据悉印度拟从2026年起每年从美国进口10%的LPG 金十数据7月8日讯，据四位炼油行业消息人士透露，印度计划从2026年开始，每年从美国进口约10%的 烹饪用液化石油气（LPG），这是印度为扩大对美能源采购、缩小与美国贸易逆差所做努力的一部分。 数据显示，在2024年印度进口的大约2050万吨LPG中，超过90%来自中东地区。由于运输成本较高，印 度很少从美国进口LPG。但自今年5月一来，印度国有炼油商开始增加从美国进口的规模。此外，据此 前媒体报道，印度还计划取消用于制造LPG的美国丙烷和丁烷的进口税。消息人士表示："我们正在将 美国视为原油和LPG的可靠替代来源。我们需要实现LPG供应来源的多元化。" ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高硫近端受充裕现货压制，低硫震荡；单边和套利均建议观望，关注地缘及宏观扰动、近端高硫现货消化情况，期权无具体观点 [1][5] 各章节总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 高硫方面，现货窗口买方数量增长、低价成交打击贴水使其回落至0值以下，新加坡库存高位、国内近端现货到港供应增长打压价格；俄罗斯7月炼厂离线产能环比回归但仍受俄乌冲突影响，伊以冲突尾声仍存动荡；需求端，季节性发电需求在三季度初始有支撑，埃及继续招标采购，沙特净进口需求高位持续，中国进料需求预期环比上行 [4] - 低硫方面，现货贴水震荡，供应持续回升且下游需求无具体驱动；尼日利亚装置运行不稳定但低硫产量供应持续流出，南苏丹供应逐步回归，Al - Zour出口回升，中国市场六月排产预期增长、供应充裕需求稳定 [4] 策略 - 单边：观望，关注地缘及宏观扰动 [5] - 套利：观望，关注近端高硫现货消化情况 [5] - 期权：无 [5] 核心逻辑分析 供应端 - 俄罗斯：供应随炼厂产能回归但俄乌冲突持续，7月离线产能预计下降，油品出口增长，欧盟计划加强制裁，物流监测显示出口近两周回升但6月达年内最低位 [7] - 墨西哥：高硫供应回落至Olmeca炼厂投产前水平，该炼厂开工及出口情况体现二次装置逐步投产，其他炼厂运营有更新，7月第一周出口回升但仍较低 [10] - 中东：地缘冲突情绪回落，出口稳定，伊以冲突后能源设施及产能恢复，美国对伊朗制裁持续，沙特和伊朗夏季发电需求分流供应，6月高硫出口低位维持 [15] 需求端 - 发电需求：埃及夏季发电需求支撑，采购进口持续，天然气供应及消费情况影响燃料油需求，6月净进口达历史高位；南亚二季度发电需求旺季临近尾声；中东发电需求预期7月维持强势 [16] - 进料需求：中国山东省试点提高部分独立炼油厂燃料油进口退税额，消费税抵扣比例预期增加，刺激需求复苏，但国外冲突及制裁影响进料成本，5月进口自低位反弹 [22] - 船燃需求：高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量稳定增长；低硫船燃需求方面，新加坡5月加注稳定但占比边际下行，富查伊拉5月销量下降 [25][35] 低硫燃料油供应 - 南苏丹：低硫重质原料Dar Blend稳定回升，出口招标持续，产量有望提升 [26] - Al - Zour炼厂：低硫出口预期稳定高位，7月第一周出口部分流往新加坡，3月以来维持高位水平 [29] - 尼日利亚：低硫近端供应充裕，均往新加坡方向，新招标增加使新加坡库存上行，炼厂装置运营不稳定 [30] 中国低硫市场 - 产量：保税低硫产量稳定在100万吨左右水平，5月产量环比下降，6月排产计划预计增长 [38] - 配额：第三批出口配额预期近期下发，下发后国内低硫配额充沛，当前使用率38% [38] 周度数据追踪 价格与价差 - 燃料油现货：展示了Brent首行、HSFO380、LSFO等价格走势及与Brent的价差情况 [41][42][45] - 跨区跨期价差：包括高硫和低硫燃料油的跨区跨期价差数据 [47][53] - 天然气燃料油比价：给出等热值价格及不同时间的变化情况 [61] 运费与加注价差 - 跨区运费：展示俄罗斯、鹿特丹、印尼等地到不同地区的运费走势 [63] - 新加坡加注价差：包括高硫和低硫的加注价差情况 [66] 库存结构 - 燃料油库存：展示新加坡、ARA、US、富查伊拉、日本等地的燃料油库存走势及五国库存总和 [69] - 西北欧库存：展示ARA汽油、柴油、成品油库存走势 [71] - 美湾库存：展示US汽油、柴油、Cushing原油、商业原油库存走势 [73] 终端销售结构 - 新加坡船燃销售：5月销量环比和同比均增长，高硫船燃销量环比和同比增长，低硫船燃销量环比增长但同比下降 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，下半年需求顺周期偏弱，政策“易松难紧” 7月关注政策预期，宏观偏暖；7 - 9月政策未明显转松，美国有流动性风险和“对等关税”威胁，宏观有压力；9月后关注扩财政和通胀传导 [8][28][29] - 中观层面，可关注钢铁、炼油等行业综合整治“内卷式”竞争情况 [9] - 微观层面，海外关注货币主导通胀预期，美联储重启宽松周期时，黄金、原油、有色受益；国内关注供给侧政策，减产明显板块涨幅大、产业利润改善，中下游受益更明显，本轮关注黑色板块、新能源金属等 [10] 根据相关目录分别进行总结 宏观：需求顺周期偏弱，政策“易松难紧” - 需求方面，下半年全球顺周期需求下行，中美库存周期转入去库，本轮去库或延续至2025年底，美国过去三轮平均去库时长14.6个月；设备投资周期仍偏弱，美国制造业回流未体现，中国设备投资回升持续性待考 [14][17] - 政策方面，全球货币“易松难紧”，中美共振扩财政；国内财政、货币双管齐下，“市场底”明确 [20][21] - 关税方面，全球民粹主义风波不断，特朗普发出关税威胁，美与主要贸易伙伴谈判进展不一 [25] - 下半年推演，7月关注政策预期和美联储超预期降息可能；7 - 9月美国有流动性风险和“对等关税”威胁；9月后关注扩财政和通胀传导 [28][29][30] 中观：通胀预期的兑现路径探讨 - 通胀预期方面，美国“大漂亮”法案通过使政策转向“易松难紧”，国内中央财经委会议使市场通胀交易升温，但海外美联储重启宽松不顺畅，国内需等行业压产细节政策确定通胀交易主线 [32] - 内卷式竞争整治方面，可关注钢铁、炼油等行业，涉及节能降碳政策文件和行业自律行动，“内卷式”竞争有多种形成原因和整治思路 [9][35][36] 近两年综合整治“内卷式”竞争的政策思路 - 政策文件方面，有《2024—2025年节能降碳行动方案》《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》等 [35] - 行业自律方面，汽车、光伏玻璃、钢铁、水泥等行业开启限产/减产或行业自律性倡议等行动 [35] 商品：关注超跌板块和供给受限板块 - 资本开支方面，有色放缓，黑色、化工、能源增长，农产品单产和种植面积有瓶颈；原油资本开支增长，2024年全球石油公司资本开支预计达5258亿美元，较2023年增长4%；工业金属资本开支收缩后回升，黑色有分化，有色部分扩张斜率不同，化工整体扩张 [42][43][45] - 类滞胀情境方面，海外宏观情境类似“类滞胀”，历史类滞胀阶段资产分化严重，上涨概率约50%，受阶段分化和驱动因素影响 [54] - 2015年供给侧改革复盘方面，提出“供给侧结构性改革”和“三去一降一补”任务，煤炭、钢铁去产能持续三年左右，供给侧减产明显板块涨幅大，产业利润改善，中下游受益更明显 [61][62]

英国政府达成协议，重启林赛（炼油厂）的燃料供应。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出影响沥青供应量的因素包括利润、检修、产能变动、进口利润和油种出率等，推测沥青产量需结合沥青利润以及沥青 - 渣油价差做综合判断，未来沥青产能将以优化和出清为主 [29][30]。 根据相关目录分别进行总结 沥青的转产工艺 - 沥青转产焦化料原理为延迟焦化装置和沥青氧化 / 调和装置原料相同，两条生产线此消彼长 [6] - 转产一般只发生在地方炼厂，因沥青是地炼主产品，利润对地炼综合利润起决定性作用，主营炼厂沥青是副产品，开工率主要考虑炼油综合利润 [6] - 产沥青的地炼通常加工中重质高硫原油，焦化料通常指高硫渣油 [6] - 炼厂可根据沥青生产利润以及对比沥青价格与焦化料价格调节道路沥青产量 [6] 沥青供应影响因素分析——地炼利润 - 地炼沥青产量调整逻辑为沥青生产利润＞0 且沥青＞高硫渣油，炼厂满负荷产沥青；沥青＜高硫渣油，少产或不产沥青，有焦化装置加大焦化开工率，无焦化装置出售高硫渣油；沥青生产利润＜0 时，炼厂停产沥青，高硫渣油＜沥青，全厂停产，高硫渣油＞原油＞沥青，加工或卖渣油不产沥青 [7] - 用中硫渣油价格替代高硫渣油价格回溯样本数据，通过不同情景观察利润或价差和产量变化趋势验证假设 [8] - 利润或价差对沥青生产影响滞后约 2 个月，炼厂需观察确定利润持续性再调整生产 [11] - 沥青产量与沥青 - 高硫渣油价差正相关，推测产量应结合沥青利润以及沥青 - 渣油价差综合判断，但存在实际与理论违背情况 [11] 沥青供应影响因素分析——主营炼厂利润 - 主营炼厂沥青出率 8 - 15%，汽柴油出率 50 - 60%，且汽柴油价值远高于沥青，开工率主要看综合利润，沥青产量与其当月或前一个月综合利润正相关 [12] 沥青供应影响因素分析——检修 - 主营炼厂检修主要集中在春季 3 - 5 月，地炼无固定检修期，检修灵活，视利润情况调整计划 [15] 沥青供应影响因素分析——产能变动 - 新增产能增加市场供应压力，旧产能淘汰改善闲置产能过多压力 [22] - 沥青产能 2023 年见顶，2024 年无新增，2025 年预计减少 195 万吨，未来产能以优化和出清为主 [22] 沥青供应影响因素分析——进口利润决定进口量 - 我国沥青进口依赖度为 8%，华南进口利润决定新加坡沥青进口量，华东进口利润决定韩国沥青进口量 [23][25] - 今年华东地区价格偏高，华南炼厂货向华东转移，导致华东进口利润和韩国进口量劈叉 [25] 沥青供应影响因素分析——油种出率 - 不同炼厂使用不同原油原料，其油种特点和沥青出率不同，原油胶质、沥青质含量越高，沥青出率越高，重质原油更适合生产沥青 [27][28] - 若炼厂原料切换，沥青产量可能有较大变化，如委内马瑞原油出口受阻，炼厂加工中东等出率低的原料，产量或大幅下降 [28]

军事行动 - 俄罗斯在夜间袭击中击中乌克兰的无人机工厂 [1] - 俄罗斯在夜间袭击中击中乌克兰的军事机场 [1] - 俄罗斯在夜间袭击中击中乌克兰的炼油厂 [1] 行业影响 - 乌克兰的无人机制造设施遭受打击 [1] - 乌克兰的能源基础设施（炼油厂）成为袭击目标 [1] - 乌克兰的军事设施（机场）受到攻击 [1]

印度冶炼和炼油能力建设 - 印度政府文件显示需要重点支持新建4-5万吨/年的冶炼和炼油能力 [1]

纪要涉及的行业和公司 行业：新能源（光伏、新能源车）、焦煤、钢铁、成品油、玻璃、碳酸锂、多晶硅、硅片 公司：平煤股份、盘江股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **政策对 GDP 和行业影响** - 反内卷与 GDP 高增长目标冲突，官方未明确解释或调整 GDP 目标，当前政策多为短期情绪冲击，难有全局性改变[1][2][3] - 形成内卷根源是各地为超 GDP 目标采取补贴支持政策，不解决根源仅靠口号无法解决内卷[3] 2. **各行业产能约束及市场情况** - **新能源（光伏、新能源车）**：疫情期间产能扩张显著，新能源车库存大且链条金融风险受关注，可能面临产能约束政策[1][4] - **焦煤**：6 月以来受地缘政治、环保限产等因素推涨，市场担忧钢材产业重蹈 2015 年供给侧改革覆辙，当前不建议做空焦煤，前期空单可阶段性止损平仓[1][4] - **钢铁**：1 - 5 月粗钢产量低于去年同期，市场已价格自我调节，下半年无显著行政减产必要；焦煤行业资产负债率良好，钢材出口竞争力增强，适当下行的焦煤价格有利于下游利润和出口，供给侧改革概率不高[1][6] - **成品油**：国内炼能淘汰近 4500 万吨，约 1.35 亿吨存在永久出清风险，地炼面临原油配额和燃油消费税收紧风险，开工率下降；今年上半年汽油和柴油需求降幅超预期，下半年供给可能回升，但地方炼厂供给回升困难较大，短期内国内库存和供给处于低位但有回升预期，应寻找做多机会并关注库存拐点[2][9][10][11][12] - **玻璃**：今年进行技改政策，成本有所抬升，通过环保排放要求约束供给侧；价格下跌但日熔量增加，过剩问题突出，市场关注供给侧改革；市场化出清使反套头寸走得流畅，远月利多支撑可能更高，短期湖北地区玻璃估值不低，反套空间有限[13][14][15][16] - **碳酸锂**：受落后产能出清影响有限，产能利用率长期偏低，依赖海外进口；近期价格上涨受供应扰动和需求变化驱动，未来关注智利出口数据和澳矿二季度报告以及低仓单问题，短期内建议低买，等待逻辑消散或消费后再重新做空单入场[2][17][19][20][23] - **多晶硅、硅片**：多晶硅行业关注反清、反内卷进展，核心要求不能低于成本销售，头部企业已第一轮调涨，关注下游能否接受并传导价格；硅片行业在限价政策下，下游可能逐渐接受价格，因下半年原料库存去化和上半年采购需求低；下半年硅料价格仅有限价政策不一定能维持在 3.6 万元以上，需观察供给端实质性减产约束[27][28][29] 3. **各行业市场行情预期** - **原料市场（铁矿、焦煤）**：2025 年供应过剩因下游需求缺乏支撑，非供应端增量明显；焦煤平衡表从过剩修正为平衡状态，但无向上空间；关注国产矿产量变化，预计全年度供应过剩问题因进口矿减量有所改善，但整体上游库存仍预计垒库，对下半年偏空观点不变[7][8] - **钢铁市场**：短期主动减产概率低，供应处于中高位，季节性减产可能在 7 月底至 8 月上旬；需求方面，板材消费缓慢回落，市场暂时观望，季节性消费回落预计在 7 月底至 8 月显现，基本面可能回归中性状态；钢铁利润保持偏空思路[24][25][26] - **硅料市场**：若按五十几瓦排产，需将月产量从接近 11 万吨降至 8 - 9 万吨以改善库销比并支撑现货价格上探；下半年硅料难以出现新低，底部应在成本附近，3.3 万元以下是安全低估值位置[29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内炼厂地炼长期面临原油配额和燃油消费税收紧风险，开工率下降，产业链自去年以来处于主动降库存状态，反映国内油品需求走弱[2][9] - 玻璃行业通过市场化方式解决过剩问题，近期反套头寸走得流畅，与现货价格下跌、厂家利润减少、远月冷修预期增加有关[14][15] - 碳酸锂行业产能利用率长期处于 50% - 60%，大部分锂辉石进口来自澳洲和非洲，小型产线占比少，多数大厂因原料采购渠道或生产方式不稳定而停工处理[17] - 多晶硅行业限价政策下，交易盘面价格已较充分，政策期待与 5 月份传闻有本质区别，即使多晶硅过剩，底部也应在成本附近[30]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：石化行业、炼油行业、芳烃行业、烯烃行业、硫磺行业、煤化工行业 [2][3][4][17] - 公司：荣盛石化、浙石化、中京石化 [2][11][23] 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - 石化行业 2021 - 2023 年快速扩能，2024 年起增速放缓进入尾声，中国炼油能力逼近 10 亿吨红线新增有限，2025 - 2030 年全球每年新增产能约 40 万桶/日，欧美企业关停部分炼厂 [2][3] - 芳烃产能增速放缓，国内复合增速约 3%，供给格局健康，日韩装置经济性减弱将降开工率，新批文难获 [2][4] - 烯烃前两年扩能增速超 10%，2024 年起政策收紧新批文可能性低，美制轻烃原料供应有风险，供给侧推动行业格局向上 [2][5] 市场供需 - 山东地炼开工率从 60%降至 40%，受成品油需求达峰和税收收紧影响将逐步退出市场 [2][6] - 成品油需求达峰，柴油和汽油受新能源替代影响大，预计 2030 年消费量缓慢下降 [2][7] - 芳烃扩能尾声，国内 PS 产能增长有限复合增长率约 3%，PTA 及下游聚酯需求稳步增长，国内先进一体化炼厂 PX 到石脑油盈亏平衡点约 100 多美元/吨优于全球平均 [2][9] - 全球烯烃美国扩容有限、欧洲关闭产能、中东项目慢、日韩衰退，中国优质产能为 20 年代一体化炼厂，油价下行盈利能力有望回升 [4][10] 公司经营 - 2025 年一季度荣盛石化各板块盈利，炼化盈利 12 亿，中京石化减亏，PTA 和聚酯盈利；二季度受油价、关税、局势影响 [4][11] - 荣盛石化将部分成品油收益转至化工产品，拓展销售渠道，有 370 万吨出口配额，推进一体化升级改造，预计成品油收率降至 20%以下 [2][7] - 公司维持低位库存，频繁采购应对油价波动，预计油价中枢下行有利长期业绩，一季度加工量 1100 万吨，库存 200 万吨 [13] - 高性能树脂项目 2025 年底竣工 2026 年释放产能，高端新材料项目投资压减至 300 - 400 亿元，2026 年底竣工释放产能，荣盛新材料项目规模约 500 亿元寻求股权合作 [15] - 未来聚酯、PTA 板块无新资本开支计划，2025 年资本开支或略少于去年，公司运转健康无需外部融资 [16] 价格影响 - 2025 年硫磺产量超 100 万吨，价格 2000 多元/吨，比去年涨近 1000 元/吨，因山东地炼开工率下降和农药需求强劲，产能增速有限 [12][18] - 芳烃 PX 价格去年三季度下行，2025 年二季度回升，价差恢复至 200 多美元/吨，未来价差可能进一步修复 [12] 项目合作 - 荣盛石化与沙特阿美 2024 年 11 月签扩建项目框架协议，已参与 EPC 设计 [19] - 荣盛石化集团在新疆拿到煤矿探矿权，煤化工项目需国家审批属储备项目 [20] 股东行动 - 大股东 2024 年开始第三期增持计划，2025 年 4 - 10 月持续增持，前两期共 17 亿元 [21] - 公司 2022 年以来进行三期回购总金额近 70 亿元，第一期 19 亿多已注销，二、三期剩余约 50 亿根据市场决定是否注销 [21] 资产负债 - 公司负债率在民营大炼化行业中位偏低，有息负债占比低，希望通过经营现金流改善将负债率降至 70%以下，2026 年浙石化项目落地后有望实现 [22] 装置效益 - 浙石化长流程生产芳烃成本最低，中京石化燃料油加工路线盈利受限，2025 年中京石化通过产品结构优化和副产品改善盈利修复 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 伊朗和伊拉克冲突对石化行业影响体现在原材料和产品层面波动，二季度产销率 100%，具体业绩 7 月中旬更明朗 [12] - 国内硫磺市场前三家企业中石油、中石化和浙石化占总产能百分之七八十 [17]

行业分类调控政策 - 国家发改委加速推进整治"内卷式"竞争政策 涉及炼油 钢铁 煤化工 氧化铝 新能源汽车 光伏六大行业 [1][2] - 炼油和钢铁行业政策重点为化解存量过剩产能 通过淘汰落后产能实现优化升级 当前面临产能利用率偏低问题 [2] - 煤化工和氧化铝行业主要通过遏制新增产能扩张 对新增项目进行科学论证 防止低水平重复建设 [2] - 新能源汽车和光伏行业监管侧重行业自律机制 加强企业行为约束 引导理性投资 避免恶性竞争 [2] - 政策核心是分类施策精准化解结构性矛盾 避免"一刀切" 为行业长期健康发展奠定基础 [2] 山东省稳外资政策 - 山东省推出《2025年稳外资行动实施方案》包含20条举措 结合国家框架与地方特色进行创新 [3][4] - 扩大开放领域包括：争取青岛服务业开放试点突破电影制作 推进电信医疗教育试点开放 支持外资参与生物制品分段生产及细胞基因药临床试验 [4] - 投资促进方面打造跨国公司领导人青岛峰会等国际活动矩阵 聚焦欧洲新加坡日韩香港等主要外资来源地 创新利用外资方式包括利润再投资和跨国并购 [4] - 增强开放平台效能包括实施开发区高质量发展行动 强化产业链精准招商 推动综保区发展"保税+"新业态 开展自贸区化工新材料全链条改革 [5] - 建立重大外资项目调度机制 跟踪服务拟到资超亿美元项目 畅通外资企业权益救济渠道 依法处理政府采购投诉 [5] 人民币国际化进展 - 央行授权工商银行(土耳其)担任土耳其人民币清算行 将便利当地人民币结算融资交易 [6][7] - 该清算行有助于推动中土经贸与金融互联互通 促进"一带一路"与土耳其"中间走廊"倡议对接 [7] - 工银土耳其成立于2015年 是土耳其最大中资商业银行 拥有全功能银行牌照 [7][8]