韩国债券市场投资潜力 - 韩国债券市场释放巨大投资潜力 吸引全球投资者目光 [1] - 韩国政府将促进海外投资者投资韩国债券作为政策优先事项 保持开放态度与投资者沟通 [3] - 韩国国债被纳入世界国债指数(WGBI) 体现财政稳定与资本市场体系健全 吸引全球资金流入 [3] 韩国国债国际化意义 - 韩国政府推动国债国际化 改善市场可及性 提供多样化、稳定性高、收益性强的创新投资产品 [3] - 韩国预托决济院(KSD)与国际中央证券存管处(ICSD)建立连接 开通国债综合账户系统 活跃离岸交易 [4] - 引入夜间交易市场 便于外国投资者应对全球事件风险 提高流动性并缓解日间交易波动性 [4] 政策改革与市场环境 - 韩国政府致力于打造透明、高效、便捷的市场环境 提升韩国债券全球吸引力 [4] - 推进全球运营模式 便于国际银行在海外为投资者提供本地交易服务 [5] - 政策改革旨在为做市商带来新机遇与收益来源 缓解全球市场波动性影响 [5] 做市商新机遇 - 韩国国债纳入WGBI为国内外做市商带来新业务机会 [5] - 彭博电子交易解决方案提供透明高效流程、深度流动性及整合数据与分析 助力把握市场先机 [5] - 终端用户可通过KORE <GO>查看韩国债券、股票、外汇等市场概况与最新资讯 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市出现三个边际变化，包括情绪接近年内最乐观值、看多且做多、整体杠杆率回升，叠加基本面数据对债市有利，看多+做多的债市行情来临 [6][14][15] - 同时需关注三点，拉久期+加杠杆环境下收益赔率小，拉长久期是机会也是风险，大行买短已成趋势需关注后续宽货币信号 [6][15][16] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评 - 收益曲线方面，国债收益率普遍下行，国开债收益率长端下行 [17][18] - 期限利差方面，国债息差走势分化，国开债息差倒挂减缓，国债和国开债利差长端收窄 [19][20][22] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率升至 107.51%，质押式回购日均成交额 7.9 万亿元，日均隔夜占比 89.39% [23][30][31] - 资金面银行融出震荡上升，DR007 震荡下降，R007 震荡上升，1YFR007 先降后升，5YFR007 持续上升 [35][36] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数升至 2.78 年，利率债基久期维持 3.67 年 [45][48] 类属策略比价 - 中美利差整体倒挂减缓，隐含税率整体走阔 [52][53] 债券借贷余额变化 - 6 月 13 日，部分债券借贷集中度走势有升有降，分机构看均上升 [58]

日本财务大臣加藤胜信：与市场参与者对话是确保债券买卖稳定的关键。 ...

日本财务省：将于6月20日与债券市场参与者举行会议。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周债市多头情绪占上风，虽消息面跌宕起伏，但 6 月 5 日债市收益率不上反下，定价央行呵护利多因素 [1][21] - 央行提前续作万亿买断式回购，打消市场对跨季压力的担忧，跨季流动性大幅收敛可能性不大 [2][21] - 机构行为迎来双重利好，大行连续配置短债或为央行重启买债信号，4 月保费数据显示长久期寿险收入改善，利于保险配置超长债 [3][23][28] - 未来一周市场变数在中美新一轮谈判结果，乐观结果或使长端利率形成下半年高点，对债市中期利好；中性结果则债市长端利率下行空间有限 [4][32] - 6 月可预见利空因素不多，短端行情起势或带动长端利率突破窄幅震荡区间，可博弈久期品种超额收益，担忧波动可配置相对“迟钝”品种 [5][33] 根据相关目录分别进行总结 债市多头情绪占据上风 - 6 月 3 - 6 日债市走出窄幅震荡下行，长端 10 年、30 年国债活跃券下行，短端 1 年、3 年国债活跃券下行 [10] - 本周主要影响事件包括关税不确定性、中美高层通话、央行逆回购操作等，信用行情动能减弱，短久期利率债领跑 [14][15] 债市或正起势 - 央行提前续作万亿买断式回购，释放呵护信号，存单发行利率先升后降，未来 1 - 2 周存单仍可能有发行压力 [21][22] - 大行连续在二级市场配置短债，或为央行重启买债信号，4 月保费数据显示长久期寿险收入改善，利于保险配置超长债 [23][25][28] - 未来一周中美谈判结果或有两种可能，乐观结果对债市中期利好，中性结果长端利率下行空间有限 [32] 6 月首周，理财规模持续收缩 - 周度规模：月末周理财规模环比降 1866 亿元，5 月累计扩容 1934 亿元；月初首周理财规模环比降 179 亿元至 31.51 万亿元 [37][38] - 理财风险：理财产品净值企稳回升，区间负收益率下降，理财破净水平整体下降，但产品业绩未达标占比上升 [43][52] 杠杆率：大行融出持续修复，银行间杠杆抬升 - 月初首周央行释放呵护信号，资金面转松，银行间质押式回购平均成交量和隔夜占比回升，非银机构杠杆率小幅回落，银行间杠杆率抬升，交易所杠杆率小幅回落 [61][63] 基金持续拉伸久期 - 6 月 3 - 6 日债市下行，基金进一步拉伸久期，利率型、信用型中长债基久期中枢均拉伸，短债及中短债基金久期中枢也延长 [71][75] 国债发行提速 - 6 月 9 - 13 日政府债计划发行规模为 7228 亿元，国债发行提速，地方债发行规模基本持平 [79] - 地方债方面，本周河南、山东披露置换隐性债务专项债发行计划，新增地方专项债有发行，月度发行和净发行情况有变化 [80][81] - 国债方面，周度和月度发行、净发行情况有变化，1 月 1 日 - 6 月 13 日国债累计净发行同比增多 [82][84] - 政金债方面，周度和月度发行、净发行情况有变化，1 月 1 日 - 6 月 9 日政金债累计净发行同比增多 [85]

在全球金融体系中，如果说股票市场是企业所有权的交易平台，那么债券市场则是庞大的债务融资枢 纽。 它不仅是各国政府、金融机构和大型企业筹集中长期资金的关键渠道，更是全球资本市场中规模最大、 流动性最强的组成部分，其未偿还总额已超过130万亿美元。 理解这一市场的运行机制与核心要素，对于把握宏观经济脉搏、进行资产配置和风险管理至关重要。 一.债券的本质与核心特征 从本质上看，债券是一种债务工具，是发行人（借款人）向投资者（贷款人）出具的借款凭证。发行人 承诺在未来特定日期偿还本金，并通常在此期间支付固定的利息（票息）。 与股票不同，债券具有以下核心特征： 1. 固定收益： 大多数债券提供预先确定的利息支付，为投资者带来可预测的现金流。 从地域分布看，发达市场（北美、欧洲、日本）占据主导地位，其中美国市场规模最大、流动性最好； 新兴市场增长迅速，但波动性相对较高。跨境交易也十分活跃，形成了外国债券和欧洲债券等重要类 别。 四.债券市场的运行机制：从发行到交易 中长期融资基石： 政府通过发行国债为公共支出融资，企业通过发行公司债扩大生产或进行并 购。 安全资产池： 特别是高信用评级的国债，被视为低风险资产，是全球金融 ...

金融与科技双向融合 - 2025天津五大道金融论坛以"金融强国与金创区建设——金融+科技：双向赋能金融强国"为主题，近500名代表探讨金融与科技双向融合的创新路径 [2] 中国人民银行观点 - 当前科技与金融良性互动存在挑战，主要因科技型企业生命周期不同阶段的风险特征和融资需求差异大，金融供给适配性不足 [2] - 需构建与科技创新相适应的科技金融体制，包括加强银行信贷服务能力建设、优化科技创新再贷款政策、建立债券市场"科技板"、完善科技金融生态体系 [2] - 银行信贷在社会融资规模中占比超60%，需扩大科技贷款投入，推动科技贷款较快增长，加大首贷户拓展 [3] - 金融机构需加强组织体系、人才队伍、产品创新、风控和业务流程建设以适应科研风险性 [3] - 债券市场"科技板"重点支持金融机构、科技型企业和股权投资机构发行科技创新债券，允许股权投资机构发行债券是重要突破 [4] 金融监管总局措施 - 推动金融机构完善金融支持创新体系，设立科技支行2178家 [5] - 银行业知识产权质押贷款余额突破3000亿元，同比增长33.7% [5] - 推进金融资产投资公司股权投资试点和科技企业并购贷款试点，鼓励投早、投小、投长期、投硬科技 [5] - 优化科技企业保险保障服务，包括重大科技任务保险、集成电路共保机制等，试点累计提供风险保障超万亿元 [6] 国家外汇局科技赋能 - 应用区块链技术搭建跨境金融服务平台，累计协助10多万家企业获得超4100亿美元融资 [7] - 利用数字技术优化外汇局与银行间业务流程，增强监管穿透力 [7] - 数字化手段简化办事流程，推动外汇便利化改革 [8] - 运用大数据、人工智能构建模型加强外汇违法违规活动识别 [9] - 未来将探索构建"智慧外管"，提升办事效率和行政效率 [10]

东财固收 6 月债市展望 20250604 摘要 中国债市受中美经贸关系影响，短期面临同业存单发行、超长期特别国 债配置及银行半年末兑现浮盈等多重压力，6 月存单到期量超 4 万亿， 发行压力巨大。 中期来看，保险产品预定利率下调构成利好，央行恢复国债买卖预期增 强，或对冲降准效果减弱的影响，下半年市场情绪有望改善。 同业存单发行压力大，6 月中旬是关键观察点，若一级发行量不足 3 万 亿，下旬赎回压力增大，利率或升至 1.8%；若达标，则存单利率高点 或已现。 超长期特别国债若持续流标，将显著恶化市场情绪，需密切关注发行情 况，警惕"狼来了"效应重现，影响债市稳定。 银行半年末兑现浮盈行为或持续至 6 月，对债市构成卖出压力，尤其在 今年一季度盈利不佳的情况下，此现象可能更为明显。 美元指数走弱，人民币汇率压力减轻，中美利差扩大对人民币的负面影 响减弱，为债市提供一定支撑。 建议 6 月中下旬配置超长期国债，预计同业存单利率将在 6 月中旬达到 高点，6 月底市场情绪较高，是较好的交易窗口期，三季度债市或创新 低。 Q&A 6 月份的利率环境如何变化？ 6 月份的利率环境可以总结为"上有顶下有底"。顶部大约 ...

欧洲经济形势 - 2025年一季度欧洲工业生产活动从低位逐步回升，但消费信心仍低迷，制造业PMI在4月逆势回升 [2] - 欧元区4月失业率维持在2000年以来历史低位，全年通胀率有望回归2%目标 [2] - 一季度欧洲地区贸易顺差持续扩大，进出口状况自2024年年中以来持续改善 [2] 地缘格局与中欧合作 - 美国对欧洲加征关税暂缓，俄乌冲突现缓和机遇，中欧有望深化多边互利合作关系 [3] - 2025年5月中欧达成协议取消所有交往限制，标志全面战略伙伴关系深化 [3] - 欧盟在中美之间寻求关系再平衡，减少对美国传统盟友依赖 [3] 欧洲国际投资环境 - 2023年欧洲FDI存量17.27万亿美元全球最高，但2018-2023年年均净流入降至2354亿美元（2005-2017年为7488亿美元） [8][10] - 2023年西欧FDI存量下降5.9%，南欧和北欧分别增长34.5%和11.4% [10] - 英国、法国、德国短期外债压力较大，分别为7.1万亿美元和3.3万亿美元 [21] 中国对欧洲直接投资 - 中国对欧洲FDI从制造业转向金融和批发零售业，2023年占比分别达36%和24% [34] - 国别选择更均衡分散，卢森堡和英国占比提升至23.39%和16.7%（2023年） [33][35] - 比亚迪2025年在匈牙利设立欧洲总部，宁德时代投资40.38亿欧元在西班牙建电池厂 [11] 欧洲产业与营商环境 - 欧洲劳动力市场稳定，2024年工资收入同比下滑，Q1失业率平稳回落 [28] - 塞浦路斯等国家提供低税率（企业税12.5%）和研发费用减免吸引外资 [13] - TikTok电商和京东2025年布局欧洲市场，推广"211当日达"服务 [12] 欧洲债务结构 - 截至2025年Q1欧元区政府债务占GDP比重：希腊最高，其次意大利、法国（均超91.9%） [20] - 欧洲债券市场以长期债务为主，10年以上占比50%，短期债务（5年内）仅20.6% [18] - 法国、意大利、英国、德国、西班牙五国政府债务存量占欧元区总规模83.3% [19]

关税预期与债市核心矛盾 - 债券利率与内需正相关（相关系数0.51），与外需负相关（相关系数-0.28），核心矛盾仍在内需主线 [3][14] - 2009年外需偏弱但债券熊市，2024年外需走强但债券大牛市，印证内外需对债市影响的差异性 [14] - 关税变化可能短期冲击风险偏好，但需关注5-7月PMI及政治局会议对内需政策的定调 [17] 流动性及降准降息影响 - 资金利率中枢下台阶：5月>4月>3月>2月，波动区间1.4%-1.6%，负Carry逐步消失 [4][18][19] - 10年国债下行需存单利率推动，当前信用偏强、利率偏弱，长端利率下行需等待央行恢复国债买入等契机 [20][21] - 降准降息后资金收紧至"对等关税"前水平的概率较低，因政策对冲外部风险及稳定资产价格 [18] 信用债市场动态 - 5月存款利率下降或触发理财加大信用债配置，信用抢筹可能持续，利差保护空间在2-3年期较足 [7][29] - 当前性价比排序：城投>二永>产业，超长信用债需谨慎因流动性差且定价分歧 [30] - 科创债供给需求双改善，但需甄别民营主体信用风险，结合风险分散机制挖掘机会 [32] 银行行为与债市风险 - 6月银行可能继续卖债兑现利润，但配置价值较高，因信贷需求弱且Q1欠配需回补 [26] - 债市上行风险关注关税谈判超预期及银行卖债行为，中期需警惕"宏观审慎"管理影响 [27] 转债市场策略 - 临期转债（剩余2年内）受关注，参与时点需权衡离到期赎回价距离及基本面兑付能力 [34] - 当前转债估值受供需支撑但向上空间有限，机构情绪偏谨慎，等待评级结果后的交易机会 [33] 宏观审慎政策影响 - 未来监管或关注投资者结构、券种交易结构及税收制度，以管理利率下行中的金融风险 [25] - 当前MPA考核侧重信用扩张，对利率和久期风险约束不足，需防范负债成本与资产回报倒挂 [25]