公司基本情况 - 公司成立于2002年7月2日，于2016年10月12日在上海证券交易所上市，注册及办公地址均位于上海 [1] - 公司是国内休闲食品连锁经营的领先企业，拥有全产业链优势，产品丰富且品质有保障 [1] - 公司主营业务为休闲食品连锁经营，所属申万行业为食品饮料 - 休闲食品 - 零食，所属概念板块包括休闲食品、新零售、社区团购核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司实现营业收入28.54亿元，在行业11家公司中排名第6，行业第一名万辰集团营收365.62亿元，第二名三只松鼠77.59亿元，行业平均数为61.24亿元，中位数为28.54亿元 [2] - 主营业务构成中，肉制品及水产品收入4.7亿元占比24.21%，糖果蜜饯及果蔬收入4.09亿元占比21.10% [2] - 2025年三季度公司净利润为-1.15亿元，行业排名第10，行业第一名万辰集团净利润15.91亿元，第二名盐津铺子6.01亿元，行业平均数为2.53亿元，中位数为1.56亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为47.32%，高于去年同期的43.53%，且高于行业平均40.61% [3] - 2025年三季度公司毛利率为31.58%，虽低于去年同期的40.74%，但高于行业平均26.24% [3] 公司治理与股东结构 - 公司控股股东为上海爱屋企业管理有限公司，实际控制人为施永雷、施辉、郁瑞芬 [4] - 董事长施永雷2024年薪酬40.92万元，较2023年的44.33万元减少3.41万元，总裁郁瑞芬2024年薪酬42.1万元，较2023年的44.34万元减少2.24万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为3.76万，较上期减少9.99%，户均持有流通A股数量为8894.02股，较上期增加11.10% [5] - 十大流通股东中，天弘中证食品饮料ETF（159736）位居第九大流通股东，持股52.79万股，相比上期增加6.53万股 [5]

传统酒类市场困境 - 白酒品牌面临年轻人消费断层问题 其传统社交工具属性因年轻人排斥无效社交而减弱 核心消费场景消失[1][3] - 啤酒企业陷入两难死循环 降价导致利润微薄 不降价则缺乏吸引力 同时面临高昂的冷链物流和渠道建设成本[3][5] - 消费者观念转变 从看重品牌故事和包装转向追求花钱值不值的性价比 传统品牌强调历史与工艺的策略失效[5] 蜜雪冰城的成功要素 - 通过收购福鹿家啤酒53%股份实现资源整合 利用家族关联和总部同址优势实现供应链与物流无缝衔接 投资额近3亿元[7] - 充分利用现有基础设施 包括万吨级生产基地和覆盖97%门店的成熟冷链网络 90%以上县城可实现12小时内配送 鲜啤配送几乎无额外成本[7][9] - 拥有5万家门店的渠道优势 远超全国694个城市约4.5万家饮品店的容量 门店可直接销售鲜啤 省去渠道拓展成本[9] - 产品定价精准卡位5元一杯 契合消费者无需纠结的购买心理 满足年轻人想喝就喝无负担的自由需求[9][11] - 福鹿家啤酒在亏损三年后于2024年凭借5元鲜啤实现盈利 证明低价模式可持续而非赔本赚吆喝[11] 商业模式与行业影响 - 复制奶茶咖啡的成功套路 通过大规模生产压低成本 再以低价吸引大量购买 形成成本低定价低销量大成本更低的良性循环[11] - 业务模式从啤酒延伸至雪王小豆丁薯片等零食 构建喝的加吃的消费圈 未来可能拓展卤味坚果等下酒菜 对绝味鸭脖等零食品牌构成威胁[13] - 计划将福鹿家门店从1200家扩张至2026年的2500家 但凭借现有加盟体系 在奶茶店增加鲜啤单品即可快速实现万家门店覆盖[15] - 具备进一步降价能力 明年夏天通过优惠券可将价格降至4元或3元 可能扰乱整个啤酒行业的定价体系[15] 消费趋势变革 - 蜜雪冰城成功印证理性消费趋势 消费者不再为虚头巴脑的概念付费 转而追求花最少的钱买到想要的物品[15][17] - 推动消费平权 让普通人花小钱也能享受鲜啤和零食 中低端酒类和零食市场格局开始改变[17] - 低价加资源整合的套路可复制到任何高频消费品类 从奶茶咖啡到啤酒零食 每次进入新领域都将其高价打下来 使性价比成为新规则[15][17]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收41.40亿元，同比下降24.45% [1][3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.22亿元，同比下降730.83%，由盈转亏 [1][3] - 第三季度单季营收为13.11亿元，同比下降17.72% [3] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为-2876.71万元，同比增亏 [3] - 公司利润总额下降部分受递延所得税资产终止确认影响 [3] - 利润减少主要系淘汰低效门店导致销售规模收窄、线上渠道流量费上升、利息收入及理财收益和政府补助减少所致 [1][3] 分业态与渠道表现 - 第三季度电子商务业务销售额同比减少14.02% [4] - 第三季度加盟业务销售额同比减少25.58% [4] - 第三季度直营零售业务销售额同比减少19.83% [4] - 第三季度团购业务销售额同比减少3.58% [4] - 第三季度公司净关闭门店218家（闭店283家，新开65家） [4] - 截至2025年9月30日，公司门店总数为2227家 [4] 控制权变更相关事件 - 公司控股股东宁波汉意及其一致行动人终止与武汉长江国际贸易集团有限公司的控制权转让 [6][7] - 原协议约定转让股份合计8421万股，约占公司总股本的21% [7] - 终止原因为截至2025年10月15日协议约定的生效条件未能全部成就 [7] - 控股股东宁波汉意所持公司7976.4万股股份因诉讼被冻结 [8] - 广州轻工工贸集团有限公司就股权转让纠纷对控股股东提起诉讼，涉案金额约10.23亿元 [9] - 公司控制权未发生变更，控股股东仍为宁波汉意，实际控制人未变 [8]

投资评级 - 报告对良品铺子维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司经营承压，处于持续调整期，营收与利润同比下滑显著 [1] - 线上渠道受电商平台整体流量下滑影响，线下渠道受零食量贩业态冲击，各业务条线收入均同比下滑 [2] - 产品降价策略导致毛利率同比降低，收入体量收缩致使费用率承压，利润端持续亏损 [3] - 公司具备一定的品牌力，当前的改革调整利于其长期发展 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.40亿元，同比下降24.45% [1] - 2025年前三季度归母净亏损1.22亿元，去年同期为盈利0.19亿元 [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入13.11亿元，同比下降17.72% [1] - 2025年第三季度单季度归母净亏损0.29亿元，去年同期亏损450万元 [1] 渠道与区域分析 - 2025年第三季度线上渠道营业收入5.61亿元，同比下降14.02% [2] - 2025年第三季度线下渠道营业收入9.02亿元，同比下降20.15% [2] - 线下渠道中，25Q3直营/加盟零售/团购业务收入分别为3.74/3.77/1.52亿元，同比变动为-19.83%/-25.58%/-3.58% [2] - 截至25Q3末公司门店总数为2227家，较25年中净减少218家 [2] - 分地区看，25Q3华中/华东/西南/华南/华北和西北地区营业收入同比均呈下滑趋势，降幅在14.75%至36.33%之间 [2] 盈利能力与费用 - 25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为24.96%/26.14%，25Q3毛利率同比下降1.81个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3销售费用率分别为24.27%/23.74%，25Q3销售费用率同比上升0.78个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3管理费用率分别为3.93%/4.23%，25Q3管理费用率同比上升0.20个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为-2.95%/-2.19% [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测至-1.45亿元 [4] - 下调2026年、2027年归母净利润预测至0.28亿元、0.93亿元，较前次预测分别下调77.1%和30.4% [4] - 预测2026年、2027年EPS分别为0.07元、0.23元 [4] - 当前股价对应2026年、2027年P/E分别为177倍、53倍 [4] 市场数据 - 公司总股本为4.01亿股，总市值为49.44亿元 [6] - 近1个月绝对收益为-2.91%，相对收益为-5.22% [9] - 近3个月绝对收益为-5.23%，相对收益为-19.60% [9]

公司业绩表现 - 2025年第三季度，亿滋中国市场营收同比录得低个位数下滑，这是该公司今年以来首次季度业绩下滑[1] - 尽管第三季度出现下滑，但亿滋中国在2025年前三季度整体仍实现正增长[3] - 亿滋国际2025年第三季度全球营收增长3.4%，增长主要由定价提升而非销量带动[12] - 公司下调2025年全年增长指引，有机净收入增长预期由约5%降至超4%，调整后每股盈利跌幅由10%扩大至15%[12] 中国市场面临的挑战与应对 - 中国市场业绩下滑归因于消费者信心持续疲软以及渠道转型带来的一次性阶段影响[5] - 亿滋中国正通过渠道专营策略进行“调改”，包括停止或限制核心产品及低单价产品在电商、全国零食连锁等渠道的销售，以提升经销商出货毛利[6] - 具体措施包括稳定奥利奥97克三款经典口味、炫迈28片五个核心口味等八个SKU，在电商和特渠停止售卖，并在全国零食连锁渠道逐步淡出或替换[6] - 公司致力于产品差异化，推出位于5元价格带和10元价格带的专属创新产品[6] - 针对零食连锁渠道，公司强调“产品差异化”并推行“一季一营销”策略[8] 增长动力与战略举措 - 分销拓展被视为在华重要增长动力，中国市场线下有600万家网点，过去三年亿滋已增加70多万家覆盖[5] - 奥利奥饼干已覆盖约300万家门店，口香糖覆盖200多万家门店，显示仍有巨大成长空间[5] - 公司通过产品创新寻求增长，例如炫迈与东鹏特饮联名推出“东鹏特饮风味无糖口香糖”[11] - 积极拓展餐饮渠道，奥利奥已进入中国前两大茶饮连锁供应链，包括蜜雪冰城和古茗[11] - 提升运营效率，三季度先后启用湖南省级仓储中心和北京智能仓储中心，后者是首个与工厂产线直连的自动化仓储中心[11] 收购业务表现与全球展望 - 亿滋去年在华收购的冷冻烘焙龙头恩喜村，2025年前三季度为公司贡献2.88亿美元（约合人民币20.44亿元）净收入，其中第三季度贡献8700万美元（约合人民币6.18亿元）[12] - 恩喜村是山姆会员店“网红蛋糕”的供应商，过去几年保持双位数高速增长[12] - 公司预计2026年可可成本将继续下降，这对利润将产生积极影响[16] - 公司预计第四季度新兴市场中墨西哥、中国、印度、巴西等市场的营收将呈现良好势头[16] 行业市场环境 - 2024年中国零食市场零售总额预计达9,699亿元人民币，同比增长2.9%，增速较上一年度的4.8%有所放缓[9] - 审慎消费延续，消费者对性价比的持续追求限制了零食的溢价空间，影响市场增速[9]

"增收不增利"在今年已成为三只松鼠的常态。三只松鼠近日披露的财报显示，今年前三季度营收同比增 长8.22%，但归母净利润同比下降52.91%。关于增收不增利的原因，三只松鼠未在财报中进行披露。业 界猜测，销售费用投入以及成本上涨挤压利润是三只松鼠净利下滑的原因之一。 值得注意的是，在财报发布的时间段，市场层面也传出三只松鼠将对旗下部分产品供货价格进行调整。 10月29日，北京商报记者致电三只松鼠董秘办公室，被相关人员告知"此消息属实"，而该消息则进一步 让业界认为，此前猜测的"成本压力挤压利润"有了可信度，调整供货价或是三只松鼠缓解成本压力的一 种方式。 成本上涨挤压利润 今年以来，三只松鼠持续出现增收不增利的情况。财报数据显示，今年前三季度，三只松鼠营收77.59 亿元，同比增长8.22%；归母净利润1.61亿元，同比下降52.91%。其中，前三季度，营收分别同比增长 2.13%、22.77%、8.91%；净利润分别同比减少22.46%、444.41%、56.79%。 三季度财报中，三只松鼠并未对经营数据做更多解释，但在其发布的2025年半年报中或许能获得一些信 息。在上半年财报中，三只松鼠提到"D+N"（ ...

本报讯 （记者梁傲男）近日，2025成都马拉松鸣枪开跑，数万跑者齐聚天府之国。徐福记国际集团 （以下简称"徐福记"）今年继续与成都马拉松携手，成为赛事官方赞助商。 值得一提的是，雀巢品牌代言人（饼干类）孙颖莎的加持，让这份"运动能量"进一步破圈。孙颖莎在乒 乓球赛场上的拼搏姿态与闪耀成绩，不仅吸引了大批年轻运动人群的关注，更将"吃美禄运动力量饼 干，运动力量冲高高"的品牌心智精准传递。 当跑者们汇聚成都，他们期待的不仅是赛道上的挑战，还有这座城市独特的健康生活方式。美禄运动力 量饼干作为专为运动场景设计的营养补给，与成都马拉松的相遇并非偶然。 成都马拉松赛道串联起金沙遗址、杜甫草堂等城市地标，使跑者在奔跑中不仅能突破自我，也能感受成 都深厚的文化积淀。这条"城市景观长廊"成为美禄运动力量饼干与运动爱好者自然连接的纽带，进一步 传递健康生活理念。 在这条串联城市文脉的赛道上，一抹亮眼的"绿"成为跃动的风景线—徐福记旗下美禄运动力量饼干在赛 道沿线及终点设立的多个活力补给站，犹如一个个"能量加油站"，为超过3.5万名奔跑的身影及时注入 能量。这款专为运动场景设计的产品，凭借科学的营养配比与优异的能量补给表现，已成 ...

值得注意的是，正是财报发布的时间段，市场层面传出三只松鼠将对旗下部分产品供货价格进行调整。10月29日，北京商报记者致电三 只松鼠董秘办公室，被相关人员告知"此消息属实"，而这个消息进一步让业界认为此前猜测的"成本压力挤压利润"有了可信度，调整供 货价格或是三只松鼠缓解成本压力的一种方式。 成本上涨挤压利润 今年以来，三只松鼠持续出现增收不增利的情况。财报数据显示，三只松鼠前三季度实现营收77.59亿元，同比增长8.22%；归母净利润 为1.61亿元，同比下降52.91%。其中，一至三季度，三只松鼠营收分别同比增长2.13%、22.77%、8.91%；归母净利润分别同比减少 22.46%、444.41%、56.79%。 三季度财报中，三只松鼠并未对经营数据做出更多解释，但在其发布的2025年半年报中或许能获得一些信息。 "增收不增利"在今年已成为三只松鼠的常态。三只松鼠近日披露2025年三季度报告显示，公司前三季度营收同比增长8.22%，但归母净利 润同比下降52.91%。关于增收不增利的原因，三只松鼠方面未在财报中进行披露。业界猜测，销售费用投入以及成本上涨挤压利润是三 只松鼠净利下滑的原因之一。 发布财报 ...

股价表现与资金流向 - 10月29日公司股价下跌2.01%，报收12.66元/股，成交金额5689.48万元，换手率1.34%，总市值42.34亿元 [1] - 当日主力资金净流出1373.61万元，其中特大单卖出620.23万元（占比10.90%），大单卖出1237.04万元（占比21.74%） [1] - 公司今年以来股价下跌17.90%，近5个交易日、近20日和近60日分别下跌2.62%、3.73%和2.47% [1] - 今年以来公司已12次登上龙虎榜，最近一次为3月3日 [1] 公司基本概况 - 公司全称为上海来伊份股份有限公司，成立于2002年7月2日，于2016年10月12日上市，主营业务为休闲食品连锁经营 [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食，概念板块包括休闲食品、新零售、社区团购、白酒、小红书概念等 [2] 主营业务收入构成 - 肉制品及水产品是公司最大收入来源，占比24.21% [1] - 糖果蜜饯及果蔬收入占比21.10%，坚果炒货及豆制品收入占比18.35% [1] - 糕点及膨化食品收入占比14.16%，其它食品类收入占比14.15% [1] - 其他业务收入占比6.16%，辅料及非食品类占比1.66%，租赁业务占比0.21% [1] 财务表现 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入19.40亿元，同比增长8.21% [2] - 2025年上半年，公司归母净利润为-5068.39万元，同比大幅减少439.60% [2] 股东结构变化 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为4.18万户，较上期减少3.06% [2] - 人均流通股为8005股，较上期增加2.51% [2] - 天弘中证食品饮料ETF（159736）新进为公司第十大流通股东，持股46.26万股 [3] 分红历史 - 公司A股上市后累计派现3.14亿元 [3] - 近三年，公司累计派现4779.24万元 [3]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入77.59亿元，同比增长8.2%，但归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比减少52.9%，扣非净利润0.57亿元，同比减少78.6% [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流净额为-5.06亿元，同比暴跌1690.52%，货币资金从年初8.66亿元锐减至2.42亿元，降幅72.06%，短期借款较上年末增加59.87% [1] - 2024年公司业绩曾显著好转，营业收入106.22亿元，同比增长49.3%，净利润4.08亿元，同比增长85.51%，但2025年一季度净利润同比下降22.46%至2.39亿元，扣非净利润同比下降38.31%至1.62亿元 [3] - 2025年第二季度营业收入17.54亿元，同比增长22.77%，但归母净亏损1.01亿元，同比骤降441.41%，扣非后归母净亏损1.12亿元，第三季度净利润0.22亿元，同比减少56.8% [4] 公司战略转型 - 公司提出"高端性价比"总战略，核心产品平均售价在2024年均出现同比下降，其中烘焙食品降幅最大达16.5%，坚果类降幅最小为8.8% [3] - 2025年4月公司向香港联交所递交H股上市申请，以期获取更多资金支持 [3] - 公司宣布转型为全品类消费品牌，孵化33个子品牌，业务涵盖宠物食品、酒类、洗护用品等，并推出自有品牌全品类生活馆与新一代便利店"一分利" [4] 行业竞争格局 - 消费者购物习惯转变，社区零售、量贩零食、会员制零售等新兴线下零售业态崛起，具有价格优势和便捷性 [2] - 下沉市场居民消费观念升级，消费者不再盲目支付品牌溢价，对商品高质量、差异化和性价比的需求明显增长 [2] - 量贩零食业态崛起重塑行业格局，迫使传统品牌从"高曝光、高营销"模式转向更务实的"性价比战场" [4] - 好想来、零食很忙、赵一鸣零食等通过社区密布与高周转模式占据高频刚需入口，品牌型企业需在供应链端形成效率优势以维持价格竞争力 [5] 历史业绩回顾 - 公司营业收入自2019年后经历4连跌，2020年营收97.94亿元同比跌3.72%，2022年营收72.93亿元同比跌25.35%，2023年营收71.15亿元同比跌2.45% [2]