人民财讯8月22日电，8月22日，雾芯科技（RLX Technology Inc.）（纽交所：RLX）公布2025年第二季 度未经审计财报。财报显示，雾芯科技2025年第二季度净营收为8.8亿元，环比增长8.9%，同比增长 40.3%，增长主要得益于国际业务扩张。非美国通用会计准则下，第二季度经调整净利润为2.9亿元,环 比增长15.2%，同比增长35.6%。截至2025年6月30日，雾芯科技拥有现金和现金等价物、受限制现金、 短期银行存款、短期投资、长期银行存款及长期投资证券合计为155.2亿元。 ...

2025年第二季度财务摘要 雾芯科技2025年第二季度净营收为人民币8.8亿元（1.2亿美元），环比增长8.9%，同比增长40.3%。增 长主要得益于国际业务扩张。 2025年第二季度毛利润为人民币2.4亿元（3，379万美元），毛利率为27.5%，同比增长2.3个百分点。 非美国通用会计准则下，2025年第二季度经调整净利润为人民币2.9亿元（4，065万美元）。 截至2025年6月30日，雾芯科技拥有现金和现金等价物、受限制现金、短期银行存款、短期投资、长期 银行存款及长期投资证券合计为人民币155.2亿元（21.7亿美元） 8月22日，雾芯科技（RLX Technology Inc．）（纽交所：RLX）公布2025年第二季度未经审计财报。 财报显示，雾芯科技2025年第二季度净营收为人民币8.8亿元（1.2亿美元），环比增长8.9%，同比增长 40.3%。非美国通用会计准则下，第二季度经调整净利润为人民币2.9亿元（4，065万美元），环比增长 15.2%，同比增长35.6%。 雾芯科技创始人、董事长兼CEO汪莹表示，本季度我们取得了强劲的业绩增长，这源于战略高效执行与 全球拓展的成功推进。当前行业监管 ...

财务表现 - 上半年收入同比增长18% [1] - 除税后净利润同比下降2.5% [1] - 全年收入增长预期略为改善 [1] 盈利预测与估值调整 - 今明两年每股盈利预测分别下调5%和10% [1] - 目标价下调6%至8.7港元 [1] - 重申跑输大市评级 [1] 盈利能力展望 - 利润率预计持续受压 [1] - 整体盈利能力呈现疲弱态势 [1]

核心观点 - 港股市场缺乏明确方向 恒生指数在25000点附近窄幅震荡 全日波幅仅215点 最终收跌61点或0.24%至25104点 成交额缩减至2394.87亿元[2][3] - 强积金表现稳中向好 8月整体回报升1.6% 人均赚4956元 股票基金成为主要驱动力 其中日本股票基金单月升5.5% 香港股票基金年初至今累计升幅达26.2%[6] - 香港机场客运量保持增长但增速放缓 7月客运量520万人次 同比增长9.7% 首7个月累计客运量3460万人次 同比增长15.3%[8][9] 市场表现 - 全球主要股指表现分化 道琼斯工业指数跌0.34%至44785.5点 标普500指数跌0.4%至6370.17点 台湾加权指数表现突出涨1.43%至23962.13点[2] - 港股蓝筹股涨跌互现 中国生物制药反弹3.5%至7.72元 中国联通涨3.4%至10.36元 汇控重返红底股升1.4%至100.9元[3] - 恒生科技指数表现疲软 全日跌0.77%至5498.5点[2] 强积金表现 - 股票基金指数8月升2.3% 混合资产基金指数升1.7% 固定收益基金指数跌0.1%[6] - 年初至今强积金综合指数升11.9% 人均赚32657元 其中股票基金指数升16.7% 混合资产基金指数升12% 固定收益基金指数升2.6%[6] - 区域表现差异显著 日本股票基金8月升5.5% 年初至今升17.1% 大中华股票基金8月升4.3% 美国股票基金表现相对较弱 8月仅升1.3% 年初至今升8.4%[6] 航空运输业 - 香港机场7月飞机起降量3.37万架次 同比增长8.3% 货运量43万公吨 同比增长3.9% 主要受欧洲及中东地区需求带动[8][9] - 首7个月货运量283万公吨 同比增长2.2% 多家航空公司恢复并新增航线包括慕尼黑、罗马、布鲁塞尔等 巩固香港国际航空枢纽地位[9] 上市公司动态 - 思摩尔持续投入加热不燃烧产品研发 上半年研发开支约7.23亿元人民币 同比下降4.9% 高端HNB产品9月起将在日本全面销售[11] - 思摩尔新业务雾化医疗处于投入期 一只仿制药产品上市申请获FDA受理 预计2027年新业务板块才带来较好收入和利润[12] - 腾讯新游戏《无畏契约》上线首日iPhone玩家贡献收入约100万美元（约780万港元） 下载量约17万次 目前在游戏收入排行榜名列第六[13]

**行业与公司** * 行业涉及全球新型烟草行业 包括雾化电子烟 加热不燃烧产品及口含烟等细分领域[2] * 公司提及国际烟草公司（如英美烟草） 电子烟制造商（如思摩尔国际）及中国民营品牌（如爱奇艺）[5][10][12] **核心观点与论据** * **美国市场趋势与监管变化** * 美国市场在禁止水果口味雾化烟后 违规一次性电子烟通过监管漏洞占据主导 2021至2024年违规市场规模从129亿美元增长63%至210亿美元 而合规市场下滑14%至58.7亿美元[1][4] * 美国政府对一次性电子烟监管不足导致违规产品市场份额高达80% 挤压了合规品牌（如英美烟草 G O）的市场空间 合规品牌Views在2024年同比下滑5%[1][5] * 2024年起美国海关加强电子烟产品报关监管 提高通关成本和终端价格 限制违规产品发展 引导消费转向合规产品[1][6] * 美国FDA于2024年6月首次批准四款薄荷醇口味电子烟 2025年1月批准20款ZYN尼古丁袋（含薄荷 咖啡 肉桂 橙子等十种口味） 表明FDA对口含烟的口味审批较雾化烟宽松 未来可能放宽部分水果口味[1][9] * **中国市场与出口数据** * 中国出口美国的电子烟总额在2025年5月为8.12亿美元 环比下降7.38% 同比下降19.52%[1][7] * 国内市场自2022年电子烟法案落地后 仅允许销售传统香料类口味 政策预期稳定[13] * **欧洲市场动态** * 欧洲市场自2024年起收紧一次性电子烟及部分口味监管（如英国 法国 德国） 主要影响国内白牌企业 利好国际大品牌[1][10] * 中国头部民营品牌（如爱奇艺）通过调整产品形态维持在欧洲销售 品牌口碑良好[10] * **全球行业趋势与展望** * 全球新型烟草行业在经历2019-2020年高速发展后 各国监管政策趋严 导致2020-2022年市场明显下降 目前法条逐渐成熟稳定 行业步入健康长期发展阶段 但不会出现过去强劲爆发性增长[3][11] * 与国际烟草公司深度合作是良好发展路径 加热不燃烧和口含烟预计将迎来高速成长期[2][12][13] * 加热不燃烧和口含类产品被认为具有更大潜力和弹性 将成为未来几年投资和企业成长的重要领域[13] **其他重要内容** * 2025年5月美国电子烟出口下降了38.91%[8] * 极少数国家如日本 新加坡和中国香港完全禁止了雾化烟产品[3]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [7] 核心观点 - 英美烟草加速产品和渠道战略调整 旗下高端产品首次进入旅游零售渠道 与免税及旅游零售运营商Gebr Heinemann合作 产品端转向推广可重复使用高端设备并强化环保设计 渠道端重点拓展旅游零售业务 [1] - 2025年H1中国电子烟出口额整体下滑 但英国取代美国成为第一大出口目的地 出口市场结构发生显著变化 [2][3] - 英国一次性电子烟禁令导致进口额显著下降 但电子烟设备出口大幅增长 反映产品结构向高端化、可重复使用方向转变 [4] - 重点推荐雾化产业链企业思摩尔国际 同时关注赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份等标的 [5] 出口数据表现 - 2025年1-6月电子烟及类似个人电子雾化设备出口金额15亿美元 同比增长894% 其他含尼古丁产品出口金额3227亿美元 同比下降1937% 合计出口金额同比下降1231% [2] - 2025年6月电子烟设备出口金额271亿美元 同比增长1354% 环比下降122% 其他含尼古丁产品出口金额402亿美元 同比下降4691% 环比下降2007% 合计出口金额同比下降3242% 环比下降1708% [2] - 2025年6月出口单价为4533美元/千克 电子烟及类似设备平均价格为368美元/台 [2] 区域市场变化 - 2025年上半年前五大出口目的地(美国、英国、德国、韩国、阿联酋)合计占整体出口额6171% 同比减少177个百分点 [3] - 2025年6月前五大出口目的地(英国、美国、德国、阿联酋和马来西亚)合计占整体出口额5292% 英国取代美国成为第一大出口目的地 [3] - 美国市场出口额1554亿美元 同比减少1431% 占总出口额3288% 同比减少084个百分点 [3] - 阿联酋和印度尼西亚表现突出 出口金额同比增加7408%和8580% 排名分别进步5名和7名 [3] - 韩国、俄罗斯和荷兰市场表现不佳 出口金额同比减少3264%、4456%和4519% 排名分别下降1名、2名和3名 [3] 英国市场结构性变化 - 2025年1-6月中国向英国出口"其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品"贸易额2358亿元 同比下降5351% [4] - 同期向英国出口"电子烟及类似的个人电子雾化设备"贸易额3227亿元 同比大幅上升19905% [4]

国泰海通证券2025消费品年会 - 会议将于2025年9月2日-3日在上海金茂君悦大酒店举行 [3] - 议程内容于2025年8月14日17:10更新 [6] 主会场议程 - 09:00-09:10 公司领导开场致辞 [7] - 09:10-09:40 人口专家分享从人口结构看未来消费趋势 [7] - 09:40-10:10 美妆专家探讨国货美妆如何逆袭 [7] - 10:10-10:40 功能性保健品专家分析功能性保健品时代 [7] - 10:40-11:10 珠宝专家讨论新消费时代下的珠宝行业 [7] - 11:10-12:00 圆桌论坛聚焦美妆行业机会和新消费高景气 [7] 分会场1议程 - 家电首席分析师蔡雯娟分享黑白电龙头引领及小家电格局改善 [8] - 轻工首席分析师刘佳昆探讨高景气背后的产业趋势 [8] - 纺服首席分析师盛开分析挖掘外贸新航道与内需alpha [8] - 农业联席首席分析师林逸丹/王艳君聚焦宠物新消费和养殖后周期 [8] - 互联网联席首席分析师曹蕾娜讨论消费周期与AI叙事下的互联网投资新范式 [8] 分会场2议程 - 13:30-14:10 零售专家探讨零售行业的挑战与机遇 [10] - 14:10-14:50 清洁电器领域专家分享需求增长与技术革新并行 [10] - 14:50-15:30 电子烟行业专家分析政策、技术与消费需求的三重博弈 [10] - 15:30-16:10 集卡社高管讨论小卡牌如何撑起百亿市场 [10] - 14:10-14:50 奢侈品专家观察奢侈品行业趋势及分化品牌势能展望 [11] - 14:50-15:30 宠物专家探讨宠物经济蓬勃及龙头潜力企业 [11] 其他信息 - 更多研究和服务可联系对口销售获取 [14] - 内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户 [15] - 法律声明显示订阅号为国泰海通证券股份有限公司所有 [16]

升级类消费趋势 - 升级类消费呈现加速增长态势 高端消费领域增速明显提升 [1] - 悦己型消费和情感型消费等新型消费形态蓬勃发展 个性化多元化消费需求增长 [1] - 烟酒类消费受到市场关注 [1] 电子烟板块表现 - 电子烟板块自4月中旬起持续上涨 [1] - 思摩尔国际股价在二季度持续攀升 较年初涨幅达100% [1] - 英美烟草亮眼业绩带动思摩尔国际股价再度上扬 [1] 英美烟草业绩表现 - 英美烟草上半年新型烟草产品收入16.51亿英镑 同比增长2.4% [2] - 调整后毛利10.06亿英镑 同比增长6.8% 调整后毛利率59.5% 同比增长2.5个百分点 [2] - 新型烟草品类贡献利润1.79亿英镑 同比大增39% [2] - 加热不燃烧业务收入4.4亿英镑 同比增长0.8% 销量101亿颗 同比增长1.6% [2] 新产品市场表现 - 新品Hilo在日本仙台试销 上市数周内市场份额提升至1.5% [2] - Hilo显著改善消费者对Glo品牌的认知度创新度和产品设计能力评价 [2] - 公司认可Hilo试点成功 预计9月向全日本推广 下半年向更多核心市场推出 [2] 财务指引调整 - 英美烟草上调2025财年营收指引 预计增长1-2% [2] - 全年新型烟草收入增速预计在中个位数 [2] - 公司增加股票回购规模以提振市场信心 [2] 思摩尔国际财务表现 - 上半年营收60.13亿元 同比增长18% [3] - 税前利润6.29-7.69亿元 同比减少5%-23% [3] - 税后利润4.43-5.41亿元 同比减少21%-35% [3] 业务发展状况 - 自有品牌业务和企业客户业务都取得亮眼收入增长 [3] - 毛利额相应增长 [3] - 利润端受股份支付费用分销销售支出及法律服务费增加影响 [3] 研发投入情况 - 2024年研发投入同比增长6% [6] - 雾化医疗和雾化美容产品研发投入达3.9亿元 同比大幅增长41.3% [6] 技术布局与合作 - 公司2010年起布局HNB产品研发 [3] - 2017年与日本烟草建立战略合作关系 提供核心电子雾化组件 [3] - 2018年联合推出Ploom Tech产品 实现重大技术创新 [3] - 成立METEX事业部 建立坚实技术壁垒 [4] - 拥有多项自主HNB技术专利和多元化加热技术解决方案 [4] 与英美烟草合作 - 思摩尔国际是英美烟草Glo Hilo产品的核心供应商 [3] - 采用代工收入加销售额分成模式 [3] - 负责电子雾化组件设计制造 参与烟支专利技术研发 [4] - 实现从零部件供应商到核心技术合作伙伴的转型升级 [4] HNB市场前景 - HNB全球市场规模持续增长 [6] - 美国HNB市场开启有望贡献重要增量 [6] - 欧洲全面限制一次性烟 美国严厉打击非法产品 [6] - 合法换弹式市场规模有望持续扩容 [6] 监管环境变化 - FDA表示在售电子烟中85%为非法产品 [7] - 未来将以打击非法电子烟列为首要任务 [7] - 已开始与海关跨部门执法查获巨额非法产品 [7] - FDA打击非法产品与逐步放宽合规产品销售许可举措并行 [7] 行业发展趋势 - 菲莫和英美烟草分别提出未来新型烟草收入占比超过50%的目标 [6] - 海外新型烟草发展已是大势所趋 [6] - 海外非合规产品监管趋严将利好龙头品牌 [7] 公司发展前景 - 公司具备显著差异化和竞争力的加热不燃烧产品组合 [6] - 2025年支持客户推出的加热不燃烧产品有望在全球更多市场推出 [6] - HNB业务有望自2025年开始逐步贡献更多收入 [6] - 公司积极投入研发储备技术产品解决方案 寻求与行业领先者合作 [6] - 有望充分受益于海外新型烟草需求的增长和大客户业务的拓展 [7]

消费升级与行业趋势 - 升级类消费呈现加速增长态势 高端消费领域增速明显提升[1] - 悦己型消费和情感型消费等新型消费形态蓬勃发展 个性化多元化需求增长[1] - 烟酒类消费受到市场关注 电子烟板块自4月中旬起持续上涨[1] 英美烟草业绩表现 - 上半年新型烟草产品收入16.51亿英镑同比增长2.4% 调整后毛利10.06亿英镑增长6.8%[2] - 调整后毛利率59.5%同比增长2.5个百分点 该品类贡献利润1.79亿英镑大增39%[2] - 加热不燃烧业务收入4.4亿英镑增长0.8% 销量101亿颗增长1.6%[2] - 新品Hilo在日本仙台试销市场份额达1.5% 预计9月向全日本推广[2] - 上调2025财年营收增长指引至1-2% 新型烟草收入增速预计中个位数[2] 思摩尔国际财务表现 - 上半年营收60.13亿元同比增长18% 税前利润6.29-7.69亿元同比减少5%-23%[3] - 税后利润4.43-5.41亿元同比减少21%-35%[3] - 自有品牌业务及企业客户业务取得亮眼收入增长 带动毛利额增长[3] - 股份支付费用、分销销售支出及法律服务费增加影响利润表现[3] 技术布局与研发投入 - 2010年起布局HNB产品研发 2017年与日本烟草建立战略合作[3] - 2018年联合推出Ploom Tech实现重大技术创新[3] - 成立METEX事业部 拥有多项自主HNB技术专利和多元化加热技术解决方案[4] - 2024年研发投入同比增长6% 雾化医疗和美容产品研发投入3.9亿元大增41.3%[6] - 参与英美烟草glo Hilo系列电子雾化组件设计制造和烟支专利技术研发[4] 市场机遇与监管环境 - HNB全球市场规模持续增长 美国市场开启有望贡献重要增量[6] - FDA表示85%在售电子烟为非法产品 打击非法与放宽合规许可并行[7] - 欧洲限制一次性烟 美国打击非法并加速审批合规产品[6] - 菲莫和英美烟草提出新型烟草收入占比超50%的目标[6] 发展前景与增长动力 - 思摩尔国际采用代工收入加销售额分成模式与英美烟草合作[3] - 2025年HNB产品有望在全球更多市场推出 HNB业务将逐步贡献更多收入[6] - 公司从零部件供应商升级为核心技术合作伙伴[4] - 海外非合规产品监管趋严利好龙头品牌 合规市场持续扩容[7] - 公司具备差异化加热不燃烧产品组合 创新产品获得客户认可[6]

东南亚市场现状 - 东南亚市场已不存在简单套利机会和红利 但仍存在发展机会 [1] - 到2025年东南亚市场几乎无空白市场 各行业都有公司进入 [2][3] - 简单复制模式难以成功 需要强大背景和资源支撑 [4] 新兴需求机会 - 越南5G推广推动智能家居设备需求快速增长 [7] - 茶饮品牌成功进入马来西亚市场 对本土品牌TEALIVE形成竞争压力 [8] - 穆斯林国家化妆品需求旺盛 因宗教原因女性更注重面部展示 [10] 本地化经营关键 - 马来西亚电子烟市场存在口味差异 华人偏好凉性口味而马来人偏好甜味 [11] - 东南亚市场偏好日式料理 特别是日料自助餐形式 [12] - 印尼连锁超市通过营造社区感获得成功 而非依靠豪华装修 [37][38] - 印尼家庭环境普遍简单朴素 高端装修反而不利于商业经营 [39] 创业实践策略 - 成功企业家普遍亲力亲为 直接参与业务管理 [14][15] - 避免同时跨行业、跨国家、跨公司经营 [21] - 建议降低预期 先经营达到市场平均水平的生意 [24][34] - 印尼咖啡品牌JAGO采用电动推车模式 开店成本降至2500美元（约1.8万人民币） [42] - JAGO公司已获得220万美元Pre-A轮融资 [43] 文化理解重要性 - 文化隔阂是最大挑战 即使同语言群体也存在理解差异 [45][46] - 印尼JAGO咖啡商业模式基于当地消费习惯 在上万辆手推车上销售 [40]