报告行业投资评级 * 报告未明确给出对交通运输行业的整体投资评级 但根据对各子板块的“景气度跟踪”和具体公司推荐 可推断其观点偏积极 [20][34][53][72][82] 报告核心观点 * 行业整体呈现结构性机会 多个子板块出现景气度拐点或向上趋势 快递、航空、干散货航运、铁路等板块被明确提及“拐点向上” [20][34][53][72][82] * 投资逻辑围绕“供需优化”和“反内卷”展开 航空业受供给制约需求恢复 票价有提升空间 快递业在政策引导下竞争格局有望改善 价格战趋缓 [4][20][53][82] * 报告强调部分板块的估值性价比和股东回报 如公路板块因股息率高于十年期国债收益率而被认为具有配置价值 [5][77] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 报告期内（2026年1月24日至1月30日） 交运指数下跌1.3% 跑输同期上涨0.1%的沪深300指数1.4个百分点 在29个行业中排名第11位 [1][12] * 子板块表现分化显著 航运板块涨幅最大（+2.4%） 公交板块跌幅最大（-5.1%） [1][12] * 个股方面 西上海（+13.3%）、中远海能（+10.6%）等涨幅居前 炬申股份（-14.1%）、蔚蓝锂芯（-13.5%）等跌幅居前 [17] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **集运市场**：运价继续调整 中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1175.59点 环比下降2.7% 上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1316.75点 环比下降9.7% 远洋航线需求疲软 [5][20][21] * **油运市场**：运价稳健向上 原油运输指数（BDTI）收于1655.6点 环比上涨3.4% 同比大幅上涨93.5% 成品油运输指数（BCTI）收于888.6点 环比上涨4.4% [5][34] * **干散货市场**：运价拐点向上 波罗的海干散货指数（BDI）为1989点 环比大幅上涨14.2% 同比暴涨170.0% 其中好望角型船指数（BCI）环比上涨21.8% [5][34] * **内贸集运**：中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1256点 环比上涨1.0% 华南区域指数环比上涨9.0% [5][29] * **港口**：2025年12月沿海港口货物吞吐量9.86亿吨 同比增长3.77% 其中外贸货物吞吐量4.92亿吨 同比增长11.64% [45] 2.2 航空机场 * **行业景气**：航空业拐点向上 2025年12月民航旅客运输量6060万人次 同比增长6% 其中国际地区航线客运量恢复至2019年同期的109% [53] * **航司运营**：2025年12月主要上市航司运营指标持续恢复 相对2019年同期 中国国航、东方航空、南方航空的RPK（收入客公里）分别增长29%、19%、16% 春秋航空和吉祥航空增速更高 分别达40%和43% [55] * **成本端**：布伦特原油期货结算价为70.69美元/桶 环比上涨7.30% 2026年2月国内航空煤油出厂价为5334元/吨 环比下降4.3% 有利于航司成本控制 [4][62] * **汇率端**：美元兑人民币中间价为6.9678 环比下降0.4% 2025年第四季度人民币兑美元汇率环比升值1.9% 对航司财务表现构成利好 [4][65] * **航司业绩**：南方航空预计2025年归母净利润8-10亿元 同比扭亏 中国东航和中国国航预计2025年归母净利润仍为亏损 但同比减亏 [4] * **机场**：2025年12月 上海浦东、深圳机场旅客吞吐量较2019年同期分别增长15%和29% 首都机场仍低于2019年水平28% [69] 2.3 铁路公路 * **铁路**：行业拐点向上 2025年12月全国铁路客运量3.23亿人次 同比增长8.52% 旅客周转量1015.6亿人公里 同比增长5.96% [72] * **公路**：行业稳健向上 2025年12月全国公路货运量37.97亿吨 同比增长0.62% 上周（1月19日-25日）全国高速公路累计货车通行5425.2万辆 同比增长38.39% 但环比下降3.32% [5][77] * **投资价值**：全国主要公路运营主体股息率高于当前1.8112%的十年期国债收益率 板块配置具备性价比 [5][77] 2.4 快递物流 * **行业景气**：快递业拐点向上 2025年全年快递业务量完成1989.5亿件 同比增长13.6% 业务收入完成1.5万亿元 同比增长6.5% [2] * **近期数据**：2025年12月快递业务量182.1亿件 同比增长2.3% 业务收入1388.7亿元 同比增长0.7% 单票收入7.63元 同比微降1.6% [2][82] * **竞争格局**：在“反内卷”背景下 多个产粮区已提价 头部快递企业市场份额提升 2025年12月 顺丰、圆通、申通业务量同比分别增长9.3%、9.0%、11.1% 韵达同比下降7.4% [2][87] * **危化品物流**：板块底部企稳 上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨 环比持平 主要化工品如对二甲苯（PX）、甲醇、乙二醇的开工率保持高位或环比提升 [3][94] 具体投资建议 * **快递**：推荐顺丰控股（考虑估值性价比、经营韧性、股东回报提升） 看好中通快递（低价件减少 头部份额提升） [2] * **物流**：推荐海晨股份（发力智慧物流 主业受益需求改善） [3] * **航空**：推荐航空板块 具体公司推荐中国国航、南方航空（供需优化推动票价提升 利润弹性将释放） [4] * **航运**：报告未明确推荐具体公司 但指出干散货运输拐点向上 油运稳健向上 [20][34] * **公路**：报告未明确推荐具体公司 但指出板块因股息率较高而具备配置性价比 [5][77]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 但针对多个子行业及具体公司给出了明确的“推荐”或“看好”观点 [2][3][4] 报告核心观点 * 快递行业在“反内卷”背景下出现提价 部分公司受益 行业竞争格局有望优化 推荐顺丰控股并看好中通快递 [2] * 航空业中期供给增速将放缓 供需优化有望推动票价提升并释放航司利润弹性 推荐航空板块及中国国航、南方航空 [4] * 航运板块中 干散货运输市场出现拐点向上 油运市场稳健 集运市场下行趋势趋缓 [5][20] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率而具备配置性价比 [5][77] * 危化品物流运价已底部企稳 若上游化工景气度回升将利好需求释放 推荐发力智慧物流的海晨股份 [3][94] 根据相关目录分别总结 一、本周交运板块行情回顾 * 报告期内（2026年1月24日至1月30日） 交通运输行业指数下跌1.3% 同期沪深300指数上涨0.1% 行业跑输大盘1.4个百分点 在29个行业中排名第11位 [1][12] * 子板块中 航运板块涨幅最大 为2.4% 公交板块跌幅最大 为-5.1% [1][12] * 个股方面 西上海（+13.3%）、中远海能（+10.6%）、青岛港（+9.8%）涨幅居前 炬申股份（-14.1%）、蔚蓝锂芯（-13.5%）、长江投资（-13.0%）跌幅居前 [17] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **集运市场**：中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1175.59点 环比下降2.7% 同比下降21.9% 上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1316.75点 环比下降9.7% 同比下降35.6% 市场继续调整 远洋航线需求疲软 [5][20][21] * **内贸集运**：中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1256点 环比上涨1.0% 同比下降1.7% 其中华南指数环比上涨9.0% [29] * **油运市场**：原油运输指数（BDTI）收于1655.6点 环比上涨3.4% 同比大幅上涨93.5% 成品油运输指数（BCTI）收于888.6点 环比上涨4.4% 同比上涨33.6% [5][34] * **干散货市场**：波罗的海干散货指数（BDI）为1989点 环比大幅上涨14.2% 同比暴涨170.0% 各船型指数均上涨 其中好望角型船指数（BCI）环比上涨21.8% 同比上涨250.2% [5][34] * **港口运营**：2025年12月沿海港口货物吞吐量达9.86亿吨 同比增长3.77% 其中外贸货物吞吐量4.92亿吨 同比增长11.64% [45] 2.2 航空机场 * **运营数据**：报告期内全国日均执飞航班15739班 同比减少3.33% 其中国际地区线航班量恢复至2019年同期的83.95% [4] * **行业景气**：2025年12月民航旅客运输量达6060万人次 同比增长6% 其中国际地区航线客运量约为2019年同期的109% 行业客座率高企支撑票价 [53] * **航司表现**：2025年12月 主要上市航司收入客公里（RPK）相比2019年同期均实现增长 其中国航增长29% 东航增长19% 南航增长16% 春秋航空增长40% 吉祥航空增长43% [55] * **成本端**：报告期布伦特原油期货结算价为70.69美元/桶 环比上涨7.30% 但2026年2月国内航空煤油出厂价为5334元/吨 环比下降4.3% 同比下降12.7% [4][62] * **汇率端**：报告期美元兑人民币中间价为6.9678 环比下降0.4% 2025年第四季度人民币兑美元汇率环比升值1.9% [4][65] * **业绩预告**：三大航发布2025年业绩预告 南航预计归母净利润8-10亿元 同比扭亏 东航预计归母净利润-13亿至-18亿元 同比减亏 国航预计归母净利润-13亿至-19亿元 [4] 2.3 铁路公路 * **铁路运输**：2025年12月全国铁路客运量3.23亿人次 同比增长8.52% 旅客周转量1015.6亿人公里 同比增长5.96% 货运量4.5亿吨 同比下降2.60% [72] * **公路运输**：2025年12月全国公路货运量37.97亿吨 同比增长0.62% 货物周转量6905.57亿吨公里 同比增长0.79% [77] * **高速公路**：上周（1月19日-1月25日）全国高速公路累计货车通行5425.2万辆 环比下降3.32% 但同比大幅增长38.39% [5][77] * **板块估值**：全国主要公路运营主体股息率高于当前1.8112%的十年期国债收益率 板块配置具备性价比 [5][77] 2.4 快递物流 * **行业规模**：2025年全年快递业务收入完成1.5万亿元 同比增长6.5% 业务量完成1989.5亿件 同比增长13.6% [2] * **月度数据**：2025年12月快递业务收入1388.7亿元 同比增长0.7% 业务量182.1亿件 同比增长2.3% 单票收入7.63元 同比下降1.6% [2][83] * **公司表现**：2025年12月 顺丰、圆通、申通业务量同比分别增长9.3%、9.0%、11.1% 韵达同比下降7.4% 市场份额方面 圆通（15.8%）、申通（13.7%）、韵达（11.8%）、顺丰（8.1%） [87][88] * **近期流量**：上周（1月19日-1月25日）邮政快递累计揽收量约43.11亿件 环比增长5.8% 累计投递量约42.33亿件 环比增长3.7% [91] * **危化品物流**：报告期中国化工产品价格指数（CCPI）为4120点 环比上涨1.1% 上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨 环比持平 主要化工品开工率保持高位或环比提升 [3][94]

行业投资评级 - 报告对航空机场行业给予“买入”评级 [1][2] 核心观点 - 报告核心观点为：航空机场行业呈现“亏损收敛、扭亏兑现”特征，内需叙事开启新篇章 [1] - 2025年航空公司业绩预告整体呈现“亏损显著收敛、部分航司率先扭亏、盈利分化加速兑现”的特征 [6] - 展望后市，需求端仍是行业票价修复与利润改善的核心变量，国内线客运量有望温和增长，票价中枢具备韧性，“旺季更旺、淡季更稳”特征或进一步强化 [6] - 国际线虽受外部不确定性扰动，但免签政策扩围、出入境便利化推进及高收益长航线逐步修复的中长期趋势不改 [6] - 供给与成本约束有望放大盈利弹性：飞机交付偏慢使运力扩张维持克制，“反内卷”政策导向强化将抑制无序竞争，若油价维持低位震荡、人民币延续偏强，配合航司精细化管控，行业盈利改善动能有望延续 [6] - 报告首推海航控股、华夏航空，关注中国国航（A/H）、吉祥航空、春秋航空 [6] 2025年业绩预告总结 - **整体特征**：三大航2025年业绩预告整体基本符合市场预期，延续“亏损收敛、修复进行中”的主线 [6] - **中国国航**：预计2025年归母净利润为-1300至-1900百万元，较2024年的-237百万元亏损扩大10.63至16.63亿元，业绩表现相对略低于预期，或主因飞机日利用率恢复相对偏低及北京市场受商务线表现拖累，年末利润也受到递延所得税资产审慎调整的一次性拖累 [6][9] - **东方航空**：预计2025年归母净利润为-1300至-1800百万元，较2024年的-4226百万元亏损减少24.26至29.26亿元，整体符合预期，处于修复通道，年末利润同样受到递延所得税资产审慎调整的一次性拖累 [6][9] - **南方航空**：预计2025年归母净利润为800至1000百万元，较2024年的-1696百万元扭亏为盈，利润增长24.96至26.96亿元，除主业经营持续修复外，南航物流盈利贡献增厚亦形成有效支撑 [6][9] - **海航控股**：预计2025年归母净利润1800至2200百万元，扣非归母净利润9至11亿元，较2024年的-921百万元扭亏为盈，利润增长27.21至31.21亿元，在需求回暖与航线网络提质增效带动经营改善的同时，受益于外币负债结构下人民币升值带来的汇兑收益显著增厚（报告测算2025年人民币升值2.2%对应汇兑收益贡献约14亿元以上） [6][9] - **华夏航空**：预计2025年归母净利润5.0至7.0亿元，较2024年的2.68亿元利润增长2.32至4.32亿元，主要依托支线市场需求回升，通过优化支线网络结构、强化干支衔接推动航班量与客座率提升 [6][9] 2025年第四季度业绩预告总结 - **中国国航**：预计4Q25归母净利润为-3770至-3170百万元，较4Q24的-1599百万元亏损扩大98%至136%，但前三季度归母净利润为1870百万元，同比增长37% [10] - **东方航空**：预计4Q25归母净利润为-3403至-3903百万元，较4Q24的-4088百万元亏损减少5%至17%，前三季度归母净利润为2103百万元，同比大幅改善 [10] - **南方航空**：预计4Q25归母净利润为-1307至-1507百万元，较4Q24的-3661百万元亏损减少59%至64%，前三季度归母净利润为2307百万元，同比增长17% [10] - **海航控股**：预计4Q25归母净利润为-1045至-645百万元，较4Q24的-3094百万元亏损减少66%至79%，前三季度归母净利润为2845百万元，同比增长31% [10] - **华夏航空**：预计4Q25归母净利润为-120至80百万元，较4Q24的-39百万元，表现为亏损增加0.81亿元或扭亏为盈利润增加1.19亿元，前三季度归母净利润为620百万元，同比增长102% [10] 重点公司估值与财务分析 - **海航控股 (600221.SH)**：最新收盘价1.69元，合理价值1.91元，评级为买入，预计2025年EPS为0.05元，2026年EPS为0.12元，对应2025年PE为33.80倍，2026年PE为14.08倍 [7] - **华夏航空 (002928.SZ)**：最新收盘价10.51元，合理价值12.03元，评级为买入，预计2025年EPS为0.55元，2026年EPS为0.92元，对应2025年PE为19.11倍，2026年PE为11.42倍 [7] - **中国国航 (601111.SH)**：最新收盘价8.31元，合理价值8.07元，评级为增持，预计2025年EPS为0.13元，2026年EPS为0.37元，对应2025年PE为63.92倍，2026年PE为22.46倍 [7] - **吉祥航空 (603885.SH)**：最新收盘价15.04元，合理价值14.70元，评级为增持，预计2025年EPS为0.49元，2026年EPS为0.81元，对应2025年PE为30.69倍，2026年PE为18.57倍 [7] - **春秋航空 (601021.SH)**：最新收盘价56.23元，合理价值60.30元，评级为增持，预计2025年EPS为2.74元，2026年EPS为3.42元，对应2025年PE为20.52倍，2026年PE为16.44倍 [7] - **中国国航 (00753.HK)**：最新收盘价6.98港元，合理价值5.85港元，评级为增持，预计2025年EPS为0.13元，2026年EPS为0.37元，对应2025年PE为47.93倍，2026年PE为16.84倍 [7]

核心观点 - 报告认为航空板块自2025年第四季度以来的上涨仅是行业黄金时代的周期起点 本轮周期的持续性将超越以往历史周期 核心逻辑在于全球飞机制造链遭遇前所未有的供应链瓶颈 叠加飞机老龄化面临退役 导致供给增长将长期受限 而需求端在免签政策等拉动下具备弹性 供需错配将推动行业票价与业绩大幅改善 超出市场预期 [4][11] 2025年行业表现：供给紧张凸显 客座率创新高 - **国内需求增速回落 票价先抑后扬**：2025年国内（不含地区线）客运量约6.8亿人次 同比增长4% 其中国庆假期客运量增速降至3% 这主要源于供给约束而非需求不足 旺季暑运期间国内线每周座位数约1800万个 与2024年暑运及2025年春运上限基本一致 国庆假期座位数几乎无增长 国内票价全年同比下降3% 但自9月中旬起因商务需求释放及供需改善 9月至11月票价实现同比增长 [18][23][25][27] - **国际需求持续恢复 入境游表现强劲**：2025年跨境客运量（含境内外航司）约1.3亿人次 同比增长15% 高于国内增速 境内航司跨境航班量恢复至2019年的104% 航班量占比提升至接近7成 分区域看 欧洲客流已超2019年水平 北美客流恢复率仅为3-4成 因运力偏低 北美航线票价仍明显高于2019年 [31][34][37][38][43] - **供给几无提升空间 客座率创历史新高**：在“应飞尽飞”状态下 暑运飞机日利用率达10小时创历史新高 供给已无提升空间 需求增长推动客座率持续攀升 2025年8月行业客座率达87.5%创历史新高 10月淡季客座率也高达87.4% [45][46] 供给端分析：中国航空业供给增长将极其有限 - **全球飞机供应链仍未修复**：飞机制造供应链复杂且脆弱 关键部件（如发动机、起落架）依赖少数供应商 当前中游环节产能瓶颈尚未突破 空客因发动机产能问题在2025年底将产量目标从820架下修至790架 2025年空客累计交付飞机793架 同比微增4% 波音交付600架 同比增长72%（主要因交付库存机及低基数） 但主流机型交付量仍未恢复至疫情前水平 例如空客A320系列月均交付约50架 低于疫情前的月均60架 [49][53][58][62][63] - **订单积压严重 交付周期延长**：2025年空客与波音新订单合计超2000架 高于产量 导致截至2025年末两家公司待交付订单合计超1.5万架 相当于8-10年的历史高峰产能 飞机从投产到交付的周期已从2018年的4.5年延长至2024年的6.8年 [67][69] - **机队老龄化加剧 未来退出压力大**：全球飞机平均机龄持续攀升 老旧飞机使用效率较低 进一步影响有效供给 到2030年 中国民航业机龄满20岁的客机将超640架 面临加速退出 [71][82] - **未来五年供给增速预测**：在悲观/中性/乐观情境下 预计2026-2030年中国航空业飞机年均净增量分别为26/56/85架 对应年均增速仅为0.6%/1.3%/1.9% 供给约束极其刚性 [82][85] 需求端分析：免签政策拉动国际需求 民航局明确增长目标 - **免签政策持续扩容 拉动国际需求**：我国对外国人单方面免签国家已达48个 并与多国实行互免签证 政策红利持续释放 过去三个季度免签入境外国人占入境外国人总数比例稳定在70%以上 以2025年11月为例 北京入境外国人恢复至2019年的150% 上海恢复至2019年的116% [89][96][100] - **全球视角下国际线需求增速更快**：从全球数据看 国际线需求增速（RPK）持续高于整体增速 2025年前11个月国际RPK同比增长7.0% 高于整体的5.3% 国际航线通常拥有更多高端舱位 有助于提升航司收益水平 参考达美航空 其高端舱位收入增速在2025年前三季度持续领先经济舱8个百分点以上 [104][105][113][116] - **民航局明确2026年增长目标 整治“内卷式”竞争**：2026年全国民航工作会议锚定增长目标 力争完成运输总周转量1750亿吨公里（同比增长6.7%）、旅客运输量8.1亿人次（同比增长5.2%） 需求增长目标显著高于供给增速 会议同时提出整治“内卷式”竞争 严控低效航线运力供给 有望改善行业竞争环境 提升航司收益水平 [119][122] 投资分析：航空板块盈利弹性强 重点推荐 - **航空板块对油汇变化敏感 盈利弹性大**：航司盈利对油价和汇率波动极为敏感 根据2025年上半年数据测算 布伦特油价每下降1% 对中国国航、南方航空、中国东航的利润总额影响分别约为4.87亿元、5.07亿元、4.28亿元 人民币兑美元汇率每升值1% 对上述三家航司的净利润或利润总额影响分别为1.33亿元、2.59亿元、2.01亿元 [123][124][133] - **业绩弹性测算**：基于不同油价和座收增速假设进行情景分析 在乐观情境（布伦特油价55美元/桶、座收同比增长5%）下 中国国航、南方航空、中国东航2026年归母净利润预测分别可达148亿元、152亿元、127亿元 盈利弹性显著 [134][136][137] - **重点推荐航空板块 首推中国东航**：报告推荐中国东航、南方航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、吉祥航空 首推中国东航的三大理由包括：1) 其国际RPK占比位列三大航第一且已超2019年水平 将充分受益于国际线需求增长及上海区位优势 2) 经营指标优秀 2025年12月客座率达85.7% 3) 未持有搭载存在质量问题的PW1100发动机的A320飞机 避免了相关停场风险 [137][138][141][144]

核心观点 - 2026年资产配置的双主线是实物资产与中国资产，主题投资是重要组成部分 [7][16] - 实物资产因其资产配置属性正被重估，全球投资上行将拉动实物消耗，看好铜、铝、锡、黄金、锂、原油及油运 [7][16] - 具备全球比较优势且周期见底的中国设备出口链，以及国内制造业底部反转的品种是重要方向 [7][16] - 资金回流、缩表压力缓解及人员入境趋势将推动消费回升，看好航空、免税、酒店、食品饮料 [7][16] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融也值得关注 [7][16] 市场环境与宏观背景 - A股在海外多重风险与国内监管降温信号下展现出韧性 [5][12] - 由于汇金持仓中沪深300占比较大且近期赎回压力大，沪深300指数过去一段时间明显跑输其他主要宽基指数 [5][12] - 对于因持续ETF流出而降温的沪深300无需过度担忧，其更早符合监管降温要求，进一步打压必要性下降 [5][12] - 后续需关注杠杆资金密集流入的板块，政策性的降温对其影响可能更大 [5][12] - 2024年12月中国出口延续强势，核心驱动力在于海外降息周期下的投资上行，拉动了电力设备、机械设备等产业链出口 [6][13] - 美国AI投资和以非洲为代表的新兴市场投资仍在上升，全球主要发达经济体及新兴制造业国家正步入或处于经济上行周期，有望进一步拉动中国出口 [6][13] - 2024年四季度中国居民人均消费支出增速回升，补贴褪去后居民消费正在低位修复 [6][13] - 2026年美国中期选举将围绕国家经济成功与价格下降展开，共和党重点在生活成本问题，特朗普政府有压低国内成本的清晰路径 [6][14] - 通胀下行的职责更多从美联储转移到政府，通过货币紧缩压制通胀的必要性在减弱 [6][14] - 美国当下投资强、消费弱的组合是人工智能对就业替代的宏观影响，这会压制服务通胀的回弹，叠加特朗普压低通胀的诉求，降息路径相对顺畅 [6][14] - 全球投资率上升趋势不变，实物消耗将进一步上行 [6][14] 实物资产的配置逻辑 - 2024年降息周期以来的商品上涨呈现单吨货值越贵的商品涨幅越高的特征，这是典型的资产配置迁移 [6][15] - 当商品成为财富储藏和投资工具时，选择吨数占用更少的商品可以降低交易和仓储成本，以容纳更大的资金配置需求 [6][15] - 商品当前的资产配置属性定价并不极致，无论是商品总货值/美股总市值还是商品总货值/美国M2均未到达高位 [15] - 相对于美股，工业金属的整体货值仍在低位 [15] - 从全球储备资产看，黄金储备已超过美债，但相比于美元计价的资产占比还有较大提升空间 [6][15] - 当下黄金储备上升并非美元信用崩溃，而是全球认为美元风险需要对冲 [6][15] - 以各自商品计价的商品股来看，黄金股仍明显低估，随着业绩兑现，其表现值得期待 [6][15] 月度金股列表与核心推荐理由 - **云铝股份 (000807.SZ)**：海外降息与财政扩张利好铝板块出口需求回暖，储能与电网结构性拉动，国内供给侧改革天花板将至，海外扩产受电力限制，低库存低供应下需求有望超预期，看涨铝价，公司资产负债表优质，分红提升潜力较大，年初执行的欧盟碳关税利好绿电铝 [18] - **华锡有色 (600301.SH)**：锡锑价格处于上行区间，公司为成长确定性较强标的，广西关键金属整合推进，公司或为最大受益者，短期催化为锡、锑价格上涨及关键金属集团推进 [19] - **应流股份 (603308.SH)**：全球燃气轮机需求爆发，看好公司燃机叶片全球份额提升，短期催化为全球燃气轮机客户突破有望超预期 [20] - **上峰水泥 (000672.SZ)**：水泥业务是现金奶牛，公告过4-6亿元现金分红区间，股息率约4%，对应100-150亿市值，短期催化为持股长鑫科技0.15%及拥有20余个优质半导体项目 [21] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：公司未来有望在3万亿美元泛娱乐市场中通过IP孵化、生命周期拉长与变现方式多样化保持较快成长，作为情绪价值及新消费龙头，市场对2026年与2027年业绩分歧较大，具备较高赔率，短期催化包括公司年会可能做定量展望、3月年度业绩披露时可能给出更定量指引、新品推出以及2026年4月披露的第一季度业绩预计表观增速较好，此外空头未平仓仓位约占流通股本8%，未来1-2个月有望持续平仓推动股价上行 [22][23] - **中国中免 (601888.SH)**：龙头地位持续巩固，在免税行业内市场份额持续提升，入境游客消费增长，参考韩国经验，免税店是吸纳入境消费关键渠道，中免的市内免税店将开发海外游客消费潜力，公司近期收购DFS大中华区，获得港澳核心区域免税门店资源，预计海外拓展加速，短期催化包括元旦假期销售表现超预期、免税政策进一步优化及海外扩张进度超预期 [24] - **中国南方航空股份 (1055.HK)**：受益于行业供需改善，供给增速放缓而需求增速更快，行业景气向上，公司拥有中国最大机队规模，全经济舱策略深化，国际线持续恢复表现较好，短期催化为供需优化下客座率高企，票价有望持续提升，叠加油汇改善，预期2025年第四季度利润明显改善 [25] - **理想汽车-W (2015.HK)**：公司持续深耕物理AI领域，定位于具身智能的品牌公司，同时布局基座模型、芯片、操作系统、智能终端等核心环节，极具稀缺性，在智能驾驶、智能座舱方面进步迅速，用户体验持续提升，有望驱动销量向上，短期催化为2026年公司增程、纯电产品迭代加速，销量有望迎来拐点 [26] - **蓝特光学 (688127.SH)**：模造玻璃下游需求旺盛，主要应用于汽车智驾ADAS镜头、手机玻塑混合镜头、智能影像设备、光通信、AI眼镜等，苹果未来新品或使用玻塑混合方案，公司作为大客户核心光学供应商将持续受益，AR晶圆业务绑定下游核心客户进行技术配套和产品研发，随着AR产品推出，晶圆业务有望加速成长，短期催化为手机拉货在即，影像设备、车载新品发布，光模块客户2026年需求旺盛，公司下半年及2026年订单业绩持续兑现 [27] - **映恩生物-B (9606.HK)**：公司深耕ADC赛道，构建全球研发管线，技术领先、管线丰富，DB-1303、DB-1311、DB-1418等多项产品完成出海BD，携手合作伙伴BioNTech，率先开拓IO 2.0+ADC联合疗法蓝海市场，有望引领临床格局迭代，短期催化包括B7-H3 ADC DB-1311迈入注册临床阶段，HER2 ADC DB-1303已处于注册临床阶段，核心适应症有望陆续递交上市申请，HER3 ADC DB-1310肺癌早期数据优异，后续数据更新有望进一步验证全球潜力，全面推进IO 2.0+ADC联合疗法，与BioNTech共同开展多项联合疗法研究，多项早期研发管线有望陆续迎来概念验证 [28][29] 建议关注的ETF - **矿业 ETF (561330.OF)**：截至2026年1月28日，份额为14.57亿份，单位净值2.59元，总净值37.75亿元，1月复权净值增长率为34.99%，2026年以来复权净值增长率为34.99% [17] - **电网 ETF (561380.OF)**：截至2026年1月28日，份额为12.28亿份，单位净值1.93元，总净值23.75亿元，1月复权净值增长率为17.48%，2026年以来复权净值增长率为17.48% [17] - **化工龙头 ETF (516220.OF)**：截至2026年1月28日，份额为5.02亿份，单位净值1.03元，总净值5.16亿元，1月复权净值增长率为13.08%，2026年以来复权净值增长率为13.08% [17]

投资评级与核心观点 - 报告对南方航空(600029.SH)首次覆盖，给予“买入”评级 [4] - 核心观点：公司枢纽网络优势巩固，有望充分受益于行业上行周期，业绩复苏弹性有望释放 [4][7] 行业与公司经营状况 - 行业处于周期上行阶段，公司作为行业龙头有望引领修复 [7] - 截至2025年12月，公司机队规模达972架，居行业首位 [7] - 2025年公司客座率达85.7%，同比提升1.36个百分点 [7] - 2025年公司国际线可用座位公里(ASK)同比增长18.5%，增速居三大航之首 [7] - 2025年夏航季，公司在全行业时刻份额达20.4%，为最高航司 [7] - 公司在广州、北京的时刻份额分别高达55.4%和21.2%，双枢纽协同效应持续增强 [7] - 公司平均运距达1907公里，已恢复至2019年的101.5%，长航线优势显著 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司营收1376.65亿元，同比增长2.2%；归母净利润23.07亿元，同比增长17.4% [7] - 2025年全年，公司旅客运输量达1.74亿人，同比增长5.5%，其中国际旅客同比增长19.53% [7] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.32亿元、49.50亿元、83.45亿元 [7] - 预计归母净利润同比增速：2025年为131.35%，2026年为830.92%，2027年为68.58% [5][7] - 预计营业收入：2025E为1781.86亿元，2026E为1886.65亿元，2027E为2029.95亿元 [5] - 预计每股收益：2025E为0.03元，2026E为0.27元，2027E为0.46元 [5] - 预计净资产收益率：2025E为1.51%，2026E为12.31%，2027E为17.19% [5] - 预计市盈率：2025E为248倍，2026E为26.65倍，2027E为15.81倍 [5][7] 公司战略与举措 - 运力投放重点向国际航线倾斜 [7] - 协同新疆、东北、海南等传统优势区域，巩固航线网络 [7] - 正在消化对四川航空增资的影响、退出经济性较差的飞机、优化客舱布局，为未来业绩释放奠定基础 [7]

航空机场板块市场表现 - 1月29日航空机场板块整体下跌0.49%，表现弱于上证指数（上涨0.16%）和深证成指（下跌0.3%）[1] - 板块内个股普遍下跌，华夏航空领跌，跌幅为1.23%，其次是吉祥航空下跌1.18%，南方航空下跌1.10%[1][3] - 板块内仅少数个股上涨，上海机场涨幅最大为1.14%，厦门空港上涨0.68%，白云机场微涨0.21%[1] 航空机场板块个股交易情况 - 中国东航成交量最大，达188.11万手，成交额10.09亿元，海航控股成交量次之，为305.59万手，成交额5.13亿元[1] - 上海机场成交额6.05亿元，中国国航成交额8.44亿元，南方航空成交额7.68亿元，显示大盘航空股交投活跃[1] - 春秋航空收盘价最高，为55.95元，海航控股收盘价最低，为1.68元[1] 航空机场板块资金流向 - 当日板块整体主力资金净流出2.42亿元，游资资金净流入1170.39万元，散户资金净流入2.3亿元[3] - 个股方面，上海机场主力净流入最多，达2836.78万元，主力净占比4.69%，深圳机场主力净流入2065.29万元，占比13.49%[4] - 中信海直主力资金净流出最多，达3913.10万元，主力净占比-15.85%，吉祥航空主力净流出1644.78万元，占比-6.11%[4] - 上海机场、春秋航空、厦门空港的散户资金呈现净流出，分别为-3943.84万元、-1473.71万元和-710.03万元[4] 相关ETF产品动态 - 航空航天ETF（159227）近五日上涨3.00%，最新份额为21.1亿份，减少了5300.0万份，净申赎-7867.4万元[6] - 通用航空ETF基金（159230）近五日上涨2.17%，市盈率142.49倍，最新份额为5.5亿份，减少了400.0万份，净申赎-555.0万元，估值分位达99.74%[7] - 旅游ETF（562510）近五日下跌4.77%，市盈率高达2806.27倍，最新份额为8.2亿份，增加了1000.0万份，净申赎809.6万元，估值分位为97.31%[7] - 机床ETF（159663）近五日上涨5.24%，市盈率72.50倍，最新份额为1.1亿份，增加了400.0万份，净申赎712.3万元，估值分位达100.00%[7]

航空机场板块市场表现 - 1月28日，航空机场板块整体下跌2.33%，表现显著弱于大盘，当日上证指数上涨0.27%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股普遍下跌，中国东航领跌，跌幅达5.88%，收盘价为5.44元，南方航空下跌3.58%，收盘价为7.28元，中国国航下跌2.33%，收盘价为8.37元 [1][3] - 少数个股录得上涨，深圳机场上涨1.26%，收盘价为7.25元，厦门空港上涨0.98%，收盘价为17.56元，白云机场上涨0.53%，收盘价为9.56元 [1] 板块资金流向 - 当日航空机场板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为9948.02万元，同时游资资金净流入2.47亿元，散户资金净流出1.47亿元 [3] - 中国东航获得主力资金净流入2999.82万元，占成交额的1.91%，同时获得游资净流入9828.73万元，占成交额的6.26% [4] - 深圳机场获得主力资金净流入2887.28万元，占成交额的18.89%，为板块内主力净占比最高的个股 [4] - 春秋航空获得主力资金净流入1876.78万元，占成交额的5.57%，同时获得游资净流入3159.19万元，占成交额的9.38% [4] - 部分个股遭遇主力资金净流出，其中中信海直主力净流出2751.64万元，占成交额的12.63%，白云机场主力净流出1793.92万元，占成交额的8.27% [4] 相关ETF产品表现 - 航空航天ETF（159227）近五日下跌2.64%，其最新份额为21.6亿份，增加了5700.0万份，对应净申购金额为8537.9万元 [6] - 通用航空ETF基金（159230）近五日下跌2.52%，其市盈率为140.00倍，估值分位达99.43%，最新份额为5.5亿份，减少了2800.0万份，对应净赎回金额为3940.6万元 [7] - 旅游ETF（562510）近五日下跌4.37%，其市盈率高达2551.92倍，估值分位为96.70%，最新份额为8.1亿份，增加了900.0万份，对应净申购金额为742.2万元 [7]

航空机场板块市场表现 - 1月27日，航空机场板块整体下跌0.82%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.18%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股普遍下跌，春秋航空领跌，跌幅为1.93%，收盘价57.01元 [1][3] - 板块中仅厦门空港和深圳机场录得上涨，涨幅分别为0.58%和0.14% [1] 航空机场板块个股交易情况 - 中国东航成交量最大，为127.78万手，成交额7.43亿元 [1] - 海航控股成交量次之，为293.48万手，成交额4.96亿元 [3] - 中国国航成交额最高，达6.44亿元，但股价下跌1.15% [1][3] - 春秋航空成交额2.85亿元，成交量4.94万手 [3] 航空机场板块资金流向 - 当日板块整体主力资金净流出5359.65万元，游资资金净流入9981.97万元，散户资金净流出4622.32万元 [3] - 中国国航主力资金净流出最多，达4169.38万元，主力净占比-6.47% [4] - 深圳机场获得主力资金净流入最多，为2526.52万元，主力净占比21.15% [4] - 上海机场获得游资净流入最多，为4973.93万元，游资净占比8.74% [4] 相关ETF产品表现 - 航空航天ETF（159227）近五日上涨6.64%，最新份额为21.1亿份，增加了1.2亿份，净申购1.9亿元 [6] - 通用航空ETF基金（159230）近五日上涨5.15%，市盈率147.86倍，但最新份额减少1000.0万份至5.8亿份，净赎回1426.8万元，估值分位达99.96% [7] - 旅游ETF（562510）近五日下跌1.79%，市盈率高达2581.37倍，最新份额增加1300.0万份至8.0亿份，净申购1082.8万元，估值分位96.85% [7] - 机床ETF（159663）近五日上涨3.98%，市盈率71.79倍，最新份额增加100.0万份至1.0亿份，净申购177.8万元，估值分位达100.00% [7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[5] 核心观点 - 快递物流：电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，行业迎来良性竞争机会[20]；顺丰控股、京东物流有望受益顺周期回暖及持续降本，业绩与估值存在双升空间[21]；极兔速递有望受益海外市场高增长与份额提升[21] - 航空机场：把握春运提前布局和业绩预告期两条投资主线，需求底部修复可持续、存量与增量供给双紧、油汇成本改善、“反内卷”成为行业共识等均形成明确趋势[21] - 航运船舶：看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性[21]；看好散运市场复苏，环保法规推动老旧船队出清，叠加西芒杜铁矿投产与大宗商品需求催化[21]；看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂，同时集运小船运力青黄不接，市场景气度有望持续[21] - 船舶制造：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气与绿色更新进度是需求核心驱动，制约新造船市场的三重因素（油散市场景气度、全球脱碳法规、地缘事件）有望缓解或向好，造船企业预计将进入利润兑现期[21] - 供应链物流：深圳国际的华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估[21]；快运格局向好，行业竞争放缓，具备顺周期弹性[21]；化工物流市场空间大，行业准入壁垒趋严，存在整合机会，龙头具备较大盈利弹性[21] - 港口：作为供应链陆海枢纽，格局趋稳，经营模式稳定，现金流强劲，随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性[21] 行业动态跟踪 快递物流 - 2025年12月快递行业业务量完成182.1亿件，同比增长2.3%[7]；业务收入完成1388.7亿元，同比增长0.7%[29] - “通达系”公司份额分化加速：圆通速递业务量28.84亿件，同比增长9.04%，市场份额15.8%，同比提升1.0个百分点[7]；申通快递业务量25.01亿件，同比增长11.09%，市场份额13.7%，同比提升1.1个百分点[7]；韵达股份业务量21.48亿件，同比下降7.37%，市场份额11.8%，同比下降1.2个百分点[7] - “通达系”单票收入趋于稳定：12月圆通速递单票收入2.25元，同比下降1.4%，环比上涨0.01元[7]；申通快递单票收入2.33元，同比上涨15.4%，环比下降0.08元[7]；韵达股份单票收入2.15元，同比上涨5.9%，环比下降0.01元[7] - 中通快递召开2026全国网络工作会议，强调“行稳致远”，要求全网调优降本，带头“反内卷”[8] - 极兔速递拟发行46.5亿港元零息可换股债券，募集净额约45.96亿港元，用于发展海外业务、技术升级、优化资本架构及一般企业用途[8] - 建发股份2025年度业绩预告归母净利润为-100亿元至-52亿元，亏损主要受房地产及家居商场运营子公司拖累，供应链运营业务保持稳健盈利，海外业务规模约140亿美元，同比增长约37%[9][10] 航空机场 - 2026年春运（2月2日至3月13日）全国民航旅客运输量有望达到9500万人次，日均238万人次，同比增长约5.3%，单日客流高峰有望达260万人次[11] - 中国东航春运期间计划投入822架客运飞机（包括14架国产C919客机），执行12.5万班航班，日均超3200班，同比增长约3.6%[11] - 海南机场集团旗下三大机场2026年春运旅客吞吐量预计达817.5万人次，其中海口美兰机场438.5万人次，三亚凤凰机场349.3万人次，琼海博鳌机场29.7万人次[12] - 华夏航空拟将主运营基地机场从贵阳龙洞堡国际机场变更为重庆江北国际机场[12] - 2025年12月民航完成旅客运输量约0.61亿人次，同比增长6.4%[63]；完成货邮运输量92.90万吨，同比增长9.8%[63] - 2025年12月三大航整体客座率为83.86%，较11月下降1.70个百分点，春秋航空客座率91.46%持续领跑[65] 航运船舶港口 - 中东地缘风险增加：美军调集海空力量前往伊朗，地区冲突风险持续攀升[13] - 法国海军拦截并扣押涉俄“影子船队”油轮，俄油出口航线再添压力[13] - Frontline（FRO）期租出7艘VLCC，单船日租金76900美元，显著高于当前市场平均水平（62250美元/日），创2020年4月以来新高[14] - 本周（2026年1月19日-25日）集装箱运价整体下降：SCFI综合指数环比下降7.4%至1458点[15]，上海-欧洲/地中海运价环比分别下降4.8%/7.6%，上海-美西/美东运价环比分别下降5.0%/8.5%，上海-东南亚运价环比下降3.7%[16] - 本周原油轮运价整体上涨：BDTI指数环比上涨12.03%至1594点[16]，VLCC TCE环比上涨17.9%[16] - 本周成品油轮运价整体上涨：BCTI指数环比上涨5.9%至850点[16] - 本周散货船运价上涨：BDI指数环比上涨9.4%至1736点[16] - 本周新造船价整体略涨：新造船船价指数环比上涨0.07点至184.76点[17] - 本期（1月10日-16日）中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1243点，环比下跌2.97%[17] - 本周（1月12日-18日）中国港口货物吞吐量26132万吨，环比下降0.55%，集装箱吞吐量689万TEU，环比增长0.58%[17] 公路铁路 - 1月12日—18日全国货运物流有序运行：国家铁路运输货物7700万吨，环比增长3.8%；全国高速公路货车通行5611.7万辆，环比增长1.87%[18] - 粤高速A发布2025年度业绩快报：营业总收入44.69亿元，同比下降2.21%，归母净利润18.01亿元，同比增长15.27%[19] - 2025年12月公路客运量9.61亿人，同比下降2.60%；货运量37.97亿吨，同比增长0.62%[76] - 2025年12月铁路客运量3.23亿人，同比增长8.52%；货运量4.47亿吨，同比下降2.60%[76] 市场表现回顾 - 2026年1月19日至1月23日，上证综合指数环比增长0.84%，A股交运指数环比增长1.63%，跑赢上证指数0.79个百分点[25] - 交运子板块周涨幅：物流综合(+3.44%)、航空(+2.78%)、港口(+2.52%)、快递(+1.53%)、机场(+1.47%)、公路(+0.82%)、航运(+0.53%)、铁路(-0.54%)[25]