文章核心观点 - 全球顶级金融领袖警告，政府财政失控与地缘政治分裂可能抵消人工智能带来的生产力红利，并将当前经济形势与1920年代技术繁荣后走向大萧条的时代进行类比 [3][4] 宏观经济与历史类比 - 当前时代与1920年代存在惊人相似：当时是电气化和福特流水线技术爆发，今天是AI狂飙突进；当时是美元霸权崛起，今天是美元体系承压 [4] - 1920年代全球贸易占GDP比重在几年内从21%暴跌至14%，而今天在地缘政治碎片化和关税壁垒冲击下，全球贸易正经历前所未有的压力 [4] - 1920年代试图用技术和金融掩盖政治裂痕的模式最终导致体系崩塌，当前同样面临因政治想象力匮乏而过度依赖金钱的风险 [4] 政府财政与债务风险 - 当前市场的核心风险在于各国政府毫无节制的开支，而非私人资本市场杠杆过高 [5][27] - 所有政府几乎都在超支，这种财政放纵正在威胁市场根基 [5] - 美国国债已高达38万亿美元，政府寄希望于AI带来生产力提升以拯救赤字，但其能否实现仍是未知数 [5][31] 人工智能的发展与影响 - AI并非泡沫，但会导致行业出现巨大的失败案例和“K型”经济分化，即拥有规模和数据的巨头将碾压对手 [6][7][8] - 开发一个前沿AI模型的成本已高达10亿美元，且极度依赖跨境数据流动 [7][8][23] - 仅2026年一年，美国用于数据中心的资本支出预计就将达到6000亿美元，实际数字可能更高 [7][8][28][29] - 在各行各业，拥有规模优势的企业正在利用AI迅速拉开与中小企业的差距，例如沃尔玛利用AI进行库存控制和消费者偏好分析的能力已遥遥领先 [7][8][52] - AI的发展、资本密集度及对数据与能源的依赖，需要最低限度的全球合作来实现规模效应，否则其生产力收益将受阻碍 [4][23][24][32] 地缘政治与贸易保护主义 - 美欧之间的平均关税水平已从一年前的2%飙升至目前的12%以上，且面临进一步上升至15%的风险 [7][10][55] - 关税成本的96%由消费者承担，这对通胀不利，并且关税是一种向美国消费者和企业征收的累退税 [7][11][55][56] - 关税壁垒会滋生“裙带资本主义”，让与政府关系密切的公司获得特权，从而扼杀中小企业的创新活力 [7][11][56] - 地缘政治分裂和保护主义将阻碍AI所需的数据流动和能源获取，导致效率下降 [7] 央行独立性与政策挑战 - 面对巨额债务和财政赤字，央行必须保持独立性，不能成为财政政策的附庸或“唯一的救世主” [7][12][35] - 央行独立性的概念是1920年代为应对民粹主义压力而诞生的，在当前环境下，保持央行“防范道德风险”的属性至关重要 [12][43][44] - 债务的认购目的（生产性与非生产性）比实际体量更重要，并非所有债务都一样 [33] - 财政当局必须采取深思熟虑的措施和改革，考虑支出对人民的后果，以保持社会团结 [36] 市场结构与技术变革 - 金融市场因技术（如透明度、快速信息处理）而更安全、更高效，有助于快速确定公允价值 [58][59] - 向代币化、十进制化的移动是必要的，巴西和印度在货币数字化方面领先，此举可减少费用和腐败 [60] - 技术的快速传播既带来了效率，也可能加速谣言扩散和资本流动，但硅谷银行事件更多被归因于监管失败而非信息传输 [58]

肯·格里芬对特朗普格陵兰岛政策的批评 - 美国亿万富翁对冲基金经理、城堡投资集团创始人肯·格里芬批评特朗普试图获取格陵兰岛的行为，称美国“以一种我无法理解也不认同的方式破坏了与欧洲盟友的关系” [1][2] - 格里芬表示不理解美国为何要为“一块被冰覆盖的岩石”争斗，并指出美国有权在格陵兰岛建立军事基地，但不需要格陵兰岛本身 [1][2] 肯·格里芬的政治立场 - 该对冲基金经理历来是共和党候选人的重要捐赠者，但在去年的总统选举中并未表态支持特朗普 [1][3]

文章核心观点 - 全球最赚钱的对冲基金Citadel通过其新加坡子公司获得中国QFII资格 正式加速重返中国市场 这既是其全球业务扩张的关键一步 也恰逢A股市场近期表现强劲、交易活跃的时机 [3][4][14][22] - Citadel重返中国市场背后 既有其旗舰基金近期因能源交易受挫而寻求新增长点的动力 也源于其对中国市场长期潜力的看好 这与许多其他全球机构的谨慎态度形成对比 [11][14][16] - 此次获批QFII资格标志着Citadel在中国业务布局的实质性突破 相比其十多年前因监管问题受挫的经历 此次“持牌入场”将极大拓展其投资范围和策略实施能力 [17][20][24] Citadel公司概况与业绩 - Citadel是全球历史累计净收益最高的对冲基金 自1990年成立至2024年底 累计为投资者创造830亿美元（约合人民币5784亿元）净收益 [3][13] - 公司由对冲基金业务Citadel LLC和做市商业务Citadel Securities两部分组成 对冲基金旗舰产品Wellington基金自成立以来扣除费用后年均回报率为19.2% 几乎是市场平均水平的两倍 [5] - 具体业绩表现：过去五年 Wellington基金年化净回报率为23.6% 同期标普500指数年化总回报率为14.5% 公司收费模式独特 不收取2%管理费 但转嫁最高7%的直接成本并收取20%的收益分成 [9] - 2025年业绩：旗舰惠灵顿基金全年回报为10.2% 是2018年以来最差年度回报 但仍位列全球对冲基金收益第二位 收益不佳主因是在天然气上的押注未达预期 [10][11] - 尽管2025年回报下滑 但仍是其连续第17年实现正收益 公司计划将2025年约50亿美元利润返还客户 以使管理资产规模从约720亿美元减少至约670亿美元 [12] - 自2017年以来（含2025年计划） Citadel已向投资者返还了320亿美元的利润 [13] 创始人背景与公司发展 - 创始人肯·格里芬于1990年创立Citadel 公司名称寓意“力量和庇护之地” 格里芬18岁时通过交易看跌期权赚取第一桶金 后在哈佛大学宿舍筹集约26.5万美元建立第一只基金 [6] - 格里芬具备卓越的理科和量化背景 在1987年“黑色星期一”股市崩盘中凭借做空策略盈利 从哈佛毕业后 在导师弗兰克·迈耶建议下构建了能够抵御风险的多策略平台 [6][7][8] - 公司成功使格里芬个人财富大幅增长 其净资产从十年前的61亿美元飙升至483亿美元 成为全球第31位最富有的人 [9] 中国市场布局与历史 - 近期进展：证监会于近日核准城堡顾问新加坡有限公司（Citadel Advisors Singapore Pte. Limited）的合格境外投资者（QFII）资格 该公司是Citadel专注亚太市场的全资子公司 [3][22] - 重返动机：公司亚太区负责人于2025年5月证实正在申请中国证券牌照 强调不能忽视中国市场 并赞扬中国本土人才和创新成果（如DeepSeek） 认为作为全球性企业承担不起错过中国市场的后果 [15][16] - 历史挫折：Citadel早在2005年进入中国 2010年在上海注册全资子公司司度（上海）贸易有限公司 2015年A股市场动荡期间 司度因涉嫌异常交易被限制交易并接受调查 业务停滞长达5年 [18][19][20] - 问题解决：2020年 证监会与司度及相关机构达成行政和解 和解金超6.8亿元 随后Citadel迅速行动 在上海设立城堡投资管理（上海）有限公司 并在新加坡设立城堡顾问新加坡有限公司作为亚太资产管理主体 [21] QFII资格的意义与市场影响 - 业务拓展：获得QFII资格后 Citadel将不再仅限于通过“沪深港通”交易蓝筹股 而是可以参与全部科创板标的、境内私募证券投资基金、获批期货期权品种等多元品类投资 并可直接开展A股融资融券业务 [24] - 战略重要性：融资融券等业务对于以量化套利见长的对冲基金至关重要 QFII资格为其提供了更完整的投资工具箱 [24] - 区域背景：2024年底 新加坡对冲基金管理资产较上年增长37% 达到3270亿新元（2540亿美元） 显示亚太资产管理中心的增长活力 [24] - 市场影响：更多像Citadel这样的全球“活水”进入A股市场 有助于提升市场流动性和活跃度 [25] 近期市场环境与公司策略 - 市场时机：A股市场在近期（12月中旬以来）表现强劲 上证指数曾连续17个交易日收红 2025年1月12日A股交易量再创历史新高 达到3.6万亿元 [3] - 业务调整：2025年在天然气交易上的失利（此前大宗商品交易曾是其重要利润来源 如俄乌冲突后当年赚取80亿美元 约占其总利润一半）以及中国市场的巨大潜力 共同促使Citadel加速重返中国市场 [11][12][16] - 人才布局：过去一年 Citadel对冲基金业务在亚洲频频招揽人才 例如2025年8月前Point72投资组合经理Doris Yang和Jerry Jiang加入其香港办公室 其中Yang将专注于中国市场 [23]

文章核心观点 - 2025年是对冲基金行业的丰收年，全球前20大对冲基金经理为投资者创造了1158亿美元的净收益，行业总盈利达到5430亿美元的历史新高[4] - 英国对冲基金经理克里斯·霍恩旗下的TCI Fund Management在2025年表现最为突出，创下189亿美元的单年盈利纪录，其个人财富也大幅增长[2][3] - 尽管行业表现强劲，但头部基金格局稳定，新机构难以进入榜单，同时行业资产管理规模在资金净流入推动下创下新高[4][10] 2025年对冲基金行业表现 - 全球对冲基金行业2025年总盈利创下5430亿美元的历史新高[4] - 全球排名前20的对冲基金经理在2025年合计为投资者赚得1158亿美元[4] - 2025年前三个季度，全球对冲基金吸引710亿美元的资金净流入，创11年新高，推动全行业资产管理规模升至4.98万亿美元[10] TCI Fund Management 2025年业绩详情 - TCI Fund Management在2025年为投资者实现了约189亿美元的净收益，创下对冲基金单年盈利最高纪录[2] - 公司2025年净回报率达27%，过去三年累计盈利400亿美元[2] - 公司管理资产规模达770亿美元，自2004年成立以来累计创造684亿美元净收益[2][4] - 公司投资组合高度集中，向美国证券交易委员会提交的文件显示，公司将527亿美元资金配置于9只美股[3] - 其最大单一持仓为GE航空航天，截至2025年9月底价值142亿美元，该股2025年股价大涨85%[3] - 公司还投资了欧洲航空航天领域的空中客车与赛峰集团，这两家公司股价在2025年均上涨超40%[3] 主要对冲基金历史及2025年收益排名 - 城堡投资自1990年成立以来累计收益达904亿美元，为史上最赚钱的对冲基金，2025年新增74亿美元收益[6][7] - 德劭自成立以来累计收益799亿美元，2025年估计实现127亿美元投资收益[6][9] - 桥水基金自成立以来累计收益791亿美元，2025年录得约156亿美元收益[6][9] - 千禧管理自成立以来累计收益734亿美元，2025年净收益79亿美元[6] - TCI在2025年爱德蒙得洛希尔集团对冲基金榜单中升至第五位[4] - 20家上榜机构自成立以来累计创造9700亿美元的收益[10] 其他头部基金2025年具体表现 - 桥水基金的旗舰基金Pure Alpha在2025年取得高达34%的回报率[9] - 德劭旗下的多策略基金Composite Fund取得18.5%的回报率，侧重宏观策略的Oculus基金则取得了28.2%的回报率[9] - 城堡投资旗舰产品Wellington基金2025年扣除费用后的回报率为10.2%，是自2018年以来表现最差的一年，落后于HFRI加权综合指数（12.6%）和标普500指数（17.9%）[8] - 城堡投资自1990年以来的年化净回报率仍高达19.2%，比标普500指数高出超8个百分点[8] 行业格局与特点 - 2025年上榜的20家机构全部再次上榜，且排名变动均未超过两个名次，格局稳定[10] - 这20家基金全部成立于2005年之前，在前15名中，TCI是唯一一家2000年之后成立的机构[10] - 缺乏长期业绩记录的新兴机构很难跻身榜单[10]

核心观点 - 全球最大对冲基金桥水基金看好中国股市，其中国境内基金在2025年实现高达45%的回报率，大幅跑赢市场基准，创至少五年来最佳表现 [1][7] - 桥水对中国股票持“温和乐观”态度，认为其“在一定程度上仍具吸引力”，主要因企业盈利预期改善 [1][7] 桥水基金业绩表现 - 桥水境内全天候增强基金四季度上涨9.1%，全年扣费前回报率达44.5% [1][7] - 该基金通过跨股票、债券和大宗商品的分散配置实现回报，同期基准沪深300指数上涨18% [1][7] - 系统化全天候投资组合为境内策略贡献了25.8%的回报，主动管理带来额外17%的收益 [2][9] - 公司年内增加了股票权重，从市场反弹中获益 [2][9] - 公司去年业绩远超中国多资产对冲基金22%的平均回报率 [4][12] - 公司在年底小幅削减长期债券持仓后获得小幅收益，但在大宗商品上录得小幅亏损 [5][12] 市场环境与投资策略 - 中国政府的支持性政策立场、外部风险缓解以及DeepSeek成功带来的乐观情绪，为交易资产创造了“非常有利”的环境 [2][9] - 尽管存在潜在扰动因素，但多元化、平衡的全天候投资组合缓冲了市场波动影响，实现了强劲全年业绩 [2][9] - 桥水预计支持性政策立场将持续，并引用政策制定者刺激增长的能力和工具，因此对中国风险资产组合维持小幅增持 [2][9] - 公司看到其离岸亚洲策略的需求不断增长，该策略在亚洲多个经济体间进行分散投资 [3][10] - 公司去年的一个重点是向该地区更多离岸客户开放其亚洲策略 [3][10] 业务发展与市场地位 - 桥水在中国的强劲表现帮助其吸引本土富裕投资者，在规模达7万亿元人民币（1万亿美元）的中国对冲基金市场扩大对外资竞争对手的领先优势 [1][8] - 桥水去年境内管理资产规模增至行业领先的600亿元人民币 [4][11] - Two Sigma Investments成为第二家管理规模超过100亿元人民币的外资机构 [4][11] - 公司从中国投资者处为亚洲除中国全回报基金募资，该基金全年上涨37%，自2023年成立以来的年化回报扩大至26% [3][10] - 境内投资者今年仍可通过合格境内有限合伙人计划投资该亚洲基金，但受额度限制 [3][10]

桥水基金业绩与观点 - 桥水旗下境内对冲基金在2025年上涨45% [1] - 桥水公司看好中国股票 [1]

知名投资者对AI及科技股的巨额做空 - 迈克尔·伯里管理的Scion Asset Management基金在2025年第三季度，将约80%的投资组合用于建立针对英伟达和Palantir的空头头寸，名义价值超过10亿美元 [1] - 迈克尔·伯里认为当前AI狂热与2000年互联网泡沫及2008年次贷危机前的泡沫本质相同，并指出科技行业资本支出增速已达1999-2000年泡沫顶峰水平 [3] - 迈克尔·伯里特别指出英伟达高达334亿美元的应收账款和198亿美元的库存是危险信号，暗示下游需求可能被高估，存在“渠道填充”现象 [3] 针对AI公司的具体做空行动与指控 - 2026年1月20日，做空机构Capitalwatch发布长达67页报告，指控AppLovin股东结构存在系统性合规风险和重大金融风险，其经营数据造假并涉嫌洗钱 [3] - AppLovin股价在AI热潮中从2023年低点9.41美元飙升至745美元，涨幅超过80倍，但在做空报告预告发布后的三天里累计下跌15% [5] - 摩根士丹利分析师简报指出，超过95%应用生成式AI的企业尚未从中获得实质性盈利 [5] - 以OpenAI为例，其估值接近万亿美元，但2025年上半年净亏损达135亿美元 [5] AI商业模式的可持续性争议 - 高盛分析师指出，市场逐渐意识到AI可能在未来几年现金流耗尽前无法带来预想中的收入，美国AI发展侧重消费端落地，但广告主正在缩减预算 [5] 美国国债市场波动与抛售 - 2026年1月19日，十年期美债收益率从4.1%附近迅速攀升至4.252%，逼近4.5%的机构警戒线 [6] - 美国财政部数据显示，外国投资者在2025年第四季度净减持约1200亿美元的美国国债，日本和中国作为最大海外持有国均连续多月减持 [8] - 国际清算银行警告美国国债供需失衡加剧，2025财年美国联邦政府财政赤字为2.3万亿美元 [8] 主要金融机构对债务与美元风险的警告 - 贝莱德首席执行官拉里·芬克警告，美国债务利息将摧毁美国经济，债务偿还会失控，美元可能因垄断而被抛弃 [8] - 桥水基金创始人瑞·达利欧认为，特朗普政府的关税政策和紧张国际局势正在削弱美元信用，美元可能会失去其储备货币地位 [11] - 贝莱德在2025年第四季度将其一只私募信贷基金中贷给某家装公司的债务投资价值减记至零，该笔贷款从账面价值归零用时不到三周 [11] 地缘政治紧张与市场避险情绪升温 - 2025年底，日本首相涉台错误言论导致东亚局势紧张，中国宣布全面暂停进口日本水产品等反制措施 [14] - 市场避险情绪急剧升温，日元对美元汇率单日暴跌超过2%，日本国债遭国际投资者抛售 [14] - 纽约联储数据显示，衡量美元流动性的关键指标隔岸逆回购工具使用规模在2026年1月初跌至288亿美元，较2022年底峰值2.5万亿美元大幅耗尽 [15] 资本涌入传统避险资产 - 现货黄金价格在2026年1月19日当天上涨约50美元，突破每盎司2500美元创历史新高，以人民币计价的黄金价格同期上涨约350元每盎司 [15] - 白银价格单日涨幅超过3% [15] 美联储与美政府的政策困境 - 美联储在2025年12月议息会议上将联邦基金利率目标区间维持在4.75%-5.00%，但18位FOMC委员对未来政策路径分歧巨大 [17] - 美国国会预算办公室预估，2026财年联邦政府净利息支出将首次超过国防支出，成为财政预算第二大项目 [17] 全球“去美元化”进程与市场恐慌 - 国际货币基金组织2026年1月数据显示，全球央行已连续第10个季度减少美元在外汇储备中的占比 [19] - 人民币在跨境支付中份额稳步提升，中国人民币跨境支付系统业务量同比增长27% [19] - 芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）在2026年1月20日升至35.7，为2023年3月硅谷银行危机以来最高水平 [19] - 大量资金涌入针对纳斯达克100指数的看跌期权，押注科技股将继续大幅下跌 [19]

核心观点 - 全球对冲基金巨头桥水基金创始人达利欧警告，美国前总统特朗普的政策可能引发“资本战”，导致全球资本减少对美国资产的投资，并削弱市场对美国债务的信心 [1] - 达利欧建议投资者将投资组合的5%至15%配置于黄金，以对冲相关风险 [1] - 市场避险情绪升温，推动黄金价格创下历史新高，现货黄金史上首次涨至4750美元上方，日内涨幅约1.7% [1] - 特朗普政府将关税与领土交易直接挂钩的做法，被欧洲方面定性为不可接受的政治胁迫，加剧了贸易紧张局势 [1] - 德意志银行警告，欧洲作为美国最大的“债主”之一，手握超过8万亿美元的美国资产，潜在的资本“武器化”可能将冲突从关税层面升级至资本层面 [2] 政策与市场风险 - 美国前总统特朗普的政策，特别是将关税与“购买格陵兰岛”协议直接挂钩，可能引发其他国家减少对美国资产的投资 [1] - 贸易紧张局势加剧和财政赤字增加，可能削弱外界对美国债务的信心 [1] - 欧洲方面已迅速将特朗普将关税与领土交易挂钩的做法定性为不可接受的政治胁迫 [1] 资产配置建议 - 达利欧重申多元化投资的重要性，并建议投资者将黄金作为关键对冲工具 [1] - 建议在典型投资组合中配置5%至15%的黄金 [1] 市场动态与反应 - 在达利欧讲话当天，黄金连续第二日创盘中历史新高 [1] - 现货黄金史上首次涨至4750美元上方，日内涨约1.7% [1] - 投资者在美欧可能爆发关税战之际纷纷涌入黄金等避险资产 [1] 潜在冲突升级 - 德意志银行指出，欧洲手握超过8万亿美元的美国资产筹码 [2] - 一旦欧洲决定将资本“武器化”，争端可能从关税互搏升级为直击美债命门的资本层面冲突 [2]

全球对冲基金业绩与策略趋势 - 全球最大对冲基金桥水旗舰基金在2025年取得创纪录回报，一扫2012年至2024年年度回报不足3%的低迷势头 [1][18] - 桥水在2023年熊市中表现稳健，在2024年债牛和黄金大涨、2025年股市大涨等不同市场环境中均能取得丰厚收益 [1][18] - 桥水的全天候策略核心是风险平价模型，追求风险贡献均衡，即高波动资产少配、低波动资产多配 [2][19] 国内风险平价策略产品发展 - 国内许多私募基金以风险平价模型为基础进行升级，通过叠加主观判断或量化增强，在2025年取得了20%至40%的收益 [2][19] - 部分公募基金投顾也开始采用风险平价模型进行配置，过去一年表现出色，这大大降低了投资人享受该策略的门槛 [2][20][21] - 中欧财富投顾的“中欧多元全天候”组合动态配置全球股、债、商、金等7类资产，过去一年取得10.78%的收益，远超业绩基准的5.72%，且最大回撤仅1.94%，夏普比率高达3.77 [3][22] - 该组合自2024年4月30日成立至2026年1月16日，成立以来涨幅为13.98%，业绩基准为8.96% [15][34] 财富管理机构的高净值服务体系 - 中欧财富为高净值客户提供了全面的产品线，引入了30多家优秀管理人的超过80只私募产品，覆盖量化选股、指数增强、主观权益、CTA、市场中性等主流策略 [6][25] - 其私募选品注重对不同市场环境的适应能力与长期投资体验，而非短期爆发力，合作的机构包括世纪前沿、黑翼、仁桥、勤辰、会世资产等知名管理人 [7][26] - 公司配置了超过30人的远程投顾服务团队，成员平均从业经验超过8年，背景多元 [9][28] - 截至2025年底，该团队已服务上万名高净值客户，平均沟通时间超过半小时，客户服务满意度超过90% [9][28] 投顾服务的全流程与深度 - 在投前阶段，中欧财富根据用户风险偏好提供个性化专属投资方案及配置建议，并对已持有资产进行诊断 [9][28] - 在投后阶段，提供月度资产诊断报告、私募月报等持续跟踪服务，结合市场环境分析持仓前景并给出调整建议 [11][30] - 例如在去年10月市场震荡时，公司及时分析指出波动源于前期涨幅大的止盈压力，而流动性宽裕和科技产业突破的核心逻辑未变，并建议关注上游资源品及AI、机器人等科技长期主线，帮助客户避免非理性决策 [11][30] - 除了线上服务，公司还举办线下活动，如“洞见2026-中欧财富年度投资策略会”，让投资人与基金经理面对面交流，获取最新的宏观与行业观点 [11][13][30][32] 行业专家观点与市场展望 - 在策略会上，浙商证券首席经济学家李超指出，2026年政策内外制约已不复存在，“超常规逆周期政策”可能逐步退坡，政策结构可能回归科技主线 [13][32] - 中欧基金权益研究部副总监杜厚良认为，海外AI应用场景在快速爆发，硬件中的光模块、存储、电依然是确定性较高的方向，但需关注供应链配合带来的股价阶段性扰动 [13][32] - 专业的投顾服务能帮助投资者避免常见行为偏差，如在板块过热时提醒勿盲目追高，在市场恐慌时鼓励保持冷静甚至逆向布局 [13][32]

文章核心观点 - 对冲基金Picton Investments的CEO认为，若特朗普任命一位被视为过于顺从的美联储主席，债券市场将迅速“规训”美国 [1] - 贵金属（如黄金、白银）仍被视为对冲政治波动的有效工具 [1] 市场与交易分析 - 分析师观察到，特朗普在其偏好的社交媒体Truth Social上的发帖数量，与市场上“贬值交易”的动向存在关联 [1] - “贬值交易”具体指黄金、白银以及以大宗商品为基础的对冲交易 [1]