年1-10月生物柴油累计出口量同比下滑23.14%[126] 企业盈利取决于生物柴油与原料地沟油的价差，2025年该价差收窄，多次出现倒挂，利润空间较薄[131] - **绿色甲醇：需求放量，项目加速** 截至2025年9月，全球已运营75艘绿色甲醇燃料船舶，对应年需求超200万吨[143] 劳氏船级社预测，到2030年航运业对绿色甲醇的需求约1350万吨/年[143] 2024年至2025年10月，国内绿色甲醇项目开工加速，已统计的规划产能超过200万吨/年[146] - **重点公司观点** 报告建议关注产业链上的稀缺标的：1）生物柴油企业转型SAF或布局海外产能以应对反倾销，如卓越新能[5][137] 2）拥有SAF出口额度的稀缺标的，如海新能科[5] 3）原料油UCO需求确定性强，如山高环能[5] 4）绿色甲醇需求放量下的相关公司，如嘉泽新能[5]

事件概述 - 圣元环保全资子公司委托理财出现重大亏损 公司及相关高管因未及时披露收到厦门证监局警示函 同时控股股东及实际控制人承诺对投资本金损失进行先行补偿 [1][3][6] 投资亏损详情 - 全资子公司厦门金陵基建筑工程有限公司于2025年3月认购私募基金产品 认购本金为6000万元 [1][3][6] - 截至2025年12月25日 该基金累计净值增长率为-81.54% 亏损金额约4692万元 [1][6] - 该亏损金额超过公司最近一个会计年度经审计净利润的10% [1][6] - 公司目前已就此事报警并向监管举报 [1][6] 监管措施 - 厦门证监局认定公司知悉重大损失后未及时披露 迟至2025年12月26日晚间才披露 违反相关规定 [3][7][9] - 公司董事长朱煜煊 总经理朱恒冰 董事会秘书陈文钰被认定未履行勤勉尽责义务 对违规行为负有主要责任 [3][7][9] - 厦门证监局决定对圣元环保及上述三位高管采取出具警示函的监督管理措施 并将相关情况记入诚信档案 [3][7][9] 控股股东补偿承诺 - 控股股东 实际控制人朱煜煊与朱恒冰承诺对前述基金产品的投资本金损失进行先行补偿 [3][6][9] - 最终补偿金额为公司初始投资本金6000万元 扣除该基金赎回到账金额和公司采取相关措施后实际追回的全部款项后的差额 [3][9] - 承诺最迟于公司2025年年度报告正式披露日前 将最终补偿金额足额支付至公司指定账户 资金来源为其合法自有资金或自筹资金 [5][11] - 截至公告披露日 朱煜煊持有公司13.02%股份（3537.53万股） 朱恒冰持有公司25.00%股份（6794.32万股） [6][12] - 在二人履行完毕先行补偿义务后 后续公司追偿所得（以补偿金额为限）将归承诺人所有 [6][12] 公司基本情况 - 圣元环保专业从事垃圾焚烧发电 污水处理等综合治理业务 [6][12] - 公司于2020年8月在创业板上市 [6][12] - 2025年前三季度公司营收约11.5亿元 同比减少0.67% 归母净利润约2.11亿元 同比增加43.22% [6][12]

文章核心观点 - 重庆市大渡口区建桥工业园作为近零碳试点园区，通过发展固废资源循环利用、节能环保装备等产业，构建了低碳环保产业体系，并取得了显著的经济增长和减碳成效 [1][2] 园区发展概况 - 建桥工业园是重庆市首批近零碳试点园区之一，已集聚节能环保装备等产业企业900多家 [1] - 园区构建了以固废资源循环利用、新材料研发应用为主导，水处理、环境监测、大气治理等产业加速发展的低碳环保产业体系 [1] - 2024年前10个月，该园区低碳环保产业产值达58.7亿元，同比增长19% [1] - 园区通过鼓励技术创新、设备更新及引导企业合作，推动产业链共生耦合 [2] - 园区推动分布式光伏发电，已有9家企业铺设屋顶光伏面板，总装机容量超17兆瓦 [2] - 当地政府计划推动重点行业节能降碳改造，发展循环经济，壮大节能环保装备产业，培育零碳园区和工厂 [2] 重点企业案例：重庆臻焱节能环保科技股份有限公司 - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，从事固废循环利用 [1] - 公司投资1000多万元建成投运1条年产10万吨磷矿粉成球的生产线，解决化工企业能耗高、资源利用效率低的问题 [1] - 公司每年将5%的营收投入技术创新，自主研发出10多项核心技术 [1] - 公司已在全国建设10多个固废循环利用工厂，年处理固废200多万吨，年产值超2亿元 [1] 重点企业案例：三峰环境集团 - 公司在国内率先实现垃圾焚烧核心装备国产化，焚烧炉年产能达到60套 [2] - 公司在全国投资建设运营57个垃圾焚烧发电项目，日处理垃圾超过6万吨 [2]

公司财务与担保情况 - 截至公告日 公司累计审议的对外担保总额为1.4亿元 均为对子公司的担保 占公司2024年度经审计净资产的比例为58.31% [1] - 公司实际担保总额为9597.11万元 占公司2024年度经审计净资产的比例为39.97% [1] - 截至发稿 雪浪环境市值为21亿元 [1] 公司业务收入构成 - 2025年1至6月份 公司营业收入中 垃圾焚烧发电行业占比54.98% [1] - 2025年1至6月份 公司营业收入中 工业废物处理占比27.15% [1] - 2025年1至6月份 公司营业收入中 钢铁行业占比17.38% [1] - 2025年1至6月份 公司营业收入中 其他行业占比0.49% [1]

中装建设重整计划获批 - 2025年12月18日，深圳市中级人民法院裁定批准《深圳市中装建设集团股份有限公司重整计划》，并终止公司重整程序，公司正式进入重整计划执行阶段 [2][16] - 公司因债务危机于2024年5月被债权人申请重整，深圳中院于2025年8月受理申请并指定管理人，重整计划草案于11月21日发布，并于12月16日获债权人会议及出资人组会议表决通过 [4][6][17][19] - 重整计划拟通过资本公积金转增股本、引入重整投资人、多元方式清偿债务等举措化解经营与债务危机 [6][19] 康恒环境借壳上市 - 根据重整计划草案，重整完成后，上海恒涔企业管理咨询有限公司将成为中装建设控股股东，其实际控制人龙吉生将成为上市公司实际控制人，而龙吉生同时也是康恒环境的实际控制人 [8][21] - 康恒环境是国内垃圾焚烧发电龙头企业，掌握炉排炉制造核心技术，其设备已应用于国内外超过300座垃圾焚烧厂，日处理规模超30万吨，国内市场占有率超40%，为全球市场占有率第一的垃圾焚烧设备与技术供应商 [11][24] - 公司2025年上半年归母净利润达6.1亿元，创历史同期新高，海外市场表现亮眼，上半年新增投资市场占有率超20%，海外生活垃圾焚烧发电项目投资总规模位居中国企业首位 [11][24] - 康恒环境曾于2019年尝试借壳四通股份上市但交易终止，后于2022年起寻求IPO但进展缓慢，最终于2025年年中撤回上市辅导备案，此次通过参与中装建设重整实现借壳上市已基本成行，只差执行阶段 [11][13][24][26] - 若重整成功，康恒环境将实现证券化，并有望成为A股上市垃圾焚烧企业中投资规模最大的企业，借助资本力量重新定义行业格局 [13][26]

投资者活动概况 - 中节能环境于2025年12月23日举行分析师会议，接待了东方财富分析师林祎楠的调研 [1] - 会议在节能大厦8层会议室举行，时间为9:00至10:00，公司证券事务代表易田、王钰茹出席交流 [1] 股东回报与分红政策 - 公司高度重视市值管理及股东回报，2025年已完成2024年度权益分派和2025年半年度权益分派 [2] - 未来将持续加强相关工作，具体分红方案将根据实际经营情况决策 [2] 海外业务发展 - 公司指出当前海外市场机会与风险并存 [2] - 公司正积极探索市场拓展，同时将风险管控放在重要位置 [2] 前三季度业绩表现 - 前三季度净利润增长明显 [2] - 增长原因包括：公司积极应对市场挑战，聚焦内功打磨，强化全业务条线提质增效，推进全流程精细化管理 [2] - 在实现收入稳定的基础上，营业成本和费用显著减少，其他收益有所增加，盈利能力得以持续提升 [2] 项目注入与同业竞争解决 - 机构问及控股股东旗下13个垃圾焚烧发电项目的注入计划 [3] - 2023年重大资产重组时部分项目未注入上市公司，控股股东中国节能环保集团有限公司及中国环境保护集团有限公司已承诺在重组完成后5年内解决同业竞争问题 [3] - 相关项目已于2024年由中国环境保护集团有限公司委托上市公司管理 [3] - 目前，公司正推进涉及同业竞争的垃圾焚烧发电项目注入的相关方沟通、管理提升等前期筹备工作 [3]

行业趋势 - 中国垃圾焚烧发电行业规模庞大，拥有超过1000座垃圾焚烧厂，日处理能力超过110万吨 [1] - 东南亚国家如越南、菲律宾、印尼等传统上依赖垃圾填埋，对更现代化、更环保的垃圾焚烧发电方式的需求正日益提高 [1] 企业动态 - 近年来，越来越多中国垃圾焚烧发电企业开拓新路径，到东南亚“找垃圾” [1] - 东南亚市场需求的提高为中国垃圾焚烧发电企业打开了新的市场空间 [1]