公司战略动态 - 影石创新于7月28日官宣推出全景无人机品牌“影翎Antigravity”，由Insta360与第三方共同孵化，旨在重新定义飞行体验并进入大疆主导的无人机赛道[1] - 大疆于7月31日发布8K超旗舰全景相机Osmo 360，支持8K 30FPS或4K 120FPS全景视频录制，直接对标影石旗舰X系列产品[1] - 双方行动形成互相侵入主营业务的“互博”局面，影石进军无人机被视为对大疆切入全景相机领域的反击[1][4] 市场竞争与产品布局 - 大疆在运动相机市场实现反超：2023年全球市占率从15.9%升至32.1%位列第二，影石市占率从26.9%跌至18.1%滑落至第三[10] - 影石在全景相机领域保持领先：截至2023年全球市场份额连续六年第一[12]，2025年份额接近70%[13] - 大疆通过FCC认证提前布局海外市场，直接针对影石海外营收占比80%的销售市场[11][14] 技术储备与专利 - 影石自2020年7月起持续注册无人机相关专利，覆盖结构、螺旋桨及动力系统[5] - 2024年5月获得国家知识产权局授权两项无人机专利（“无人飞行器机架及无人飞行器”和“无人机”），均为2024年6月底申请[6][7] - 影石将FlowState防抖技术与AI剪辑工具整合至无人机系统，实现“飞行中全景捕获，后期自由取景”功能[39] 财务与业务结构 - 影石2023年营收55.74亿元，其中海外占比80%[14] - 2024年主营业务收入中消费级智能影像设备占比85.11%，其中全景运动相机营收约30亿元（占比62.6%），非全景运动相机营收约15亿元（占比31%）[29] - 归母净利润同比增速从2023年的103.7%放缓至2024年Q1的2.5%，净利率从22.8%降至13.0%[29] 行业背景与市场空间 - 全球航拍无人机市场规模从2017年19.2亿美元增长至2023年71亿美元，预计2030年达122亿美元[32] - 行业跨界趋势加速：追觅科技研发全景相机，大疆推出扫地机器人并注入无人机避障算法[36][37][38] - 双方均通过技术交叉落地寻求增量，例如大疆将纯视觉方案应用于扫地机器人[38]

家电行业2025年下半年策略分析 行业概况 - 家电行业呈现寡头垄断格局，龙头企业规模效应显著[1] - 海外市场增长空间广阔，具备长期投资价值，尤其在现金回报方面[1] - 2025年上半年白电板块表现较弱，黑电板块表现较强[4] - 白电受关税及以旧换新政策影响，空调表现相对较好[4] - 黑电受益于Mini LED技术升级和竞争格局趋缓，利润弹性增加[4] 竞争格局 白电行业 - 竞争集中在2,700元以下线上流量机型[7] - 美的发起价格战压制小米，但小米采取防守策略，提升4,000-4,500元价格区间市场份额[7] - 二线白电企业在2,700元以下价位段面临较大压力[7] - 龙头企业通过品牌延展性和高端产品利润填补低端市场空缺[7] - 美的凭借高效渠道管理和成本对冲能力，铜价上涨时竞争压力可控[9] 黑电行业 - 中国面板厂通过技术升级(10.5代线)降低成本[14] - 海信、TCL等企业凭借低成本优势抢占海外市场份额[14] - 小米逐步退出部分市场份额，提升硬件毛利[14] - Mini LED技术周期带来新机遇，TCL电子具备长期投资价值[15] 投资策略 核心主线 - 下半年看好高股息和高ROE作为主要投资主线[6] - 美的、海尔、格力等龙头企业股息率分别为4%、7-8%和5%左右[6] - 关注稳健资产(高红利白电)、竞争格局改善(黑电、扫地机器人)和新消费(爆品小家电、新兴科技公司)[22] 细分领域 - 白电：估值靠股息率支撑，库存水位良好[6] - 黑电：TCL电子海外Mini LED出货量从2024年30万台增至2025年80万台，利润增厚3.3-4.3亿元[18] - 扫地机器人：科沃斯2025Q2利润超预期，价格策略趋于稳定[21] - 新消费：北鼎2025Q2业绩增长140%，关注中高端小家电及高颜值产品[20] 政策影响 - 2025年下半年国补政策继续实施，但边际效应可能减弱[8] - 国补背景下高端冰洗产品占比提升[8] - 国家补贴政策缩小高端和低端产品价格差距，推动Mini LED渗透率提升[18] 出口与关税 - 出口链公司需关注海外关税预期差[10] - 东南亚(尤其是越南)产能表现优于预期[10] - 美国市场渠道加价率差异显著：Best Buy 40-50%，Home Depot 30-40%，沃尔玛15-20%[12] - 通过优化客户结构和产能布局(如转移至越南)应对关税影响[13] 技术趋势 - Mini LED电子模组成本下降趋势将持续2-3年，但降幅放缓[17] - 中国企业通过技术升级(10.5代线)降低面板生产成本[14] - 韩企三星和LG选择OLED技术路径面临市场接受度挑战[14] 公司动态 - 小米战略转型：提升硬件毛利，2030年前增加研发和资本开支[16] - 小米将低价格带产品交由红米品牌承接[16] - TCL电子海外市场份额提升，与韩企拉开价格差距[15] - 影视创新等新兴科技公司凭借技术壁垒获得市场优势[20]

行业与公司概览 **新消费行业** - 调整期结束，估值合理，关注食品饮料、化妆品等高增长确定性领域[1] - 2025年1月开始上涨，4月资金流入，5月进入调整期，负面预期已反映[2] - 主流公司估值1倍PEG，优质公司1.3倍PEG，低于2015年（1.5倍以上）[3] **白酒行业** - 批价与报表端未出清，预计九十月份有配置机会，关注汾酒、珍酒李渡等弹性标的[5] **社服零售行业** - 三大趋势：平价消费（老铺黄金）、情绪价值（潮玩IP、奶茶咖啡）、服务消费[6][7] - 港股通将纳入旅游餐饮标的，短视频游戏等低成本娱乐受关注[8] **家电行业** - 国补政策边际效应递减，2025年补贴金额翻倍至3000亿但发放趋缓[10] - 美的、海尔通过海外扩张保持增长，东南亚表现良好[10] - 二三线品牌承压，TCL电子、海信视像海外市占率提升[11][12] **扫地机器人行业** - 竞争趋缓，科沃斯（23倍PE）、石头科技（20倍PE）海外收入占比超70%[13] **宠物板块** - 国产品牌崛起，中宠股份、乖宝宠物为推荐标的[15] **生猪板块** - 均价降至14.16元/公斤，体重下降，关注牧原股份、温氏股份[16] **种植板块** - 高温干旱影响玉米大豆产量，看好晨光生物、苏垦农发[17] --- 核心观点与论据 **食品饮料与化妆品** - 若雨辰、景博生物、毛戈平通过新品类扩张保持增长[4] - 百龙创园生产许可证问题9月底解决，三季度业绩或加速[4] **服务消费投资机会** - 短期：外卖补贴、酒店顺周期预期改善[8] - 中期：潮玩IP、奶茶咖啡、黄金珠宝[8] - 长期：携程、BOSS直聘、滴滴等垄断性龙头[9] **电子烟与出口** - 推荐港股思摩尔、美股英美烟草[18] - 出口推荐匠心家居、英科医疗[18] **纺服行业** - 运动赛道：安踏体育（利润率提升）、拓普国际[19] - 户外产品：迪桑特、COLMO[19] - 特步国际旗下Saucony品牌流水增速20%，长期收入或翻倍[19] **制造与棉纺** - 百隆东方、天虹国际中报超预期，天虹利润增速60%+[19] - 江南布衣股息率70%，滔博股息率超8%[20] --- 其他重要细节 **家电细分数据** - TCL电子电视业务海外利润贡献远超国内[12] - 荣泰健康估值26倍，极米科技车载投影落地[14] **宠物展与农业** - 亚洲宠物展参展品牌超2.6万，国产品牌崛起[15] - 玉米大豆进口缩减预期推升粮价[17] **造纸与包装** - 太阳、九龙PB处于低位，黑纸7月提价落地50%[18] - 奥瑞金产能向海外转移[18] **Nike产业链** - 滔博关联Nike，FY25 Q4经销商订货转正，北美线下增长[20]

交通运输-航空行业 - 2025Q2航空供需稳中向好，行业实现大幅减亏，三大航国内ASK同比仅增2%，国际增长达21%[7] - Q2国内客流增长5.5%，含油票价同比由Q1下降转为Q2持平，客座率同比提升1.6pct创历史新高[7] - 暑运因公商务需求意外走弱导致旺季不及预期，7月国内客班同比仅增长2%，含油票价同比下降4-5%[8] - 行业"反内卷"政策有望出台，短期减少过度低价，中期改善收益管理，长期保障机队低速增长[33] - 航空供给进入低增时代，未来两年供需继续向好，建议逆向布局中国国航、吉祥航空等[33] REITs市场 - 二季度REIT经营表现延续预期趋势，保障房、消费、市政环保板块表现稳健，产业园面临"以价换量"压力[2] - REIT行情回调主要由投资者风险偏好转换驱动，而非基本面变化，债性特征导致跟随债市回调[3] - 短期REIT行情仍受债性主导，经营弹性低的项目受宏观资产轮动影响大，高弹性项目核心看经营表现[4] 电子元器件-AI眼镜 - 阿里发布"夸克AI眼镜"，采用双目Micro-LED+衍射光波导方案，深度融合阿里及支付宝生态[24] - 2025年全球AI眼镜销量预计达550万台同比增长135%，Meta、小米等大厂纷纷入局[25] - 上海出台政策支持AI+AR眼镜发展，聚焦轻量化、低功耗等关键技术指标[24] 家用电器 - 大疆入局扫地机器人市场，首款产品预约人数超2.7万台，海外渠道优势明显[20] - 扫地机行业高景气延续，科沃斯/石头线上销额同比+53%/+48%，龙头优势显著[21] - 大疆海外收入占比80%，有望加速全球扫地机渗透，代工厂福日电子受益[21] 太阳能行业 - 华电集团20GW组件招标设置高效标段，要求转换效率≥23.8%，新技术避免过度价格竞争[34] - 仅晶科能源640W+组件和爱旭ABC组件(效率24.6%)等少数产品满足高效标段要求[35] - 招标响应"反内卷"政策导向，有望推动行业从低价竞争转向品质提升[36] 食品行业 - 速冻食品行业面临需求疲软和供给过剩压力，安井食品等龙头积极调整产品结构[51] - 行业资本开支2024年拐头向下，安井强调产品驱动增长，千味央厨拓展新渠道[52] - 长期看食品速冻化趋势不可逆，龙头市占率仍有提升空间[51] 基础化工 - 特斯拉计划2026年量产人形机器人Optimus，目标年产100万台，带动新材料需求[59] - 高端半导体光刻胶树脂国产化取得突破，首条百吨级生产线建成[61] - 推荐关注圣泉集团、东材科技等在覆铜板、固态电池材料等领域的进口替代机会[59] 房地产行业 - 政治局会议强调高质量开展城市更新，重点关注城中村和危旧房改造[28] - 2024年房地产竣工失速下滑，销售与竣工差值达2.36亿平，看好下半年竣工修复[27] - 推荐万科A、保利发展等开发类龙头及华润万象生活等物业公司[27]

大疆入局扫地机市场 - 大疆预计于8月6日发布首款扫地机器人产品 使用"ROMO"品牌 提供透明外壳和白色外壳两种类型 [1] - 产品分为S标准版 A进阶版 P旗舰版三种型号 并有水箱和自动上下水两种选择 [1] - 截至7月29日 大疆京东自营店显示产品预约人数已超过2 7万台 [1] 大疆海外渠道优势 - 2023年大疆营业额达500亿元 海外收入占比80% [2] - 海外销售渠道包括官网 线下零售商(best buy mediamarkt bic camera等) 以及苹果零售店(曾在全球500多家苹果店展示) [2] - 大疆入局有望提升扫地机品类全球曝光度 加速市场渗透 并增强全球对国产扫地机品牌的认知 [2] 行业影响 - 扫地机行业高景气延续 龙头双雄优势明显 [1] - 大疆入局将加速清洁品类全球市场教育 [1] - 相关代工企业有望受益 [3]

行业概况 - 2024年全球扫地机器人市场GMV达93亿美元，销量2060万台，同比增速分别为19%和11%，呈现"量价齐升"特征[5] - 全球扫地机均价从2023年422美元提升至2024年451美元，高端基站类产品渗透率持续上升[5] - 海外市场规模是中国市场3倍，但高端基站类产品渗透率不及中国市场一半，增长潜力显著[7] - 中国品牌凭借激光雷达/传感器/芯片/无刷电机等核心零部件优势，主导高端产品产能和定价[9] 竞争格局 - 石头、科沃斯、追觅为海外市场主要竞争者，在800美元以上高端市场增长显著[12] - 石头2024年海外业务占比54%（终端消费市场或达70%），科沃斯43%，石头海外规模明显领先[12][13] - 科沃斯业务多元化导致2024年毛利率/净利率仅46.5%/4.9%，低于石头50.4%/16.6%[14][15] - 追觅采取高举高打策略，2024年在南欧销量第一，正通过高佣金争夺西欧代理商渠道[17][19] 渠道策略 - 石头2024年启动去代理化改革，分销商数量从2022年46家增至2024年134家，直接对接KA客户[17][18] - 线上同步收回亚马逊及本土电商运营权，建立私域和独立站，短期净利率从23.7%降至16.6%[21] - 追觅利用石头去代理化机会，通过高佣金渗透原有分销网络，但面临更高费用率压力[19][20] 公司运营 - 石头2024年全球扫地机销量345万台（市占率16.7%），GMV 21.8亿美元（市占率23.4%）[16] - 2025Q1存货达25.9亿元但周转率稳定，显示出货量大幅增加，渠道调整见效[22] - 收缩洗衣机业务聚焦扫地机，港交所二次上市募资将用于强化海外市场份额[23]

影石创新无人机业务布局 - 影像巨头影石创新正式启动无人机业务战略布局 计划推出自有品牌和与第三方合作孵化的两大品牌产品 同时积极评估行业内的投资机会 [1] 大疆创新业务拓展 - 大疆创新通过官方公众号发布预告 将于8月6日推出ROMOS标准版（水箱）扫地机器人 产品包含S（标准版）、A（进阶版）、P（旗舰版）多个型号 覆盖基础水箱与自动上下水等多元配置 截至7月24日晚间已有1.4万人预约 [1] - 大疆自2020年起内部启动"Ground Space Intelligent Explorer"项目研发扫地机器人 已研发四年 定价与市场高端机型接近 [3] 扫地机器人行业发展 - 扫地机器人行业经历快速进化 主要受国内厂商激烈竞争推动 包括LDS激光雷达技术规模化应用 多功能基站快速普及 扫拖一体方案革命性突破等三次颠覆性技术创新 [3] - 2024年全球扫地机器人销量达2060.3万台 较2022年1852万台实现11.2%年均复合增长率 市场规模从78亿美元扩张至93.1亿美元 增幅19.4% [4] - 2024年中国扫地机器人市场出货538.9万台 同比增长6.7% 其中四季度出货175万台 同比增长28.2% 受"国补"政策刺激 中高端产品份额在下半年持续提升 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 经营回归，各企业注重经营质量，提价利好竞争缓和带动净利率改善，追觅提价幅度超6%时虽销量或下滑但利润环比增加，若维持利润诉求提价有持续性 [3] - 产品决胜，高溢价需产品力支撑，提价后半程考验产品内功实现规模和利润共赢，国内洗地机器人是创新方向，关注下半年迭代上新，海外石头Prime Day收缩折扣仍有高增速与产品力有关 [5] - 建议关注石头科技和科沃斯，前者有工程师红利和高研发投入产品力突出，关注其后续洗地机器人推新情况，后者洗地机器人产品布局领先且海外产品口碑增强 [5] 根据相关目录分别进行总结 国内市场：关注产品变革及龙头提价持续性 - 产品影响格局，历史上扫地机爆品可带动份额提升，如科沃斯、云鲸、石头、追觅等推出的爆品对其份额有影响 [8][9] - 洗地机器人下半年有望成行业主流，其将扫地和手持洗地机优点结合，解决以脏拖脏问题，销售占比从24Q3的1%提至2025年618开门红的29%，科沃斯T80表现领跑，关注石头下半年推新情况 [11][16] - 追觅国内大幅提价反映利润诉求增强，石头和云鲸开始跟随，行业竞争缓和利好内销利润率提升，追觅618后提价明显，石头、云鲸W28环比分别提价4%/8%，追觅提价后前期份额下滑后期有所回升 [17][22] - 从利润影响看追觅提价有一定持续性，测算显示提价6%以上利润环比增加，中性测算均价提10%销量降30%净利润环比增1.3亿元 [23][27] 海外市场：大促价格收缩后仍有高增速，重视产品力的支撑 - 海外市场石头Prime Day大促折扣力度收缩仍有较快增速，德亚大促期间折扣低，在欧洲市占率第一且GMV维持翻倍增速，在欧洲市场竞争占优势 [29][32] - 海外产品矩阵对比，石头、追觅产品性能和排名领先，高端线石头产品性能突出走高价高配路线，中端线追觅和石头性价比突出，科沃斯海外产品口碑提升 [33][36] 投资建议 - 龙头国内外提价反映对经营质量看重，有望带动竞争缓和推动Q3内销利润率修复，高定价需产品力支撑，建议关注石头科技和科沃斯 [39]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，维持评级；重点推荐公司石头科技、科沃斯，投资评级均为买入 [8][10] 报告的核心观点 - 扫地机欧洲市场前景广阔，规模增长稳定，整体渗透率低但各地区同比上升，需求增长好 [3][8] - 市场竞争激烈，中国新兴品牌挤占老牌国际品牌份额，头部企业采取价格带策略抢占份额，行业短期盈利能力承压 [3][7][8] - 产品技术迭代趋缓，均价趋同，竞争策略差异化，追觅高端化、科沃斯稳健、石头科技抢占份额并有望迎来盈利修复拐点 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场纵览 - 整体上，2024年欧洲市场规模达20.69亿美元，占全球近1/3，自2022年以来销量稳定增长，2024年销售额同比增8.82%；在全球扫地机渗透率前十国家和地区中占6席，挪威和西班牙渗透率超20%，是重要扫地机市场 [6][20] - 局部上，欧洲市场分散，按地理区域可分五个市场，北欧和中欧渗透率高且提升幅度靠前；各地区需求增速良好；国家层面，西班牙、德国和法国规模突出，挪威、西班牙和捷克渗透率前三，各国渗透率仍偏低，开发潜力大；西班牙高渗透率得益于本土品牌和电商普及；各头部品牌APP下载量反映市场规模呈良好增长趋势 [27][28][33][48] 竞争格局 - 整体份额上，中国新兴品牌挤占老牌国际品牌，中国品牌在西欧、东欧、俄语区逐步取得引领地位，iRobot市场份额下滑 [48][50] - 老牌巨头iRobot产品力落后，收购被终止，调整围绕降本展开，仍未走出低谷期 [54][56] - 中国品牌崛起，石头在德、挪优势显著且加强西南欧布局，科沃斯布局中欧和西欧，追觅开拓多方市场，悠飞布局英、荷、德；西南欧国家成增量市场 [57][61][67] 产品策略 - 起因上，扫地机核心技术成熟，突破性进步未现，各品牌面临挑战，德国市场价格竞争早有迹象 [68][70] - 应对上，头部品牌拓宽价格带，石头科技下沉策略调整，先降价后推低价格带单品，渠道改革成效初显；科沃斯稳健维持高端价格段；追觅进攻高端市场，新品布局聚焦高端，高端价格段拓展成效初显 [72][80][88] - 结果上，石头科技份额提升显著，中低端销量份额和德国高端市场份额增长；各品牌用户口碑有差异，石头评分领先 [93][96] 投资建议 - 看好石头科技、科沃斯，欧洲市场成长空间广阔但竞争激烈，行业盈利能力短期承压，石头科技产品策略调整好，盈利修复拐点逐步确立，两公司有望率先迎来盈利和规模提升 [8]

公司赴港上市 - 2024年以来多家A股龙头企业如美的集团、顺丰控股、恒瑞医药、宁德时代相继赴港上市，石头科技也于近期递交港交所主板上市申请 [3] - 公司股价从2020年科创板上市后最高千元跌至2025年7月8日的153.95元/股，市值跌破400亿元，较巅峰蒸发近600亿元 [3] - 赴港上市主要目的是推进国际化进程，加速海外市场布局 [3][4] 海外市场战略 - 拟将部分募资用于拓展国际业务与提升品牌知名度，投资扩大海外生产能力 [4] - 2024年海外市场营收占比达53.46%，增速51.06%远高于国内市场的25.39% [4] - 通过"老品降价、减配促销"策略快速渗透海外市场，如Q7 Max Plus产品降价26%至419欧元 [5] - 已入驻约900家Best Buy和1400家Target零售门店，占据两家零售商门店总数超70% [5] 财务表现 - 2020-2024年营业收入年复合增速27.43%，但归属净利润年复合增速仅9.62% [8] - 2024Q3至2025Q1单季度净利润增速持续负增长，分别为-43.40%、-26.99%、-32.92% [8] - 净利率从2020年的30.23%降至2024年的16.55% [9] - 2024年海外市场毛利率同比减少6.7个百分点至53.7% [5] 营销与研发投入 - 2020-2024年销售费用率从13.69%增至24.84%，年复合增速47.90%高于营收增速 [10] - 2021-2024年广告及市场推广费、平台服务费累计支出约58.52亿元 [11] - 2021-2024年研发费用累计25.2亿元，2024年研发费用率8.13%创上市新高 [15] 行业竞争与专利风险 - 2024年全球智能扫地机器人出货量TOP5中4家为中国企业，公司以16%市占率首次超过iRobot [4] - 与追觅科技的专利纠纷从国内延伸至海外，德国法院判决禁止在德销售相关产品 [16] - 受专利禁令影响，公司错过2024年618大促，预计损失超2亿元 [16] 第二曲线与创始人动向 - 洗衣机业务部成立一年后裁员超70%，多个核心部门仅留1-2名员工 [18] - 洗烘一体机项目累计投入1.79亿元，但产品存在洗烘时间长、烘坏衣物等问题 [20] - 创始人昌敬2023-2024年累计套现8.88亿元，持股比例从23.15%降至21.03% [24] - 昌敬跨行造车项目极石汽车首款车型累计销量3237台，远低于竞品理想L7的26825台 [24]