12月17日晚间，回天新材(300041)发布公告，基于锂电池行业快速增长的市场需求，为紧抓国产替代机 遇，进一步提升在锂电负极胶粘剂领域的市场份额与核心竞争力，公司控股子公司安庆华兰拟以自筹资 金约9768万元投资新建锂电负极用丁苯乳液粘合剂项目，增加锂电负极用丁苯乳液粘合剂（SBR）产能 约50000吨/年。 公告显示，该项目地址位于安徽省安庆高新技术产业开发区华兰科技有限公司现有厂区预留空地内。建 设内容包括新建生产车间、仓库及配套公辅设施，新增50000吨/年锂电负极胶丁苯胶乳生产线。建设周 期约24个月。投资估算固定资产投资约9768万元，资金来源为安庆华兰自筹资金。 对于投资该项目的目的，回天新材表示，全球能源结构加速转型带动锂电池产业持续高速发展，负极粘 结剂作为关键辅材，市场需求旺盛。丁苯胶乳因其优异的性能成为主流负极粘结剂，目前国产化率低， 进口替代空间广阔。公司已具备多系列SBR产品研发与生产能力，技术指标达到国际水平，并已进入多 家头部电池企业供应链，现有产能约8000吨/年。基于未来市场趋势及产能需求预测，公司决策建设该 项目，以保障未来对客户需求响应与市场拓展，进一步提升公司锂电负极 ...

文章核心观点 - 2025年三季度，四家国际投行集体新进一家A股光刻胶公司的前十大流通股东，合计买入近500万股，进行逆向投资，押注半导体材料国产替代的长期逻辑 [1] 外资持仓与投资逻辑 - 2025年三季度，高盛、摩根大通、瑞银、摩根士丹利四家外资机构首次进入公司前十大股东名单，分别新进117万股、111万股、103万股和99万股，建仓成本集中在6-7元区间 [3] - 截至12月初，外资持仓浮盈已超过30% [3] - 外资投资逻辑基于三点：国产替代确定性高、公司估值处于历史低位（市净率1.2倍，低于行业平均的3.54倍）、小市值标的（总市值48亿元）业绩弹性大 [9] - 外资“抱团作战”模式在2025年多次出现，例如扬帆新材被五家外资联合买入8000万元 [3] 公司基本面与业务状况 - 公司股价从30元阴跌至4.4元，十年未涨，2025年中报净利润暴跌1700% [1] - 公司总市值48亿元，光刻胶业务营收占比62%，毛利率为32% [3] - 公司核心产品覆盖PCB光刻胶、显示光刻胶、光伏胶等，在PCB阻焊油墨市场占有率领先 [3] - 尽管整体业绩下滑，但其电子化学品业务毛利率稳定在40%左右 [3] - 公司面临应收账款质量恶化、信用减值损失增加等问题，PCB光刻胶毛利率32%低于功能涂料的39% [11] - 2025年中报预亏9000万元，半导体光刻胶研发投入高，短期难见收益 [11] 光刻胶行业概况与国产替代 - 光刻胶是半导体制造的核心耗材，全球市场长期被日本和美国企业垄断，东京应化、JSR、信越化学、杜邦四家公司占据全球87%的份额 [5] - 在高端领域，ArF光刻胶国产化率不足1%，EUV光刻胶完全依赖进口 [5] - 2024年，中国半导体光刻胶市场规模达56.3亿元，同比增长42.25% [5] - 下游晶圆厂（如中芯国际、华虹集团）扩产催生巨大需求，并加速导入国产材料 [5] - 日本出口管制倒逼国内晶圆厂试用国产材料，国产替代确定性高 [9] - 政策层面，国家“02专项”和大基金三期投入超500亿元支持光刻胶研发，2025年10月发布的《极紫外（EUV）光刻胶测试方法》标准为产业化铺路 [5] 国内竞争格局与技术进展 - 国内光刻胶企业分梯队突破：南大光电、彤程新材已实现ArF/KrF光刻胶量产；晶瑞电材、上海新阳主攻KrF和I线胶；容大感光、广信材料专注PCB光刻胶 [7] - 2025年12月1日，容大感光表示其部分光刻胶产品性能已替代日系产品并批量供货，KrF光刻胶进入研发阶段 [7] - 国内企业需突破上游原料树脂、光引发剂等“卡脖子”环节，八亿时空的KrF光刻胶树脂产线已量产并间接导入中芯国际供应链 [7] - 高端光刻胶验证周期长达1-2年，且客户一旦认证便不易更换，光刻胶保质期仅3-12个月，无法大量囤货 [7] - 国内光刻胶企业超50家，同质化严重，价格战压缩利润 [11] - 2025年12月2日，光刻胶板块57只股票上涨，但资金净流出半导体板块，市场分歧明显 [11]

行业竞争格局 - 在PCB光刻胶、显示光刻胶、集成电路光刻胶等传统光刻胶领域，主流供应商仍以日韩企业为主 [1] - 其中PCB光刻胶的国产化率最高，但依旧有一半以上市场份额被日资企业占领 [1] - 行业存在很大的国产替代空间 [1] 公司业务定位与进展 - 公司在光刻胶板块以PCB光刻胶为基本盘，业务实现稳健增长 [1] - 公司适时拓展光伏胶等泛半导体领域 [1] - 公司目前已成为PCB光刻胶领域的内资头部企业 [1] - 公司在光伏胶等泛半导体领域是领跑企业 [1] 产能与未来发展 - 公司龙南基地已经逐步开始试生产 [1] - 公司产能资产得到进一步优化 [1] - 公司经营水平、研发水平、市场开拓能力在不断提升 [1] - 这些进展将支撑公司在相关领域的业务增长 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [4][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营收和净利润实现同比增长，盈利能力显著改善 [1][2] - 公司四大核心业务（电子胶、汽车胶、光伏胶、包装胶）销量稳健增长，呈现多点开花态势 [2] - 光伏胶业务盈利逐渐企稳，负极胶等新产能放量未来可期，有望驱动业绩持续增长 [3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收32.85亿元，同比增长8.49%，归母净利润2.16亿元，同比增长32.38% [1] - 2025年第三季度单季营收11.17亿元，同比增长10.02%，环比增长1.80%，归母净利润0.73亿元，同比增长179.06%，环比增长20.38% [1] - 2025年第三季度毛利率23.69%，同比提升6.97个百分点，环比提升0.60个百分点，净利率6.67%，同比提升3.99个百分点，环比提升1.15个百分点 [2] - 2025年前三季度经营性现金流净额1.43亿元，同比增加0.27亿元 [2] 分业务表现 - 光伏胶业务：公司为行业龙头，市占率领先，通过灵活采购降本增效及新品突破推动毛利率改善 [3] - 电子胶业务：前三季度收入同比增长超20%，得益于广州3.93万吨新项目投产放量 [3] - 汽车胶业务：前三季度收入同比增长超30%，得益于负极胶放量及乘用车业务持续突破 [3] - 包装胶业务：海内外业绩稳定增长，新品上量带动毛利率和经营效益提升 [2] 产能建设与战略合作 - 锂电负极胶PAA现有产能1.5万吨，基本满产，另有3.6万吨/年产能建设中，主体设施已完工，预计明年全部投产 [3] - 锂电负极胶SBR现有产能约8000吨/年，产能利用率稳步提升，扩建产能正在规划中 [3] - 公司与太蓝新能源签订战略合作协议，围绕固态电池及其关键材料领域开展合作 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.41亿元、3.06亿元、4.02亿元，同比增速分别为137.05%、26.74%、31.32% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为28.41倍、22.41倍、17.07倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为43.70亿元、54.20亿元、60.20亿元，同比增速分别为9.56%、24.02%、11.08% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.43元、0.55元、0.72元 [5]

核心业务进展 - 海工重防腐涂料产品已通过NORSOK M-501标准检测及部分客户现场测试 可应用于海上油气平台 海域矿业设施 波浪能发电装备等高端海工装备领域 [2] - 环保型石墨烯水性涂料 石墨烯无溶剂高固含涂料预计在2025年四季度至2026年二季度之间形成战略核心客户的批量销售应用 [2] - 当前战略重点为优先突破海工涂料市场 民用船舶涂料需取得船级社认证 暂未列为优先方向 [2] 产能与业绩表现 - 龙南基地建设有序推进 其中江西广臻2025年前三季度已实现营业收入超1.5亿元 [3] - 2025年第三季度归母净利润亏损477.43万元 主要受光伏BC电池绝缘胶营收低于预期 龙南基地资产转固折旧 出售子公司产生减值费用影响 [3] - 剔除信用减值 资产减值等因素后 公司实际经营略有盈利 龙南基地产能释放将利用集中生产及产业链整合优势提升盈利能力 [3] 战略规划与资产整合 - 年内已陆续剥离深圳乐建 湖南阳光等亏损资产 近期以980万元出售一家子公司股权 旨在整合资源 降低多基地运营重复费用 [4] - 光刻胶业务以PCB光刻胶为基本盘 受益于AI 智能机器人等行业带动的PCB市场增长 短期内采取稳健策略 [4] - 基于PCB光刻胶技术积累 公司正适当覆盖显示光刻胶 光伏胶等泛半导体领域 2024年以简易程序完成的再融资工作已结束 目前暂无其他再融资计划 [4] 公司活动 - 公司于11月4日通过网络远程方式召开2025年业绩说明会暨无锡上市公司投资者集体接待日活动 公司董事长 总经理 董事会秘书 副总经理 财务总监出席 [1]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入11.17亿元，同比增长10% [2] - 2025年第三季度归母净利润7,340万元，同比增长179% [2] - 2025年1-9月营业收入32.85亿元，同比增长8.49% [3] - 2025年1-9月归母净利润2.16亿元，同比增长32.38% [3] - 2025年1-9月扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长60.37% [3] - 2025年第三季度毛利率同比提升超过6个百分点 [4] - 2025年前三季度整体毛利率同比提升超过4个百分点 [4] 业务板块表现 - 电子胶业务前三季度销量与收入同比提升均超20% [8] - 汽车胶业务前三季度销量与销售收入同比增长超30% [4] - 光伏胶业务前三季度销量同比增长约10% [9] [10] - 锂电用胶产销同比实现翻倍增长 [5] - 电子胶广州基地产能利用率约75% [9] 产能布局与规划 - 锂电负极胶PAA已有年产能约1.5万吨，基本满产 [7] - 锂电负极胶PAA有3.6万吨/年产能正在建设，预计明年全部投产 [7] - 锂电负极胶SBR已有年产能约8,000吨，产能利用率稳步提升 [7] - 电子胶目前暂无产能扩建计划 [9] 增长驱动因素 - 锂电、包装等业务毛利率提升带动整体毛利率改善 [4] - 新能源汽车产销高速增长驱动汽车胶需求 [4] - 消费电子新品迭代、AI算力需求催生电子胶增长空间 [8] - 新客户拓展及产品技术突破推动份额提升 [5] [8] - 产能释放和供应链优化保障订单交付 [6] [8] 技术研发与新品进展 - 锂电负极胶PAA、SBR等新品实现批量稳定供货 [5] - UV延迟胶、导热胶等多系列电子胶产品持续突破 [8] - 现有产品可用于半固态电池，覆盖电芯制造、模组封装及热管理全环节 [7] - 全固态电池领域正在进行相关产品的研发布局 [7] 行业趋势与展望 - 国家“反内卷”政策推进，光伏行业竞争格局改善，利于价格企稳 [10] - 公司通过灵活采购、新品上量等措施促进光伏业务毛利率改善 [10] - 业务结构优化及毛利率持续修复，四季度费用问题预计改善 [10] - 公司暂不下修可转债转股价，将通过经营提升促进市值回升 [10]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入约11.17亿元，同比增长10.02% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润约7340.61万元，同比大幅增长179.06% [1] - 前三季度累计营业收入32.85亿元，同比增长8.49% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润2.16亿元，同比增长32.38% [1] - 前三季度扣除非经常性损益后的净利润1.82亿元，同比增长60.37% [1] 业务运营与战略 - 公司坚持"稳增长、调结构"双轮驱动战略 [1] - 通过技术创新推动产品升级，聚焦电子胶、汽车胶、光伏胶、包装胶四大核心业务 [1] - 在锂电新能源车、消费电子、乘用车等高景气赛道，产品销量与收入增速表现突出 [1] - 新产品市场拓展成效显著，锂电负极胶、高导热胶、UV焊带胶、高阻隔包装胶等高端产品在多家客户处实现突破 [2] 财务状况与投资 - 投资收益与公允价值变动收益实现较大幅度增长，分别得益于理财收益和金融资产公允价值上升 [2] - 交易性金融资产、应收款项融资、长期股权投资等均有显著增加 [2] - 在建工程同比增长254.97%，主要因关羽路基建四期及宜城回天锂电项目投入增加 [2] 未来展望 - 公司未来将继续推进数字化变革，强化成本管控与运营效率 [2] - 随着新能源、电子信息等下游需求持续释放，公司有望延续当前增长态势 [2]

公司业绩表现 * 公司为硅宝科技 专注于有机硅材料等领域[1] * 前三季度营收22.651亿元 同比增长24% 净利润2.29亿元 同比增长45% 销量21万吨 同比增长27%[2][3] * 第三季度收入略有下降 但净利润同比增长超30% 达到7000多万元[2][3] * 业绩驱动因素包括毛利率提升和子公司佳好的并表效应[2][3] 子公司佳好业绩贡献 * 子公司佳好于2024年7月并表 2025年第三季度贡献利润超1000万元[2][4] * 佳好收入增幅不到10% 但利润增幅显著 主要得益于出口业务毛利率大幅提升[2][4] * 佳好毛利率提升的原因为原材料价格下降 但产品价格降幅较小[4] * 并购后的资源协同效果逐渐显现 但尚未形成大的销售业绩贡献[5] 各业务板块表现 * **建筑胶**：销量保持稳定 但因价格原因导致收入略有下降[6] 幕墙胶市占率高且稳定 装饰装修业务增速快[4][13] 幕墙胶占建筑胶总量接近50% 流通胶预计2025年占比达20% 中空玻璃用胶占比约10%[15] 销量增长驱动力来自行业集中度提升和渠道建设下沉[16] * **工业胶**：整体增长良好 但内部表现分化[2][6] * **光伏胶**：下降较多 在工业胶中占比约20%[6] * **电子胶与电力行业**：受新能源汽车终端需求和3C产品销售带动 实现了百分之几十的显著增长[2][6][8] 电子和电池领域收入占比接近60%[9] 动力电池出货量增速远超过行业平均水平 市场份额持续提高[10] * **汽车行业**：有所增长[6] 未来业务发展规划 * **光伏胶**：将根据行业周期调整策略 短期内不会快速扩张以规避账款风险 但保留业务以应对未来市场复苏 若行业毛利恢复将提升市场份额[7] * **工业胶**：正在研发储备相关产品 以逐步涉足半导体行业（如芯片封装和散热）[12] * **硅碳负极材料**：硅氧、新型硅碳负极材料稳定出货 按客户订单和全年计划推进 与大型厂商签订框架协议后预计2025-2027年实现更快速出货[18][19] * **海外业务**：主要通过经销商渠道增加销售 布局集中在南美和中东 美国和欧洲占比较少 2025年出口增长主要来自热熔胶、有机硅和偶联剂 其中热熔胶表现最好[26] 热熔胶出口额达5亿元 占比较大[27] 行业环境与公司策略 * **有机硅原材料价格**：预计会缓慢上涨 但大幅上涨可能性不大[4][20] 公司价格传导无固定周期 效果较好 能保持毛利率稳定[21] * **行业竞争格局**：行业出清明显 运营较好的主要是头部两三家企业[4][22] * **反内卷影响**：光伏行业产品价格低、毛利率低 对工业胶增长不利 有机硅领域前几年产能翻番 需三四年时间消化 将带动产品价格逐步上涨[23][24] 有机硅行业开工率普遍不高 依靠下游需求增长消化产能[25] * **建筑胶市场**：需求结构变化 需向乡镇等下沉市场拓展 二手房翻新、老城改造提供市场空间[4][13][14] 财务与资本开支 * **毛利率**：当前毛利率约为22% 净利润率接近10%[29] 毛利率影响因素包括工业胶占比提高可能推动毛利率上升 但热熔胶增长（其毛利率较低）会抵消部分影响 电子、电池、汽车、电力等高毛利业务占比不到20% 短期内公司整体毛利预计维持现有水平[29] * **资本开支规划**：2026年资本开支主要集中在瑰宝新能的固定资产投资和瑰宝上海的基建上 总投资约1亿元左右[28] 其他事项 * 贵阳五联三季度价格有所好转 但对2025年业绩影响不大 前三季度表现不佳[17]

募集资金基本情况 - 公司2022年公开发行可转换公司债券2800万张 每张面值100元 募集资金总额28亿元 扣除发行费用后募集资金净额为27.82亿元 资金于2022年9月28日全部到账 [1] - 截至2024年12月31日募集资金账户余额为5335.41万元 2025年1-6月使用募集资金投入募投项目8388.61万元 偿还补充流动资金4亿元 补充流动资金3亿元 [1] - 截至2025年6月30日募集资金账户余额为6960.11万元 包含累计收到的银行存款利息净额 [1] 募集资金管理情况 - 公司与多家银行签署募集资金专户存储监管协议 包括三方监管协议和四方监管协议 协议符合监管要求 [1] - 截至2025年6月30日募集资金存储于7个银行账户 总余额为6960.11万元 其中工商银行兴山县支行账户余额4410.65万元为最大单账户余额 [1] - 公司严格按照证监会和交易所规定管理募集资金 协议各方均履行相关职责 [1] 募集资金实际使用情况 - 2025年上半年投入募集资金总额8388.61万元 截至期末累计投入募集资金24.34亿元 投入进度87.5% [3] - 湿法磷酸精制技术改造项目已投入募集资金7.57亿元 光伏胶装置部分投入进度99.04% 实际投入1.67亿元 [3] - 偿还银行借款项目投入7.55亿元 完成进度99.38% 较承诺投入金额少467.08万元 [3] 变更募投项目情况 - 公司调整硅基新材料产业战略布局 将5万吨/年光伏胶项目部分装置实施主体变更为湖北瑞佳 实施地点变更为谷城县化工园 [1][3] - 2024年通过吸收合并方式将光伏胶装置部分实施主体由湖北瑞佳变更为谷城兴发 投资金额和用途等计划保持不变 [1][3] - 变更募集资金总额比例13.64% 涉及金额约3.8亿元 [3] 项目效益实现情况 - 2025年上半年湿法磷酸精制技术改造项目因原材料硫磺价格上升导致盈利能力减弱 未实现预期效益 [4] - 光伏胶装置部分因光伏行业产能过剩 市场竞争加剧导致产品价格承压 盈利能力大幅减弱 未实现预期效益 [4] - 两个主要募投项目当期均未达到预计效益目标 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营收21.68亿元，同比增长7.72%，归母净利润1.43亿元，同比增长4.18% [1] - 第二季度单季营收10.97亿元，同比增长5.15%，环比增长2.42%，归母净利润0.61亿元，同比增长6.18%，环比下降25.21% [1] - 整体毛利率22.46%，同比提升3.38个百分点，净利率6.66%，同比下降0.12个百分点 [2] - 经营性现金流净额0.29亿元，较2024年上半年增加6900万元 [2] 分业务营收表现 - 可再生能源业务营收7.7亿元，同比下降17.9%，毛利率13.16%，同比提升1.17个百分点 [2] - 大交通业务营收6.5亿元，同比增长34.0%，毛利率27.44%，同比提升4.65个百分点 [2] - 电子业务营收3.8亿元，同比增长23.5%，毛利率32.71%，同比下降1.47个百分点 [2] - 主营胶粘剂产品总销量约16万吨，同比增长25.6% [2] 细分产品销量表现 - 光伏胶销量同比增长9.3% [2] - 电子胶销量同比增长29% [2] - 汽车胶业务中锂电业务收入同比翻番，乘用车业务收入同比增长超30% [2] 产能与项目进展 - 负极胶PAA实现满产满销，现有产能1.5万吨 [3] - 负极胶SBR实现稳定批量交付 [3] - 广州电子胶新项目投产3.93万吨并实现放量 [3] - 在建负极胶产能3.6万吨，预计2026年底投产 [3] 业务展望 - 光伏业务子公司上海回天2025年上半年出现亏损，较2024年上半年减少约3500万元 [3] - 随着光伏行业反内卷推进，光伏板块盈利有望修复 [3] - 新产能放量预计驱动未来业绩增长 [3] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至2.05亿元，同比增长101.02% [4] - 预测2026年归母净利润2.75亿元，同比增长34.51% [4] - 预测2027年归母净利润3.57亿元，同比增长29.50% [4] - 当前股价对应市盈率分别为30.1倍、22.4倍和17.3倍 [4]