行业整体态势 - 中国私募股权行业已走出“募资寒冬”，市场环境显著回暖，LP出资意愿普遍增强 [1] - 行业迎来情绪与数据同步改善的阶段性拐点 [2] - 行业范式发生根本性转移，GP面临的核心挑战从“如何募资”转变为“如何投资” [4] 募资与LP结构 - 2025年前三季度，机构LP认缴出资规模达1.24万亿元人民币，同比增长9%，全年出资规模有望实现两位数增长 [2] - 政策型、产业型及金融机构类LP构成市场主力，占比分别为53%、25%和15% [2] - 国资已成为市场中最重要的资金力量，占比高达75%~80%，发挥着“压舱石”的关键作用 [2] - 社保基金、金融资产投资公司等长期资本的入场，显著改善了市场整体流动性 [2] - 资金来源发生结构性变化，以政府资金、国资、金融资本为主的人民币成为主导 [3] - 政策型LP的投向加速向科创领域集中，今年以来超七成资金流向了科创赛道 [3] - 全国社保基金、AIC和国家级创业基金为代表的“耐心资本”正成为市场中坚力量，其特点是存续期超长、追求合理收益、运作高度市场化 [4] 投资策略与方向 - 资金诉求从市场化财务配置转向国家战略和科技引导属性，并显著“投早、投小” [3] - 行业进入产业资本3.0时代，硬科技成为核心投资方向 [3] - 某头部AIC管理的基金规模自去年9月以来增加50亿元，投资策略从偏好成熟企业转向重点扶持以科技创新为核心的“小而美”企业 [3] - 政策型LP明确支持国家级创新主体，包括国家高新技术企业、科创示范企业、制造业单项冠军、隐形冠军及独角兽企业 [3] - 接受政府引导基金出资的机构面临巨大压力，需同时完成返投、招商引资及按计划退出等多重任务 [4] - 三、四线城市政府引导基金因软性环境配套不足，难以吸引优质科创项目落地 [4] 退出路径 - 市场改变了以IPO为主要退出渠道的观念，S基金和并购基金正式走向台前 [6] - 国务院办公厅印发文件，从拓宽退出渠道、优化退出政策两方面对健全创业投资退出机制作出安排 [5] - 中国寿险行业平均久期缺口约7年，在利率下行背景下，保险资金考虑通过S交易提升当期收益与确定性，并借助折价特性加快资本回收 [6] - 并购能直接做大资产规模、增加发债平台而备受国资青睐 [7] - 国资对S基金态度高度统一，因其能快速兑现收益，绩效优势明显，是“以时间换空间”的绝佳选择 [7] - 并购与存量整合是核心趋势，参与成熟资产整合可获取稳定现金流，并通过结构化设计控制下行风险 [6] - 产业资源获取能力、项目挖掘能力、赋能服务能力及产业整合退出能力成为GP的核心竞争力 [6]

文章核心观点 - 中国私募股权行业已走出“募资寒冬”，LP出资意愿普遍回暖，市场情绪与数据同步改善 [2] - 行业资金结构发生根本性变化，国资成为主导力量并推动投资逻辑转向国家战略和“投早、投小” [7] - 退出路径多元化成为共识，S基金和并购基金重要性提升，正改变以往依赖IPO的单一退出模式 [11] LP出资回暖 - 2025年前三季度，机构LP认缴出资规模达1.24万亿元人民币，同比增长9%，全年有望实现两位数增长 [4] - 政策型、产业型及金融机构类LP构成市场主力，占比分别为53%、25%和15%，其中国资属性资本均呈现增长 [4] - 国资已成为市场中最重要的资金力量，占比高达75%~80%，发挥着“压舱石”的关键作用 [5] - 社保基金、金融资产投资公司等长期资本的入场，显著改善了市场的整体流动性 [5] LP结构变化重塑市场 - 资金诉求从市场化财务配置转向国家战略和科技引导属性，并显著“投早、投小” [7] - 行业进入产业资本3.0时代，硬科技成为核心投资方向，超七成资金流向了科创赛道 [7] - 某头部AIC负责人表示，其管理的基金规模增加了50亿元，投资策略从偏好成熟企业转向重点扶持以科技创新为核心的“小而美”企业 [7] - 三、四线城市政府引导基金因配套不足，难以吸引优质项目落地，给VC/PE机构完成返投、招商引资等任务带来巨大压力 [8] - 以全国社保基金、AIC和国家级创业基金为代表的“耐心资本”正成为市场中坚力量，其特点是存续期超长、追求合理收益、运作高度市场化 [8] - 未来，GP面临的核心挑战将从“如何募资”转变为“如何投资”，精准识别符合国家战略的优质项目成为关键 [9] 退出路径多元化成共识 - 国务院办公厅印发文件，从拓宽退出渠道、优化退出政策两方面对健全创业投资退出机制作出安排 [11] - 市场改变了以IPO为主要退出渠道的观念，S基金和并购基金正式走向台前 [11] - 保险资金考虑通过S交易提升当期收益与确定性，借助S资产的折价特性加快投入资本分红率回收，提高资金使用效率 [11] - 参与成熟资产整合是核心趋势，可以通过优先级、夹层、可转债等交易结构设计有效控制下行风险 [11] - 并购能直接做大资产规模、增加发债平台而备受国资青睐，S基金则因能快速兑现收益、绩效优势明显而受到统一欢迎 [12]

公司重大事项 - 鲁信创投拟联合发起设立规模4亿元人民币的产业投资基金，公司作为有限合伙人认缴出资1.48亿元，占比37%，基金重点投向生命科学、先进制造、AI人工智能等产业 [2] - 华夏幸福为落实债务重组计划，拟以信托受益权份额抵偿不超过240.01亿元人民币的金融债务，其中已实施完毕223.48亿元，剩余16.53亿元正在推进 [4] - 太龙药业因控股股东筹划股份转让可能导致控制权变更，公司股票自2025年12月2日起停牌，预计停牌不超过2个交易日 [5] - ST先河已向深圳证券交易所提交撤销其他风险警示的申请，能否撤销尚需交易所审核 [6] - *ST元成因连续20个交易日收盘总市值低于5亿元人民币，被上交所决定终止上市 [7] - 正泰电器全资子公司拟以不超过2.01亿元人民币参与投资设立规模7亿元的产业基金，该基金主要投资新能源和节能环保领域 [8] 股东回馈与股份变动 - 千味央厨将于2025年12月2日至12月16日开展股东回馈活动，活动期间持有100股（含）以上的自然人股东可领取1份价值200元的产品礼包，法人股东可领取3份 [3] - 连城数控股东三亚兆恒私募基金拟减持不超过469.56万股，占公司总股本2% [23] - 芯原股份股东兴橙投资方拟减持不超过1.00%股份，股东国开基金拟减持不超过0.15%股份 [24] 汽车行业销售业绩 - 上汽集团2025年1-11月累计销售整车410.8万辆，同比增长16.4%，销量已超去年全年；11月新能源车销售20.9万辆，同比增长19.7% [10] - 小鹏汽车2025年11月交付智能电动汽车36,728辆，同比增长19%；1-11月累计交付391,937辆，同比增长156% [11] - 蔚来公司2025年11月交付新车36,275台，同比增长76.3%；公司累计交付新车已达949,457台 [12] - 吉利汽车2025年11月汽车总销量为310,428部，同比增长约24%；其中纯电动汽车销量为102,602部，同比增长12% [13] - 理想汽车2025年11月交付汽车33,181辆 [14] 股份回购与增持 - 恒逸石化控股股东及其一致行动人计划在未来6个月内增持公司股份，增持金额不低于15亿元，不高于25亿元，增持价格不超过10元/股 [16] - 吉祥航空截至2025年11月30日累计回购36,474,886股，占总股本1.67%，支付总金额4.63亿元 [17] - 顺灏股份截至2025年11月30日累计回购13,446,415股，占总股本1.2685%，支付总金额约1.00亿元 [18][19] - 京东方Ａ截至2025年11月30日累计回购2.44亿股，占公司A股总股本0.65%，使用资金总额9.75亿元 [20] - 工业富联截至2025年11月30日累计回购931.99万股，占总股本0.05%，使用资金总额2.47亿元 [21] 重大合同与项目中标 - 远东股份子公司在2025年11月中标/签约千万元以上合同订单合计23.83亿元，其中国家和地方电网合同总价6.99亿元，其他战略客户合同总价16.84亿元 [26] - 三星医疗全资子公司签订印尼电表年度招标项目合同，合同金额约1.60亿元人民币，占公司2024年度经审计营业收入的1.10% [27] - 中超控股全资子公司近期中标项目合计13.18亿元，占公司2024年度营业总收入的23.97% [28] - 长华集团获国内车企项目定点，定点产品主要为关键金属结构件，项目生命周期5年，预计总销售金额约7.32亿元，预计2026年第二季度逐步开始量产 [29]

公司战略与投资布局 - 为进一步加强在生命科学、先进制造和人工智能行业的投资布局，公司联合多家子公司及合作方共同发起设立科金居实基金 [1] - 基金认缴总规模为4亿元人民币 [1] 基金结构与出资安排 - 公司作为有限合伙人认缴出资1.48亿元，占基金认缴规模的37% [1] - 公司全资子公司山东高新投作为普通合伙人和基金管理人认缴出资200万元，占基金认缴规模的0.5% [1] - 公司参股公司华信资本作为普通合伙人、执行事务合伙人认缴出资200万元，占基金认缴规模的0.5% [1] - 公司参股公司淄博高新投作为有限合伙人认缴出资1亿元，占基金认缴规模的25% [1]

券商板块观点 - 券商板块面临业绩与估值的显著背离，行业盈利保持高增但股价与估值持续承压 [1] - 截至11月末，券商板块年初至今涨幅为0%，跑输大盘15个百分点，板块PB估值降至1.35倍，位于十年33%分位 [1] - 随着券商合并推进及国际业务布局深化，低估值的头部券商业绩修复空间较大，配置性价比凸显 [1] 券商板块投资建议 - 建议关注上市券商三季报业绩超预期且PB(LF)仅1.35倍的标的，推荐国泰海通，并关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商 [2] - 建议关注四川双马，其科技赛道占优，创投业务受益，管理基金已投项目如屹唐股份、沐曦等上市进程加快 [2] - 建议关注业绩增速亮眼的多元金融，如香港交易所，其前十个月平均每日成交额达2582亿元，同比增长102% [2] 保险板块观点 - 展望明年，大量定期存款到期，保险成为低风险偏好资金的较好选择，负债端增长预期越发明朗 [1] - 保险行业长期基本面向上，短期增长预期提升，当前估值仍处低位，配置性价比较高 [1] 保险板块投资建议 - 开门红景气度上行，预计新单保费有望实现双位数增长，新产品可获取利差益，是更有价值的保单 [4] - 银保渠道基于账户和客户资源优势，预计将实现双位数增长，且大公司市占率将继续提升 [4] - 重点推荐开门红预期好、业务质地佳的头部险企，以及受益于非车险报行合一的头部财险公司和保险集团 [4] 创新药保险动态 - 创新药进上海团体健康保险预计于12月落地，或将成为首个采纳商保创新药目录的商业健康险产品，预计纳入80余款高值创新药 [3] - 产品形态上，新团险起付线远低于百万医疗险和惠民保，个人自负封顶线为3.5万元 [3] - 药品目录上，冲刺今年商保创新药目录的创新药有121种，上海新团险纳入的创新药品种较沪惠保翻倍 [3] - 支付方式上，新团险每位职工年保费约2000元，筹资方式为企业与个人结合，上海地区医保个账已可支持支付 [3] - 预计上海新团险年销售额初期在5-10亿元之间，按全国惠民保创新药理赔率10%计算，其对创新药年赔付额可达5000万元至1亿元 [3]

募资动态概览 - 2025年11月1日至11月28日期间共发生17起募资动态事件[2] 风险投资与私募股权基金 - 源码资本完成新一期成长基金募资总规模达6亿美元涵盖人民币和美元双币种管理资产规模约70亿美元折合500亿元人民币新基金将聚焦AI+和Global+方向投资期5年退出期20年存续周期25年[3][4] - Monolith砺思资本完成美元VC二期基金和人民币VC一期基金募资双币基金总规模4.88亿美元约35亿人民币总资产管理规模超过100亿人民币[5][6] - 芯联资本首支主基金完成12.5亿元募集整体规模预计超15亿元重点布局半导体人工智能机器人新能源等硬科技领域LP结构涵盖产业上市公司龙头头部市场化母基金国资母基金等[15][16] - 北极光创投在天津东疆设立QFLP基金注册资本7211.8万元为东疆首个通过合格境外有限合伙人试点联合审查项目管理资产规模逾300亿元[25][26] - 易达资本与广州市计划共同设立跨境投资基金重点投向先进制造智能装备新材料电子信息和生物医药等领域推动中国与中东产业合作[35][36] 政府与产业引导基金 - 杭州润苗基金成立首期规模20亿元存续期限20年专注提供早期直接投资和第一笔投资着眼于创业最初一公里[7][8] - 武汉信科产业投资基金总规模50亿元由武汉高科集团联合中国信科集团等发起依托6家上市公司资源服务产业链补链延链强链[9][10] - 深圳市深投控交融科技创新基金总规模20亿元由深投控资本管理聚焦深圳20+8产业集群重点投资半导体人工智能新能源高端装备低空经济等领域[13][14] - 南京金雨茂物战新软信人工智能基金总规模10亿元聚焦底层硬件基础软件工业软件人工智能元宇宙大数据云计算6G/F6G卫星通信等核心领域[21][22] - 湖北中瀛长江基金目标规模100亿元首期认缴10亿元围绕湖北省五大优势产业和九个新兴特色产业投资重点聚焦高端装备制造人工智能工业母机和生物医药等[29][30] 物流与基础设施基金 - 菜鸟与中国人寿联合设立仓储物流投资基金总资产规模超17亿元人民币重点投向长三角及长江中游核心城市的高标准仓储物流基础设施[17][18] - 新加坡凯德投资旗下CLARA二号私募基金募资总额超6.5亿美元较原定目标超额认购预计为资产管理规模新增约16亿美元半数资本已投向日本和新加坡物业主要投向亚太区域数据中心产业园区及新经济基础设施[11][12] 校企合作与科创基金 - 联想上海基金首期规模10亿元人民币聚焦前沿科技和未来产业推动产学研融合创新[19][20] - 上海交通大学南通先进技术研究院首支基金总规模1亿元人民币重点投资新材料智能装备等战略新兴产业领域[33][34] - 力合天使基金总规模1.77亿元人民币管理人为深圳清华大学研究院旗下机构专注于投资前沿科技领域项目[23][24] - 无锡百望人工智能投资基金完成备案重点投向人工智能数据智能数字服务等核心领域[31][32] 新兴产业与专项投资 - 中国稀土在深圳成立私募股权基金管理公司注册资本3000万人民币经营范围包括私募股权投资基金管理创业投资基金管理服务等[27][28] - 本源创投落子无锡基金重点投向人工智能数据智能数字服务等领域[31][32]

核心观点 - 投中信息CEO杨晓磊认为，一级私募股权市场已走出低谷，拐点已至，对2026年持乐观态度 [1] 募资与退出市场改善 - 2024年前三季度，募资端、投资端与退出端较去年同期显著改善：新设基金与投资额同比增幅均达10%至20%，退出规模同比增长逾100% [3] - 长期资本供给显著增加，社保基金、保险资金及金融资产投资公司等“耐心资本”进场提升市场流动性 [3] - 2024年9月以来，五大行设立的AIC基金累计达99只，总规模达1980亿元 [3] - 资金明显向科创领域集中，引发市场对产业承载力和优质早期硬科技企业数量的关注 [3] - 国资出资比例持续攀升，但险资出资规模同比下降，险资已完成一级市场底仓配置，投资策略更趋审慎 [3] - 险资参与基金的“进入时点”更靠后，基本不参与首轮封闭，待业绩显现后才考虑参与后续轮次 [3] 中美VC业绩对比与行业特征 - 投中研究数据显示，中国市场的业绩兑现程度（DPI与TVPI之比）高于美国 [5] - 基于对2000余只基金的尽职调查数据分析，宏观经济周期与政策导向对基金业绩有直接影响 [5] - 基金投资项目业绩呈现逐步释放特征，2014至2017年新设基金的整体TVPI表现超越此前年份 [5] - 中美市场趋势一致：DPI在第7年达到1倍为优秀水平，第9年达到属常态，印证创业投资属于长期资本范畴 [5] - 社保基金科创基金、国新科创基金等超长期限国资大型基金的运作模式高度契合行业特征，国有资本是行业长期资金来源与“压舱石” [5]

文章核心观点 - 一级私募股权市场拐点已至，创投市场已走出低谷，对2026年持乐观态度 [2] 募资与退出市场改善 - 2024年前三季度募资端和退出端均有极大改善，新设基金与投资额同比增幅达10%至20%，退出规模同比增长逾100% [4][5] - 长期资本供给显著增加，社保基金、保险资金及金融资产投资公司等“耐心资本”进场提升市场流动性 [8] - 2024年9月以来，五大行设立的AIC基金累计达99只，总规模达1980亿元 [8] - 资金明显向科创领域集中，引发市场对产业承载力和优质“早小硬”企业数量的关注 [8] - 险资出资规模同比有所下降，已完成一级市场底仓配置，投资策略更趋审慎，参与基金时点更靠后，基本不参与首轮封闭 [8] 中美VC业绩对比 - 中国市场业绩兑现程度（DPI与TVPI之比）高于美国 [9][10] - 2014年投资仍有七成尚未退出 [10] - 宏观经济周期与政策导向对基金业绩有直接影响，基金投资项目业绩呈逐步释放特征 [12] - 2014至2017年新设基金的整体TVPI超越此前年份 [12] - 中美市场业绩趋势一致，DPI在第7年达1倍为优秀水平，第9年达该指标属常态，凸显创业投资需长期耐心资本 [12] - 国资大型基金如社保基金科创基金、国新科创基金运作模式契合行业特征，国有资本是行业稳健发展的“压舱石” [12]

行业整体趋势与拐点 - 创投行业预计在2025年迎来情绪与数据同步改善的阶段性拐点，对2026年持乐观态度 [1] - 2025年前三季度数据显示市场回暖：新成立创投基金规模达1.78万亿元，同比上升10.25%；投资事件规模达9120亿元，同比上升19.98%；退出规模约5835亿元，同比增长一倍有余 [1] - 当前市场处于牛市中期，基本面逐步改善，科技类行业仍有扩散空间，智能制造和高ROE行业的成长有望提高未来中国股市的回报中枢 [3] 市场核心资金来源 - 国资已成为市场中最重要的资金力量，占比高达75%-80%，发挥着市场“压舱石”的作用，其作为出资人的活跃度进一步上升 [1] - 金融资产投资公司（AIC）是市场另一重要力量，全国5家AIC累计投资落地规模已达数万亿元 [1] - 为更好支持科技创新，AIC设立主体已扩展至符合条件的全国性商业银行，首批兴业银行、中信银行、招商银行等3家股份制银行AIC已获批，注册资本在百亿级别 [2] - 越来越多的长钱正在进入市场，包括社保、AIC、国家级创业基金，它们具有存续期超长、收益驱动、市场化运作的特点 [3] 投资策略与方向 - 行业关注焦点正从“资金从哪里来”转向“资金投向哪里”，面临选择足够多优质早期硬科技企业进行投资的“幸福的烦恼” [3] - AIC及银行系资本的投资方向高度聚焦于硬科技、人工智能、新能源等战略性新兴产业 [2] - 2024年至2025年11月，AIC累计投资22起，主要涉及半导体、新材料、航空航天、生物医药等领域 [2] - 具体投资策略坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”，并重点布局四大方向：北京、长三角、粤港澳大湾区等重点区域；战略性新兴产业和未来产业；国家级创新中心和高新技术企业；新能源储能设备等关键技术领域 [2] 宏观驱动力与展望 - 宏观政策、外部环境和科技创新将形成多重驱动力，助力2026年发展 [3] - 科技领域的自主创新和应用端发展，将助力智能制造与产业结构升级，加速新旧经济交汇 [3]

文章核心观点 - 文章核心内容为推广一项由知名天使投资人吴世春带队的西安线下产业游学活动 该活动旨在帮助创业者深度链接科技制造产业 探索万亿赛道机会 并提供了关于创业融资的警示性观点 [1][2][6][8] 创业融资误区 - 创业不应等同于融资 以融资为起点的创业是错误的方向 [1] - 企业估值数字不等同于企业真实价值 不应以此作为判断标准 [1] - 创业成功的关键在于创始人自身 而非投资人等帮忙者 [1] - 不靠谱的合作者或伙伴可能在困难时成为压垮企业的最后一根稻草 其负面影响不容低估 [1] 活动概述与导师背景 - 活动由梅花创投创始合伙人吴世春亲自带队 计划于1月23日至25日带领100位企业家前往陕西西安进行线下游学 [2][6] - 吴世春被描述为“最懂创业者”的天使投资人 是阳明心学践行者 累计管理基金规模超过100亿元 已投资企业超过600家 其中13家企业已上市 [9][10] - 活动旨在走进科技制造产业 升级数字文旅体验 探索产业生态协同 打开万亿赛道蓝海 [6] 活动核心内容与收获 - 参与者将进行一场产业重做的深度链接之旅 与独角兽企业及梅花投资人交流 旨在占据产业链关键卡位并共建协同生态 [8] - 活动包含3天深度沉浸式学习 内容涵盖从技术创新到商业化实现 从破局战略到战术的多维认知提升 [8] - 参与者将掌握资本热捧赛道的核心逻辑与破局方法论 旨在占据产业制高点 [8] - 活动提供与100位硬核创业者同行交流的机会 促进思维碰撞与合作 [8] 投资案例与产业领域 - 文章以星移联信作为投资案例 该公司聚焦卫星互联网领域 其创始人拥有10余年商业航天经验 公司首颗试验星已于2024年成功发射 [13][14] - 星移联信已完成五轮融资 投资方包括东证创新、元航资本、梅花创投等 所融资金重点投向卫星通信载荷研发制造及低轨卫星组网等核心业务 [15][16] - 活动受众覆盖多个硬科技行业领域 包括泛机器人、智能制造、低空经济、航空航天、硬科技+消费以及新材料等 [20][21][22][23][24][25][26] 行程亮点与安排 - 行程第一天包括学员报到、欢迎晚宴、私房分享《德扑创业悟道》以及小组资源链接环节 [18] - 行程第二天包含文化探索 如参观秦始皇陵兵马俑 以及游览大唐不夜城 [19] - 行程第三天聚焦产业破局 包括与吴世春的巅峰对话、其主讲的《科技创新与产业破局的下一站》课程 以及星移联信创始人主讲的《卫星制造模式变革与卫星商业化之路》案例课堂 [19][20] - 第三天下午安排作业汇报、共创项目汇报、导师1对1点评及路演PK赛 [20] 活动费用与报名 - 活动原价为每人15800元 早鸟特惠价为每人12800元 [27] - 费用包含2晚酒店标间住宿、2顿午餐、2顿晚餐、活动物料及景区门票 不包含往返机票等私人自选项目 [28]