股权变动与管理层调整 - 公司控股股东一致行动人章锋名下1398.59万股（占公司总股本的2.5%）将被司法拍卖，持股比例将从7.49%降至4.99%，低于5%的重要股东权益变动线 [1] - 章锋作为公司创始人曾掌舵数十年，2022年因涉嫌违法违规被调查，2023年3月因涉嫌操纵证券、期货市场罪被刑事拘留 [1] - 2022年1月章锋卸任董事长、总经理，其子章力接任 [1] 财务表现与盈利能力 - 2024年公司实现营业收入39.89亿元，同比微增2.23%；归母净利润仅1.02亿元，同比下跌65.91%；扣非归母净利润5256.72万元，同比降幅达79.38% [1] - 整体毛利率由2023年的22.82%下滑至2024年的18.45% [2] - 公司计提相关业务资产减值3992.48万元 [2] - 2024年公司资产负债率攀升至56.16%，短期借款同比增加39.62%，财务费用增长64.86%至0.49亿元 [3] 业务板块表现 - 可再生能源板块营业收入同比下滑21.49%，其中太阳能背膜业务生产量和销量分别下跌57.99%和58.34% [2] - 背板下游市场需求呈断崖式下降 [2] - 中国光伏行业协会预计今年第三季度开工比例将环比降低10%—15%左右 [2] 市场表现与投资者关注 - 截至2024年年报，公司基金持仓由2022年的12.29%下降至0.15% [3] - 公司市盈率（TTM）达到51.41倍，显著高于同行业可比公司，最新市值53.48亿元 [3] - 公司应收账款达13.03亿元，占总资产比重提升至19.79%，光伏业务回款周期普遍达到6至12个月 [2][3]

公司基本情况 - 江苏广信感光新材料股份有限公司成立于2006年5月12日，2016年8月30日在深圳证券交易所上市，股票代码300537 [13] - 公司注册资本200,395,122元，注册地址为江苏省江阴市青阳镇工业集中区华澄路18号 [13] - 公司主要从事感光新材料的研究开发，印刷线路板用及相关产业用抗蚀感光油墨、感光阻焊油墨及光固化涂料的开发生产 [13] - 截至报告期末，公司总股本200,395,122股，其中无限售条件股份占比71.66%，有限售条件股份占比28.34% [13] 行业概况 - 公司所属行业为电子专用材料制造(C3985)，属于精细化工行业的电子化学品细分领域 [15] - 电子化学品行业上游为基础化工材料行业，下游为印制线路板、显示面板、半导体、光伏等行业 [17] - 全球光刻胶市场呈现快速增长趋势，2021年市场规模91.8亿美元，预计2027年达122.5亿美元，年均复合增长率5.4% [18] - 中国光刻胶市场增速高于全球，2023年市场规模109.2亿元，预计2023-2028年年均复合增长率约10% [18] 产品与技术 - 公司主要产品包括PCB光刻胶、光伏胶、显示光刻胶和半导体光刻胶 [18] - PCB光刻胶主要分为干膜光刻胶、湿膜光刻胶和阻焊油墨三类 [20] - 在光伏领域，公司产品应用于BC电池绝缘保护和电镀铜工艺图形化制程 [19] - 显示面板光刻胶主要包括彩色光刻胶、黑色光刻胶和TFT-LCD正性光刻胶 [21] 市场与竞争 - 全球PCB光刻胶市场呈现日本、中国台湾地区、中国大陆三足鼎立格局 [20] - 中国PCB光刻胶市场规模从2020年85亿元增长至2023年97.3亿元，预计2025年达106.4亿元 [20] - 全球半导体光刻胶市场被日本和美国公司垄断，日企全球市占率约80% [22] - 中国半导体光刻胶市场保持快速增长，2022年市场规模增速达16.5% [22] 发展趋势 - 电子元器件向高频化、微型化发展，对电子化学品精细化程度要求提高 [26] - 终端产品更新换代加速，推动电子化学品行业同步快速发展 [26] - 环保要求趋严，行业向光固化涂料、水性涂料等低VOCs含量产品转型 [27] - 光伏行业BC化和去银化趋势带来光伏胶新的应用需求 [19]

公司产品及发展前景 - 公司以 PCB 光刻胶、3C 消费电子涂料等电子材料为基本盘，扩展光伏胶、显示光刻胶等领域，重点发展工业防护涂料、功能膜材及金属包装涂料等领域 [2][4] - 电子材料领域基本盘，PCB 光刻胶、显示光刻胶、3C 消费电子涂料合计约 4 亿营业收入，行业增速平稳 [2] - 光伏新技术增量市场，光伏胶产品年营业收入约 5000 万，稳居行业领先，中信建投预测 2025 - 2026 年国内 BC 产能将达 105/175GW，2025 年光伏 BC 电池销量有望从十来 GW 放量至超 50GW [2] - 金属食品包装涂料刚需市场，功能膜材及金属包装涂料 2022 年营业收入约 1000 万，2023 年约 5000 万，2024 年约 9000 万，增长迅猛 [2][7] - 海洋工程涂料、工业防护涂料等重防腐涂料市场，环保型高性能石墨烯改性重防腐系列涂料实现代际突破，预计 2025 年二季度至三季度大型企业相关产品逐步放量 [2][3][9] 公司战略重心规划 - 因势而变顺势而为，聚焦光伏新技术用光伏胶、新能源汽车内外饰涂料，顺应产业趋势 [4] - 穿越周期对冲风险，发展工业重防腐涂料、金属包装涂料等市场应用领域 [4] - 多维度可持续发展，开发环保型涂料产品，改善工业和产业排放，提高产品资产使用寿命等 [4] - 为客户创造价值，从材料供应商转变为解决方案提供商，在光伏 BC 电池绝缘胶等领域创造价值 [5] - 国产替代进口解决方案，从第一代国产替代转变为第二代全方位创造多重价值的系统解决方案 [5][6] - 节奏上，传统领域夯实并稳步提升，短期重点突破光伏 BC 电池绝缘胶等新应用领域 [6] 金属包装涂料市场及公司增长空间 - 全球金属包装涂料市场 2024 年规模约 35.58 亿美元，预计 2031 年达 44.52 亿美元，2025 - 2031 年 CAGR 为 3.3%，中国市场规模约占全球四分之一 [7] - 公司逐步丰富产品应用领域，开发环保型无溶剂 UV 光固化涂料，控股子公司产品用于多领域，未来将随市场开拓快速增长 [7] 海洋领域涂料产品开发及认证情况 - 公司在海洋重防腐涂料领域制定重点突破大型企业战略，环保型高性能石墨烯改性重防腐系列涂料性能超跨国品牌，已启动 NORSOK M - 501 检测认证 [8] - 产品在多场景小批量应用并取得卓越效果，已在部分领域取得批量订单，预计 2025 年二季度至三季度逐步放量 [3][8][9] NORSOK M - 501 检测认证 - NORSOK M - 501 是国际上海洋钢结构防护涂层广泛采用的标准，由挪威石油行业 1994 年制定，代表重防腐涂料腐蚀测试最严格技术规范 [9] - 2022 年第 7 版在 ISO 12944 系列标准基础上细分要求、增加规定，引入新涂层体系 [10] - 通过该认证是参与海洋工程装备防护涂料项目的“通行证”，可提升市场竞争力和品牌影响力 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 回天新材2024年业绩受光伏和交通行业竞争加剧、背板路线竞争影响下滑，但业务逆势扩张，行业地位稳定，2025年一季度业绩回升，预计未来产品利润逐步回升，给予2025年25 - 30倍PE，维持买入评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格8.97元，52周价格区间6.99 - 10.19元，总市值5018.12百万，流通市值4883.51百万，总股本55943.40万股，流通股54442.72万股 [1][5] 涨跌幅比较 - 回天新材1M、3M、12M涨跌幅分别为8.60%、3.94%、14.12%，化学制品对应涨跌幅分别为4.44%、1.63%、 - 6.16% [2] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为39.02亿、39.89亿、43.98亿、49.17亿、54.54亿元，归母净利润分别为2.99亿、1.02亿、2.14亿、3.36亿、4.34亿元，每股收益分别为0.53、0.18、0.38、0.60、0.78元，每股净资产分别为4.92、4.78、5.11、5.63、6.30元，P/E分别为16.91、49.60、23.60、15.05、11.64，P/B分别为1.84、1.89、1.77、1.60、1.43 [4] 经营情况 - 2024年实现营收39.89亿元，同比+2.23%；营业成本32.52亿元，同比+8.02%；归母净利润1.02亿元，同比 - 65.91%；扣非归母净利润0.53亿元，同比 - 79.38%；全年费用率15.68%，较去年增加0.41pcts；毛利率18.46%，同比 - 4.36pcts；净利率2.60%，同比 - 5.04pcts [5] - 2025年一季度实现营业收入10.71亿元，同比增长10.49%；实现归属净利润0.82亿元，同比2.73% [5] 业务发展 - 2024年主营胶粘剂产品销量约28.56万吨，同比增长41.23%，光伏硅胶销量同比增长约16%，电子胶业务销售收入突破6亿元，同比增长9.54%，大交通领域产品销售收入达9.9亿元，同比增长36.73%，销量同比增长超50% [5] 业绩影响因素 - 2024年业绩下滑受光伏和交通行业竞争加剧、背板路线竞争导致相关资产计提3992万元减值影响 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **港口航运**：中远海控、中集集团、中远海发、宁波海运、凤凰航运、海通发展、国航远洋、南京港、连云港、宁波港、上港集团、招商港口、天津港、广州港 [3][4] - **活性染料**：国土股份、吉华集团、锦鸡股份、亚邦股份、浙江龙盛、毛彩化学 [5] - **数字乡村**：浙农股份、武汉凡谷、硕贝德、国脉科技、华脉科技、创远信科、生意宝、芭田股份、辉丰股份、广百股份、诺普信、司尔特、怡亚通、托普云农、大北农、北大荒、苏垦农发 [5][6] - **MXD6材料**：中化国际、七彩化学 [7] - **光伏胶**：集泰股份 [7] - **通用发电机组**：神驰机电 [9] - **户外家具**：浙江正特 [9] - **纺织品**：盛泰集团 [12] - **港口信息化**：皖通科技 [13] - **基因检测**：贝瑞基因 [14] - **跨境支付**：青岛金玉、海联金汇、拉卡拉、华峰超纤、四方精创 [15] - **英伟达概念**：胜宏科技、沃尔核材、麦格米特、新易盛 [15] - **存储芯片**：兆易创新、北京君正、大为股份、德明利、江波龙、佰维存储、诚邦股份 [15] - **机器人相关**：永茂泰、爱朋医疗、创耀科技、宜安科技 [15][16] 纪要提到的核心观点和论据 港口航运 - **核心观点**：中美关税缓和刺激美国客户补库，集运受益，短期市场或围绕美线补库效应带动抢出口交易，后续美线货量回升、欧美航线旺季挺价信心增强或带动市场反弹 [3] - **论据**：5月12日晚东南物流订舱和咨询量是近期3 - 4倍；预计短期内释放超百万标箱增量；美国零售商库存销售比处于历史低位，美西航线运价单周跳涨18%；集运欧线期货主力合约今早大涨超10%，昨日涨停 [3] 活性染料 - **核心观点**：H酸产能缺口背景下，活性染料后续价格有望持续上涨 [5] - **论据**：2025年4月中旬国内某H酸龙头火灾致其2万吨/年产能停产，占国内产能25%，4月H酸价格累计上涨11%；国内H酸有效产能不足6万吨，市场有效供应存在10%以上缺口；活性染料自4月中旬开始持续上涨，4月29日价格较前日上涨10%，5月第一周周涨幅10% [5] 数字乡村 - **核心观点**：《2025年数字乡村发展工作要点》印发，相关领域将迎来发展机遇 [5] - **论据**：到2025年底数字乡村发展“十四五”圆满收官，全国行政村5G通达率超90%，农村地区互联网普及率、农业生产信息化率、乡村数字治理效能和信息服务水平将提升；重点任务包括加快农村基础设施数智化改造等多项内容 [5] MXD6材料 - **核心观点**：MXD6材料性能优势明显，中化国际已突破相关工艺，存在国产替代空间 [7] - **论据**：MXD6可替代其他材料用于机器人部件等高性能需求领域；2024年全球MXD6市场规模约4.1亿美元，预计2033年增长至7.6亿美元；主要厂商均在海外，国内七彩化学有试生产和规划产能 [7] 光伏胶 - **核心观点**：光伏硅料板块异动，集泰股份作为光伏胶供应行业龙头有望受益 [7] - **论据**：业内计划由硅料行业排名前六厂商收购剩余产能，某头部厂商提议减产挺价；集泰股份针对光伏领域推出解决方案，已与晶科能源等合作 [7] 通用发电机组 - **核心观点**：中美关税缓和，神驰机电外销占比高将受益 [9] - **论据**：2024年外销占比67.77%，美国为占比最高市场；公司在美国、越南设生产基地，产品进入美国主流销售渠道，预期市占率达20 - 30% [9] 户外家具 - **核心观点**：中美关税缓和，浙江正特主营户外休闲家具外销占比高将受益 [9] - **论据**：营收占比93.01%，外销占比92.75%，境外销售美国地区占比相对较高；跨境电商业务有增长，印尼生产基地将投产 [9][10] 全球航运 - **核心观点**：中美关税缓和，海通发展境外营收占比高且航线体系完善将受益 [11] - **论据**：境外营收占比71.6%，自营干散货船舶48艘等，运力规模在国内干散货民企中排名前列；运营航线覆盖80余国家和地区300余港口，超灵便型干散货船舶日均TCE同比溢价达20.07% [11] 纺织品 - **核心观点**：中美关税缓和，盛泰集团境外营收占比高且全球布局完善将受益 [12] - **论据**：境外营收占比56.77%，覆盖纺织品全产业链，产能分布于多个国家和地区；与摩洛哥政府签署投资协议拓展业务布局 [12] 港口信息化 - **核心观点**：中秘钱凯港相关利好，皖通科技为其信息化建设提供商将受益 [13] - **论据**：国家领导人出席相关会议，钱凯港开港且有铁路建设磋商；全资子公司承接超200家港口信息化建设项目；钱凯港总投资约36亿美元，是中秘共建“一带一路”旗舰项目 [13] 基因检测 - **核心观点**：OpenAI推出医疗大模型测试评估集，贝瑞基因全面拥抱AI将受益 [14] - **论据**：2025年初发布“贝瑞健康管理大模型”，在肺癌、肝癌筛查中实现AI辅助诊断系统临床应用，遗传病诊断效率提升超50%；主营基因检测，构建亿级医疗知识图谱，数据中心存储量突破PB级，与知名云计算平台合作 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **跨境支付**：中国人民银行与巴西央行签署金融战略合作谅解备忘录并续签双边本币互换协议，促进跨境支付互联互通 [15] - **英伟达**：美国拟向沙特进一步开放AI芯片，沙特公投基金成立AI公司HUMAIN [15] - **存储芯片**：DRAM市场自2025年Q2起持续涨价，部分型号DDR4价格一个月内涨近50%，主因AI驱动HBM及服务器DRAM需求激增 [15] - **个股信息**：永茂泰与拓普合作机器人业务asp提高，拟与赛力斯某供应商合资；爱朋医疗控股睿脑科学开发ADHD行为训练系统，麻醉机器人项目推进；创耀科技研发的芯片有望成为人形机器人主流通信协议，与优必选等合作；宜安科技设立人工智能与具身机器人事业部，开发生产人型机器人关节电机外壳等零部件 [15][16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 多产品销量高增但光伏盈利下滑拖累24年业绩，25Q1营收利润同环比增长，盈利能力持续修复，光伏胶有望见底，电子汽车放量助力成长，预计25 - 27年归母净利润为2.5/3.1/3.5亿元，维持买入评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年报营收39.9亿元，同比增2.23%，归母净利润1.0亿元，同比降65.91%，扣非归母净利润0.5亿元，同比降79.38%；24Q4营收9.6亿元，同比增17.93%，环比降5.42%，归母净利润亏损6千万 [1] - 2025一季报营收10.7亿元，同比增10.49%，环比增11.56%，归母净利润0.8亿元，同比增2.73%，环比大幅增加 [1][9] 各业务板块表现 - 24年可再生能源/大交通/电子业务营收分别为17.3/9.9/6.1亿元，同比分别变化 - 21.49%/+36.73%/+9.54%；主营胶粘剂销量约28.56万吨，同比增长41.23%，光伏胶同比增16%，电子胶和汽车胶高速增长，汽车用胶销量同比增长超50%；各板块营收增速低于销量增速，毛利率下行，24年可再生能源/大交通/电子毛利率分别为11.26%/21.79%/32.79%，同比分别 - 7.82pct/-6.25pct/-0.57pct，24年公司毛利率为18.46%，同比降4.36pct，净利率2.60%，同比降5.04pct；24Q4亏损主要系光伏背板业务等减值影响5千万元以及三费增加 [1] - 25Q1光伏胶销量同比增长，毛利率改善，电子胶业务亮眼，销量同比超50%增长，大交通量价齐升，包装胶稳健增长；毛利率21.81%，同比增2.34pct，环比增2.84pct，净利率7.82%，同比降0.29pct，环比增14.05pct [2] 业务发展趋势 - 24年光伏业务板块盈利能力下滑明显，25Q1原材料逐步企稳，光伏板块毛利率触底回升 [3] - 广州3.93万吨电子胶项目负荷持续提升，25Q1产能利用率已达75%，随着该项目持续放量以及锂电新产品客户持续上量，有望带动公司业绩增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利润为2.5/3.1/3.5亿元，现价对应PE为19.15/15.49/13.63倍 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3988.55|4305.93|4931.30|5531.99| |(+/-) (%)|2.23%|7.96%|14.52%|12.18%| |归母净利润（百万元）|101.85|246.84|305.13|346.73| |(+/-) (%)|-65.91%|142.35%|23.62%|13.64%| |每股收益(元)|0.18|0.44|0.55|0.62| |P/E|46.41|19.15|15.49|13.63|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2024 - 2027E的预测数据，包括流动资产、现金、应收账项等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，以及各项目的同比变化情况 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在2024 - 2027E的预测数据 [10]