发行概况 - 公司计划全球发售4088.99万股H股，其中中国香港发售408.9万股，国际发售3680.09万股 [1] - 招股期为2026年1月26日至1月29日，预期定价日为1月30日 [1] - 发售价将不高于每股248.00港元，每手买卖单位为100股 [1] - 预期H股将于2026年2月3日开始于联交所买卖 [1] 中介机构 - 本次H股发行的联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利及瑞银集团 [1]

发售股份信息 - 全球发售股份数目为40,889,900股H股，视超额配股权行使而定[7] - 香港发售股份数目为4,089,000股H股，可重新分配[7] - 国际发售股份数目为36,800,900股H股，含员工保留股份，可重新分配及视超额配股权行使而定[7] - 香港公开发售占全球发售约10.0%，国际发售占约90.0%[16] 价格及日期信息 - 最高发售价为每股H股248.00港元，另加相关费用[7] - 稳定价格期预期于2026年2月28日届满[5] - 上市日期目前预期为2026年2月3日[5] - 预期定价日为2026年1月30日中午十二时正前[21] 申请认购信息 - 公司就香港公开发售采取全电子化申请程序，不提供招股章程印刷本[9] - 可通过白表eIPO服务或香港结算EIPO渠道申请认购香港发售股份[11] - 须申请认购最少100股香港发售股份及规定倍数，否则申请不获受理[12] - 香港公开发售于2026年1月26日上午九时正开始[20] 其他信息 - 最多可将2,044,400股发售股份由国际发售重新分配至香港公开发售[15] - 国际承销商有权要求公司发行最多6,133,400股额外H股[17] - H股以每手100股为买卖单位，股份代号为09980[27]

融资动态 - 内蒙古西贝餐饮集团有限公司完成A轮融资 投资方包括台州新荣泰投资有限公司、呼和浩特市集体共创企业管理中心（有限合伙）等 公司注册资本从8990.2896万元增至10168.0175万元 增幅约13.1% [1][3] - 美国投资基金Pzena Investment Management持有三得利饮料食品国际5.09%的股份 成为公司第三大股东 持股目的为“纯投资” [5] 收购动态 - LVMH集团旗下私募机构L Catterton收购法国高端香水品牌Ex Nihilo的大部分少数股权 交易对价高于Eurazeo在2024年以2900万欧元收购的股权 [7] - 中国中免同意以现金方式从LVMH集团及联合创始人手中收购DFS在大中华区的旅游零售业务 将获得中国香港和澳门（不包括澳门新濠天地店）DFS零售店的控制权及DFS品牌和知识产权的独家使用权 [10] 上市动态 - 山东花物堂化妆品股份有限公司（旗下品牌“半亩花田”）递表港交所 公司2024年收入达人民币14.989亿元 较2023年的人民币11.987亿元增长25.0% 截至2025年9月30日止九个月收入为人民币18.947亿元 [12] 品牌动态 - 波司登旗下高级产品线Areal入驻巴黎老佛爷百货奥斯曼旗舰店 这是该系列首次在海外公开呈现并进入欧盟市场 [13][15] 人事动态 - 蒂芙尼公司任命David Ponzo为副首席执行官 其此前在Louis Vuitton担任首席商务官 负责手表和珠宝部门 [17] - 耐克宣布大中华区最高负责人董炜将于3月31日离职 职位将由Cathy Sparks接任 公司2026财年第二季度全球销售额同比增长1%至124.3亿美元 净利润同比下滑32%至7.92亿美元 [18][20] - 百乐嘉利宝任命联合利华前高管Hein Schumacher为新任首席执行官 自1月26日起生效 [21][23] - 华润饮料原董事会主席张伟通卸任 由华润集团财务部总经理高立接任 2025年上半年公司营收同比暴跌18.5% 净利润缩水近三成 核心业务包装饮用水收入下滑23.11% [24][27]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业实现超预期改善，短期建议关注春节刚需，中期布局各价位带龙头 [1] - 大众品短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著，优先关注成长机会、后续切换复苏 [1] - 啤酒行业当前处于淡季，但终端货龄表现良性，产品端有推新动作，渠道端即时零售保持高增长，2026年关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量 [2] - 烘焙行业稳步备战销售旺季，政策红利与渠道增量有望释放 [2] - 安琪酵母2026年处于糖蜜成本下行周期，成本红利或带来业绩高确定性 [2] - 一致魔芋受益行业需求扩容，成长趋势清晰，通过供应链与定价策略保障毛利率稳定 [2] 白酒板块 - 投资建议关注两类标的：短期春节刚需及弹性标的（贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等）；中长期龙头（五粮液、山西汾酒、今世缘等） [1] 大众品板块 - 成长主线布局零食、饮料及α个股：卫龙美味、万辰集团、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股 [1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒等 [1] 啤酒行业调研反馈 - 当前为淡季，餐饮即饮需求未见显著修复，但终端货龄表现良性 [2] - 产品端推新：重庆啤酒多款1L罐装上新、珠江P9焕新上市 [2] - 渠道端即时零售保持高增长 [2] - 2026年持续关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量 [2] - 重庆啤酒把握新零售高增长渠道，产品端加速1L罐装新品上市，旗下风花雪月品牌上新4款四季时酿中式精酿啤酒 [2] 食品行业调研反馈 - 立高食品稳步备战销售旺季，欧盟乳制品反补贴和稀奶油新国标政策落地有望尽享国产稀奶油扩容红利，商超及新零售渠道增量红利持续释放 [2] - 安琪酵母2026年仍处于糖蜜成本下行周期，成本红利释放或带来业绩端较高确定性 [2] - 一致魔芋受益行业需求扩容，产品创新、客户拓展，成长趋势清晰 [2] 立高食品 - 产品策略：前100大单品占销售总额90%以上，注重质量而非数量，保证大单品稳定，注重不同渠道的应用和解决方案创新 [3] - 渠道策略：顺应烘焙渠道多元化趋势，加强渠道扩展和渗透 [3] - 稀奶油新品已在试销，客户反馈正面，性能可与欧盟系进口品牌媲美，2026年放量可期 [3] - 把握渠道+品类+政策红利三重机遇 [3] 安琪酵母 - 短期：2026年收入端着力实现股权激励目标并寻求更高突破；利润端预计糖蜜成本同比下降贡献利润弹性，表现或优于收入 [3] - 中期：整体发酵产能及在建产能合计约50万吨，未来目标是成为全球第一大酵母公司，计划产能超过60万吨 [3] - 分品类：酵母蛋白等具有广阔空间，作为微生物蛋白具有生产周期短、吸收率高等优点，相比乳清蛋白更具成本优势 [3] 一致魔芋 - 2024年下半年以来魔芋需求快速扩容，推升鲜魔芋价格走高 [4] - 供应链：在全国建立稳定供应链，并从印尼等东南亚国家进口魔芋作为补充 [4] - 品类：休闲魔芋及奶茶小料快速发展，公司以研发、供应链、产品质量等综合优势持续拓客，开发适配餐饮、茶饮等领域的创新产品 [4] - 国内市场：深耕B端合作，积极探索新兴消费业态主体及商超渠道相关品牌等机会 [4] - 海外市场：积极拓展东南亚、欧洲、南美等客户，合作稳固，海外有望保持稳健发展 [4]

行业投资评级 - 食品行业评级为“增持”（维持）[7] - 饮料行业评级为“增持”（维持）[7] 核心观点 - 报告看好嗜粘蛋白阿克曼氏菌（AKK菌）产业链的投资机会[1][5] - AKK菌在改善肥胖、调节血糖血脂及代谢、抗炎等方面有积极作用，并具有潜在的抗衰研究价值[1] - 中国益生菌市场潜力较大，AKK菌商业化落地加速，看好其作为保健品原料的蓬勃发展[2] - AKK菌的功效明显、作用通路清晰，且能在灭活环境下保留较多功效，克服了传统益生菌的痛点，同时产业化生产技术已取得突破[2] - 中国益生菌厂家在AKK菌这一下一代益生菌（NGPs）的研发上与海外企业基本不存在代际差异，或提供弯道超车机会[4] 市场现状与规模 - 据上海交通大学医学院附属瑞金医院公众号数据，AKK益生菌占肠道菌群的1%-5%[1] - 近两年中国益生菌消费市场规模保持11~12%增速，预计2026年将突破1,377亿元[2] - 2024年益生菌下游应用领域中，食品饮料、膳食补充剂、医疗保健、动物营养、日化个护市场规模占比分别为67%、19%、6%、5%、3%，其中膳食补充剂增速高于整体[2] - 2024年全球AKK菌市场规模约23.5亿元人民币，预计2031年将快速增长至44.6亿元，对应期间复合年增长率（CAGR）为9.6%[3] - 中国AKK菌市场势头更为强劲，预计2031年市场规模有望突破10亿元，市场渗透率约20%[3] - 在中国，AKK菌相关产品线上销售额从2025年1月的600万元冲至6月的2300万元[3] 技术与产业化进展 - AKK菌是严格厌氧菌，此前培养难度大，目前在国内已可以实现稳定供应，主要厂家包括善恩康、润盈等[3] - AKK菌生产商在国内实现技术突破后，供应的稳定性显著提升[4] - 目前欧盟、澳大利亚已批准AKK菌作为新原料，且欧盟于2025年将使用群体拓展至青少年[4] - 中国于2025年11月受理了一株灭活AKK菌新食品原料申请，后续若批准落地，国内AKK菌需求有望加速释放[4] - 目前国内厂商依托技术突破进行原料/半成品出口，国内消费者则通过跨境电商购买产品[4] 重点推荐公司 - **H&H国际控股 (1112 HK)**：投资评级为“买入”，目标价19.05港币，最新收盘价14.21港币[8][10] - 公司已在储备AKK相关的产品，积极拥抱新趋势[5] - 2025年上半年收入70.2亿元，同比增长4.9%；经调整可比纯利3.6亿元，同比增长4.6%[11] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.81元、1.00元、1.15元[10][11] - **汤臣倍健 (300146 CH)**：投资评级为“买入”，目标价13.44元，最新收盘价12.64元[8][10] - 其益生跨境品牌Life-Space持续拓展多元产品以应对细分需求[5] - 公司自主研发的本土菌株LPB27在抗炎、抗过敏、促进肠道有益菌数量以及短链脂肪酸水平上具有显著作用，已应用到公司多款产品[5] - 2025年上半年营收35.3亿元，归母净利7.4亿元[11] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.48元、0.56元、0.68元[10][11]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 12月CPI增速环比提速，投资主线为成长，并重视供需出清下的拐点机会 [6][9] - 白酒行业处于探底过程中，临近春节需关注量价表现 [6][10] - 餐饮供应链板块竞争触底，有望迎来恢复，同时预制菜国家标准有望推出 [6][15] - 大众品中，百龙创园等部分公司展现出持续高成长性 [6][15] 投资建议总结 - 首选具有价格弹性的白酒标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [6][9] - 推荐有望陆续出清的白酒标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [6][9] - 饮料板块受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股） [6][9] - 重视低估值高股息标的，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [6][9] - 推荐零食及食品原料成长标的：百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [6][9] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [6][9] - 调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、西麦食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [6][9] 白酒行业分析总结 - 临近春节，白酒企业开门红回款发货进行中，但终端打款积极性一般，预计动销高峰将于2月到来 [6][10] - 茅台市场化转型推进，i茅台销售火热，同时线下渠道普飞批价近期小幅回升 [6][10] - 2025年12月白酒产量37.6万千升，同比下降19.0% [11] - 2025年全年白酒累计产量354.9万千升，同比下降12.1%，为自2019年进入负增长以来跌幅最大的一年 [6][11][13] - 需求冲击下，预计中小规模酒企出清加速 [11] - 习酒宣布将2026年投放量限制在4000吨，通过控量减轻渠道压力 [11] - 展望2026年，行业景气度修复和库存去化尚需时间，份额或将进一步向头部集中 [11] - 白酒板块目前估值分位偏低，股息率具备吸引力 [12] 大众品行业分析总结 - 餐饮等服务业对CPI回升较敏感，有望率先受益，同时餐饮供应链行业竞争触底 [6][15] - 预制菜国家标准草案《食品安全国家标准预制菜》、《预制菜术语和分类》已起草，正在征求意见，后续将按程序发布 [6][15] - 百龙创园2025年营收13.8亿元，同比增长19.8%；归母净利润3.66亿元，同比增长48.9% [15] - 百龙创园2025年第四季度单季度营收4.1亿元，同比增长23.8%；归母净利润1.0亿元，同比增长60.6% [15] - 百龙创园业绩高增主要源于产品结构优化（高毛利抗性糊精占比提升）、成本优化及产能利用率提升 [16] - 百龙创园在海外市场持续突破，阿洛酮糖、益生元产品未来在海外推广有望加强 [16] 重点公司盈利预测与估值（摘要） - **贵州茅台**：总市值16，743亿元，预计2026年EPS为75.57元，对应PE为18倍 [18] - **五粮液**：总市值3，998亿元，预计2026年EPS为6.62元，对应PE为16倍 [18] - **东鹏饮料**：总市值1，318亿元，预计2026年EPS为11.44元，对应PE为22倍 [18] - **农夫山泉（港股）**：总市值5，073亿元，预计2026年EPS为1.66元，对应PE为27倍 [18] - **百龙创园**：总市值104亿元，预计2026年EPS为1.14元，对应PE为22倍 [19]

投资评级与核心观点 - 报告对泉阳泉（600189.SH）的投资评级为“买入”，且为“上调”评级 [2] - 报告核心观点认为，公司通过剥离持续亏损的非主业资产（苏州工业园区园林绿化工程有限公司），将优化资产结构、减轻业绩拖累，并聚焦于天然矿泉水主业，有望实现资源集中、提质增效和全国化布局，从而迎来利润弹性与估值重估 [1][3] 公司战略与资产重组 - 公司拟公开挂牌转让所持全资子公司苏州工业园区园林绿化工程有限公司100%股权，以剥离非主业资产 [3] - 该园林子公司近年来持续亏损，2024年全年净利润为-5778.98万元，2025年上半年净利润为-3492.07万元，预计短期难以扭亏为盈 [3] - 剥离该亏损资产后，公司将彻底退出其合并报表范围，有效减少亏损对整体利润的侵蚀，优化资产结构并改善财务状况 [3] - 此次资产剥离契合公司战略转型方向，旨在进一步聚焦以天然矿泉水为主的森林大健康产业主业发展 [3] 主营业务表现与前景 - 公司矿泉水业务发展势头强劲，2025年销量同比增长33.84%至150.34万吨 [3] - 剥离非主业后，公司可将更多资源投入矿泉水业务的渠道拓展、产能扩张与品牌建设，加速全国化布局 [3] - 在消费升级背景下，包装水行业预计将实现稳步增长，公司作为区域矿泉水品牌，通过推动产品全国化及深耕特通渠道，有望实现快速放量 [3] - 聚焦高增长、高毛利的矿泉水主业后，市场有望对公司进行估值重估，打开估值溢价空间 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为12.74亿元、14.50亿元、17.22亿元，同比分别增长6%、14%、19% [2][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.15亿元、0.20亿元、0.30亿元，同比分别增长137%、40%、47% [2][3] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.02元、0.03元、0.04元 [2][3] - 基于2026年1月24日收盘价8.37元计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为346倍、247倍、168倍 [2][4] - 预计公司毛利率将从2024年的31.9%持续提升至2027年的39.2% [4] - 预计公司净利率将从2024年的2.9%持续提升至2027年的9.9% [4]

核心观点 - 一款名为“UdenUSA”（意为“没有美国”）的手机应用在丹麦大受欢迎，其功能是帮助消费者识别并避免购买美国产商品，这反映了丹麦民众因美国强索格陵兰岛而产生的不满情绪正蔓延至消费领域 [1] - 尽管应用开发者强调软件仅提供商品产地“清晰度”而非呼吁抵制，但丹麦已有超过10万人加入抵制美国商品的社交媒体群组，且市场数据显示美国品牌可口可乐在丹麦销量下降，本土替代品牌销量飙升 [1][2] 消费者行为与市场反应 - 丹麦“脸书”平台上一个抵制美国商品的群组成员已超过10万人，而丹麦全国人口仅约600万，显示出该运动具有广泛的民众基础 [1] - 丹麦部分超市已在价格标签上为欧洲产品标注星形符号，以方便消费者识别和选择非美国商品 [2] - 美国品牌可口可乐去年在丹麦的销量有所下降，而丹麦本土品牌快乐可乐销量则出现飙升 [2] 产品与技术创新 - “UdenUSA”应用由21岁的达内·约纳斯·皮佩尔与朋友马尔特·亨斯贝尔共同开发，旨在解决消费者在超市中难以辨别商品原产地的痛点 [1] - 该软件通过标注每件商品的原产地，回应了消费者希望避免购买美国产食品的需求 [1] 地缘政治背景 - 美国总统特朗普从去年开始频繁表示要将丹麦自治领地格陵兰岛纳入美国版图，此举导致丹麦和美国这对传统盟友关系恶化，并直接引发了丹麦民众的抵制情绪 [1] 潜在影响评估 - 柏林自由大学市场营销学教授萨沙·赖特尔分析认为，由于丹麦经济体量较小，且直接从美国进口的食品数量有限，即便有大批丹麦消费者抵制美国产商品，也不太可能产生显著的经济或政治后果 [2]

公司扩张与产能布局 - 东鹏饮料集团在成都温江区签约建设新的生产基地，标志着公司全国第14个生产基地落子西南地区 [1] - 成都生产基地项目总占地面积约280亩，将建成集生产与仓储物流于一体的现代化基地 [1] - 项目计划投资建设6条高端饮料生产线，项目固定资产投资额为10亿元人民币 [1]

公司业务布局 - 公司积极布局饮料、化妆品、健康饮品等大健康产品线 [1] - 饮料业务包括电解质补充液、纯净水、大桶水、葡萄糖补水液、固体饮料等产品 [1] - 化妆品业务由子公司湖北华仁同济与华中科技大学同济医学院附属同济医院合作的“华仁同济联合实验室”研制，主打医学科学护肤 [1] - 化妆品主要产品有胶原蛋白睡眠面膜、小分子胶原蛋白水、维生素E水润霜、极光晚安精华液、维生素E乳、防晒乳等 [1] - 健康饮品方面，由子公司湖北华仁同济开发并由“华仁同济联合实验室”技术支持的“华仁同济燕窝胶原三肽饮”已上市 [1] 产品市场与销售 - 该系列大健康产品目前销售收入占比较小 [1] - 后续公司将加强品牌建设和渠道建设 [1] - 公司将持续推进大健康产品线上、线下销售渠道的开发与推广 [1]