报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料方面，铅精矿持续偏紧，进口矿远期偏紧预期强、到港预期下滑、TC报价下跌且混乱，国产矿多铅锭远期合同、TC调整平稳，炼厂更青睐国产矿；废电瓶因终端消费不佳回收量有限，随着再生铅开工下滑需求减弱，价格略有松动 [3] - 供给端，原生铅开工增加并存、整体平稳，再生铅受原料限制及亏损因素开工持续下滑 [3] - 需求端，终端暂无起色，经销商库存累积，蓄电池企业多以销定产，对铅锭采买有限 [3] - 成交与库存方面，再生铅与电解铅价格倒挂，下游倾向采买电解铅，近期因活动影响车辆运输受限，铅锭库存累积在生产端 [3] - 预计短期铅价维持区间整理，运行区间参考16,500 - 17,000元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 价格方面，SMM1铅锭均价环比上涨0.45%至16,725元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨0.60%至16,880元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌0.20%至1,991美元/吨 [10] - 开工方面，原生铅开工增减并存、小幅回升，再生铅因亏损和原料限制开工持续下滑 [4][21][34][52][68] - 需求方面，铅蓄电池终端以销定产，暂无起色 [4][21][34][52][68] - 进出口方面，进出口盈利窗口关闭 [4][21][34][52][68] - 库存方面，社会库存去化，厂库累增 [4][21][34][52][68] 基差 未提及分析内容 矿紧格局暂未缓解，TC稳中趋弱 - 加工费方面，国产铅精矿加工费环比持平至400元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 90美元/干吨 [27] - 预期方面，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱 [27] - 利润方面，冶炼厂利润小幅波动，截至8月22日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益） - 49.4元/吨 [27] 原生铅开工率环比提升至68.33% - 产量方面，中国原生铅主要交割品牌产量相关数据展示 [28][32] - 库存方面，电解铅主要交割品牌厂库数据展示 [30] 可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 - 各地区企业周产有变动，合计周产从8月22日当周的51,875吨降至本周预期的47,825吨，部分企业因检修减产或产量提升 [33] 废电瓶价格持稳 - 价格方面，截至8月29日，废电瓶平均价10,100元/吨，环比下降25元/吨 [41] - 价格变动原因，再生铅开工下滑，对废电瓶需求减少，持货商出货意愿增强，价格有所松动 [41] 再生铅炼厂亏损走扩 - 截至8月29日，规模再生铅企业综合盈亏 - 363元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 582元/吨 [44] 再生铅原料库存增加，成品库存减少 - 原料库存方面，截至8月31日，再生铅原料库存13.225万吨，本周三阅兵活动结束后，京津冀地区废旧回收业务将逐步重启，废电瓶到货有望好转 [48] - 成品库存方面，截至8月31日，再生铅成品库存1.33万吨，随着再生铅炼厂开工下滑，后续成品库存或将进一步减少 [48] 再生铅开工率下滑 - 开工率方面，再生铅企业开工率环比下降4.1个百分点至35.3% [51] - 产量方面，截至上周五，再生铅周度产量3.96万吨，周产下滑 [51] - 地区差异方面，河南、江苏地区开工变动不大，安徽地区因亏损减停产增多，内蒙古地区因原料问题开工大幅下滑 [51] 铅蓄电池开工下滑 - 铅蓄电池开工率环比下降1.05个百分点至70.59% [58] - 终端消费偏弱，经销商库存消化慢，部分生产企业调整产线开工，多以销定产 [58] 进出口窗口关闭 - 出口方面，截至8月22日，精炼铅出口亏损2,400元/吨左右 [67] - 进口方面，截至8月29日，进口盈利 - 381.05元/吨，进口盈利窗口关闭 [67] 社库减少，厂库累积 - 社会库存方面，截至8月17日，铅锭五地社会库存总量6.71万吨，库存小幅下滑 [76] - 厂库方面，截至8月28日，原生铅主要交割品牌厂库1.57万吨，环比增加，因活动车辆运输受限，库存累积在厂库端 [76] 上期所库存增加，LME库存减少 - 截至8月29日，SHFE精炼铅库存6.47万吨，环比增加；LME库存25.955万吨，库存减少 [79] 月度供需平衡表（万吨） - 展示了2024年8月 - 2025年6月原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量和综合库存数据 [80]

豫光转债市场表现 - 8月28日盘中下跌2.11%报172.17元/张 成交额4838.67万元 [1] - 转股溢价率16.42% 转股开始日为2025年2月17日 [1] - 信用级别AA 债券期限6年 票面利率逐年递增从0.10%至2.00% [1] 可转换债券特性 - 可转换为普通股票的特殊企业债券 兼具债权和股权特征 [1] - 持有人可按约定价格转股或持有至期满收取本息 [1] - 可在流通市场出售变现 [1] 公司背景与行业地位 - 河南豫光金铅集团为地方国有企业 始建于1957年 [2] - 连续多年跻身中国企业500强 中国制造业500强 [2] - 2023年入选国家创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单 [2] - 我国大型铅冶炼企业 白银和再生铅生产基地 [2] - 国家第一批循环经济试点单位 首批清洁生产化示范企业 [2] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入103.953亿元 同比增长21.29% [2] - 归属净利润2.288亿元 同比增长35.38% [2] - 扣非净利润2.092亿元 同比增长24.15% [2] 股权结构特征 - 截至2025年7月股东人数6.067万户 [2] - 人均流通股1.797万股 人均持股金额14.63万元 [2] - 筹码集中度非常分散 [2]

现货市场价格 - 8月26日长江综合1铅价报16840-16940元/吨 均价16890元/吨 较前一日上涨50元 [1] - 广东现货市场1铅报16800-16900元/吨 均价16850元/吨 较前一日上涨50元 [1] - 上海华通现货市场1铅锭报价16900元/吨 广东南储现货市场报价16850元/吨 [2] 期货市场表现 - 沪铅期货主力合约收盘报16930元/吨 日内涨幅0.50% [2] - 合约最高触及16970元/吨 最低下探16860元/吨 [2] - 日内成交量达45181手 [2] 供应端动态 - 华东地区大型再生铅冶炼企业计划9月初停产检修 预计影响9月产量0.85万吨 [3] - 9月原生铅炼厂检修增多 再生铅炼厂因利润不佳及原料偏紧减停产增多 [4] - 北方车辆管控持续 下游刚需消耗附近仓库货源 社会库存延续小幅下滑 [4] 全球供需格局 - 2025年6月全球铅市场供应短缺500吨 较5月短缺1800吨收窄 [3] - 2025年前6个月全球供应过剩2.1万吨 较去年同期过剩6.6万吨大幅减少 [3] 价格走势分析 - 铅价小幅增仓上行 供应压力边际减弱 [4] - 当前消费改善不显著 LME高库存压力持续 [4] - 短期铅价难有持续上涨助力 预计维持震荡运行 [4]

报告行业投资评级 - 震荡为主 [4] 报告的核心观点 - 本周铅价维持震荡运行，多空持续博弈，周五夜盘受大盘带动向上突破但驱动力不足回落 [3] - 供给端原生铅冶炼厂因预期需求旺季生产意愿较强，再生铅因成本支撑且原料废电瓶稀缺仍处亏损状态，开工率低位稳定 [3] - 需求端本周铅蓄电池开工率为71.64%，较上周有较大改善，国内库存维持震荡，LME库存维持高位 [3] - 短期内基本面僵持，观望下游和宏观，预计价格维持震荡 [3] 盘面回顾 - 本周铅价偏弱震荡，报收在16780元每吨，国内五地铅锭库存为7.1万吨，LME库存为27.3万吨 [3] 产业表现 - 铅价震荡运行，废旧铅酸蓄电池价格下跌幅度有限，多数冶炼企业按下跌前价格结算，再生铅企业亏损区间未收窄 [3] - 截至2025年8月22日，规模再生铅企业综合盈亏理论值为 -445元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏理论值为 -665元/吨 [3]

报告行业投资评级 - 建议对铅价逢低布局多单 [3] 报告的核心观点 - 沪铅整体供应走平需求逐步走高，叠加市场对美联储降息预期，对铅价形成一定支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16725元/吨，环比降100元/吨；LME3个月铅报价1973.5美元/吨，环比升2.5美元/吨 [3] - 09 - 10月合约价差沪铅为 - 15元/吨，环比降5元/吨；沪铅持仓量96382手，环比增3663手 [3] - 沪铅前20名净持仓 - 1384手，环比降433手；沪铅仓单60903吨，环比降450吨 [3] - 上期所库存64844吨，环比增2510吨；LME铅库存282950吨，环比增22475吨 [3] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16600元/吨，环比降75元/吨；长江有色市场1铅现货价16770元/吨，环比降120元/吨 [3] - 铅主力合约基差 - 125元/吨，环比升25元/吨；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 41.8美元/吨，环比升2.2美元/吨 [3] - 铅精矿50% - 60%价格济源为16104元，环比降50元；国产再生铅≥98.5%为16570元/吨，环比降90元/吨 [3] 上游情况 - WBMS铅供需平衡为 - 1.87万吨，环比增0.71万吨；再生铅生产企业数量68家，环比持平 [3] - 再生铅产能利用率37.27%，环比升3.12%；再生铅产量当月值22.42万吨，环比降6.75万吨 [3] - 原生铅开工率平均值73.25%，环比降2.4%；原生铅产量当周值3.53万吨，环比增0.15万吨 [3] - 铅精矿60%加工费主要港口为 - 70美元/千吨，环比降10美元/千吨；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比增48.8千吨 [3] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比降3.7千吨；铅矿进口量11.97万吨，环比增2.48万吨 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比降1021.76吨；铅精矿国内加工费到厂均价540元/吨，环比持平 [3] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比增223.33吨；废电瓶市场均价10108.93元/吨，环比持平 [3] - 蓄电池出口数量41450万个，环比降425万个；铅锑合金平均价19850元/吨，环比降50元/吨 [3] 下游情况 - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池为2041.35点，环比升21.34点；汽车产量251万辆，环比降29.86万辆 [3] - 新能源汽车产量164.7万辆，环比增7.3万辆 [3] 行业消息 - 美国财长贝森特将在9月1日前后会见11名美联储主席候选人，印度通过俄油套利不可接受 [3] - 美联储金融监管副主席鲍曼建议允许工作人员持有少量加密货币 [3] - 美商务部长证实政府寻求收购英特尔10%股份，美国考虑将补贴换股权拓展到其他芯片公司，软银斥资20亿美元入股英特尔 [3] - 白宫考虑在匈牙利举办俄乌领导人峰会 [3] - 美国与欧洲将为乌克兰提供安全保障，特朗普排除派地面部队赴乌，称可提供空中支援 [3] 观点总结 - 原生铅炼厂开工率上行产量上升，当前开工率相对再生铅保持强势且副产品收益稳定，但铅价波动使部分炼厂调整生产决策，产量小幅波动 [3] - 再生铅供应区域性差异凸显，废电瓶原料供应紧，冶炼厂信心不足，总体供给端偏紧，安徽污水排查影响当地生产，供应不确定性增加 [3] - 铅需求集中在铅蓄电池领域，逼近传统消费旺季，下游企业生产备库意愿理论上应加强，但实际价格上涨时现货成交一般，下游逢低接货氛围好转，部分电池厂计划提产，整体需求缓慢恢复，8月消费增量预期偏弱，但旺季深入需求有望改善 [3] - 库存近期小幅下行，仓单数量减少，反映整体需求改善，但铅蓄电池行业旺季需求尚未有效拉动库存去化，整体有望逐步强化对铅价形成支撑 [3]

铅产量变化趋势 - 2025年6月中国铅产量62.9万吨 同比微增0.5% [1] - 7月铅产量环比下滑 主因电解铅企业主动减产及意外检修 [1] - 华中地区大型电解铅冶炼企业7月意外检修 产能规模较大 [1] 冶炼企业生产动态 - 再生铅冶炼企业生产积极性好转 废电瓶价格跟涨有限 [1] - 8月电解铅企业将陆续复产 覆盖华中西南华东华北等地区 [1] - 西北大型再生铅炼厂8月计划停产 受原料短缺及用水限制影响 [1] 产能扩张与调整 - 华中地区大型电解铅企业新建产能即将投入运行 [1] - 部分企业放缓检修后恢复进度 应对原料紧张局面 [1] - 7月中下旬铅价运行重心下移 降低电解铅企业生产积极性 [1]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 铅品种呈现明显供需两弱格局，旺季需求在蓄电池中并无明显体现，在宏观因素作用下有色板块整体相对偏强，铅价预计在16350至17050间波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2025年8月18日，LME铅现货升水为-43.24美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日降25元/吨至16675元/吨，多地铅现货价有不同变化，铅精废价差等部分数据无变化，废黑壳较前一交易日降25元/吨至10475元/吨 [1] - 2025年8月18日，沪铅主力合约开于16810元/吨，收于16775元/吨，较前一交易日降75元/吨，成交30595手，较前一交易日降2006手，持仓49496手，较前一交易日降1711手，日内价格震荡，夜盘开于16790元/吨，收于16795元/吨，较昨日午后收盘降0.12% [1] 现货成交情况 - 2025年8月18日，SMM1铅价较上一交易日下跌25元/吨，河南地区持货商报价有不同贴水情况，湖南地区冶炼厂报价对SMM1铅贴水20 - 0元/吨出厂，早盘期铅偏弱震荡叠加交割结束后社会仓库流通货源增多，部分下游企业倾向社会仓库逢低接货，厂提现货成交稍显清淡，日内期铅偏弱震荡，下游企业维持刚需采购，市场成交一般 [2] 库存情况 - 2025年8月18日，SMM铅锭库存总量为7.1万吨，较上周同期降0.07万吨，LME铅库存为260475吨，较上一交易日降625吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价反弹遇阻后回落，市场对美联储降息预期存反复，风险偏好持续性不强 [4][8][9] - 基本面延续供应小幅增长但需求不及预期的格局，库存高位对铅价走势构成压力，不过成本端供需缺口变动不大，对铅价下方构成支撑 [4][9] - 短期新增矛盾不多，铅价窄幅震荡，上方整数压力暂有效 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |合约|8月8日|8月15日|涨跌|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE铅|16845|16850|5|元/吨| |LME铅|2003.5|1981|-22.5|美元/吨| |沪伦比值|8.41|8.51|0.10|| |上期所库存|62334|64844|2510|吨| |LME库存|268375|261100|-7275|吨| |社会库存|3.59|3.94|0.35|万吨| |现货升水|-150|-155|-5|元/吨| [5] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2509合约期价承压回落，最终收至16850元/吨，周度涨幅0.03%，周五晚间窄幅震荡 [6] - 伦铅先扬后抑，最终收至1981美元/吨，周度跌幅1.12% [6] - 现货市场，沪铅运行重心下移，持货商报价随行就市，下游企业以长单接货为主，散单市场成交清淡 [7] - 库存方面，LME周度库存减少7275吨，上期所库存增加2510吨，SMM五地社会库存攀升至7.17万吨 [7] 行业要闻 - 截止至8月15日，国产铅精矿加工费均值为500元/金属度，环比持平；进口矿加工费均值为 - 80美元/干吨，环比减少15美元/干吨 [10] - 河南地区部分铅冶炼企业近日接到通知，生态环境部预计于8月26日 - 9月3日期间启动空气质量环保应急管控，届时或对部分车辆运输产生限制 [10] 相关图表 报告提供了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况等14张图表，展示了铅相关的价格、库存、升贴水、产量、利润、加工费等数据的历史变化 [12][13][14][15][16][17][18][20][22][24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生端铅矿库存偏紧、加工费下行，开工率抬升；再生端原料紧缺，开工率下滑；需求端蓄企开工率弱于往年，成品库存高，终端消费压力大；铅锭社会库存缓慢累库，产业供需双弱，预计铅价偏弱运行 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪铅指数收涨0.43%至16849元/吨，单边交易总持仓9.93万手；伦铅3S涨4至1987.5美元/吨，总持仓15.45万手；SMM1铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差-25元/吨，废电动车电池均价10175元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅累库至6.68万吨，上期所铅锭期货库存6.18万吨，内盘原生基差-60元/吨，连续合约-连一合约价差-90元/吨；海外LME铅锭库存26.17万吨，注销仓单5.76万吨，外盘cash - 3S合约基差-40.87美元/吨，3 - 15价差-64.3美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.18，铅锭进口盈亏为-579.41元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存40.1万吨，折25.6天，进口TC - 80美元/干吨，国产TC500元/金属吨，开工率68.07%，原生锭厂库0.8万吨；再生端铅废库存7.4万吨，再生铅锭周产3.5万吨，再生锭厂库1.7万吨；需求端铅蓄电池开工率67.30% [11] - 产业信息：河南部分冶炼企业预计8月26日 - 9月3日或因环保应急管控限制部分车辆运输 [11] 原生供给 - 进口情况：2025年6月铅精矿净进口11.80万实物吨，同比变动31.7%，环比变动13.6%，1 - 6月累计净进口66.94万实物吨，累计同比变动37.6%；6月银精矿净进口12.60万实物吨，同比变动-1.2%，环比变动-7.5%，1 - 6月累计净进口84.75万实物吨，累计同比变动2.6% [15] - 产量情况：2025年7月中国铅精矿产量15.46万金属吨，同比变动3.69%，环比变动0.98%，1 - 7月共产铅精矿94.16万金属吨，累计同比变动11.41%；6月含铅矿石净进口12.12万金属吨，同比变动15.7%，环比变动3.8%，1 - 6月累计净进口74.07万金属吨，累计同比变动19.0% [17] - 供应情况：2025年6月中国铅精矿总供应27.43万金属吨，同比变动15.3%，环比变动3.1%，1 - 6月铅精矿累计供应152.77万金属吨，累计同比变动15.9%；2025年5月全球铅矿产量38.28万吨，同比变动-0.1%，环比变动1.5%，1 - 5月共产铅矿186.38万吨，累计同比变动5.5% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存40.1万吨，折25.6天；进口TC - 80美元/干吨，国产TC500元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率68.07%，原生锭厂库0.8万吨；2025年7月中国原生铅产量32.17万吨，同比变动4.79%，环比变动-2.1%，1 - 7月共产原生铅锭220.64万吨，累计同比变动8.51% [26] 再生供给 - 原料与周产：铅废库存7.4万吨，再生铅锭周产3.5万吨，再生锭厂库1.7万吨 [31][33] - 产量与进出口：2025年7月中国再生铅产量31.79万吨，同比变动3.11%，环比变动10.92%，1 - 7月共产再生铅锭225.16万吨，累计同比变动0.37%；2025年6月铅锭净出口-0.72万吨，同比变动43.5%，环比变动-22.1%，1 - 6月累计净出口铅锭-4.39万吨，累计同比变动448.2%；6月国内铅锭总供应62.24万吨，同比变动0.5%，环比变动0.3%，1 - 6月国内铅锭累计供应386.23万吨，累计同比变动5.3% [33][35] 需求分析 - 开工率与表观需求：铅蓄电池开工率67.30%；2025年6月国内铅锭表观需求62.49万吨，同比变动0.0%，环比变动4.5%，1 - 6月国内铅锭累计表观需求382.66万吨，累计同比变动3.5% [38] - 电池出口：2025年6月电池净出口数量1825.85万个，电池净出口重量9.92万吨，推算电池含铅净出口6.2万吨，同比变动-16.9%，环比变动-5.0%，1 - 6月电池含铅净出口总计36.63万吨，电池含铅累计净出口同比变动-3.1% [41] - 下游开工库存：2025年7月铅蓄电池成品厂库由26天下滑至21.8天，经销商铅蓄电池库存天数由39.9天抬升至44.6天 [44] - 终端消费：两轮车板块快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块用铅需求预计稳定增长，存量汽车替换需求高；基站板块通信基站及5G基站数量攀升带动铅酸蓄电池需求增加 [48][50][53] 供需库存 - 库存情况：未详细提及铅锭总库存相关新内容；2025年6月国内铅锭供需差为短缺3.57万吨，1 - 6月国内铅锭累计供需差为过剩0.00万吨；2025年5月海外精炼铅供需差为短缺-2.14万吨，1 - 5月海外精炼铅累计供需差为短缺-3.57万吨 [62][65] 价格展望 - 基差价差结构：国内社会库存小幅累库至6.68万吨，上期所铅锭期货库存6.18万吨，内盘原生基差-60元/吨，连续合约-连一合约价差-90元/吨；海外LME铅锭库存26.17万吨，注销仓单5.76万吨，外盘cash - 3S合约基差-40.87美元/吨，3 - 15价差-64.3美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.18，铅锭进口盈亏为-579.41元/吨 [70][73][76] - 持仓情况：沪铅前20净持仓维持较高净空，伦铅投资基金净多下行，商业企业净空减少，持仓角度指引偏空 [79]

精铅产量总体情况 - 7月份样本企业精铅总产量为41.5万吨，同比增长8.4%，环比增加1.6万吨 [1] 原生铅产量情况 - 7月份原生铅产量为22.7万吨，同比增长6.7%，环比下降0.6万吨 [1] 再生铅产量情况 - 7月份再生铅产量为18.8万吨，同比增加10.6%，环比增加2.2万吨 [1]