财务业绩 - 2024年公司营业收入56.95亿元，同比增长1.91% [1] - 2024年净利润2.13亿元，同比增长366.42% [1] - 2024年营业利润3.87亿元，同比增长106.36% [1] - 2025年第一季度营业收入12.78亿元，同比增长2.20% [2] - 2025年第一季度净利润4779.31万元，同比增长3542.85% [2] - 2024年外销收入3.16亿元，占营收5.54%，同比减少9.48% [2] 行业竞争与市场 - 分散染料主要生产企业包括浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其等 [3] - 活性染料主要生产企业有闰土股份、浙江龙盛、锦鸡股份等，印度产能已具规模 [3] - 染料行业竞争加剧，境内外产能增加 [3] - 一季度末下游印染市场需求良好 [4] - 贸易摩擦短期对公司影响不大，中长期可能有间接影响 [4] 产品与原料 - 国内H酸有效产能不足6万吨，市场供应缺口超10% [5] - H酸历史高价达10万元/吨，当前报价约4万元/吨，短期呈上涨趋势 [5] - 染料产品价格随行就市，原料涨价带动产成品提价 [6] 公司战略与布局 - 实施"后向一体化"策略，向上延伸产业链，布局关键中间体产能 [7] - 已形成从热电、蒸汽、氯气到染料等完整产业链 [8] - 2025年贯彻"内控"和"创新"方针，推进"精简高效、提质增效" [8]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入19.38亿元，同比下降10.75% [1] - 归母净亏损3.3亿元，同比收窄21.38%，扣非归母净亏损3.4亿元，同比收窄0.11% [1] - 基本每股收益为-0.21元/股 [1] - 总资产74.56亿元，同比下降0.85%，负债23.24亿元，同比增长21.2%，资产负债率上升至31.2% [4] - 经营活动现金流量净额1.75亿元，同比下降27.31%，筹资活动现金流量净额同比大降96.51%，投资活动现金流量净额由-1.28亿元下降至-5.27亿元 [4] 业务分析 - 医药板块收入13.68亿元，同比下降11.77%，占总营收70.59%，培南类产品巩固全球供应链优势，伏格列波糖片等制剂中标国家集采 [4] - 染料板块收入5.51亿元，同比下滑8.80%，占总营收28.47%，活性艳蓝KN-R等产品销量实现双位数增长 [4] 行业影响 - 医药板块受集采政策温和化影响，市场竞争仍激烈导致产品价格承压 [4] - 染料行业面临下游需求低迷、产品价格下行困境 [4] 研发投入 - 2024年研发投入1.29亿元，占营业收入6.68%，重点推进特色原料药、仿制药、创新药研发，布局眼科用药、精神类、心血管等领域 [5]

文章核心观点 闰土股份2024年度业绩良好，营收和归母净利润均实现增长，主要产品产销量提升助力营收增长，虽财务费用率因利息收入减少上升，但新项目产能有望快速释放，业绩增长预期较强，首次覆盖给予“买入”投资评级 [1][2][5] 事件 - 2024全年营业总收入56.95亿元，同比+1.91%；归母净利润2.13亿元，同比+366.42% [1] - 2024Q4单季度营业收入16.23亿元，同比+17.98%、环比+17.36%；归母净利润0.63亿元，同比+210.97%、环比+34.91% [1] 投资要点 - 2024年主要产品染料价格下降，但销售规模扩大和市场份额增加使营业收入增长 [2] - 2024年染料产量19.37万吨，同比+4.61%，销量19.01万吨，同比+8.61% [2] - 2024年助剂产量3.49万吨，同比+28.61%，销量3.51万吨，同比+22.33% [2] - 2024年其他化工原料产量94.59万吨，同比+5.34%，销量94.92万吨，同比+5.49% [2] 财务情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-2.10/+0.33/+0.30pct，财务费用率上升主因利息收入减少 [3] - 公司将加强研发以延伸产业链、减轻环保压力、降低生产成本，提升效益和竞争力 [3] 技术与项目 - 染料年总产能近23.8万吨，分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，产品销售市占率居国内染料市场前二位 [4] - 2024年获授权专利28项，新申请专利19项 [4] - 2024年完成技改项目10个，研发新产品16只，完成新产品移交4只，完成中试产品31只，对多个老产品进行品质提升 [4] - 2024年建设项目38只（续建11只，新建27只），经季度审核把控项目进展 [4] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为2.45、2.88、3.33亿元，当前股价对应PE分别为32.0、27.2、23.5倍，首次覆盖给予“买入”投资评级 [5]

4月十大牛股表现 - 联合化学以159.09%涨幅位列第一，国芳集团(117.10%)和红宝丽(104.27%)紧随其后，共3只股票涨幅超100% [1][3][4] - 十大牛股中ST宇顺(88.49%)、中旗新材(85.72%)、林泰新材(84.94%)等均实现70%以上涨幅 [4] - 同期主要股指表现疲弱：沪指跌1.70%，深证成指跌5.75%，创业板指跌7.40% [1] 个股基本面分析 联合化学 - 2024年营收5.35亿元(+24.80%)，净利润5643万元(+66.81%)；2025Q1营收1.30亿元(+0.52%)，净利润1654万元(+17.97%) [5] - 主营业务为偶氮类有机颜料和挤水基墨的研发生产 [5] 国芳集团 - 2024年营收7.57亿元(-21.92%)，净利润5800.83万元(-63.23%) [6] - 主营业务为百货零售连锁，4月股价异动公告提示非理性炒作风险 [6] 红宝丽 - 环氧丙烷项目尚未投产，未产生销售收入 [7] - 主营产品包括聚氨酯硬泡组合聚醚、异丙醇胺等环氧丙烷衍生品 [7] ST宇顺 - 拟现金收购Olive Ida Limited旗下数据中心资产，预计构成重大资产重组 [7] - 原主营业务为液晶显示屏及模组生产 [7] 中旗新材 - 控股股东变更为星空科技，实控人变更为贺荣明，涉及24.97%股份转让 [8][9] 林泰新材 - 2025Q1营收1.01亿元(+107.43%)，净利润3836万元(+287.62%)，主要客户包括比亚迪等车企 [10] - 2024年净利润8104.32万元(+64.78%)，主营汽车变速器摩擦片 [10] 万辰集团 - 2025Q1营收108.21亿元(+124.02%)，净利润2.15亿元(+3344.13%) [11] - 量贩零食业务2024年营收317.90亿元(+262.94%) [12] 安记食品 - 2024年营收6.07亿元(-4.06%)，净利润3833.35万元(+23.29%) [13] - 主营调味品研发生产，股价异动公告提示非理性炒作风险 [13] 乐山电力 - 综合性公用事业企业，业务涵盖电力供应、自来水、燃气及光伏等 [14] 雷迪克 - 澄清未开展机器人业务，主营汽车轴承研发生产 [15] - 行星滚柱丝杠收购事项仍存在不确定性 [15]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [8] 报告的核心观点 - H酸和活性染料涨价弹性和持续性可能超预期，火灾事故有望推动“H酸 - 活性染料”产业链价格上涨超预期，建议关注闰土股份 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月29日活性染料价格2.2万元/吨，较前一日上涨2000元/吨（+10%）；关键中间体H酸价格4.05万元/吨，较前一日上涨500元/吨，自4月中旬以来累计上涨4000元/吨（+11%） [1] 评论 - 本轮H酸和活性染料涨价导火索是某H酸龙头企业火灾事故，该企业拥有H酸产能2万吨/年，约占去年国内H酸产量25%，预计对供给影响较大，随着库存消耗，H酸供需缺口显现 [2] - 国内H酸行业产能出清，环保要求提高使中小产能被淘汰，行业集中度提高，2020 - 2024年H酸价格在成本线附近，部分产能停产或退出，实际供应能力下降，火灾事故将加速涨价进程 [3] - H酸海外市场需求旺盛，2024年国内H酸出口量约占产量26.7%，2025年1 - 3月出口量同比增长54%，其中出口到印度同比增长72%，将加剧国内供需紧张局面 [4] - 活性染料行业集中度高，CR5占比达76%，价格底部盘整多年，去年底开始小幅上涨，H酸涨价增强成本端支撑，有望推动价格加速上涨 [5] - H酸和活性染料涨价刚启动，仍有较大上涨空间，2014年H酸价格曾涨至16 - 17万元/吨，活性染料价格涨至5.5万元/吨 [6] 行业规模 - 股票家数444只，占比8.7%；总市值58969亿元，占比7.1%；流通市值55010亿元，占比7.2% [8] 行业指数 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 6.4%、3.6%、15.8%，相对表现分别为 - 3.0%、8.2%、10.3% [10]

产品售价 - 2025年一季度染料平均售价60162.05元/吨，较2024年同期降1.60%[2] - 2025年一季度染料中间体平均售价56924.92元/吨，较2024年同期降7.60%[2] - 2025年一季度农化产品平均售价为0，较2024年同期降100.00%[2] 产品产销及营收 - 2025年一季度染料产量3828.99吨，销量2503.64吨，营收15062.40万元[3] - 2025年一季度染料中间体产量1806.95吨，销量162.38吨，营收924.36万元[3] 原料进价 - 2025年一季度苯酐平均进价6349.73元/吨，较2024年同期降5.00%[4] - 2025年一季度苯酚平均进价7031.58元/吨，较2024年同期涨0.57%[4] - 2025年一季度保险粉平均进价3830.59元/吨，较2024年同期降5.39%[4] - 2025年一季度分散剂MF液体平均进价1874.29元/吨，较2024年同期降15.86%[4] - 2025年一季度溴素平均进价20238.23元/吨，较2024年同期涨5.08%[4]

业绩总结 - 2025年1 - 3月染料及中间体产量16,501.16吨，销量16,751.72吨，营收298,329,822.96元[4] - 2024年1 - 3月染料及中间体产量16,695.70吨，销量16,982.87吨，营收312,666,961.45元[4] - 2025年1 - 3月硫酸产量0.00吨，销量91.60吨，营收62,417.70元[4] - 2024年1 - 3月硫酸产量0.00吨，销量3,650.17吨，营收1,645,864.31元[4] - 2025年1 - 3月染料及中间体产、销、营收均降，硫酸销量及营收大降[4] 其他 - 报告期内无重大影响公司生产经营事项[7]

财务表现 - Q1实现营业收入32.4亿元，同环比-7.2%/-38.7%，归母净利润4.0亿元（扣非后2.9亿元），同环比+100.4%/-41.5%（扣非后同环比+3.5%/-57.7%）[1] - Q1归母净利润超出前瞻预期（3.0亿元），主要系房产业务步入兑现期[1] - Q1综合毛利率同环比+1.5/+2.2pct至28.6%，期间费用率同环比-2.1/+10.2pct至14.3%[2] 业务分项 - Q1染料/助剂/中间体销量5.6/1.5/2.7万吨，同比+0.8%/+0.3%/+7.8%，实现营业收入17.7/2.4/8.1亿元，同比-3.1%/-3.2%/+3.1%[2] - 染料销售均价同比-3.8%/-3.5%/-4.4%至3.2/1.6/3.0万元/吨[2] - 分散/活性染料价格为16.5/20.0元/kg，处于2016年以来相对低位[2] 房产业务 - 华兴新城项目住宅全面封顶，"湾上"去化率超九成，预计未来持续创收[3] - Q1末存货291.8亿元，同比增加3.5亿元[3] - Q1非经常性损益同比增加1.8亿元至1.0亿元，其中金融资产和金融负债公允价值变动损益同比增加1.8亿元至1.1亿元[3] 项目进展 - Q1末在建工程同比下降2.6亿元至5.7亿元[2] - H酸及蒽醌染料等项目有序推进[2] 盈利预测 - 维持25-27年归母净利润预测21.5/23.6/24.7亿元，对应EPS为0.66/0.72/0.76元[4] - 给予25年18xPE（前值17xPE），目标价11.88元（前值11.22元）[4]

染料行业板块表现 - A股染料板块持续走强 [1] - 蓝丰生化股价涨停 [1] - 联合化学股价大涨18% [1] - 吉华集团 雅运股份 鼎龙科技股价跟涨 [1]

染料概念股市场表现 - 联合化学股价涨幅超过10% [1] - 建新股份股价涨幅超过10% [1] - 蓝丰生化股价涨停 [1] - 吉华集团股价涨幅超过5% [1] - 雅运股份股价涨幅超过5% [1] - 鼎龙科技股价涨幅超过5% [1] - 润禾材料股价跟涨 [1] - 闰土股份股价跟涨 [1] - 锦鸡股份股价跟涨 [1] - 七彩化学股价跟涨 [1]