业绩说明会召开情况 - 公司于2025年12月3日下午13:00-14:00通过网络文字互动方式召开了2025年第三季度业绩说明会 [1] - 公司董事长兼总经理李立峰、董事兼财务总监胡爱华、独立董事沃健、董事会秘书吴建刚出席了会议并与投资者进行了交流 [1] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入23,499.16万元，同比下降12.38% [2][4] - 2025年前三季度，公司实现归属母公司净利润11,715.54万元，同比下降5.89% [2][4] - 2025年前三季度，公司实现扣非后净利润7,852.53万元，同比下降29.51% [2][4] - 业绩下滑主要原因为：周边供热用户需求下降导致蒸汽销售量下降、受煤热价格联动影响蒸汽销售价格同比下降、固定资产折旧同比大幅增加 [2][4] 公司业务与未来展望 - 公司是一家以生活垃圾和燃煤为主要原材料的热电联产企业，为客户提供工业用蒸汽并发电上网 [4] - 公司以提供清洁、高效、稳定、可靠的综合能源服务为宗旨，通过焚烧处置将生活垃圾转变为清洁能源 [4] - 公司未来将巩固核心竞争优势，坚持技术创新与管理模式创新以降本增效 [4] - 公司计划在传统供热业务基础上，为园区企业提供压缩空气等工业气体，并计划利用自身热源开展污泥干化处理，以实现更高效的能源利用和资源循环 [4] 行业未来发展前景 - 在全球双碳和能源转型背景下，国家政策强调积极稳妥推进碳达峰碳中和，深入推进能源革命，加快规划建设新型能源体系 [2] - 行业前景一：推进煤炭清洁高效利用，加快能源绿色低碳转型，煤电仍将在一定时期内发挥能源安全兜底保障作用 [2] - 行业前景二：发展新质生产力，推动可再生能源向热电联产转型，国家鼓励垃圾焚烧热电联产产业化发展，未来该领域有较大发展前景 [2][3] - 行业前景三：加快构建新型电力系统，实现能源清洁低碳转型，需要科学统筹能源安全、绿色、经济三者关系 [3][4] 其他投资者问答信息 - 截至2025年第三季度末，公司股东人数为9,804人 [3]

供暖季启动与公司准备 - 2025年11月8日，公司一二期供热首站加热器蒸汽系统正式投入运行，标志着郑州市及周边区域今冬明春供热季正式开始 [1] - 公司已全面进入战时状态，多措并举确保供热系统安全稳定 [1] - 公司是河南省装机容量最大的热电联产企业之一，承担郑州市区40%供热面积、航空港区、新密市城区及新密产业聚集区的全部居民供热重任 [1] 设备检修与安全保障 - 公司超前谋划，对供热系统设备进行全面体检和对症施治，包括制定详细解体清单与检修计划 [1] - 推进热网加热器在线清洗、卡涩内漏阀门解体检修、液力耦合器大修等重点项目 [1] - 按年度计划有序推进四台机组C级检修，坚持应修必修、修必修好原则，确保标准项目、非标项目以及技术改造项目全落地 [2] - 结合春秋季大检查与迎峰度夏专项工作，深入开展风险隐患排查治理，完善事故隐患辨识、整改与验收机制 [2] 燃料供应与库存管理 - 公司提前部署、统筹推进电煤保障工作，多方筹措资金、拓展优质煤源、强化调运管理 [2] - 于11月17日单日接卸煤量3.44万吨，创下年度单日接卸新高 [2] - 截至11月下旬，煤炭库存已达20余万吨，确保机组口粮稳定供应 [2] - 以科学掺烧为目标，持续优化配煤方案，着力提升锅炉燃烧效率与经济性 [2] 企业责任与区域角色 - 公司将本次供暖工作视为首要政治任务和重大民生工程，坚决贯彻省市能源保供部署 [1] - 公司是河南省能源保障的重要力量，将持续强化责任担当，确保热源稳定可靠 [3] - 公司早在一个供热季结束后便启动了冬病夏治专项工作，为今冬供暖奠定坚实基础 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价20.67元，对应2025年16倍市盈率[5][123] - 核心观点：公司凭借煤炭流通业务的规模优势和稳定购销关系，叠加热电联产业务的区域垄断特性，形成双轮驱动，业绩具备较强稳定性和增长潜力[1][5][123] 业务结构概览 - 公司为浙江省属国有上市企业，主营业务为煤炭流通、热电联产及新能源，2024年三大业务营收占比分别为93%、7%、0.1%，毛利润占比分别为57%、41%、0.9%[1] - 2024年实现营业收入447.09亿元，同比增长0.9%；归母净利润7.39亿元，同比下降30.2%[19][21] - 2025年上半年煤炭流通、热电联产、新能源业务收入分别为169.3亿元、14.4亿元、0.4亿元，同比变化-7.7%、-6.6%、+104.7%[25] 煤炭流通业务 - 深耕行业75年，销售产品以动力煤为主，历年煤炭销售规模均超5000万吨，2025年上半年销售量达3190万吨，同比增长14.1%[3][51] - 2025年上半年煤炭流通业务实现营收169.3亿元，同比下降7.7%；毛利润6.1亿元，同比下降9.7%，毛利率提升至3.6%[3][56] - 具备长期稳定的上下游购销关系，上游主要采购自国家能源集团等大型生产商，下游大力开拓终端用户，拥有完善的营销网络和风控体系[3][46][47] 热电联产业务 - 旗下拥有6家热电厂，均位于浙江省内，年供热能力1962.9万吨、发电31.76亿千瓦时、压缩空气45.22亿立方米，覆盖热网主管道511千米[4][68] - 受益于《热电联产管理办法》规定的区域垄断优势，供热范围内原则上不再规划建设其他热源点[4][63] - 2025年上半年热电联产业务实现毛利润4.3亿元，同比增长15.6%，毛利率升至30.0%[25][80] - 2024年底投产的山鹰热电和2025年拟收购的南太湖科技（2024年归母净利润1.3亿元）将为未来业绩贡献增量[4][76] 新能源业务与发展规划 - 新能源业务尚处发展初期，2024年营收5641万元，毛利润1756万元，同比增长155.0%；2025年上半年营收4398万元，同比增长104.7%[106] - 重点布局熔盐储能、废轮胎热解、光储充一体化等领域，致力于打造综合能碳一体化服务平台，培育第二增长曲线[99][100][105] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入增速分别为-16.9%、+1.4%、+0.2%，归母净利润增速分别为-2.4%、+13.1%、+4.7%[5][118][119] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.29元、1.46元、1.53元[5][119] - 公司坚持高分红政策，2021-2024年累计现金分红15.06亿元，2024-2026年计划现金分红比例不低于扣非归母净利润的40%[107]

绿色外债试点政策落地情况 - 绿色外债业务试点政策落地首周，全省共签约17笔，金额达2.06亿元人民币 [1] - 镇江市签约4笔绿色外债，合计6200万元人民币，业务规模位列全省第一 [1] 镇江市分局的政策执行与推进 - 镇江市分局通过召开重点银行业务督导会，为政策落地筑牢基础 [1] - 镇江市分局提前梳理并初步筛选出20余家符合政策导向的绿色项目企业，并向金融机构共享目标客户清单 [1] - 镇江市分局与银行分阶段、“一对一”对接走访，聚焦新材料、光伏发电、热电联产、节能改造等重点绿色低碳转型项目 [1] 试点企业的具体受益案例 - 某新材料企业成为首批受益者，在政策落地首日借入绿色外债4000万元人民币，用于年产5000吨超强塑性材料项目 [2] - 该企业从申请到办结绿色外债签约登记全程耗时不到半天 [2] - 该新材料项目旨在解决传统热固性材料的高成本、高能耗及不可回收等技术缺陷 [2] 未来工作计划与方向 - 镇江市分局计划持续加大政策宣传推广力度，吸引更多经营主体参与 [2] - 将进一步优化跨境融资管理，引导境外金融资源向镇江绿色低碳产业聚集 [2]

产业投资基金设立 - 公司拟作为有限合伙人以自有资金出资20,000万元参与设立杭州国岭源起创业投资合伙企业，占投资基金认缴出资总额的20% [2] - 投资基金认缴出资总额为100,000万元，各合伙人均以现金方式出资，其中公司认缴20,000万元，杭氧股份认缴20,000万元，国佑资产认缴19,900万元，新能源投发认缴19,900万元，资向未来认缴20,000万元，普通合伙人国佑慧通和岭光科创各认缴100万元 [5][6] - 本次交易占公司最近一期经审计净资产的8.58%，尚需提交公司股东大会审议 [6] 投资基金治理结构 - 投资基金的管理人为杭州国舜股权投资有限公司，普通合伙人为杭州国佑慧通企业管理有限公司（执行事务合伙人）和杭州岭上之光科创发展有限公司 [2] - 投资决策委员会由5名委员组成，管理人委派2名，国佑慧通委派1名，岭光科创委派2名，所有审议事项须经4名及以上委员同意方可通过 [15] - 执行事务合伙人负责合伙企业工商、银行账户设立维护等日常运营事务，若因故意或重大过失致使合伙企业遭受损失，应承担赔偿责任 [10] 投资基金运营安排 - 出资进度安排为合伙企业成立后1个月内首期实缴出资总额20,160万元，普通合伙人全额实缴100万元，有限合伙人首期实缴其认缴出资额的20% [9] - 投资期内管理费费率为0.6%/年，执行事务费费率为0.2%/年，岭光科创作为普通合伙人协助工作收取的合伙人报酬费率为0.2%/年 [12][13][14] - 收益分配顺序为先返还各合伙人实缴出资额，再向有限合伙人分配门槛收益率6%/年的门槛收益，剩余部分20%分配给普通合伙人，80%按有限合伙人实缴出资比例分配 [17] 投资基金投资策略 - 投资基金以气体产业和能源产业为核心，围绕产业链延链拓链寻找投资机会，主要投资于成长期及中后期阶段项目 [15] - 具体投资领域包括工业气体、低温深冷技术、可控核聚变、创新型能源动力装备等 [15] - 闲置资金可投资于银行活期存款、国债、结构性存款等保本型现金管理工具 [15] 公司战略规划 - 公司以"综合能源服务商"为战略定位，加速推进现有产业绿色低碳转型，探索智慧能源布局，提升全链条服务能力 [28] - 公司拥有超过40年的热电联产经营历史，是国内首批引进循环流化床技术的供热企业，发电煤耗、供热煤耗等技术指标处于行业领先水平 [29] - 公司持续推进热电联产绿色转型，完成安吉天子湖热电燃煤耦合一般工业固废热电联产技改项目，持续推进临江环保资源综合利用项目 [30] 公司治理与股东情况 - 公司第三届董事会第十六次会议以5票同意、0票反对、0票弃权审议通过产业投资基金设立议案，关联董事回避表决 [20][42][43] - 截至第三季度报告期末普通股股东总数为28,942户 [32] - 公司制定了《未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划》，进一步健全利润分配及现金分红机制 [31]

公司股价表现 - 11月14日，世茂能源股价上涨5.41%，报收29.21元/股，成交金额为8688.24万元，换手率为1.90%，总市值为46.74亿元 [1] 公司基本情况 - 宁波世茂能源股份有限公司位于浙江省余姚市小曹娥镇滨海产业园，成立于2003年12月10日，于2021年7月12日上市 [1] - 公司主营业务为热电联产，主营业务收入构成为：热力销售收入60.07%，电力销售收入21.74%，垃圾处理收入12.56%，其他收入5.63% [1] 基金持仓情况 - 中欧基金旗下中欧量化先锋混合A（014995）三季度重仓世茂能源，持有股数12.56万股，占基金净值比例为1.19%，为第七大重仓股 [2] - 基于股价涨幅测算，该基金当日浮盈约18.84万元 [2] - 中欧量化先锋混合A成立于2022年2月16日，最新规模为2.4亿元，今年以来收益率为27.49%，近一年收益率为23.49%，成立以来收益率为9.72% [2] 基金经理信息 - 中欧量化先锋混合A的基金经理为曲径，累计任职时间为10年184天，现任基金资产总规模为33.59亿元 [2] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为194.22%，最差基金回报为-24.21% [2]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年11月12日通过价值在线网站召开了2025年第三季度业绩说明会 [1] - 公司董事长、总经理、财务总监、董事会秘书及独立董事出席了会议并与投资者进行了沟通 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比下降18.48% [2] - 营收下降主要因煤热联动供热价格下降及供热量下降所致 [2][3] - 净利润在营收下滑情况下实现增长，主要得益于能源利用效率提高、燃料价格下降、固废RDF耦合量增加、资产处置损失减少及投资收益增加 [3] 业务运营与战略 - 公司主营业务为热电联产，采用以热定电的生产模式，所发电量全额优先上网 [1] - 公司电网侧储能参与电网侧一次调频、调峰和AVC等服务，并提供事故备用、黑启动等多种辅助服务 [1] - 2号机组更新改造项目已基本完成主体设备安装，进入调试阶段，预计于2026年一季度投产，将提升热效率和供热发电能力 [4] - 公司重点推进项目包括全部机组（除6号机组外）耦合RDF零碳燃料、2号机组改造、向嵊州经济开发区浦口片区新建供热管网 [6] - 新建供热管道项目将为比亚迪弗迪动力电池和储能电池项目、陌桑工厂化养蚕三期等新工业用户供热，拓展供热规模 [6] 原材料库存与成本 - 公司煤炭库存量较年初下降较多，主要因2024年底为控制全年原煤消耗总量而多采购了高热值原煤，以及2025年煤炭价格下降后为控制成本而减少采购 [5] - 煤炭库存措施不会影响后续生产 [5] 研发投入 - 研发费用下降主要因特定研发项目在材料与设备折旧投入上的波动，并非研发投入规模或战略的转向 [6] 股东回报与资本管理 - 公司上市以来每年分红比例均在50%左右，未来将保持高比例分红 [7] - 公司已审议通过股份回购方案，回购资金总额不低于4000万元且不超过8000万元，截至2025年10月31日已支付4999万元用于回购 [7] 行业环境与展望 - 热电联产作为一种高效清洁的能源利用方式，受到国家政策鼓励 [8] - 公司通过技术改造、热网拓展、电网侧储能及进入电力现货市场等措施，以应对经济周期变化对能源需求的影响 [8] - 嵊州市招商引资引入新一批医药化工企业，预计热力需求将继续增长 [6]

项目概况 - 项目为济宁兖州高新区2×5万千瓦背压机组热电联产项目，已正式开工建设 [1] - 项目是省重大能源基础设施项目，肩负保障颜店科技产业园、兖州工业园区稳定供汽的使命 [1] - 项目是助力兖州工业园区、兖州高新区创建国家级开发区的关键支撑 [1] - 项目已纳入山东省煤电行业转型升级实施方案、省电力发展"十四五"规划及2025年省绿色低碳高质量发展重点项目 [1] 项目施工与管理 - 山东省鲁南地质工程勘察院华鲁工程中心负责项目桩基施工 [1] - 公司第一时间组织精干人员与设备进场，同步成立党员攻坚团队和QC小组 [1] - 在关键环节设立党员示范岗，划分党员责任区，引导党员发挥作用 [1] - 以"开展八项重点任务集中攻坚"为抓手，对技术交底、质量管控、安全巡查等关键环节制定具体措施 [2] - 实行清单管理、项目化推进、销号式落实，安排党员骨干牵头加强跟踪问效 [2] - 项目全体人员坚守工程质量、安全生产、环境保护建设底线 [2] 项目影响与展望 - 项目顺利开工将为兖州地区能源结构优化与基础设施升级注入强劲动力 [2] - 公司将坚持党建引领工程建设，严把施工质量关，确保项目按时高质量完成 [2] - 项目旨在为助力兖州经济社会更好更快发展贡献力量 [2]

投资决策与项目概况 - 公司计划通过全资子公司投资11.22亿元建设公用热电联产项目，建设期为2年 [1] - 项目选址在浙江海宁尖山新区，旨在强化主营业务并为可持续发展注入新动能 [1] 项目背景与需求 - 项目所在地尖山新区工业经济高速发展，现有供热能力无法满足近远期热负荷需求，特别是超高圧蒸汽 [2] - 受常台高速公路分割影响，现有热电无法供应产业项目所需的超高圧蒸汽负荷，成为区域产业发展瓶颈 [2] 项目技术细节与效益 - 项目拟建规模为5×150t/h高温超高压燃煤锅炉(4用1备)配1×12MW+1×6MW高温超高压背压式汽轮发电机组 [2] - 项目建成后正常年份全年可供电量4425万kWh，供热量890.40万GJ [2] - 项目采用"热电联产、集中供热"模式，可停用效率低下、污染严重的工业小锅炉，实现节能环保等综合效益 [2] 政策与行业趋势 - 项目顺应国家能源政策，未来供热系统发展路径强调拓展多元化绿色热源及热电协同 [3] - 传统煤电将向新型智慧煤电转变，热电联产集中供暖和工业余热利用受到政策支持 [3] 公司战略布局 - 公司在夯实聚酯瓶片主业的同时，不断向上游延伸产业链，子公司正达凯的"MEG一期60万吨项目"已进入测试生产阶段 [4] - 公司在非洲尼日利亚的30万吨瓶级PET生产基地力争2025年年底前竣工 [4][5] - 热电联产项目可满足自身用热需求并为周边企业供热，形成新的收益增长点 [4] 多元化发展战略 - 公司推进"新产品、新市场、新未来"三新发展战略，生物基呋喃聚酯项目已完成基础开发并实现小批量销售 [5] - 公司通过参与灵心巧手(北京)科技有限公司融资切入人形机器人赛道，轻型灵巧手结构件已进入研发试用阶段 [5] - 热电联产项目作为基础设施布局，将为公司多元化发展提供坚实能源保障 [5]

公司股价与基本面 - 11月12日公司股价上涨5.01%，报收28.29元/股，成交额8047.55万元，换手率1.83%，总市值45.26亿元 [1] - 公司主营业务为热电联产，热力销售收入占总收入60.07%，电力销售占21.74%，垃圾处理收入占12.56%，其他收入占5.63% [1] - 公司成立于2003年12月10日，于2021年7月12日上市 [1] 基金持仓情况 - 中欧基金旗下产品中欧量化先锋混合A（014995）重仓持有公司股票，为该基金第七大重仓股，持股数量12.56万股，占基金净值比例1.19% [2] - 基于该基金持仓，11月12日股价上涨为其带来约16.96万元的浮动盈利 [2] - 中欧量化先锋混合A基金成立于2022年2月16日，最新规模2.4亿元，今年以来收益率为25.01%，近一年收益率为19.79% [2]