2025年全国规模以上工业企业利润核心数据 - 国家统计局于1月27日公布了2025年全国规模以上工业企业利润数据 [1] 利润显著增长的行业 - 黑色金属冶炼和压延加工业利润比上年增长3.0倍 [1] - 有色金属冶炼和压延加工业利润增长22.6% [1] - 计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长19.5% [1] - 电力、热力生产和供应业利润增长13.9% [1] - 专用设备制造业利润增长5.7% [1] - 电气机械和器材制造业利润增长4.9% [1] - 通用设备制造业利润增长4.2% [1] - 农副食品加工业利润增长3.2% [1] - 汽车制造业利润增长0.6% [1] 利润下降或减亏的行业 - 石油、煤炭及其他燃料加工业比上年减亏 [1] - 非金属矿物制品业利润下降1.7% [1] - 化学原料和化学制品制造业利润下降7.3% [1] - 纺织业利润下降12.0% [1] - 石油和天然气开采业利润下降18.7% [1] - 煤炭开采和洗选业利润下降41.8% [1]

公司近期技术进展 - 京东方科技集团股份有限公司于近期取得一项名为“一种光检测基板及其制造方法、显示装置”的专利 授权公告号为CN115332282B 该专利的申请日期为2022年8月 [1] 公司基本信息与规模 - 京东方科技集团股份有限公司成立于1993年 位于北京市 是一家以从事计算机、通信和其他电子设备制造业为主的企业 [1] - 公司注册资本为374.1388亿人民币 [1] - 公司共对外投资了73家企业 参与招投标项目303次 [1] - 公司拥有商标信息775条 专利信息5000条 行政许可47个 [1] 主要子公司情况 - 成都京东方光电科技有限公司是京东方的重要子公司 成立于2007年 位于成都市 是一家以从事仪器仪表制造业为主的企业 [1] - 该公司注册资本为250亿人民币 [1] - 该公司参与招投标项目922次 拥有专利信息5000条 行政许可522个 [1]

2025年全国规模以上工业企业利润总体情况 - 2025年全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，较上年增长0.6% [1] 2025年主要行业利润增长情况 - 黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长3.0倍 [1] - 有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长22.6% [1] - 计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长19.5% [1] - 电力、热力生产和供应业利润同比增长13.9% [1] - 专用设备制造业利润同比增长5.7% [1] - 电气机械和器材制造业利润同比增长4.9% [1] - 通用设备制造业利润同比增长4.2% [1] - 农副食品加工业利润同比增长3.2% [1] - 汽车制造业利润同比增长0.6% [1] - 石油、煤炭及其他燃料加工业较上年减亏 [1] 2025年主要行业利润下降情况 - 非金属矿物制品业利润同比下降1.7% [1] - 化学原料和化学制品制造业利润同比下降7.3% [1] - 纺织业利润同比下降12.0% [1] - 石油和天然气开采业利润同比下降18.7% [1] - 煤炭开采和洗选业利润同比下降41.8% [1] 煤炭开采和洗选业利润详情 - 2025年煤炭开采和洗选业实现利润总额3520.0亿元 [2] - 该行业利润同比下降41.8% [1][2]

2025年全国规模以上工业企业利润总体情况 - 2025年全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6% [1] 2025年主要行业利润表现 - 黑色金属冶炼和压延加工业利润比上年增长3.0倍 [1] - 有色金属冶炼和压延加工业利润增长22.6% [1] - 计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长19.5% [1] - 电力、热力生产和供应业利润增长13.9% [1] - 专用设备制造业利润增长5.7% [1] - 电气机械和器材制造业利润增长4.9% [1] - 通用设备制造业利润增长4.2% [1] - 农副食品加工业利润增长3.2% [1] - 汽车制造业利润增长0.6% [1] - 石油、煤炭及其他燃料加工业比上年减亏 [1] - 非金属矿物制品业利润下降1.7% [1] - 化学原料和化学制品制造业利润下降7.3% [1] - 纺织业利润下降12.0% [1] - 石油和天然气开采业利润下降18.7% [1] - 煤炭开采和洗选业利润下降41.8% [1] 黑色金属冶炼和压延加工业（钢铁行业）利润详情 - 2025年全年，黑色金属冶炼和压延加工业实现利润总额1098.3亿元，同比增长299.2% [1] - 2025年1—11月份，该行业实现利润总额1115亿元，同比增长1752.2% [1] - 2025年12月单月，钢铁行业实现利润为亏损16.70亿元 [2] - 2025年11月单月，钢铁行业实现利润61.80亿元 [3] - 2025年10月单月，钢铁行业实现利润79.80亿元 [4] - 2025年9月单月，钢铁行业实现利润136.4亿元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对金山云维持“增持”评级 [6][11] - 核心观点：公司正处于AI驱动业务增长的新发展阶段，AI需求强劲，AI智算云市场高速增长，AI已成为公司增长核心引擎 [2][11] - 基于2026年动态PS 3.5倍，给予目标价10.03港元（按1港元=0.90元人民币换算） [11] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为95.10亿元、116.85亿元、143.38亿元，同比增长22.1%、22.9%、22.7% [4][11] - **利润预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为-9.42亿元、-7.59亿元、-7.17亿元，亏损持续收窄 [4][11] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025E的15.50%提升至2027E的18.00% [13] - **估值比较**：报告预测金山云2026E PS为2.4倍，低于可比公司平均的6.7倍 [12] 业务表现与增长驱动 - **AI驱动收入加速增长**：25Q3实现营收24.78亿元，同比增长31.4%，增速较25Q1的10.94%和25Q2的24.18%进一步加快 [11] - **AI收入高速增长**：25Q3公有云服务收入17.52亿元，同比增长49.1%，其中AI收入达7.82亿元，同比增长约120% [11] - **生态协同效应显著**：25Q3来自小米-金山生态的收入达6.91亿元，同比增长83.8% [11] - **首次实现调整后盈利**：25Q3经调整经营利润为0.15亿元，经调整净利润为0.29亿元，而24Q3分别为-1.40亿元和-2.37亿元，首次实现经调整利润盈利 [11] 战略投入与业务发展 - **募资投入AI业务**：公司于2025年10月2日完成配售募资净额约27.60亿港元，其中80%将用于支持AI业务，包括扩张基础设施及提升云服务能力 [11] - **技术平台升级**：金山云星流平台已完成向一站式AI训推全流程平台的战略升级，实现了从资源调度、训练到商业化应用的全链路闭环 [11] - **模型生态丰富**：平台已支持近40种不同模型，包括Xiaomi MiMo、DeepSeek、Qwen3、Kimi等 [11] 公司基本信息与市场数据 - **股票代码**：3896.HK [5] - **当前价格**：6.46港元 [1][6] - **市值**：当前市值29,275百万港元，当前股本4,532百万股 [7] - **52周股价区间**：5.02-11.22港元 [7]

2025年全国规模以上工业企业利润总体情况 - 2025年全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，较上年增长0.6% [1] 主要行业利润增长情况 - 黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长3.0倍 [1] - 有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长22.6% [1] - 计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长19.5% [1] - 电力、热力生产和供应业利润同比增长13.9% [1] - 专用设备制造业利润同比增长5.7% [1] - 电气机械和器材制造业利润同比增长4.9% [1] - 通用设备制造业利润同比增长4.2% [1] - 农副食品加工业利润同比增长3.2% [1] - 汽车制造业利润同比增长0.6% [1] - 石油、煤炭及其他燃料加工业较上年减亏 [1] 主要行业利润下降情况 - 非金属矿物制品业利润同比下降1.7% [1] - 化学原料和化学制品制造业利润同比下降7.3% [1] - 纺织业利润同比下降12.0% [1] - 石油和天然气开采业利润同比下降18.7% [1] - 煤炭开采和洗选业利润同比下降41.8% [1][2] 煤炭开采和洗选业具体利润数据 - 2025年煤炭开采和洗选业实现利润总额3520.0亿元 [2]

2025年全国规模以上工业企业利润总体情况 - 2025年全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，较上年增长0.6% [1] - 全行业实现营业收入1391980.0亿元，同比增长1.1%，营业成本1187524.1亿元，同比增长1.3% [4] 利润增长显著的行业 - **黑色金属冶炼和压延加工业**：利润总额1098.3亿元，同比大幅增长299.2% [1][2][4] - **有色金属冶炼和压延加工业**：利润比上年增长22.6% [1] - **计算机、通信和其他电子设备制造业**：利润总额7508.5亿元，同比增长19.5% [1][4] - **电力、热力生产和供应业**：利润总额7453.7亿元，同比增长13.9% [1][4] - **铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业**：利润总额1431.3亿元，同比增长31.2% [4] - **废弃资源综合利用业**：利润总额292.7亿元，同比增长25.1% [4] - **有色金属矿采选业**：利润总额1248.7亿元，同比增长36.1% [4] - **专用设备制造业**：利润总额3008.2亿元，同比增长5.7% [1][4] - **通用设备制造业**：利润总额3594.7亿元，同比增长4.2% [1][4] - **电气机械和器材制造业**：利润总额6390.4亿元，同比增长4.9% [1] - **农副食品加工业**：利润总额1355.4亿元，同比增长3.2% [1][4] - **仪器仪表制造业**：利润总额1160.3亿元，同比增长3.1% [4] - **全国制品、机械和设备修理业**：利润总额221.6亿元，同比增长10.8% [4] - **化学纤维制造业**：利润总额315.3亿元，同比增长4.2% [4] - **医药制造业**：利润总额3490.0亿元，同比增长2.7% [4] 利润下降或亏损的行业 - **煤炭开采和洗选业**：利润总额3520.0亿元，同比下降41.8% [1][4] - **石油和天然气开采业**：利润总额2764.9亿元，同比下降18.7% [1][4] - **纺织业**：利润总额738.3亿元，同比下降12.0% [1][4] - **化学原料和化学制品制造业**：利润总额3766.2亿元，同比下降7.3% [1][4] - **非金属矿物制品业**：利润总额1751.8亿元，同比下降1.7% [1][4] - **纺织服装、服饰业**：利润总额450.6亿元，同比下降27.3% [4] - **木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业**：利润总额215.1亿元，同比下降38.3% [4] - **皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业**：利润总额365.2亿元，同比下降17.9% [4] - **家具制造业**：利润总额328.1亿元，同比下降12.1% [4] - **文教、工美、体育和娱乐用品制造业**：利润总额519.6亿元，同比下降20.2% [4] - **酒、饮料和精制茶制造业**：利润总额2812.9亿元，同比下降9.1% [4] - **开采专业及辅助性活动**：利润总额6.3亿元，同比下降73.5% [4] - **燃气生产和供应业**：利润总额820.3亿元，同比下降13.2% [4] - **水的生产和供应业**：利润总额447.2亿元，同比下降7.7% [4] - **石油、煤炭及其他燃料加工业**：整体减亏，利润总额为-131.1亿元 [1][4] 行业营业收入与成本变化 - **汽车制造业**：营业收入111795.6亿元，同比增长7.1%，但营业成本98497.9亿元同比增长8.1%，利润仅微增0.6%至4610.2亿元 [1][4] - **电气机械和器材制造业**：营业收入117387.4亿元，同比增长6.4%，营业成本100703.8亿元，同比增长7.2% [4] - **煤炭开采和洗选业**：营业收入26088.6亿元，同比下降17.8%，营业成本18734.0亿元，同比下降11.9% [4] - **石油和天然气开采业**：营业收入11480.1亿元，同比下降5.2%，但营业成本6767.0亿元，同比增长1.1% [4]

文章核心观点 - 宏观分析重心正从“量”转向“价”，价格是观测经济内循环、预判政策方向和驱动资产轮动的核心变量 [8][85] - 预计PPI将于2026年步入上行周期，并由上游主导，这一趋势将根本性重塑企业盈利格局与A股市场风格 [8][85] - 在PPI由负转正周期中，A股市场呈现典型的三阶段牛市演进路径，当前市场处于第二阶段 [47][49][68][69] 价比量更重要：经济、政策以及资产配置新瞄点 - 价格是指示经济内循环畅通程度的核心温度计，直接牵动企业盈利与居民收入，是激活“价格-盈利-收入-消费”正向循环的关键枢纽，比实际GDP等总量指标更能反映经济内生活力 [1][10][87] - 价格是未来宏观政策发力的关键锚定点，当前“量增价缩”（实际GDP增速约5%与GDP平减指数连续十个季度为负）格局不可持续，推动价格回升至合理区间已成为政策必然选择，否则将侵蚀供需两端并阻碍新质生产力发展 [1][11][88] - 价格是驱动资产轮动与配置决策的主导信号，A股市场未来走势的核心在于建立“价格-盈利-信心”正向循环，价格回升既是启动盈利修复的关键，也是稳定市场预期的压舱石 [1][14][91] 2026年价格走势分析 - **趋势研判**：2026年物价回升趋势明确，四大领先指标共同奠定基础：供需缺口自2024年底高位回落、M1增速于2024年四季度触底回升、BCI企业招工前瞻指数于2025年8月触底后回升、产能利用率下行周期已持续18个季度（超过国际平均16个季度）有望于2026年企稳回升 [2][17][18][19][95][96] - **构成支撑**：2026年CPI与PPI的“翘尾因素”中枢预计分别为0.3%与-0.4%，较2025年均提高约0.8个百分点；“十五五”开局之年，扩大内需政策与供给侧“反内卷”政策有望形成合力，共同支撑“新涨价因素” [2][25][26][102][103] - **核心判断**：PPI同比预计于2026年二季度前后（4-5月）转正，全年呈“前快后稳”走势，在两种情景下（全年PPI环比为0%或达到2015-16年约两成水平），全年PPI同比增速中枢分别为-0.3%与0.3% [2][28][32][109] - **结构特征**：本轮PPI回升结构性特征突出，驱动力集中于上游行业，历史数据显示对PPI走势影响最大的前五大上游行业（黑色金属、石油煤炭、化学原料、煤炭开采、有色金属）营业收入权重合计仅占约25.3%，却贡献了2020年以来PPI整体波动率的60%以上；2025年8-11月PPI环比上涨也高度集中于煤炭、黑色金属及有色金属（“二黑一色”） [2][33][34][110][111] - **传导关键**：价格能否顺畅由上游传导至中下游，决定PPI回升的幅度与持续性，根本上取决于房地产、消费等终端需求的恢复强度，需重点关注计算机通信、汽车制造等重点中游行业PPI环比或毛利率的改善迹象 [2][40][42][117][119] - **政策效果**：“反内卷”政策提供了PPI回升的初始动力，但其成效高度依赖需求侧支撑，当前需求环境明显偏弱（2025年房地产投资同比下降17.2%，社零增速约4%），政策效果将在行业间显著分化，应聚焦“政策与需求共振”领域 [2][45][46][122][123] 价格回升周期的资产配置机会 - **历史复盘：大盘走势**：PPI由负转正周期对应A股牛市，行情沿三阶段路径演进且涨幅依次收敛：阶段一（PPI下行末期+M1触底回升）由政策与流动性驱动，弹性最大，历史三轮牛市第一阶段涨幅贡献了总涨幅的118%、53%和42%；阶段二（PPI回升至0附近+M1改善）为盈利预期与流动性双轮驱动；阶段三（PPI转正冲顶+流动性回落）由盈利兑现主导 [3][47][52][53][54][129][130][131] - **历史复盘：风格轮动**：伴随三阶段演进，市场风格呈现“科技成长→消费医药→周期消费”的接力轮动，阶段一科技与先进制造板块领涨，阶段二消费与医药板块占优，阶段三上游周期与消费板块表现强势 [3][58][61][135][138] - **历史复盘：行业规律**：领涨行业映射宏观经济动能切换；电子行业展现出跨周期领先韧性，是过去三轮牛市中唯一所有阶段均录得正收益且涨幅稳居前三的行业；牛市上半程电子、计算机、电力设备、军工行业相对占优；牛市下半程“三黑一色”（有色金属、煤炭、钢铁、石油石化）及食品饮料、医药行业涨幅领先 [3][64][65][66][141][142] - **未来A股走势研判**：当前市场处于牛市第二阶段，但需结合本轮周期新特征：大国博弈加剧、AI技术革命爆发、国内供强需弱矛盾突出、流动性结构性改善 [3][68][69] - **未来配置判断一**：牛市尚在中途但需降低2026年收益率预期，本轮牛市第一阶段万得全A上涨37.7%，第二阶段至今（2024.8.31-2026.01.21）已录得22.1%涨幅，后续上涨节奏或将趋于平缓 [3][69] - **未来配置判断二**：2026年上半年市场主线仍将围绕新质生产力展开，计算机、电子、军工、电力设备为核心抓手，AI技术革命赋予科技板块超额收益潜力 [3][70] - **未来配置判断三**：高度重视“三黑一色”周期板块的高盈利弹性机遇，其估值仍处合理区间，随着盈利改善验证，将迎来“盈利修复+预期改善+估值提升”三重共振 [3][72] - **未来配置判断四**：年中前后布局低位消费医药板块，静待需求修复，当前食品饮料、医药估值处于历史低位，下半年有望成为兼具赔率与胜率的配置方向 [3][72]

公司近期技术动态 - 联想（北京）有限公司于2025年10月申请了一项名为“电子设备以及控制方法”的专利，公开号为CN121394850A [1] - 该专利涉及天线装置技术领域，旨在通过目标天线与寄生枝节的配合，产生频率高于第一目标频段上限的目标谐振 [1] 公司知识产权与经营概况 - 联想（北京）有限公司成立于1992年，位于北京市，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司注册资本为565,000万港元 [1] - 公司对外投资了108家企业，参与招投标项目5,000次 [1] - 公司拥有商标信息1,743条，专利信息5,000条，以及行政许可238个 [1]

宏观与汇率 - 日元在1月23日日央行发布会后及美国交易时段快速升值，两个交易日内累计升值2.6%至154.2日元/美元，市场猜测美日或联合干预汇率[2] - 日本央行货币政策大幅落后于利率曲线，财政扩张预期叠加利率落后于曲线，日债收益率或易上难下，日元资产或进入高波动阶段[2] - 预计美联储1月议息会议将暂缓降息，并维持12月的前瞻指引，新增信息或较少，关注鲍威尔对利率路径及是否留任的表态[3] - 2025年人民币相对美元升值超4%，2026年在贸易顺差可能进一步扩大、跨境资本有望回流等因素驱动下，人民币或延续升值趋势[9] - 人民币升值期间，AH权益通常表现较好，港股敏感性更高，行业层面AH有色、AH医疗服务等通常能取得超额收益[9] 固定收益与策略 - 年初以来迹象显示，市场对银行负债压力及长债承接能力的担忧可能为时过早，债市此前因该担忧出现显著调整[4] - 2025年四季度主动偏股基金净赎回环比收窄超50%，叠加股票型基金净值回升至2020-2021年中枢，市场赚钱效应延续，赎回压力有望进一步减轻[10] - 25Q4基金持仓资产端聚焦主线，资金加速向周期与AI集中，AI内部“缩圈”至通信算力等业绩可验证方向，周期加仓从有色金属扩散至基础化工、煤炭等[10] - 筹码拥挤度低位资产主要集中在顺周期及科技方向，如TMT（半导体）、周期（化学原料、化学制品等）、出口链（纺织制造、工程机械等）[10] 科技与计算机 - Agentic Coding正在驱动AI开发能力从简单程序拓展到更复杂应用，其核心差异在于具备项目级读写范围以及多工具多Agent调用能力[4] - Claude Code通过CLAUDE.md、Skill、Memory等功能，通过信息压缩极致地应用有限上下文窗口，未来值得关注上下文窗口的提升进展[4] - Claude CoWork是对Claude Code的UI封装，结合了聊天窗口的易用优势和Code产品的项目级能力，降低了非技术人员建立项目级代码仓库的门槛[4] - 马斯克表示SpaceX和特斯拉团队计划于约3年内在美国本土实现合计约200GW的光伏产能，以支持地面与太空算力需求[7] - 地面与太空光伏技术路线存在分化，TOPCon、HJT、钙钛矿等路线呈并行增长态势，看好各技术路线设备在海外光伏产能大规模建设背景下的发展潜力[7] 石油天然气与大宗商品 - 26年1月以来，委内瑞拉、伊朗等地缘紧张局势引发供应风险担忧，1月23日WTI/Brent期货价格收于61.07/65.88美元/桶，较12月末上涨6.4%/8.3%[6] - 地缘溢价已导致淡季油价筑底反弹，随着需求回升及全球性储备性累库，26Q2-Q3油价有望见底上探，上调26年布伦特均价预测至65美元/桶（前值62美元/桶）[6] - 长期考虑主要产油国边际成本及“利重于量”诉求，油价中枢存60美元/桶底部支撑[6] - 具备增产降本能力及天然气业务增量的能源龙头企业或将显现配置机遇，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）[6] - 油价筑底后库存损失减少，叠加炼化有望迎来盈利低迷下的景气反转，推荐中国石化（A/H）[6] 重点公司更新 - 青松股份全资子公司诺斯贝尔为国内化妆品代工龙头，25Q4营收同比增长进一步提速至20.2%，伴随品类结构优化及运营效率提升，利润率显著修复[11] - 公司执行“聚焦客户、聚焦产品”战略，依托国际品牌+国货龙头+新锐品牌的多层次客户体系，有望持续巩固市场份额，维持增持评级[11] - 新大正拟通过发行股份和支付现金收购嘉信立恒75%股权，若交易成功落地，有望为公司带来规模跃升、业务延展、区域互补三重增益[12] - 公司本身经营和业绩表现有望在25年初步筑底，需要继续跟踪收并购落地进展和经营改善的持续性，维持增持评级[12] 评级变动 - 博泰车联（2889）首次覆盖给予买入评级，目标价286.67元，预测2025/2026/2027年EPS分别为-1.43元/0.08元/1.55元[13] - 川恒股份（002895）首次覆盖给予买入评级，目标价50.73元，预测2025/2026/2027年EPS分别为2.16元/2.67元/2.96元[13] 宏观政策与地缘政治 - 特朗普2.0执政满一周年，政策与市场大幅波动，但美国经济整体呈现较强韧性[7] - 进入执政第二年，中期选举约束下，应对生活成本危机将成为其对内经济政策主线，政策或将更偏重需求侧、着眼于短期与宣传效应[7] - 对外则将践行“唐罗主义”，冲击全球化“旧秩序”[7]