市场整体判断 - 本周市场上涨速度有所放缓，交易性资金活跃使得换手率再次快速冲高，周中全A换手率（总成交额/总流通市值）已经超过2025年8月底的高点 [1][5] - 春季行情仍在中途，短期资金过度交易之后出现横盘消化是正常现象，政策短期有降温指引，但整体仍保持宽松基调 [1][5] - 市场风格方面，主题情绪降温，强势板块回归景气主线，在流动性牛市中赚钱效应扩散阶段，涨价或是重要的景气主线之一 [1][5] 商品涨价的宏大叙事与长期逻辑 - 当前商品的宏大叙事产生于逆全球化和供应链重构下关键资源品主导的重定价，商品价格周期更多由供应链安全主导 [1][2][5][6] - 供给端，大国博弈时代战略资源控制强化，关键矿产领域供给愈发稀缺 [2][6] - 需求端，AI技术革命、能源转型、军事开支等领域的现实需求推动铜、铝、锂、稀土等战略金属需求持续提升 [2][6] - 弱美元周期或成为商品价格中枢抬升的支撑 [2][6] - 长期来看，商品价格大多数时候同涨同跌，即使是在1970-1980年全球经济增长中枢下台阶的阶段，商品价格依然继续上涨到了1980年才结束 [1][2] - 从长期维度，仍然看好商品价格存在新一轮超级周期的可能性 [1][3][5][7] 商品价格轮动历史规律 - 在一轮商品价格上涨过程中，由于商品需求间存在替代关系和产业链上下游关系，商品间必然存在价格轮动 [2][6] - 2009年-2011年需求扩张驱动的涨价行情中，受益于海内外经济复苏共振的铜先领涨，原油、大豆后涨 [2][6] - 2016-2018年供给约束驱动的涨价行情中，供给约束更强的原油、黑色商品先涨，化工品涨价持续性较好 [2][6] 中短期投资主线与关注方向 - 从中短期维度，本轮涨价主线行情优先关注供给约束弹性，扩散方向可能从新兴产业增量需求到传统需求的复苏 [1][3][5][7] - 供给约束包括三方面：一是铜、稀土等关键资源品自身产能约束或政策约束较强；二是“反内卷”政策驱动下的产能限制和产能出清；三是AI需求高增倒逼供给紧缺 [3][7] - 需求端则优先关注新旧动能切换下新能源汽车、光伏、电网、AIDC等新兴领域需求扩张带来的机会 [3][7] - 供需两端同时受益的行业包括有色金属（贵金属、铜、铝、战略金属、稀土等）、新能源（新能源材料、动力电池等）、化工品（磷化工、氟化工等）、存储芯片等 [1][3][5][6][7] - 黑色商品可能是下一轮扩散的方向 [1][6]

"十四五"以来，巨化始终将"绿色化发展"作为重中之重，秉持"创新、协调、绿色、开放、共享"的新发 展理念，坚持走生态优先、绿色发展的道路，推进创新策源，持续提升创新发展能力，绘就了一幅产业 迭代、绿能增效、生态共赢的壮丽画卷。 服务器"浸"入了神奇的降温"泡澡水"，含氟航空塑料器件应用于C919国产大飞机，太阳能光伏发电板呈 燎原之势覆盖厂区……5年奋进，绿色化不仅将巨化集团渲染成花园式工厂，更深度融入创新发展肌 理，书写着高质量发展最动人的底色。 绿能增效 澎湃发展新动能 "十四五"期间，巨化加快建设新型能源体系，通过推进"三零两无"工程建设、节能新技术应用、减排降 碳技术改造、优化电网网架结构、参与绿色电力市场交易等，不断优化能源结构，推进能源多元化配 置;通过强化以节能降碳为导向的激励约束措施，激发全员节能降碳的积极性，把绿色发展理念深植生 产全过程，营造了"人人有责、尽责、担责"的绿色发展良好氛围。 同时，巨化不断深化与一流高校、知名企业的合作，加强绿色技术攻关，通过应用超重力、微反应、低 温脱硝、等离子、气凝胶等新技术新材料，强化装置二次创新，进一步提升装置产能，降低生产能耗。 此外，巨化还着力构建 ...

公司业绩与财务表现 - 预计2025年全年归母净利润为5.3亿到6.3亿元，同比增长110.87%到150.66% [1][3] - 预计2025年全年扣非净利润为5.24亿到6.24亿元，同比增长113.17%到153.86% [3] - 2025年前三季度营业收入37.86亿元，同比增长12.04% [2] - 2025年前三季度归母净利润4.69亿元，同比增长220.39% [2] - 2025年前三季度扣非净利润4.57亿元，同比增长223.74% [2] - 2020年至2024年营业收入从19.52亿元持续增长至46.06亿元 [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额达5.02亿元，同比增长86.56% [6] - 截至2025年9月末，公司总资产达79.04亿元，比2024年末增长10.75% [1][6] - 截至2025年9月末，归属于上市公司股东的所有者权益为56.50亿元，比2024年末激增98.33% [6] - 截至2025年9月末，资产负债率下降至28.48%，为近五年来同期新低 [1] 行业与业务驱动因素 - 制冷剂行业2025年供需格局持续优化，全年维持高景气运行态势 [3] - 制冷剂产品全年产销衔接顺畅，产品均价实现同比较大提升，带动该业务板块营收与毛利率同步增长 [3] - 全产业链协同与技术积累优势持续释放，形成多点支撑盈利格局 [1][4] - 依托完整产业链布局，实现各环节协同运行与成本精细化管控 [4] - 一体化产业链布局有助于把握市场节奏，对冲行业波动风险 [4] 产能与市场地位 - 公司拥有氟碳化学品年产能19万吨 [5] - 2025年获得HCFCs和HFCs制冷剂配额总计6.14万吨，其中HFCs产品配额为5.82万吨，总配额量位于行业前列 [5] - 含氟高分子材料及单体年产能8.28万吨，其中HFP产能位于全球前列 [6] - FEP、PFA等拳头产品技术积累国内领先，享有重要的市场地位 [6] - 含氟精细化学品年产能0.70万吨 [6] - 化工原料年产能64.20万吨 [6] - 产品销售网络覆盖全球超过100个国家和地区 [2] 研发与技术进步 - 截至2025年6月末，公司拥有78项有效授权专利，其中包含31项发明专利 [7] - 核心工艺技术覆盖从萤石处理到多种含氟化学品生产全链条 [7] - FEP产品在介电损耗、热失重、耐弯折等关键指标已达国内领先并接近国际先进水平 [7] - PFA产品具有出色的耐高温、耐腐蚀、高化学稳定性，可用于医疗器械零件、电线电缆绝缘层等领域 [7] - 高纯PFA项目正按计划稳步推进，建成后将优化产品结构并提升产品附加值 [7] - 2022年至2025年前三季度，研发费用分别为5211万元、9023万元、1.04亿元、8160万元，研发费用率分别为1.37%、2.07%、2.26%、2.16% [7] 资本运作与融资 - 自2021年7月上市以来，累计融资3次，募资总额达29.98亿元 [6] - 具体融资包括：首发募资4.62亿元，2022年11月发行可转债募资8亿元，2025年3月定增募资17.36亿元 [6] - 2025年完成定向增发，是报告期内所有者权益激增98.33%的主要原因 [6]

公司监管与内控问题 - 公司收到中国证监会广东监管局的责令改正决定以及深圳证券交易所的监管函 [1] - 违规行为包括：2023及2024年度对子公司江苏新泰材料科技和常熟市誉翔贸易的商誉减值测试不规范 [1] - 违规行为包括：公司及子公司常熟新特化工在2023年9月至2024年12月未恰当计提销售人员及管理人员薪酬 [1] - 违规行为包括：2023年9月至2025年8月向非关联方提供财务资助未按规定履行审议程序和信息披露义务 [1] - 公司董事长兼总经理吴锡盾、财务总监杨志轩、董事会秘书郑文龙被采取出具警示函的行政监管措施 [1] 公司2025年财务业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为7000万元至1.05亿元，实现扭亏为盈 [2] - 上年同期（2024年）公司归属于上市公司股东的净利润为亏损13.61亿元（136,088.46万元） [2][3] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为6000万元至9000万元 [3] - 公司预计2025年基本每股收益为盈利0.14元/股至0.21元/股，上年同期为亏损2.71元/股 [3] 主营业务与盈利驱动因素 - 公司主要产品为六氟磷酸锂及相关氟化工产品、次磷酸钠及相关磷化工产品、小家电系列产品 [1] - 2025年上半年，六氟磷酸锂产品收入为7.18亿元，占总营收的67.27% [2] - 盈利改善主要由于新能源汽车和储能市场需求快速增长，带动六氟磷酸锂在2025年第四季度销售价格上涨 [5] - 公司依约执行部分长协低价订单，一定程度上影响了盈利水平 [5] 六氟磷酸锂行业价格动态 - 2025年，六氟磷酸锂价格从年内最低价4.7万元/吨一路攀升，最高涨至18万元/吨，最大涨幅高达283% [5] - 截至2026年1月中旬，六氟磷酸锂市场价格稳定在15.3万元/吨至16万元/吨区间，较2025年7月上涨超220% [5] 公司股价与市值表现 - 在六氟磷酸锂涨价背景下，公司股价2025年年末收于46.43元/股，较年内6.09元/股的低点涨近7倍 [6] - 截至2026年1月15日收盘，公司股价报45.15元/股，最新市值为226.4亿元 [6]

公司近期监管与经营动态 - 天际股份因多项违规行为收到广东证监局责令改正决定及深交所监管函 [2] - 违规行为包括：2023及2024年度对子公司的商誉减值测试不规范、2023年9月至2024年12月未恰当计提销售人员及管理人员薪酬、2023年9月至2025年8月向非关联方提供财务资助未履行审议及信披义务 [5] - 公司董事长兼总经理吴锡盾、财务总监杨志轩、董事会秘书郑文龙被采取出具警示函的监管措施 [5] - 公司2025年业绩预告显示扭亏为盈，预计归母净利润为7000万元至1.05亿元，上年同期亏损13.61亿元 [6][7] - 业绩改善主因是新能源汽车和储能市场需求增长，六氟磷酸锂在2025年第四季度销售价格上涨 [7] - 公司依约执行部分长协低价订单，一定程度上影响了盈利水平 [7] 公司主营业务与财务表现 - 公司主要产品包括六氟磷酸锂及相关氟化工产品、次磷酸钠及相关磷化工产品、小家电系列产品 [5] - 2025年上半年，六氟磷酸锂产品收入为7.18亿元，占总营收的67.27% [6] - 2025年预计扣非后净利润为6000万元至9000万元，上年同期亏损13.73亿元 [7] - 2025年预计基本每股收益为0.14元/股至0.21元/股，上年同期为亏损2.71元/股 [7] 行业与产品价格趋势 - 六氟磷酸锂是锂电池电解液的关键原料 [6] - 2025年六氟磷酸锂价格强势反弹，从年内最低价4.7万元/吨最高涨至18万元/吨，最大涨幅高达283% [8] - 截至2026年1月中旬，市场价格稳定在15.3万元/吨至16万元/吨区间，较2025年7月上涨超220% [8] 公司市场表现 - 受益于六氟磷酸锂涨价，天际股份股价2025年末收于46.43元/股，较年内低点6.09元/股涨近7倍 [10] - 截至2026年1月15日收盘，公司股价报45.15元/股，最新市值为226.4亿元 [10]

一是2023年度对子公司江苏新泰材料科技有限公司、2024年度对子公司常熟市誉翔贸易有限公司的商誉减值测试不规范。 二是公司及子公司常熟新特化工有限公司2023年9月至2024年12月未恰当计提销售人员及管理人员薪酬。 【导读】天际股份涉嫌多项违规，公司董事长、董秘及财务总监集体被警示 1月15日，天际股份发布公告称，公司收到中国证监会广东监管局《关于对天际新能源科技股份有限公司采取责令改正措施并对吴锡盾、杨志轩、郑文龙 采取出具警示函措施的决定》和深圳证券交易所出具的《关于对天际新能源科技股份有限公司、吴锡盾、杨志轩、郑文龙的监管函》。 据公告，天际股份存在以下违规行为： 三是公司2023年9月至2025年8月向非关联方提供的财务资助未按规定履行相关审议程序和信息披露义务。 广东证监局决定对天际股份采取责令改正的行政监管措施，对天际股份董事长兼总经理吴锡盾、财务总监杨志轩、董事会秘书郑文龙采取出具警示函的行 政监管措施。 其中，六氟磷酸锂是锂电池电解液的关键原料。2025年上半年，天际股份六氟磷酸锂产品收入为7.18亿元，占总营收的67.27%。 同日晚间，天际股份披露2025年业绩预告，公司去年业绩实现扭 ...

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为19.9亿元到21.5亿元 [1] - 预计净利润同比增长155.66%到176.11% [1] 业绩变动原因 - 报告期内，公司氟制冷剂产品均价同比大幅上涨 [1] - 公司营业收入及毛利率水平同步增长 [1] - 公司盈利能力稳步提升 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为19.9亿元到21.5亿元 [1] - 预计净利润同比增长155.66%到176.11% [1] 行业与市场环境 - 2025年，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步削减 [1] - 第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理 [1] - 行业竞争格局持续优化 [1] - 主流制冷剂品种的下游需求稳步增长 [1] - 市场价格稳步上行 [1] 公司经营表现 - 报告期内，公司氟制冷剂产品均价同比大幅上涨 [1] - 公司营业收入及毛利率水平同步增长 [1] - 公司盈利能力稳步提升 [1]

公司业绩预测 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为19.9亿元到21.50亿元，同比增长155.66%到176.11% [1] - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为19.75亿元到21.34亿元，同比增长163.82%到185.09% [1] 业绩驱动因素 - 报告期内，公司氟制冷剂产品均价同比大幅上涨，营业收入及毛利率水平同步增长，盈利能力稳步提升 [1] - 2025年，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，竞争格局持续优化 [1] - 主流制冷剂品种的下游需求稳步增长，市场价格稳步上行 [1]

公司业绩预测 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为19.90亿元至21.50亿元，同比预增155.66%至176.11% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为19.75亿元至21.34亿元，同比预增163.82%至185.09% [1] - 预计2025年年度非经常性损益金额为1,570.00万元，主要包括政府补助、投资收益、资产处置损益等，合计比上年同期将减少1,434.04万元 [1] 业绩驱动因素 - 报告期内，公司氟制冷剂产品均价同比大幅上涨，营业收入及毛利率水平同步增长，盈利能力稳步提升 [1] - 2025年，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，竞争格局持续优化 [1] - 主流制冷剂品种的下游需求稳步增长，市场价格稳步上行 [1]