公司经营情况 - 2024 年收入保持 20%以上增速，但净利润大幅下滑，原因是原材料价格及部分航线国际海运费大幅上涨、持续增加海内外团队投入、开展股权激励计划产生股份支付费用 [1] - 2025 年第一季度毛利率和净利润率修复，毛利率修复因原材料价格和国际海运费价格环比下降，净利润率修复在此基础上，还因加强应收账款、存货和资金管理，现金管理利息收入环比增加，2024 年四季度汇兑损失转为 2025 年一季度汇兑收益 [1][2] - 2025 年力争销售收入较 2024 年度增长不低于 10%，持续推进降本增效措施，提升生产运营效率以改善盈利质量和利润率水平 [9] 原材料与海运费情况 - 原材料价格取决于供需关系，短期内波动且传导滞后，2023 年四季度至 2024 年四季度上涨后企稳下降，目前仍呈下降趋势，但有止降反涨风险 [3] - 国际海运费价格 2024 年二季度初至三季度疯狂上涨后企稳下调，2025 年一季度未回调至上年同期水平，也有止降反涨风险 [3] 市场与政策影响 - 美国加关税政策对公司当前影响有限，公司有开拓北美市场长期规划，波兰和马来西亚生产基地助力完善全球供应链布局，提高应对贸易壁垒能力，且关税政策对竞争对手也有影响，对公司综合竞争力影响不大 [4] - 卫材热熔胶下游市场广阔且向好，国内及海外发达地区卫生用品行业成熟，新兴市场潜力大，成人失禁用品、医疗行业、宠物卫生用品市场需求有望增加，公司国内市场份额高，海外市场份额小、增长空间大 [6] 现金流情况 - 过去几年公司经营性现金流为负，因持续扩产、扩大团队、开拓市场，应收账款余额和策略性备货支出增加，但账面资金充足、资产负债率低，无资金风险 [5] - 2025 年采取加强管理措施改善现金流，一季度已扭负为正 [5] 产能情况 - 目前广州总部工厂年产能 12 万吨，仙村工厂年产能 8.75 万吨，波兰工厂年产能 6.1 万吨，马来西亚工厂设计产能 6 万吨/年，马来西亚工厂预计今年四季度竣工投产，墨西哥生产基地建设暂停，短期内暂无其他建设规划 [7][8] - 波兰工厂是全球布局重要一步，公司全球工厂统筹生产，单看单个工厂产能利用率参考意义不大 [8] - 广州总部工厂未全部完成客户认证和产线切换，仙村工厂会保留部分产线生产特殊产品和支持新业务发展 [8] 股东回报计划 - 公司完善法人治理结构，增强内部控制治理水平，保障股东知情权和参与权，按规定结合实际运营情况实施利润分配政策 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下滑，2025Q1归母净利润环比增长明显，多产品布局优势显著，电子电器、汽车业务领域高速增长，虽下调25 - 26年盈利预测，但仍维持“买入”评级 [2][3][4] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入39.89亿元，同比+2.23%，实现归母净利润1.02亿元，同比 - 65.91%；2025Q1实现营业收入10.71亿元，同比+10.49%，环比+11.56%，实现归母净利润0.82亿元，同比+2.73%，环比增加1.43亿元 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.89（下调6.4%）/3.42（下调2.7%）/4.37亿元 [4] 业务分析 - 2024年电子、汽车行业产品销量高速增长，光伏硅胶销量稳健提升，但受光伏行业产能过剩影响，归母净利润同比下降，光伏背板业务销量同比下滑约58.34%，光伏板块产品毛利率同比下降7.82pct，相关业务资产计提减值约3,992.48万元 [2] - 2025Q1光伏业务中硅胶销量国内外双增，毛利率改善，光伏背板业务销售继续收缩；电子业务销量同比超50%增长带动营收高增、效益提升；大交通业务量价齐升，锂电用胶销售规模呈倍数级增长；包装胶业务国内外市场销量同比增长约20% [2] 产能情况 - 现有有机硅胶产能21万吨/年，湖北回天年产4.4万吨有机硅密封胶已于2024年11月末正式建成投产；现有聚氨酯胶产能7.12万吨/年，在建锂电聚氨酯胶年产1万吨产线，预计2025年10月末正式投产；现有丁腈橡胶产能3.018万吨/年、太阳能电池背膜1.16亿平方米/年 [3] 业务领域表现 - 电子电器领域：2024年整体销售收入突破6亿元，同比增长9.54%，消费电子用胶产品导入多家行业客户，汽车电子用胶老客户稳定上量、新客户布局成效显著，销量同比增长约70%，半导体封装业务布局初见成果 [3] - 汽车业务领域：2024年大交通领域胶粘剂产品销售收入达9.9亿元，同比增长36.73%，销量同比增长超50% [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,902|3,989|4,649|5,471|6,086| |营业收入增长率|5.05%|2.23%|16.55%|17.69%|11.24%| |归母净利润（百万元）|299|102|289|342|437| |归母净利润增长率|2.41%|-65.91%|183.98%|18.15%|27.74%| |EPS（元）|0.53|0.18|0.52|0.61|0.78| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.37%|3.64%|9.62%|10.67%|12.59%| |P/E|16|46|16|14|11| |P/B|1.6|1.7|1.6|1.5|1.4|[5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示和预测 [11][12] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|22.8%|18.5%|20.8%|21.0%|22.0%| |EBITDA率|11.4%|10.5%|11.6%|11.4%|12.1%| |EBIT率|9.0%|6.7%|8.1%|8.3%|9.3%| |税前净利润率|8.5%|3.3%|7.4%|7.4%|8.5%| |归母净利润率|7.7%|2.6%|6.2%|6.2%|7.2%| |ROA|4.8%|1.6%|4.4%|4.7%|5.7%| |ROE（摊薄）|10.4%|3.6%|9.6%|10.7%|12.6%| |经营性ROIC|8.5%|5.4%|7.5%|8.4%|9.9%| |资产负债率|53%|56%|53%|55%|54%| |流动比率|1.57|1.47|1.76|1.74|1.81| |速动比率|1.36|1.26|1.51|1.48|1.54| |归母权益/有息债务|1.72|1.50|1.80|1.78|1.96| |有形资产/有息债务|3.53|3.34|3.77|3.82|4.11|[13] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|4.76%|4.56%|4.56%|4.56%|4.56%| |管理费用率|5.14%|4.98%|4.80%|5.00%|5.00%| |财务费用率|0.76%|1.22%|0.90%|0.80%|0.73%| |研发费用率|4.61%|4.93%|4.60%|4.60%|4.60%| |所得税率|10%|21%|15%|15%|15%| |每股红利|0.10|0.15|0.26|0.31|0.39| |每股经营现金流|1.20|0.33|0.28|0.57|0.84| |每股净资产|5.15|5.01|5.37|5.73|6.20| |每股销售收入|6.97|7.13|8.31|9.78|10.88| |PE|16|46|16|14|11| |PB|1.6|1.7|1.6|1.5|1.4| |EV/EBITDA|13.7|15.0|11.3|10.0|8.4| |股息率|1.2%|1.8%|3.1%|3.6%|4.6%|[14]

公司经营业绩 - 2024 年实现营收 39.89 亿元，同比增长 2.23%；归母净利润 1.02 亿元，同比下降 65.91%，电子、汽车、光伏等胶粘剂产品销量稳健增长 [1] - 2025 年一季度实现营收 10.71 亿元，同比增长 10.49%；归母净利润 8,153.56 万元，同比增长 2.73%；扣非归母净利润为 6,730.32 万元，同比增长 14.43%，电子用胶业务营收效益双升，汽车用胶量价齐升，光伏硅胶销量增长、毛利率改善 [2] 业绩影响因素及应对 2024 年净利润下滑原因 - 行业竞争加剧，光伏行业内卷，产业链价格下滑，光伏硅胶、背板产品毛利率下降，光伏背板业务销量同比下滑约 58%，背板业务相关资产计提减值约 3,992 万元 [3] - 受新能源车降价影响锂电业务毛利率下滑，持续加大研发投入，研发费用比上年同期增长约 1,671.87 万元，产出与投入期间不匹配 [3] 2025 年一季度毛利率提升原因 - 业务结构优化，电子电器及大交通板块业务发展良好，营收占比提升，光伏业务营收占比下降 [3] - 光伏硅胶业务销量保持增长，毛利率有所改善 [3] 光伏业务应对措施 - 持续推动降本增效，关注原材料价格波动，调整采购周期，规范采购计划，通过研发工艺降本、推动新品上量降低成本和费用 [5] - 发挥稳定保供、品牌、服务等综合优势，保持市占率和龙头地位，强化债权和回款管控，降低应收账款风险 [5] 业务板块增长原因 大交通板块业务增长原因 - 新能源汽车需求爆发，动力电池封装、车身轻量化等场景带动胶粘剂用量激增，锂电池用胶、乘用车用胶业务快速增长，批量供货头部客户 [6] - 新技术新产品突破，锂电负极胶、汽车电子胶等多款产品在头部客户突破和供货，销量稳健提升 [6] - 产能与渠道优化，湖北宜城、广州基地等产能陆续投产，锂电用胶、汽车电子用胶产能提升，保供能力增强，商用车领域通过渠道优化、抢抓政策机遇实现业务复苏增长 [6] 资本开支与产能情况 资本开支项目 - 目前主要是湖北宜城基地的募投项目——锂电负极胶二期项目，襄阳关羽路基地配套智能化仓库建设，后续可能根据业务增速进行部分产品产能规划建设 [7] 产能利用率 - 广州新工厂建设产能约 3.93 万吨/年，2024 年产能利用率在 60%以上，2025 年一季度提升至约 75%，预期保持较高产能利用率 [8] 负极胶业务产能 - 负极胶 PAA 已有产能 1.5 万吨/年，3.6 万吨/年产能在建；负极胶 SBR 现有产能约 8000 吨/年，扩建产能正在规划中 [8] 可转债规划 - 2024 年 12 月披露暂不下修转股价公告，后续触发下修条件时，将综合考虑公司基本情况、市场环境、股价走势等因素评估决策并及时披露 [9]

产品研发方向 - 公司加大对低VOCs水性涂料和环保、高端密封胶的研发投入，集泰水性漆已全面应用于华锦阿美精细化工等项目，凭借其安全环保、长效防腐的优势，减少了传统涂料在生产和使用过程中的碳排放 [1] - 针对新能源领域，开发出一系列高性能、轻量化，安全、可有效为新能源汽车护航和降低能耗的胶粘剂产品，像应用于新能源汽车动力电池热失控防护领域的集泰有机硅发泡胶F6351，达到V0级阻燃、达到0.15W/(m·K)超低导热系数实现电芯级隔热 [1] 产品认证与环保水平 - 公司旗下共有11款产品荣获《中国绿色产品认证证书》、34款产品获得"中国绿色建材产品"认证、12款产品完成第三方"碳足迹"核查 [2] - JT-211无机内墙涂料、JT-215无机内墙涂料、JT-311D无机通用底漆荣获中国绿色建材产品最高级别的三星级认证 [2] - 公司拥有国家级"绿色工厂"和广州市从化区首批"无废工厂"，荣获"中国涂料行业低VOCs含量涂料推广工作先进示范单位"，产品整体环保水平在行业内处于领先地位 [3] 生产过程中的减排措施 - 子公司从化兆舜开展二期光伏发电建设项目，报告期内光伏发电量达206.76万千瓦时，相当于减少二氧化碳排放1697.52吨 [3] - 使用储能电池代替柴油发电机作为后备储能，持续改进生产流程，提高能源利用效率 [3] - 加强对废气、废水和废弃物的管理，通过在投料口安装集气罩、采用活性炭吸附+光氧催化装置等措施，确保废气排放达标 [3] - 建设污水处理站，对生产运营污水进行严格达标处理，并实现部分废水回用 [3] - 制定《固体废弃物管理规定》，确保固体废物合规处理 [3] 绿色供应链建设 - 公司成功获评"2024年广东省省级绿色供应链管理企业"，该名单全省仅39家企业入选 [4] - 制定《绿色采购管理制度》《绿色采购标准》，对供应商增加环保要求审核，建立完善的供应商认证体系以及定期审核机制 [4] - 已建立由531家供应商组成的优质供应商网络，其中拥有质量管理体系认证、环境管理体系认证和职业健康安全管理体系认证的供应商众多 [4] - 依托制造中心信息平台(MOM)，构建集成化的绿色供应链管理信息平台，整合各管理系统，实现绿色采购、生产、仓储、物流和销售的信息化管理 [4] 市场拓展与品牌建设 - 公司凭借其绿色环保的产品优势，在新能源汽车、储能、两轮电动车等新兴绿色产业领域获得了更多市场份额 [6] - 新能源用胶产品已与比亚迪、大运汽车等汽车制造商，以及许继电科储能、正浩储能等储能企业达成合作 [6] - 获得了多项荣誉，如国家级"绿色工厂"及广州市从化区"无废工厂"称号，以及"ESG金牛奖百强"等 [6] 战略布局与协同合作 - 与供应商建立紧密的合作关系，通过制定严格的绿色采购标准，要求供应商提供环保型原材料，推动供应商提高环保水平 [6] - 与供应商在关键原材料开发方面形成战略联盟，共同开展研发工作，促进原材料的绿色升级和可持续供应 [6] - 与客户保持密切沟通，深入了解其绿色发展需求，为客户提供定制化的绿色产品解决方案 [6] - 积极参与行业交流活动，与上下游企业共同探讨绿色转型路径，分享绿色发展经验 [6]

文章核心观点 公司发布2025年年度报告摘要，介绍经营成果、财务状况及未来规划，包括业务范围、经营模式、财务指标、股本股东情况和债券情况等 [1] 重要提示 - 本年度报告摘要来自年度报告全文，投资者应到指定媒体阅读全文 [1] - 所有董事出席审议报告的董事会会议 [2] - 立信会计师事务所对公司财务报告出具标准无保留意见，本年度会计师事务所变更为该所 [3] - 公司经董事会审议通过利润分配预案，以实施权益分派方案时股权登记日总股本扣除回购股份为基数，每10股派发现金红利1.5元，不送红股、不转增 [4] 公司基本情况 公司简介 - 公司是从事胶粘剂等新材料研发、生产、销售的高新技术企业，主营高性能有机硅胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜，产品应用于多领域，还兼营部分非胶粘剂产品 [5] 主要经营模式 采购模式 - 原材料向国内外厂商及经销商采购，实行重点原材料集中统筹采购与个性原材料地方采购结合，与多家供应商建立战略伙伴关系保证供应 [7] 生产模式 - 工程胶粘剂产品由母公司及子公司自主生产，非胶类产品部分委托加工，生产周期3至7天，根据销售计划安排生产并保持安全库存 [8] 销售模式 - 国内市场按下游领域设事业部，采用大客户直接销售和一级经销商结合模式，汽化业务主要用一级经销商模式，对新业务重点大客户直接销售，采用平面型营销模式 [9] - 国外市场出口多个国家和地区，采用一级经销商与大客户直供结合模式，销售网络在扩大完善，针对细分产品配备专门团队 [10] 主要会计数据和财务指标 - 近三年主要会计数据和财务指标无需追溯调整或重述 [11] - 分季度主要会计数据与已披露报告相关指标无重大差异 [12] 股本及股东情况 - 披露普通股股东和表决权恢复的优先股股东数量及前10名股东持股情况，部分股东参与转融通业务出借股份 [12] - 报告期无优先股股东持股情况 [12] - 以方框图形式披露公司与实际控制人产权及控制关系 [12] 在年度报告批准报出日存续的债券情况 - 介绍债券基本信息 [12] - 可转债评级机构出具报告，公司主体信用评级和“回天转债”信用评级均为“AA -”，评级展望“稳定”，结果未变 [12]

文章核心观点 - 回天新材2024年经营稳健但利润下滑，2025年一季度开门红业绩反弹，公司将继续提高经营效率、加速在建项目进程助力转型升级 [1] 2024年经营情况 - 营业收入39.89亿元，同比增2.23%，归母净利润1.02亿元，同比降65.91% [1] - 拟每10股派现1.5元，现金分红8391.51万元，股利支付率82.39% [1] - 受光伏行业竞争等影响，利润下滑，相关业务资产计提减值约3992.48万元 [1] - 销售、管理费用同比降低 [1] - 以回购股份等方式回报股东，2022 - 2024年累计分配利润4.02亿元 [1] - 电子、汽车等行业产品销量增长，光伏硅胶销量提升 [1] - 研发费用1.96亿元，同比增9.30%，研发投入占比提高 [1] - 开展重点研发项目49项，新产品销售收入超5.4亿元 [1] - 推进在建项目，湖北回天年产4.4万吨有机硅密封胶建成投产 [1] 2025年一季度经营情况 - 营业收入10.71亿元，同比增10.49%，扣非归母净利润6730.32万元，同比增14.43% [1] - 电子业务表现亮眼，大交通领域胶粘剂产品销售收入增长，包装胶业务稳定增长，光伏硅胶销量国内外双增 [1] 未来规划 - 2025年将继续提高经营效率，包括优化生产工艺等 [1] - 锂电聚氨酯胶年产1万吨产线预计2025年10月末投产 [1] - 2025年将加速推动在建项目进程，助力转型升级 [1]

文章核心观点 公司2024年经营稳健但受光伏行业影响归母净利润下降 2025年一季度实现开门红 公司通过研发创新、数字化转型等提升竞争力 巩固四大赛道龙头地位 推进研发和在建项目助力转型升级 并努力回报投资者 [1][2][4][8] 经营业绩 2024年业绩 - 实现营业收入39.89亿元 同比增长2.23% 归母净利润1.02亿元 同比下降65.91% [1] - 光伏业务销售收入下滑 背板业务资产计提减值约3992.48万元 拖累整体利润 [2] - 销售费用、管理费用同比降低 [2] - 电子行业、汽车行业产品销量高速增长 光伏硅胶销量稳健提升 [4] - 电子领域销售收入突破6亿元 同比增长9.54% [5] - 大交通领域胶粘剂产品销售收入达9.9亿元 同比增长36.73% 销量同比增长超50% [6] - 包装用胶业务全年收入约3.88亿元 同比增长21.87% 毛利率同比提升3.8个百分点 [7] - 光伏硅胶销量同比增长约16% 在核心客户处供货份额稳固在40%以上 [7] 2025年一季度业绩 - 营业收入10.71亿元 同比增长10.49% 扣非归母净利润6730.32万元 同比增长14.43% [1] - 结束连续6个季度利润同比下滑 重启增长势头 [2] - 电子业务销量同比超50%增长带动营收高增、效益提升 [5] - 乘用车及工业用胶稳健增长 锂电用胶销售规模呈倍数级增长 [6] - 包装胶业务国内外市场销量同比增长约20% [7] - 光伏业务硅胶销量国内外双增 毛利率有所改善 [7] 股东回报 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税) 现金分红金额8391.51万元(含税) 股利支付率为82.39% [1] - 2024年回购股份支出0.91亿元 [3] - 2022 - 2024年度累计分配利润4.02亿元 占最近三年年均可分配利润的174.17% [3] 业务赛道 电子领域 - 聚焦消费电子、汽车电子、芯片封装等高景气赛道 [5] - 消费电子用胶导入荣耀、联想等客户 汽车电子用胶老客户稳定上量 新客户布局成效显著 半导体封装业务布局初见成果 [5] 大交通领域 - 紧抓新能源汽车市场机遇 乘用车领域与头部车企高份额供货 锂电领域结构胶市场份额提升 [6] 包装胶领域 - 加大市场开发力度 销售额稳定增长 毛利率提升 [7] 光伏领域 - 光伏硅胶销量增长 供货份额稳固 2025年一季度硅胶销量国内外双增 毛利率改善 [7] 研发与项目推进 研发投入 - 最近三年平均研发费用投入占比4.75% 2024年研发费用1.96亿元 同比增长9.30% 占比4.93% [8] 研发项目 - 2024年开展重点研发项目49项 量产阶段25项 达成率约80% 新产品销售收入超5.4亿元 [8] - 在光伏、消费电子、汽车电子、包装胶等领域推动产品线建设和产品自主创新 [8] 在建项目 - 湖北回天年产4.4万吨有机硅密封胶于2024年11月末投产 [9] - 锂电聚氨酯胶年产1万吨产线预计2025年10月末投产 [9]

康达新材2025年第一季度业绩 - 归母净利润540万元至660万元，同比增长121.78%至126.62%，上年同期亏损2479.35万元 [2][3] - 扣非归母净利润266.23万元至386.23万元，同比增长110.07%至114.61%，上年同期亏损2642.75万元 [2][3] - 基本每股收益0.018元/股至0.022元/股，上年同期亏损0.083元/股 [3] - 胶粘剂新材料板块销量增加，风电叶片系列产品业务发展趋势向好，营收规模大幅增加 [3] 康达新材2024年年报 - 营业收入31.01亿元，同比上升11.05% [3][4] - 归母净利润-2.46亿元，同比暴跌912.05% [3][4] - 扣非归母净利润-3.08亿元，同比减少105.41% [3][4] - 经营活动产生的现金流量净额4.99亿元，同比增长4973.42% [4] - 基本每股收益-0.824元/股，同比下降924% [4] - 加权平均净资产收益率-8.59%，同比下降9.62个百分点 [4] 2024年亏损原因 - 资产减值拖累利润：计提商誉减值损失约1.3亿至1.5亿元，存货跌价及子公司商誉减值合计影响净利润约1.95亿元 [4] - 新产能爬坡成本高企：福建新建胶粘剂基地处于试生产阶段，产能释放不足导致固定资产折旧及融资利息费用大幅增加 [4] - 下游需求疲软：电子信息材料、电子科技板块受行业景气度影响，客户订单减少或延期，部分产品单价下降，相关业务收入同比下滑21.73%至84.27% [4] - 费用压力显著：财务费用同比激增39.32%，研发费用同比增长14.59% [4] 主营业务板块表现 胶粘剂新材料板块 - 收入22.52亿元，占比72.62%，同比增长16.60% [4] - 收购并增资大连齐化，进入合成树脂领域，合成树脂业务收入1.89亿元，同比暴增371.57% [4] - 风电材料：风电结构胶销量达4万吨，高性能胶D-2新品占比提升至17%；风电环氧灌注树脂销量4.5万吨，同比大增90%，市场份额升至12%，晋升行业前四 [4] - 包装领域：无溶剂复膜胶销量超万吨，市场占有率领先 [4] 电子信息材料板块 - 收购晶材科技，业务涵盖陶瓷生料带、贵金属浆料、瓷粉等产品 [4] - 显示材料：唐山惟新科技建成30吨高纯度ITO靶材生产线，完成OLED头部企业G6代线验证，但受面板行业需求疲软影响，材料收入同比下降 [4] - 半导体材料：氧化铈（CMP）抛光液研发取得进展，目标实现进口替代，但尚未形成规模化收入贡献 [4] 电子科技板块 - 通过收购赛英科技完善电磁兼容产品布局，但板块下游订单受特殊装备领域调整影响，收入增长受限 [4]