政府战略与产业布局 - 常熟2025年一季度GDP增速达6.3%，延续2024年超3000亿元的强劲势头[1] - 立讯投资50亿元建设机器人总部基地项目[1] - 2025年签约项目38个，总投资近400亿元，涵盖新能源汽车、高端装备、人工智能、低空经济等领域[2] - 目标到2027年新增国家制造业单项冠军企业10家、国家级专精特新"小巨人"企业120家、省级专精特新中小企业650家[3] - 人工智能战略聚焦工业制造等13个细分领域，建设万卡算力中心、万兆光纤网络等基础设施[4] 汽车产业发展 - 汽车及零部件产业2024年规模超1600亿元，集聚企业超500家[7] - 形成整车引领，动力、控制、座舱、汽车电子等6大门类协同发展的产业体系[7] - 亨睿碳纤维展示全球最大单体壳"超级碳舱"、全碳纤维轮毂等创新产品[6] - 华安钢宝利推出多零件集成解决方案，提升汽车制造效率并降低成本[6] 企业创新案例 - 波司登打造服装行业AI大模型"BSD.AI 美学大脑"，实现设计到成衣的数字化闭环[7] - 江苏亨睿碳纤维在汽车轻量化、高性能材料领域取得技术突破[6] - 企业利用"精准灌溉"模式实现从签约到投产的全链条高效运转[3] 文旅经济发展 - 虞山雄鹰线徒步路线年接待游客超235万人次，带动周边消费近2亿元[8] - 线路串联自然与人文景观，形成"公共服务+特色体验"的复合模式[8] - 村民改造闲置农房为"徒步驿站"，青年创业者开设"山野咖啡馆"[8] - 智慧导览系统实现"一部手机游常熟"，夜游项目促进游客过夜消费[10]

国货替代逻辑驱动公募重仓股走强 - 公募基金重仓股在国货替代和业绩自主两大逻辑下强劲反弹，国产品牌因减轻外部竞争压力获得更大市场占有率和收入增长空间 [1][2] - 业绩自主逻辑体现为核心收入来源依赖本土市场，未出海企业凭借国内市场红利实现稳定增长，成为震荡市中优选对象 [2] 化妆品赛道国货替代效应显著 - 雅诗兰黛因生产基地在美、加、日等国面临中国市场竞争和关税压力，被QDII基金全部减持，近4个交易日累计跌幅超25% [3] - 本土美妆品牌毛戈平、上美股份、巨子生物4月9日分别上涨6.30%、3.89%、5.04%，南方基金、易方达基金等重仓布局 [3] 奶粉与手术机器人赛道国产化加速 - 中国飞鹤受国货逻辑推动港股大涨超10%，平安基金、广发基金将其列为第三和第四大重仓股 [3] - 微创机器人产品线覆盖腔镜、骨科等多领域，4月9日低开高走收盘涨近8%，华商基金重仓微创医疗及机器人 [4] 业绩自主逻辑聚焦本土市场红利 - 波司登94%收入来自中国市场，4月9日股价涨超7%，工银沪港深基金将其列为第四大重仓股 [6] - 春风动力获70只公募基金重仓，富国龙头优势混合基金持仓比例达9.6%，接近单一个股上限 [7] 医药赛道抗外部扰动能力突出 - 创新药企业通过BD合作模式出海，生产销售由合作方完成，关税影响有限 [9] - 部分抗癌药和罕见病用药享受零关税政策，企业可申请关税豁免，外部因素对行业影响极小 [10] 内需政策与错杀机会受关注 - 货币政策宽松预期及内需提振政策（如放松限购、加码基建）为本土企业创造增长环境 [8] - 市场错杀优质公司，基本面强、商业模式稳定的企业被公募基金重点挖掘 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 旺季产品、渠道扎实运营，销售端预计稳健增长，春日新品功能性外套上市，淡季品类拓展贡献增量，多品牌布局完善，业务协同释放潜力，持续加大回购力度彰显信心，高分红比例重视股东回报，虽略微下调盈利预测，但依然看好未来发展，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月7日收盘价4.12港币，恒生中国企业指数8914.03，52周最高/最低5.14/3.46港币，总市值476.41亿港币，流通股本11563.37百万股，汇率1.0839（人民币/港币） [3] 财务数据及盈利预测 |项目|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16774|23214|25446|28455|31626| |同比增长率（%）|3|38|10|12|11| |归母净利润（百万元）|2139|3074|3448|3923|4426| |同比增长率（%）|4|44|12|14|13| |每股收益（元/股）|0.20|0.28|0.31|0.35|0.40| |毛利率（%）|59.5|59.6|58.9|58.7|58.7| [6] 公司运营情况 - 24年冬季产品端推出“叠变”系列，12月与哈尔滨合作办秀，渠道端拓展低线城市，预计旺季销售稳健增长 [7] - 2025年春季新款轻防软壳功能性外套上市，邀请代言人推广，后续将围绕功能性服饰延展品类 [7] - 24年10月9日战略投资国际奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles，完善品牌矩阵 [7] - 1月15日到3月5日累计回购5621万股，占总股本约0.5%，回购总金额2.1亿港元，FY22 - FY24年分红比率均超80% [7] 财务指标变化 - FY25H1营收同比上升17.8%至88亿元，归母净利润同比增长23.0%至11.3亿元 [9] - FY25H1销售费用率同比下降1.4pct至25.8%，管理费用率同比提升0.9pct至8.7% [11] - FY25H1毛利率小幅下降0.1pct至49.9%，归母净利率提升0.5pct至12.8% [13] 合并利润表 |百万元（人民币）|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|16774|23214|25446|28455|31626| |成本|-6798|-9380|-10470|-11741|-13053| |毛利|9976|13834|14977|16714|18573| |其他收入|310|216|267|264|249| |销售费用|-6125|-8055|-8855|-9874|-10911| |管理费用|-1204|-1508|-1858|-1992|-2151| |商誉及无形资产的减值损失|-118|-70|0|0|0| |其他开支|-12|-19|-19|-19|-19| |经营溢利|2826|4398|4511|5093|5741| |财务收入/(费用)净额|83|158|178|199|221| |除税前溢利|2887|4541|4689|5292|5963| |所得税|-731|-1421|-1196|-1323|-1491| |净利润|2156|3120|3494|3969|4472| |归母净利润|2139|3074|3448|3923|4426| |少数股东损益|18|46|46|46|46| [16]