报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1季度公募基金配置化工行业水平回落，龙头企业持仓集中度下滑，市场关注板块分散，氟化工、铬盐、农药和民爆板块受关注，投资风格多样化，建议关注涨价、内需支撑和新材料方向，规避出口敞口大的方向，关注国产替代机会和新材料产业趋势 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金配置化工行业水平继续下滑 2025年1季度公募基金配置化工行业市值占比同环比下滑，处于历史相对中位水平，2017 - 2021年配置比例波动，2022年2季度起震荡向下，本季度降至4.1%，同比降1.6pct，环比降0.7pct [11] 二、个股变动：广东宏大、振华股份和圣泉集团等为重点加仓对象 - 化工龙头持仓集中度下滑，15家公司重仓市值合计占比环比降3.3pct，行业整体持仓集中度CR20环比降2.5pct [14] - 加仓前五大标的为广东宏大、振华股份、圣泉集团、三棵树、巨化股份；减仓前五大标的为万华化学、新宙邦、宝丰能源、赛轮轮胎、天赐材料 [15] - 基金持仓数量前十有增有减，54个标的持有数量环比增加，7个增加超10个，增幅前五为振华股份、卫星化学等；49个标的持有数量环比减少，12个减少超10个，降幅前五为新宙邦、万华化学等 [17][18][20] - 40个标的成为新晋重仓，持仓市值排名前五为大位科技、唯科科技等；33个标的退出重仓，退出前持仓市值排名靠前为雪峰科技、湖南海利等 [22] 三、行业变动：无机盐、民爆和氟化工等板块市场关注度较高 - 2025年1季度基金持仓市值排名前五大板块为其他化学制品、聚氨酯、轮胎、氟化工及制冷剂、其他化学原料 [24] - 加仓前五大子板块为无机盐、民爆用品、氟化工及制冷剂、涂料油漆油墨制造、磷化工及磷酸盐；减仓前五大子板块为聚氨酯、其他化学制品、轮胎、石油加工、其他化学原料 [25][27] - 基金持有数量排名前五大子板块为其他化学制品、轮胎、其他化学原料、聚氨酯、农药；12个细分子板块持有数量环比增加，增幅前五为无机盐、涂料油漆油墨制造等；14个细分子板块持有数量环比减少，降幅前五为石油加工、轮胎等 [28][29][30] - 部分板块重仓市值占比有变化，聚氨酯、涤纶、轮胎、改性塑料比例减少，农药、油墨涂料比例增加 [32] - 聚氨酯和轮胎板块被减仓，聚氨酯因下游需求产品价格下降，轮胎受美国大选关税风险影响；民爆、无机盐、氟化工和农药板块获加仓，民爆供需改善，无机盐、氟化工和农药受益于涨价行情 [44] 四、公募基金配置化工时成长风格进一步加强 - 2025年1季度和2024年4季度前十大重仓股名单有变化，三棵树和瑞丰新材新晋，天赐材料和广汇能源退出，部分持仓市值有升有降 [45] - 化工前十大重仓股总市值和占比下滑，总市值降至289亿元，占比降至41.9% [46] - 部分龙头企业持仓市值占比有变化，巨化股份、国瓷材料和卫星化学占比提升，万华化学、赛轮轮胎等占比下滑 [48] - 公募基金重仓重点标的占比分化，扬农化工和国瓷材料重仓比例环比提升，万华化学、华鲁恒升等部分公司比例减少 [50] 五、投资建议 - 今年1季度市场呈V形走势，“金三银四”下化工板块关注涨价、内需支撑和新材料方向，涨价关注氟化工、铬盐和农药，内需重视民爆板块，新材料关注AI材料 [57] - 建议短期规避出口敞口大的方向，重视内需支撑强的方向，关注细分产品国产替代机会，重视新材料方向的AI和机器人材料 [57]

2025.04. 24 4月24日晚间，沪深两市多家上市公司发布公告，以下是第一财经对一些重要公告的汇总，供投资者 参考。 【品大事】 四连板先达股份：目前烯草酮产品成交价格稳中有升 后续价格具有不确定性 先达股份发布股票交易异常波动公告，公司近期关注到有相关媒体关于烯草酮产品的报道。公司所产 烯草酮产品主要销往海外市场，主要销售季节为每年4—8月份。目前烯草酮产品成交价格稳中有 升，产品供应趋于紧张，但受市场竞争、原材料价格等因素影响，后续价格具有不确定性。 恒瑞医药：一季度净利润18.74亿元 同比增长36.9% 恒瑞医药披露一季报，公司2025年第一季度实现营业收入72.06亿元，同比增长20.14%；净利润 18.74亿元，同比增长36.9%。 珀莱雅：一季度净利润3.9亿元 同比增长28.87% 珀莱雅披露一季报，公司2025年第一季度实现营业收入23.59亿元，同比增长8.13%；净利润3.9亿 元，同比增长28.87%。 超声电子：一季度净利润同比增长142.26% 超声电子发布一季报，2025年第一季度营业收入14.66亿元，同比增长15.81%；归母净利润4177.25 万元，同比增长142 ...

产品产量与销量 - 2024年烯草酮系列产量11,661.26吨、销量11,607.65吨[2] - 2024年咪草烟系列产量1,054.86吨、销量1,457.19吨[2] - 2024年灭草烟系列产量724.62吨、销量547.33吨[2] - 2024年异噁草松系列产量3,173.16吨、销量3,010.69吨[2] - 2024年烯酰吗啉系列产量2,985.24吨、销量2,642.28吨[2] 销售金额与售价 - 2024年烯草酮系列销售金额88,518.65万元，平均售价7.63万元/吨，较2023年下降15.41%[2][3] - 2024年咪草烟系列销售金额22,140.58万元，平均售价15.19万元/吨，较2023年下降24.16%[2][3] - 2024年灭草烟系列销售金额10,935.82万元，平均售价19.98万元/吨，较2023年下降18.22%[2][3] - 2024年异噁草松系列销售金额22,462.39万元，平均售价7.46万元/吨，较2023年下降14.25%[2][3] 原材料进价 - 2024年氯代特戊酰氯平均进价1.74万元/吨，较2023年下降16.35%[4]

产品产销数据 - 2025年1 - 3月烯草酮系列产量2977.16吨、销量2325.88吨、销售金额17844.45万元[1] - 2025年1 - 3月咪草烟系列产量691.55吨、销量741.63吨、销售金额9659.35万元[1] - 2025年1 - 3月灭草烟系列产量155.01吨、销量210.50吨、销售金额3573.73万元[1] - 2025年1 - 3月异噁草松系列产量1143.29吨、销量839.90吨、销售金额5952.42万元[1] - 2025年1 - 3月烯酰吗啉系列产量805.63吨、销量867.58吨、销售金额5535.72万元[1] 价格数据 - 2025年1 - 3月烯草酮系列平均售价7.67万元/吨，较2024年同期增长3.93%[2] - 2025年1 - 3月咪草烟系列平均售价13.02万元/吨，较2024年同期下降13.32%[2] - 2025年1 - 3月氯代特戊酰氯平均进价1.94万元/吨，较2024年同期增长6.59%[3] - 2025年1 - 3月巴豆醛平均进价1.15万元/吨，较2024年同期下降7.26%[3] - 2025年1 - 3月氯代胺平均进价4.17万元/吨，较2024年同期增长14.88%[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 2024年国内农化行业经济效益低位徘徊，原药价格持续走低，但公司严控成本支出，持续提升技术服务和平台服务能力，确保稳健经营，营业收入增长主要系农药出口量额齐增所致 [6] - 考虑到2025年国内农药市场需求有望回暖，全程解决方案需求快速增长，公司作为农药流通领域的国家队，拥有多款作物解决方案，同时具备全球供应链优势，出口业务有望进一步增长 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 截至2025年4月18日，公司当前价格12.91元，52周价格区间11.49 - 21.20元，总市值34.7021亿元，流通市值34.7021亿元，总股本26880.01万股，流通股本26880.01万股 [3] 2024年年报业绩 - 2024年公司实现营业收入105.96亿元，同比增长1.3%；实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比减少9.55%；加权平均净资产收益率为13.7%，同比下降2.5个百分点；销售毛利率为7.1%，同比减少0.3个百分点；销售净利率为2.2%，同比减少0.2个百分点 [4] - 2024Q4实现营收20.80亿元，同比 - 0.7%，环比 + 4.9%；实现归母净利润0.28亿元，同比 - 34.3%，环比 + 65.9%；ROE为1.88%，同比下降1.15个百分点，环比增加0.73个百分点；销售毛利率8.5%，同比下降2.1个百分点，环比增加1.5个百分点；销售净利率1.9%，同比下降0.2个百分点，环比增加1.1个百分点 [4] 业务板块情况 - 农药原药板块：2024年毛利率同比下滑2.6个pct至3.3%，但采取以量补价策略，加大销售力度，实现营收47.22亿元，同比增长7.5% [6] - 农药制剂板块：2024年毛利率同比增长1.6个pct至10.1%，但销量同比有所下降，营收下降至58.49亿元，同比减少2.8% [6] - 其他业务：2024年营收0.25亿元，同比减少51.2%；毛利0.00亿元，同比减少79.6%；毛利率1.6%，同比减少2.2% [16] 期间费用情况 - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.28%/0.76%/0.22%/0.63%，同比分别 - 0.05/+0.03/-0.06/+0.005个pct [7] - 2024Q4公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.36%/1.65%/-0.23%/0.98%，同比分别 - 0.17/+0.49/-0.48/-0.20个pct，环比分别 + 0.31/+0.79/-0.69/-0.01个pct [9] 公司发展举措 - 2024年不断提升为农服务水平，持续打造品牌形象；作物健康业务聚焦核心产品，改进和完善产品解决方案，“中农鼎粮柱”推广面积同比增加70%以上，引进20多款新产品；国际业务聚焦市场，提高销售收入占比，展示全新品牌形象，与核心供应商深度合作 [10] - 2025年作物健康业务打造必赢项目，深化新媒体应用；化工业务聚焦重点产品，推进项目经理制和独家代理制；联销业务挖掘客户新需求，加强与跨国企业创新业务合作；国际业务推动全球化运营体系建设，加强海外自主登记产品研发；加工和分装业务开发新客户和新产品，提升数字化水平 [10] 分红情况 - 公司拟以2024年末总股本2.69亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利4.50元（含税），合计派发现金股利1.21亿元（含税），本次拟派发的现金分红占2024年度上市公司普通股股东净利润的59.48%；2022 - 2024年分红率分别达50.21%、53.80%、59.48% [11] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为112.19、120.25、130.56亿元，归母净利润分别为2.39、3.16、4.02亿元，对应的PE分别为14.50、11.00和8.62倍 [12]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：农药行业 - **公司**：中东丽华、丽尔、福华、江山、河邦、长青、诚意革润、太一新、浙江新农、丰山、杨农 纪要提到的核心观点和论据 1. **CC效应与价格上涨**：2025年CAC农展会呈现CC效应，众多产品陆续涨价，这是刚需用药季节来临时上下游供需错配导致价格阶段性上涨，部分品种虽处于分化状态，涨幅和价格弹性不大，但上游原药合成厂家经历23 - 24年原药价格大幅下跌后承压前行，稍有风吹草动价格就会波动，如阿维菌素、甲热炎、白菌氢、草甘霖、多菌磷、甲霜磷等产品都有涨价情况[2][3][5] 2. **行业需求特征**：农药行业需求相对刚性，只要有作物种植就需要用农药，但创造新需求困难，全球行业平均增长不超过5%[4][5] 3. **库存与采购情况**：从23年中农力华原药价格指数看，23年全年原药价格平均跌41.7%，24年又跌10个百分点，上下游库存处于低位，采购方式多为及时采购或随用随拿，且未来一段时间这种采购习惯不会改变，目前市场订单多为零单散单，整体市场较为冷清[6][7] 4. **出口情况**：2021 - 2023年国内原药产能出口占比高达85%、85%、84%，24年出口数量折百吨内达205吨，占产量接近90%，制剂出口占比也在增大，国内高标准建设工厂产能释放，依托国内原材料供应和基础化工保障，海外市场竞争力逐步提升[8][9] 5. **行业周期**：行业经历去库存周期后进入去产能周期，去产能对从业者来说痛苦且漫长，全球渠道库存处于低位，跨国公司库存水平较高，部分跨国企业调整业务策略，为国内有综合实力的厂家留下市场空间[10][11] 6. **海外市场特点与展望**：海外市场与国内市场差异大，准入门槛高，当地客户希望厂家有丰富产品组合和全套解决方案，未来希望2025年有海外业务的公司能实现恢复性增长，行业将走向集中和整合，出现马太效应，优势资源向顶部企业集中[14][15][16] 7. **草甘霖产品分析**：草甘霖产能巨大，竞争激烈，中东丽华95草甘霖报价上调，但涨价乏力，一方面上游产能大，厂家有出库存压力，且有竞品如金草安林等性价比高；另一方面需海外连续订单支撑才有涨价希望，23 - 24年价格在23000 - 24000左右，23年曾涨到4万左右[23][24][25] 8. **产能与政策**：行业产能过剩，去产能时间会更久，预计27年可能更客观，政策方面“一品一证”旨在让行业有序规范发展，但需监管强度保证执行，国内行业流通渠道和从业人员复杂，政策落地有难度[29][30][32] 9. **印度市场竞争**：印度从24年开始大范围进口中国农药中间体制备原药，其在基础原材料配套和高端市场供应方面落后于中国，但在原料合成工艺简单产品上有优势，通过进口中间体参与国际竞争，与中国厂家竞争激烈，从业者需关注此趋势[35][36][37] 10. **农药产品价格波动**：大部分农药品种产能过剩，价格相对稳定，有价格区间，突破区间会有竞品替代，产品涨价会吸引厂家释放产能，形成价格战，导致价格短期上涨后快速回调，如三环唑、公布举止等产品[40][41] 11. **部分产品涨价原因**：阿维菌素甲热炎产能相对集中，中间体供应不足，厂家协同挺价，下游订单好；稀草酮因上游厂家停车改变供应格局，国内需求占全球10% - 15%，刚需旺季价格上涨空间不大；毒死皮和绿草钉因上游中间体供应问题价格有波动，但上涨弹性不大[44][45][46] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年CAC农展会是农药行业重要展会，3月是国内春耕备货和海外补库存重要时间节点[2] - 国内高标准建设的工厂依托国内先进稳定的原材料供应和基础化工保障，提升了在海外市场的竞争力[9] - 巴西是第一大农化市场，当地客户需要全套解决方案，国内有海外业务的公司应深入了解当地需求[13][15] - 河南周口地区三环唑厂家爆炸影响产品供应和价格，需关注其供需结构和对应上市公司生产情况[34] - 众多农药品种在刚需用药季节可能因偶发事件涨价，但难以预判具体品种[49]

文章核心观点 利尔化学一季度业绩暴增，部分产品销量和价格上涨驱动经营业绩回暖，存货改善，股价上涨，同时公司拟收购山东汇盟控股权拓展产业链 [1][2][3][6] 一季度业绩大增 - 公司主要从事安全农药原药研发、生产和销售，产品出口三十几个国家及地区 [4] - 2023 - 2024年农药行业景气度低迷，公司核心产品草铵膦价格下滑，业绩受影响，2023 - 2024年营收和归母净利润均同比减少 [4] - 2024年国内草铵膦均价54278元/吨，较2023年下降33.26%；截至2025年3月31日价格为45500元/吨，较2024年底下降3.19%，2025年内均价较2024年下降15.53% [4] - 2024年第四季度公司业绩回暖，营收21.23亿元同比增长15.1%，归母净利润8343.73万元同比增长89.94%，扣非净利润8338.01万元同比上升93.85% [5] - 2024年公司库存周转天数从2023年的99.73天降至97.19天 [5] - 2025年1 - 3月公司归母净利润预计1.45 - 1.55亿元，同比增长203.08% - 223.98%；扣非净利润预计1.43 - 1.53亿元，同比增长281.41% - 308.09% [5] 外延并购实现产业链整合 - 3月23日公司拟收购山东汇盟控股权，事项处于初步筹划阶段 [6] - 山东汇盟是高新技术企业，多项技术居世界先进水平，是国内第一家实现DCTF规模化生产的企业 [6][7] - 山东汇盟与多家国际大型农药化工企业有长期合作关系，若收购完成有助于公司海外市场拓展 [7] - 公司国内和国外市场基本平分秋色，2022年国际销售收入占比超六成，2023 - 2024年连续下滑，2024年国际销售占比47.01%，国内销售占比52.99% [7]

公司上市及募资情况 - 泰禾股份网上发行有效申购户数为11914033户，有效申购股数为6973068.75万股，网上最终发行数量为1485.00万股，占本次发行总量33.00%，中签率为0.0213% [1] - 公司募集资金总额46,215.00万元，主要用于扩产杀菌剂嘧菌酯原药、丙硫菌唑、肟菌酯原药及研发中心建设 [1] 公司业务及市场地位 - 公司是国内领先的农用杀菌剂和除草剂供应商，在百菌清、嘧菌酯、2,4-D等核心农药原药领域占据主导地位，是先正达、陶氏、纽发姆等全球农药巨头的重要供应商 [1] - 2022年全球作物保护市场中，杀菌剂、除草剂两大品类占据了72.16%市场容量 [2] - 公司控股子公司新河农用以3万吨/年的百菌清原药产能，是全球主要的百菌清原药生产企业 [5] - 全资子公司江西天宇是国内最大的2,4-D原药生产企业，参与制定了2,4-D原药产品FAO2020年新标准 [5] 技术创新与研发实力 - 公司累计获得专利363项，包括73项境外发明专利和148项境内发明专利 [4] - 公司开发出多项具有自主知识产权的突破性技术，如万吨级氨氧化装置集成连续捕集分离工艺 [4] - 公司2,4-D产品在无需精制的情况下质量分数即达≥98%，显著超越行业普遍的96-98% [5] - 公司已完成7,000多个化合物合成，发现高活性化合物10个 [15] 全球化布局与业绩表现 - 公司销售网络覆盖南美、北美、东南亚、欧洲等多个主要农业市场 [6] - 公司已在美国、巴西等核心市场累计获得229项农药自主登记证 [6] - 2022年公司营收同比增长42.47%至50.99亿元，归母净利润增幅达63.12%至6.49亿元 [6] - 2024年公司实现营业收入42.14亿元，同比增长8.93%，实现归母净利润2.61亿元 [6] - 公司预计2025年一季度营业收入87,210.00万元至96,390.00万元，同比增长0.63%至11.22% [6] 行业发展趋势 - 全球农药市场规模已突破748亿美元，近五年复合增长率达5.74% [8] - 我国农药出口规模从2019年的48.6亿美元跃升至2023年的80.88亿美元，四年间出口量增幅高达78% [10] - 前10强企业2023年销售总额达1,027.23亿元，占百强销售总额39.31% [10] 公司发展战略 - 公司计划在核心农药领域对现有优势产品进行扩产，投资建设3000吨/年嘧菌酯、2000吨/年肟菌酯及2000吨/年丙硫菌唑产能 [13] - 公司积极进行新农药的创制，创新化合物环丙氟虫胺已进入商业化开发阶段 [14] - 公司成功切入高附加值功能化学品领域，功能化学品业务营收占比从2021年的4.07%增长至2024年6月底的14.07% [14]

恒生科技投资策略 - 恒生科技指数年内最高上涨39%，估值快速修复后进入休整期 [1] - 驱动后续上行的因素包括：大模型技术进步、一季度业绩超预期、AI应用落地、全球投资人增配中国资产 [1] - 创新药、AI+医疗等领域可能出现投资机会，恒生科技回调带来中期买点 [1] 港股市场分析 - 恒生科技自3月19日累计下跌11.6%，但短期扰动不改全年反转行情 [3] - 港股对美营收敞口较低，"对等关税"实质性冲击有限，2025年业绩预期小幅上修 [3] - 恒指和恒科动态PE分别为10.3倍和17.5倍，相较阶段性高点回调5%和10%，估值性价比显著 [3] 制造业PMI数据 - 3月制造业PMI低于过去5年均值，生产端和需求端小幅回落 [6] - 装备制造业、高技术行业景气较好，小型企业PMI显著回升 [6] - 非制造业景气下降，服务业和建筑业PMI较历史同期差距扩大 [6] 国有大行注资 - 四大行通过发行A股募资5200亿元，财政部认购5000亿元用于补充核心一级资本 [7] - 注资有助于防范净息差收窄风险，增强金融服务实体经济能力 [7] 医疗健康产业 - 2025Q1医疗健康产业呈现需求或业绩修复趋势，收入端受商保拉动，利润端受益于集采政策优化 [8] - 板块估值迎来重估，全年收入、利润、现金流预计稳健修复 [8] 计算机行业 - 2025Q1计算机行业收入稳健增长，算力、信创、AI应用方向表现优异 [10] - AutoGLM沉思版对标OpenAI DeepResearch，具备浏览器操作和复杂任务拆解能力，加速行业降本 [11] 美股财报回顾 - 标普500 24Q4营收与盈利同比增长5.1%/14.8%，大金融板块业绩超预期高增 [12] - 2025年盈利增长预期为9.9%，受关税冲击的行业业绩预期下修，金融行业展望向好 [12] 农药行业 - 中国农药企业面临产能过剩压力，龙头企业加速农药制剂出海 [15] - 出海业务具备登记、渠道、品牌等壁垒，产业链一体化优势助力份额提升 [15] 债券型互认基金 - 《香港互认基金管理规定》放宽客地销售比例限制，优化投资类型及管理职能 [16] - 政策助推互认基金热度抬升，满足内地投资者海外资产配置需求 [16] 新股发行 - 2025年3月新股发行规模同比上升24%，打新收益回暖 [14] - 2~5亿元规模A类账户3月网下打新收益约0.17%~0.36%，2025年以来收益0.42%~0.92% [14]