报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石周度观点为补库接近尾声，需求预期转弱，逻辑是钢厂冬储补库接近尾声，需求预期转弱，矿价承压 [3] - 供给端主流和非主流发运均在回升，叠加海漂加快到港，矿石供给显著回升；需求端铁水走平，刚需波动小，但钢厂冬储补库接近尾声，需求预期转弱；库存端供需双增格局，但海漂加快到港，导致铁矿石港口库存持续走高[5] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石价格价差 - 上周五PB粉现货价格761（-29）元/吨，05合约价格760.5（-31）元/吨；05合约基差33（+1）元/吨；05 - 09价差18（-1）元/吨 [10] - 日照港进口矿和铁精粉市场价格本周较上周多数下跌，如卡粉本周862元/吨，上周890元/吨，周变动-28元/吨 [12] 铁矿石供给 - 主流和非主流矿供给均维持高位，同差显著高于去年，45港到港量和全球发运量等数据有相应变化，如全球发运当周值3094.60万吨，环比增3.9%，同比降10.2% [4][14][16] - 四大矿山维持正常发运水平，各矿山发运量有不同表现，如力拓发中国当周值509.50万吨，环比增5.7%，同比降17.1% [4][18] - 国产矿产量平稳，内矿日均产量、矿山铁精粉日均产量等数据呈现一定趋势 [29][30] 铁矿石需求 - 钢厂补库接近尾声，需求预期转弱，铁水产量走平，刚需波动小，如铁水产量当周值228.58万吨，环比增0.3%，同比增0.1% [4][31][32] - 存在品种差，不同品位矿石价差有相应表现，如65 - 62品位价差在不同年份有波动 [34][35] - 废钢存在替代效应，255家钢厂废钢到货、日耗、库存及废钢 - 铁水价差有相关数据体现 [36][37] 铁矿石库存 - 海漂加快到港导致供给回升，库存快速累积，45港库存、钢厂进口矿总库存等均有上升，如45港库存当周值17140.71万吨，环比增0.7%，同比增11.5% [4][38] - 澳矿累库明显，不同矿种45港库存季节性有不同表现 [39][40] 铁矿石成本 - 油价上涨，运费抬升，BCI海运费、BDI海运费、西澳 - 青岛海运费、图巴朗 - 青岛海运费等均有体现 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 展望2月，供应处于海外发运季节性淡季，发货量预计环比小幅下降但总量仍处高位，一季度澳洲飓风或扰动发运，到港量同步下滑；需求方面，1月钢厂高炉检修完成复产增多，铁水小幅复产，2月预计延续缓慢增势，日均铁水产量或回升至230万吨以上；库存方面，港口库存累库至历史同期高位，存在结构性矛盾，库存总量压制价格；宏观上商品市场波动加剧，情绪因素不确定性增强。整体矿价上方空间受高库存和供给宽松预期压制，供需边际压力可控，预计震荡偏弱运行，需关注年后下游需求启动情况 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应：1月全球铁矿石发运周均值3079.48万吨，环比降446.20万吨；19港口径澳洲发往中国周均值1497.14万吨，较上月降148.31万吨；巴西发运量周均值649.5万吨，较上月降194.85万吨；45港到港量周均值2670.24万吨，较上月环比增57.24万吨 [13] - 需求：1月国内日均铁水产量228.34万吨，较上月增0.44万吨 [13] - 库存：1月末，全国45个港口进口铁矿库存17022.26万吨，较上月末增1093.2万吨；45港铁矿石日均疏港量周均值322.28万吨，较上月增5.74万吨；钢厂进口铁矿石日耗周均值281.73万吨，较上月降0.51万吨 [13] 期现市场 - 价差：1月末，PB - 超特粉价差114元/吨，月环比降3.0元/吨；卡粉 - PB粉价差90元/吨，月环比增8.0元/吨；卡粉 - 金布巴粉价差149元/吨，月环比增12.0元/吨；(卡粉 + 超特粉)/2 - PB粉价差 - 12元/吨，月环比增5.5元/吨 [19][22] - 入料配比、废钢：1月末，球团入炉配比14.72%，较上月末增0.03百分点；块矿入炉配比12.45%，较上月末增0.47个百分点；烧结矿入炉配比72.83%，较上月末降0.5个百分点；唐山废钢价格2165元/吨，较上月末增10元/吨；张家港废钢价格2130元/吨，较上月末增50元/吨 [25] - 利润：1月末，钢厂盈利率39.39%，较上月末增2.16个百分点 [28] 库存 - 1月末，全国45个港口进口铁矿库存17022.26万吨，较上月末增1093.2万吨；球团409.31万吨，较上月末增57.75万吨；港口库存铁精粉1559.16万吨，较上月末增203.12万吨；港口库存块矿2162.11万吨，较上月末增17.45万吨；澳洲矿港口库存7799.19万吨，较上月末增857.93万吨；巴西矿港口库存5583.97万吨，较上月末降85.59万吨；钢厂进口铁矿石库存9968.59万吨，较上月末增1108.4万吨 [35][38][41][44] 供给端 - 供应：1月，19港口径澳洲发往中国周均值1497.14万吨，较上月降148.31万吨；巴西发运量周均值649.5万吨，较上月降194.85万吨；力拓发运量周均值593.36万吨，较上月环比降153.47万吨；必和必拓发运量周均值555.68万吨，较上月环比降19.62万吨；淡水河谷发运周均值485.42万吨，较上月环比降117.11万吨；FMG发运周均值387.66万吨，较上月环比降4.69万吨；45港到港量周均值2670.24万吨，较上月环比增57.24万吨；12月中国非澳巴铁矿石进口量2192.78万吨，月环比增292.36万吨；1月末，国产矿山产能利用率59.98%，较上月末增4.45个百分点；国产矿铁精粉日均产量46.87万吨，较上月末增3.48万吨 [50][53][56][59][62] 需求端 - 需求：1月国内铁水产量7078.57万吨，日均铁水产量228.34万吨，较上月增0.44万吨；1月末，高炉产能利用率85.47%，较上月末增0.53个百分点；1月，45港铁矿石日均疏港量周均值322.28万吨，较上月增5.74万吨；钢厂进口铁矿石日耗周均值281.73万吨，较上月降0.51万吨 [67][70] 基差 - 基差和月差：截至1月30日，测算铁矿石BRBF主力合约基差27.87元/吨，基差率3.40% [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整体产业链矛盾不大，铁矿石供应有压力，市场风险偏好走弱、流动性不佳致价格下挫，节前操作应谨慎观望 [2][4] - 铁矿石供需双弱，淡季特征明显，发运季节性走低且需关注澳洲季风影响，需求端钢厂利润尚可、铁水预计回升但终端钢材进入节前淡季，库存端港口库存持续累积、压力较大 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业客户操作建议 - 钢材基本面有支撑，钢厂利润尚可有增产空间 [7] 核心数据 - 黑色产业链成本利润表展示铁水成本、高炉热卷利润等指标在不同时间的变化情况 [9] - 铁矿周度发运数据表呈现全球发运量、澳巴发运量等指标的周度和月度变化 [9] - 铁矿需求周度数据表包含日均疏港量、日均铁水产量等需求相关指标的变化 [10] - 铁矿石库存周度数据表显示45港进口矿库存、贸易矿占比等库存指标的变化 [11] 供应 全球发运分析 - 展示铁矿石全球发运量的季节性、年累计同差、超季节性/3年、年初至今累计值同比等情况 [13] 四大矿发运分析 - 呈现铁矿石四大矿山发运量的季节性、年初至今累计发运量同差、超季节性/3年、年初至今累计发运量同比等情况 [14][16] 非主流矿发运分析 - 分析非主流矿发运量的季节性、年初至今累计值同差、超季节性/3年、年初至今累计值同比，以及其占全球发运量占比和四大矿山占比情况，指出普氏指数领先非主流发运约5周 [18][24] 到港压港分析 - 展示47个港口到港量的季节性、本年至今累计值同比，以及45个港口压港天数、在港船只数量的季节性和实际到港量季节性 [26][28] Capsize船运分析 - 分析海岬型船运费价格、铁矿石运费占比、航速、全球周度海漂库存的季节性情况 [30][32] 国产矿供应分析 - 呈现186家矿山企业铁精粉日均产量和433家矿山企业铁精粉产量的季节性、同比情况 [34][35] 需求分析 铁水分析 - 分析247家钢铁企业铁水日均产量的季节性、高炉检修预测、铁水产量超季节性与铁矿石价格关系 [37][38] 钢厂利润分析 - 展示螺纹钢高炉生产利润、热轧板卷生产利润、247家钢铁企业盈利率的情况，以及利润对螺纹钢、热卷、冷轧、中厚板生产的引导作用和螺纹、热卷不同盘面利润的季节性 [39][47] 下游钢材分析 - 螺纹钢：分析产量、消费量、总库存、短流程钢厂产量占比等指标的季节性，以及螺纹连续合约价格与电炉成本评估、螺纹连十一 - 连续季节性、水泥出库量季节性 [51][57] - 热卷：分析产量、消费量、总库存的季节性和热卷连十一 - 连续收盘价价差季节性 [60][62] - 中厚板：分析产量、消费量、总库存、库销比的季节性 [64][65] - 表外钢材：分析表外产量估算、粗钢表内库存 + 表外库存、H型钢、工角槽、镀锌板卷、热轧带钢、优特钢、彩涂板卷等的产量、库存、表需等指标的季节性 [67][89] 出口分析 - 展示中国钢材出口数量、出港量、出口接单、热卷出口利润的情况 [91][93] 库存分析 港口库存分析 - 分析45个港口进口矿库存的季节性、库存结构，以及不同矿种（块矿、铁精粉、粗粉、球团等）的库存季节性、占比季节性，还有巴西产、澳大利亚产、贸易矿的库存季节性和贸易矿占比季节性 [95][110] 其他库存分析 - 展示247家钢铁企业进口矿库存、钢厂厂内 + 海漂在途货权进口铁矿石库存的季节性，以及铁矿石库存周转天数估算的季节性 [112][113] 估值分析 基差与期限结构 - 给出铁矿仓单价格表，包含不同品种的最便宜现货价格、折盘面价格、基差、交割利润等信息，以及铁矿石不同合约基差的季节性 [115][118] 螺矿比与卷矿比 - 分析01、05、09螺纹铁矿比和01、05、09热卷/铁矿比的季节性 [121][124] 焦煤比值分析 - 分析01、05、09焦煤 - 铁矿石价差的季节性和焦煤让利铁矿石情况 [126][128] 废钢性价比分析 - 分析铁废价差、富宝铁废价差/5DMA与铁水 - 废钢日耗、纯高炉企业废钢消耗比的关系 [130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铁矿价格高位持续回落，随着短期市场情绪和资金扰动接近尾声，矿价逐步回归基本面逻辑，基本面供应端增量大、需求端难好转，国内铁矿石基本面弱化有望延续，高估值难以持续，矿价预计偏弱运行 [4] - 交易策略上单边偏弱运行，套利和期权观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 本周铁矿价格高位回落，商品市场有色波动带动情绪反复，矿价波动不大后回归基本面逻辑，供应端增量大、需求端难好转，上半年需求或不及预期，2026年上半年用钢需求预计减量，基本面弱化延续，高估值难持续，矿价预计偏弱运行 [4] - 交易策略为单边偏弱运行，套利和期权观望 [4] 铁矿核心逻辑分析 供应端 - 全球铁矿发运量同比高增量，2026年至今周度均值3079万吨，同比增加11%（1500万吨），其中澳洲周度发运1782万吨，同比增加7.4%（610万吨），巴西周度发运650万吨，同比增加5.5%（170万吨）；澳巴主流矿发运中，力拓同比增长14%（360万吨），BHP同比增长1%（20万吨），FMG同比增加10%（170万吨），VALE同比增加9%（200万吨） [7] - 非主流矿全球发运同比持续高位，2026年至今非澳巴矿周度发运均值648万吨，同比增加29%（730万吨），澳洲非主流周度发运均值245万吨，同比增长5%（60万吨），巴西非主流发运周度均值164万吨，同比回落4%（30万吨）；西芒杜矿区2026年预计增量2000万吨左右 [9] - 进口铁矿港口总库存环比持续大幅增加，本周库存环比增加，钢厂库存大幅增加致国内进口铁矿总库存环比增加400万吨，当前处于过去6年最高水平，1月份至今累库幅度1500万吨左右，供需宽松格局延续 [11] 需求端 - 国内终端制造业用钢需求低位运行，2025年12月地产新开工同比下降19%，销售面积同比下降17%，基建投资（不含电力）同比下降12%，制造业投资增速同比下降11%，地产环比改善但仍处底部，基建和制造业投资增速环比降幅大 [13] - 从交易逻辑看，上半年需求可能不及预期，2025年下半年以来国内用钢需求回落，2026年上半年预计持续减量，基本面弱化延续，高估值难持续 [13] - 海外需求方面，2025年海外铁矿消费量同比回落1%（900万吨），但海外铁元素消费量同比增加3.5%（3700万吨），二季度至年底海外铁元素消费量同比处于高位，持续贡献增量，2025年海外印度粗钢产量同比增加10%（1550万吨），需求量维持偏高水平 [13] 铁矿基本面数据追踪 价格相关 - 展示普氏铁矿价格指数、青岛港PB粉价格、青岛港卡粉价格、钢厂现金利润与高中低品粉价差、卡粉与PB粉价差、PB粉与超特粉价差等数据 [19] 利润相关 - 展示PB粉、卡粉、超特粉、金布巴、PB块、FMG等进口利润数据 [21] 钢厂利润相关 - 展示华东螺纹现金利润、华东热卷现金利润、华东铁水成本（不含税）、华东热卷现金成本、华东钢坯成本（不含税）、华东螺纹现金成本等数据 [23] 价差相关 - 展示内外盘美金价差，包括SGX主力与DCE不同合约（折PB定价）价差、华东铁水与再生钢铁（不含税）价差、新加坡铁矿对国内铁矿溢价率等数据 [25] - 展示铁矿主力基差和跨期价差，包括最优交割品与不同合约基差、9/1价差、1/5价差、5/9价差等数据 [27] 矿山发运相关 - 展示力拓、VALE、BHP、FMG、CSN铁矿全球发运量及45港到港量数据 [29] 港口库存相关 - 展示进口铁矿港口库存中粉矿、块矿、球团、非贸易、铁精粉、非澳巴等库存数据 [31]

报告基本信息 - 报告类型为黑色金属周报 [1] - 报告日期为2026年2月6日 [2] - 黑色品种研究团队研究员有翟贺攀、聂嘉怡、冯泽仁 [4] 黑色品种策略推荐 单边策略 - RB2605价格3077，震荡偏弱，主导因素为五大钢材品种周产量回落、厂库社库明显累增、周度需求降幅较大、钢厂复产缓慢、钢铁原燃料价格承压、钢材成本下移、港口铁矿石库存再创历史新高、钢厂在春节前已满足大部分补库需求 [6] - HC2605价格3251，震荡偏弱，主导因素为进口矿到港量缺口或将在未来几周显现、印尼煤炭出口政策牵动市场神经、需等待春节前的利空因素兑现 [6] - J2605价格1698.5，相对抗跌，主导因素为受印尼政府生产配额削减政策的影响、焦企亏损幅度明显收窄、焦炭产量整体上仍处于近年来偏低水平、焦炭三大库存普遍上升、有进口煤供应紧缩预期带来的支撑 [6] - JM2605价格1138.5，相对抗跌，主导因素为受印尼政府生产配额削减政策的影响、近期蒙煤通关量两度冲高回落、焦企炼焦煤库存明显走高、有进口煤供应紧缩预期带来的支撑 [6] - I2605价格760.5，先弱后强，主导因素为澳巴发运回升、到港回落、五大材产量调头回落、需求降幅扩大、日均铁水产量小幅回升、钢厂已进入节前补库进入尾声，后续增量不大、港口库存再次累积刷新历史新高 [6] 跨期套利 - I2605先弱后强，澳巴发运回升、到港回落、五大材产量调头回落、需求降幅扩大、日均铁水产量小幅回升、钢厂已进入节前补库尾声，后续增量不大、港口库存再次累积刷新历史新高 [6] 跨品种套利 - 涉及RB05 - 07、J05 - 09、JM05 - 09、I05 - 09、RB/I、HC - RB、J/JM等，但文档未提及具体策略方向及主导因素 [6] 各品种逻辑依据 钢材（RB2605、HC2605） - 消息面，2月3日印尼矿商暂停现货煤炭出口，2月5日印尼最大几家煤炭企业获准免受生产配额削减政策影响 [7][8][31][32][53][54] - 基本面，五大钢材品种周产量回落，厂库、社库明显累增，周度需求降幅较大；钢厂复产缓慢，钢铁原燃料价格承压，钢材成本下移；港口铁矿石库存再创历史新高，钢厂春节前大部分补库需求已满足，近4周澳巴铁矿石发运量降15.9%，到港量仅降0.6%，到港量缺口未来几周或显现；印尼煤炭出口政策影响市场供需 [8][32] - 预计后市钢材价格持续下跌空间不大，但短期弱势难改，需等待春节前利空因素兑现，而后黑色系商品期货或迎来由弱转强的拐点 [8][32] 焦炭、焦煤（J2605、JM2605） - 消息面与钢材相同，2月3日印尼矿商暂停现货煤炭出口，2月5日印尼最大几家煤炭企业获准免受生产配额削减政策影响 [9][10][53][54] - 基本面，独立焦化企业连续7周亏损但近一周亏损幅度明显收窄，焦炭产量连续3周回落后转为回升但整体仍处近年偏低水平；焦炭三大库存普遍上升；1月蒙煤通关量两度冲高回落，近期甘其毛都口岸蒙煤通关量10日移动平均值在17.4 - 18.3万吨区间；230家独立焦化厂炼焦煤库存连续7周明显上升并创2024年2月以来新高，钢企和港口炼焦煤库存一升一降，绝对值变化不大 [10][54] - 预计后市煤焦价格有进口煤供应紧缩预期带来的支撑，或仍相对抗跌，需等待春节前利空因素兑现，而后煤焦期货或将迎来震荡走强的新一轮上涨行情 [10][54] 铁矿石（I2605） - 基本面，澳巴发运明显回落，符合年末发运冲量结束后的季节性规律，预计后续发运量或有小幅修复，一季度受天气与节假日因素影响整体处于偏低位置运行，推算后续整体到港量环比将下滑，呈现前低后高趋势；需求端，日均铁水绝对量处于相对偏低位置，但春节前需求韧性较好，2月虽处需求淡季，但市场对节后政策预期仍在，且在利润驱动下，节后钢厂复产有望加速，预计铁矿需求先弱后强，整体环比走强；库存方面，钢厂节前补库已进入最后阶段，后续补库增量有限，港口库存持续累积，持续刷新历史新高 [11][12][85] - 预计后续矿价将呈现先弱后强走势，过高的港口库存与全年供应增长预期将继续压制矿价上方空间，可在震荡区间下沿择机布局买入套期保值或投资策略 [12][85] 各品种基本面分析及结论建议 钢材 基本面分析 - 价格：2月6日当周主要螺纹钢现货市场价格降幅较大，主要热卷现货市场价格普遍下滑，主要市场20mm三级螺纹钢价格环比 - 30元/吨至 - 10元/吨，主要热卷市场4.75mm热卷价格环比 - 30元/吨至 - 20元/吨 [13] - 高炉开工与粗钢产量：2月6日当周全国247家钢厂高炉产能利用率转为回升（环比 + 0.22个百分点至85.69%）；1月下旬重点大中型企业粗钢日均产量自去年10月下旬以来新高连续2旬回落（较1月中旬环比 - 4.37万吨或2.21%至193.50万吨） [14] - 铁水产量与电炉生产状况：2月6日当周全国日均铁水产量转为小幅回升（环比 + 0.60万吨或0.26%至228.58万吨），87家独立电弧炉钢厂产能利用率自去年6月中旬以来新高连续3周回落且降幅明显加大，创去年2月下旬以来新低（环比 - 7.59个百分点至48.12%） [17] - 钢材五大品种产量与钢厂库存：2月6日当周全国主要钢厂螺纹钢周产量连续2周回升后转为回落（环比 - 8.15万吨或4.08%至191.68万吨），全国主要钢厂热卷周产量自去年12月中旬以来新高小幅回落（环比 - 0.05万吨或0.02%至309.16万吨）；2月6日全国主要钢厂螺纹钢库存连续3周回升（环比 + 4.52万吨或3.03%至153.65万吨），全国主要钢厂热轧板卷库存自去年6月下旬以来新低连续3周回升（环比 + 1.50万吨或1.94%至78.75万吨） [17] - 钢材社会库存：2月6日35个城市螺纹钢社会库存自去年1月初以来新低连续5周回升并创去年12月上旬以来新高（环比 + 39.52万吨或12.11%至365.92万吨），33个城市热卷社会库自去年8月下旬以来新低小幅回升（环比 + 2.12万吨或0.76%至280.45万吨） [22] - 钢材下游需求：去年1 - 12月份全国房地产开发投资完成额同比 - 17.2%（较去年1 - 11月份降幅扩大1.3个百分点）；去年1 - 12月份全国汽车产量同比 + 9.8%（较去年1 - 11月份增幅收窄1.0个百分点）；去年1 - 12月份全国金属切削机床产量同比 + 9.7%（较去年1 - 11月份增幅收窄3.0个百分点）；去年1 - 12月份全国空调、家用电冰箱和家用洗衣机产量同比增长分别为0.7%、1.6%和4.8%（较去年1 - 11月份分别下降0.9、上升0.4和下降1.5个百分点） [22] - 表观消费量与盘面利润：2月6日当周螺纹钢表观消费量连续3周回落并创去年2月下旬以来新低（环比 - 28.76万吨或16.30%至147.64万吨），热卷表观消费量转为回落（环比 - 5.87万吨或1.88%至305.54万吨）；2月6日当周螺纹钢2605合约盘面利润表现为亏损幅度转为收窄（环比 + 10.1元/吨至 - 289.1元/吨） [27] - 现货螺纹钢吨钢毛利：2月6日当周以主要现货价格计算的长流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利表现为亏损幅度连续2周扩大后转为收窄（环比 + 8.4元/吨至 - 72.0元/吨），短流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利（平电）连续5周回落（环比 - 63.3元/吨至 - 74.4元/吨） [31] 结论及建议 - 螺纹钢、热卷持续下跌空间不大，但短期弱势难改，需等待春节前利空因素兑现，而后黑色系商品期货或迎来由弱转强的拐点 [31][32] - 期现基差：2月6日当周螺纹钢基差连续4周收窄后转为明显走扩，预计后市螺纹钢基差以区间震荡为主，大致波动区间在100至170元/吨；热卷基差表现为负基差转为明显收窄，预计后市热卷基差以区间震荡为主，大致波动区间在 - 30至30元/吨 [35][36] 焦炭、焦煤 基本面分析 - 价格：2月6日当周主要焦炭现货市场价格由前一周普遍上涨转为基本稳定，主要焦煤市场价格由前一周个别市场涨跌互现转为个别市场跌幅较大，主要市场准一级冶金焦平仓价格指数环比 + 0元/吨，部分主焦煤市场汇总价格环比 - 60元/吨至 + 0元/吨 [38] - 焦炭周产量与产能利用率：2月6日当周全国230家独立焦化厂焦炭日均产量连续3周回落后转为回升（环比 + 0.34万吨或0.69%至49.85万吨），全国230家独立焦化厂产能利用率连续3周回落后转为回升但整体上仍处于近年来偏低水平（环比 + 0.48个百分点至71.23%），全国247家钢铁企业焦炭日均产量连续3周回升并创去年7月中旬以来新高（环比 + 0.23万吨或0.49%至47.24万吨），全国247家钢铁企业焦炭产能利用率连续3周回升并创去年8月上旬以来新高（环比 + 0.42个百分点至86.33%） [38] - 焦炭库存与焦化厂利润：2月6日焦炭港口库存自去年1月中旬以来新低连续7周回升并创去年11月中旬以来新高（环比 + 3.04万吨或1.53%至201.10万吨），247家钢铁企业焦炭库存连续7周上升并创去年2月上旬以来新高（环比 + 14.19万吨或2.09%至692.38万吨），230家独立焦化厂焦炭库存自去年11月下旬以来新低连续3周回升（环比 + 0.65万吨或1.48%至44.64万吨）；2月6日当周独立焦化企业吨焦平均利润表现为连续7周亏损但近一周亏损幅度明显收窄（环比 + 45元至 - 10元） [41] - 样本矿山周产量、开工率与库存：2月6日当周523家样本矿山日均精煤产量自去年10月下旬以来新高回落（环比 - 1.62万吨或2.10%至75.45万吨），523家样本矿山开工率自去年5月中旬以来新高连续2周回落（环比 - 2.46个百分点至86.67%）；2月6日523家样本矿山精煤库存连续2周回落（环比 - 2.53万吨或0.95%至264.65万吨），523家样本矿山原煤库存自去年7月下旬以来新高连续2周回落（环比 - 2.63万吨或0.48%至546.92万吨） [41] - 炼焦煤月进口与周库存：去年1 - 12月份我国炼焦煤进口1.1863亿吨（按绝对值同比降2.66%，降幅较去年1 - 11月份收窄3.01个百分点）；2月6日港口炼焦煤库存连续5周回落并创去年10月下旬以来新低（环比 - 13.62万吨或4.76%至272.76万吨），230家独立焦化厂炼焦煤库存连续7周明显上升并创2024年2月以来新高（环比 + 59.35万吨或5.73%至1094.69万吨），247家钢铁企业炼焦煤库存连续4周回升并创去年2月上旬以来新高（环比 + 9.84万吨或1.21%至824.20万吨） [46] - 原煤与焦炭月产量：去年1 - 12月份我国原煤产量48.32亿吨（按绝对值同比增1.53%，较去年1 - 11月份增幅收窄0.31个百分点）；去年1 - 12月份我国焦炭产量5.04亿吨（按绝对值同比增3.03%，较去年1 - 11月份增幅收窄0.16个百分点） [51] 结论及建议 - 焦炭、焦煤有进口煤供应紧缩预期带来的支撑，或仍相对抗跌，需等待春节前利空因素兑现，而后煤焦期货或将迎来震荡走强的新一轮上涨行情 [53][54] 铁矿 基本面分析 - 价格与价差：截至2月5日，本周62%普氏铁矿石指数有所下滑（环比 - 2.9美元/吨或 - 2.81%至100.30美元/吨），截至2月6日，青岛港61.5%PB粉价格小幅回落，环比 - 24元/吨或 - 3.02%至770元/吨，高品矿中，65%卡粉与PB粉价差有所走扩（环比 + 2元/吨至92元/吨），62.5%PB块与PB粉价差有所走扩（环比 + 7元/吨至73元/吨），低品矿中，60.5%金布巴粉与PB粉价差收窄（环比 + 2元/吨至 - 49元/吨），56.5%超特粉与PB粉价差有所走扩（环比 - 1元/吨至 - 115元/吨） [55] - 库存与疏港量：2月6日当周，45港口铁矿石库存再度增长，本周环比 + 118.45万吨至1.71亿吨；45个港口日均疏港量连续两周有所回升（环比 + 8.77万吨至341.08万吨）；本周钢厂进口矿库存可用天数继续增长（环比 + 4天至31天），64家样本钢厂进口矿烧结粉矿库存连续四周回升（环比 + 167.95万吨或 + 10.44%至1776.99万吨）；64家样本钢厂国产矿烧结粉矿库存继续上行（环比 + 10.30万吨或 + 12.03%至95.94万吨） [61] - 发货与到货：1月30日当周，铁矿石澳洲发货量为1774.3万吨，较上周减少5.9万吨，澳洲发至中国量为1578.0万吨，较上周增加143.6万吨；巴西发货量为692.2万吨，较上周增加147.4万吨；45个港口铁矿石到港量为2484.7万吨，较上周减少45.3万吨；近四周澳大利亚、巴西累计发货9488.8万吨，环比上四周减少1799.4万吨（ - 15.94%）；近期铁矿石发运量整体有所回落，符合年末发运冲量结束后的季节性规律，预计后续发运量或有小幅修复，但一季度受天气与节假日因素影响，整体处于偏低位置运行，按船期推算，预计2月上旬到港量

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡下行，日跌幅0.65%，量仓扩大；供需两端走弱，基本面弱势未变，淡季钢价承压，成本有支撑，预计延续震荡寻底，关注假期累库情况 [5] - 热轧卷板主力期价偏弱震荡，日跌幅0.43%，量仓收缩；供应高位、需求走弱，基本面偏弱，价格将低位震荡，谨防需求走弱矛盾激化，关注需求表现 [5] - 铁矿石主力期价弱势下行，日跌幅1.23%，量仓收缩；需求弱稳、供应有压力，基本面走弱，库存攀升，矿价承压偏弱运行，关注矿商发运情况 [5] 各目录总结 产业动态 - 1月全球制造业采购经理指数为51%，较上月升1.5个百分点，结束连续10个月50%以下运行；非洲降至49.6%，欧洲升至50%，亚洲微降至51%，美洲升至51.8% [7] - 2026年1月我国工程机械主要产品月平均工作时长72.5小时，同比增23.9%、环比降5.19%，开工率48.1%，同比降2.63个百分点、环比降3.63个百分点；挖掘机工作时长62.8小时，开工率48.6% [8] - 英美资源2025年四季度铁矿总产量1510万吨，同比增6%、环比增5%，总销量1617万吨，同比持平、环比增12%；2025年全年产量6080万吨，同比降2%，销量6154万吨，同比增1%；2026年产量指导目标上调至5500 - 5900万吨 [9] 现货市场 |品种|上海|天津|全国均价| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢（HRB400E，20mm）|3190|3160|3306| |热卷（上海，4.75mm）|3250|3150|3284| |唐山钢坯（Q235）|2930| - | - | |张家港重废（≥6mm）|2160| - | - | |PB粉（山东港口）|756| - | - | |唐山铁精粉（湿基）|767| - | - | |海运费（澳洲）|8.34| - | - | |海运费（巴西）|23.57| - | - | |SGX掉期（当月）|100.90| - | - | |铁矿石价格指数（61%FE，CFR）|100.30| - | - | 注：海运费、SGX掉期、铁矿石价格指数为前一日数据；部分品种价格有变化，如螺纹钢全国均价降1，热卷上海降10、全国均价降3等 [10] 期货市场 |品种|活跃合约|收盘价|涨跌幅(%)|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢| - |3077| - 0.65|3111|3074|723307|41902|1915253|67582| |热轧卷板| - |3251| - 0.43|3270|3250|276669| - 7206|1484610| - 10036| |铁矿石| - |760.5| - 1.23|772.0|760.0|216259| - 115477|514745| - 10368| 注：涨跌幅按前一交易日结算价计算 [14] 相关图表 - 包含螺纹钢、热轧卷板库存周度变化及总量，全国45港铁矿石库存及季节性，247家钢厂、国内矿山铁精粉库存，247家样本钢厂高炉开工率和产能利用率、盈利钢厂占比，全国94家独立电炉钢厂开工率和盈利情况等图表 [16][17][22] 后市研判 - 螺纹钢供需季节性走弱，库存累库，周产量环比降8.15万吨，需求弱势难改，成本有支撑，预计震荡寻底，关注假期累库 [39] - 热轧卷板供需格局变化不大，库存增加，周产量环比微降0.05万吨，需求韧性趋弱，价格将低位震荡，谨防需求矛盾激化，关注需求 [39] - 铁矿石供需弱势，库存攀升，钢厂消耗回升但盈利未好转，国内到货弱稳、矿商发运增加，供应压力未退，矿价承压，关注矿商发运 [40]

核心观点 - 2026年春节前铁矿石市场呈现“价格高企、库存更高”的反常格局，在港口库存创历史新高的背景下，钢厂补库极度谨慎，贸易商捂货惜售，市场陷入供需僵持的深度博弈 [1][2][3][4][5] 高库存现状与成因 - **库存水平创纪录**：截至2026年2月5日，全国45个主要港口铁矿石库存达17022.26万吨，47港库存达17758.26万吨，均突破1.7亿吨关口，攀至近两年新高，近一周内45港库存环比激增255.73万吨 [3] - **供应端保持强劲**：全球主要矿山为完成财年目标，第一季度发运积极，2026年春节前最后一周全球铁矿石发运量达2978.30万吨，环比增加48.50万吨，其中澳巴合计发运量2394.30万吨，环比增加147.60万吨 [8] - **需求端季节性放缓**：春节临近，钢厂安排高炉检修，需求减弱，2026年2月上旬全国247家钢厂高炉产能利用率为85.47%，日均铁水产量227.98万吨，环比减少0.12万吨，同时钢厂节前小幅补库后转为消耗厂内库存，削弱港口采购需求 [8] - **港口疏港量下降**：2026年2月5日全国45港铁矿石日均疏港量仅268.67万吨，环比大幅下降61.46万吨，提货节奏持续放缓 [7] 市场博弈与价格僵持 - **价格高位震荡**：国际62%澳粉价格在2026年2月5日守在102.70美元/吨的近月高位，未出现明显单边下跌，同期大连商品交易所铁矿石期货主力合约I2605收于768.5元/吨，跌1.73%，期现联动紧密 [2][12] - **贸易商捂货惜售**：持有前期在110美元/吨到115美元/吨甚至更高价位购入货源的贸易商，在价格跌破其心理防线（如105美元/吨左右）后普遍选择捂货观望，等待节后需求，未出现集中低价抛售 [12] - **钢厂采购极度谨慎**：面对高库存，钢厂利用强大的买方议价能力，补库启动晚、控量严，更青睐有折扣的中低品矿或非主流矿，对高价主流矿保持谨慎 [4][17] - **区域价格分化**：不同港口价差反映区域补库节奏差异，2026年2月4日天津港61.5%PB粉参考价格为795元/吨，较青岛港同品矿高出15元/吨，唐山港与青岛港的61.5%PB粉价差约19元/吨 [11][12] 钢厂采购策略转型 - **长协矿作为压舱石**：钢厂与海外矿山签订的长协合同确保了大部分基础需求的稳定供应和相对可控的成本，是应对价格波动的第一道防线 [16] - **广泛运用金融工具**：钢厂利用铁矿石期货进行套期保值以锁定成本，例如计划2026年3月初采购10万吨现货，可在1月底或2月初先在期货上建立多单 [17] - **采用基差贸易模式**：期现结合的“基差贸易”模式被越来越多钢厂应用，当前铁矿石市场基差收窄至大约10元/吨，该模式赋予钢厂更多定价灵活性与主动权 [18] - **采购决策受利润制约**：当前全国钢厂铁矿石盈利比例仅为39.39%，近六成钢厂处于微利或亏损状态，钢厂财务部门要求尽可能压低原料采购价格 [15] 中长期市场风险与展望 - **长期供给过剩格局**：2026年全球铁矿石全年供给过剩格局难以改变，行业核心矛盾已从供应短缺转向供应宽松，下半年四大矿山新增产能集中释放将加大供应压力 [20] - **终端需求不确定性高**：房地产等传统用钢需求复苏平缓，制造业用钢需求难以完全对冲缺口，脆弱的钢厂利润链条使得铁矿石价格支撑基础不牢固 [21] - **政策与金融风险叠加**：节后环保核查趋严将制约钢厂复产进度，全球贸易壁垒、碳排放管控将长期影响市场，同时铁矿石价格高度金融化，宏观情绪与投机资金会加剧短期价格波动 [21] - **节后市场预判审慎**：节后短期钢厂补库需求或对价格形成一定支撑，但力度取决于钢厂利润修复与终端需求启动速度，全年价格走势可能呈现“M”型特征，上半年或现阶段性反弹，下半年因供应压力加大而再度承压 [24] - **行业博弈维度升级**：市场博弈从单纯价格谈判，扩展至采购模式、金融工具运用、库存管理、宏观周期判断的综合能力竞争，行业进入“策略为王、风控为王”的新阶段 [22][25]

市场核心矛盾：高价格与高库存的罕见僵持 - 铁矿石市场呈现“反向博弈”格局，价格高企与库存创纪录并存 [2] - 62%澳粉价格在2026年2月5日守在102.70美元/吨的近月高位 [2] - 截至2026年2月5日，全国45港铁矿石库存达17022.26万吨，47港库存达17758.26万吨，均突破1.7亿吨关口，攀至近两年新高 [2] - 近一周内45港库存环比激增255.73万吨，47港环比激增261.73万吨 [2] - 贸易商不愿抛售，钢厂坚持集体“抠门”采购，市场陷入深度博弈 [2][3] 库存高企的成因分析 - **供应端稳定**：全球主要矿山在财年目标驱动下，第一季度发运积极 [5] - 2026年春节前最后一周全球铁矿石发运量2978.30万吨，环比增加48.50万吨 [5] - 澳巴合计发运量2394.30万吨，环比增加147.60万吨 [5] - 2026年1月26日—2月1日当周，澳洲发往中国的铁矿石量达1619.1万吨，环比增加131.5万吨 [4] - **需求端季节性放缓**：春节假期部分钢厂安排高炉检修，铁水产量回落 [5] - 2026年2月上旬全国247家钢厂高炉产能利用率为85.47%，日均铁水产量227.98万吨，环比减少0.12万吨 [5] - **疏港量下降**：节前提货节奏放缓，2026年2月5日全国45港铁矿石日均疏港量268.67万吨，环比大幅下降61.46万吨 [4] 价格表现与市场僵局 - 高库存对价格构成压力，但传导非线性，市场呈现供需僵持格局 [7] - 2026年2月5日铁矿石期货主力合约I2605收于768.5元/吨，跌1.73% [7] - 持有高成本货源（110-115美元/吨购入）的贸易商在价格跌破心理防线（如105美元/吨）后普遍捂货观望，未出现集中低价抛售 [7] - 现货价格在区间内反复震荡，未出现单边深跌，市场等待新的需求信号 [7] - **区域价格分化**：2026年2月4日天津港61.5%PB粉参考价格为795元/吨，较青岛港同品矿高出15元/吨 [7] - 2026年2月4日日照港60.8%PB粉参考价格为775元/吨，2月5日下调5元至770元/吨 [4] 钢厂采购策略与风险管理 - **采购心态极度谨慎**：钢厂面临补库与价格下跌风险的两难抉择 [8][9] - 当前全国钢厂铁矿石盈利比例仅为39.39%，近六成钢厂处于微利或亏损状态 [9] - **强化长协矿作用**：与海外矿山的长协合同成为应对价格波动的第一道防线 [10][11] - **灵活运用金融工具**：通过期货套期保值锁定成本，例如计划3月初采购10万吨现货，提前在期货市场建立多单 [11] - **采购模式精细化**：补库启动晚、控量严，更青睐有折扣的中低品矿或非主流矿，优化配矿结构以降低综合入炉成本 [11] - **采用基差贸易模式**：当前铁矿石市场基差收窄至大约10元/吨，以期货合约结算价加约定基差进行最终结算，赋予定价灵活性 [12] 影响市场的关键风险因素 - **长期供需失衡风险**：2026年全球铁矿石全年供给过剩格局难以改变，行业核心矛盾已从供应短缺转向供应宽松 [14] - 下半年四大矿山新增产能集中爬坡，供应压力将加大，制约价格上行空间 [14][15] - **终端需求与利润不确定性**：房地产用钢需求复苏平缓，钢厂利润低位，对原料成本异常敏感 [16] - 成材库存高企，全国建材库存已增至337.45万吨，热卷库存210.83万吨，压制钢厂补库意愿 [12] - **政策与环境风险**：节后环保核查趋严将制约钢厂复产进度与生产负荷 [16] - **金融化与宏观风险**：铁矿石价格已高度金融化，全球宏观经济预期、汇率波动、利率环境及资本市场情绪会加剧短期价格波动 [16] 市场参与者行为与后市展望 - **贸易商行为**：持有高成本货源的贸易商选择捂货观望，等待节后需求启动 [7] - **港口运营策略**：优化堆存方案，提高周转效率，但策略谨慎，以保障港口畅通为主 [6] - **节后短期预判**：节后钢厂补库需求将对价格形成一定支撑，但力度取决于钢厂利润修复与终端需求启动速度 [18] - **2026年价格走势预测**：上半年春季复工或带动需求改善，价格可能出现阶段性反弹；下半年海外矿山新增产能集中释放，价格将再度承压，走势或呈“M”型特征 [18] - **钢厂节后策略**：春节期间维持低库存运行，节后根据成材订单与利润情况，采取小批量、多批次采购策略 [18] - **行业演进**：市场博弈从单纯价格涨跌，扩展至采购模式、金融工具运用、库存管理、宏观周期判断的综合能力竞争 [17] - 铁矿石市场已步入供给宽松、价格大区间波动的新阶段，产业链的精细化博弈将成为行业新常态 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 合约价差 - 期货合约I05、I09、I01今日收盘价分别为768.5、751.0、741.0元/吨，较上日分别变化-13.0、-13.5、-12.5元/吨[3] - 合约价差I05 - I09、I09 - I01、I01 - I05今日价差分别为17.5、10.0、 - 27.5元/吨，较上日分别变化0.5、 - 1.0、0.5元/吨[3] 基差 数据 - 多类铁矿石品种今日价格较上日有不同程度变化，如卡粉、BRBF等多数品种价格下降，河钢精粉等部分品种价格不变；各品种基差较上日也有不同变化，如卡粉等多数品种基差增加1，FMG混合粉、SP10粉基差增加4，乌克兰精粉基差减少5，河钢精粉等部分品种基差增加13[7] 图表 - 展示了巴西粉矿、澳洲中品粉矿、澳洲低品粉矿、内矿、卡拉拉精粉和乌克兰精粉、南非kumba粉等基差标的的基差图表[9][10][11][12] 品种调整 - 自12月2日起，铁矿石主力合约为I2205合约；自I2202合约实行，可交割品种增加本钢精粉、IOC6、KUMBA、乌克兰精粉，其品牌升贴水均为0；新规则中只有PB粉、BRBF和卡拉加斯粉品牌升贴水为15元/吨，其余可交割品牌升贴水为0元/吨；修改替代品质量差异与质量升贴水，调整铁品位等指标允许范围并详细划分质量升贴水；引入X动态调整铁元素指标升贴水值，现目前计算X = 1.5[13] - 增加太钢精粉、马钢精粉、五矿标准粉、SP10粉为可交割品牌，新增可交割品牌的品牌升贴水均为0元/吨；调整后的可交割品牌及其升贴水适用于I2312及以后合约，自I2311合约最后交割日后第1个交易日起，按调整后办理铁矿石期货标准仓单注册[13][14] 品种价差 数据 - 多个品种价差今日值较上日有不同变化，如PB块 - PB粉、纽曼块 - 纽曼粉价差增加6.0，PB粉 - 混合粉、金布巴 - 混合粉价差减少3.0等[15] 图表 - 展示了块粉价差、高中品粉矿价差、中低品位粉矿价差、中品位粉矿价差、FMG混合粉 - 超特粉价差、卡粉 + 超特粉 - 2*PB粉价差、迁安精粉 - 卡粉价差、PB块 - 迁安球团价差等图表[16][17][18][19][20] 黑色研究团队介绍 - 邱跃成任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业相关工作经验，获多项荣誉[23] - 张笑金任光大期货研究所资源品研究总监，是郑商所动力煤培训师，获多项郑商所相关荣誉[23] - 柳浠任光大期货研究所黑色研究员，擅长基于产业链数据的基本面供需分析[23] - 张春杰任光大期货研究所黑色研究员，曾任职投资公司和期现贸易公司，通过CFA二级考试，擅长从投资交易策略和期现角度思考[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给企稳回升，下游利润平稳，铁水窄幅波动，下游需求尚可，短期供需宽松，厂库快速上行，铁矿或偏弱震荡 [4] - 月差短期内或维持震荡 [4] - 铁矿现货成交量平稳和远期货成交量平稳，05合约基差率3.6%左右，基差基本平稳，基差率小幅回升 [4] 根据相关目录分别进行总结 天气 - 巴西总体降水回落 [5][6] 供给 - 全球发运量稳中有升，路透口径下2026年2月1日，全球铁矿（除中国大陆外）7日移动平均发货量4473千吨，周环比3.4%，同比+63%；澳洲7日移动平均发货量2352千吨，周环比5.8%，同比+125%；巴西7日移动平均发货量1052千吨，周环比16%，同比+0.78% [18][25] - 路透到港总量回升，钢联发运上周全球发运量继续上升，澳洲三大矿山发运总体上行，钢联到港上周45港减-45万吨，国产矿总产量稍有回落 [42][51][64][93][98] 需求 - 钢厂盈利率下滑，铁水略降，成材利润平稳，唐山废铁价差平稳 [101][105] - 上周45港日均疏港量332.31万吨环比+22万吨，铁矿现货成交量下滑和远期现货成交量回升 [113][120] - 五大材周产略增，成材利润平稳，螺纹需求略降，热卷需求回升，螺纹库存略升，钢坯库存继续提升，热卷库存持续下滑 [128][140] 库存 - 45港库存增255万吨，贸易矿占比66.01%，环比下降，钢厂进口矿总库存增579.8万吨，厂库增180万吨，海漂+港口增400万吨；进口矿可用天数增加4天至27天 [148][159] 价格 - 期现震荡下滑，基差平稳，5 - 9月差略降 [166] - 巴粉溢价企稳回升，主流中低品溢价平稳，内外矿价差小幅偏高，主流粉成本企稳，1月普氏指数均值为100，对应盘面估值约为740 [175][178][185][189] 平衡表 - 铁矿发运企稳回升，同比明显偏高，调高了铁矿近月的进口量 [191] - 给出2025年7月至2026年12月各时间点的总供给、国产、进口、出口、消费、总消费、过剩量、总供给累计同比、总消费累计同比等数据 [191]