本报记者 马宇薇 11月份以来，我国资本市场的科技属性持续凸显，科技企业上市及筹备IPO动作频频。中国民营科技实业家协会新质生产 力工委秘书长高泽龙对《证券日报》记者表示，科技企业踊跃上市不仅能引导更多资金流向科技领域，提升资本市场的活力与 质量，还有助于产业结构的持续升级。 科技企业上市梯队成型 A股市场上，"国产GPU第一股"摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司于11月24日开启申购，发行价为每股114.28元；11 月21日，易思维（杭州）科技股份有限公司科创板IPO成功过会。此外，宁波健信超导科技股份有限公司、沐曦集成电路（上 海）股份有限公司的IPO注册也相继获批，一批聚焦硬核科技的企业正加速登陆资本市场。 东方财富Choice数据显示，截至11月25日，年内共有96家公司登陆A股市场。其中，主要面向科技创新企业的科创板、创 业板和北交所共发行新股64只，募资总额超过562亿元。 从产业分布来看，这些新上市的科技企业精准聚焦新一代信息技术、新材料、生物、高端装备制造等战略性新兴产业，影 石创新科技股份有限公司、思看科技（杭州）股份有限公司等行业领军企业亦在其列。 港股市场同样正成为科技企业融资的重要 ...

全国政协委员、社科院世界经济与政治研究所副所长张斌在"金融助力高水平科技自立自强"分论坛上， 展望2026年中国宏观经济时指出，理解经济运行需关注两大支撑力量。 张斌将经济比喻为人的行走，需依靠"两条腿"：一是供给能力，即产业升级与生产率提升；二是需求能 力，即购买力增强与市场扩大，经济健康发展既要供给端"干得好"，也要需求端"卖得好"。他还提到， 在AI等高度市场化领域，凭借大模型发展和商业应用优势，国内产业在全球竞争力上的进一步释放值 得期待。 在评价国内供给端表现时，张斌表示："过去几年，国内在供给端、产业升级和资源配置效率方面取得 了长足进步，这是我们每个人都能从生活中感受到的。"在他看来，这一判断具有坚实的现实基础。在 制造业领域，汽车产业的崛起尤为显著。曾经消费者普遍青睐国际品牌的局面已彻底改变，如今国产汽 车不仅在国内市场竞争力强劲，在海外市场特别是周边国家，其市场份额也持续攀升。 21世纪经济报道记者 余纪昕 张斌特别指出，汽车作为由数万个零部件构成的复杂系统，其竞争力飞跃标志着中国整体工业能力实现 质的提升。 11 月 22 日，为凝聚行业智慧、探寻发展新路径，由南方财经全媒体集团指导、21 ...

核心观点 - 全球市场普遍下跌，主要受美联储降息预期博弈加剧和AI泡沫担忧影响，MSCI全球指数下跌2.1% [1][3] - 英伟达业绩超预期推动美股科技板块盈利预期上修，但科技板块整体跌幅居前，凸显市场对AI泡沫的分歧 [1][13] - 中美经济景气预期出现边际改善，而欧洲经济意外指数大幅下降，地缘政治风险升温 [1][81] 市场表现 - 全球股市普跌：MSCI发达市场跌2.0%，MSCI新兴市场跌3.0%，创业板指表现最差（-6.2%）[3][7] - 债市分化：日本10Y国债利率大幅上升11.0BP，美国10Y国债利率下降8.0BP [3][7] - 大宗商品涨跌互现：CBOT玉米上涨1.7%，IPE天然气下跌4.6% [3][7] - 行业表现差异显著：A股材料（-7.5%）和医疗保健（-6.8%）领跌，美股通讯服务（+3.0%）相对抗跌 [13] 交投情绪 - 成交放量与缩量并存：标普500、恒指成交上升，上证、韩国Kospi200成交下降 [3][18] - 投资者情绪分化：港股卖空占比升至17.7%（滚动三年分位数83%），处于历史低位；美股NAAIM经理人持仓指数86.6%（滚动三年分位数73%），处于历史偏高位置 [18] - 波动率全面上升：港股、美股、欧股、日股波动率均较前周提高 [18] 资金流动 - 美联储政策预期反复：期货市场隐含利率显示预期年内降息0.63次，威廉姆斯释放鸽派信号但多数官员表态偏鹰 [3][48] - 美元流动性趋紧：日元/美元货币互换基差走扩1BP，TED利差倒挂收敛 [48] - 全球资金流向：9月资金主要流入美国（255亿美元）、中国大陆（210亿美元）、印度（45亿美元）；上周港股通净流入227亿港元 [57] 基本面与盈利预期 - 港股盈利预期上修：恒生指数2025年EPS从2077上修至2085，原材料业（+14.2）上修幅度最大 [3][61] - 美股盈利预期维稳：标普500指数2025年EPS保持272，信息技术（+0.7）小幅上修 [3][61] - 经济数据改善：美国周度经济指数上升，9月CPI同比降至3.0%；欧元区10月制造业PMI回升至50% [70][74] 估值水平 - 发达市场估值回落：整体PE为22.8倍（2010年以来分位数89%），纳斯达克PE最高（39.9倍）[30] - 新兴市场估值承压：整体PE为16倍（2010年以来分位数82%），恒生指数PE最低（11.5倍）[31] - 行业估值分化：美股信息技术PE分位数达97%，港股资讯科技业PE分位数仅19% [36]

总体市场趋势 - 本周港股回购市场显著升温，回购公司数量达73家，较上周增加17家[10] - 本周总回购金额为48.7亿港元，较上周大幅上升39.6亿港元[10] 头部公司回购活动 - 腾讯控股本周回购金额最高，达25.43亿港元，回购409.9万股，占总股本0.04%[9][10] - 小米集团-W回购金额排名第二，为8.11亿港元，回购2150万股，占总股本0.08%[9][10] - 百胜中国回购金额排名第三，达2.34亿港元，回购62.95万股，占总股本0.17%[9][10] 行业分布特征 - 信息技术行业在回购金额和公司数量上均居首位，金额分布集中，有21家公司进行回购[12][13] - 医疗保健行业回购公司数量排名第二，有18家公司进行回购[12][13] - 工业、可选消费、日常消费和能源行业也是回购活动较为活跃的领域[12][13] 回购意义与历史表现 - 大规模回购潮通常发生在熊市，表明公司认为股价低于内在价值，旨在稳定信心和股价[22] - 港股市场自2008年以来的五轮回购潮均在熊市发生，并随后伴随上涨行情[22]

核心观点 - 港股市场本周呈现情绪主导的普跌格局，主要宽基与风格指数齐跌，风险偏好显著收缩，科技与成长板块领跌[3][15] - 国内经济仍处于筑底期，政策重点聚焦科技创新和扩大内需，美国降息预期升温为资金面提供支撑[4][5][45] - 板块配置看好受益于政策利好的新能源、创新药、AI科技，低估值国央企红利板块，以及受益于降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股[5][46] 港股市场表现回顾 - 市场进入“Beta式”普跌，恒生综指、恒生指数、恒生科技指数本周分别下跌5.37%、5.09%和7.18%[3][15] - 行业呈现全面回调，上游周期与医疗板块跌幅居前，成长与可选消费承压，防御板块相对抗跌但未现显著资金流入[15] - 资讯科技业周跌幅达8.0%，医疗保健业跌6.0%，工业跌4.0%，非必需性消费跌2.0%[14] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综合指数的5年PE（TTM）估值分位点为80.62%，估值水平接近5年均值向上一个标准差[3] 港股市场回购统计 - 本周市场回购明显升温，回购公司数量达73家，较上周增加17家，总回购金额为48.7亿港元，较上周上升39.6亿港元[29] - 腾讯控股本周回购25.43亿港元居首，小米集团-W回购8.11亿港元，百胜中国回购2.34亿港元[28][29] - 信息技术行业回购金额最大，回购公司数量最多达21家，医疗保健行业有18家公司进行回购[31][32] 南向资金动向 - 本周南向资金净流入386.02亿港元，环比大幅增长55.8%，已连续第27周保持净流入[45][46] - 净买入前三位为小米集团-W（40.31亿元）、中国海洋石油（31.73亿元）、工商银行（20.45亿元）[36] - 净卖出前三位为阿里巴巴-W（-63.35亿元）、盈富基金（-8.63亿元）、美团-W（-7.21亿元）[37] 港股市场宏观环境跟踪与展望 - 基本面：10月全国一般公共预算收入同比增长3.2%，创年内单月新高，税收收入同比增长8.6%，但财政支出同比下降9.8%，政府性基金支出同比下降38.2%，反映年底财政后劲不足[4][46] - 资金面：美联储12月降息25个基点的概率升至69.4%，主要因9月非农失业率超预期上升及联储官员鸽派言论[42][45][46] - 政策面：广东省提出到2027年人工智能核心产业规模超过4400亿元，算力规模超过60EFLOPS[41] - 经济数据：10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，1-10月全国新设外资企业数同比增长14.7%[41]

AI芯片竞争格局 - 谷歌第七代TPU“Ironwood”已于4月面向部分客户测试部署，并将在未来数周内正式商用，标志着AI芯片战争进入竞争更激烈阶段 [1] - 谷歌TPU作为定制芯片，在成本、性能与能效方面具有优势 [1] 市场表现与指数涨幅 - 11月25日，恒生科技指数涨近2%，科创芯片指数涨1.57%，港股通信息C指数涨超2.06% [1] - 全市场首只聚焦“港股芯片”产业链的港股信息技术ETF（159131）场内价格一度涨近4%，实时成交额超7000万元 [1] 中国AI应用发展 - 蚂蚁集团推出的全模态通用AI助手“灵光”上线6天下载量突破200万，反映中国AI应用正跑出“加速度”的势头 [2] - 中国AI应用的快速走红是厚积薄发的结果，折射出市场对高质量AI产品的需求 [2] 投资机构观点 - 高盛认为AI引领的中国股票上涨远非泡沫，中国科技公司仍有空间通过专注于AI应用来提升估值和盈利 [3] - 全球投资者越来越愿意探索中国市场的投资机会，高盛来自墨西哥、智利和中东等新兴市场的客户正在积极布局中国资产 [3] 港股芯片ETF产品特征 - 港股信息技术ETF（159131）为全市场首只聚焦“港股芯片”产业链的ETF，标的指数由“70%硬件+30%软件”构成 [3] - 该ETF重仓港股“半导体+电子+计算机软件”，涵盖42只港股硬科技公司，不含阿里巴巴、腾讯、美团等大市值互联网企业 [3] - 截至2025年10月31日，前三大持仓为中芯国际（权重20.27%）、小米集团-W（权重9.11%）和华虹半导体（权重5.64%） [3]

格隆汇11月24日丨万通发展(600246.SH)在互动平台表示，数渡科技已与市场上多家主流CPU厂商和 GPU厂商进行兼容性适配，目前暂未完成与昇腾的适配。 ...

美国拟提高对华关税政策 - 美国政府考虑将2000亿美元中国进口商品的关税从10%提高至25% [1] - 公众评议期限从8月30日延长至9月5日以征求对10%和25%两种关税的意见 [1] 美国企业界的反应 - 美国信息技术工业委员会以"不负责任、适得其反"形容政府的最新举措 [1] - 美国零售联合会称此轮加税是在为"鲁莽的贸易政策加倍下注" [1] - 康明斯公司开始削减订单、取消扩张计划，关税政策将导致其生产成本增加 [2] 具体行业受损情况 - 肉类行业有近12亿公斤的肉积压在仓库，美国对华猪肉出口销售量为零 [2] - 大豆价格下跌约15%，年利润缩水8%至10%，美国大豆的60%销往中国市场 [2] - 高盛集团警告贸易战将使美国多家公司的收益降低15% [2] - 北极星工业公司提高产品售价以抵消预计支付的4000万美元关税成本中的1500万美元 [4] - 可口可乐公司因成本上涨在北美市场提高汽水售价 [5] 对港口和贸易流的影响 - 2017年有超过5050亿美元的中国商品抵达美国328个正式入境口岸 [3] - 每年有1300亿美元的美国产品和大宗商品通过这些口岸流向中国 [3] 对消费者和家庭的影响 - 分析预测贸易冲突将导致25万个工作岗位流失以及每个普通家庭的开支平均增加210美元 [5] - 物价上涨影响消费者信心和可支配收入 [5] - 如果关税升级，到2020年美国GDP损失累计将达到1%，就业岗位将减少70万个 [5] 对美国经济前景的担忧 - 英国央行预测美国将进口关税提高约10个百分点的情况下，3年贸易额下降将令美国GDP下挫2.5% [7] - 美银美林经济学家警告贸易战可能将经济"推向全面衰退的悬崖" [7] - 贸易战可能导致美国经济放缓，关税清单越长、税率越高，距离其初始目标就越远 [8]

摘要 美股市场近期波动受多重因素影响，包括喜忧参半的非农就业数据（新 增就业超预期但失业率上升）、科技股和 AI 交易信心动摇，以及美联储 货币政策的不确定性，这些因素共同导致市场对降息预期的剧烈波动。 港股受国内经济形势和海外风险因素影响持续回调，包括国内经济无明 显变化、美联储降息预期摇摆、AI 泡沫叙事以及中日地缘政治问题。短 期内或有小幅反弹，但趋势性反弹需更多基本面消息支撑，长期对 2026 年表现持乐观态度。 日本长端债券收益率快速上升与日元汇率贬值并存，引发市场对 carry trade 平仓的担忧，可能导致全球资本流动发生显著变化。需密切关注 货币和债券走势，评估其对全球资本流动的潜在影响，类似情况去年曾 引发市场大幅下跌。 美联储 12 月降息概率增加，若降息将缓解流动性压力并提振股市。长 期来看，美国股市将回归由经济基本面和企业盈利韧性主导的轨道，总 体趋势向上。需关注美联储释放的边际鸽派信号。 预计 2026 年中国经济将处于结构性转型的重要窗口期，政策端将提供 较大指导，经济增速可能呈现前高后低走势，但整体韧性优于其他国家。 美联储降息预期摇摆下的全球市场 20251123 若相关法律 ...

"三季报显示，多数美国科技公司利润率仍较好，美股信息技术指数的盈利指标维持高位。美国科技巨 头们经过多年的积累，形成了成熟的商业模式和较为稳定的盈利收入，目前看来能托底AI投入。"富国 基金相关人士对记者表示，AI现在明显还处在早期阶段，估值和涨幅还没到极端、资本开支尚有支 撑、应用端落地可期以及降息周期加持。短期科技股回调，更多是在消化估值，AI这条主线大概率还 没走完。未来2到3年或是验证"AI能否改变世界"的重要观察期。 不过，由于前期涨幅较多，部分基金经理认为短期须谨慎。"AI算力景气度不变，且云厂商的融资大概 率会被满足，但市场整体进入存量博弈阶段，资金向少数龙头标的集中，高位板块的波动可能加剧，投 资者需警惕短期调整风险。"华宝港股信息技术ETF基金经理曹旭辰对上证报记者表示。 从交易端来看，华夏基金表示，TMT行业公募持仓处于高位并伴随丰厚涨幅，叠加年末机构排名临 近，或有部分资金抢跑、提前锁定利润，导致成长风格资金抽离较多。但是，更多是资金围绕性价比的 反复博弈，而非行业趋势结束后的彻底远离。TMT行业相较前期高点已回撤10%以上，进一步回调空间 有限，短期性价比较高，为布局明年景气预期提供窗 ...