报告公司投资评级 - 首次覆盖给予陕天然气“增持”评级 [2][92] 报告的核心观点 - 陕天然气是陕西燃气集团控股的陕西省大型天然气长输管道运营商，拥有省内优质长输管网资产，盈利稳健、现金流好、分红能力强 [11][92] - 现有长输管线产能爬坡，在建重点管线预计2026 - 2027年投产，为业绩带来中长期成长 [11][92] - 近年来积极开拓下游城燃业务，集团城燃项目有望注入，带动业绩增长 [11][92] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为5.50亿、6.18亿、6.78亿元，EPS分别为0.49元、0.56元、0.61元；对应6月4日收盘价PE分别为16.34X、14.55X、13.25X [9][92] 各部分总结 投资聚焦 - 陕天然气长输管网业务盈利稳健、现金流好、分红强 [11] - 在建重点管线2026 - 2027年投产，与现有管线产能爬坡共同推动长输管网业务增长 [11] - 开拓城燃业务，集团城燃项目注入有望带动业绩增长，居民顺价推进或修复城燃购销价差 [11] 陕西省天然气长输管道运营商，经营业绩稳健增长 - 陕天然气由陕西燃气集团控股，是陕西省大型天然气长输管道运营商，已建成覆盖全省的天然气管网 [12] - 股权结构稳定，实控人为陕西省国资委 [13] - 主要经营长输管网和城市燃气业务，分别占2024年营收62.2%、37.8%，毛利81.7%、18.3% [16] - 营收曾因业务模式调整下滑，2024年集团资产注入后显著增长，预计未来盈利恢复增长 [17][20] - 利润随售气量增长波动上升，受管输费调整影响，2024年归母净利润同比上升33% [21] - 长输管道业务主导，城市燃气业务占比提升 [22] - 业务模式使公司现金流稳健，能支撑资本开支，近年分红比例超60%，2024年股息率约5.6% [29] - 资产负债率近年在50%左右波动，2024年因筹资回升，预计未来平稳下降 [33] - 期间费率呈上升趋势，2024年管理费率因职工薪酬上升显著提升 [33] 陕西省天然气资源禀赋优越，需求稳健增长 - 陕西省天然气需求稳定增长，2018 - 2023年消费量CAGR为5%，居民用气占比高 [38] - 陕西省是天然气主产区，资源丰富，2022年探明储量约1.2万亿方，居全国第三 [41] - 近年省内天然气产量稳步增长，2020 - 2024年CAGR为5.5%，2024年产量359.21亿方，同比增9.4% [41] - 陕西省推进管网建设，2024年长输管道里程突破7600公里，居全国第二，规划新增里程2000余公里 [47] 长输管网：区域垄断性稳定运营资产，集团资产注入+在建管线带来成长空间 - 省内长输管网业务具区域垄断性，采用“准许成本 + 合理收益”定价机制，监管周期3年 [52] - 2025年5月管输调价落地，预计减少2025年营收约2.62亿元、净利润约2.23亿元，未来盈利有望恢复增长 [53] - 公司长输管网售气量稳健增长，2014 - 2024年CAGR为11.5%，2024年收购集团资产后售气量增70% [56] - 长输管网业务代输气量占比提升，增强盈利稳健性，2021 - 2023年统购统销气量降，代输气量升 [60] - 业务模式转变使营收下滑，但代输业务营收和毛利增长快，2024年代输业务毛利超统购统销业务 [66][67] - 上游气源主要来自省内气田，供应稳定保障管道利用率 [70] - 2024年公司拟15.3亿元收购集团管输资产，预计新增年营收3.8亿元、净利润1亿元 [73][75] - 截至2024年末有20余项在建工程，两条重点管线预计2026 - 2027年完工，提升输气能力 [78] 城市燃气：依托省内气源及管输优势，城燃项目快速扩张 - 公司通过控参股子公司发展城燃业务，2014 - 2024年售气量CAGR约22.39%，2024年同比增32.2% [80] - 城燃售气业务营收和毛利增长快，2019 - 2024年营收CAGR达27.7%，毛利CAGR达59.5% [83] - 气源以省内气田为主，采购价格波动小，预计未来采购成本稳中有降 [88] - 下游居民用气占比大，顺价推进有望修复城燃购销价差 [89] 投资建议 - 陕天然气盈利稳健、分红高，首次覆盖给予“增持”评级 [92] - 盈利预测核心假设：长输管网售气量增速15%，代输气量占比提升；城燃售气量增速20%/15%/15%，价差修复 [93] - 分版块盈利预测：2025 - 2027年长输管道板块营收分别为53.4/54.7/53.8亿元，毛利分别为7.5/8.1/8.6亿元；城燃板块营收分别为39.3/44.0/49.4亿元，毛利分别为2.9/3.2/3.6亿元 [94]

日本与美国的合作提案 - 日本计划购入中国停止进口的美国液化天然气(LNG)并就中国限制出口的7种稀土展开合作[1] - 日本考虑在半导体生产所需的晶圆制造方面向美国提供支援[1] - 日本政府将在与美国的关税谈判中提出针对中国的一揽子合作方案[1] 稀土领域合作 - 中国4月限制出口的7种稀土中镝和铽是生产纯电动汽车高性能磁铁必需的材料[1] - 日本在稀土加工、回收利用和减少使用量技术上具有优势有意向美国提供这些技术[2] - 日本还寻求就中国限制出口的石墨和镓等重要矿物与美国展开合作[2] 能源领域合作 - 日本考虑扩大美国产LNG进口支持阿拉斯加州开发项目及路易斯安那州和得克萨斯州增产方案[2] - 中国已大幅减少从美国进口LNG事实上已经停止主要因贸易摩擦导致的报复性关税[2] 半导体领域合作 - 日本有意以数十亿美元规模购买美国半导体企业产品如英伟达的产品[2] - 美国正在限制对中国半导体出口以遏制中国尖端技术发展[2] - 日本考虑在半导体生产所需的晶圆制造方面提供支援[2] 其他合作领域 - 日美在造船领域联合建造破冰船的计划考虑了中国动向[2] - 美国对日本贸易逆差每年约9万亿日元日本希望通过应对中国来贡献解决[2] 日本对美国的关税要求 - 日本要求美国调整对汽车及零部件、钢铁和铝的加征关税[3] - 日本将寻求在日美首脑会谈时根据第五轮磋商内容达成共识[3]

西气东输管道系统向长三角地区输送天然气达5500亿立方米 目前，国家管网集团所辖西气东输管道系统途经长三角地区30个地市，每天向长三角地区204家直供用户供应"福气"，日均分输量超1.45亿立方米，最 高日分输量近2亿立方米，供气量约占长三角地区天然气消费总量的四分之三，超2亿人口从中受益。 6月5日，记者在国家管网集团西气东输公司媒体公众开放暨品牌日活动上获悉，国家管网西气东输累计向上海输送天然气突破650亿立方米，向长三角 地区输送天然气达到5500亿立方米。累计输送的5500亿立方米天然气，折合替代标煤7.1亿吨，可减少排放二氧化硫1399.2万吨、粉尘3.98亿吨和二氧化碳 8.04亿吨，相当于种植阔叶林24.2亿公顷，约等于67个长三角面积，为推动长三角地区一体化高质量发展注入强劲的"绿色动能"。 国家管网西气东输坚定做"绿水青山就是金山银山"理念的积极传播者和模范践行者，以"双碳"目标为引领，全面提速长三角区域管网建设与互联互通， 进一步促进资源优化配置，提升能源供应保障能力，协同推进增输、降碳、扩绿、创新，为促进能源、经济、社会与环境的协调发展贡献力量。 "一条线"到"一张网"的升级 在吴淞江南 ...

地缘冲突与能源市场 - 俄乌冲突及中东局势紧张导致国际油气供应不确定性增加，俄罗斯能源出口受制裁直接影响市场预期 [3] - 2024年10月伊朗与以色列紧张关系升级引发油价飙升，WTI原油5日内上涨13.16%，布伦特原油突破80美元/桶涨幅12.76% [3] - 霍尔木兹海峡等关键通道安全局势持续影响全球石油供应稳定性 [3] 能源价格对宏观经济影响 - 能源价格上涨推动主要经济体通胀率上升：美国从2.5%升至3.5%，中国从2.0%升至2.3%，欧元区从2.8%升至3.6% [4] - 中国作为最大能源进口国面临输入性通胀，油价每桶上涨10美元将导致全年进口成本增加数百亿美元 [8] - 能源成本传导至运输、化工等行业，物流企业运费上涨进一步推高商品终端价格 [8] 能源价格对企业影响 - 石油开采企业利润在价格上涨阶段增长30%，下跌阶段下降20%；天然气生产企业利润波动幅度为+25%/-15% [6] - 能源加工企业呈现反向波动：价格上涨时利润下降10%，价格下跌时利润回升8% [6] - 钢铁等能源密集型产业受成本挤压明显，部分小型钢厂被迫减产 [9] 能源板块资本市场表现 - 标普500能源板块股价在能源上涨期间涨幅20%，下跌期间跌幅15%；上证能源板块同期波动为+15%/-12% [7] - 股价波动影响能源企业融资能力，价格下跌阶段资金流出加剧 [7] 能源结构调整趋势 - 中国加速发展可再生能源，太阳能/风能装机容量持续提升以减少进口依赖 [10] - 西部太阳能发电基地和风力发电场建设推动能源供应多元化 [10] 投资领域变化 - 传统能源投资风险加剧，需综合评估地缘政治、开采成本及政策限制等因素 [11] - 新能源投资快速增长，新能源汽车行业受政策补贴和技术进步驱动吸引大量资本 [12] - 能源基础设施投资转向储备设施（石油/天然气储备库）和智能电网升级 [14]

新华财经上海6月5日电（记者安娜）记者5日在国家管网集团西气东输公司媒体公众开放暨品牌日活动 上获悉，国家管网西气东输累计向上海输送天然气突破650亿立方米；向长三角地区输送天然气达5500 亿立方米，折合替代标煤7.1亿吨，可减少排放二氧化硫1399.2万吨、粉尘3.98亿吨和二氧化碳8.04亿 吨，相当于种植阔叶林24.2亿公顷，为推动长三角地区一体化高质量发展注入"绿色动能"。 目前，国家管网集团所辖西气东输管道系统途经长三角地区30个地市，每天向长三角地区204家直供用 户供应"福气"，日均分输量超1.45亿立方米，最高日分输量近2亿立方米，供气量约占长三角地区天然 气消费总量的四分之三，超2亿人口从中受益。 如今，这样的"铁脚板"巡线方式正在发生改变。国家管网西气东输利用数字孪生技术，精准还原复杂管 网布局，让能源动脉从"地下"走向"云端"，搭建智慧管道全域风险控制平台，全面整合7套管道保护技 术手段，就如同具备了人的感官，帮助工作人员全天候、无死角掌握管道本体情况。 从"一条线"到"一张网" 吴淞江南侧的苏州市甪直镇，西气东输一线、二线管道在甪直分输联络站相互连通，来自新疆塔里木盆 地、中亚地区的 ...

西气东输供气情况 - 西气东输管道系统累计向长三角地区供气达5500亿立方米 [1][3] - 南通联络站天然气高压管网二期工程投产 年输气量达7300万立方米 [1] - 直供用户达204家 较2024年同期增长约16% [3] - 最高日分输量近2亿立方米 占长三角地区天然气消费总量四分之三 [3] - 超2亿人口受益于西气东输供气 [3] 天然气管道输气能力 - 全国天然气一次管输能力提升至3940亿立方米 [5] - 新建储气能力35亿立方米 [5] - 西气东输三线中段全线焊接完成 进入投产准备阶段 [5] - 川气东送二线已完成215公里管道焊接 设计年输气150亿立方米 [6] - 天然气一次管输能力5年增幅达76% 互联互通转供能力增长74% [6] 管网建设与输送能力 - 西气东输一线、二线在苏州甪直分输联络站实现连通 输气流量每小时超200万立方米 [4] - 国内主干油气管道整合运行以来 天然气输送量突破1万亿立方米 [6] - 单日最高输气能力从7.5亿立方米提升至11.1亿立方米 [6] - 2025年计划新建油气管道2000公里 "四大战略通道+五纵五横"骨干管网加速成型 [6]

法案内容及影响 - 美国参议院拟对从俄罗斯进口石油、铀和其他能源产品的国家征收500%关税 实质等同于禁令 [1] - 法案名为《2025年制裁俄罗斯法案》 旨在惩罚俄罗斯拒绝就俄乌冲突达成停火协议 [1] - 制裁对象包括俄罗斯能源和金融部门 涵盖石油、天然气、铀和石化产品 [1] - 主要受影响国家包括印度、韩国和土耳其 这些国家从俄罗斯进口能源并对美出口 [1] 能源市场反应 - 分析人士指出 大规模制裁将导致全球能源价格上涨 欧洲受影响最剧烈 美国也难以幸免 [2] - TS Lombard分析师认为 美国遏制俄罗斯石油出口的举措可能引发类似2022年的油价飙升 [2] - 俄罗斯可能采取反制措施 在石油收入缩水前瓦解乌克兰前线 [2] - 拜登政府此前实施的"价格上限"政策（限制俄罗斯石油售价超过60美元/桶）未能有效挤压俄罗斯军事资金 [2] 国际应对与策略 - 俄罗斯通过拉拢印度等拒绝参与制裁的市场客户 削弱了价格上限政策效果 [3] - 参议院法案威胁对继续购买俄罗斯能源的国家实施500%关税 [3] - 智库分析指出 价格上限机制源于美国希望维持俄罗斯石油流通以防止汽油价格上涨 [3] 政治动态与时间表 - 特朗普政府倾向于在和解方案通过后再实施制裁 而非被国会强制行动 [6] - 法案可能需等待特朗普大规模税收和支出立法通过后才会提交参议院表决 [5] - 前总统布什撰稿人称该法案将赋予特朗普将俄罗斯能源挤出全球市场的权力 [5]

5月26日至6月1日当周，全球液化天然气(LNG)进口总量达到780万吨，较前一周下降不足1%。全球 LNG供应量下降3%，至约750万吨。全球LNG出口量周环比下降3%至约750万吨。其中，澳大利亚的周 供应量增长20万吨，而美国出口量减少约30万吨，俄罗斯和卡塔尔各减少20万吨。美国出口量降至1月 底以来的最低水平，其中Plaquemines和Sabine Pass的装运量分别减少两船和一船。（彭博） ...

能源 - 美伊核谈判细节披露，美提议临时允许伊朗继续铀浓缩活动 [2] - 欧佩克5月份原油产量增加20万桶/日，达到2754万桶/日 [2] - 哈萨克斯坦国家石油运输商KazTransOil 5月份通过友谊管道向德国供应23万吨原油 [2] - 俄罗斯天然气工业股份公司搁置在土耳其开发新天然气分销枢纽的计划，放弃通过土耳其重返欧洲天然气市场的想法 [2] - 越南高温天气推高用电需求至历史高位，政府指示加快新电厂投运和电网接入工作以保障电力供应 [2] 其他 - 日本首相承诺成立稳定大米供应部长级委员会 [3] - 美加贸易协议可能在下周G7峰会前达成 [3] - 乌克兰农业部长预计2025年乌克兰粮食收成下降10%至约5100万吨 [3] - 泰国联合企业集团预计2025年泰国出口增长0 3%-0 5%，此前预期为增长0 3%-0 9% [3]

达州资源禀赋与产业基础 - 达州拥有全国三大气田之一的普光气田，天然气资源丰富，助力全市经济总量突破2000亿元 [3] - 2017年发现全国首个海相富锂钾资源矿，储量达7.1亿吨，被视为经济发展"关键变量" [3] - 天然气开发利用途径包括吸引生产企业入驻、发展化工产品、利用硫黄资源生产下游产品 [5] - 硫黄年产量占全国1/4，但就地转化率仅15.24%，本地仅3家企业从事深加工，产品以初级化工品为主 [5] 产业发展现状与挑战 - 天然气就地转化率不到20%，远低于全省60%平均水平，资源存在浪费现象 [6] - 锂钾资源开发处于起步阶段，面临地下3000米开采技术瓶颈及成本、环境容量等压力 [10] - 产业结构单一，传统产业转型困难导致经济发展增速降档 [4] - 缺少全市层面的顶层产业规划和设计，资源推介力度不足 [6] 产业发展新举措 - 成立能源产业发展局，整合能源化工产业职能，重点发展天然气和锂钾两大万亿级资源 [4][5] - 加快天然气开采，探明储量7200亿立方米，已累计开采1340亿立方米，2023年产量110.4亿立方米创历史新高 [8] - 实施"招大引强"战略，2021年以来落地10个重大资源依托型产业项目 [8] - 确定5条重点产业链：天然气化工、硫磷化工、盐卤及新型钾肥化工、煤焦化工、新能源 [8] - 化工园区数量增至3个，为产业集聚提供空间载体 [9] 重大项目布局与成效 - 正达凯先进智造产业园投资230亿元，一期年产60万吨乙二醇，年消耗天然气10亿立方米 [11] - 蜂巢能源（达州）锂电零碳产业园投资170亿元，部分生产线已投产 [12] - 赣锋锂业高纯锂盐及退役电池回收项目投资100亿元，一期二期已竣工投产 [12] - 广东美联新能源及高分子材料项目投资100亿元，正在加快建设 [12] - 星空钠电钠离子电池项目总投资115亿元，预计6月首批测试产品下线 [12] - 新型储能电池全产业链生产项目将与星空钠电形成配套 [12] - 预计新引进项目全部投产后将实现年产值超2000亿元，相当于再造一个"达州工业" [12]