报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为蓝思科技业绩增长韧性凸显，并通过“全维度平台化协同布局”和“全产业链深度垂直整合”，构建了“核心业务稳固 + 新兴赛道多点突破”的业务布局 [5][6] - 公司核心增长动力来自消费电子、智能汽车及机器人、服务器等新兴应用场景，并通过收购PMG切入AI算力硬件赛道，加速向全球AI硬件创新平台转型 [5][6][8][9][10] 公司业绩与财务预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入536.63亿元，同比增长16.08%；实现归母净利润28.43亿元，同比增长19.91%；扣非归母净利润27.03亿元，同比增长28.72% [5] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入207.02亿元，同比增长19.25%；实现归母净利润17.00亿元，同比增长12.62%；扣非归母净利润17.63亿元，同比增长22.67% [5] - **未来三年收入预测**：预计2025/2026/2027年分别实现收入909.41亿元、1162.57亿元、1369.09亿元，增长率分别为30.11%、27.84%、17.76% [10][11] - **未来三年归母净利润预测**：预计2025/2026/2027年分别为49.71亿元、68.40亿元、83.88亿元，增长率分别为37.17%、37.60%、22.63% [10][11] - **盈利与估值指标预测**：预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.94元、1.29元、1.59元；对应市盈率（P/E）分别为30.52倍、22.18倍、18.09倍 [11][14] 业务布局与竞争优势 - **全产业链垂直整合**：公司深耕玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷等多类材料技术，已实现从原材料、功能结构件生产、模组贴合到整机组装的智能终端全产业链垂直整合 [6] - **深度绑定头部客户**：凭借深度绑定全球领先消费电子及智能汽车品牌客户的核心优势，深度参与客户研发与生产环节，形成长期战略合作壁垒 [6] 核心业务板块分析 - **消费电子业务**： - 随着折叠屏技术普及及AI功能强化，智能手机对结构件与功能模组硬件性能要求更高 [7] - 公司在超薄柔性玻璃（UTG）、可变薄玻璃（VTG）及光波导技术方面均有布局 [7] - 2025年上半年，公司完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年同期快速增长 [7] - 个人计算机业务受益于市场需求回暖，上半年产销与盈利同步提升 [7] - **智能汽车业务**： - 多功能玻璃应用场景拓展，车窗、天幕等部件正集成隔热、变色、影像显示等智能化服务 [8] - 2025年上半年，公司中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付 [8] - 超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段，公司已根据客户需求启动产能建设 [8] - **新兴应用场景**： - **智能穿戴**：公司构筑智能头显、AI眼镜、智能手表等全栈式解决方案能力，覆盖光学镜片至整机组装全环节；2025年上半年已成功向国内头部客户规模化量产交付AI眼镜整机 [9] - **人形机器人**：公司凭借精密制造优势，与国内外头部企业合作实现实质性突破，已批量交付关节模组、灵巧手、外骨骼等核心部件及整机组装产品 [9] - **智慧零售**：2025年上半年智慧零售业务营收同比大幅增长，与智能家居等业务协同构筑多元增长引擎 [9] 战略收购与新增量 - **收购PMG切入AI算力赛道**：公司拟战略收购PMG International Co., LTD. 100%股权，进而获得元拾科技（浙江）有限公司95.1%股权 [10] - **收购意义**：通过本次潜在交易，公司将快速获取国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，同时掌握先进液冷散热系统集成能力，与公司自身精密制造及垂直整合能力形成强力互补，增强在AI算力硬件方案领域的核心竞争力 [10]

行业政策与商业化进展 - 中国首批L3级自动驾驶车型获得准入许可 标志着L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步 两款分别适配城市拥堵、高速路段的车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点 [1] - 广州基本实现车内有安全员的自动驾驶示范运营全域开放 开通了多条示范运营线路 [1] - 欧盟放弃2035年内燃机禁令的提案 显示出政策环境的灵活性 [1] 主要企业动态与技术突破 - 特斯拉在奥斯汀启动无乘员Robotaxi路测 [1] - 小鹏汽车获得L3级自动驾驶道路测试牌照 并计划在2026年推出量产的L4级自动驾驶车型 [1] - 中国一汽计划在2027年量产固态电池并搭载到红旗高端旗舰车型上 [1] - Momenta与Grab达成战略合作 探索将L4级自动驾驶能力集成于量产车型中 [1] 行业趋势与投资标的 - 智能汽车行业正迎来政策支持与技术突破的双重驱动 商业化进程加速 [1] - 智能汽车ETF（159889）跟踪CS智汽车指数（930721） 该指数从A股市场中选取涉及智能驾驶、车联网等领域的上市公司证券作为指数样本 [2] - CS智汽车指数覆盖电子、计算机、汽车等多个行业 体现智能汽车全产业链布局 旨在反映智能汽车产业相关上市公司证券的整体表现 [2]

政策与牌照突破 - 国内首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”于12月20日由重庆市公安局交通管理总队授予长安汽车，标志着长安汽车率先开启L3级自动驾驶时代 [2][3] - 12月15日，工信部正式公布我国首批L3级自动驾驶车型准入许可，长安深蓝SL03和极狐阿尔法S6两款车型获准上路试点，标志着L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步 [2][4] - 中国成为继德国之后第二个真正意义上为L3放行的国家，且由于放行车型已上市，中国将成为世界上首个成规模放行L3的国家 [6] 试点与运营规划 - 长安汽车获得的L3级自动驾驶专用正式号牌将率先安装在深蓝汽车产品上，由重庆长安车联科技有限公司作为运营主体，获准在重庆市内环快速路、新内环快速路及渝都大道指定路段开展上路通行试点 [3] - 工信部批准的两款车型将由重庆长安车联科技有限公司、北京出行汽车服务有限公司两家使用主体分别在北京、重庆两地指定区域开展上路通行试点 [4] - 长安汽车预计2026年一季度与使用主体长安车联科技进行上路通行试点应用，待国家相关法规及政策正式发布实施后，将开始面向C端用户的产品准入和市场投放 [5] 技术与安全验证 - 长安汽车L3级自动驾驶系统已在重庆真实道路测试，累计测试里程超过500万公里 [3] - 在准入期间，其交通拥堵自动驾驶系统激活里程超15万公里，其间未发生同责及以上事故，且无任何违规事件 [5] - 获批车型配备了行业领先的4D成像毫米波雷达，在ODC范围内可替代激光雷达，且在5类17个极限场景性能行业最优 [5] - 通过软硬件结合与算法优化，其TJP系统显著降低了NPU算力需求，并采用分布式感知计算，大幅减少了主芯片的资源消耗 [5] 行业影响与市场反应 - L3级自动驾驶获批上路，意味着中国智能网联汽车迈入“量产应用”新阶段，从“试点申报与测试评估”迈向“产品准入与上路通行试点” [6] - 12月19日，无人驾驶概念股集体大涨，浙江世宝、路畅科技、索菱股份、威帝股份等10多只相关概念股涨停或涨超10% [2] - 智驾是AI应用落地的重要方向，有券商表示2026年整车AI化进程将加速 [2] 产业链机遇展望 - L3准入落地将加速智驾产业链价值重构，2026年智驾有望成为AI应用的重要方向 [6] - 建议关注智能驾驶算法提供商、智能驾驶相关硬件提供商、Robotaxi运营平台 [6] - 建议关注智能整车、线控底盘、域控芯片、激光雷达等核心环节的投资机会 [6] - L3级自动驾驶商业化有望带动增量部件放量，如脱手脱眼检测+提示、组合驾驶辅助数据记录系统，同时相关检测机构也有望受益 [7] - 随着试点推进，智能网联汽车产品准入管理和法规标准体系有望持续完善，加速自动驾驶技术的规模化、商业化应用 [6] - 当前获批车辆主要面向B端，预计随着国家层面立法逐步完善，L3级自动驾驶或有望逐步从B端向C端渗透 [7]

事件概述 - 重庆市政府、重庆大学与深圳引望智能技术有限公司签署合作协议，共同建设重庆大学智能汽车技术学院 [2] - 重庆市委副书记、市长胡衡华出席了签约暨揭牌活动 [1] 合作方与参与方 - 合作方包括重庆市政府、重庆大学及深圳引望智能技术有限公司 [2] - 深圳引望智能技术公司董事长徐直军参与了活动 [2] - 重庆大学党委书记王树新、校长刘昌胜参加了活动 [2] - 重庆市副市长郑向东参加了活动 [2] 学院建设与考察情况 - 活动前，胡衡华市长一行前往重庆大学科学中心，听取了智能汽车技术学院建设情况介绍 [2] - 考察团队参观了智能座舱、车载软件、网络安全等实验室 [2] - 考察团队了解了学院的办学规模、课程设置及研究方向 [2] 合作目标与方向 - 合作旨在高水平共建重庆大学智能汽车技术学院 [2] - 学院将聚焦智能汽车领域方向 [2] - 合作将推进多学科交叉融合的工程类硕博人才培养 [2] - 合作将建设智能汽车技术联合实验室 [2] 战略定位与产业影响 - 合作目标是打造具有国际影响力的卓越人才成长摇篮 [2] - 合作目标是打造高质量科技创新策源地 [2] - 合作目标是打造未来产业孵化高地 [2] - 合作旨在为国家和重庆市智能网联新能源汽车产业的未来发展提供有力支撑 [2]

公司与主要客户的合作情况 - 公司与长安汽车及北汽蓝谷在智能座舱、车规级芯片、智能驾驶方面均有合作，且已斩获订单 [2] 订单进展与业绩展望 - 公司智能驾驶订单顺利推进中，将随客户量产进度逐步释放收入 [2] - 预计订单将在中长期订单生命周期内持续改善公司业绩 [2]

股价表现与市场动态 - 小鹏汽车股价在持续下跌后出现反弹，盘前一度上涨约6% [1] - 该股自11月12日以来持续走低，区间最大跌幅超过34% [1] - 当前股价报74港元，公司总市值为1417亿港元 [1] 自动驾驶技术进展 - 小鹏汽车已在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化的L3道路测试 [1] - 该牌照主要用于在广州市智能网联汽车测试高快速路上进行有条件自动驾驶测试 [1] - 公司依托软硬件一体化优势，在智能驾驶领域持续领先 [1] 技术研发与未来规划 - 随着自研图灵芯片上车、云端基座大模型推进，小鹏汽车智驾进入第二代VLA阶段 [1] - 公司预计2026年第一季度量产具备L4级能力的第二代VLA [1] - 公司预期在2026年推出具备L4能力的Robotaxi车型 [1] 公司战略与市场观点 - 强势产品周期驱动公司业绩高增长 [3] - 公司战略升级，聚焦于物理AI [3] - 市场观点认为公司正从汽车制造商向AI科技公司演进 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][7][8][40][41][42][43][44][45][46][47] 报告核心观点 * 具身智能是让AI在现实世界中感知、学习和行动的智能系统，其核心是建立感知、决策和行动的闭环 [8] * 具身机器人和智能汽车是具身智能主要的两种形态，二者在硬件供应链、软件算法和应用场景上高度协同，互促发展 [8] * 具身机器人产业正从“概念展示”走向面向真实业务场景的规模化验证和商业化应用 [1][12][13][14] * 智能汽车产业在自动驾驶技术商业化、无人配送生态构建及资本市场活动（如IPO）方面持续取得进展 [2][22][23][24][26][27] 具身机器人产业动态总结 * **订单与商业合作**：松延动力获得1000台小布米人形机器人订单，预售价9998元 [12]；拉美电商巨头Mercado Libre与Agility Robotics合作，将在美国履约中心部署Digit机器人 [13]；欧洲私募巨头EQT计划推动其被投企业在2026年至2030年间部署至多10000台1X人形机器人 [14] * **技术突破与产品发布**：星尘智能推出端到端视觉-语言-动作模型Lumo-1，在多项核心任务中超越先进模型 [15]；灵初智能发布全球首个灵巧手真实世界具身数据采集引擎Psi-SynEngine及大规模多模态数据集Psi-SynNet-v0 [16]；智元开源视频数据加载库VideoDataset，解码吞吐量较主流CPU方案提升3到4倍 [17]；地平线发布开源具身智能小脑基座模型HoloMotion和大脑基座模型HoloBrain [19]；众擎机器人发布全尺寸通用人形机器人T800，身高1.73米，自重75千克，峰值扭矩450N·m [36] * **量产与产业链**：智元宣布第5000台通用具身机器人下线，其远征、灵犀、精灵三大系列累计量产分别达1742台、1846台和1412台 [18]；立中集团与伟景智能签署5年内价值约7500万元的人形机器人加工件定点采购协议，涉及5000套核心零部件 [20] 智能汽车产业动态总结 * **市场销量**：2025年11月新势力交付量前三名为鸿蒙智行（81864辆，同比增长90%，环比增长20%）、零跑（70327辆，同比增长75%，环比持平）、小米（40000+辆） [2][24] * **生态合作与商业化**：九识智能分别与江铃改装、广州公交集团、宇通商用车签署战略合作协议，共同推进RoboVan生态无人车产品在多场景的落地与商业化运营 [22][23][24]；新石器与玲珑轮胎战略合作落地，无人配送车进入汽车后市场服务场景 [26]；中科慧拓助力华能北方魏家峁煤电露天煤矿项目，实现14台矿卡无安全员重载运行，无人驾驶效率已达有人驾驶效率的85% [28] * **资本市场**：希迪智驾启动全球招股，拟在港交所主板挂牌，发行价263港元/股，计划募集资金约55%用于研发 [27]；其2022年至2024年营收分别为0.31亿元、1.33亿元和4.10亿元，复合年增长率达263.1% [27]；2025年上半年营收同比增长57.9%至4.08亿元，已接近2024年全年 [27] 投融资事件总结 * **总体情况**：2025年12月8日至12月14日，具身智能相关投融资事件共16起 [2][40] * **重点融资案例**：云深处科技完成超5亿元C轮融资，最新估值约120亿人民币 [32][40]；众擎机器人完成总额10亿元的A1+及A2轮融资，并发布T800人形机器人，最新估值约100亿人民币 [1][36][40]；极佳视界完成2亿元A+轮融资，最新估值约30亿人民币 [34][35][40]；首形科技完成新一轮融资，由中国互联网投资基金与蚂蚁集团联合领投，最新估值约18亿人民币 [29][40]；灵生科技完成Pre-A及Pre-A+轮亿元融资 [39][40]；纽劢科技完成C1轮数千万美元融资 [37][40]；鹿明机器人完成数亿元Pre-A轮融资 [38][40]

行业宏观趋势 - 全球智能汽车市场规模预计在2025年将突破9000万辆，中国占据全球34.5%的市场份额，成为引领力量 [1] - 中国L2级以上智能辅助驾驶装车率已突破67.8%，标志着中国在市场规模和技术能力上实现系统性崛起 [1] - 中国汽车产业正从“技术追随者”迈向“规则制定者”，从“汽车大国”迈向“汽车强国” [1] 公司技术实力与产品表现 - 公司坚持全栈自研战略，构建了覆盖智能辅助驾驶系统、鸿蒙座舱、车控、车云等核心环节的完整技术体系 [3] - 公司智能辅助驾驶紧急制动响应时间较行业平均水平缩短30%，技术更新周期提速40% [3] - 自2022年推出首款城区智能辅助驾驶功能ADS 1以来，已完成四次重大版本升级，迭代速度行业领先 [3] - 最新ADS 4架构与XMC数字底盘引擎协同，实现端到端时延降低50%、通行效率提升20% [3] - 在第三方联合测试中，搭载公司智能辅助驾驶的所有车型在AEB、自动泊车、城区及高速智能辅助驾驶等核心场景均取得全优评分 [7] 市场表现与商业合作 - 2025年1-9月，公司智能汽车解决方案销量突破45万辆，市场份额达27.8% [3] - 在35万级以上豪华市场，其城区领航系统装机量占比超五成 [3] - 目前已有15家车企的35款量产车型搭载公司智能辅助驾驶解决方案 [5] - 公司与奥迪合作，于2025年推出全球首款搭载其智能辅助驾驶的燃油轿车奥迪A5L，打破了“只有电动车才能实现智能辅助驾驶”的局限 [8] - 公司智能辅助驾驶搭载量已突破百万辆，覆盖纯电、混动、增程、燃油全动力形式 [8] - 2026年，公司计划推出数十款合作车型，进一步扩大市场覆盖范围 [9] 安全理念与数据积累 - 公司坚持“不赌单一路线，只为安全冗余”的技术理念，采用多传感器融合方案构建全天候、全场景的防碰撞体系 [5] - CAS 4.0系统以“五维安全”为目标，累计避免可能碰撞超300万次 [5] - 截至2025年10月底，公司智能辅助驾驶累计行驶里程达58.1亿公里，用户月活率达95.2% [5] - 公司联合11家车企发布全球智能辅助驾驶安全倡议，推动行业标准建设 [8] 生态战略与行业影响 - 公司恪守“不造车”边界，专注“帮助车企造好车”，以开放生态圈引领产业协同 [8] - 公司通过“技术自研+生态共享”的模式，证明了其领先方案的普适性与强大生命力 [8] - 公司的开放生态旨在重构汽车产业的协作模式，推动行业从“单打独斗”迈入产业协同和生态共赢 [9] - 公司智能辅助驾驶方案的全球化突破，成为中国制造业从“规模领先”到“价值引领”的生动注脚 [9]

公司业务与产品布局 - 公司重视无人驾驶领域产品的布局开发 [1] - 公司为无人驾驶开发了高网络可靠性的双5G智能网联终端产品——通信域控制器(ICVBOX) [1] - 该产品目前已在L3、L4级别无人驾驶汽车Robotaxi和无人物流车上配套 [1] 客户与市场应用 - 公司服务的客户涵盖百度萝卜快跑、Momenta以及国内主流车企 [1]

行业核心战略转向 - 各大车企将AI智能化作为未来发展的核心战略，例如小鹏宣布成为“全球AI汽车公司”并计划AI单项年投入45亿元，理想自研AI基座大模型MindGPT已进入第三阶段，蔚来在NOMI GPT架构中引入多智能体架构，吉利发布“智能汽车全域AI”技术体系并与DeepSeek-R1完成技术融合 [1] - 行业共识认为软件定义汽车、数据驱动设计、AI重塑体验已成为不可逆转的潮流，AI技术正推动汽车产业步入AIDV（人工智能定义汽车）时代 [1] 汽车软件产业的结构性变化 - 产业链价值重心从传统硬件制造向软件与服务迁移，利润结构从“单次交付型”向“全周期服务”转变 数据显示，硬件利润占比从2020年的79%降至2025年的69%，软件则从6%升至17%，预计2030年硬件占比约59%，软件为25% [2] - 软件作为产业融合的桥梁，催生了跨界新生态，衔接整车企业、芯片厂商、基础软件与操作系统提供商及科研机构等各方优势，实现资源高效整合与系统层级性能提升 [3] - 车载操作系统的商业价值日益凸显，是持续优化用户体验的关键 2025年中国智能汽车操作系统市场规模约为600亿元，预计2030年将超过1000亿元 [3] 汽车软件发展的未来趋势 - 首要趋势是融合化，发展路径从各功能域独立走向跨域初步融合、整车级阶段融合，并最终指向高度自适应的智能操作系统 未来的操作系统将作为协同中枢，支持车、路、云、边端一体化资源调度与共享 [4] - 手车互联功能在新车中的搭载率持续提升，目前已成为多数前装车型的标配，预计到2027年其前装内置率将超过70%，年新增搭载量将突破2000万辆 [4] - 其次是操作系统的AI化趋势，在大型模型与智能体等技术驱动下，AI能力将更深地融入操作系统，从应用层简单集成到提供标准化AI服务，最终实现原生融合，形成能理解用户意图的智能操作系统 [4] - 开源化已成为行业普遍认可并践行的重要技术路径，多家企业如理想、东风、英伟达及欧洲主流车企已开源操作系统或自动驾驶软件，旨在通过共建基础平台解决跨企业协作挑战 [5] AI定义汽车面临的挑战 - AI自动驾驶方案市场规模快速增长，2024年中国软件自动驾驶方案市场规模为3.5亿元，2025年预计将突破190亿元，2030年将突破600亿元 [6] - AI系统具有“黑箱”特性，如功能追溯链条松散、行为表现难以预测、故障和失效模式与传统控制系统差异显著，这给系统验证与量化评估带来困难，需在可解释性、验证方法和安全工程等方面突破关键问题 [6][7] - 汽车软件生态面临多重挑战：生态体系尚不完整，行业未建立统一、开放的软硬件平台生态，开发不同车型需适配多种芯片，厂商开放程度与接口标准不一导致协同适配困难 [7] - 跨企业间的协同机制不顺畅，在芯片平台、内核、中间件、基础软件等多个层面需大量定制化适配与调试，企业间难以在成本、进度与技术路线上达成一致 [7] - 装车落地难度大，国产芯片与软件方案在首台套应用阶段效益不明显，量产认证门槛高、周期长，从成熟方案切换到新国产化平台前期投入大、验证复杂、整车验证周期长导致切换成本高昂 [7] - 其他问题包括行业复合型人才培养体系有待完善、有限的车规算力功耗与复杂AI模型之间难以平衡、数据标准缺失与质量不足等 [7] 行业未来的共同行动方向 - 通过开源共建形成统一的技术底座，降低全行业成本、避免重复投入 完善开源机制，鼓励整车、芯片、软件及科研机构等各方参与车用操作系统、中间件、算法等开源项目，通过社区共建、资源共享、风险共担加快技术突破与转化 [8][9] - 建立国内广泛采用的统一基础软件平台，减少行业重复投入，针对关键核心技术设立专项进行攻关，整车厂发挥示范带动作用推进国产芯片、操作系统与算法融合落地，借助生态共建将技术优势转化为国际标准与话语权 [9] - 建立统一的标准与接口是加速技术上车、缩短开发周期的关键前提 行业需共同定义一套覆盖芯片、操作系统到中间件的标准架构和接口规范，以解决接口不统一、无法复用导致每个项目都需重新适配与验证的问题 [10] - 未来将聚焦基础软件接口、AI算法应用、数据与功能安全等重点领域明确技术标准与应用规范，确保标准的实用性、可操作性与高效性，同时积极参与国际标准制定 [10] - 在生态共建中嵌入前瞻性安全功能，提前布局如“量子安全”等新技术，将安全能力从初始阶段融入研发流程 [11] - 将行业协同生态从“车、路、云”延伸到“车、路、云、星”的范畴 积极探索加入卫星维度，利用中国低轨卫星通信网络等基础设施条件，打通卫星通信与现有“车路云”系统，构建空天地一体的数据和算力网络以拓展应用场景 [11][12] - 汽车是AI发展的重要载体，当前中国智能网联汽车渗透率超过75%，每年新增超千万辆，汽车是最大规模的具身智能应用载体，AI需要通过汽车和物理世界互动以消除幻觉并最终走向AGI（通用人工智能） [12]