报告行业投资评级 报告对腾讯控股、阿里巴巴、拼多多等多家公司给出“买入”评级，对阅文集团、东方甄选等给出“中性”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025下半年政策持续拉动内需，互联网及教育行业投资受子行业核心业务、行业竞争和AI发展影响，看好业绩确定性强、估值合理且有上调空间、业务和技术壁垒强的公司，关注低估值优质公司扭转机会 [1][11] - 各子行业有不同投资逻辑和个股推荐，如本地生活关注外卖竞争格局和补贴影响，电商看好阿里关注京东反转，OTA首推携程，游戏关注腾讯和网易新游表现，文娱关注音乐和快手等，AI短期看好云服务提供商中长期关注应用落地，教育关注好未来、高途和新东方扭转机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年股价表现 - 互联网及软件行业股价震荡向上，各子行业代表公司涨跌互现，上涨原因包括核心业务稳定、AI推动估值提升、政策利好和产业链利好，下跌原因包括竞争加剧和核心业务增长承压 [7] 2025年下半年子板块投资逻辑及个股观点 - **本地生活**：餐饮外卖市场规模或近2万亿元，规模市占维持美团：饿了么6:3，关注补贴投入对平台利润影响，看好美团核心商业利润稳定可能，关注京东外卖UE企稳后的反转机会，阿里加大淘宝闪购投入对利润影响较小 [10][27] - **电商**：国补对京东3季度增益持续，4季度家电受高基数影响，手机、数码品类增长持续，2季度收入增长或上调，淘天市占企稳，CMR下半年有上调空间，首推阿里巴巴 [10][29] - **OTA**：平台收入增速维持15 - 20%，酒店带动收入增长，竞争格局良好，变现率维持高位，首推携程，业绩下调风险有限，Trip.com对估值贡献或加大 [10][32] - **游戏**：腾讯聚焦头部精品游戏，新老游有望成长青游戏蓄水池，关注《三角洲行动》等增量释放；网易端游增长强劲，手游拐点可期，腾讯/网易游戏周期错位但与估值正相关，关注下半年及2026年新游表现 [10][33][34] - **文娱**：商业化增长性短视频>音乐>音频>阅读>长视频>直播，音乐付费增长确定性强，股价有上涨空间，关注快手广告恢复增长和欢聚集团低估值机会 [10][35] - **AI**：DeepSeek技术突破拉动AI应用加速及算力需求高增长，互联网公司加码资本开支，短期看好云服务提供商，中长期关注AI+应用落地机会，看好阿里云、百度云服务增长和腾讯AI应用落地优势 [10][37][38] - **教育**：受海外不确定性影响，出国留学市场向头部集中，学习机销量增速稳健，K12教培业务稳定，大学生考培需求持续，建议关注好未来、高途和新东方业绩扭转机会 [10][39] 我们对市场关注核心话题的回答 - **外卖竞争**：预计2025年美团/饿了么/京东外卖市占率按单量口径达55%/30%/12%，按GMV口径美团：饿了么维持6:3，关注618后策略和投入对利润影响，京东2季度利润承压或下调，美团核心商业利润2025年仍有稳定可能，阿里淘宝闪购补贴对利润影响小 [27] - **电商国补**：国补对京东3季度增益持续，4季度家电受高基数影响，手机、数码品类支撑增长，市场已反映京东带电收入增速放缓预期，2季度收入或上调，淘天市占企稳，CMR下半年有上调空间，电商首推阿里巴巴 [29] - **OTA业绩**：OTA平台收入增速维持15 - 20%，酒店带动收入增长，竞争格局良好，变现率维持高位，首选携程，业绩下调风险有限，Trip.com对估值贡献或加大 [32] - **游戏收入拆解**：腾讯聚焦长青游戏运营，端游稳健，手游下半年高基数影响缓和；网易端游增长强劲，手游拐点可期，腾讯游戏增长确定性强，网易估值下行空间小，关注新游表现 [33][34] - **文娱音乐估值**：文娱行业商业化增长性短视频>音乐>音频>阅读>长视频>直播，音乐付费增长确定性强，基于潜在利润上调股价有上涨空间，关注快手、网易云音乐核心业务增长和欢聚集团低估值机会 [35] - **AI发展进程**：DeepSeek技术突破拉动AI应用加速及算力需求高增长，AI应用成本下降，与应用结合加速落地，短期看好云服务提供商，中长期关注AI+应用落地机会，看好阿里云、百度云服务增长和腾讯AI应用落地优势 [37][38] - **教培公司调整**：教培公司股价较高点跌幅30 - 50%，好未来估值接近历史低位，新东方远低于历史平均，受海外不确定性影响，出国留学市场向头部集中，学习机销量增速稳健，K12教培业务稳定，大学生考培需求持续，建议关注好未来、高途和新东方业绩扭转机会 [39] 即时零售行业竞争和护城河 - 年初至今即时零售行业单量增幅大，股价受投入影响承压，美团/京东股价自4月以来跌幅13%/20%，阿里巴巴自5月跌幅4%，当前美团/京东市盈率处于历史较低水平 [40] - 餐饮外卖市场规模或近2万亿元，规模市占维持美团：饿了么6:3，按单量口径京东市占或超10%，按GMV口径京东约5% [46] 2Q25及2025年投入对各公司的影响敏感性分析 - 京东外卖投入对京东APP流量有较大促进作用，2025年3月上线外卖并投入补贴后，APP下载量继续提升 [55]

智通财经6月5日电，香港交易所信息显示，摩根大通在美团-W的持股比例于05月30日从4.60%升至 5.32%，平均股价为137.7158港元。 ...

行业发展趋势 - 上门代厨、上门收纳整理、上门喂养宠物等新型服务模式日益流行，依托生活服务类平台和社交媒体平台推广，满足消费者多元化、个性化需求 [1] - 新消费业态拓展了灵活就业渠道，提供了更多就业机会 [1] - 上门经济顺应社会和市场发展趋势，契合消费者和从业者需求 [2] 行业现存问题 - 行业标准与市场规范相对欠缺，服务质量参差不齐 [1] - 部分从业人员未经严格审核和专业培训，专业技能及服务水平未得到有效认定 [1] - 个体服务者未进行注册登记，缺乏专业平台保障和公司监管 [1] - 收费标准不透明、不合理，部分服务暗藏猫腻 [1] - 交易程序不规范，通过私人转账完成交易，后续环节缺乏保障 [1] - 劳动纠纷中侵权责任认定与权益保护难以高效解决，监管溯源、维权取证难度增加 [2] 政策与监管建议 - 政府部门需完善相关管理条例，明确行业规则和服务认定标准，将服务经营主体纳入监管范围 [2] - 明确主管部门、服务平台、服务提供者及消费者各方的权利义务，加强制度性监管 [2] - 根据地方特色和市场需求动态调整规则，如降低个体服务者准入门槛 [2] - 针对养老、托育等社会服务行业新方向，给予规范化上门服务者定向政策、资金支持 [2] 平台与服务者责任 - 服务平台需完善门槛准入机制，做好资质证明、健康证明备案检查和定期技能考核 [3] - 健全规范统一的交易合同制度，建立信用档案制度，设置惩戒措施 [3] - 畅通消费纠纷解决渠道，建立顾客评价机制和投诉处理机制 [3] - 服务者需增强契约意识，依法依规开展上门服务，明确服务内容、价格、时间等关键条款 [3] - 服务者需严格履行合同义务，保护客户个人信息和隐私 [3] 行业发展前景 - 规范引导上门经济是为消费者美好生活保驾护航，也是推动行业健康发展的必然要求 [3] - 便捷、贴心、安全的服务将推动新消费业态可持续发展，为经济社会高质量发展注入新动力 [3]

策略观点 - 5月A股主要指数涨跌分化，万得全A涨幅最大，科创50跌幅最大 [3] - 行业端涨多跌少，轻工制造、综合、纺织服饰表现较好，电子、计算机、房地产、社会服务表现较差 [3] 长电科技 - 公司聚焦高性能封装技术高附加值应用，布局汽车电子、高性能计算、存储、5G通信等领域 [4] - 2024年营收结构：通讯电子44.8%、消费电子24.1%、运算电子16.2%、汽车电子7.9%、工业及医疗电子7.0% [4] - 除工业领域外，各下游应用市场收入均实现同比两位数增长 [4] 小米集团 - 1Q25营收1113亿元，同比增长47.4%，创单季度历史新高 [5] - Non-IFRS净利润107亿元，同比增长64.5%，净利率提升至9.6% [5] 拼多多 - 1Q2025营业收入956.72亿元，同比增长10.2% [6] - GAAP归母净利润147.42亿元，同比下降47.3% [6] - Non-GAAP归母净利润169.16亿元，同比下降44.7% [6] 美团-W - 1Q2025营业收入865.57亿元，同比增长18.1% [7] - 股东应占溢利100.57亿元，同比增长87.3% [7] - 经调整净利润109.49亿元，同比增长46.2% [7]

消费社会与品牌策略 - 日本学者三浦展指出，现代社会消费者逐渐成为"没有脸"的均质大众，品牌需要通过平等姿态理解消费者生活方式和情绪来吸引他们[1] - 当代年轻消费者喜好多元且变化快，品牌需要创新方式与他们互动[2] 元气森林品牌营销 - 元气森林在五四青年节推出《年轻，就是有气儿！》短片，提出"Don't be water，be sparkling water"主张，鼓励年轻人活出自我[3] - 品牌选择"有气儿"作为slogan，因其能承载视觉符号、产品特性和品牌主张，且符合日常口语表达[4] - 通过气泡水"滋滋作响"特性隐喻年轻人发声，短片采用呐喊方式引发情绪共鸣[5] - 品牌发展阶段从产品功能转向品牌价值沟通，希望通过态度表达加深与用户情感链接[8][9] 美团节日营销策略 - 美团发布《劳动节去班味指南》短片，通过重新定义职场词汇如DDL（到店啦）、KPI（快跑哎）等制造幽默效果[10][12] - 短片巧妙结合职场黑话新解与业务植入，淡化广告生硬感[14] - 美团将情绪营销作为节日营销长线策略，五一期间借"去班味"概念引发打工人共鸣[15][16] 思加图产品与营销创新 - 思加图延续抽象风格营销，与代言人杨幂合作推出"XX是编的，XX不是编的"魔性句式广告[17][19] - 品牌聚焦编织勃肯鞋单品，针对用户痛点改进工艺，主打"好轻、好软、好搭、好看、好穿"卖点[21][22] - 休闲品类成为品牌重点发展方向，反映消费者生活方式从正式场合向休闲场景转变的趋势[22][23]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - 美团25Q1财报显示收入增长及核心分部盈利超预期 长期看好国内核心业务壁垒与成长性 海外业务打开新增长空间 [1] - Q1表现超预期 Q2起外卖短期受竞争影响明显 但长期影响有限 核心业务成长性与壁垒仍具 海外探索继续打开想象空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 主营收入2023 - 2027E分别为276850、337592、390778、451146、513076百万元 同比增长26%、22%、16%、15%、14% [2] - 经调整净利润2023 - 2027E分别为23253、43772、42785、56371、70147百万元 同比增长709%、88%、 - 2%、32%、24% [2] - 每股收益（经调整）2023 - 2027E分别为3.79、7.13、6.97、9.19、11.43元 P/E（倍，经调整）分别为40.8、21.6、22.1、16.8、13.5 P/B（倍）分别为4.9、4.3、3.6、2.9、2.3 [2] 基础数据 - 总股本6110百万股 香港股5530百万股 总市值836.4十亿港元 香港股市值757.1十亿港元 每股净资产28.3港元 ROE（TTM）20.7 资产负债率46.8% 主要股东TMF 持股比例9.1493% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为5%、 - 21%、14% 相对表现分别为 - 2%、 - 43%、 - 12% [5] 各业务情况 - 25Q1公司收入865.6亿/+18.1% 经营OP为105.7亿/+102.8% 经调整净利109.5亿/+46.2% 核心本地商业分部收入643.2亿/+17.8% 经营OP为134.9亿/+39.1% 新业务收入222.3亿/+19.2% OP为 - 22.7亿 [6] - 外卖&闪购：Q1外卖日均单量增速回暖 OPM同比明显提升 Q2行业竞争加剧预计单量稳健增长但OPM受影响 闪购25Q1单量增速较快OPM约10% Q2预计高单量增速维持但OPM转为微负 [6] - 到店：Q1单量预计达40%+ 收入约151亿/+20% OPM环比持平 Q2预计单量及GTV增速略慢于Q1 OPM环比Q1微降 [6] - 新业务：25Q1新业务收入222.3亿/+19.2% OP为 - 22.7亿 OPM为 - 10.2%/+4.6pct 除Keeta外其他新业务效率同比提升 Q2预计收入增速提升 亏损总额扩大 5月12日Keeta将在未来几个月进入巴西市场 计划5年内在巴西投入10亿美元 [6] 投资建议 - 预计25年核心商业OP 532亿 按15%税率估算核心商业净利润为453亿 给予20倍PE对应目标价156港元 维持“强烈推荐”评级 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为183117、209735、274458、348513、434739百万元 非流动资产分别为109913、114620、106091、99784、95121百万元 资产总计分别为293030、324355、380549、448297、529860百万元 [7] - 2023 - 2027E流动负债分别为100875、107936、127833、145210、165114百万元 长期负债分别为40199、43815、43815、43815、43815百万元 负债合计分别为141074、151751、171648、189025、208929百万元 [7] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为152013、172663、208959、259329、320985百万元 [7] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为40522、57147、56171、64691、76056百万元 投资活动现金流分别为 - 24664、10205、2165、2046、2627百万元 筹资活动现金流分别为 - 2781、 - 30415、 - 196、 - 71、 - 71百万元 [8] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为13181、37494、58139、66666、78612百万元 [8] 利润表 - 2023 - 2027E总营业收入分别为276850、337592、390778、451146、513076百万元 营业成本分别为179553、207807、246190、279711、318107百万元 毛利分别为97192、129785、144588、171436、194969百万元 [9] - 2023 - 2027E营业利润分别为8108、34027、37618、54740、66700百万元 除税前利润分别为14023、37986、38965、55968、68509百万元 归属普通股东净分别为13856、35807、36421、50370、61656百万元 [9] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业收入同比增长26%、22%、16%、15%、14% 营业利润同比增长 - 197%、320%、11%、46%、22% 净利润同比增长 - 307%、158%、2%、38%、22% [10] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为35.1%、38.4%、37.0%、38.0%、38.0% 净利率分别为5.0%、10.6%、9.3%、11.2%、12.0% ROE分别为9.1%、20.7%、17.4%、19.4%、19.2% ROIC分别为7.6%、21.2%、19.8%、23.7%、23.4% [10] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为48.1%、46.8%、45.1%、42.2%、39.4% 净负债比率分别为6.8%、0.4%、0.3%、0.3%、0.2% 流动比率分别为1.8、1.9、2.1、2.4、2.6 速动比率分别为1.8、1.9、2.1、2.4、2.6 [10] - 营运能力：2023 - 2027E资产周转率均为1.0 存货周转率分别为145.5、136.8、130.0、127.5、127.5 应收帐款周转率分别为17.0、18.0、17.9、17.9、17.8 应付帐款周转率分别为8.9、6.4、5.4、5.3、5.3 [10] - 每股资料：2023 - 2027E经调整每股收益分别为3.79、7.13、6.97、9.19、11.43元 每股经营现金分别为6.50、9.17、9.01、10.38、12.20元 每股净资产分别为24.38、27.69、33.51、41.59、51.48元 [10] - 估值比率：2023 - 2027E PE（经调整）分别为40.8、21.6、22.1、16.8、13.5 PB分别为4.9、4.3、3.6、2.9、2.3 EV/EBITDA分别为36.2、16.1、16.4、12.4、10.6 [10]

业绩表现 - 2025年第一季度总收入达866亿元人民币 按年增长18% 超出里昂预期1% [1] - 调整后息税前利润达112亿元人民币 按年增长62% 超出里昂预期12% [1] - 外卖业务持续健康增长 即时购物和到店业务实现强劲增长 [1] - 所有利润率均随着规模扩大而改善 [1] 业务展望 - 预计2025年第二季度核心本地商务收入增长放缓且利润按年下降 [1] - 公司将不惜一切代价应对竞争 导致利润承压 [1] - 新业务亏损因全球扩张而增加 [1] - 预计2025年第二季度总收入按年增长13% 调整后息税前利润按年下降21% [1] - 核心本地商务收入预计按年增长10% 调整后息税前利润按年下降12% [1] 分析师调整 - 里昂将美团2025年和2026年调整后净利润预测分别下调7%和6% [1] - 目标价从195港元下调至185港元 维持跑赢大市评级 [1]

近年来，张家港高新区(塘桥镇)始终坚持党建引领基层治理，瞄准"聚资源提升幸福指数，强攻坚化解 治理难题，育队伍壮大治理力量"的目标，强化"三聚力"，发挥党建引领集聚治理资源的优势，责任划 分明确、治理目标清晰、行动任务有序、分工协作科学，持续优化创新治理模式，提升治理水平和基层 党组织治理能力。 主要做法 聚力"善治理"，强组织、优服务，打造幸福场景。海棠网格扎深组织根系。实施"网底工程"，构建党组 织格、警格、网格"三格合一"治理新模式，划分254个海棠网格，聘选290名海棠先锋。实现"一小区一 党支部"，选聘政治素质过硬、党建经验丰富、工作能力强的机关企事业单位党员到小区担任"第一书 记"，织密可感可观的幸福网格。阵地融合提升服务质效。出台《关于建立区镇阵地联席会议制度的实 施方案》，以域内花园村为试点，开展"海棠红.幸福里"先锋阵地融合赋能行动，盘活村级固定资产和 空间，打造"1510"党群服务圈。围绕常规服务、代办服务等梳理资源、需求清单，推动服务下沉。创新 方法关爱"一老一小"。整合居家养老服务中心和妇女儿童之家，推行"1+1+N"工作法，设置康复保健、 儿童乐园等多个老少融合功能区。坚持"政府补贴 ...

北京老字号认定管理办法 - 新规明确老字号认定需满足品牌创立50年以上、具有中华民族特色和地域文化特征、提供高经济文化价值的产品或服务[1] - 制度理念转向灵活动态化，从"资历认证"升级为"价值激活"，强调"示范引领""社会认同"等新导向[1] - 截至去年11月北京老字号达274家，覆盖餐饮、零售、生活服务等多个领域[1] - 今年"五一"期间老字号门店客流高峰显著，展现消费牵引力和文化号召力[1] 老字号发展现状 - 部分老字号因观念滞后、产品保守面临市场边缘化风险[1] - 部分品牌难以与年轻消费群体建立文化共鸣，仅靠"情怀消费"难以持续发展[1] - 老字号在促进消费、稳定就业、传承文化方面发挥重要作用[1] 老字号激活路径 - 建议建立动态管理机制，从"认定资质"转向"激发活力"[2] - 探索设立"老字号活力指数"，定期评估经营表现、社会口碑和创新能力[2] - 老字号焕新是扩容消费、激发内需的重要途径，也是唤醒城市文化基因的关键路径[2] - 制度优化旨在让历史品牌转化为"时代新经典"[2]

政策导向与就业目标 - 中共中央政治局会议强调通过高质量发展应对外部不确定性 明确2025年城镇新增就业目标为1200万人以上 [1] - 国家加强重点领域岗位开发 聚焦新质生产力 中小微企业等重点行业挖潜扩容 [1][6] - 中央下拨667亿元就业补助资金 人社部计划推出增量政策 包括扩岗支持 就业补贴及失业保险返还比例调整 [19] 招聘活动与岗位数据 - 全国城市联合招聘春季专场累计举办超1万场活动 35万家企业提供697万个岗位 吸引742万人次毕业生参与 [2] - 北京近期将举办350场招聘会 推送超10万个岗位 设立新质生产力 金融等特色专区 [2] - 哈尔滨招聘会创新设置"技能工坊"实景展示区 引入9家技工院校及高端制造企业设备提升求职匹配度 [2] 行业需求与结构性矛盾 - 生活服务 交通物流 居民服务等行业招聘需求同比增长 人工智能岗位如机器人算法工程师需求增超30% [7] - 结构性矛盾表现为"有活没人干 有人没活干" 人社部启动"技能照亮前程"行动 重点培训先进制造 现代服务等领域 [20][26] - 长兴地区2025年从云贵 安徽等地招收800多名学生 定向培养制造业技能人才 [28] 金融支持与企业案例 - 小微企业最高授信额度从3000万元提至5000万元 个人创业者最高可获1000万元 稳岗扩岗贷款累计发放6400亿元 稳定530万个岗位 [13] - 江西服装企业因稳岗率95%以上 授信额度从300万元翻倍至600万元 [9] - 南昌创业者通过"信用评分贷"机制获得30万元无抵押贷款 [11] 培训与技能提升 - "订单式"培养模式助力学生快速适应企业需求 如云南实习生获7500元/月报酬 [24] - 专项培训计划覆盖养老服务 家政服务等领域 支持受关税影响企业开展转岗培训 [30] - 浙江长兴技师学院开展汽车电器等实训 为制造业输送技能人才 [22] 区域与企业实践 - 陕西白河毛绒玩具企业利用返乡创业政策建成7家分厂 吸纳220名当地就业 [17] - 一季度向58.8万户次企业发放35.2亿元稳岗资金 失业保险费率降低为企业减负456亿元 [15]