南药转债市场表现 - 8月27日盘中下跌2.04%至133.129元/张 成交额1425.92万元 [1] - 转股溢价率28.64% 信用级别AA+ 债券期限6年 [1] - 票面利率逐年递增 第一年0.20%至第六年2.00% [1] 转股条款 - 转股开始日为2025年7月1日 转股价5.12元 [1] - 可转换为南京医药普通股票 兼具债权与股权特征 [1] - 持有人可选择持有至到期或在流通市场出售 [1] 公司背景 - 南京医药成立于1951年 1996年上交所上市 [2] - 中国医药流通行业早期上市公司 跨地区网络型集团 [2] - 2014年引入境外战略投资者沃博联子公司持股11.03% [2] 股权结构 - 国资控股股东南京新工投资集团持股44.13% [2] - 十大股东合计持股60.82% 十大流通股东合计61.12% [2] - 股东人数5.641万户 人均持股金额11.19万元 [2] 财务表现 - 2025年Q1营业收入142.469亿元 同比增长2.11% [2] - 归属净利润1.774亿元 同比增长11.49% [2] - 扣非净利润1.696亿元 同比增长9.86% [2] 业务定位 - 以医药批发及零售为主营业务 [2] - 中国医药流通行业区域性龙头企业 [2] - 立足于大健康产业发展 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营收21.57亿元同比微降3.06% [1] - 归母净利润-761.44万元同比大幅下滑162.95% 出现上市以来首次半年度亏损 [1][4] - 销售费用同比增长46%至1.64亿元 主要由于子公司电商业务推广投入增加 [3] - 管理费用同比增长6.94%因业务扩张导致职工薪酬增加 财务费用增长12.72%因保证金存款利率下降 [3] 业务板块表现 - 数字化医药流通业务整体下滑8.27%至19.2亿元 其中医药分销板块下滑9.86% 医药经销板块下滑6.37% [1] - 医药工业自产及品牌运营业务营收同比增长104.74% 毛利率53.11%同比提升20.25个百分点 但营收占比仅8.53% [2] - B2B电商平台业务上半年同比下滑5.84% 延续2024年下滑15.61%的态势 [3] - toC线上零售业务2024年实现营收5696.94万元同比增长225.87% 2025年上半年控股子公司重庆药大麦实现营收1.5亿元达去年全年77.73% [2] 战略转型与布局 - 公司通过控股参股方式投资连锁药店 直营门店451家加盟门店1474家 较2024年均有减少 [2] - 成立全资子公司四川蜀坦人工智能科技有限公司 整合数字化供应链与智能采销体系 运用AI大数据等技术搭建SaaS数字综合服务平台 [5] - 逐步从传统医药批发企业向现代化医药流通综合服务商转型 推进数字化转型与智能化升级 [4] 管理层变动 - 创始人李燕飞卸任董事长 原副董事长陈顺军接任董事长兼法定代表人及总经理 [5] - 新董事长在人工智能大数据及数智化新零售领域具备丰富经验 曾创立"神鸟健康" 2013年便涉足智能机器人及物联网领域 [5] 历史业绩回顾 - 2021-2023年营收持续两位数增长 2022年归母净利润同比大幅增长556.48% 2023年同比增长41.59%至5953万元 [4] - 2024年受行业监管政策影响总营收微降1.12% 净利润大幅下滑72.52%至1636万元 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入811.06亿元，同比增长5.10% [1] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长19.70% [2] - 扣除非经常性净利润9.52亿元，同比下降19.34%，主要因防疫物资应收账款及医院客户账期延长导致减值准备增加 [2] - 剔除减值因素影响后，归母净利润15.87亿元（同比增长31.44%），扣非归母净利润10.94亿元（同比下降7.33%） [2][7] - 经营活动现金流量净额改善3.8亿元，因应收账款清收力度加大 [2][7] 业务板块表现 - 医药分销核心业务销售收入676.34亿元，同比增长6.04% [8] - 医药工业自产及OEM业务收入15.93亿元，同比增长10.77% [8][12] - 数字物流与供应链解决方案收入5.87亿元，同比增长24.66% [8][52] - 总代品牌推广业务（CSO）规模95.91亿元 [8][10] - 药九九B2B电商平台及零售电商服务平台收入106.36亿元，同比增长21.08% [8][24] 战略实施进展 - "三新两化"战略投入增加，药九九B2B、好药师零售、京丰制药等主体人工成本投入2.45亿元（同比增长21.62%） [3] - "三花"人才引进成本投入5520万元（同比增长110%），引进关键岗位人才553人 [9] - 公募REITs发行募集资金11.58亿元，公众认购倍数达1192倍，新增净利润4.38亿元 [2][37] - Pre-REITs首期募集16.45亿元，覆盖上海、杭州、重庆三处仓储资产（总建筑面积24万㎡） [39] 零售与数字化业务 - 好药师"万店加盟"门店数达31,535家，覆盖全国31个省市自治区 [18] - 加盟店销售额34.18亿元，同比增长41.30% [18] - B2C电商总代总销业务收入5.65亿元（同比增长13.96%），抖音/快手渠道增长95% [22][23] - 研发投入1.46亿元，推进AI技术在辅诊、客服、采购等场景应用 [9][33] 行业地位与ESG建设 - 公司位列《财富》"中国企业500强"第165位 [4] - 主体信用评级升至AAA（医药流通领域唯一民营AAA企业） [7] - ESG评级获万得AA、中诚信绿金A+等，捐赠善款及物资1137.81万元 [6] - 2024年度现金分红9.97亿元，上市累计分红及回购超60亿元 [5] 新兴业务拓展 - 医美业务收入5.83亿元（含税），同比增长48.64%，合作服务机构11,072家 [51] - 中药业务收入28.30亿元（含工业），同比增长19.05%，构建全产业链闭环 [46] - 医疗器械收入195.29亿元，同比增长18.34%，医疗设备销售36.4亿元（增41%） [42][44] - 九医诊所会员店超2,400家，AI辅诊平台月均使用5.1万次 [29][30]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入676.34亿元人民币 同比增长6.04% [1][2] - 归母净利润14.46亿元人民币 同比增长19.70% [1] - 经营活动现金流量净额同比增加3.8亿元人民币 [1] 主营业务分析 - 医药工业自产及OEM业务销售收入15.93亿元 同比增长10.77% [2] - 医药新零售业务销售收入14.93亿元 含好药师B2C电商总代总销业务 [2] - 好药师万店加盟门店数达31,535家 加盟店销售额34.18亿元 同比增长41.30% [2] - 数字物流与供应链解决方案收入5.87亿元 同比增长24.66% [2] 新兴业务进展 - 总代品牌推广业务(CSO)销售规模达95.91亿元 [2] - 药九九B2B电商平台及零售电商服务平台收入106.36亿元 同比增长21.08% [2] 公司治理事项 - 董事会审议通过2025年半年度报告及摘要 [1][2] - 制定《董事、高级管理人员离职管理制度》完善公司治理体系 [3] - 开展"提质增效重回报"专项行动并完成半年度评估 [3]

高管增持情况 - 董事长姜烨累计增持公司股份480.49万股 累计增持金额3001.66万元 通过集中竞价交易方式实施 [1] - 姜烨于2024年12月25日发起增持计划 基于对公司未来持续稳健发展信心及长期投资价值认可 [1] - 姜烨在6月24日增持36.33万股（金额200万元） 8月19日至24日分四次增持160万股（988.8万元 均价6.19元/股）、65.74万股（410.22万元 均价6.24元/股）、186.9万股（1199.64万元 均价6.42元/股）、31.56万股（203.04万元 均价6.43元/股） [1] - 董事吴培诚累计增持38.15万股（金额213.93万元） 增持后持股389万股（占总股本0.74%） 自2021年5月17日起任董事 [2] 股价与市值表现 - 截至8月25日收盘股价报6.7元/股 最新市值35.12亿元 [2] - 最近一年股价累计涨幅约119% [2] 经营业绩表现 - 2025年上半年营业收入1.54亿元 归属于上市公司股东的净亏损584.17万元（同比收窄） [2] - 医药制造板块上半年收入1274万元 主要产品包括珍珠明目滴眼液、胃肠宁颗粒、跌打药酒等 [2] - 医药流通业务通过北海医药和钦州医药贡献收入9537万元 深耕广西北部湾地区 [3] - 司法IVD及分子医学影像业务通过全资子公司高盛生物和北京香雅医疗实现营收4362万元 [3] - 截至2025年6月拥有直营店5家、特许加盟店8家、加盟店53家 [3] 公司治理与战略动向 - 2025年任命张小玮担任总裁 李峰担任总裁助理兼制药厂负责人 董秋红担任独立董事 [3] - 拟通过定增融资不超过3亿元（不超过最近一年末净资产20%） 已聘请上会会计师事务所担任审计机构 [3] - 董事长姜烨率队参访云原生企业道客科技 释放向AI领域探索信号 [4]

财务表现 - 2025年上半年营收418.35亿元同比增长1.93% 净利润25.16亿元同比下降1.31% [3] - 第二季度营收193.61亿元同比增长6.99% 归母净利润6.95亿元同比增长17.48% [3] - 经营活动现金流净额-33.97亿元同比下降66.79% 主要因货款回收下降及采购支付增加 [3][5] 业务板块表现 - 大南药板块营收52.41亿元同比两位数下降 占总营收12.53% 毛利率49.71%减少0.02个百分点 [4] - 大健康板块营收70.23亿元同比增长7.42% 主要为王老吉凉茶等产品 [4] - 大商业板块营收占比69.32% 为医药流通业务 资产负债率较高 [5] - 化学药板块营收同比下降5.85% 明星产品枸橼酸西地那非受集采影响 [5] 资产负债状况 - 应收账款184.68亿元同比增长10.45% 较2024年末增加约27亿元 占总营收44.15% [5] - 银行借款152.71亿元 其中短期借款102.65亿元较上半年增加11亿元 [5] - 长期借款25.81亿元 一年内到期非流动负债26.21亿元 [5] 投资与研发 - 出资15亿元参与设立广药二期基金 认缴占比99.9% 已实缴1.1亿元完成备案 [5] - 研发费用2.85亿元同比下降27.06% 占总营收比重仅0.7% [5] - 非股权投资项目包括保障性租赁住房项目计划投资10.83亿元 累计投入360.63万元 [5] 行业环境 - 业绩下滑受需求不足、行业竞争加剧及行业政策等因素影响 [3] - 化学药产品面临国家药品集中带量采购政策影响 [5] - 医药流通业务借款集中且资产负债率较高 [5]

交易背景与目的 - 为优化业务结构、聚焦医药工业核心优势领域以提升整体利润率与资源配置效益 公司拟通过公开挂牌方式转让全资子公司浙江省医药工业有限公司100%股权 [1][2] - 医药流通行业呈现集中度持续提升、渠道不断下沉、供应链加速数字化等发展趋势 但该业务并非公司核心优势领域 [2] 交易标的与定价 - 交易标的为浙江省医药工业有限公司100%股权 评估基准日2025年5月31日股东全部权益评估价值为39,223.39万元 增值率11.25% [1][8] - 拟以43,000.00万元作为公开挂牌底价 最终转让价格以公开挂牌成交价为准 [1][2] - 公司初始取得成本为18,932.90万元 [2] - 采用资产基础法评估 因更具确定性和审慎性 评估值总资产209,178.34万元 负债169,954.96万元 [8] 交易标的基本情况 - 标的公司成立于1999年11月30日 注册资本13,600万元人民币 主营业务为药品批发、兽药经营、医疗器械销售等 [3][4] - 2024年追溯调整后营业收入424,452.50万元 净利润2,988.02万元 扣非净利润2,862.23万元 [7] - 截至2025年5月31日 资产总额210,039.00万元 负债总额139,229.78万元 净资产70,809.22万元 [7] - 公司为标的公司提供担保余额62,783.62万元 包括银行贷款43,900万元、国内信用证5,990.35万元、银行承兑汇票12,893.27万元 [5] 交易安排与审批 - 交易通过产权交易所公开挂牌方式进行 尚不能确定交易对象及是否成功摘牌 [2][9] - 已获董事会审议通过 无需提交股东大会审议 尚需国有资产管理部门批准 [2][3] - 转让协议将约定担保处理方式 标的公司未委托理财且未占用上市公司资金 [2][5] 交易影响 - 交易完成后标的公司不再纳入合并报表范围 预计每年减少合并营业收入30多亿元（基于2024年医药经销收入） [10] - 有利于公司回笼资金 聚焦复杂制剂、合成生物学产业等战略领域 提升净利润率等指标 [9][10] - 合并报表最终投资收益取决于实际摘牌价格及股权交割时点账面价值 [10]

文章核心观点 - 九州通医药集团股份有限公司获得中诚信国际AAA主体信用评级，评级展望为稳定，反映了公司作为国内最大民营医药流通企业的突出行业地位、全国性区域布局竞争优势、渠道保障能力及融资优势，同时也关注到应收账款与存货对营运资金的占用以及短期债务压力等因素 [5][6][47] 行业概况 - 医药流通行业面临"增收不增利"困境，利润空间持续压缩且应收账款账期延长趋势难以逆转，但在人口老龄化及健康意识提升背景下，行业仍具发展韧性和潜力 [12][13] - 行业竞争格局已基本定型为"4+N"，头部企业通过批零协同、工商协同及数字化转型延伸供应链布局，行业并购节奏显著放缓 [13] - 带量采购政策延缓了应收账款账期增长，但地方财政及医保支付承压背景下，行业整体仍面临短期偿债压力，预付金制度未来或改善资金周转情况 [13] 公司运营实力 - 公司系全国第四大医药流通企业及最大民营企业，2024年位列中国企业500强第165位，营业总收入达1,518.10亿元，同比增长1.14% [5][15][16] - 销售网络覆盖全国96%以上行政区域，下游客户包括超40万家零售药店、28.63万家基层医疗机构及1.2万余家互联网平台及分销商，经营品规达79.97万个 [15][17][19] - 物流体系拥有141座仓储中心、395万平方米建筑面积，2024年三方物流收入10.64亿元（同比增长25.32%），公募REITs发行募资11.58亿元助力轻资产化 [20][21] 财务表现 - 2024年营业总收入1,518.10亿元，净利润27.86亿元，EBITDA 62.50亿元，经营活动净现金流30.83亿元 [6][30] - 应收账款规模294.77亿元，存货228.51亿元，现金周转天数77.40天，对营运资金形成较大占用 [6][31][33] - 总债务444.53亿元，其中短期债务占比92.15%，资产负债率67.19%，总资本化比率58.28% [6][33] 业务板块分析 - 医药批发及相关服务为核心业务，2024年收入1,454.90亿元（占比95.8%），毛利率7.32% [29][30] - 医药零售业务收入29.66亿元，毛利率13.57%，万店加盟计划快速扩张 [22][30] - 总代品牌推广业务收入192.67亿元，医药工业自产及OEM业务收入21.73亿元 [22] 资本结构与流动性 - 截至2025年3月末总资产1,088.80亿元，货币资金173.90亿元（其中受限95.90亿元），银行授信额度650.38亿元（未使用214.69亿元） [31][35][39] - 2024年发行优先股17.90亿元，票据融资规模扩大，FFO/总债务为0.07倍，EBITDA利息保障倍数4.86倍 [31][33][38] - 在建项目计划投资33.40亿元，已完成20.65亿元，2025年计划投资3.90亿元，资本支出压力可控 [23][24][26] 外部支持与治理 - 作为民营龙头企业，公司在公共卫生事件期间承担保供社会责任，2022-2024年纳税总额超87亿元，受益于国家民营经济支持政策 [45][47] - 实际控制人为刘宝林，控股股东楚昌投资及一致行动人持股43.14%，截至2025年6月质押比例52.94% [11][39] - ESG表现良好，2024年通过光伏项目减排二氧化碳当量11,021吨，公益投入1,820.80万元 [43][44]

公司业务调整 - 公司拟通过公开挂牌方式对外转让持有的省医药公司100%股权以优化业务结构并聚焦医药工业核心优势领域 [1] - 转让标的评估基准日2025年5月31日对应评估价值为3.92亿元 挂牌底价设定为4.3亿元 [1] - 公司2024年营业收入结构中医药生产占比61.77% 药品销售占比35.86% 其他业务及行业占比合计约2.37% [1] 行业发展趋势 - 医药流通行业呈现集中度持续提升 渠道下沉 供应链数字化加速三大特征 [1] 公司财务数据 - 公司当前市值达137亿元 [2] - 公司收盘价为11.45元 [1]

高管增持 - 董事长姜烨累计增持公司股份480.49万股 累计增持金额3001.66万元 [1] - 董事吴培诚此前已完成增持 高管接力增持向市场传递积极信号 [1] - 增持计划基于对公司未来持续稳健发展信心及长期投资价值认可 于2024年12月25日发起 [1] 业务布局 - 公司主营医药制造及医药流通、司法IVD、分子医学影像中心等业务 [1] - 旗下北海医药和钦州医药深耕北部湾地区 上半年医药流通业务贡献收入9537万元 [2] - 通过直营店5家、特许加盟店8家及加盟店53家开展业务运营 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1.54亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净亏损584.17万元 同比收窄63.74% [1] 战略转型 - 在AI重塑行业浪潮中抢抓市场机遇 谋划战略转型升级 [1] - 通过任命新高管、定增融资与业务升级等多重举措布局创新业务 [1] - 拟协同发展AI+医药 押注AI算力等领域 [1][2] 资本运作 - 股东大会同意授权董事会以简易程序向特定对象发行融资 总额不超过3亿元且不超过最近一年末净资产20% [2] - 今年8月已聘请上会会计师事务所担任定向增发审计机构 [2] - 业内推测公司战略投资AI+健康及AI算力赛道以探索新增长曲线 [2]