策略观点：中美经贸关系与资产配置 - 核心观点认为不宜简单套用4月“特朗普施压→市场调整→TACO→市场大涨”的经验路径，因美国面临的约束已缓解，本轮经贸冲突扰动持续时间可能更长[1][5] - 中国应对美国施压的底气更足，对美出口依赖度明显降低，从2024年平均14.6%降至2025年4月以来的平均10.5%[6] - 美国此前促使特朗普快速TACO的四重约束（全球经济冲击、降息需求、AI产业链阴云、金融市场危机交易）多数已缓解[7] - 交易节奏上不建议急于交易TACO，需关注月底APEC峰会，大类资产建议继续做多黄金，超配AH股但注重控制波动率[1][8] 极兔速递（01519.HK）2025年第三季度经营数据 - 2025年第三季度集团包裹量为76.77亿件，同比增长23.1%；前三季度累计包裹量216.68亿件，同比增长25.6%[10] - 东南亚市场表现强劲，第三季度包裹量19.97亿件，同比大增78.7%，前三季度量52.23亿件，同比增长65.3%，超过行业增速约35.3个百分点[10] - 中国市场第三季度包裹量55.76亿件，同比增长10.4%，前三季度量161.75亿件，同比增长16.5%，增速低于行业约1.3个百分点[11] - 新市场（第三季度包裹量1.04亿件，同比增47.9%）增长势头强劲，前三季度增速超过行业约13.6个百分点[11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为117.10亿美元、132.32亿美元、151.28亿美元[12] 北交所市场动态与投资建议 - 2025年10月13日北证50指数收盘1487.41点，下跌1.29%，成交金额197.9亿元，较上一交易日增加9.15亿元[13] - 市场呈现结构性机会，建议关注两条主线：政策与产业共振的硬科技（半导体设备、AI算力、新材料）以及供需格局优化的资源品（稀土、贵金属）[3][15] - 中长期看，北交所独立代码启用、中长期资金引入等改革措施正提升市场活力[3][15] - 当日278家公司中73家上涨，200家下跌，上涨个股集中体现资源类个股受政策与价格双驱动、国产替代板块逆势活跃等核心主线[15]

文章核心观点 - 宏观经济呈现结构性分化，部分领域景气向上而部分领域景气向下 [2][3] - 耐用品消费和外需指标有所改善，但内需中的地产、非耐用品消费及部分生产活动表现疲弱 [2][3] - 中美贸易摩擦升级为重要的外部风险变量，可能对未来出口造成显著压力 [4][26] - 资产配置方面，股债夏普比率差出现历史性背离，权益资产的相对配置价值值得关注 [12] 景气向上领域 - 耐用品消费方面，乘用车零售增速回升，9月全国乘用车市场零售同比增长6%，高于8月的3% [2][15] - 外需领先指标持续回升，G7国家OECD综合领先指标9月升至100.49，高于8月的100.42 [2][23] - 全球定价商品中，黄金和铜价上涨，COMEX黄金收于3986.2美元/盎司，上涨2.7%；LME三个月铜价收于10765美元/吨，上涨1.9% [2][38] 景气向下领域 - 华创宏观WEI指数继续下行，截至10月5日为6.26%，较前一周环比下行0.39个百分点 [3][9] - 地产成交降幅再度扩大，67个城市10月前10日商品房成交面积同比为-33%，显著差于9月的-1.2% [3][15] - 非耐用品消费增速回落，截至10月5日当周快递揽收量同比增速为+4.5%，低于9月前4周的+12% [3][15] - 服务消费转弱，10月前10日27城地铁客运量较去年同期下降4.8%，而9月同比为增长3.8% [3][13] - 建筑活动偏弱，截至10月9日两周螺纹表观消费同比-10% [3][17] - 油价下跌，美油收于58.9美元/桶，下跌3.3%；布油收于62.73美元/桶，下跌2.8% [4][38] 资产配置观察 - 股债夏普比率差与股债价格走势出现十年级别的大背离，在股债夏普比率差上行的过程中，债股收益率却在回落 [12] - 股票夏普比率较债券抬升的背景下，股票的股息率高于十年期国债，权益资产相比债券的配置价值值得重视 [12] - 长债利率下行，截至10月11日，10年期国债收益率报1.8206%，较9月30日环比下降3.99个基点 [5][57] 生产与基建活动 - 基建相关指标表现积极，截至9月24日当周石油沥青装置开工率为40.1%，同比上升11.1个百分点 [17] - 但工业生产整体偏弱，10月前11日秦皇岛港煤炭调度口吞吐量累计同比为-9%，大幅低于9月的+19% [22] - 下游开工率较节前明显回落，江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率分别为64%、46%、44%，较去年同期下降4、28、6个百分点 [22] 贸易与外部环境 - 运输市场表现稳定，远洋航线运价反弹，10月10日上海出口集装箱综合运价指数为1160.42点，较上期上涨4.1% [24] - 但中美直接贸易流量走弱，截至10月11日的半个月内，中国发往美国船舶数量同比降至-19.7% [24] - 中美关税摩擦再度升级，美方宣布将从11月1日起对所有中国输美商品加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制 [4][26] 政策动态 - 十大行业稳增长方案已全部出台，短期内增量行业政策有限，后续主要关注10月下旬二十届四中全会及十五五规划建议的顶层定调 [4][22] - 反内卷政策在有色行业有新增，电子铜箔材料分会建议将电子铜箔加工费平均上调2元/千克（2000元/吨），以扭转行业亏损 [4][22] - 多地积极用好新型政策性金融工具，该工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金 [44]

行业周度表现 - 十月第一周乘用车交强险数据为46.3万辆，环比上周下降28.2%，但较上月周度均值增长28.4% [2] - 本周细分板块中，SW商用载客车表现最佳，涨幅达7.4%，而SW商用载货车表现最弱，下跌1.9% [2] - 本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第10，港股汽车与汽车零部件板块在香港二级行业中排名第12 [15] - 本周已覆盖标的中，金龙汽车、岱美股份、宇通客车、中国重汽H、中国重汽A涨幅居前 [2] 核心行业动态 - 小鹏汽车智驾负责人换帅，由世界基座模型负责人刘先明接任 [3][4] - 赛力斯下属子公司重庆凤凰技术与火山引擎签署具身智能业务合作框架协议 [3][4] - 长安启源Q07天枢智能激光版正式上市，新车搭载地平线征程6M芯片 [3] - 特斯拉发布FSD V14版本，模型规模扩大10倍，模型上下文长度扩大3倍 [10] - 小鹏汽车9月交付4.2万辆，同比增长95%，环比增长10%；理想汽车9月交付3.4万辆，同比减少37%，环比增长19% [10] 行业景气度与预测 - 九月第四周乘用车交强险数据为64.4万辆，环比上周增长26.7%，较上月周度均值增长25.0% [10] - 九月第四周新能源汽车销量为36.8万辆，环比增长23.7%，渗透率达57.2% [53] - 预计2025年国内乘用车零售销量为2370万辆，同比增长4.1%；新能源乘用车销量预计为1341万辆，同比增长24.56%，渗透率达56.6% [55] - 预计2025年L3级城市NOA智驾渗透率将达20%，L2+高速NOA渗透率将达33% [57] - 预计2025年重卡上险量为75万辆，同比增长24.9%；出口量预计为29.5万辆，同比增长1.6% [59] 投资主线与标的 - 汽车行业处于新旧逻辑切换阶段，存在AI智能车、AI机器人和红利&好格局三类投资主线 [5][6] - AI智能车主线聚焦Robotaxi、Robovan和C端卖车，核心标的包括特斯拉、小鹏汽车、地平线、德赛西威等 [5][6] - AI机器人主线建议关注零部件优选，如拓普集团、均胜电子、新泉股份等 [6] - 红利&好格局主线关注客车、重卡和两轮车，核心标的包括宇通客车、中国重汽、春风动力等 [6] - 2025年下半年汽车年度金股组合进行调整，调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [74]

2025年9月乘用车市场整体表现 - 9月全国乘用车市场零售224.1万辆，同比增长6.3%，环比增长11%，创历史新高[1][6] - 1-9月累计零售1701万辆，同比增长9.2%，市场呈现“前低中高后平”的走势[1][5][6] - 9月厂商批发量280万辆，创当月历史新高，同比增长12%，环比增长13%[8][9] - 9月乘用车生产284万辆，同比增长17%，环比增长16%，生产走势超强[12][13] 市场结构与增长特征 - 9月新能源车国内零售渗透率升至57.8%，较去年同期提升4.6个百分点[2][39][40] - 9月新能源车厂商批发渗透率为53.5%，较2024年9月提升4.4个百分点[34][35] - 9月纯电动市场批发同比增速32%，插混同比增速8%，增程同比增速11%[2] - A0级轿车和C级SUV成为9月零售主力，SUV高端表现较强[28] 品牌格局与竞争态势 - 9月自主品牌零售150万辆，同比增长12%，市场份额达66.9%，同比提升3.6个百分点[29] - 1-9月自主品牌累计零售市场份额64.8%，较去年同期提升5.9个百分点[29] - 9月主流合资品牌零售49万辆，同比下降6%，德系和日系品牌份额均有所下滑[29][30] - 国有大集团自主品牌强势增长，上汽、东风、长安等五大集团9月合计增长25%[2] 促销与价格策略 - 9月新能源车促销力度为10.2%，环比微增0.7个百分点，达到中高位水平[17] - 9月传统燃油车促销稳定在23.9%，豪华车促销达27.7%，合资燃油车促销为23.3%[19][21][23] - 直观降价战温和，但年款增配、调整车主权益等隐形优惠措施层出不穷[2] - 自主燃油车促销为18.8%，成为促销最小的阵营[26] 生产与库存动态 - 1-9月乘用车生产2073万辆，累计同比增长14%[13] - 9月厂商批发低于生产4万辆，厂商国内批发高于零售3万辆，行业总体库存增长7万辆[14] - 今年1-9月行业总体库存下降22万台，而去年同期下降90万辆[14] 新能源细分市场 - 自主品牌新能源车渗透率显著领先，9月批发渗透率达68.3%，零售渗透率达78.1%[35][40] - 豪华品牌新能源车渗透率为40%，主流合资品牌新能源车渗透率仅有6.6%[35] - 1-9月自主新能源出口132万辆，增长125%，新能源占自主出口38.9%[2] - 9月传统车零售同比降4%，而新能源车零售同比上升15%，增速差距达19个百分点[41]

市场整体表现 - 2024年10月14日，乘用车板块整体下跌0.61%，表现弱于上证指数（下跌0.62%），但强于深证成指（下跌2.54%）[1] - 板块内个股表现分化，8只样本股中仅3只上涨，5只下跌，长城汽车以-1.68%的跌幅领跌板块[1] 个股价格与交易表现 - **长安汽车**：收盘价12.54元，微涨0.32%，成交额23.30亿元[1] - **比亚迪**：收盘价105.99元，微涨0.28%，成交额高达82.44亿元，为板块内最高[1] - **广汽集团**：收盘价7.53元，股价持平，成交额2.17亿元[1] - **北汽蓝谷**：收盘价7.68元，下跌1.16%，成交额8.31亿元[1] - **赛力斯**：收盘价159.53元，下跌1.22%，成交额55.97亿元[1] - **上汽集团**：收盘价16.52元，下跌1.61%，成交额9.50亿元[1] - **长城汽车**：收盘价23.44元，下跌1.68%，成交额5.31亿元[1] - **海马汽车**：收盘价5.90元，大幅上涨5.92%，成交额12.26亿元[1] 板块资金流向 - 当日乘用车板块整体呈现主力与游资净流出，散户净流入的格局：主力资金净流出5656.48万元，游资资金净流出1.81亿元，散户资金净流入2.38亿元[1] 个股资金流向分析 - **主力资金净流入显著的个股**： - 长安汽车主力净流入2.25亿元，净占比9.65%[2] - 比亚迪主力净流入2.10亿元，净占比2.55%[2] - 海马汽车主力净流入2.02亿元，净占比高达16.46%[2] - **主力资金净流出显著的个股**： - 赛力斯主力净流出5.52亿元，净占比-9.86%，为板块内流出最多[2] - 上汽集团主力净流出7402.00万元，净占比-7.79%[2] - 北汽蓝谷主力净流出4639.13万元，净占比-5.58%[2] - 长城汽车主力净流出2662.95万元，净占比-5.02%[2] - **游资与散户资金动向**： - 赛力斯在遭遇主力大幅抛售的同时，获得游资净流入2.71亿元（净占比4.85%）和散户净流入2.81亿元（净占比5.02%）[2] - 长安汽车和比亚迪在获得主力资金青睐的同时，游资分别净流出1.01亿元和2.52亿元[2] - 长城汽车、北汽蓝谷、上汽集团在主力资金流出的情况下，均获得散户资金净流入[2]

行业整体表现 - 前三季度中国品牌乘用车销量达到1465.1万辆 [1] - 销量同比增长22.9% [1] 市场份额 - 中国品牌乘用车市场份额为69% [1] - 市场份额同比上升5.1个百分点 [1]

市场表现与韧性 - 沪深两市成交额超过2.3万亿元，较上周五缩量超千亿[1] - 沪指跌0.19%，深证成指跌0.93%，创业板指跌1.11%[1][4] - 主力资金净流入上证310.56亿元，深证135.97亿元[5] - 科创50指数低开近3%后翻红大涨逾1%[4] - 本周52只新基金启动发行，环比增长116.67%[13] 宏观经济与贸易 - 前三季度中国货物贸易进出口总额33.61万亿元，同比增长4%[7] - 前三季度出口额19.95万亿元，同比增长7.1%；进口额13.66万亿元，同比下降0.2%[7] - 9月单月进出口额4.04万亿元，同比增长8%[7] - 前三季度工业机器人出口增长54.9%，风力发电机组及零件出口增长23.9%[6] 政策与行业动态 - “互换通”每日净限额由200亿元提升至450亿元[8][9] - 服务型制造发展目标：到2028年打造50个领军品牌，建设100个创新发展高地[11] - 中国45港铁矿石到港总量3045.8万吨，环比增加437.1万吨[12] - 四季度车市预计小幅正增长，乘联分会将向上修正2025年增长预测[10]

2025年8月中国乘用车进出口贸易数据 - 2025年8月中国乘用车进口数量为4.46万辆，同比下降40.4% [1] - 2025年8月中国乘用车进口金额为20.74亿美元，同比下降50.3% [1] - 2025年8月中国乘用车出口数量为66.93万辆，同比增长27.4% [1] - 2025年8月中国乘用车出口金额为100.05亿美元，同比增长21.6% [1] 进出口贸易表现对比 - 乘用车出口数量是进口数量的约15倍（66.93万辆 vs 4.46万辆）[1] - 乘用车出口金额是进口金额的约4.8倍（100.05亿美元 vs 20.74亿美元）[1] - 进出口呈现显著分化趋势，进口量额双降，出口量额双增 [1]

中国乘用车市场整体表现 - 9月全国乘用车市场零售销量达224.1万辆，同比增长6.3%，环比增长11%，零售销量再创新高 [1] - 行业在8月已上调全年车市预期的基础上，预计后续将进一步向上修正2025年增长预测 [1] 新能源汽车出口表现 - 9月新能源车出口21.1万辆，同比增长96.5%，环比增长3.9% [1] - 新能源车出口量占当月出口总量的40.1%，占比同比大幅增加15.4个百分点 [1] 中国汽车品牌海外战略与应对 - 在欧盟对华纯电车型出口限制的背景下，自主品牌通过插混车型导入及新兴市场拓展，成功实现结构切换 [1] - 中国企业正快速在欧洲组建中国汽车品牌生态链条 [2] - 欧洲本土化生产已成为中国新能源车的必然选择，但并非所有车企都选择自建工厂 [2] - 最新披露的两起欧洲投产计划均采用由欧洲企业工厂代工生产的轻资产模式 [2]

目标价涨幅排名 - 中芯国际目标价涨幅最高，达86.01%，最新目标价为238.00元，属于半导体行业 [1][3] - 稳健医疗目标价涨幅为41.99%，最新目标价为56.00元，属于个护用品行业 [1][3] - 统联精密目标价涨幅为38.96%，最新目标价为80.50元，属于消费电子行业 [1][3] - 浦发银行获得两家机构覆盖，浙商证券给予目标价16.45元，目标涨幅38.94%，中国国际金融给予目标价16.06元，目标涨幅35.64% [1] 券商推荐家数排名 - 浦发银行、比亚迪、赛力斯均获得3家券商推荐，是期内获得推荐次数最多的公司 [4][5] - 浦发银行收盘价为11.84元，属于股份制银行行业 [5] - 比亚迪收盘价为107.79元，赛力斯收盘价为167.67元，两者均属于乘用车行业 [5] - 金风科技、西子洁能、特变电工等7家公司均获得2家券商推荐 [5] 评级调高情况 - 期内券商调高上市公司评级共3家次 [5] - 光大证券将九号公司评级从“增持”调高至“买入” [5][6] - 东北证券将江丰电子评级从“增持”调高至“买入” [5][6] - 方正证券将西子洁能评级从“推荐”调高至“强烈推荐” [5][6] 首次覆盖情况 - 期内券商共给出36次首次覆盖 [6] - 维尔利获得长江证券首次覆盖，给予“买入”评级，属于环境治理行业 [6][7][8] - 东珠生态获得国盛证券首次覆盖，给予“买入”评级，属于基础建设行业 [6][7][8] - 润建股份获得中邮证券首次覆盖，给予“增持”评级，属于通信服务行业 [6][7][8] - 北方稀土获得兴业证券首次覆盖，给予“增持”评级，属于小金属行业 [6][7][8] - 统联精密获得国泰海通证券首次覆盖，给予“增持”评级，属于消费电子行业 [6][7][8]