公司变更事项 - 控股子公司金隅冀东水泥集团股份有限公司于2025年9月4日披露变更公司名称及证券简称的公告 [1] - 公司名称由唐山冀东水泥股份有限公司变更为金隅冀东水泥集团股份有限公司 [1] - 证券简称由冀东水泥变更为金隅冀东 [1]

碳"总量控制"的拐点：高排放行业迎来倒计时 8月25日，中共中央办公厅、国务院办公厅公布的《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意 见》（以下称"《意见》"），在全国碳市场的发展历程中写下了醒目的一笔：到2027年，将对碳排放总 量相对稳定的行业实施总量控制；到2030年，基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合 的全国碳排放权交易市场。这意味着全国碳市场将从此前以"强度约束"为主的管控模式，迈入以"总量 硬约束"为核心的阶段。这一转变不仅仅是政策表述上的调整，也预示着我国碳市场进入了更深层次的 发展阶段。 过去几年中，全国碳市场经历了从电力行业起步，逐步扩围到钢铁、水泥、电解铝等高耗能产业的路 线。截至2025年7月底，市场累计成交量已达6.8亿吨，成交额超过467亿元，碳价一度突破100元/吨并 稳定在72元/吨左右，已开始逐渐在资源配置中发挥导向作用。 这是唐山市海港经济开发区一家钢铁企业刚轧制出炉的槽型钢。新华社记者 杨世尧 摄 然而，跟交易规模的增长相比，即将到来的"总量约束"可能更具分水岭意义：此项标准或将直接决定哪 些企业能在新一轮绿色转型中脱颖而出，哪些则可能被迫退出舞台。 留给 ...

板块整体表现 - 水泥板块较上一交易日下跌0.27% 同期上证指数下跌1.25% 深证成指下跌2.83% [1] - 板块内个股分化明显 10只个股上涨 10只个股下跌 [1][2] - 板块资金整体净流出 主力资金净流出4378.8万元 游资资金净流出5461.56万元 散户资金净流入9840.36万元 [2] 领涨个股表现 - 海南瑞泽(002596)涨幅3.47%居首 收盘价3.58元 成交59.27万手 成交额2.12亿元 [1] - 四方新材(605122)上涨2.28% 收盘价13.44元 成交4.47万手 成交额6011.63万元 [1] - 塔牌集团(002233)上涨2.25% 收盘价9.08元 成交17.33万手 成交额1.55亿元 [1] 领跌个股表现 - 天山股份(000877)下跌1.69%领跌 收盘价6.38元 成交71.44万手 成交额4.62亿元 [2] - 青松建化(600425)下跌1.05% 收盘价4.70元 成交92.74万手 成交额4.36亿元 [2] - 尖峰集团(600668)下跌0.93% 收盘价11.66元 成交6.69万手 成交额7850.76万元 [2] 资金流向特征 - 西藏天路(600326)主力净流入6437.91万元 净占比4.05% 但游资和散户均呈净流出状态 [3] - 海南瑞泽(002596)主力净流入1481.50万元 净占比6.98% 游资净流入319.18万元 [3] - 天山股份(000877)虽股价下跌但主力净流入1378.94万元 净占比2.99% [3] - 金隅集团(601992)主力净流入211.12万元 净占比2.30% 但游资净流出747.78万元 [3] 成交活跃度 - 西藏天路(600326)成交额达15.91亿元 为板块最高 成交量113.62万手 [2] - 海螺水泥(600585)成交额6.01亿元 成交量25.50万手 [2] - 青松建化(600425)成交量92.74万手 成交额4.36亿元 [2] - 天山股份(000877)成交量71.44万手 成交额4.62亿元 [2]

公司业绩表现 - 上半年净亏损15亿元人民币 对比去年同期净亏损8 1亿元人民币扩大85% [1] - 每股净亏损0 14元人民币 经常性净亏损16 5亿元人民币 [1] - 业绩差于预期 主要因房地产开发利润低于预期 [1] 盈利预测调整 - 2024年至2027年每股经常性盈利预测由盈利0 01至0 02元人民币转为亏损0 142至0 19元人民币 [1] - 预测调整反映建筑材料利润降低 部分被水泥单位毛利上升抵销 [1] 行业展望 - 短期内地水泥利润率持续低迷 [1] - 2025年行业对未经授权产能的控制执行力度可见度将提高 公司预计受益 [1] - 建筑材料利润因需求疲软持续低迷 [1] 业务板块趋势 - 房地产开发业务利润趋势将在2025年和2026年稳定 较2024年改善 受低基数影响 [1]

核心财务表现 - 2025H1实现收入54亿元 同比增长46% 净利润7.5亿元 同比增长93% [1] - 整体毛利16.3亿元 其中国内市场贡献6.8亿元 海外市场贡献9.5亿元 [1] 销量表现 - 总销量1082万吨 同比增长23.6% 其中骨料销量223万吨 同比增长39.4% 商混销量63万方 同比下降4.6% [1] - 国内市场销量665万吨 同比下降8.3% 海外市场销量417万吨 同比大幅增长178% [1] 价格与盈利能力 - 国内销售均价280元/吨 同比上升4.1% 吨毛利64元 较2024H1的38元显著提升 [1] - 海外销售均价486元/吨 低于2024H1的739元 但吨毛利仍达181元 虽低于2024H1的326元 但盈利能力仍远高于国内 [1] 产能布局 - 国内水泥年产能2850万吨 分布于陕西2170万吨 贵州180万吨 四川150万吨 新疆350万吨已出售 [2] - 海外水泥产能1360万吨 分布于埃塞俄比亚630万吨 乌兹别克斯坦250万吨 莫桑比克200万吨 刚果150万吨 另在卢旺达和坦桑尼亚有130万吨研磨产能 [2] 战略调整 - 收购刚果120万吨水泥产能 海外总产能将提升至1480万吨 [2] - 出售新疆350万吨产能给海螺水泥 已于2025年8月完成 [2] 行业前景 - 非洲水泥市场空间大 景气度高 盈利能力远高于国内 是国内企业出海的新蓝海市场 [2] - 公司在非洲市场有多个在建/拟建项目 预计投产后将为业绩贡献更大增量 [2]

核心财务表现 - 上半年实现收入54.2亿元，同比增长46% [1] - 上半年净利润7.5亿元，同比大幅增长93% [1] - 扣非归母净利润7.5亿元，同比增长233% [1] 海外业务表现 - 海外收入23.5亿元，同比增长77.6% [1] - 海外水泥销量417万吨，同比大幅增长178% [1] - 海外吨均价486元，同比下降34.2% [1] - 海外吨毛利181元，同比下降44.5% [1] - 埃塞地区收入9.0亿元，同比增长141% [1] - 莫桑比克收入6.6亿元，同比增长32% [1] - 刚果收入3.1亿元，同比增长24% [1] - 其他非洲国家收入3.0亿元，同比增长64% [1] 分区域运营数据 - 埃塞地区销量199万吨，同比增长363% [1] - 莫桑比克销量96万吨，同比增长33% [1] - 泛大湖地区销量42万吨，同比增长5% [1] - 乌兹别克斯坦销量80.1万吨 [1] - 埃塞地区吨均价456元，吨毛利182元 [1] - 莫桑比克吨均价613元，吨毛利300元 [1] - 泛大湖地区吨均价899元，吨毛利171元 [1] - 乌兹别克斯坦吨均价196元，吨毛利44元 [1] 产能与项目进展 - 海外水泥产能达到1230万吨，其中非洲地区980万吨 [1] - 在建项目包括乌干达300万吨、莫桑比克150万吨、泛大湖区域120万吨 [1] - 上半年资本开支22.95亿元，同比增长40% [2] - 资本承担31.43亿元，同比下降15% [2] 国内业务表现 - 国内收入30.7亿元，同比增长29% [2] - 国内销量665万吨，同比下降8.3% [2] - 国内吨均价280元，同比增加11元 [2] - 国内吨毛利64元，同比增加26元 [2] 资产处置与现金流 - 出售新疆资产总代价16.5亿元 [2] - 未来12个月将收回首三期代价15.51亿元 [2] - 海外项目现金流贡献提升，债务偿还压力有望减弱 [2] 行业前景与预测 - 非洲总人口预计从24年15亿增加至2050年近25亿 [1] - 基础设施建设及城镇化发展持续提振水泥需求 [1] - 下调25-27年归母净利润预测至15.8/21.3/29.0亿元 [1] - 给予公司25年12X PE，目标价3.82港元 [1]

公司战略与定位 - 公司作为国企改革先锋和建材行业领军企业 聚焦低碳水泥研发与产业化 以科技创新驱动产业升级 [1] - 公司是京津冀地区最大的绿色建材供应商 低碳水泥产品已支撑京雄高铁 北京城市副中心等多个国家重大项目工程 [1] 产品与技术发展 - 低碳水泥是水泥工业实现绿色建材体系低碳发展的关键环节 公司推动产品向低能耗 低排放 高性能方向升级 [1] - 公司依托自身技术积累和产业基础 加大科技研发投入 实现新材料领域转型升级 [1] 金融支持与合作 - 中国进出口银行北京分行为公司低碳水泥板块提供专项流动资金贷款支持 通过金融与产业深度融合助力绿色转型 [1] - 中国进出口银行北京分行将继续深化与公司合作 共同推动水泥行业向高端化 智能化 绿色化迈进 [1] 行业背景与政策导向 - 在国家双碳目标引领下 战略性新兴产业正成为推动经济高质量发展的核心引擎 [1] - 国家对绿色低碳产业支持力度不断加大 为实现双碳目标提供坚实支撑 [1]

[Table_FixedGain] 固收深度报告 20250902：银行"缩表"的深度发掘：国内商业银行为什 么不缩表？ 原因一：经济增速下滑期间，缩表将加剧经济下行；原因二：2023 年以 来央行货币政策取向偏宽松，流动性充裕，降低缩表的必要性；原因三： 商业银行以国有资本为主，缩表可能违背政府关于金融服务实体经济的 呼吁；原因四：监管助力商业银行关键指标持续处于合格线以上，故信用 风险短暂上升仍留有安全垫；国内外局势遭遇逆风，部分中小银行存在缩 表可能，但全行业缩表概率较低。 风险提示：国内外经济局势调整超预 期；主体违约概率抬升超预期；央行货币政策转向或监管要求变化超预 期。 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20250902：每周宏观经济和资产配置研判—20250902 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化。 固收金工 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-09-04 [Table_Tag] 宏观策略 固收深度报告 20250901：利率周期与财富转型：美国居民资产配置的重 构—低利率时代系列（九） 20 世纪 70 年代末以来，美国货币政策与居民财富配 ...

每日市场观察 2025 年 9 月 4 日 【今日关注】 周三沪指与深成指早盘小幅高开后稍作整理即逐级震荡回落；创业板指 则横向整理。截至收盘，沪指跌 1.16%，深成指跌 0.65%，创业板指数 涨 0.95%。板块方面，四代半导体、光伏设备、游戏、贵金属、生物制 品等涨幅居前；航天航空、船舶制造、小金属、证券、通信服务、多元 金融等调整。两市涨少跌多，其中上涨股票 788 只，下跌股票数量 439 5 只；沪深两市总成交金额超 2.36 万亿，环比明显萎缩。 本轮强势行情如果从 4 月 7 日开始计算，沪指最大涨幅已接近 28%，创 业板指数涨幅最高超过 69%，科创板指数涨幅最高也超过了 55%。可以 说短线涨幅巨大，部分资金有获利了结意愿。另外，沪指近期高点 388 8.60 点临近 1849-5178 点之间黄金分割位，股指在这个位置进行整理从 技术上讲也十分正常。当下股指的强势整理一方面使部分资金获利离场， 一方面吸引之前踏空的资金流入，有利于市场均衡发展、行稳致远。技 术上看，虽然小时级别技术指标处于低位，但日线指标仍然较高，投资 者可待市场企稳后选择强势股介入。 大浪淘沙，股指高位整理过程恰恰 ...

核心观点 - 银行高息定期存款到期规模庞大，2025年大行和股份行定期存款到期规模达112万亿元，其中高息存款占比72万亿元，银行续作率超过100%，但负债稳定性下降，负债成本改善效应在2026年后递减[2] - 多家电力企业受益于燃料成本下降及新机组投产，皖能电力2025年上半年归母净利润同比增长1.05%至10.82亿元，毛利率提升4.06个百分点[3]，华能水电上半年归母净利润同比增长10.5%至46.1亿元[14]，长江电力上半年归母净利润同比增长14.9%至130.6亿元[15] - 中油工程拟向母公司定增59.13亿元用于伊拉克油气储运项目及补充流动资金，进一步夯实中东市场根基[4][6] - 华测检测2025年上半年归母净利润同比增长7.03%至4.67亿元，通过收并购推进全球化扩张[6][21] - 西部水泥2025年上半年海外收入同比增长77.6%至23.5亿元，海外水泥销量大幅增长178%至417万吨[7] 银行业分析 - 2025年大行和股份行定期存款到期规模112万亿元，其中高息存款到期72万亿元，低息存款到期40万亿元，2025年下半年到期约50万亿元[2][37] - 银行续作率高息定存到期超过100%，但负债摆布呈现"保时点不保日均"特点，多以月末时点存款和类活期存款续作为主[2][38] - 高息定存到期对大行和股份制银行2025年下半年负债成本改善幅度约15bp，预计到2025年末负债成本率分别降至1.5%和1.65%左右[39] - 自2026年开始，高息定存到期的"红利效应"不断递减，未来降低负债成本的着力点应聚焦于同业负债成本[2][39] 电力行业表现 - 皖能电力2025年上半年营收131.85亿元同比下降5.83%，归母净利润10.82亿元同比增长1.05%，毛利率16.25%同比提高4.06个百分点，主要受益于煤价下行[3][27] - 华能水电2025年上半年营收129.6亿元同比增长9.1%，归母净利润46.1亿元同比增长10.5%，发电量527.52亿千瓦时同比增长12.97%[14][25] - 长江电力2025年上半年营收367亿元同比增长5%，归母净利润130.6亿元同比增长14.9%，总发电量1266.6亿千瓦时同比增长5%[15] - 大唐发电2025年上半年归母净利润45.79亿元同比增长47.35%，煤电板块利润总额31.48亿元同比增长108.51%[18][19] 公司动态与投资计划 - 中油工程拟向控股股东中国石油集团定增59.13亿元，发行价格3.53元/股，用于伊拉克巴士拉省海水输送管道项目（合同金额180.32亿元）和阿联酋天然气管线项目[4][33][35] - 华测检测2025年上半年营收29.6亿元同比增长6.05%，归母净利润4.67亿元同比增长7.03%，Q2单季度归母净利润3.31亿元环比增长143.10%[6][21] - 西部水泥2025年上半年收入54.2亿元同比增长46%，净利润7.5亿元同比增长93%，海外收入23.5亿元同比增长77.6%，海外水泥销量417万吨同比增长178%[7][29] - 长江电力承诺2026-2030年每年现金分红不低于当年归母净利润的70%[15] 市场数据与估值 - 上证综指收盘3813.56点下跌1.16%，沪深300指数收盘4459.83点下跌0.68%，创业板指收盘2899.37点上涨0.95%[9] - 银行业总市值55.83万亿元，市盈率7倍，市净率1倍[17] - 皖能电力预计2025-2027年归母净利润21.8/23.4/25.1亿元，对应PE7.55/7.03/6.55倍[3] - 华能水电预计2025-2027年归母净利润88.1/92/96.7亿元，对应PE18.7/17.9/17.1倍[14] - 长江电力预计2025-2027年归母净利润333.3/354.6/367.2亿元，对应PE20.4/19.2/18.5倍[15]