稀土 - 氧化镨钕价格近两周上涨3.94%至56.65万元/吨，氧化镝下跌1.99%至148万元/吨，氧化铽下跌0.84%至652.5万元/吨 [1] - 供给端部分生产企业因成本压力控制产量，原料供应紧张问题有所缓解 [1] - 需求端下游磁材企业订单量无明显增加，需求保持低位运行，预计价格震荡为主 [1] - 建议关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等公司 [1] 钼 - 钼精矿价格近两周下跌2.69%至3615元/吨度，钼铁(Mo60)价格下跌1.26%至23.55万元/吨 [2] - 供给端钼精矿预期收缩信号逐步显现，需求端终端需求疲软拖累行业盈利 [2] - 产业链供需博弈态势凸显，预计价格短期震荡调整 [2] - 建议关注金钼股份公司 [2] 钨 - 黑钨精矿价格近两周上涨6.96%至33.80万元/吨，仲钨酸铵价格上涨4.10%至49.50万元/吨 [2] - 供给端钨精矿开采指标缩减，矿山普遍放缓生产节奏，行业流通继续收紧 [2] - 需求端国内需求基本稳定，PCB刀具需求景气，新一轮长单价格较前期上调5.2万元/吨 [2] - 建议关注中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业等公司 [2] 锡 - SHFE锡价近两周上涨4.66%至30.50万元/吨，LME锡上涨5.97%至3.91万美元/吨 [3] - 供给端受刚果（金）矿区安全形势、印尼打击非法采矿及缅甸复产缓慢影响，面临系统性压力 [3] - 需求端传统消费电子疲软，AI等新兴领域表现优异，低库存水平支撑价格强势运行 [3] - 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等公司 [3] 锑 - 锑锭价格近两周上涨9.52%至17.25万元/吨，锑精矿价格上涨10.75%至15.45万元/金属吨 [3] - 供给端锑锭产量反弹但原料紧缺致开工率低位，需求端出口修复预期推动终端买货信心 [3] - 锑矿和锑锭库存偏紧，等待明年出口增长数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨 [3] - 建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业等公司 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 核心观点为“供给收缩推动钨价创历史新高，出口修复预期锑价或底部反转” [3][4] 稀土市场总结 - 氧化镨钕价格近两周上涨3.94%至56.65万元/吨，氧化镝下跌1.99%至148万元/吨，氧化铽下跌0.84%至652.5万元/吨 [6][11] - 供给端部分企业因成本压力控制产量，原料供应紧张问题有所缓解 [6] - 需求端下游磁材企业订单量无明显增加，需求保持低位运行，预计价格震荡为主 [6] - 建议关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等公司 [6] 钼市场总结 - 钼精矿价格近两周下跌2.69%至3615元/吨度，钼铁(Mo60)价格下跌1.26%至23.55万元/吨 [6][19] - 供给端钼精矿预期收缩信号逐步显现 [6] - 需求端终端需求疲软拖累行业盈利，产业链供需博弈态势凸显，预计价格短期震荡调整 [6] - 建议关注金钼股份 [6] 钨市场总结 - 黑钨精矿价格近两周上涨6.96%至33.80万元/吨，仲钨酸铵价格上涨4.10%至49.50万元/吨 [6][26] - 供给端钨精矿开采指标缩减，矿山普遍放缓生产节奏，行业流通继续收紧 [6] - 需求端国内需求基本稳定，以刚需采购为主，PCB刀具需求景气 [6] - 行业公司发布11月上半月APT采购价格，新一轮长单价格较前期上调5.2万元/吨，提振市场看涨情绪 [6] - 建议关注中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业 [6] 锡市场总结 - SHFE锡价格近两周上涨4.66%至30.50万元/吨，LME锡上涨5.97%至3.91万美元/吨 [6][30] - 供给端刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度缓慢，锡原料供应面临系统性压力 [6] - 需求端传统消费电子需求疲软，AI等新兴领域表现优异 [6] - 供给扰动叠加低库存水平，预计价格强势运行 [6] - 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [6] 锑市场总结 - 锑锭价格近两周上涨9.52%至17.25万元/吨，锑精矿价格上涨10.75%至15.45万元/金属吨 [6][40] - 供给端锑锭产量有所反弹，但因原料紧缺整体开工率仍相对低位 [6] - 需求端出口修复预期推动终端买货信心，投机商情绪走强 [6] - 目前锑矿和锑锭库存偏紧，等待明年出口增长数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨 [6] - 建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [6] 小金属价格变动总览 - 黑钨精矿年初至今上涨138.03%，仲钨酸铵上涨135.15% [10] - 氧化镨钕年初至今上涨42.34%，钕铁硼上涨40.00% [10] - LME锡年初至今上涨35.38%，SHFE锡上涨24.58% [10] - 锑精矿年初至今上涨27.69%，锑锭上涨20.63% [10] - 氧化镝年初至今下跌8.07% [10]

市场整体表现 - 小金属板块在11月28日整体表现强劲，较上一交易日上涨2.42%，领涨当日市场[1] - 当日上证指数上涨0.34%报收于3888.6点，深证成指上涨0.85%报收于12984.08点[1] 领涨个股表现 - 西部材料领涨小金属板块，收盘价17.63元，单日涨幅达6.53%，成交量为32.90万手，成交额为5.69亿元[1] - 东方锆业涨幅为6.32%，收盘价27.77元，成交量为26.69万手，成交额为7.31亿元[1] - 厦门钨业涨幅为5.68%，收盘价34.40元，成交量为51.97万手，成交额为17.54亿元[1] - 中矿资源涨幅为4.90%，收盘价66.85元，成交量为30.17万手，成交额为19.89亿元[1] 板块资金流向 - 小金属板块整体获得主力资金净流入7.77亿元，而游资资金净流出4.79亿元，散户资金净流出2.97亿元[1] - 厦门钨业获得主力资金净流入1.36亿元，主力净占比达7.76%[2] - 西部材料获得主力资金净流入1.25亿元，主力净占比高达22.05%[2] - 盛和资源获得主力资金净流入1.17亿元，主力净占比为10.84%[2]

行业投资评级 - 行业投资评级为标配（维持）[2] 核心观点 - 美联储12月降息预期反复，导致金属价格持续震荡[2] - 工业金属供需格局持续优化，全球降息周期开启为价格提供上行动能[6][56] - 贵金属方面，美元信用下滑奠定金价上行基础，中长期金价仍有上行空间[6][57] - 能源金属供需结构转好，碳酸锂价格趋于上行，新应用领域打开增长空间[6][57] - 小金属中稀土价格指数上涨，钨系产品价格显著回升[6][58] 行情回顾总结 - 申万有色金属行业近两周下跌6.87%，跑输沪深300指数2.90个百分点，在31个行业中排名第28名[3][13] - 本月截至11月27日下跌4.00%，跑输沪深300指数1.30个百分点，排名第26名[13] - 年初至今上涨68.86%，跑赢沪深300指数54.11个百分点，排名第1名[13] - 子板块表现：近两周贵金属下跌2.11%，小金属下跌4.65%，金属新材料下跌6.03%，工业金属下跌8.07%，能源金属下跌8.20%[3][18] - 个股表现：斯瑞新材近两周涨幅19.96%排名第一，常铝股份跌幅22.12%表现最弱[20][21][22][23] 工业金属板块总结 - LME铜价收于10930美元/吨，铝价2831.50美元/吨，铅价1983.50美元/吨，锌价3022美元/吨，镍价14840美元/吨，锡价37925美元/吨[6][24][56] - 建议关注西部矿业（前三季度归母净利润29.45亿元，同比增长7.80%）、洛阳钼业（前三季度归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%）[6][56][59] 贵金属板块总结 - COMEX黄金价格收于4189.60美元/盎司，较11月初上涨175.9美元[6][33][57] - COMEX白银价格收于53.83美元/盎司，较11月初上涨5.92美元[6][33][57] - 上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于943.13元/克，较11月初上涨22.93元[6][33][57] - CME FedWatch Tool显示美联储12月降息预期达84.70%[6][57] 能源金属板块总结 - 碳酸锂期货价格收于9.58万元/吨，较11月初回升1.35万元[6][37][57] - 钴现货价格收于40.13万元/吨，较11月初上涨0.6万元[6][37][57] - 建议关注赣锋锂业（第三季度净利润62.49亿元，同比增长364.02%）、天齐锂业（前三季度扭亏为盈）[6][57][61] 小金属板块总结 - 稀土价格指数收于207.92，较11月初上涨1.01[6][41][58] - 氧化镨钕平均价556元/公斤，较11月初回升14元；氧化镝平均价1475元/公斤，下跌100元；氧化铽平均价6530元/公斤，下跌110元[6][41][58] - 仲钨酸铵价格48.75万元/吨，较11月初上涨4.25万元；白钨精矿价格33.55万元/吨，上涨3.5万元[6][46][58] - 建议关注厦门钨业（第三季度净利润8.1亿元，同比增长109.85%）[6][58][59] 行业重要新闻总结 - 美联储褐皮书显示经济活动变化不大，整体消费者支出进一步下降[48] 公司公告总结 - 厦门钨业拟出资1.95亿元参与设立5亿元并购基金，投资新材料及智能制造领域[49] - 华峰铝业拟1亿元收购华峰普恩100%股权，拓展业务资源保障[50] - 天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产[51] - 华友钴业与亿纬锂能签订12.78万吨超高镍三元正极材料供应协议[52] - 中孚实业拟投资2.59亿元建设铝基新材料绿色智造项目[53] - 云铝股份拟22.67亿元收购三家控股子公司股权[54] - 中金岭南收购控股子公司少数股东股权，交易总金额7.42亿元[55]

有色金属板块市场表现 - 今日有色金属板块涨幅居前，有色龙头ETF（159876）场内价格一度上涨2.7%，当前上涨1.88% [1] - 有色龙头ETF近10日累计资金净流入2.13亿元，反映资金看好板块后市并积极进场 [1] - 截至11月24日，有色龙头ETF最新规模为6.76亿元，是全市场3只跟踪同标的指数的ETF中规模最大的产品 [1] 主要成分股表现 - 华锡有色股价涨停，涨幅为10.01%，总市值257亿元，成交额9.25亿元 [3] - 西部黄金股价上涨4.75%，总市值247亿元，成交额4.03亿元 [3] - 锡业股份股价上涨4.58%，总市值387亿元，成交额8.46亿元 [3] - 中金黄金股价上涨4.53%，总市值1074亿元，成交额11.39亿元 [3] - 创新新材、国城矿业、兴业银锡、贵研铂业、西藏矿业等个股涨幅均超过4% [3] 行业前景与投资策略 - 机构普遍认为有色金属板块有望延续牛市行情，中泰证券看好有色全面牛市，中信建投认为有色牛市有望再进阶 [3] - 中信证券认为大宗商品投资热度有望延续，建议关注三大主线：供应受限且需求复苏的铜、铝等工业金属；受益于储能与动力电池需求爆发的锂、钴等能源金属；具有战略属性的黄金与稀土板块 [3] - 通过有色龙头ETF（159876）及其联接基金投资，可以全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业能更好地分散风险并把握板块贝塔行情 [4]

有色金属板块市场表现 - 11月25日有色金属板块涨幅居前，有色龙头ETF（159876）场内价格一度上涨2.7%，当前上涨1.88% [1] - 有色龙头ETF近10日累计吸引资金流入2.13亿元，反映资金看好板块后市 [1] - 截至11月24日，有色龙头ETF最新规模为6.76亿元，是全市场3只跟踪同标的指数的ETF中规模最大的产品 [1] 领涨个股表现 - 华锡有色股价涨停，西部黄金、锡业股份、中金黄金、创新新材、国城矿业、洛阳钼业等个股涨幅均超过4% [3] - 在标的指数涨幅前十大成分股中，米福有色涨幅达10.01%，西部黄金上涨4.75%，德非股份上涨4.58% [4] 机构后市观点 - 中泰证券看好有色金属全面牛市行情，中信建投认为有色金属牛市有望再进阶 [4] - 中信证券认为大宗商品投资热度有望延续，建议重点关注三大主线 [4] - 三大主线包括：供应受限且需求复苏的铜、铝等工业金属；受益于储能与动力电池需求爆发的锂、钴等能源金属；具有战略属性的黄金与稀土板块 [4] 行业投资策略 - 通过投资有色龙头ETF（159876）及其联接基金可全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业能更好分散风险 [5] - 该策略适合作为投资组合的一部分进行配置，以把握整个板块的贝塔行情 [5]

核心观点 - 报告对2026年上半年有色金属行业持乐观态度，认为在供需格局改善、全球降息周期开启及新兴需求拉动下，行业景气度有望延续，各子板块将呈现分化态势[1][3] - 工业金属（铜、铝）方面，供给侧扰动持续，而新能源等领域需求稳健增长，价格具备上行动能[3][18] - 战略金属（稀土、钨）方面，供给端受国内刚性管控及海外扰动影响而趋紧，需求端在新能源汽车、风电、人形机器人及光伏等新兴领域拉动下，长期价值凸显[3][18] - 能源金属（碳酸锂）方面，供给侧逐步优化，叠加储能、固态电池等新需求增长，价格有望筑底回升[3][18] - 贵金属（黄金）方面，美元信用下降、央行购金常态化及避险需求将支撑其中长期配置价值[3][19] 有色金属行业行情回顾 - 2025年前三季度，全国规模以上工业企业实现利润总额53732亿元，同比增长3.2%，其中有色金属矿采选业利润总额926.4亿元，同比增长33.8%，有色金属冶炼和压延加工业利润总额2525.2亿元，同比增长14.0%[13] - 前3个季度规模以上有色工业增加值同比增长7.8%，十种常用有色金属产量6124.9万吨，同比增长3.0%，精炼铜产量1112.5万吨，同比增长10.0%，电解铝产量3396.8万吨，同比增长2.2%[17] - 主要金属价格表现分化，2025年前三季度国内铜均价78285元/吨，同比上涨4.8%，铝均价20446元/吨，同比上涨3.7%，国内黄金均价745.4元/克，同比上涨41.0%[17] - 子板块表现方面，截至11月19日，能源金属板块年初至今涨幅102.00%，小金属板块涨幅78.06%，工业金属板块涨幅73.34%，贵金属板块涨幅72.53%[15] 铜行业分析 供给端 - 全球铜矿供应扰动不断，Grasberg铜矿（2024年产量约81.6万吨）因事故全面停产，预计2026年产量较此前预期下降约35%，卡莫阿-卡库拉铜矿指导产量下调至37-42万吨[27] - ICSG预计2025年全球铜矿增长率仅为1.4%，精炼铜产量预计增长3.4%，2026年预计出现约15万吨短缺[27][28] - 2025年1—9月中国精炼铜累计产量889.5万吨，同比增长13.14%，但冶炼费用持续低位，随着原料趋紧，精炼铜产量增长动能预计减弱[28] 需求端 - 中国精炼铜消费结构中，电力占比47%，家电14%，交通运输13%，建筑7%[36] - 新能源与电力电子领域需求稳健，2025年1—9月电源工程投资完成额累计5987亿元，电网工程投资完成额累计4378亿元，同比增长9.94%[39] - AI电子领域拉动显著，2025年1—10月中国集成电路产量3459.82亿块，同比增加18.15%，2025年第三季度全球智能手机出货量3.25亿台，同比增长2.09%[43] - 家电出口维持高位，2025年3至9月空调产量1.78亿台，同比增长3.27%，但需关注美国关税政策影响[48] - 地产市场边际好转，2025年1—10月房屋施工面积累计同比-9.40%，新开工面积累计同比-19.80%，70个大中城市新建商品房价格同比下降2.60%，降幅环比缩窄[49] 铝行业分析 供给端 - 国内电解铝行业受4500万吨年产能政策上限约束，截至10月运行产能4443.40万吨，产能利用率高达98.70%[67] - 2025年上半年中国进口铝土矿1.03亿吨，同比增加33.6%，其中几内亚占比77.2%[59] - 氧化铝价格走弱，上半年国内期货主力合约均价3192元/吨，同比下降8.7%[62] 需求端 - 2023年国内原铝终端消费结构中，建筑用铝占比24%，交通用铝23%，电力电子用铝21%[72] - 汽车轻量化趋势明确，2025年1至10月中国汽车产销量分别完成2766.2万辆和2764.5万辆，同比分别增长13.10%和12.28%[78] - 新能源领域需求强劲，2025年1—9月全国风电新增装机容量6109万千瓦，同比增长56.16%，光伏新增装机容量24027万千瓦，同比增长49.35%[80] - 地产领域需求偏弱但现边际改善，2025年1—10月房地产竣工端面积同比下降16.90%[83] 战略金属分析 稀土 - 供给端，2024年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨，占比约70%，中国储量4400万吨，占比48.9%[87] - 国内开采及冶炼指标增速放缓，2024年开采指标27万吨，较2023年仅增5.88%，冶炼分离指标25.4万吨，增4.16%[87] - 需求端，人形机器人产业化加速，一台人形机器人约需3.5kg高性能钕铁硼磁材，用量高于新能源汽车[95] - 新能源汽车是核心驱动力，2025年1—9月全球新能源汽车销量1447.86万辆，同比增长23.47%[105] - 风电领域需求稳固，2024年全国新增并网风电装机7982万千瓦，同比增长5.50%[106] - 家电能效升级推动需求，2024年中国家用空调产量20085.30万台，变频空调渗透率达70.28%[111] 钨 - 供给端，2024年中国钨精矿产量67000公吨，储量为240万公吨，均居世界第一，2025年第一批开采总量控制指标5.8万吨，同比减少6.5%[119][120] - 海外增量主要来自哈萨克斯坦巴库塔钨矿（2025年4月投产），预计2026年全球钨供应延续紧张格局[120] - 需求端，硬质合金是最大应用领域，2024年中国消费量4.14万吨[125] - 光伏钨丝成为新增长点，2024年国内钨材消费量1.6万吨，同比增长6.67%[128] - 核聚变领域需求崭露头角，钨因其高熔点、抗中子辐照能力成为反应堆关键材料[130] 碳酸锂 - 供给端，2024年全球锂资源供给量约144.9万吨LCE，同比增长33.5%，其中硬岩型锂资源供应97.3万吨LCE，占比67%[132] - 伍德麦肯兹预测2025年至2030年全球锂资源端供应复合增长率12.5%[132] - 需求端，储能装机规模快速扩张，半固态电池实现GWh级量产且耗锂量更高，成为新增长点[3] 黄金行业分析 - 美元信用体系遭遇考验，推动黄金货币属性重估，美联储货币政策路径不确定性推升黄金避险溢价[3] - 全球去美元化趋势及地缘政治因素支撑黄金的金融压舱石作用，央行购金常态化[19] - 尽管短期受避险情绪减退、投机资金获利了结影响，但中长期看金价仍具备上涨动能[3]

板块整体表现 - 11月24日小金属板块整体上涨1.03%，表现优于上证指数的0.05%和深证成指的0.37% [1] - 板块内个股表现分化，华锡有色以5.78%的涨幅领涨，而中矿资源则下跌6.40% [1][2] 领涨个股表现 - 华锡有色收盘价36.97元，上涨5.78%，成交额6.84亿元，成交量18.38万手 [1] - 东方锆业收盘价25.81元，上涨4.03%，成交额2.77亿元，成交量15.44万手 [1] - 中钨高新收盘价21.66元，上涨3.19%，成交额14.07亿元，为当日板块内成交额最高个股之一，成交量65.14万手 [1] 资金流向分析 - 小金属板块整体主力资金净流出1.67亿元，但游资资金净流入1672.34万元，散户资金净流入1.5亿元 [2] - 华锡有色获得主力资金净流入7290.18万元，主力净占比达10.67% [3] - 锡业股份获得主力资金净流入6865.87万元，主力净占比为7.64% [3] - 广晟有色和安宁股份分别获得主力资金净流入2509.84万元和2252.60万元，主力净占比分别为2.82%和12.50% [3]

股价与资金表现 - 11月24日盘中股价上涨2.02%至44.99元/股，成交28.47亿元，换手率1.78%，总市值1626.42亿元 [1] - 主力资金净流入2421.65万元，特大单买入金额3.39亿元（占比11.92%），卖出2.95亿元（占比10.37%） [1] - 今年以来股价累计上涨112.37%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌4.78%、15.61%、6.17% [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入302.92亿元，同比增长40.50% [2] - 2025年1-9月归母净利润15.41亿元，同比大幅增长280.27% [2] 股东与股本结构 - 截至11月20日股东户数为73.64万户，较上期减少2.13%，人均流通股4908股，较上期增加2.18% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股8035.70万股，较上期减少5833.04万股 [3] - 嘉实中证稀土产业ETF和南方中证申万有色金属ETF持股分别增加1434.70万股和1071.41万股 [3] 公司业务与分红 - 公司主营业务包括稀土原料产品、稀土功能材料产品及部分稀土终端应用产品 [1] - 主营业务收入构成为：生产业务分部132.93%，稀土功能材料及应用产品分部31.31%，贸易业务分部27.24%，环保产业业务分部及其他4.01% [1] - A股上市后累计派现53.58亿元，近三年累计派现9.94亿元 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为有色金属-小金属-稀土 [2] - 所属概念板块包括小金属、大盘、稀土永磁、稀缺资源、基金重仓等 [2]

股价与资金表现 - 11月24日盘中股价报19.69元/股，当日下跌2.04%，总市值345.13亿元 [1] - 当日成交4.53亿元，换手率1.30%，主力资金净流出5450.29万元 [1] - 今年以来股价累计上涨94.37%，但近期出现回调，近5个交易日下跌7.17%，近20日下跌15.67%，近60日下跌17.16% [1] - 年内两次登上龙虎榜，最近一次为7月30日，龙虎榜净买入额为-2.41亿元 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入104.56亿元，同比增长26.87% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润7.88亿元，同比大幅增长748.07% [2] 股东与股本结构 - 截至11月10日，股东户数为23.97万户，较上期微减0.08%，人均流通股7312股，较上期微增0.07% [2] - A股上市后累计派现10.39亿元，近三年累计派现5.61亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股3547.67万股，较上期增持1200.87万股 [3] - 嘉实中证稀土产业ETF为第九大流通股东，持股1509.50万股，较上期增持795.40万股 [3] - 南方中证申万有色金属ETF发起联接A为新进第十大流通股东，持股1141.30万股 [3] 公司业务与行业 - 公司主营业务为稀土冶炼分离与深加工、稀土贸易业务以及锆钛选矿及加工业务 [1] - 公司所属申万行业为有色金属-小金属-稀土，概念板块包括苹果产业链、稀土永磁、小金属、基金重仓等 [1]