公司2025年财务业绩 - 2025年全年营业收入为116.9亿美元（约合811.3亿元人民币），同比增长4.38% [2] - 2025年全年归母净利润为8.83亿美元（61.3亿元人民币），同比大幅减少60.2% [2] - 2025年第四季度营业收入为30.9亿美元（214.4亿元人民币），同比增长7.0% [2] - 2025年第四季度归母净利润为3.2亿美元（22.2亿元人民币），同比下降59.9% [2] - 2025年全年毛利率为33.5%，较上年同期的47.3%显著下降 [2] - 2025年第四季度毛利率为37.0%，同比下降了17个百分点 [2] 业绩变动原因分析 - 毛利率下降主要由于报告期内商品成本更高、关税费用更高以及销量降低 [2] - 巧克力主要原料可可（纽约）价格自2024年第二季度开始上涨，并在2024年末至2025年初维持高位 [2] - 2025年可可整体价格高于2024年，是拉低公司毛利率和净利润的因素之一 [2] - 进入2026年以来，可可价格已有所下滑 [2] 公司未来展望与历史背景 - 公司对2026年业绩给出正面展望，预计营业收入增长4%-5% [3] - 公司预计2026年每股收益将大幅增长79%至89% [3] - 公司标志性产品好时KISSES巧克力诞生于1907年，并于1995年进入中国市场 [3] 行业竞争格局与并购动态 - 全球零食市场逐渐呈现“大鱼吃小鱼”的竞争格局 [3] - 公司于2013年收购了上海金丝猴食品股份有限公司80%的股份 [3] - 亿滋国际在2016年曾试图收购公司，但被好时信托（公司控股股东）阻止 [3] - 2024年，亿滋国际再次向公司发出收购要约，最终因价格未达成一致而告吹 [3]

2025年财务业绩 - 公司2025年全年营业收入116.9亿美元（约合811.3亿元人民币），同比增长4.38% [2] - 公司2025年全年归母净利润8.83亿美元（61.3亿元人民币），同比大幅减少60.2% [2] - 公司2025年第四季度营业收入30.9亿美元（214.4亿元人民币），同比增长7.0% [2] - 公司2025年第四季度归母净利润3.2亿美元（22.2亿元人民币），同比下降59.9% [2] - 公司2025年全年毛利率为33.5%，较上年同期的47.3%显著下降 [2] - 公司2025年第四季度毛利率为37.0%，较上年同期下降17个百分点 [2] 业绩变动原因 - 毛利率下降主要由于报告期内商品成本更高、关税费用更高以及销量降低 [2] - 巧克力主要原料可可（纽约）价格自2024年第二季度开始上涨，并在2024年末至2025年初维持高位，2025年整体价格高于2024年，是拉低毛利率和净利润的因素之一 [2] - 进入2026年以来，可可价格已有所下滑 [2] 未来业绩展望 - 公司对2026年业绩持正面展望，预计营业收入将增长4%至5% [3] - 公司预计2026年每股收益将大幅增长79%至89% [3] 公司发展历程与行业格局 - 公司标志性产品好时KISSES巧克力诞生于1907年，并于1995年进入中国市场 [4] - 全球零食市场呈现“大鱼吃小鱼”的竞争格局 [4] - 公司于2013年收购了上海金丝猴食品股份有限公司80%的股份 [4] - 亿滋国际在2016年曾试图收购公司，但被好时信托（公司控股股东）阻止 [4] - 2024年，亿滋国际再次向公司发出收购要约，最终因价格未达成一致而告吹 [4]

公司财务业绩 - 2025年全年营业收入116.9亿美元，同比增长4.38% [1] - 2025年全年归母净利润8.83亿美元，同比大幅减少60.2% [1] - 2025年第四季度营业收入30.9亿美元，同比增长7.0% [1] - 2025年第四季度归母净利润3.2亿美元，同比下降59.9% [1] - 2025年全年毛利率为33.5%，较上年同期的47.3%显著下降 [1] - 2025年第四季度毛利率为37.0%，同比下降17个百分点 [1] 业绩驱动与成本因素 - 毛利率下降主要由于报告期内商品成本更高、关税费用更高以及销量更低 [1] - 巧克力主要原料可可（纽约）价格自2024年第二季度以来上涨，并在2024年末至2025年初维持高位 [3] - 2025年可可价格整体高于2024年，是拉低毛利率和净利润的因素之一 [3] - 进入2026年以来，可可价格已有所下滑 [3] 未来展望与战略 - 公司对2026年业绩持正面展望，预计营业收入增长4%-5% [3] - 公司预计2026年每股收益将大幅增长79%至89% [3] - 公司于2013年收购了上海金丝猴食品股份有限公司80%的股份 [3] 行业竞争格局 - 全球零食市场正逐渐呈现“大鱼吃小鱼”的竞争格局 [1][3] - 亿滋国际在2016年曾试图收购好时，但被好时信托阻止 [3] - 2024年，亿滋国际再次向好时发出收购要约，最终因价格未谈拢而告吹 [3]

白酒板块近期上涨的核心驱动因素 - 近期白酒板块强势上涨源于宏观政策、估值筹码、基本面等多重因素共振叠加 [1] - 宏观层面，地产政策优化及内需托底政策提振了消费场景复苏预期 [1] - 估值与筹码端，板块估值已回落至历史低位，主动权益公募基金持仓比例连续下降至2025Q4的2.9%，处于底部区间 [1] - 基本面层面，行业龙头贵州茅台酒的批价、销量表现超预期，印证了终端需求的真实复苏韧性 [1] 白酒板块上涨的可持续性及支撑逻辑 - 行业处于周期底部区域，基本面向上修复逻辑清晰 [2] - 需求端呈现缓慢复苏，高端白酒批价回落至合理区间激发了真实消费需求，叠加春节旺季临近，场景需求集中释放 [2] - 禁酒令纠偏后政策负面影响边际递减，对核心消费需求的扰动持续减弱 [2] - 宏观经济逐步企稳及促消费政策持续出台，有望带动整体消费市场活力修复和行业企稳回升 [2] 食品饮料其他子行业的底部修复机会 - 啤酒、调味品、速冻食品等多个子行业均处于估值与基本面的双重底部区域 [3] - 若后续餐饮行业需求回暖、消费政策加码等催化因素落地，多个子行业有望复制白酒板块的修复行情 [3] 2026年大众品投资的三大聚焦方向 - 2026年大众品投资重点看好零食赛道、原奶/乳制品及餐饮供应链三大细分方向 [4] - 零食赛道延续高景气，头部企业凭借大单品战略、全渠道布局及成本红利，净利率持续提升，叠加春节时间错配效应，预计2026Q1板块业绩有望实现较快增长，提及标的包括卫龙美味、甘源食品、盐津铺子、西麦食品 [4] - 原奶板块供需格局持续优化，奶价处于磨底区间，奶牛存栏量持续缩减，低效产能出清，叠加对欧盟乳制品临时反补贴政策落地，2026年奶价有望企稳回升，受益标的包括优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业 [4] - 餐饮供应链受益于餐饮消费复苏及春节餐饮场景加持，行业有望迎来量价齐升，重点推荐天味食品，受益标的包括安井食品、千味央厨、锅圈 [4]

核心观点 - 好想你作为红枣深加工龙头，其主营业务面临增长困境，但通过成功的股权投资（特别是对鸣鸣很忙的投资）实现了显著的财务收益，并试图通过产品创新和渠道升级寻找新的增长点 [1][3][6][12][15] 投资业务表现 - 公司预计2025年归母净利润为7.50亿元至9.50亿元，实现扭亏为盈，主要得益于参股企业鸣鸣很忙的公允价值变动 [3][7] - 2023年，公司斥资7亿元入股鸣鸣很忙，上市后合计持有其5.8355%股权 [2][7] - 按2025年2月5日鸣鸣很忙832.30亿港元市值测算，该笔投资浮盈超40亿港元 [7] - 公司此前在2016年以9.6亿元收购百草味母公司，2020年将其出售给百事，获得超30亿元投资收益，为后续投资奠定基础 [9][10] - 2021年，公司斥资3000万元认购基金份额，间接投资蜜雪冰城 [10] - 2024年，公司实现投资收益约0.49亿元，2025年因核算方法变更录得投资收益约-0.49亿元 [11] 主营业务状况 - 公司预计2025年扣非净利润亏损0.50亿元至0.80亿元，显示红枣主业仍面临较大经营压力 [3][7] - 自2020年出售百草味后，公司扣非净利润连续5年亏损，合计近5.00亿元 [12] - 2020年至2024年，公司红枣及相关类产品收入在6.66亿元至13.11亿元间波动，毛利率由29.34%降至26.02% [12] - 红枣类零食在渠道分化、品类竞争加剧的背景下，在主流消费场景中被边缘化，不再是用户的必选和优选项 [4][12] - 公司直营门店坪效从2020年的2.29万元/平方米降至2024年的2.02万元/平方米，2025年上半年为0.77万元/平方米，直营门店规模为156家 [12] 行业与市场背景 - 红枣行业增长乏力，2022年国内红枣表观消费量为745.04万吨，同比仅增长4.57% [16] - 原枣消费自2021年已出现饱和，行业陷入内卷，企业通过深加工延长产业链 [15] - 在坚果类产品流行的背景下，红枣类零食在竞争中的话语权越来越弱 [15] - 预计2025/2026产季，若无外部利好，红枣消费端难有突破性增长，结转库存将维持高位 [16] 战略举措与产品创新 - 公司通过投资鸣鸣很忙，不仅获得财务收益，创始人还进入其董事会，并成为其供应商 [7] - 2024年至2025年上半年，鸣鸣很忙向好想你采购金额分别约0.94亿元、0.19亿元，占其销售总额的5.62%和2.78% [8] - 公司拥有较强的研发能力，建立了深加工技术壁垒，如红枣套管去核装置、冻干锁鲜技术等 [15] - 2023年推出“红小派”系列产品，当年销售规模超2亿元，成为业务第二曲线，2024年拿下全国枣仁派类目销售第一 [15] - 公司后续推出了GI黑金枣、红枣黄芪水、红枣啤酒、冻干八宝茶等功能化及年轻化产品，但市场反响不及预期 [15] - 2025年1月底，公司将郑州一家门店升级为城市旗舰店，向文化礼赠和城市客厅转型 [16]

公司控股股东债务与股权风险 - 控股股东宁波汉意因债务逾期收到法院执行通知书 宁波汉意持有公司35.23%的股份 于2024年1月向云南信托申请三笔共计3亿元贷款 并质押良品铺子股份5340万股[3] - 目前债务本金余额为2.8亿元且已逾期 相关债权已转让给国通信托 国通信托已向法院申请执行[3] - 被质押的部分公司股份存在被强制执行的可能 但公司强调与控股股东相互独立 该事项未对日常经营管理产生直接重大影响 生产经营正常[3] 公司近期经营业绩表现 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为-1.6亿元到-1.2亿元 扣除非经常性损益的净利润为-1.9亿元到-1.5亿元[4] - 2024年公司归属于上市公司股东的净利润为亏损4610万元[4] - 2025年业绩亏损原因包括：持续优化门店结构并主动淘汰低效门店导致门店数量下降和销售收入下降 产品优化调整及部分产品售价下调影响了毛利率 报告期利息收入及理财收益同比减少约1800万元 收到的政府补助同比减少约2300万元[4] 行业竞争环境变化 - 公司业绩承压与量贩零食业态发展有关 量贩零食门店模式以低价和供应链精简在低线城市占领越来越多市场份额 对传统零食企业造成巨大压力[4] - 量贩零食行业体量持续增大 据中信证券研报估算 2025年量贩零食门店数同比增长超30%至5.6万家 2025年行业销售规模有望达2200亿元[4] 公司市场表现 - 截至2026年2月5日收盘 公司股价报12.1元/股 较5年前下滑80% 当前市值约为48.52亿元[5]

公司控股股东债务与股权风险 - 公司控股股东宁波汉意因债务逾期收到法院执行通知书 宁波汉意持有公司35.23%的股份 其向云南信托申请的三笔贷款共计3亿元已逾期 债务本金余额为2.8亿元 质押公司股份5340万股[1] - 相关债权已由云南信托转让给国通信托 国通信托已向法院申请执行 宁波汉意持有的被质押的部分公司股份存在被强制执行的可能[1] - 公司强调与控股股东为相互独立的主体 目前该事项未对公司的日常经营管理产生直接重大影响 公司生产经营正常[1] 公司经营业绩表现 - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润为-1.6万元到-1.2万元 预计扣非净利润为-1.9万元到-1.5万元 2024年公司亏损4610万元[2] - 2025年业绩亏损原因包括：持续优化门店结构 主动淘汰低效门店导致门店数量下降和销售收入下降 产品优化调整及部分产品售价下调影响了毛利率 报告期利息收入及理财收益同比减少约1800万元 收到的政府补助同比减少约2300万元[2] - 截至2026年2月5日收盘 公司股价报12.1元/股 较5年前下滑80% 当前市值仅为48.52亿元[3] 行业竞争环境变化 - 公司业绩承压与近年来量贩零食业态的发展有一定关系 量贩零食门店模式以低价和供应链精简为特点 在低线城市逐步占领更多市场份额 对传统零食企业造成巨大压力[2] - 量贩零食行业体量持续增大 据中信证券研报估算 2025年量贩零食门店数同比增长超30%至5.6万家 2025年行业销售规模有望达到2200亿元[2]

行业趋势与市场表现 - 春节前是年货礼盒销售高峰，以礼盒为核心产品的企业，其年货礼盒销售额占比可达60% [1] - “零食年货礼盒”在近30天内销售额突破10亿，销售环比增长达383.84%，1月下旬后单日销售额均超1亿，市场需求急剧上升 [2] - 2025年春节全渠道销售额同比增长8.7%，食品类核心策略是前置备货，确保春节前6周需求开始发力 [2] - 零食礼盒已成为重要突破点，近一年主流社媒平台声量达848.2万条，同比增长17.5%，其中年货节期间声量289.5万条 [14] - 零食行业受益于渠道变革与品类红利，景气度持续向上，预计2026年第一季度业绩弹性显著，有望推动板块增速实现阶段性改善 [13][14] 企业产品与品牌策略 - 企业通过“多品牌+多品类”矩阵式占位，用多价格带的多品类模块覆盖多场景 [2] - 三只松鼠上线“金满葫坚果礼”等创意型礼盒，旗下高端品牌大满坚果及子品牌围裙阿姨推出多款礼盒覆盖广泛场景 [3] - 亿滋中国旗下奥利奥、趣多多、太平推出多款针对不同人群的新春礼盒，并首次呈现“自制礼盒”方案，赋能经销商自由搭配 [5][7] - 好丽友推出三款限定礼盒，其中“全家福大礼包”联名敦煌美术研究所，集结多款经典产品 [7] - 达利食品集团围绕达利园、可比克等品牌发布多规格、多价格带礼盒，饮品礼盒系列通过品牌定位分层适配不同群体 [7] - 洽洽食品相继官宣与可口可乐、雪碧联名，推出“财汽满满暴富桶”、“马上来财礼包”，产品线上线下多渠道销售 [7] - 品牌联名可实现品牌势能叠加、降低营销边际成本、丰富产品结构并形成差异化优势 [8] 渠道与营销策略 - 品牌构建线上线下联动、差异化重心的全渠道策略，线上囤货直播、线下体验年货市集 [9] - 来伊份以门店为核心打造“社区年味驿站”作为线下体验与前置仓，配合线上平台实现消费闭环 [9] - 亿滋中国为各电商平台推出差异化新春礼盒，如天猫的灯笼礼盒、京东的生肖礼盒、抖音的福袋礼盒 [9] - 三只松鼠在电商上线十二年轮系列坚果礼，并在线下启幕“三只松鼠年货大街”集中展售 [10] - 乐事与量贩零食店好想来、零食很忙、赵一鸣零食深度合作，打造主题门店，并将快闪店开进高铁站切入春运场景 [10][13] - 量贩零食渠道被券商认为是年货催化口，预计春节旺季同店经营较好，公司利润端有提升潜力 [13] - 线上渠道应聚焦内容种草与精准推送，结合平台大促玩法；线下需打造沉浸式体验并布局社区团购与便利店 [13]

公司控股股东债务与法律风险 - 控股股东宁波汉意及实际控制人杨红春、杨银芬、张国强因与国通信托的公证债权文书一案，收到法院执行通知书，执行标的共计约2.8亿元 [1] - 该笔2.8亿元债务为2024年1月向云南信托申请的3亿元贷款中的逾期本金余额，宁波汉意为此质押了良品铺子股份5340万股，占其持股的37.80%，占总股本的13.32%，并由实际控制人提供连带担保 [1][2] - 因债务逾期，债权人国通信托（由武汉金控控股75%）已向法院申请强制执行，可能导致宁波汉意持有的被质押的部分公司股份被强制执行 [2][7] - 宁波汉意及其一致行动人合计持有公司38.22%的股份（1.53亿股），其中宁波汉意有7590万股处于质押状态（占其持股53.72%，占总股本18.93%），另有209万股被司法冻结（占其持股1.48%，占总股本0.52%） [2][3] 公司控制权转让纷争 - 为化解债务，宁波汉意于2025年5月与广州轻工签署意向协议，但未在约定日期前签约，导致广州轻工于7月14日对其提起诉讼并申请财产保全 [4] - 2025年7月17日，宁波汉意及其一致行动人与武汉长江国际贸易集团有限公司（长江国贸）签署股份转让协议，拟转让合计21%的公司股份，交易总价约10.46亿元，交易完成后武汉国资委将成为公司实际控制人 [4][5] - 由于广州轻工诉讼导致股份被冻结，使得与长江国贸的股份转让协议约定的生效条件未能成就，该协议于2025年10月15日终止 [5] - 2025年12月16日，广州轻工变更诉讼请求，要求解除协议并索赔各类损失合计2073.86万元 [6] - 2026年1月8日，宁波汉意所持公司部分股份（7767.34万股，占其持股54.98%，占总股本19.37%）被解除冻结和司法标记，控制权之争一度缓和 [7] 公司财务与经营表现 - 公司预计2025年度归母净利润亏损1.2亿元至1.6亿元，扣非净利润亏损1.9亿元至1.5亿元，这是公司连续第三年业绩亏损 [13][14] - 2024年公司营收为71.59亿元，同比下滑11.02%，归母净利润为-4610.45万元，同比下降125.57%，扣非净利润为-7476.14万元，同比下降214.77% [14] - 2025年前三季度公司营收41.40亿元，同比下滑24.24%，归母净利润-1.22亿元，同比暴跌逾730% [16] - 业绩下滑主要因持续优化门店结构、主动淘汰低效门店导致销售收入下降，以及产品售价下调及结构调整影响毛利率，此外利息收入、理财收益及政府补助同比减少约4100万元 [16] 公司市值与市场关注 - 公司市值曾创造超300亿元的高光纪录，但截至2026年2月5日，市值仅余48.80亿元，较历史最高点蒸发超过80% [10] - 近期主力资金呈净流出状态，净占比远低于行业平均水平 [12] - 截至2026年2月5日，有2家机构给予评级，综合目标价为15.92元，高于当前价30.81%，其中国泰海通证券给出17.80元买入评级，华泰证券给出13.79元增持评级 [13] 公司治理与产品舆情 - 2025年公司创始人之一杨银芬卸任董事长，由武汉大学质量研究院院长程虹接棒，强调“专业治理”与供应链精益管理 [13] - 公司官方旗舰店一款标注为1800克的“坚果零食礼盒”被曝坚果实际重量占比可能不足50%，近70%重量来自非坚果类食品，截至2026年2月4日该产品仍在售卖且公司暂未回应 [17]

控股股东债务与股权风险 - 控股股东宁波汉意及实际控制人杨红春、杨银芬、张国强因与国通信托公证债权文书一案，收到法院执行通知书，合计债务本金为2.8亿元及执行费约48.28万元 [1] - 该笔债务源于2024年1月宁波汉意向云南信托申请的三笔共计3亿元贷款，并以5340万股良品铺子股份质押作为担保，质押股份占宁波汉意持股的37.8%，占公司总股本的13.32% [1] - 截至公告日，控股股东宁波汉意持有公司1.41亿股（占总股本35.23%），其中累计质押7590万股（占其持股53.72%），另有209.06万股被司法冻结（占其持股1.48%），质押及冻结股份合计占公司总股本的19.45% [3][4] - 宁波汉意此前试图向广州轻工、长江国贸转让控股权以缓解资金压力，但因转让纠纷导致部分股权被冻结，转让事项失败 [5] 公司经营与财务状况 - 根据业绩预告，公司2025年预计归母净利润亏损1.2亿至1.6亿元，较2024年亏损0.46亿元大幅扩大；预计扣非后归母净利润亏损1.5亿至1.9亿元，较上年亏损0.75亿元亦大幅扩大 [7] - 业绩亏损主要归因于三方面：优化门店结构主动淘汰低效门店导致销售收入下降；部分产品售价下调及产品结构调整影响毛利率；利息收入、理财收益及政府补助同比减少约4100万元 [7]