行业与公司 * 纪要涉及的行业为固定收益市场（债市），具体包括利率债、信用债（含产业债、城投债、二永债）、可转债（转债）市场 [1][2][3][10][19] * 纪要未明确提及具体上市公司名称，但提及了“万科”作为信用事件案例 [13] 核心观点与论据 **1 2026年一季度债市整体预期** * 2026年一季度债市预期复杂，可能经历先承压后反弹的过程 [2] * 基本面相对稳健，核心关注点在于政策预期和债券发行节奏 [2] * 中央经济工作会议显示传统经济领域（消费、房地产）数据稳健，即使贷款数据减弱，市场也不会过度定价 [2] * 两会后政策力度超预期的概率不大，短期内对债市有利 [1][2] * 利率波动中枢预计在1.7%至1.95%之间，上行突破1.95%的概率不高 [1][9] * 若存单利率下行，利率有望达到1.75%左右甚至更低 [1][9] * 一季度内，有望出现类似于今年3月或10月那样的机会窗口 [1][9] **2 政府债券发行与供给节奏** * 政府债券发行进度可能慢于2025年的大幅前置状态，更接近历史年份或介于历史年份与2025年之间 [3] * 从已发布计划看，融资规模仍将上升，但供给节奏可能放缓 [4] * 一季度发行的地方债久期预计不会太长，各地政府将根据未来利率变动进行调整 [1][4] * 12月信用债市场供给逐步收缩，中下旬降幅明显 [10] * 产业债成为主要供给力量，但净融资边际下滑 [10] * 城投债供给相对收缩，净融资转负 [10] * 二永债供给明显收缩，发行期限继续向中短端集中，三年以内品种占比超过80% [10] **3 货币政策与资金面** * 货币政策存在显著变化，买断式回购和MLF改革增强了央行操作灵活性，能平抑资金波动 [6] * 即使贷款偏强，也不会导致资金特别紧张 [6] * 从年底到明年初，存款利率下行及存款置换（长存换短存）将增加存单利率下行概率 [6] **4 配置力量与机构行为** * 春节前后配置力量有望增强 [1] * 大银行EVE指标变化、小银行全年KPI制定完成后，将明确买入策略 [1][7] * 若利率反弹向上，保险公司购买超长期国债的量也在逐渐增加 [1][7] * 12月配置盘需求边际放缓，基金仍是交易盘核心力量 [12] * 资金集中于中短端高流动性品种，5年以上长期品种流动性较差，换手率显著低于其他久期 [12] **5 其他市场影响与互动** * 权益市场春季躁动可能对债市形成压力，但非直接影响 [1][5] * 新兴经济与传统经济增长效能分化，可能出现股、商品双牛局面，对整体市场形成积极作用 [1][8] * 股、商品行情并非直接影响整个债市 [8] **6 信用债市场近期表现与核心驱动** * **12月市场表现**：一级市场中短端高等级品种认购倍数维持在3倍以上，但长久期品种和永续债以高估值形式发行，弱资质主体发行难度明显 [3][10] * **12月市场表现**：二级市场收益率呈现短稳、中弱、长分化格局，三年期品种表现较好，收益率下降3-4个BP [11] * **12月市场表现**：信用利差整体走阔，内部结构分化明显 [12] * **波动核心因素**：供需失衡（年底融资意愿下降、摊余债基增量需求集中在中短端）、政策预期博弈、局部信用事件（如万科展期事件）扰动风险偏好 [13] **7 2026年1月及一季度策略展望** * **整体信用债**：收益率走势将保持震荡，中短端可能更为稳健 [3][14] * **整体信用债**：高等级利差或小幅收窄，而中低资质品种利差可能继续走阔 [3][14] * **永续债**：利差将分化，高评级银行二永债需求支撑下可能收窄，弱资质银行面临上行压力 [14] * **策略总览**：应谋定中短端票息，把握结构性机会 [3][14] * **配置型机构**：优先配置1-3年AAA或AA+产业债（公用事业、交通运输）及强区域城投债，票息区间1.7%-2.2% [15] * **配置型机构**：可适度配置3-5年AAA国股行二永债，利差有5-10个BP左右压缩空间 [15] * **配置型机构**：可考虑4-5年AA+产业债，把握摊余基金开放带来的估值修复机会 [15] * **交易型机构**：可聚焦3年左右中高等级信用，利用利率波动进行波段交易 [16] * **交易型机构**：可关注ETF成分券超跌反弹、科创ETF成分券等结构性及主题性机会 [17] **8 权益与转债市场观点** * **权益市场**：对春季躁动和跨年行情持相对乐观态度，政策端（积极财政、适度宽松货币、推动内需与科技）和资金面（配置压力）提供支撑 [18][20] * **转债市场**：目前未出现显著结构性改善，估值处于较高状态，购买难度大 [19] * **转债市场**：一些预期强势标的估值溢价率接近或超过10%，蕴藏一定风险 [19] * **转债投资建议**：保持底仓，不主动减仓；加仓选择有弹性标的；整体策略偏向高价、低溢价率转债，积极布局弹性板块 [21] * **关注行业（转债）**：科技成长型（AI应用/算力、半导体、商业航天）、基础化工与有色金属、电力设施（算力基础设施、储能、液冷） [22] 其他重要内容 * 中央经济工作会议明确了2026年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并优先推动内需主导和科技创新 [20] * 2026年是“十四五”规划开局之年，各项政策将逐步落地 [20] * 在当前低利率、房地产预期下降、居民资金可能搬家、机构风险偏好提升的背景下，配置型资金可能对权益市场形成强势支撑 [21] * 不能固化估值上限，需根据当前时点和产业趋势判断牛市 [18]

核心观点 - 近期在政策预期持续催化与市场风险偏好修复的驱动下，跨年行情前置，风险偏好与波动率同步抬升，权益资产的波动特征与赚钱效应有望向可转债市场强力传导，波动率因子直接受益于市场活跃度与定价重估 [1] 市场近期表现 - 本周（2025/12/22~2025/12/26）权益市场情绪明显回暖，上证指数录得八连阳，带动转债市场整体走强 [2][11] - 转债市场呈现结构性行情：小盘指数（+2.17%）表现优于大盘指数（+0.1%），高价指数表现强势（+3.8%），低价转债走势较弱（+0.53%）[2][11] - 行业维度，材料（+2.47%）、信息技术（+2.39%）、工业（+1.59%）等板块走强，日常消费（-0.32%）和金融（-0.06%）板块走弱 [2][11] - 市场风格逐步由价值切换为成长，小盘指数持续走强，转债市场动量效应较为明显 [2][11] 波动率因子逻辑与表现 - 波动率风格是衡量个券价格波动特征与市场情绪弹性的核心维度，在跨年行情中走强具备多重逻辑支撑 [3][18] - 逻辑一：风险偏好传导，权益市场赚钱效应扩散，驱使投资者从追求“债底保护”转向追逐“股性弹性”，高波动个券的期权价值与进攻性或被重新定价 [3][18] - 逻辑二：市场结构催化，行情往往由题材与成长板块引领，对应转债正股波动率天然较高，其转债的波动属性随之强化 [3][18] - 逻辑三：Gamma效应凸显，随着正股价格上涨，平价抬升至赎回触发区域附近，转债的期权杠杆（Delta）与对波动率的敏感性（Vega）均会提升，使得波动率因子的贡献度放大 [3][18] - 截至2025/12/26，波动率风格累计收益达104.22%、年化收益为16.18%、年化波动10.69%、夏普比1.51、最大回撤-11.87%，表现在各风格中较为突出 [4][20] - 近一周转债市场各风格收益呈现明显分化，量价相关性风格显著占优，其下强势转债近一周收益率录得+1.81%，为各风格中最高 [19] 后市展望与投资策略 - 当前政策预期、市场趋势与资金行为已形成共振，跨年行情逻辑较为坚实 [4][20] - 转债市场进入高价高估新环境，投资策略应从“防守”思维向“进攻”思维切换 [4][20] - 策略可沿两个维度展开：一是增配历史波动率较高、Beta属性强的个券，尤其是正股处于热门赛道或具备题材催化的品种；二是在因子组合中提高波动率因子的权重，以系统性地捕捉市场波动率扩张带来的风格收益 [4][20] 可转债市场跟踪数据 - 近一周行业指数表现：材料指数（+2.47%）、信息技术指数（+2.39%）、工业指数（+1.59%）领涨，金融指数（-0.06%）和日常消费指数（-0.32%）下跌 [22] - 近一周风格指数表现：高价低溢价率指数（+4.78%）和高价指数（+3.80%）表现强势，大盘指数（+0.10%）表现相对较弱 [22] - 近一周个券表现分化，“博瑞转债”收益率达+8.33%显著领跑，而“利群转债”（-4.19%）、“路维转债”（-2.98%）等对相关风格组合形成拖累 [19][23][25]

2026财年预算与财政目标 - 日本内阁批准了总额达122.3万亿日元的2026财年初始预算案，为该国史上最大规模财政计划 [1] - 日本政府预计在2026财年实现自1998年以来首次国家基本财政收支盈余，预计盈余规模达1.34万亿日元 [1] - 实现基本财政盈余是日本政府二十多年来的目标，为扩张性财政政策提供了支撑 [1] - 日本政府已逐步淡化基本财政收支作为核心指标的地位，转而更侧重降低债务与GDP之比，并将其置于多年期框架下评估 [4] 国债发行与市场管理 - 为应对国债收益率攀升，新财年预算将超长期国债发行量削减至17.4万亿日元，较上年减少近五分之一，创十七年来最低水平 [5] - 新财年国债总发行规模定为180.7万亿日元，较本财年包含补充预算在内的总额下降近5% [5] - 财务省保持10年期基准国债发行量稳定，同时将2年期和5年期国债发行量合计增加2.4万亿日元 [5] - 财务省宣布将从下一财年起，每年6月左右举行市场参与者听证会，以灵活调整发行计划 [5] 债务与融资结构 - 新财年新国债发行量控制在29.6万亿日元，较本财年仅微增1万亿日元，且首次将新债发行规模保持在30万亿日元以下 [6] - 债务依赖度（新债发行占预算比重）降至24.2%，创1998年以来最低水平 [6] - 预算总额占名义GDP比重已连续三年维持稳定 [7] - 预计税收收入将增长7.6%，达到创纪录的83.7万亿日元，为新增支出提供资金来源 [7] 财政支出与成本压力 - 债务偿还成本预计将跃升10.8%至31.3万亿日元，假设利率为3.0%，这将是二十九年来的最高水平 [7] - 社会保障与国防等刚性支出持续增加 [7] 市场背景与风险 - 基准10年期国债收益率一度升至2.1%，创27年新高，部分反映了市场对政府扩张性财政政策加剧债务可持续性风险的担忧 [1][5] - 日本政府债务规模已超过其经济总量的两倍，对借贷成本上升尤为敏感 [5] - 财政盈余目标的达成可能受后续财政安排影响，若推出额外补充预算，状态或将出现变数 [4]

核心观点 - 2025年中国债券市场在规模扩张与结构优化并重发展 正从传统融资工具向服务国家战略、培育新质生产力的核心平台加速转型 [1] 一级市场 - 2025年上半年信用债发行数量达11,077只 发行规模突破10.16万亿元 同比分别增长6.75%和4.39% [3] - 2025年上半年利率债供给显著加码 其中国债净融资规模接近3.4万亿元 约为2024年同期的两倍 [3] - 截至2025年底 全国科技创新债券发行规模已突破1.7万亿元 多地政府出台政策鼓励资金投向高端制造、人工智能、新能源等前沿领域 [3] - 首只科创债ETF成功上市 提升了市场流动性和投资者参与度 [3] - 2025年上半年新增地方政府专项债发行规模达21,607亿元 同比增长44.7% 重点投向市政基建、绿色低碳、现代物流及先进制造业 [3] 二级市场 - 2025年债市告别单边牛市 收益率呈现M型走势 波动显著加大 [4] - 10年期国债收益率年初低点约1.6% 3月中旬一度上行至1.9% 至11月维持在1.81%附近 [4] - 上半年债市受三大主线扰动：货币政策节奏切换与资金面松紧轮动、中美贸易博弈反复升温、权益市场阶段性走强引发股债跷跷板效应 [4] - 7–9月A股慢牛行情带动风险偏好回升 30年期国债收益率涨幅高达28.8个基点 [4] - 四季度PMI连续七个月低于荣枯线、地产销售疲软、居民部门再度缩表 经济弱现实重新主导市场情绪 叠加央行重启国债买卖操作 债市迎来修复窗口 [4] 区域亮点 - 河南省公司债券存量首次突破5000亿元 连续四年年融资超千亿元 稳居中部六省首位 [5] - 中信银行郑州分行、浦发银行郑州分行等机构在科创债、乡村振兴债承销方面表现突出 [5] - 河南成功发行区域信用风险事件后首单国企债券 实现市场破冰 [6] 制度建设 - 信用违约互换、信用风险缓释凭证等风险管理工具广泛应用 [6] - 绿色债券标准进一步统一 [6] - 城投债市场在化债背景下探索票息+下沉策略 [6] 未来展望 - 机构普遍认为2026年债市仍将处于经济弱复苏+政策稳支撑的平衡框架中 [7] - 华创证券周冠南预计10年期国债收益率波动区间或在1.5%–1.8%之间 [7] - 招商证券建议采取哑铃型久期配置 兼顾短端套息与长端交易机会 [7] - 随着十五五规划强调需求侧发力 财政政策有望更趋积极 专项债、政策性金融工具或继续加码 [7] - 科创债、绿色债等创新品种将在服务新质生产力、推动高质量发展中扮演更关键角色 [7]

市场回顾与分析 - 一级市场：上周国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2960亿元、400亿元和401亿元，净融资额分别为-473亿元、281亿元和401亿元 金融债（不含政金债）发行规模1356亿元，净融资250亿元 非金融信用债发行规模2511亿元，净融资567亿元 可转债暂无新券发行 [1][6] - 二级市场：债市情绪继续修复，中短端利率表现较好，主要受央行公开市场操作、买债降息预期及配置盘机构行为影响 [2][7] - 流动性：央行重启14天逆回购以呵护跨年资金面，R001和R007利率分别较前周上行0.4BP和0.7BP [2][7] 政策与基本面 - 宏观经济：11月经济数据再度低于预期，投资与消费表现偏弱 [3][8] - 高频数据：生产端年末偏弱，需求端地产下行但出口回升，价格端食品分化而生产资料价格多数走强 [3][8] 海外与权益市场 - 海外市场：美国11月非农数据显韧性但CPI超预期走弱，10年期美债收益率收于4.16%，较前周下行3BP [4][9] - A股市场：上周A股大幅震荡，万得全A指数微跌0.15%，结构分化，商贸零售与基础化工领涨，电子与电力设备领跌 市场缺乏主线，成交缩量，上周日均成交额1.76万亿元，周度日均减少1925.21亿元 截至2025年12月18日，全A融资余额24825.32亿元，较12月11日减少75.97亿元 [4][10] 债市策略展望 - 利率债：债市震荡行情延续，央行短期降准降息意愿有限，主要精力在畅通货币传导机制，债市收益率下行空间有待打开但上行空间有限 年末超长端利率调整主要由交易盘平衡久期风险的卖出操作推动，当前10-30年国债利差已上行至40bp，逐步靠近风险平衡点位 年末债市更偏向震荡走强，银行、保险配置行情有望持续 [5][11] - 可转债：可转债指数震荡，重要会议定调从“超常规”转向“常规”，流动性和机构行为是现阶段主要线索，建议以风险收益比的震荡视角看待，机构已提前降仓，当处于震荡区间下沿时可相对乐观 [5][11]

行业趋势：亚洲资本流入海湾地区债券与贷款市场 - 今年亚洲投资者正纷纷涌入海湾地区的债券和贷款市场 [1] - 这反映出亚洲与该快速增长地区之间日益密切的贸易和金融联系 [1] 市场数据：中东与北非地区债券发行量增长 - 根据伦敦证券交易所集团数据，今年前九个月，中东和北非地区的债券发行量同比增长20%，达到1260亿美元 [1] - 该地区以及除中国以外的更广泛新兴市场债券发行量有望创下全年纪录 [1]

美国国债市场表现与拍卖情况 - 美国财政部标售690亿美元2年期国债后，美国国债价格在隔夜小幅下跌后，于美国交易时段延续跌势 [1][9] - 纽约时间下午3点后，美国国债收益率曲线短端上行不超过3个基点，呈现熊趋平走势 [1][9] - 美国交易时段，曲线短端和中段表现落后，投资者为即将到来的5年期和7年期美债拍卖提前布局 [1][9] - 市场成交量清淡，至尾盘美债期货成交量仅相当于20日均值的50% [1][9] 2年期国债拍卖结果 - 690亿美元2年期美债拍卖中标收益率较发行前交易水平高出约0.3个基点 [1][9] - 一级交易商获配比例为12.7%，为6月份以来最高 [1][9] - 直接投标人获配比例为34.1%，高于31.7%的均值 [1][9] - 间接投标人获配比例为53.2%，低于57.1%的均值 [1][9] 关键期限国债收益率变动 - 美国2年期国债收益率上涨1.91个基点，报3.5025% [3][11] - 美国5年期国债收益率上涨1.76个基点，报3.7109% [4][12] - 美国10年期国债收益率上涨1.57个基点，报4.1628% [5][12] - 美国30年期国债收益率上涨1.53个基点，报4.8395% [6][12] 国债收益率曲线变化 - 美国2年和10年国债收益率差下跌0.34个基点，报65.821个基点 [7][12] - 美国5年和30年国债收益率差下跌0.24个基点，报112.677个基点 [8][12] - 5s30s利差较上周五趋平1个基点 [1][9] 期权市场动态 - 美债期权市场出现一笔权利金约2800万美元的对冲交易，押注未来数周10年期美债收益率下行至约4.05% [2][10] - 过去一周，押注收益率下行至4%的类似交易不断累积，数千万美元已投入相关仓位 [2][10] 国际市场关联影响 - 此前在亚洲交易时段，美债收益率上行，日本国债普跌 [1][9] - 市场对日本央行或需更激进地加息以遏制日元持续走弱的猜测升温 [1][9]

中国减持美债的战略调整 - 中国的减持行为是长期策略而非短期赌气，是在进行外汇储备配置的调整与分散，旨在重塑外汇安全垫 [1] - 减持是一个多年的慢动作，并非激进的甩卖，同时中国在连续增持黄金，这被视为一种理性的避险信号 [3] - 中国的调整步伐稳健，是在优化资产组合，是国家层面资产负债管理对风险转向的理性反应 [10] 美国盟友减持美债的动向 - 加拿大单月抛售567亿美元美债，这一大规模动作反映了其国内经济压力与贸易摩擦的双重推力 [3] - 盟友的抛售行为表明美债并非无风险资产，其价格、风险及政治嫌疑对长期信任构成伤害 [3] - 盟友的“出逃”行为是全球金融再定价过程的一部分，削弱了美债作为世界避风港的地位 [5] 美国政策与美元信用的风险 - 特朗普提议更换美联储主席并要求大幅降息，是将货币独立性用作政治筹码，引发市场紧张 [3] - 美联储若被政治化，将动摇美元信用的重要支柱，影响市场对以美元计价资产的无限制信任 [5] - 美国财政扩张与政治化的货币政策是通胀与信任危机的温床，政策连贯性的缺失是问题根源 [7] 全球金融格局的潜在变化 - 这些事件将导致美元融资成本上升，并对美国财政的外部可持续性构成更大考验 [5] - 全球资产将再平衡，黄金、欧元、一篮子货币或其他替代资产的吸引力上升，资金流向将重构 [7] - 短期内市场将出现波动，长期可能导致国际金融秩序的微调与再分工 [7] 对投资者与国家的启示 - 对普通投资者而言，核心教训是不要将所有资源押注于单一货币或资产，分散与对冲是关键策略 [10] - 国家层面应推动更深层次的金融改革与开放，加强人民币国际化，提升金融市场深度与广度，完善多元化投资工具 [12] - 稳健的财政与货币政策是国内经济应对外部冲击的底座 [14]

全球美债持仓变动趋势 - 中国10月减持118亿美元美债，持仓规模降至6887亿美元，为2008年金融危机以来最低点，较2011年的1.3万亿美元持仓缩水近一半，且为年内第二次跌破7000亿美元心理关口 [1][3] - 全球海外投资者持有的美债总额在10月为9.243万亿美元，较9月减少58亿美元，已连续两个月下滑，较8月历史峰值9.262万亿美元呈现下降趋势 [3] - 10月外资净卖出美债612亿美元，逆转了9月251亿美元的净买入态势 [22] 主要国家持仓行为分化 - 日本10月增持107亿美元美债，总持仓达1.2万亿美元，为连续第十个月加仓 [5] - 英国10月增持132亿美元美债，持仓增至8779亿美元 [5] - 加拿大10月单月大幅抛售567亿美元美债 [1] - 除中国和加拿大外，卢森堡和开曼群岛也在减持美债 [5] 中国减持美债的驱动因素 - 风险控制：美国政府的债务规模已突破37万亿美元，2025年第一季度利息支出达1.1万亿美元，占全年税收的四分之一，且穆迪在5月将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 [8] - 资产配置战略调整：中国央行在减持美债的同时，已连续12个月增持黄金，截至10月末黄金储备达7409万盎司，较9月增加3万盎司 [10] - 应对美元武器化风险：美国频繁使用金融工具实施制裁，促使各国寻求外汇储备多元化以分散风险 [10] - 专家观点认为，鉴于美国国债对GDP之比将持续攀升，中国有序减持美国国债是必要的 [12] 加拿大减持的象征意义 - 作为美国传统盟友，加拿大在美债市场操作反复，10月大幅抛售567亿美元，其行为被视为对美贸易摩擦的一种回应和谈判筹码 [12][14] - 此举被视为美国在盟友圈中信用下降的信号，比中国的减持更具象征意义 [14] 全球资产配置转向与去美元化趋势 - 全球央行正增持黄金，世界黄金协会6月调查显示，95%的受访央行预计未来12个月全球官方黄金储备将继续增加，43%的央行计划在未来一年增加黄金储备 [16] - 2025年7月至10月，外国官方持有的美债减少近1550亿美元，同期金价上涨超过25% [18] - 美元在全球外汇储备中的占比从2000年的70%以上持续下滑至2025年的57.7% [20] - 市场分析认为，资金流向变化更多表现为“对冲美国”而非“抛售美国”，是对美元信用的重新定价和风险再分配 [16][24] 未来展望 - 专家普遍认为，鉴于中美关系复杂性和美国财政不确定性，中国持有的美债可能继续稳步下降，这是风险管理的需要 [20][22] - 去美元化趋势难以逆转，美元霸权地位正被分流，黄金、欧元、人民币等资产正在分食其份额 [20][22] - 全球金融格局正经历深刻调整，建立在债务基础上的金融秩序面临重新定价 [24]

中国减持美债的规模与趋势 - 2025年10月，中国减持118亿美元美国国债，持仓降至6887亿美元，为2008年以来最低纪录[2] - 中国持有美债规模在2013年达到峰值约1.3万亿美元，此后持续减持，累计减持规模已接近峰值的一半[2][7] - 减持过程呈现系统性、渐进式特征：2022年减持1732亿美元，2023年减持508亿美元，2024年减持573亿美元，至2025年10月达历史低点[7] 减持行为的战略背景与动因 - 减持行为被视为一场“战略调整”或“战略撤退”，而非情绪化抛售，旨在避免引发全球金融市场剧烈波动[2][7] - 2018年中美贸易战是一个关键转折点，美国施加关税、制裁中国企业、威胁切断SWIFT通道等行为，削弱了双方互信，使中国持有的美债成为博弈筹码[4] - 中国自2015年金融交锋中积累的经验，为后续的金融战略调整包括减持美债奠定了基础[7] 中国减持美债的支撑因素 - 中国经济韧性提供支撑：作为全球第二大经济体和第一大货物贸易国，2025年前三季度货物贸易顺差突破7200亿美元，全产业链优势降低了对囤积美元资产保障贸易安全的需求[9] - 人民币国际化取得突破：人民币已成为中国对外收支第一大结算货币，在全球贸易融资领域排名第二[9] - 人民币跨境支付系统（CIPS）已接入1729家参与者，覆盖189个国家和地区[11] - 2025年上半年，银行代客人民币跨境收付金额达34.9万亿元，同比增长14%[11] - 人民币国际化与减持美债形成良性循环，降低对美元依赖[12] 美国债务状况与全球市场反应 - 美国联邦债务规模已突破38.4万亿美元，年利息支出预计达1.2万亿美元，债务占GDP比重达125%[14] - 2025年10月，除中国外，加拿大、挪威、印度等多个国家也在减持美债[16] - 同期，美国经历创纪录的43天政府停摆，叠加美联储降息，10年期美债收益率一个月内下降22个基点[16] - 美国债务规模在两个月内从37万亿美元增至38万亿美元，加剧市场对其安全性的怀疑[16] 全球金融秩序变革的宏观视角 - 中国减持美债至17年最低，被视为全球秩序变革的一个缩影，反映美国影响力衰退及全球治理体系向更多元、公平方向转型[16][19] - 中美在金融领域的博弈将是长期且复杂的[18] - 全球趋势显示越来越多的国家正选择摆脱美元依赖，而美国自身的债务危机在加剧[18]