公司概况 - 正品控股向港交所主板递交上市申请，浤博资本为独家保荐人 [1] - 公司主要在香港从事保健及美容补充品与产品的开发、销售、营销及分销，产品生产外包给供应商 [1] - 按2024年零售值计算，公司在香港本地保健及美容补充品供货商中排名第七，市场占有率1.6% [1] - 公司拥有六个自有品牌和六个第三方品牌，包括"正品"、"炎痛消"、"Organicpharm"等 [2] 市场地位 - 公司在香港鹿相关保健补充品市场排名第一，市场份额29.4% [2] - 自有品牌"炎痛消"是2024年万宁零售门市中最畅销的五种关节及痛症补充品之一 [2] - 香港保健品市场呈现寡头垄断特征，TOP10企业市占率31.1% [6] - 万宁以34.4%的零售市占率成为核心渠道 [6] 财务表现 - 报告期内收益分别为0.43亿港元、1.10亿港元、1.3亿港元 [2] - 年内溢利分别为1131.3万港元、3548.3万港元、3625.7万港元 [2] - 毛利率逐年下降，分别为81.59%、78.62%、75.02% [3] - 净利率先升后降，2024年32.37%，2025年回落至27.84% [3] - 销售及分销开支三年增长2.4倍，2025年占收入比例28% [5] - 行政开支年均增长50%，财务成本三年累计增长113% [5] 业务模式 - 收益主要来自销售自有及第三方品牌产品，占比98.2%-98.8% [5] - 几乎所有收益均来自香港销售 [5] - 公司还提供销售推广服务及管理包装服务 [5] - 商业模式深度绑定万宁渠道，万宁在香港及澳门拥有346家门店 [7] 行业前景 - 香港美容补充品市场2020年销售额2375.0百万港元，2024年增至2709.0百万港元，复合年增长率3.3% [8] - 预计2029年销售额将达3537.6百万港元，2025-2029年复合年增长率5.5% [9] - 香港保健品市场未来五年5.5%的复合增速提供温和行业红利 [11]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降5.77%至1.51亿元，净利润同比下降30.54%至224.86万元，经营活动现金流净额由正转负至-948.65万元，主要因保健品原料业务下滑及医养板块诉讼影响 [2] - 公司核心业务包括保健品研发生产销售（益生菌、植物提取物）和老年医疗护理机构运营，其中保健品板块受行业竞争及关税政策影响收入下滑，医养板块因管理费纠纷处于诉讼阶段 [3][5] - 公司通过优化人员结构、生产工艺降本增效，并推出宠物个护新品线，同时医养板块强化合规运营与政策协同，以应对行业挑战 [5][6] 财务表现 - 营业收入1.51亿元（同比-5.77%），营业成本1.06亿元（同比-5.45%），毛利率保持稳定但净利润降幅较大 [2] - 研发费用322.49万元（同比+41.42%），反映公司持续投入新品开发；管理费用2367.30万元（同比+6.72%），因运营成本增加 [2] - 经营活动现金流净额-948.65万元（同比-143.71%），主要因发放贷款净额增加；短期借款增至3602.63万元（同比+79.91%） [2][6] 业务板块分析 保健品板块 - 终端产品覆盖益生菌系列、护肝系列及新品宠物线（6个SKU），渠道以电商平台为主（京东、天猫、抖音等），报告期推出昂立智多邦压片糖果和益生菌蛋白粉两款新品 [5] - 原料业务受国内竞争及北美关税政策影响下滑，公司通过优化人员结构和生产工艺降本增效；全球益生菌市场规模预计2025年达780亿美元，中国占280亿美元 [3][5] - 核心竞争力包括42项发明专利、产学研合作平台及FSSC22000等质量认证，品牌获"中国驰名商标"等荣誉 [5][6] 医养板块 - 运营6家自营老年医疗护理机构，收入来源为医疗护理、康复服务及医保支付，经营场所均为租赁 [3][5] - 报告期因民非机构单方面解除管理协议导致经营收益中断，相关诉讼处于二审阶段（2025年7月8日开庭） [5][9] - 核心竞争力为标准化运营体系、成本管控能力及政府合作优势，行业受益于老龄化趋势但面临医保政策风险 [5][6][9] 投资与资产 - 设立香港全资子公司昂立国际贸易（投资1000万港币）拓展跨境电商业务，报告期损益-1.01万元 [7] - 以公允价值计量的金融资产期末余额1071.90万元，主要为私募基金投资 [7] - 主要子公司中上海诺德生物净利润706.53万元，湖南金农生物净利润182.86万元，医养机构多数盈利但南通乐龄亏损341.76万元 [8] 风险与诉讼 - 保健品板块面临行业竞争、政策监管及成本压力风险；医养板块受医保政策变动及人力成本上升影响 [9] - 重大诉讼包括民非机构管理费纠纷案（二审审理中）及小贷公司股东诉讼案，公司已就前任董事损害利益事项向公安机关报案 [10][11] - 公司于2025年7月11日收到证监会立案告知书，涉及信息披露违规 [12] 股东与治理 - 前三大股东为大众交通（14.47%）、上海韵简（12.13%）、上海饰杰（6.87%），一致行动人合计持股30.06% [12] - 报告期董事杜刚离任，职工监事焦长霞增持2000股；公司曾因内部控制问题被上交所监管警示 [9][13]

财务表现 - 营业收入1.51亿元 同比下降5.77% [1] - 归属上市公司股东净利润224.86万元 同比下降30.54% [1] - 扣非净利润-212.85万元 同比增亏 [1] 业务结构 - 保健品业务营收占比48.45% [1] - 医养业务营收占比45.33% [1] - 房地产业务营收占比5.01% [1] 经营状况 - 保健品原料业务受国内益生菌行业竞争加剧影响 [2] - 北美地区关税政策调整导致原料业务下滑 [2] - 医养板块民非机构单方面解除管理协议致经营收益中断 [2] 重大事件 - 7月11日因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案 [2] - 医养业务管理费纠纷已进入二审审理阶段 [2] - 一审诉讼请求未获支持 [2]

公司产品备案进展 - 全资子公司金华寿仙谷药业有限公司完成"寿仙品牌破壁灵芝孢子粉"国产保健食品备案工作 [1] - 获得浙江省市场监督管理局发放的国产保健食品备案凭证 [1] 公司行动时间节点 - 相关公告于7月30日晚间发布 [1]

公司董事会决议 - 第四届第十二次董事会临时会议于2025年7月30日以通讯会议方式召开 [2] - 审议《关于不向下修正"仙乐转债"转股价格的议案》等文件 [2] 营业收入构成 - 软胶囊占比47.1% [2] - 软糖占比23.63% [2] - 片剂占比7.73% [2] - 功能饮品占比5.89% [2] - 粉剂占比5.5% [2] - 硬胶囊占比5.29% [2]

财务表现 - 报告期营业收入1.51亿元 同比下降5.77% [1] - 归属于上市公司股东的净利润224.86万元 同比下降30.54% [1] - 基本每股收益0.0029元 [1]

差异化权益分派原因 - 公司于2024年8月8日通过股份回购议案 拟回购资金总额不低于3000万元且不超过6000万元 回购期限为董事会审议通过后12个月内 [1] - 公司于2025年7月15日完成回购 实际回购股份705,700股 占总股本1.10% 截至核查意见签署日回购专户持有1,726,100股 [2] - 根据相关规定 回购专用账户股份不参与利润分配 导致股权登记日总股本与实际参与分配股份总数存在差异 [2] 差异化权益分派方案 - 2025年6月6日年度股东大会审议通过2024年度利润分配方案 以扣除回购专户股份后的股本为基数 每10股派发现金红利7.50元 [2] - 分配方案维持每股分配比例不变 相应调整分配总额 现金红利总额调整为46,705,425元 [3] - 本次分配不进行资本公积金转增股本 不送红股 [2][3] 除权除息计算 - 采用公式：除权（息）参考价格=（前收盘价格-现金红利）÷（1+流通股份变动比例） 其中流通股份变动比例为0 [4][5] - 虚拟分派现金红利为0.73元/股 实际分派现金红利为0.75元/股 [5] - 以2025年7月17日收盘价44.83元/股测算 虚拟分派参考价为44.10元/股 实际分派参考价为44.08元/股 差异绝对值为0.02元/股 [5] 合规性确认 - 差异化权益分派符合已回购股份不参与分配的条件 [5] - 除权除息参考价格影响绝对值为0.05% 低于1%的阈值 [5] - 方案经董事会和股东大会审议通过 符合《公司法》《证券法》及交易所相关规定 [6][7]

中国保健品市场现状 - 中国已成为全球最大的保健品消费市场之一 市场规模达3998亿元人民币 同比增长3% [1] - 行业预计到2030年市场规模突破1.5万亿元 年均复合增长率维持高位 [1] 线上渠道发展 - 电商平台成为重要增长渠道 2025年线上市场规模预计突破1200亿元 整体增速达15% [2] - 兴趣电商增速超20% 显著高于传统货架电商 [2] - 线上店铺数量 品牌数量和SKU数量均实现高位增长 [2] 产品功效趋势 - 骨骼 体重 免疫仍是主力功效赛道 血脂 抗衰 关节等成熟赛道表现稳健 [2] - 祛湿 情绪等新型赛道以高增长态势崛起 [2] - 药食同源理念回归 "调和""平衡"等传统概念被融入新品功效 [2] 产品剂型创新 - 片剂 软胶囊 粉剂等传统剂型仍占市场九成以上 [4] - 微泡片 爆珠 囊中囊 异形杯等新兴剂型增速显著 [4] - 创新剂型通过科技感与潮流感重塑服用体验 [4] 价格分化格局 - 整体市场日服均价维持在10元左右 多数功效产品价格在6元以下 [6] - 体重 抗衰等赛道价格偏高 [6] - 新品日服价达15.8元 约为老品8.7元的一倍 [8] - 创新剂型与尖端成分支撑新品溢价 [6] 新品战略地位 - 58%的既有品牌通过推新布局市场 平均每个品牌年均上新4支SKU [8] - 新品数量占比达54% 销额占比24% [8] - 推新成为品牌撬动增长和实现价值升级的核心战略 [10] 消费人群结构 - 消费人群呈现"哑铃型"结构：60岁及以上人群贡献近半壁江山 需求转向慢病预防与康复管理 [10] - 25-45岁新中产群体成为核心增长极 消费动机从"治病"转向"防病" 从"补缺"升级为"优化" [10]

监管动态 - 市场监管总局与中国消费者协会联合开展全国范围老年人药品保健品虚假宣传专项整治 [1] - 监管重点从线下会销转移至私域数字渠道 包括微信企业微信群 网站平台小程序直播间等 [1] - 违法行为呈现高度组织化特征 采用打一枪换一个地方的游击战术 导致发现追踪取证查处难度增加 [1] 欺诈手段 - 主播伪装专家身份 使用精心设计话术和虚假实验鼓吹产品功效 诱导线上订单或线下消费 [1] - 通过私域流量构建信任闭环 创建信息茧房屏蔽外界质疑声音 [1] - 利用老年人健康需求 权威信赖及数字平台认知局限 捏造包治百病逆转衰老等虚假宣传 [1] 社会危害 - 导致老年人可能停用正规药物 依赖无效保健品 贻误治疗时机造成病情恶化 [2] - 消耗老年人成千上万元存款用于购买保健品理疗器械 引发家庭矛盾 [2] - 对老年群体身心健康与财产安全造成远超普通消费欺诈的严重侵害 [2] 平台责任 - 网络平台需加强私域流量入口管理 抖音微信企业微信等应升级技术手段识别监控异常群组 [2] - 电商平台和小程序服务商需对老年人健康产品直播间进行严格前置审核与动态巡查 [2] - 建立快速下架封停机制 特别警惕养生讲堂健康咨询等敏感名称直播间 [2] 监管协同 - 市场监管网信公安等部门需深化协同 建立涉老网络欺诈专项情报共享与联合执法机制 [3] - 提升电子证据固定分析能力以应对快闪战术 重罚商家并追究技术支持支付通道提供方责任 [3] - 优化老年人网络举报渠道 开发一键举报和语音举报等简便功能 [3] 社会共治 - 子女需承担数字反哺责任 帮助父母识别网络风险并解释常见骗术 [3] - 社区老年大学公益组织应开展银发族数字素养与防骗知识普及活动 [3] - 通过监管严查 平台尽责 社会共治 家庭关爱等多维度措施构建防护网络 [3]

行业概况 - 叶黄素市场规模从2020年28.3亿元扩张至2024年预估58.5亿元，复合年均增长率达19.8% [4] - 全球市场呈现"东升西稳"格局，中国成为全球叶黄素生产核心 [4] - 产业链上游万寿菊种植规模化，中游提取加工环节晨光生物、荷兰DSM、印度Kemin形成"三足鼎立"格局 [4] - 晨光生物叶黄素原料市场份额约占全球1/3，人用叶黄素份额同样占比约1/3 [4] 市场结构 - 下游产品端形成眼科保健(占比62%)、功能性食品(年增速超40%)、医疗美容三大赛道 [5] - 眼科保健领域叶黄素软胶囊年销量超2亿瓶，国产品牌市占率从42%提升至55% [4] - 功能性食品领域本土企业实现技术突破，但高端产品仍依赖进口 [5] - 保健食品注册数量从2023年4月86个增至2024年7月157个，其中胶囊剂型占比66.9% [8] 产品创新 - 叶黄素软糖市场规模突破15亿元，即饮饮料品类年增87% [11] - 软糖类护眼产品在抖音平台实现91.9%增长率，片状和粉末冲剂类产品增速下降 [11] - 儿童叶黄素成交额同比增长超500%，消费者增长超100% [15] - 液体形式叶黄素比固体更易吸收，成为儿童产品技术创新方向 [18] 竞争格局 - 市场集中度低，尚无龙头品牌领航，进口品牌在儿童领域占据优势 [16][20] - 进口产品平均单价超百元，国产品牌价格集中在几十元区间 [17] - 晨光生物通过贴牌生产叶黄素成品制剂，看好市场前景 [7] - 蛋白粉市场发展路径可为叶黄素品牌建设提供参考 [20] 技术挑战 - 叶黄素酯软糖加工存在技术门槛，部分企业因工艺不成熟导致含量不足 [22] - 保健食品功能验证主要依赖动物试验或小规模人群试验，证据支持有待提升 [10] - 《保健食品原料保健功能声称科学证据评价技术指南》等标准出台规范行业 [10] - 叶黄素尚未纳入《预包装食品标签通则》附录D的健康声称范围 [14] 儿童市场 - 中国儿童青少年总体近视率达51.9%，形成刚性需求 [18] - 婴童叶黄素购买人群26-45岁占比90%，女性占70%以上 [16] - 京东健康TOP10婴童叶黄素品牌均为进口，无国产品牌 [16] - 剂型开发成为创新前沿，吸收效率和适口性成关键指标 [18]