核心事件概述 - 珍宝岛控股股东创达集团发行的可交换债券“23创01EB”触发换股价格下修条款，换股价格将从10.50元/股下调至8.80元/股 [1] - 价格调整因标的股票在换股期内连续30个交易日中已有10个交易日收盘价低于10元/股，触发自动下修条款 [1] - 调整将于2025年12月30日生效，下修后预备用于交换的股票数量仍满足全部换股所需 [1] 债券与条款细节 - 该债券为“2023年第一期可交债”，发行规模为9.1亿元人民币，期限为3年 [1] - 触发条件为2025年11月14日至12月25日期间，标的股票价格表现 [1] - 换股价格下修幅度为每股降低1.70元，从10.50元调整至8.80元 [1]

核心观点 - 北京同仁堂因品牌授权产品“南极磷虾油”被检测出磷脂含量为0的造假事件，暴露了其“重授权、轻管理”的运营模式漏洞，严重侵蚀了百年老字号的品牌信誉 [1][13] - 过度和混乱的品牌授权体系，虽在短期内带来了规模扩张，但长期导致消费者认知模糊和信任流失，对品牌无形资产构成长期损害 [8][20] - 上市公司北京同仁堂股份有限公司难以在品牌信誉危机中独善其身，同时自身正面临股价、业绩双杀以及存货高企等经营挑战 [9][21] 产品质量与品牌授权事件 - 2024年12月11日，上海市消保委检测发现，一款标称“北京同仁堂99%高纯南极磷虾油”的产品，其标识磷脂含量为43%，但实测结果为0，存在造假行为 [2][14] - 该产品零售价数十元，但出厂价极低，价格与价值严重背离 [2][14] - 涉事产品外包装突出使用“北京同仁堂”字样及与核心商标高度相似的双龙图案，但实际出品方为“北京同仁堂（四川）健康药业有限公司”，使用的是“朕皇”商标 [2][14] - 该产品由安徽哈博药业有限公司代工生产，通过品牌授权由北京同仁堂（四川）健康药业销售 [7][19] - 同仁堂集团回应称，对涉事公司的品牌授权已于2021年11月30日到期，未予续授权 [7][19] - 2024年12月20日，北京同仁堂发布致歉声明，推动涉事产品下架和召回 [4][16] - 股权穿透显示，北京同仁堂（四川）健康药业由北京同仁堂健康药业持股51%，是同仁堂集团的孙公司 [4][16] 品牌授权体系与乱象 - 同仁堂集团通过复杂的品牌授权，在其内部形成了一个庞大而错综复杂的“同仁堂宇宙” [7][19] - 集团通过直接或间接持股控制着超过数百家企业，并将“同仁堂”商标授权给众多下属企业使用 [7][19] - 在电商平台搜索“北京同仁堂”，可出现上千种产品，涵盖保健品、食品等，大多由“北京同仁堂兴安保健科技”或“北京同仁堂（四川）健康药业”等集团下属公司出品，但这些公司与上市公司北京同仁堂股份有限公司并非同一主体 [7][19] - 下属公司又各自注册如“朕皇”、“内廷上用”等商标用于具体产品的授权生产 [7][19] - 混乱的授权体系让消费者无所适从，品牌认知模糊直接伤害了消费者信任 [8][20] 上市公司经营与财务表现 - 股价表现：截至2025年12月26日，公司股价收于32.25元/股，较2023年高点下跌超过45% [9][21] - 营收表现：2025年前三季度，公司实现营业收入133.08亿元，同比下降3.70% [11][23] - 净利润表现：2025年前三季度，归属于上市公司股东的净利润为11.78亿元，同比下滑12.78% [11][23] - 第三季度单季业绩下滑剧烈：营收同比下降12.76%至35.39亿元，净利润同比大幅下降45% [11][23] - 门店扩张：2024年，公司净增门店250家，年底门店总数跃升至1，251家，同比增长25.0% [11][23] - 存货状况：截至2025年9月底，公司存货账面余额高达约111.25亿元，存货占总资产比例达35%，存货周转天数延长至424.4天 [11][23]

证券日报网讯 12月26日，仁和药业发布公告称，公司2025年12月26日召开2025年度第二次临时股东 会，审议通过《关于调整部分募投项目投资规模并结项、终止部分项目并将相关募集资金永久补充流动 资金的议案》。 （文章来源：证券日报） ...

核心观点 - 贵州百灵因多年系统性财务造假、实控人被处罚及与主要股东陷入巨额债务纠纷，导致公司治理失效、战略稳定性受损，在摘帽后不到半年再度被实施其他风险警示（ST）[1][2][24] - 公司经营基本面持续恶化，表现为业绩连年下滑、研发投入严重不足、销售费用畸高以及对上下游客户存在严重依赖，未来发展面临严峻挑战[13][14][34][37] 财务造假与监管处罚 - 公司在2019年至2023年间，通过操纵销售费用累计调控利润达11.14亿元，具体为2019年少计销售费用3.50亿元、2020年少计2.41亿元、2021年少计0.64亿元以虚增利润，2023年多计4.59亿元以虚减利润[6][7][27][28] - 上述利润操纵金额占各年当期利润绝对值的比例极高，分别为95.73%、115.35%、45.04%和93.17%[8][29] - 证监会于2025年出具调查结果，对公司处以2560万元罚款，实控人兼董事长姜伟被采取10年市场禁入措施[9][24][29] 公司治理与股东纠纷 - 实控人姜伟直接持有公司17.55%的股份，且已全部质押，其与第二大股东华创证券存在17亿元的债务纠纷[10][30] - 华创证券于2019年以“白衣骑士”身份通过资管计划向姜伟提供资金14亿元，另提供股权质押借款3.61亿元，因姜伟到期未还款及回购股份，华创证券已提起诉讼[10][30][32] - 姜伟公开表示其个人成为被针对的目标，证实了与华创证券的矛盾已公开化[11][32] 经营业绩表现 - 公司2024年营收为38.25亿元，同比下降10.26%，扣除非经常性损益的净利润为亏损8243.52万元[13][34] - 2025年前三季度营收同比下滑24.28%，扣非净利润为2120.99万元，同比再降16.72%[13][34] - 公司股价自2015年高点已下跌超过80%[12][33] 研发与销售投入结构 - 公司研发投入严重不足，2022至2024年研发费用占营收比例分别为0.82%、1.95%、1.59%，远低于同期69家中药上市公司4.17%、4.42%、4.86%的平均水平，行业排名长期在60位左右[14][35] - 核心研发项目“糖宁通络”自2014年作为医院制剂使用，至今未完成III期临床试验[14][35] - 公司销售费用率畸高，2024年达到48.46%，是同期云南白药的近四倍[15][35] 业务运营风险 - 公司对主要客户和供应商依赖度高，2022年至2024年前五大客户销售占比近40%，前五大供应商采购占比超45%，其中第一大供应商占比超过30%[17][37] - 公司产品结构中感冒、咳嗽、咽喉、退热四类药品占比较高，在疫情后行业需求回落及市场去库存阶段受到较大影响[13][34]

公司治理与监管处罚 - 公司于2025年12月再度被实施其他风险警示（ST），距离上次2025年6月完成“摘帽”不足半年[1][2][4] - 证监会调查认定公司在2019年至2021年通过“少计销售费用”虚增利润，并在2023年通过“多计销售费用”虚减利润，四年累计调控利润金额高达11.14亿元[5][6] - 公司因此收到证监会2560万元的罚单，实控人、董事长姜伟被采取10年市场禁入措施，将彻底退出公司经营决策层[7] 实控人债务与股权纠纷 - 实控人姜伟直接持有公司17.55%的股权，且已100%质押，其与华创证券存在重大债务纠纷[8] - 2019年，华创证券通过资管计划向姜伟等提供资金14亿元，并另提供股权质押借款3.61亿元，纾困计划到期后姜伟未履约[8][9] - 华创证券已对姜伟提起诉讼，要求还本付息及违约金，总额达17亿元，双方矛盾公开化[10][11] 财务与经营业绩表现 - 公司2024年营收为38.25亿元，同比下降10.26%，扣非净利润为负8243.52万元[13] - 2025年前三季度营收同比下滑24.28%，扣非净利润为2120.99万元，同比下降16.72%[13] - 公司将业绩压力归因于四类药（感冒、咳嗽、咽喉、退热）在疫情后需求回落、行业去库存及消费环境疲软等外部因素[13] 研发与销售投入结构 - 公司研发投入长期偏低，2022至2024年研发费用占营收比例分别为0.82%、1.95%、1.59%，显著低于同期69家中药上市公司平均值（4.17%、4.42%、4.86%），排名在60位左右[14] - 核心研发项目“糖宁通络”仍处于III期临床阶段，黄连解毒丸已完成III期试验但市场前景不明[14] - 公司销售费用率高企，2024年销售费用率达48.46%，为同期云南白药的近四倍，公司正在推进“代理转直营”改革以期降低费用[14][15] 客户与供应商集中度风险 - 公司对上下游依赖度高，2022年至2024年前五大客户收入占比近40%，前五大供应商采购占比超45%，其中第一大供应商占比超过30%[16] - 高度集中的客户与供应商关系可能削弱公司在产业链中的议价能力，构成重大经营风险[16] 公司市场地位与产品 - 公司是“苗药第一股”，主要盈利产品包括银丹心脑通软胶囊、咳速停糖浆及胶囊等，在心脑血管、咳嗽、感冒、小儿类药品市场占有一定份额[12] - 公司连续两年位列“中国医药市场药企（中药）排行榜TOP100”第29位，2025年8月在《2025年中国制药工业TOP101》榜单中排名第73位，是贵州省唯一入选的民族制药企业[12]

中药板块市场表现 - 2023年12月26日，中药板块整体下跌0.12%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.1%，深证成指上涨0.54% [1] - 板块内个股表现分化，ST百灵领跌，跌幅达4.97%，众生药业领涨，涨幅为2.92% [1][2] - 从资金流向看，中药板块整体呈现主力资金净流出2.29亿元，而游资和散户资金分别净流入3410.44万元和1.95亿元 [2] 领涨个股详情 - 众生药业收盘价20.06元，上涨2.92%，成交额14.90亿元，成交量74.72万手，主力资金净流入9160.04万元，净占比6.15% [1][3] - 万邦德收盘价13.70元，上涨2.09%，成交额3.90亿元，成交量28.64万手，主力资金净流入1069.70万元 [1][3] - 同仁堂收盘价32.25元，上涨1.26%，成交额2.80亿元，成交量8.74万手，主力资金净流入2695.06万元，净占比9.62% [1][3] - 特一药业收盘价11.32元，上涨0.89%，成交额4.48亿元，成交量139.69万手，主力资金净流入5282.14万元，净占比11.78% [1][3] 领跌个股详情 - ST百灵收盘价4.59元，下跌4.97%，成交额3.91亿元，成交量84.93万手 [2] - *ST长药收盘价1.47元，下跌3.92%，成交额5148.11万元，成交量34.96万手 [2] - 金花股份收盘价7.76元，下跌2.51%，成交额4948.49万元，成交量6.34万手 [2] - 古汉医药收盘价11.09元，下跌2.38%，成交额3565.54万元，成交量3.18万手 [2] 个股资金流向分析 - 特一药业获得主力资金净流入5282.14万元，净占比高达11.78%，但散户资金净流出5335.12万元，净占比为-11.90% [3] - 三力制药主力资金净流入418.53万元，净占比为14.57%，在统计个股中净占比最高 [3] - 同仁堂虽然获得主力资金净流入，但游资资金净流出2267.56万元，净占比为-8.09% [3] - 众生药业在获得主力资金大幅流入的同时，散户资金净流出1.17亿元，净占比为-7.88% [3]

山西省2025年度省级科研平台立项概况 - 山西省科学技术厅公示了2025年度拟立项建设的省级科研平台名单，总计95家，其中包括69家重点实验室和26家技术创新中心 [1][2] 重点实验室立项名单分析 - **生物医药与中医药领域**：该领域是重点实验室布局的核心，涉及中药现代化、抗肿瘤药物、重大疾病诊疗等多个方向，例如“名优晋药功效物质研究与开发利用山西省重点实验室”依托广誉远国药、山西白求恩医院等单位，“中兽医药现代化山西省重点实验室”依托山西农业大学及相关企业 [1][2][3] - **农业与生命科学领域**：依托山西农业大学，设立了覆盖畜禽遗传、生态农药、有机旱作、果树种质、作物水肥、草地生态、动物疫病、森林培育、油料作物、主粮作物、食用菌、设施园艺、农业机械、畜禽营养、农产品质量安全等方向的15个重点实验室，显示出对农业科技创新的全面布局 [3][4] - **医学与健康领域**：依托山西医科大学、山西白求恩医院等机构，设立了包括出生缺陷、食管癌诊疗、骨损伤修复、实验动物模型、代谢免疫、老年疾病、生物医学数据、数智临床决策、环境污染致病、法医学等在内的多个重点实验室，聚焦精准医疗和疾病防治 [4][5][6] - **工程与先进制造领域**：依托太原科技大学、太原理工大学、中北大学等高校及省内重点企业，设立了智能冶金装备、智能物流装备、煤矿安全装备、高端工程机械、新能源汽车动力、重型装备流体动力、智能综采装备、医用金属材料、煤矿智能测控、受限空间救援、精密制造、半导体加工、智慧民航等实验室，紧密对接山西省传统产业升级和高端装备制造需求 [5][6][7] - **其他重点领域**：还包括“重大传染性疾病防控与诊治山西省重点实验室”（依托省疾控中心等单位）、“信创计算机整机制造山西省重点实验室”（依托百信信息等）、“轨道交通轮轴系统山西省重点实验室”（依托太原重工）、“药食同源功能食品山西省重点实验室”（依托振东制药等）以及“宫颈疾病研究山西省重点实验室”等特色平台 [6][7][8] 技术创新中心立项名单分析 - **生物医药与医疗技术**：设立了“山西省抗肿瘤药物复杂制剂技术创新中心”（依托振东制药等）、“山西省生物分子成像与肿瘤精准诊疗技术创新中心”（依托山西医科大学等）以及聚焦脓毒症诊疗、免疫遗传与罕见病、肾脏损伤修复、肿瘤早期临床研究、代谢性药物、上消化道癌等多个方向的中心，推动医疗技术临床转化 [9] - **能源、矿业与交通工程**：针对山西省产业特色，设立了矿山水害防治与应急救援、公路采空区治理、矿山智能定向钻探、铁路电务智能装备、绿色智慧交通工程、矿用自卸系统、火电智能调峰控制装备等技术创新中心 [9][10] - **新材料与先进制造**：布局了先进复合材料成型技术与智能装备、低阶耐火铝矾土高质绿色应用、精密泵阀先进制造、绿色循环高纯锰合金、新型显示技术、高性能液压元件等技术创新中心 [10] - **其他产业技术**：还包括节能环保装备、新能源汽车零部件精密智能成型、特色生猪健康养殖、高端医药中间体及药物绿色合成等技术创新中心 [9][10] 组织单位与依托单位构成 - **组织单位多元化**：省级科研平台的组织单位包括山西省教育厅、山西省卫生健康委员会、山西省国资委、各地市科技局（如长治市、晋中市、太原市等）、山西转型综改示范区管委会以及省地质勘查局、交通控股集团、大型企业集团（如神农科技集团、中国煤炭科工集团太原研究院）等，形成了多元化的管理支持体系 [3][4][5][6][7][9][10] - **产学研紧密结合**：绝大多数平台由高校（如山西大学、山西农业大学、山西医科大学、太原理工大学、太原科技大学、中北大学等）与省内相关龙头企业、医院联合共建，体现了产学研协同创新的模式 [3][4][5][6][7][8][9][10]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对药店和中药板块分别给出了积极展望和具体投资建议 [1][2][3] 报告核心观点 - 复盘2025年，药店和中药板块整体行情相对偏弱 [1] - 展望2026年，药店和中药板块均有望迎来触底回升的机会 [2] - 药店行业处于出清阶段，合规龙头有望优先受益并提升市占率，非药调改是潜在增长点 [5][11] - 中药板块经历去库存和基数消化后有望底部企稳，院内关注基药目录更新，院外关注流感复苏与品牌OTC，高股息标的具备配置价值 [5][57][60] 根据相关目录分别进行总结 一、药店：剩者为王，龙头公司有望率先触底回升 - **行情复盘**：2025年药店板块走势偏弱，一季度因部分公司降本增效业绩复苏而估值修复，下半年受创新药行情分流资金影响走弱 [12][13][14] - **政策环境**：药品追溯码全面推广（2026年1月1日起全量采集）有望整治回流药乱价；处方药网络零售新规禁止买赠促销、加强处方审核，有望提升线下药店竞争力并推动线上集中度提升 [14][15][16][17] - **市场规模**：2025年1-10月，中国实体药店销售规模为5013亿元，同比下滑1.6%，其中药品销售额同比下降0.5%，非药品类（如保健品）下降明显 [16][18][21] - **竞争格局**：截至2024年底，国内药店总数约68.4万家，行业同店增长明显放缓，自2024年Q4起进入净关店状态，2025年Q3单季度净减少门店8800家 [20][24][27] - **龙头调整**：头部连锁药店放缓自建与并购，转向加盟和门店调整，小连锁门店数占比从2024年Q1的28%降至2025年Q1的26.5%，行业持续出清 [25][28][29][30] - **边际改善**：2025年6月以来，社会消费品零售总额中的中西药品类同比增速回升，11月达4.9%；部分龙头公司2025年Q3收入同比转正，并通过降本增效优化费用率，如益丰药房销售费用率同比降1.5个百分点，大参林同比降2.4个百分点 [32][34][37] - **支付端支撑**：截至2024年底，职工医保个人账户累计结存约1.45万亿元；同时龙头药店积极对接商业健康保险，带来新增量 [35][36] - **展望与方向**：行业出清期，现金流良好（如益丰药房、大参林经营活动现金流净额为正，现金充沛）的龙头有望通过并购、加盟提升市占率；政策支持药店拓展健康促进功能，各公司积极进行非药调改（如一心堂、益丰药房、老百姓、漱玉平民），优化产品结构 [44][52][55][56] 二、中药：底部企稳，静待复苏 - **行情复盘**：2025年中药板块整体表现偏弱，主要受业绩承压影响，仅Q3部分公司因创新管线估值阶段性提升 [57][59] - **业绩承压原因**：药店行业整合致零售环境疲软；流感发病率同比更低影响终端需求；部分公司受去库存或消化高基数影响；中成药集采执行效果待观望 [5][62][63][67] - **院内市场 - 基药目录**：新版国家基药目录呼之欲出，2018版目录品种总数685个，中成药占比39.1%；历史数据显示，产品入选基药目录后有望快速放量，如2018版新增独家中成药中有25个产品2022年销售额比2018年增长超1亿元，以岭药业的芪苈强心胶囊增长超9亿元 [68][70][72][73] - **院内市场 - 集采执行**：全国中成药集采扩围续约结果在各省陆续执行，多数省份计划在2025年5-7月期间执行；第四批集采涉及部分上市公司产品但整体影响可控 [74][75][77][78] - **院内市场 - 政策创新**：2025年国家医保目录新增7个中药产品，包括4个1类新药和3个3类新药，政策鼓励创新方向明确 [77][79][80] - **院外市场**：2025年Q4流感发病率显著上升，有望促进渠道库存消化；经历2024-2025年持续去库存后，轻库存压力公司业绩有望提前回暖 [5][80][81] - **成本端改善**：2025年中药材综合200价格指数明显下降，天然牛黄等原材料价格在2025年12月明显回落，相关企业毛利率有望迎来改善 [82][83][85] - **高股息标的**：部分中药上市公司如济川药业（2024年股息率7.2%）、江中药业、羚锐制药、东阿阿胶、云南白药等持续优秀分红，值得关注 [86][88] 投资建议 - **药店**：关注行业出清期龙头公司通过并购、加盟提升市占率，以及非药调改进展，相关公司如益丰药房、大参林 [3][11] - **中药**：院外关注渠道库存管控良好、品牌力强的低估值优质资产如华润三九；院内关注基药目录更新潜在受益标的如方盛制药、贵州三力、盘龙药业、济川药业、康恩贝、以岭药业、康缘药业；同时关注稳健的高股息标的如羚锐制药、济川药业、东阿阿胶 [3][60][89]

行业趋势与市场机遇 - 中医药滋补养生市场持续扩容 其中六味地黄类产品作为滋阴补肾的经典品类 市场需求潜力巨大 [1] - 传统剂型正加速向更便捷 更适口的方向创新 膏滋 口服液等新剂型日益受到当代快节奏生活人群的青睐 [1] 公司产品发布与特点 - 华润江中旗下六味地黄膏于12月25日在京东健康首发上线 消费者可通过京东APP搜索购买 [1] - 产品源自宋代经典名方 严格遵循国家药品标准(国药准字Z20044591) 严选六味道地药材 [3] - 产品创新采用现代工艺精制为膏滋 质地醇厚 口感甜润微酸 服用体验显著优化 [3] - 相较于传统丸剂 产品以“古方新制”为核心 实现高效吸收 便捷服用的全面升级 [4] - 产品采用独立条带包装 轻巧便携 膏滋形态更易被人体吸收 可开袋即食或温水冲饮 [4] - 每一克膏体相当于0.3846克饮片 有效成分明确量化 品质稳定可靠 [4] - 产品专为肾阴不足引起的头晕耳鸣 腰膝酸软 遗精盗汗等症状设计 [3] 公司背景与研发实力 - 华润江中始于1969年 是一家集医药研发 生产与销售于一体的国有大型企业 [4] - 旗下“江中”品牌价值超466亿元 已连续22年入选中国500最具价值品牌 [4] - 公司位于南昌的江中药谷制造基地是国家级绿色工厂与智能制造的典范 [4] - 2023年 公司牵头获批“经典名方现代中药创制全国重点实验室” 依托4个国家级及8个省部级研发平台 构建全链条质量管控体系 [4] 渠道合作与战略意义 - 新品发布是华润江中与京东健康深度合作的重要里程碑 [5] - 京东健康凭借强大的医药供应链 覆盖全域的营销网络以及专业的药师服务团队 确保新品快速触达全国消费者 [5] - 合作旨在丰富京东健康线上中医药滋补品类 打造品类标杆产品 携手构建更完善健康服务生态 [5] - 未来双方将持续深化合作 在健康科普 消费者教育 数字化服务等方面发力 共同推动经典中医药的现代化 便民化发展 [5]

公司首次覆盖：众生药业 (002317) - **核心观点**：首次覆盖给予“增持”评级，目标价26.46元，现价19.49元，总市值165.65亿元[3]。报告认为公司中药主业在经历集采后发展趋于稳健，创新药研发转型成果逐步落地，看好其未来发展潜力[2]。 - **财务表现**：2025年前三季度公司收入18.89亿元，同比下降1.01%，归母净利润2.51亿元，同比增长68.40%[4]。2025年单三季度收入5.89亿元，同比增长8.35%，归母净利润0.63亿元，同比增长2.10%[4]。 - **中药主业**：公司核心中成药产品（复方血栓通系列制剂、脑栓通胶囊）已分别中选全国中成药联盟集采、广东联盟与安徽省中成药集采，预计经历集采后价格体系将保持稳定，通过以量补价保持销售增长韧性[4]。 - **创新药管线 - 代谢领域**：核心管线RAY1225注射液为GLP-1/GIP双靶点药物，其减重和降糖两项II期临床试验获得积极结果，减重III期临床试验已完成全部受试者入组[5]。公司同时布局Amylin、三靶点与GLP-1口服小分子等创新管线[5]。 - **创新药管线 - 呼吸领域**：公司研发的昂拉地韦片是全球首个靶向流感病毒RNA聚合酶PB2亚基的一类创新药，已于2025年5月获批上市，对奥司他韦、玛巴洛沙韦耐药病毒株保持强效抑制作用[5]。该产品于2025年12月正式纳入国家新版医保目录，预计将有助于快速销售放量[5]。 - **创新药管线 - 肝脏疾病**：ZSP1601片是具有全新作用机制的治疗MASH的一类创新药，Ib/IIa期临床试验结果表明，在4周的治疗下能明显降低ALT、AST等肝脏炎症损伤标志物，有望改善肝脏炎症、坏死及抗纤维化[5]。 行业跟踪报告：医疗器械 (脑机接口) - **核心观点**：脑机接口行业政策频出，受关注度明显提高，有望引领新一轮产业趋势[8]。 - **近期政策会议**：2025年12月18日，国家药监局在北京召开脑机接口医疗器械工作推进会，会议强调脑机接口作为前瞻布局未来产业的重要战略意义，并要求坚持安全有效、创新审评监管、构建标准体系、加强跨部门合作等[7]。 - **产业顶层规划**：2025年7月，工信部等七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，指出脑机接口是生命科学和信息科学融合发展的前沿技术[8]。 - **发展目标 (2027年)**：脑机接口关键技术取得突破，初步建立先进的技术、产业和标准体系；电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平；产品在工业制造、医疗健康、生活消费等领域加快应用；产业规模不断壮大，打造2至3个产业发展集聚区[8]。 - **发展目标 (2030年)**：产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系；培育2至3家有全球影响力的领军企业和一批专精特新中小企业；构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力迈入世界前列[8]。 行业跟踪报告：医疗器械 (人工智能辅助诊断) - **核心观点**：国家医保局新规明确了人工智能辅助诊断的收费路径，有望规范市场并刺激产业研发推广，给予医疗器械行业增持评级[15]。 - **政策内容**：2025年12月19日，国家医保局印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将已有价格项目规范整合为28项、加收项3项、扩展项2项[15]。 - **收费规定**：病理诊断费及病理诊断费（远程）的扩展项中明确包含【人工智能辅助诊断】，其价格涵盖样本接收、判读、诊断、人工智能辅助诊断、出具报告等步骤[16]。 - **数字化要求**：政策规定医疗机构开展病理诊断时应上传完整病理诊断报告，未上传的将在政府指导价基础上减收5元；开展样本染色等检查时应提供“病理数字化切片图像”，未提供的减收5元，单次多张切片减收不超过15元[16]。 - **政策影响**：通过价格引导医院进行数字化技术迭代和转型，为未来全国统一共享诊断结果做铺垫[16]。 海外报告：锅圈 (2517) - **核心观点**：维持“增持”评级，目标价4.47港元，现价3.55港元，总市值97.53亿港元[19]。看好公司乡镇市场开店潜力及通过场景延伸打开成长空间[18]。 - **财务预测**：预测公司2025-2027年收入分别为76.12亿元、88.32亿元、101.75亿元，增速分别为18%、16%、15%[19]。预测2025-2027年归母净利润分别为4.35亿元、5.37亿元、6.55亿元，增速分别为89%、23%、22%[19]。 - **增长驱动 - 爆品与会员**：2024年推出的“99元毛肚自由火锅套餐”全年累计售出超5亿元[20]。2025年继续推出高性价比套餐并通过抖音矩阵营销[20]。截至2025年11月，公司注册会员数突破6000万[20]。 - **增长驱动 - 渠道与店效**：公司升级新乡镇门店，匹配下沉市场需求，乡镇店盈利模型较好[20]。通过拓展西餐、饮品、冰品等品类覆盖一日三餐全场景，并通过推出24小时无人零售模式提升门店创收能力[20]。 - **新场景探索**：计划于2026年1月6日试营业“锅圈小炒”新店型，以智能炒菜机为核心提供社区现制中餐[21]。同时探索“锅圈露营”，提供户外餐饮一站式解决方案，以增强用户黏性与品牌渗透[21]。 产业深度：太空算力 - **核心观点**：地面算力扩张面临能源与散热物理极限，太空算力有望成为破局关键，正从早期探索向初步服务化与工程化演进[22]。 - **太空算力优势**：太空充沛的太阳能可支持在轨数据中心24小时持续发电，且太空-270℃的深冷环境是理想的被动散热环境，能同时化解地面算力的能源与散热瓶颈[22]。 - **美国发展路径**：已形成由龙头企业主导的完整产业生态[25]。**Starcloud** (NVIDIA支持) 以“在轨算力服务”为起点进行技术验证[23]。**Google** 从其云计算与AI生态出发进行系统性长期布局[23]。**SpaceX** 凭借星链星座与低成本发射体系，构建了全球唯一具备规模化在轨算力承载能力的基础设施[23]。 - **中国发展格局**：呈现“专用计算星座+智能化遥感星座”双路径格局[26]。“专用计算星座”主要解决星载高性能计算与星间高速互联[26]。“智能化遥感星座”推动在轨卫星向实时感知与智能研判升级[26]。发展路径预计为“天数天算-地数天算-天基主算”的阶梯式演进[26]。 - **投资建议**：关注1) 拥有低成本发射与星座规模化部署能力的太空算力基础设施提供商；2) 具备快速实现智能化升级能力的现有星座服务商；3) 有意布局天地一体化算力的大型云服务商[26]。 今日报告精粹 (其他) - **基础化工行业**：报告提及基础化工板块可转债近期行情，例如松霖转债、苏利转债、水羊转债在指定期间内分别上涨19.20%、7.42%、5.18%[10]。同时列出了多家公司可转债方案的进展状态[10]。 - **金融工程周报**：截至2025年12月19日，全市场固收+基金规模为21722.64亿元，产品数量1148只[12]。上周新发13只产品，各类型固收+基金业绩中位数在0.03%至0.13%之间[12]。行业ETF轮动策略在12月建议关注有色金属、银行、证券、基建工程、新能源车电池等ETF[13]。