户外出行类产品消费方面，无论是组织毕业旅行，还是进行毕业聚会和露营活动，户外产品都是不可或缺 的装备。户外器材和设备为毕业生出行提供安全保障和舒适便利的环境，相关品类在毕业季期间销售数据 亮眼。 不管是数码产品还是服饰，不管是旅行用品还是户外装备，这些商品往往都具有较高的实用性和耐用性， 能够满足毕业生在新阶段的学习、工作和生活需求，表明年轻消费者不仅注重仪式感，更注重具备长期使 用价值的商品。因此，毕业季所带来的消费热潮并非一时的冲动消费，而是一种具有持续性和前瞻性的消 费趋势，反映出年轻人在成长过程中对消费品质和产品实用性的双重追求。（本文来源：经济日报 作者： 董 菲） 毕业季是一年中充满离别与回忆的特殊时期，标志着学生完成一个阶段的学业，从此迈向人生的新阶段。 毕业季的到来也带动了相关产品的热销，数码、服饰、户外出行等消费领域表现更为明显。 作为年轻人社交的"硬通货"，数码产品在毕业季消费中深受青睐。其中，大量毕业生会因为毕业旅行和拍 摄毕业照而产生购置摄影摄像设备的需求。数据显示，毕业季期间，运动相机、数码相机、无人机等产品 的销量同比增长超2倍。 服饰产品消费方面，定制T恤的销量实现了近150%的 ...

但其实，TikTok火的不止一个Labubu。2025年，越来越多看似无趣的传统商品，正在TikTok Shop爆发出前所未有的能量。假发是其中非常亮眼的一个品 类。 一顶无胶头套假发，被黑人美妆博主五秒戴好、立刻出门的画面，竟也能像开出Labubu隐藏款一样，引来海啸般的点赞与下单。 假发是发展历史超百年的古老类目，也是中国制造出海的明星产品。过去它因低价同质备受困扰，但最近却在TikTok Shop出海的过程中，找到一个全新 的增长故事。 旧模式下的新曙光 河南小城许昌，近年因明星超市胖东来频登热搜。其实在成为国产超市之光以前，许昌早就凭借另一个产业蜚声海内外：假发。 Labubu在外网火得无法无天，TikTok是热潮的最前线。 截至现在，#Labubu相关视频在TikTok英美区的累计播放量，已分别超过285亿次和236亿次。与此同时，Labubu系列盲盒连续数周登顶美国TikTok Shop销 售榜，各种挂包搭配攻略、端盒收藏视频应接不暇。 每天上TikTok刷两个开出隐藏款掩面尖叫的热门视频，再锐评一下各个泡泡玛特门店排队抢购景象，已是海外网友的冲浪日常。 全球每10顶假发，就有6顶来自河南许昌[1 ...

国内户外服饰行业目前是一个百亿级市场，而国际市场则达到了千亿级规模。 该行业涵盖了体育用鞋服等多个细分领域，头部品牌包括始祖鸟 （Arc'teryx）、Salomon、Patagonia 等。此外，还有一些新兴品牌如挪威 的 XHH 也进入了中国市场。这些品牌在经营模式上有所不同。整体来看，该行 业的年增长率在 10%至 15%之间，部分乐观预测甚至达到 20%。头部、中端 和低端市场的增速存在较大差异。例如，博西河作为中低端市场的新兴力量， 正在逐步蚕食骆驼的下沉市场份额。 雅马芬中国对不同品牌采取不同 KPI 考核方式。始祖鸟在 2025 年后将 逐渐转变为正常增长状态，并在中国市场发力，目标是到 2030 年实现 翻倍增长。萨洛蒙虽然增长迅速，但风险也相对较高。 萨洛蒙中国坚定地向 DTC 方向转型，虽然经销商门店数量仍在增长，但 增速有所放缓。海外市场在第二季度相较于第一季度呈现加速增长态势， 东南亚市场表现出更为强劲的增长势头。 户外新消费机会挖掘 20250716 摘要 亚马逊旗下品牌在中国市场表现强劲，2024 年全年销售额约为 50 多亿 美元，中国区是最大单一市场，占全球销售额的 30%以上 ...

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 公司主品牌、童装品牌线下渠道2025Q2零售额同比增长10%，电商平台产品2025Q2整体流水同比增长20% [1] - 公司持续深化“科技赋能产品创新”战略，在跑步、篮球、运动生活等领域推出新品 [1] - 线下渠道实施超品店战略，截至2025年6月已布局49家千平米门店，较期初净增39家 [1] - 公司构建“赛事+明星+活动”立体传播体系，还与世界泳联建立合作 [2] - 预计公司25 - 27年收入分别为113亿、128亿、145亿人民币，归母净利分别为13亿、14亿、16亿人民币 [3] 相关目录总结 营运概要 - 主品牌产品（线下渠道）2025Q2零售额较去年同期增长10% [1] - 童装品牌产品（线下渠道）2025Q2零售额较去年同期增长10% [1] - 电子商务平台产品2025Q2整体流水较去年同期增长20% [1] 品牌战略 - 持续深化“科技赋能产品创新”战略，跑步领域推出“飞飚FUTURE2”与“千行1.0”，篮球领域迭代“禅7”，运动生活领域开发“制胜PRO”羽毛球鞋及骑行系列产品 [1] 渠道革新 - 线下实施超品店战略，截至2025年6月布局49家千平米门店，较期初净增39家，覆盖核心城市，打造“一店购齐”消费新模式 [1] 营销合作 - 构建“赛事+明星+活动”立体传播体系，赞助2025青岛马拉松，运营多项赛事 [2] - 与世界泳联建立2026 - 2029全球合作伙伴关系，为多类赛事提供专业装备 [2] 盈利预测 - 预计25 - 27年收入分别为113亿、128亿、145亿人民币 [3] - 预计25 - 27年归母净利分别为13亿、14亿、16亿人民币 [3] - 预计25 - 27年对应EPS分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股 [3] - 预计25 - 27年对应PE分别为8x、7x、6x [3]

莫琳·希凯（图源网络，侵删） 从文科背景到执掌香奈儿全球业务，莫琳·希凯完成了时尚商业领域最罕见的职业跨越。她的履历堪称传奇：1985 年进入欧莱雅，担任市场营销产品经理；1988年加入盖璞（GAP），从基层做起；1994年成为盖璞旗下老海军的 执行副总裁；2002年成为盖璞旗下另一重要品牌香蕉共和国总裁。2003年，她的职业生涯迎来关键转折，担任香 奈儿COO兼美国分部总裁；2007年，她站上全球时尚界的巅峰——成为香奈儿全球CEO。 （图源网络，侵删） 这一路她屡获殊荣：《财富》"全球最具影响力的50位商界女性"、《福布斯》"100位最具影响力的女性"、《华尔 街日报》"50位最值得瞩目的女性"、《魅力》杂志"年度女性人物"，并被冠以"新一代香奈儿女王"的称号。 然而，耀眼的头衔背后并非坦途。莫琳·希凯的旅程，充满了现代人普遍面临的精神困境与自我挑战，这些挑战在 她最终辞去香奈儿全球CEO一职（2016年）的决定中，更显意味深长。她的经历，正是无数渴望成功与自我实现 者的缩影。 困境：标签、矛盾与迷失的自我 莫琳·希凯的起点就带着"异类"的标签。文学背景，闯入以商业逻辑和市场营销为主导的消费品乃至奢侈品世 ...

第一章 总 则 第一条 为强化董事会决策功能，做到事前审计、专业审计， 确保董事会对经理层的有效监督，完善公司治理结构，根据《中 华人民共和国公司法》《上市公司治理准则》《上市公司独立董 事管理办法》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号—— 规范运作》《公司章程》及其他有关规定，上海三毛企业（集团） 股份有限公司（以下简称"公司"）特设立董事会审计委员会， 并制定本实施细则。 董事会审计委员会实施细则 （2002 年 4 月 15 日第四届董事会第四次会议审议通过；2008 年 4 月 24 日第六届董事会第四次 会议第一次修订；2013 年 8 月 29 日第八届董事会第二次会议第二次修订；2014 年 4 月 10 日第 八届董事会第四次会议第三次修订；2022 年 4 月 13 日第十届董事会第十一次会议第四次修订； 上海三毛企业（集团）股份有限公司 第二条 审计委员会是董事会下设的专门委员会，对董事会负 责，向董事会报告工作，主要负责审核公司财务信息及其披露、 监督及评估公司内外部审计工作和内部控制，并提出建议。 第三条 审计委员会成员须保证足够的时间和精力履行委员 会的工作职责，勤勉尽责，切实 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 361度2025年二季度终端零售表现亮眼，库存健康、折扣稳定，超品店运营推进，产品创新、品牌建设持续，看好未来发展，维持盈利预测和买入评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为84.23亿、100.7亿、113.0亿、123.8亿、134.5亿元，同比增长率分别为21%、20%、12%、10%、9% [3] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为9.6亿、11.5亿、13.0亿、14.5亿、15.8亿元，同比增长率分别为29%、20%、13%、12%、9% [3] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.46、0.56、0.63、0.70、0.76元/股，毛利率分别为41.1%、41.5%、41.6%、41.8%、41.9% [3] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为10、8、7、7、6 [3] 公司点评 运营数据 - 2025年二季度成人装、童装线下流水约增10%，电商平台流水约增20%，表现符合预期 [6] - 二季度末全渠道库销比4.5 - 5倍，线下折扣率约7折，线上鞋服4 - 4.5折，折扣率稳定 [6] 超品店运营 - 目前超品店49家，单店SKU 700 - 800个，20% - 30%为尖货爆款，预计盈利能力高于普通门店，全年开店规划80 - 100家 [6] 产品创新 - 跑步领域推出“飞飚FUTURE2”“漫跑三剑客”，篮球领域有“禅7”“制胜PRO”，童装领域有“闪耀1.0”“猎风” [6] 品牌建设 - 4月赞助青岛马拉松，“禅7”随代言人引发热议，7月约基奇将开启“中国行” [6] 发展前景 - 公司深耕行业，产品、品牌、渠道深化内功，有望持续快于行业增长，提升市占率 [6] 分季度零售额表现 - 2022 - 2025年各季度主品牌、童装、电商流水增速呈现不同变化 [13] 合并损益表 - 2023 - 2027年预计营业收入、营业成本、毛利等多项财务指标有相应变化 [17]

贝恩资本退出计划 - 贝恩资本考虑出售其持有的加拿大鹅60.5%多重投票权股份（实际控制55.5%总投票权），可能部分或全部退出 [1] - 消息公布后公司股价单日上涨2.13%至12.93美元/股，但市值较巅峰期78亿美元缩水83%至13.6亿美元 [1] - 持有周期长达12年远超私募行业5-10年平均水平，上市后估值较收购时增长7倍 [2] 退出背景与市场判断 - 2025年股价累计上涨31.27%，但较2021年高点仍下跌超60%，当前市盈率28倍高于盟可睐的23倍 [3] - 全球奢侈品行业2025Q2加权有机销售额预计同比下跌3%，较Q1跌幅扩大 [3] - 气候变暖导致2023年北美羽绒服销售季缩短六周，2024年可能再破高温纪录 [5] 公司经营现状 - 2025财年营收13.484亿美元（同比+1.1%），净利润9480万美元，但营收增速从2022财年21.54%持续下滑至1.1% [4] - 大中华区2025财年收入4.27亿加元（同比+1%），较2024财年47%增幅显著放缓，按固定汇率计算实际下滑1.7% [4] - 非派克大衣品类营收占比提升至46%，但产品时尚度不足问题未解决 [7] 行业竞争与挑战 - 动物保护争议导致67%的Z世代消费者认为其环保行动缺乏诚意 [6] - 高端市场面临盟可睐的时尚联名策略压制，中端市场受lululemon、优衣库等"平替"产品冲击 [6] - 中国本土品牌波司登通过高端化转型挤压市场份额 [6] 战略调整与行业对比 - 推出超薄羽绒系列、收购Baffin拓展户外场景、收缩低效店铺聚焦核心商圈 [7] - 盟可睐通过收购Stone Island建立双增长曲线，设计师联名覆盖多领域，而加拿大鹅仍侧重产品功能性 [7] - 潜在接盘方包括LVMH等奢侈集团或VF等户外领域战略投资者 [8] 行业影响与未来展望 - 贝恩退出被视为对高端功能性服饰投资周期结束的标志，可能加速行业整合 [9] - 公司需应对可持续性要求、数字化浪潮及新兴竞争者三重挑战 [9] - 战略转型效果将决定其能否抵御市场与资本的双重压力 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司二季度流水表现符合预期，户外品牌布局进一步完善，保持多品牌、全球化战略 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入同比增长10.9%/9.5%/8.7%至785.3/860.1/934.5亿元，归母净利润同比-15.8%/+11.6%/+10.3%至131.3/146.6/161.6亿元，对应估值18/16/15倍 [3] 各业务板块情况总结 安踏主品牌 - 2025Q2流水同比增长低单位数，安踏大货/安踏儿童流水均实现低单位数增长 [1] - 线下折扣同比基本持平，线上折扣略有加深，库销比保持在5个月左右健康水平 [1] - 对加盟商门店开启调整，将多形态门店成功经验赋能至加盟商；对电商部门组织架构进行调整，打通传统电商平台及兴趣电商平台团队，加强电商渠道经营效率 [1] FILA品牌 - 二季度流水同比增长中单位数，FILA大货/儿童/潮牌流水分别同增高单位数/中单位数/低双位数 [2] - FILA儿童及潮牌经历2024年的调整后重回良好增长轨道 [2] - 预计线上及线下折扣均略有加深，库销比保持在健康可控范围内 [2] - 新拓专业运动、户外领域产品增速亮眼，贡献新增量 [2] 其他品牌 - Descente品牌Q2流水同增超40%，Kolon Sports流水增长超70%，MAIA Active流水增长超30% [2] - 女子运动品牌预计内部调整改革已取得明显成效 [2] - Descente及Kolon Sports折扣保持在9折，库存周转均保持健康水平 [2] 收购品牌 - 以基础对价2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin，该品牌2025财年全球营收3.3亿欧元 [2] - 于2025Q2完成收购交割，6月份正式并表，进一步完善国内户外市场布局，同时赋能安踏国际市场拓展 [2] 财务数据总结 历史及预测财务数据（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|62356.00|70826.00|78527.04|86007.51|93452.23| |(+/-)%|16.23%|13.58%|10.87%|9.53%|8.66%| |归属母公司净利润|10236.00|15596.00|13131.33|14656.95|16163.13| |(+/-)%|34.86%|52.36%|-15.80%|11.62%|10.28%| |每股收益（元）|3.69|5.55|4.68|5.22|5.76| |市盈率|19.30|13.19|18.05|16.17|14.66| |市净率|3.92|3.35|3.16|2.64|2.24| |净资产收益率(%)|19.89%|25.27%|17.53%|16.36%|15.27%| |总股本 (百万股)|2,833|2,823|2,807|2,807|2,807| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|52,482|69,811|83,596|98,772| |现金|11,390|22,610|31,032|25,981| |应收账款|4,463|4,669|5,227|5,708| |存货|10,760|10,760|9,642|14,160| |其他|25,869|31,772|37,695|52,923| |非流动资产|60,133|60,525|61,087|61,769| |固定资产|6,152|6,310|6,420|6,532| |无形资产|9,439|9,873|10,425|10,995| |租金按金|2,421|2,021|1,721|1,521| |其他|42,121|42,321|42,521|42,721| |资产总计|112,615|130,336|144,683|160,541| |流动负债|28,593|31,923|30,183|28,344| |短期借款|8,583|10,861|6,861|2,861| |应付账款|4,332|4,150|4,640|5,112| |其他|15,678|16,912|18,682|20,371| |非流动负债|17,283|17,283|17,283|17,283| |长期借款|12,233|12,233|12,233|12,233| |其他|5,050|5,050|5,050|5,050| |负债合计|45,876|49,206|47,466|45,627| |少数股东权益|5,010|6,223|7,608|9,095| |股本|271|271|271|271| |留存收益和资本公积|59,716|72,893|87,596|103,805| |归属母公司股东权益|61,729|74,906|89,609|105,818| |负债和股东权益|112,615|130,336|144,683|160,541| |营业总收入|70,826|78,777|86,258|93,702| |营业成本|26,794|29,117|31,555|33,985| |销售费用|25,647|27,484|30,361|33,176| |管理费用|4,198|4,633|5,089|5,607| |财务费用|-1,220|-779|-1,023|-1,099| |营业利润|14,187|15,579|17,103|18,598| |利润总额|21,884|19,354|21,498|23,393| |所得税|4,895|5,010|5,457|5,742| |净利润|16,989|14,345|16,041|17,651| |少数股东损益|1,393|1,213|1,384|1,488| |归属母公司净利润|15,596|13,131|14,657|16,163| |EBITDA|26,135|19,034|20,913|22,712| |EPS（元）|5.55|4.68|5.22|5.76| |经营活动净现金流|16,741|12,553|16,418|11,974| |净利润|15,596|13,131|14,657|16,163| |折旧摊销|5,471|458|438|419| |少数股东权益|1,393|1,213|1,384|1,488| |营运资金变动及其他|-5,719|-2,249|-61|-6,096| |投资活动净现金流|-14,864|-2,906|-3,306|-12,405| |资本支出|-3,460|-1,050|-1,100|-1,100| |其他投资|-11,404|-1,856|-2,206|-11,305| |筹资活动净现金流|-5,761|1,527|-4,736|-4,666| |借款增加|-8,295|2,278|-4,000|-4,000| |普通股增加|-844|0|0|0| |已付股利|-6,072|-751|-736|-666| |其他|9,450|0|0|0| |现金净增加额|-3,838|11,220|8,422|-5,051| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(+/-)%|13.6%|10.9%|9.5%|8.7%| |成长能力：营业利润(+/-)%|1.6%|9.8%|9.8%|8.7%| |成长能力：归属母公司净利润(+/-)%|52.4%|-15.8%|11.6%|10.3%| |获利能力：毛利率|62.2%|62.9%|63.3%|63.6%| |获利能力：净利率|22.0%|16.7%|17.0%|17.3%| |获利能力：ROE|25.3%|17.5%|16.4%|15.3%| |获利能力：ROIC|18.3%|13.2%|13.1%|12.9%| |偿债能力：资产负债率|40.7%|37.8%|32.8%|28.4%| |偿债能力：净负债比率|14.1%|0.6%|-12.3%|-9.5%| |偿债能力：流动比率|1.84|2.19|2.77|3.48| |偿债能力：速动比率|1.43|1.81|2.41|2.94| |营运能力：总资产周转率|0.69|0.65|0.63|0.61| |营运能力：应收账款周转率|17.29|17.20|17.38|17.09| |营运能力：应付账款周转率|7.12|6.87|7.18|6.97| |每股指标：每股收益（元）|5.55|4.68|5.22|5.76| |每股指标：每股经营现金（元）|5.96|4.47|5.85|4.27| |每股指标：每股净资产（元）|21.99|26.68|31.92|37.70| |估值比率：P/E|13.19|18.05|16.17|14.66| |估值比率：P/B|3.35|3.16|2.64|2.24| |估值比率：EV/EBITDA|8.27|12.48|10.76|9.95| [13] 股票相关数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价（港元）|89.80| |12个月股价区间（港元）|65.90~106.30| |总市值（百万港元）|252,087.74| |总股本（百万股）|2,807| |日均成交量（百万股）|9| [5] 涨跌幅情况 |时间段|绝对收益（%）|相对收益（%）| |----|----|----| |1M|-4%|-5%| |3M|2%|-10%| |12M|21%|-13%| [7] 相关报告 - 《安踏体育（02020）：Q1流水超预期表现，多品牌矩阵再进一步》--20250415 [8] - 《安踏体育（02020）：安踏品牌稳健增长，户外品牌持续高增》--20250321 [9] - 《安踏体育（02020）：零售季度环比改善，FILA表现超预期》--20250109 [9]

新质生产力 - 新质生产力核心是数字化和智能化 能推动产业链供应链优化升级 积极培育新兴产业和未来产业 [9] - 新质生产力不等同于科技创新 是多跑道技术革命 多领域技术交叉移用 高速率科技成果转化 短周期纵向领域技术创新 [10] - 颠覆性技术创新来自前沿技术交叉移用 如多模态智能体 人形机器人 AI+基因计算 数字交互引擎 脑机接口 沉浸式媒体 星地直连通信 电动垂直起降飞行器 [11] - 算法"五层楼"包括基础算法 通用大模型 应用友好型大模型 垂类模型 智能体 [12] - 新质生产力赋予产业深度细化机会 如人工智能通用技术与实体产业深度融合 [13] T形模式 - T形模式以技术为引擎 情感为纽带 场景为战场 重构人货场价值共生体系 [18] - T形模式七大特点包括基于多技术融合 快周期创新的单品革命 消费级技术应用带来品类创新 技术前台化形成产品合理溢价 高密度技术协同推动供应链重构 满足消费者全维度内在需求的产品表达技术进化 新消费产业生态服务能力升维 全链技术体系支撑下的优质中价 [18] - 横向细分领域涵盖时尚服饰 美妆 家居生活 时空技术 食品酒饮 个护 运动健身 母婴 珠宝配饰 旅行户外 宠物 医疗健康 [19] 新消费典范案例 - 国内外新消费典范案例包括Skims Jelly Cat Disney 霸王茶姬 泡泡玛特 挪客等品牌 [14] - T形模式应用包括中国品牌探索 新生物技术 新材料 新工艺新技术 [15] - 人工智能技术赋能企业价值链升级 主要体现在智能设计创新 渠道管理优化 供应链智慧升级 [16] 产业布局与导向 - 2025年政府工作报告提出从传统产业改造升级 新兴产业培育壮大 未来产业布局建设三方面布局新质生产力 [20] - 64.07%民营企业对新质生产力带来行业变革持乐观预期 大数据变革力更受重视 [21] - 民营企业希望在中介服务 标准化 产业目录 开放式技术交流 技术人才方面得到支持 [22] - 过半数企业仍用传统生产力经验摸索新质生产力打法 [23] - 企业侧可从聚焦业务纵向突破 整合多种技术资源 优化科技管理模式三方面提升 [25] - 政府侧可从建设区域营商环境新矩阵 针对关键难点攻坚 壮大产业服务生态三方面优化 [26]