行业与公司 * 涉及行业包括航空业、航运业（含邮轮、油轮、干散货、集运）、快递业、港口业及高速公路等红利资产[1] * 提及的公司包括航空公司（南航、东航、春秋航空、国航、华夏航空）[3][6]、航运公司（中远海能、招商轮船）[5][8]、快递公司（圆通、申通、中通）[12]、港口公司（招商港口、厦门港务、唐山港口、青岛港口）[3][11]及高速公路公司（四川成渝、山东高速、广东高速）[10] 核心观点与论据 **航空业** * 2026年展望乐观，客座率创新高（南航、东航达87%，春秋航空超90%），票价弹性可期[3] * 收入体量千亿级别的航空公司票价提升10%即可增厚利润约100亿[1][3] * 全球飞机供应链紧张，参与者少且扩产难度大，供给端保持紧张[4] * 消费政策推动文旅需求，供需共振推动行业向上弹性[1][4] **航运业** * 关注邮轮、散杂货和集运市场，邮轮运价已超10万美元/天，高峰值达13万美元/天[1][5] * 运价上涨受全球原油生产周期提振需求及对非合规原油贸易制裁力度加大影响（受制裁原油轮运力占比达19%）[5] * 2022年来在手订单处于低位，24、25年基本无新船交付，未来几年运力增长有限，供需紧张推动行业强劲增长[1][5] * 油轮市场老旧船只比例高（20年以上占比20%，15年以上超40%），拆船需求增加，环保要求推动更新[8] * 油轮运价每上涨1万美元，中远海能等公司利润可增厚10亿以上[1][8] * 干散货市场受西芒杜铁矿石项目影响（预计2026年产量2000万吨，2028年达8000万吨），拉长运输距离，增加需求；乌克兰重建也将增加大宗商品运输需求[1][8] **快递业** * 通达系快递经调整后迎来布局时机，"反内卷"政策提高行业质量，龙头公司份额提升，高质量件量增长带来盈利[3][12] * 预计"反内卷"政策将持续，释放业绩预期和估值弹性[3][12] **红利资产（高速公路/港口）** * 2026年预计均值回归，合理回报率应在10%左右（5%业绩增长+4-5%股息率）[1][9] * 高速公路板块经营稳定，股息率预计4.5-5%，港股或达6%以上，财务费用有下降空间，业绩韧性强[1][10] * 港口作为全球战略资产重要性凸显，招商港口破净有向上动能；厦门港务具地理优势，资产注入后有望焕新；唐山港口与青岛港口是高ROE、高ROA资产[3][11] 其他重要内容 * 2026年重点关注的资产类别包括具备较大业绩弹性的资产（航空、电商快递、航运）和红利资产[2] * 航空板块建议关注三大航（国航、东航、南航）的港股和A股，以及华夏航空和春秋航空[6] * 航运板块建议关注招商轮船和中远海能（油轮），以及海能发展等（干散货）[8] * 快递行业建议重点关注圆通、申通、中通快递等龙头公司[12] * 高速公路板块建议关注四川成渝、山东高速、广东高速等公司[10]

全球航运业脱碳背景与挑战 - 航运业承担全球逾80%的货物运输，其温室气体排放约占全球总排放的2%—3%，能源结构仍以化石燃料为主[1] - 近十年来航运业排放总体呈上升趋势，国际海事组织研究预计，在既有模式下至2050年排放水平可能升至2008年的约1.5—3.5倍，脱碳面临巨大挑战[1] - 航运业作为典型“难减排”部门，需要在燃料替代、能效提升与基础设施互联等方面形成系统性转型[1] 国际脱碳政策与进展 - 欧盟在“Fit for 55”框架下推出FuelEUMaritime，以“燃料温室气体强度”为核心设定逐年收紧上限，目标为2025年较2020年下降2%，至2050年下降80%[3] - EU ETS将航运纳入碳市场，以碳价信号推动企业在能效改造、燃料替代与运营优化之间进行权衡[3] - “绿色航运走廊”加速铺展，全球已宣布或筹划六十余项走廊项目，但仅三分之一进入可行性研究、路线图或试点阶段，受制于投资大、标准互认不足、长期合约与融资工具匮乏等因素[3] 中国脱碳政策与实践 - 国家层面持续完善交通运输绿色低碳转型顶层设计，明确航运业绿色化、数智化发展方向[4] - 各地在智慧港口、岸电应用及替代燃料加注能力上发力，已建成约60座自动化码头，岸电使用量接近2亿度[4] - 上海港在LNG与甲醇双燃料加注方面处于全球前列，国内首艘绿色甲醇燃料试点已落地[4] - 《船舶制造业绿色发展行动纲要（2024—2030年）》推动船舶全生命周期绿色低碳提升，贯通产业链协同[4] 《国际绿色航运走廊合作倡议》核心举措与启示 - 倡议于2025年10月19日发布，强调自愿与开放，坚持多主体协同，围绕清洁燃料船舶应用、基础设施建设等提出七项举措[5] - 旨在以“政策—技术—基础设施—市场”联动，形成从需求锚定到供给扩容、从规则对接到风险分担的闭环机制[6] - 以全链条协同重塑供需关系，构建跨部门、跨企业、跨港口的协作体系，以中长期合约、共同投资等将需求“可预期”转化为供给“可落地”，例如中澳绿色走廊推进“产—运—储”一体化供应链[6] - 以技术与标准协同降低系统性成本，倡导建立可持续航运燃料的多方互认认证体系，统一或互认核算、接口与安全规程，共享双燃料船型设计与基础设施运维经验[7] - 以南北均衡为原则推进公平转型，通过多边融资、技术合作与能力建设支持发展中国家，避免单边标准外溢带来额外合规负担，扩大全球协作的“共同体效应”[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 因week49降价以及马士基对week50低开预期，近月合约盘面大幅走低 [2][13] - 12合约逐步走向交割逻辑，跟随现货，P1大约在1600点左右，P2和P3对标12月下半月，需观察船司宣涨与落地情况 [2][13] - 02合约估值中性偏低，短期难以证明/证伪旺季不旺，12月上挺价程度不理想；今年过年晚，春节前发货未完全启动，运价未明显回暖正常；今年欧线货量整体较好，若后续旺季兑现，02或有更高想象空间，虽12 - 1月运力高企可能压制高度，但不过分悲观，后续观察揽货情况 [2][13] - 04合约仍建议逢高空思路对待 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 期货合约情况 - FC2512昨日收价1650.0，跌幅7.29%，成交量6884，持仓量6454，持仓变动 - 403；EC2602昨日收价1453.5，跌幅7.34%，成交量51412，持仓量48279，持仓变动4946等多个合约数据 [2][13] - 月差方面，如EC2512 - 2504前一日为523.6，较前两日减少114.0等 [2][13] 现货指标情况 - 现货SCHI（欧线）2025/11/24为1639.37美元/TEU，较前一期涨幅20.75%；CCFI 2025/11/21为1432.96，涨幅2.09%；NCFI 2025/11/21为951.65，跌幅2.83% [2][13] 近期欧线现货情况 - Week48整体均值2200美金（折盘1540点左右）；Week49线下GEMINI和PA联盟报价在2300 - 2500之间，OA在2300 - 2600，均值约2400美金（折盘1650点左右）；部分船司降价，马士基对week50开舱2200美金 [3][14] 相关新闻 - 11/26埃及和卡塔尔就加沙停火相关问题会谈，将继续与美国合作协调维持停火并落实第二阶段协议 [4][15] - 11/25马士基首席执行官称鉴于加沙和曼德海峡进展，将恢复通过苏伊士运河的航运；发言人表示苏伊士运河管理局12月恢复通航声明不实 [4][15]

文章核心观点 - 2026年航运行业投资逻辑将围绕供需缺口展开，供给增速低位而需求有望迎来边际变化的板块更具前景 [1] - 油运、散运和集运（特别是亚洲区域内市场）是三大主要关注领域 [1] 油运行业 - 行业景气度显著提升，VLCC运价在2025年第四季度表现强劲，TD3C航线11月13日运价达12.6万美元/天，11月平均运价为10.4万美元/天，25Q4平均运价为8.8万美元/天，均超过2022年以来最高值 [1] - 全球原油增产周期提振运输需求，OPEC+自2025年4月转向增产，并于9月提前一年完成220万桶/天的增产计划，10月启动165万桶/日的增产计划 [2] - 非OPEC+供应持续增长，美国、圭亚那、加拿大和巴西贡献主要增量，长航线对VLCC吨海里需求拉动作用显著 [2] - 制裁持续加强改善需求结构，2025年以来欧美加大对俄罗斯、伊朗等非合规原油贸易制裁，受制裁原油轮运力占比达19% [2] - 供给端受环保政策趋严及老龄化因素影响，对冲少量新船交付 [2] 散运行业 - 市场从底部逐渐修复，BDI均值已回升至1997点，处于近五年次高位 [3] - 修复动力来自中国铁矿石进口回升、煤炭贸易恢复以及粮食出口强劲 [3] - 好望角型散货船供给增速有限，其在手订单占比仅9.32%，对应2025-2027年运力增速分别为1.4%、2.2%、2.6% [3] - 特检坞修对每年有效供给的影响预计将超过0.5%，环保政策趋严导致散货船航速下行影响有效运力 [3] - 西芒杜铁矿项目于2025年11月11日正式投产，完全达产后对全球铁矿石吨海里需求预计拉动约6.8% [3] 集运行业 - 亚洲区域内集运市场供需格局紧张，运价虽同比有所回落但仍处于历史偏高水平 [4] - 供给端，3000TEU以下小型集装箱船在手订单占比仅8.11%，且老龄化严重，预计2026、2027年运力增速分别为0.5%、-0.7% [4] - 需求端，全球贸易格局分散化趋势及区域经济较快增长支撑亚洲区域内集运贸易需求保持高于行业增速 [4] - 支线集装箱船期租市场也呈现高景气，租金价格维持高位 [4]

报告行业投资评级 - 集运指数（欧线）投资评级为弱势震荡 [1] 报告的核心观点 - 短期市场悲观情绪加深，交易逻辑为 12 月第一周运价见顶，12 月第二周至 1 月有跌价预期，2602 合约短期或低位震荡，建议 02 观望，04 空单持有 [13][14] 各部分总结 期货行情 - EC2512 昨日收盘价 1779.7，日涨 0.69%，成交 1541，持仓 6862，持仓变动 -461；EC2602 收盘价 1568.6，日跌 0.54%，成交 17415，持仓 43333，持仓变动 -100；EC2604 收盘价 1142.1，日跌 0.45%，成交 1676，持仓 16096，持仓变动 135 [2] - 昨日主力 2602 合约收于 1453.5 点，跌幅 7.78%；2512 合约收于 1650.0 点，跌幅 7.29% [12] 运价指数 - SCFIS 欧洲航线本期 1639.37 点，周涨幅 20.7%；美西航线 1107.85 点，周跌幅 10.5% [2] - SCFI 欧洲航线本期 1367 $/TEU，双周跌幅 3.5%；美西航线 1645 $/FEU，双周跌幅 9.8% [2] 即期运价 - Maersk 等多家承运人 2025 年 11 - 12 月从上海到鹿特丹的即期运价中，$/40'GP 价格在 2335 - 2835 美元之间，$/20'GP 价格在 1435 - 1855 美元之间 [2] 汇率 - 美元指数昨日价格 100.20，美元兑离岸人民币昨日价格 7.11 [2] 运力情况 - 中国 - 欧基周度和月度周均运力有一定波动，12、1 月待定航次未计入运力统计 [6][8] 宏观新闻 - 美乌和谈现突破后压力传至莫斯科，俄方拒接方案或再遭特朗普指责 [9] - 马士基首席执行官称条件允许将尽快恢复红海航运并保障船员安全；苏伊士运河管理局称马士基集装箱船 12 月初部分恢复通行，但马士基发言人称该声明不实 [10] 市场分析 - 长荣 12 月第一周运价基本沿用，马士基 12 月第二周开舱价环比下调 300 至 2200 美元/FEU，预计 50 周运价中枢与 47 周接近，计入 2512 合约 SCFIS 交割结算价第一期 [13] - 今年 11 月底、12 月上旬未现"一舱难求"，但市场装载水平自 10 月复苏，联盟间装载水平差异缩小，预计 12 月下半月装载转强，货量峰值或在 2026 年 1 月 [14] 趋势强度 - 集运指数（欧线）趋势强度为 0，处于中性状态 [15]

文章核心观点 - 集装箱航运业正进入下行周期，主要驱动力是2026-2028年新一轮大量新船交付与全球贸易需求增长乏力 [6] - 尽管2024年红海危机导致供给收缩延缓了下行速度，但2023-2024年及2027-2028年的两轮新船交付高峰将拉大供需差距，运力过剩难以避免 [7] - 行业集中度提升（CR10从2008年前不到60%升至2024年84%）使船公司对运价掌控力增强，行业展现出“弱周期”特质，可能无需过分担心重回十年前低迷状态 [16] 市场近期表现 - 11月25日集运指数（欧线）主力合约盘中大跌8%，收盘跌7.78%报1453.5元/吨 [4] 行业周期驱动逻辑 - 强周期属性由需求爆发或供给收缩带来繁荣，船东大量订购新船，随后需求触顶向下，运力订单交付叠加船舶难以短时间出清，导致过剩加剧进入萧条周期 [7] - 自2022年俄乌战争和美联储加息导致全球需求萎缩，集运业从2020-2021年繁荣触顶回落，开启下行周期 [7] 未来运力交付与供需预测 - 2023-2028年交付运力分别为230万TEU、295万TEU、225万TEU、148万TEU、313万TEU和388万TEU，2027-2028年运力压力明显高于2023-2024年 [8] - 2021年以来美元升值和船东不愿撤销运力，全球平均拆船船龄为29岁，远高于过去20-25年拆船年龄 [8] - 2026-2028年港口吞吐量增速预计维持2%低位，船队规模增速最高至10%，供需增速差至少5%以上，类似2008-2009年、2015年和2023年历史情况 [8] - Sea-Intelligence分析显示2027年过剩运力达顶峰，过剩程度高于2023年并与2015年持平，但低于2009年 [9] 运价下跌空间预估 - 基于两种方法对比历史数据，当前CCFI均值1206水平下，未来全球集运运价可能面临约300点的下跌空间 [15]

香港作为资金避险安全港 - 受地缘政治影响，全球投资者正重新评估资产组合风险并调整投资策略，香港成为资金避险的安全港 [1] - 香港银行存款总额继去年上升7%后，今年进一步上升超过10%至逾19万亿港元 [1] - 新股集资活动领先全球，财富管理业界蓬勃发展，国际金融合作持续深化，反映国际资金垂青香港市场 [1] - 不少国际金融领袖表示其机构正计划在港增聘人手、扩充规模 [1] 香港商品出口表现 - 面对国际单边主义崛起和全球供应链重整，香港商品出口未受关税战打击 [1] - 商品出口连续19个月录得按年增长，今年前三季合计显著增加11.3% [1] 香港国际联系与营商环境 - 香港拥有高度国际联系，每日有超过1100班航班往返全球200多个目的地 [2] - 营商环境优越，被展览业界和国际盛事活动主办者视为战略据点 [2] - 去年亚洲国际博览馆和香港会议展览中心有超过350场活动，吸引超过900万人次参与 [2] - 随着海内外旅客增加，会展活动成绩预期更佳，特区政府与业界策划大型盛事活动以创造联乘效应和经济效益 [2]

公司股份回购活动 - 11月24日以每股2.540港元至2.600港元回购500.00万股，金额1275.70万港元，当日收盘价2.520港元，下跌3.45% [2] - 自11月18日起连续5日进行回购，合计回购2156.80万股，累计回购金额5618.66万港元，其间股价累计下跌7.35% [2] - 今年以来累计进行40次回购，合计回购1.48亿股，累计回购金额3.04亿港元 [2] 近期回购交易明细 - 11月21日回购800.00万股，价格区间2.630港元至2.600港元，金额2093.92万港元 [2] - 11月20日回购800.00万股，价格区间2.630港元至2.610港元，金额2099.66万港元 [2] - 11月19日回购45.80万股，价格2.630港元，金额120.45万港元 [2] 历史回购交易概况 - 今年最大单次回购发生于4月7日，回购2762.70万股，价格区间1.650港元至1.520港元，金额4445.41万港元 [3] - 6月19日回购1900.00万股，价格区间2.070港元至2.020港元，金额3860.61万港元 [2] - 6月18日回购600.00万股，价格区间2.060港元至2.030港元，金额1233.18万港元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，各品种受宏观情绪、基本面等因素影响，多数呈现震荡走势，部分品种有特定趋势及投资建议 [1] 根据相关目录分别进行总结 股市与债市 - A股短期市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化，待新驱动主线带来股指进一步上行 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜价因美联储12月降息预期降温回调，但处于降息周期且矿端扰动犹存，回调幅度有限 [1] - 铝价因产业面驱动有限、宏观情绪反复，高位震荡运行 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线附近震荡 [1] - 锌价因宏观情绪反复、国内基本面有改善但过剩格局不改，维持震荡走势 [1] - 镍价受宏观走弱等影响下挫，若宏观情绪转好有修复预期，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢期货震荡寻底，建议短线操作，关注逢高卖套保 [1] - 锡中长期偏多看待，因印尼出口规模下滑、供应未修复和需求预期 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属价格因美联储官员安抚市场、12月降息概率回升，或震荡 [1] - 工业硅产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升 [1] - 多晶硅11月排产下降，有机硅联合减产 [1] - 碳酸锂新能源车旺季将至、储能需求旺盛，但产业需求淡季有转弱担忧，价格震荡 [1] 黑色金属 - 螺纹钢估值低但价格上行空间未打开，可参与虚值累沽策略 [1] - 热卷产业淡季效应不明显，可参与期现正套或用期权策略优化成本或利润 [1] - 铁矿石直接需求尚可、成本有支撑，但供给高、库存累积，价格反弹空间有限 [1] - 铁合金短期生产利润不佳、成本支撑走强，但供给高、下游承压，价格反弹有限 [1] - 玻璃供需一般，价格向上阻力较大 [1] - 纯碱估值角度下跌接近尾声，驱动需等待下游12月中旬补库，策略上短线对待 [1] - 焦炭和焦煤估值接近关键支撑位，进一步下跌需供给持续回升，下游12月中旬或补库，单边短线操作 [1] 农产品 - 棕榈油近月压力大，基差预计偏弱，风险点是产地大幅减产 [1] - 豆油受美国政策辟谣有利多预期差，国内高压榨下基差稳中偏弱，单边观望 [1] - 菜油产业对后市补充乐观，趋势未改，建议观望 [1] - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期“有支撑、无驱动” [1] - 白糖全球供应过剩，国内供应压力增长，郑糖上方承压，跟随原糖 [1] - 玉米短期供应紧张，卖压后置，盘面反弹有限，关注售粮进度等 [1] - 豆粕12 - 1月或交易南美新作丰产压力，MO5逢高空 [1] - 纸浆上涨空间有限，有新仓单注册可考虑1 - 3反套 [1] - 原木基本面走弱已计价，追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪产能有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC + 12月维持小幅增产、俄乌和平协议推进、美国制裁俄罗斯，看空 [1] - 燃料油短期跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，沥青利润高 [1] - 橡胶RU原料成本支撑强、期现价差低、仓单数量低；BR成本支撑不足、供给宽松，短期有止跌迹象 [1] - PTA汽油和苯支撑PX，海外和国内装置问题致负荷下滑，国内产量回落 [1] - 乙二醇随原油价格下跌，煤炭支撑成本，装置投产预期压制涨幅 [1] - 短纤跟随成本波动，基差走强 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软、美湾纯苯价格上调，装置开工率有变化 [1] - 尿素出口情绪缓、内需不足，有反内卷及成本支撑 [1] - PF检修减少、开工高、供应增加、下游需求弱，看空 [1] - PP开工负荷高、供应压力大、下游有改善预期、丙烯成本支撑强，震荡 [1] - PVC供应压力攀升、需求减弱，广西氧化铝送货、山东烧碱累库，近月易挤仓 [1] - LPG国际油气基本面宽松，国内基本面维稳，价格估值修复，燃烧需求重启 [1] 其他 - 集装箱运输宏观利好消化、旺季涨价预期提前计价，11月运力供给宽松，价格震荡 [1]

近期回购活动 - 11月21日以每股13.430港元至13.630港元回购300.00万股，金额4058.95万港元，当日收盘价13.470港元，下跌2.04%，成交额3.32亿港元[2] - 自10月31日以来已连续16日进行回购，合计回购4318.80万股，累计回购金额6.01亿港元，其间股价累计上涨0.67%[2] - 近期单日回购股数多为300万股，回购价格区间在13.350港元至14.430港元之间[2][3] 年度回购规模 - 今年以来累计进行106次回购，合计回购4.23亿股，累计回购金额达56.14亿港元[2] - 5月份单次回购金额较大，例如5月26日回购940万股，金额1.40亿港元；5月22日回购709.20万股，金额1.06亿港元[2][3] - 1月份回购活动频繁且规模显著，如1月17日回购1325.90万股，金额1.56亿港元；1月20日回购978.75万股，金额1.13亿港元[4] 股价与回购价区间 - 11月期间回购最高价为14.430港元（11月12日），最低价为13.320港元（11月5日）[2] - 5月期间回购价格区间较大，最高达15.040港元（5月26日），最低至12.220港元（5月9日）[2][3] - 年初1月至2月回购价格较低，最低回购价出现在2月3日为11.180港元，最高为12.720港元（2月18日）[3][4]