新华财经上海9月4日电（葛佳明）自8月中旬以来，美股暂时进入震荡盘整阶段，出现了见顶回调的迹 象，此前带领美股走强的科技以及AI板块开始出现了疲态。截至9月3日，标普500指数仍在历史高位附 近震荡，今年以来涨幅为9.88%，科技股权重较高的纳斯达克指数年内涨幅仍超11.5%. 多位分析师表示，尽管美股科技股盈利强劲、科技巨头资本开支超预期上涨，让投资者认为科技股的高 估值态势可以持续，但已有多个指标警示，美股9月或缺乏支撑性现金流，同时美国经济面临"类滞 胀"风险，美股未来波动风险或加大。 业内人士指出，如果市场预期未来美国通胀会持续呈现走高趋势，美国股市在"类滞胀"风险下会面临双 重压力：一方面美国通胀推升长期利率，使得折现率上升、股市估值下降；另一方面，高通胀会侵蚀股 票投资者的实际购买力，使得股市的真实回报率下降。 （文章来源：新华财经） CTA仓位与市场动量之间存在显著的统计相关性。这主要是因为CTA基金遵循基于规则的系统化交易策 略，往往会放大市场趋势。而历史数据显示，美股9月份通常市场波动加剧、股市表现相对疲弱，这可 能引发CTA策略的集中平仓行为。而目前CTA仓位已有下降趋势。 从基本面看，尽 ...

私募基金行业规模增长 - 私募基金管理规模十年间从1.73万亿元增长超过3倍 [2] - 规模超百亿的私募机构数量从21家增至81家 [4] - 高投资门槛未削弱市场关注度 需求持续旺盛 [6] 私募基金灵活性优势 - 私募基金仓位无限制 可实现0%至100%灵活调整 显著优于公募基金80%仓位下限要求 [15] - 2010年4月市场下跌期间 股票型私募实现0.36%正收益 同期公募基金平均亏损5% [17] - 投资范围覆盖股票、债券、商品、外汇等多类别资产 [19] - 宏观对冲策略通过多品种投资实现全市场环境盈利机会 [21] 金融衍生品应用特性 - 私募基金广泛运用股指期货等衍生品合约 [25][27] - 通过做空机制实现对冲操作 典型如市场中性策略同时做多股票与做空股指期货 [27][28] - 气囊指增策略结合看跌期权提供下行保护 同步通过指数增强获取超额收益 [30] 杠杆投资运作模式 - 私募基金普遍采用杠杆投资提升资金使用效率 [32] - CTA策略通过期货保证金交易实现杠杆效应 例如100万元合约仅需10万元保证金 [34][35]

市场环境与策略表现 - 2019-2021年流动性驱动权益牛市期间，主观多头策略通过集中配置白马股显著跑赢市场[7] - 2020年三次降准累计释放1.75万亿元流动性推动货币宽松周期，新能源补贴和半导体国产替代政策催生结构化牛市[7] - 2022年地缘风险与估值泡沫破裂导致主观多头策略回调，CTA策略凭借商品趋势行情展现危机Alpha属性[7] - 2023年商品波动率下降使CTA收益收敛，小微盘估值修复及流动性注入推动量化策略走强[8] - 2024年小微盘流动性危机和"国九条"冲击量化策略，宏观策略依托A股结构性行情及黄金债券避险属性表现突出[8] - 2025年特朗普政策导致宏观策略收益骤降，量化策略在流动性新政支持下依托小微盘资金涌入再度领跑[8] 投资组合构建原则 - 通过分散配置构建多元化收益组合可实现风险对冲与收益平衡，避免依赖单一策略[14] - 大类资产维度需分散配置股、债、商等不同资产类别，因各类资产赚钱逻辑存在差异[15] - 策略层面分散可获取基于不同投资逻辑的收益回报，覆盖更多市场机会[16][23] - 子策略分散配置可实现收益多元化，例如量选策略中组合不同子策略形成差异化收益曲线[19][20] 资产收益特性 - 股票核心收益来源于企业盈利增长，在宏观环境宽松、经济增长稳健或温和通胀时期表现较好[18] - 商品核心收益来源于供需失衡与通胀带来的价格波动，在经济过热或供给中断时期表现强劲[18] - 债券核心收益来源于固定票息和利率下行，在经济增长放缓或通缩预期升温时表现突出[18] 策略配置方法论 - 组合低波与高波策略可实现进可攻退可守，低波策略提供安全垫，高波策略提升收益弹性[23] - 主观与量化策略组合可实现互补，主观策略赚取认知差收益，量化策略赚取市场波动收益[23] - 跨市场配置可降低单一经济体系统性风险，捕捉全球差异化增长红利[23] - 量选策略存在三种典型模式：满仓低换手追求选股收益、日内T0交易增厚收益、择时选股平滑波动[24]

行业整体表现 - 2025年上半年中国期货市场成交量同比增长17.82% 成交金额达339.73万亿元同比增长20.68% [1] - 行业在法规深化实施与国际化进程加速驱动下呈现规模扩张与质量提升并行态势 [1] 公司财务表现 - 营业总收入10.47亿元同比增长4.49% 归母净利润2.28亿元同比激增66.49%远超行业32%平均增速 [1] - 经营活动现金流净额23.09亿元同比暴增156.03% [1] 业务结构分析 - 构建期货经纪为底盘 风险管理与资产管理为双翼的业务架构 [2] - 经纪业务营收2.44亿元 母公司手续费收入逆势同比增长11.22% [3] - 新增机构客户338户 机构客户保证金占比达70.43%高于行业平均 [3] - 43家分支机构覆盖全国核心经济带 福建广东上海三地贡献超72%营收 [3] 风险管理业务 - 服务173家实体企业 新增衍生品交易名义本金222.99亿元 [2] - 覆盖农产品化工有色全产业链 作为7家交易所指定做市商 [2] - 参与76个品种做市(55个期权21个期货) 场内期权成交量成交额分别位居行业第二第三 [2] 资产管理业务 - 资管营收同比激增223.83%至1.21亿元 资管规模较年初增长36.5% [3] - CTA策略成为金字招牌 旗下瑞智无忧瑞智进取等系列产品采用市场中性策略 [3] - 累计斩获超60项行业奖项 在高波动环境中凸显危机阿尔法特性 [3] 核心竞争优势 - 品牌方面为深交所期货上市公司第一股 全国仅两家拥有公募基金管理子公司的期货机构之一 [4] - 科技方面拥有近4000平方米A级T3标准数据中心 实现两地三中心数据互备 [4] - 自主研发瑞智分析决策系统 通过数据收集处理自动生成研报 [4] - 网络方面构建总部区域基层三级服务体系 全年开展投教活动30余场覆盖1.3万人次 [5] - 风控方面净资本/风险资本总额达205.97%远超监管标准 上半年无重大风险事件 [6] 国际化布局 - 瑞达国际(香港)营收1734.80万元同比增长62.90% 持有香港多个牌照 [7] - 落地多支QFII产品 借力国内新增16个期货品种对外开放契机 [7] - 构建境内+境外双循环服务网络支撑跨境风险管理与资产配置 [7] 社会责任实践 - 在贵州安徽落地保险+期货项目覆盖生猪2027吨 贵州项目赔付率达145% [7] - 在7个乡村振兴重点地区投入8.43万元惠及203名农村就业人口 [7] 未来发展战略 - 以科技深化+业务延伸+生态升级为抓手 加码AI大模型在交易风控中应用 [7] - 探索新能源绿色经济领域风险管理方案 服务双碳目标 [7] - 从单一交易通道向全周期风险管理服务商转型 [7]

期货研究报告 | 金融工程研究 CTA各策略小幅上涨，配置窗口逐步打开 ——招商期货CTA市场跟踪周报 （ 2025年08月04日-2025年08月08日） ·联系人-乔垒 ·联系电话：15805605265 ·zhaojiayu@cmschina.com.cn ·执业资格号: Z0016776 ·qiaolei1@cmschina.com.cn 2025年08月12日 核心观点 ·研究员-赵嘉瑜 ·联系电话：13686866941 | | 商品市场整体下行 | 商品市场整体下行。分板块来看：贵金属指数上涨2.94%，黑色指数上涨1.76%，有色金属指数上涨 1.29%，农产品指数上涨0.72%，工业品指数下跌0.96%，能化指数下跌2.11%；分品种来看：原油指数下 | | --- | --- | --- | | | | 跌6.56%，黄金指数上涨2.22%。 | | 市场回顾 | CTA各策略小幅上涨 | 本周各策略小幅上涨，招商期货CTA中短周期策略指数上涨0.16%，产品池中上涨产品占比72%，招商期 | | | | 货CTA中长周期策略指数上涨0.09%，产品池中上涨产品占比50%。招商期货CTA量 ...

对冲基金行业2025年上半年表现 - 对冲基金行业开局良好 平均回报率5.1% 但仍低于60/40投资组合的9% [2][3] - 自2020年以来对冲基金年化回报率9.4% 高于60/40投资组合的6.5% [4] - 股票多空和量化策略表现领先 量化策略一季度出色 股票多空因市场反弹受益 [5] 量化策略表现与资金流向 - 量化策略连续六个季度资金流入 成为最受追捧策略 [6][11] - 中国量化市场以long only为主 近期出现第三批出海潮设立美元基金 [6] - 量化策略在波动市场中展现稳定性 但下半年可能面临挑战 [6] 策略表现差异 - CTA和系统宏观策略上半年平均回报为负 趋势跟踪策略亏损严重 [7][8] - 主观宏观策略表现良好 空美股、多金子等操作获利 受机构投资者青睐 [12] - 生物技术基金表现最差 行业遭遇几十年未见的熊市 投资者需求大幅下降 [14][15] 投资者行为与市场趋势 - 对冲基金资金流入相当于AUM的1.3% 扭转2024年流出局面 [9][24] - 主动长期股票投资需求上升 被动长期策略兴趣大减 [18][19] - 事件驱动策略年初受期待 但上半年热度和需求有所缓和 [20] 细分领域表现 - 股票多空策略中高净敞口基金表现佳 市场中性基金因空头头寸面临挑战 [21] - TMT子行业表现突出 上半年平均回报率达7.0% [22][23] - 欧洲成为投资者最关注区域 北美关注度最低 [26] 市场环境与投机活动 - 关税影响有限 但部分消费企业将需求放缓归因于关税相关成本压力 [27] - 投机交易复苏 高市盈率和无利可图股票表现最好 与2000年和2021年投机峰值呼应 [28] - 尽管估值高企 但右侧尾部风险仍然存在 市场可能继续上涨 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场整体下行，农产品、贵金属、有色金属、工业品、能化、黑色指数下跌，原油指数上涨，黄金指数下跌 [2][6] - CTA多数策略下跌，招商期货CTA中短周期策略指数等部分指数有涨跌表现 [2] - CTA配置窗口逐步打开，因商品中长期反内卷逻辑、国内经济企稳、海外降息预期及权益市场辐射等因素，可逐步提高长周期仓位 [2] - 中短周期策略环境中性偏好，日内流动性上涨、波动性回落、趋势流畅性高位回落 [2] - 中长周期策略环境中性偏好，日间趋势流畅性升高、波动性底部回升 [2] - 周度收益多数回撤，主流因子多数回撤，仅截面期限结构因子为正收益，板块和品种维度收益贡献集中 [2] - 因子波动率变化不一，短周期动量波动率下降，中长周期动量波动率上升 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 商品市场整体下行，股指期货指数普跌，国债指数普升，CTA风格因子表现不一，多空20%展期和多空30%展期因子表现较好，20日时序动量和20日截面动量因子表现较差 [6] - 商品期货板块指数普跌，波动率普升，如农产品、贵金属等指数周收益率为负，近20日波动率上升 [8] - 商品期货市场成交及持仓处于较高区间，本周平均成交额和平均持仓额下降，成交持仓比下降 [12] - 股指期货市场指数普跌，波动率普升，成交及持仓处于正常区间，本周平均成交额和平均持仓额上升，成交持仓比上升 [15][19] - 国债期货市场指数净值及波动率普升，成交及持仓处于正常区间，本周平均成交额和平均持仓额下降，成交持仓比下降 [22][26] - 本周量化CTA策略中位数收益率多数为负，CTA策略指数多数回撤，如招商期货CTA中长周期策略指数等下跌 [27][33] 策略市场环境 - 宏观环境货币流动性底部回升 [39] - 中短周期策略市场环境日内流动性持续升高，波动性回落 [41] - 中长周期策略市场环境趋势流畅性持续升高，波动底部回升 [44] CTA风格因子 - 近期收益主流因子多数回撤，仅截面期限结构因子为正收益 [50] - 本周收益来源新能源金属负收益贡献大，黑色原料和能化建材收益贡献占比较大 [51] - 各风格因子产业链板块收益贡献在不同品种上有差异，如5日时序动量棉花等品种收益贡献靠前，硅铁等品种靠后 [53] - 因子相关性展示各因子间的相关性系数 [67] CTA风险监测 - 风险因子敞口暴露方面，量化趋势在5日时序动量因子暴露较大，量化多策略在多空30%品种展期因子暴露较大，量化套利整体风险因子敞口暴露较小 [70] - 量化趋势、量化套利、量化多策略近三月总收益不同，收益拆解中提纯Alpha收益和风格因子Beta收益也有差异 [71]

与高盛的谨慎不同，摩根大通交易员对美股的态度更为乐观。 据报道，摩根大通交易员预计随着CTA策略激活、股票回购加速等因素推动，标普500指数将先冲击6000点，并勾勒出具体路 线图。 截止5月5日收盘，标普500指数报5650点，距离摩根大通预计的6000点还有不到10%的上行空间。 与此同时，摩根大通还警告称，如果标普500指数冲击6000点，可能代表近期峰值，之后他们对中期前景持悲观态度。 摩根大通给出的理由是，虽然贸易战的言论不会加剧，但是关税谈判仍然进行中，但关税仍保持高位，贸易协议仍在谈判 中，其并勾勒出跌至5000点的具体路线图。 摩根大通：标普可能先冲击6000点 摩根大通交易员描绘了标普500指数达到6000点的可能路径： 当前牛市假设持续推进→随后出现空头挤压，罗素2000、零售商和高贝塔周期股表现优异→美元继续走强→导致 新兴市场和发达国际市场表现不佳，资金回流美国→推动科技、媒体和电信板块走高 摩根大通表示，如果上述事件发生，随着CTA策略激活和股票回购加速，以及散户投资者买入，标普500指数可能会超过 5800点，同时对冲基金被迫入场，推动标普500指数冲击6000点。 一些投资者一直 ...