报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示铝、氧化铝和铸造铝合金基本面数据更新，指出铝价在 24000 一线震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡，还提及美国政府停摆风险及特朗普政府入股美国稀土公司等综合快讯 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价 24215 元，较前一交易日跌 75 元；LME 铝 3M 收盘价 3196 美元，涨 22 美元；沪铝主力合约成交量 510890 手，增 82824 手；持仓量 322087 手，减 18488 手 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价 2732 元，涨 8 元；成交量 590668 手，增 134671 手；持仓量 488440 手，减 6325 手 [1] - 铝合金主力合约收盘价 23010 元，涨 15 元；成交量 15112 手，增 2333 手；持仓量 11389 手，减 5206 手 [1] 现货市场 - 铝现货进口盈亏 0 元，3M 进口盈亏 -1736.06 元，铝板卷出口盈亏 3395.99 元；国内铝锭社会库存 79.60 万吨，增 2.80 万吨；上期所铝锭仓单 14.17 万吨，增 0.06 万吨；LME 铝锭库存 50.53 万吨，减 0.20 万吨 [1] - 国内氧化铝平均价 2653 元，降 4 元；连云港到岸价（美元/吨）330 美元，涨 1 美元；连云港到岸价（元/吨）2720 元，持平 [1] - ADC12 理论利润 375 元，增 103 元；保太 ADC12 价格 23500 元，持平；三地库存合计 41725 吨，减 153 吨 [1] 综合快讯 - 预测市场显示美国政府在 1 月 31 日前再次停摆概率近 80%，因参议院民主党人反对为国土安全部拨款，若周五午夜前无法通过支出法案，多个联邦部门将部分关闭 [3] - 特朗普政府通过 16 亿美元债务和股权投资计划，获美国稀土公司 8% - 16%股权，该司股价盘中一度涨近 30% [3] 趋势强度 - 铝趋势强度为 1，氧化铝趋势强度为 0，铝合金趋势强度为 1 [3]

全球宏观与政治事件对金融市场的影响 - 特朗普政府意图取得格陵兰岛的预期，引发欧洲多个养老基金计划抛售美国国债或股票 [1] - 美国明尼苏达州连续发生致命枪击案，导致参议院民主党成员威胁拒绝包含对国土安全部资助的支出计划 [1] - 市场对日本中长期财政可持续性存疑，导致日本40年期国债收益率大幅上涨，并蔓延至全球，推高美国10年期国债收益率 [1] - 美国和日本政府可能联合干预美元对日元汇率 [1] - 特朗普政府内政与外交困境，导致美元指数大幅走弱 [2] 铝土矿供应与氧化铝市场展望 - 几内亚铝业联盟AGB2A—GIC获批复产，预计几内亚轴心矿业采矿区于2025年12月恢复正常开采，2026年贡献约4000万吨铝土矿供应量 [2] - 顺达矿业旗下几内亚矿山于2025年12月13日恢复生产，第一船铝土矿或于2026年1月启运 [2] - 澳大利亚峡谷资源公司旗下Camalco开发的喀麦隆敏姆玛塔铝土矿或于2026年年初投产 [2] - 中国铝业旗下桂西那豆沉积型铝土矿开始建设，预计年产80万吨铝土矿 [2] - 铝土矿供应预期偏松，导致国产铝土矿价格环比下降 [2] - 2026年全球氧化铝供需预期偏松，其中中国氧化铝生产量预期为9245万吨，需求量预期为8590万吨，净出口量预期为200万吨；除中国外，全球氧化铝生产量预期为6150万吨，需求量预期为5952万吨 [2] 电解铝供需格局与价格驱动因素 - 全球电解铝供应增长受限：欧美产能因电力问题难以完全恢复，印尼等国新建的157万吨产能因电力问题投产缓慢，中国国内产能接近上限，新增或置换产能有限约为59万吨 [3] - 2026年全球电解铝供需预期略松：全球生产量预期为7658万吨（中国为4544万吨），全球需求量预期为7651万吨（中国为4733万吨） [3] - 短期铝材加工企业运行产能有所增加，驱动因素包括：国家电网、南方电网订单重新匹配，光伏产品出口退税将于4月1日起取消，汽车“以旧换新”资金逐步到位，铝箔环节需求季节性增长 [3] - 随着春节假期临近，传统消费淡季效应明显，大型铝材加工企业或将逐步削减运行产能，产能开工率或将由升转降 [3] - 中长期看，新能源汽车、光伏、特高压输电等领域的需求增长，将成为推动铝价中枢上移的主要动力 [3] 铝价前景总结 - 短期来看，美元指数走弱，但传统消费淡季抑制下游需求，或使沪铝价格保持高位震荡 [4] - 中长期来看，美联储降息和缩表预期，海外新增电解铝产能投产缓慢、减停产产能复产缓慢，以及国内电解铝运行产能接近上限，或使沪铝价格仍存上涨空间 [4]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 2026年1月26日，标普中国A股红利机会指数(CSPSADRP)成份股中，中国黄金单日涨幅最高，达9.98% [1][6] - 南山铝业单日涨幅为8.26%，年内涨幅达36.43%，股息率为5.75% [1][6] - 潍柴动力年内涨幅表现突出，达41.40% [1][6] - 奥特维年内涨幅极为显著，截至1月26日收盘，年内涨幅达101.22% [6] 成份股涨幅与股息率特征 - 多只成份股兼具显著年内涨幅与较高股息率，例如南山铝业年内涨36.43%且股息率5.75%，中国神华股息率达8.10% [1][6] - 部分金融股年内表现疲软但股息率高，农业银行年内下跌10.94%，股息率3.63%；招商银行年内下跌7.36%，股息率8.03% [1][6] - 指数成份股覆盖多个行业，包括能源（中国石油、兖矿能源）、材料（南山铝业、神火股份）、工业（潍柴动力）、可选消费（德业股份）及金融等 [1][6] 技术指标信号 - 部分股票在MACD金叉技术信号形成后，呈现上涨态势 [5][9]

宏观经济与地缘政治 - 特朗普政府意图取得格陵兰岛的预期 引发欧洲多个养老基金计划抛售美国国债或股票 [1] - 美国明尼苏达州连续发生致命枪击案 导致参议院民主党成员可能拒绝包含对国土安全部资助的支出计划 [1] - 市场对日本中长期财政可持续性存疑 导致日本40年期国债收益率大幅上涨 并蔓延至全球 推高美国10年期国债收益率 [1] - 美国和日本政府可能联合干预美元对日元汇率 [1] - 特朗普政府内政与外交困境 导致美元指数大幅走弱 [2] 铝土矿市场供需 - 几内亚铝业联盟AGB2A—GIC获批复产 预计几内亚轴心矿业采矿区于2025年12月恢复正常开采 2026年贡献约4000万吨铝土矿供应量 [2] - 顺达矿业旗下几内亚矿山于2025年12月13日恢复生产 第一船铝土矿或于2026年1月启运 [2] - 澳大利亚峡谷资源公司旗下Camalco开发的喀麦隆敏姆玛塔铝土矿或于2026年年初投产 [2] - 中国铝业旗下桂西那豆沉积型铝土矿开始建设 预计年产80万吨铝土矿 [2] - 供需预期偏松 使国产铝土矿价格环比下降 [2] 氧化铝市场供需 - 2026年中国氧化铝生产量预期为9245万吨 除中国外全球氧化铝生产量或为6150万吨 [2] - 2026年中国氧化铝需求量或为8590万吨 净出口量或为200万吨 除中国外全球氧化铝需求量或为5952万吨 [2] - 2026年全球氧化铝供需或处于偏松状态 [2] 电解铝市场供需 - 欧美电解铝产能因电力短缺或成本高难以完全恢复生产 [3] - 印尼等国家新建的157万吨电解铝产能因电力短缺或煤电价格无优势而投产进度缓慢 [3] - 中国电解铝产能接近上限 新增或置换产能有限 约为59万吨 [3] - 2026年全球电解铝生产量预期为7658万吨 其中中国电解铝生产量预期为4544万吨 [3] - 2026年全球电解铝需求量预期为7651万吨 其中中国电解铝需求量预期为4733万吨 [3] - 2026年全球电解铝供需预期略松 [3] 铝材加工与终端需求 - 国家电网、南方电网订单重新匹配 光伏产品出口退税将于4月1日起取消 汽车“以旧换新”资金逐步到位以及铝箔环节需求季节性增长 使铝材加工企业运行产能有所增加 [3] - 随着春节假期临近 传统消费淡季效应明显 或将使大型铝材加工企业逐步削减运行产能 产能开工率或将由升转降 [3] - 中长期看 新能源汽车、光伏、特高压输电等领域的需求增长 将成为推动铝价中枢上移的主要动力 [3] 铝价展望 - 短期来看 美元指数走弱 但传统消费淡季来临抑制下游需求 或使沪铝价格保持高位震荡 [4] - 中长期来看 美联储降息和缩表预期 海外新增电解铝产能投产缓慢、减停产产能复产缓慢 以及国内电解铝运行产能接近上限 或使沪铝价格仍存上涨空间 [4]

公司董事会决议与年度计划 - 公司第十届董事会第九次会议于2026年1月26日以现场加通讯方式召开，应出席董事9人，实际出席9人，会议由董事长喻旭春主持 [2][3][4] - 会议审议并通过了多项年度计划议案，所有议案表决结果均为9票同意、0票反对、0票弃权 [7][8][11] - 公司2026年度计划开展资本性支出项目87项，预计总金额为18,660.83万元，项目涵盖基建技改、研发及设备购置 [6] 重大资产重组进展 - 公司拟通过发行股份方式购买杭州锦江集团等交易对方合计持有的开曼铝业（三门峡）有限公司99.4375%股权 [12] - 本次交易审计基准日已更新为2025年8月31日，天健会计师事务所已出具加期审计报告及备考审计报告 [12] - 董事会审议通过了更新后的《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》及其摘要，关联董事回避表决，议案以5票同意通过 [15][16][18] 期货套期保值计划 - 为降低产品价格波动风险，公司2026年度拟继续开展套期保值业务，保值品种主要为铝、氧化铝等相关期货、期权品种 [9][37] - 计划最高开仓保证金额度不超过23,150万元，投资期限不超过12个月，额度可循环使用，资金来源于自有资金 [10][37][41] - 公司开展套期保值以锁定经营利润、控制风险为目的，将根据生产销售节奏及市场判断进行平仓操作 [39][40] 闲置资金现金管理计划 - 公司计划使用总额度不超过10亿元人民币的暂时闲置自有资金进行现金管理，以提高资金使用效率 [10][24] - 在上述总额度中，低风险类、稳健型理财产品额度不超过3亿元，剩余额度用于保本型理财产品或存款类产品 [10][24] - 投资期限自董事会审议通过之日起十二个月，投资范围不包括股票、证券投资基金及其衍生品 [24][26][27]

交易方案核心信息 - 焦作万方铝业股份有限公司计划通过发行股份的方式购买资产 [1] - 收购标的为开曼铝业（三门峡）有限公司99.4375%的股权 [1] - 交易对方包括杭州锦江集团有限公司等 [1] 交易审核与文件披露进程 - 公司于2025年10月22日收到深圳证券交易所的《审核问询函》 [1] - 公司于2025年12月13日披露了审核问询回复及交易报告书草案修订稿 [1] - 根据深交所进一步审核意见，公司会同中介机构进行了核查、落实和回复 [2] - 本次交易的审计基准日已更新至2025年8月31日 [2] - 公司对交易报告书草案修订稿进行了相应的修订、补充和完善 [2] 文件修订与更新情况 - 公司于2026年1月27日公告了最新进展 [3] - 相较2025年12月13日披露的版本，报告书草案主要进行了更新和修订 [2] - 除主要修订外，公司对草案全文进行了梳理自查，完善了少许数字或文字内容 [2] - 公司确认上述文字完善对本次交易方案无影响 [2]

行业与公司概览 * 本次电话会议纪要主要涉及**有色金属行业**，重点讨论了**贵金属（黄金）**、**工业金属（铝、铜）**、**能源金属（碳酸锂、镍）**及**小金属（锡、钨、稀土、钼、锑）**的市场前景、投资逻辑及相关上市公司 [1][3] * 会议核心观点是，在**央行购金、全球制造业复苏、能源转型及AI需求**等多重因素驱动下，金属行情正进入一个由**长周期逻辑主导**的新阶段，多数品种呈现**易涨难跌**的格局，板块估值修复具有持续性 [1][2][17] 核心观点与论据 贵金属（黄金） * **核心观点：进入央行驱动的长周期，不要恐高** 贵金属交易逻辑已从2-3年的传统周期轮动，转向由**央行购金**驱动的10-20年长周期框架，估值进入全面修复，独立于大宗商品行情 [1][2] * **价格展望：上行震荡，回调有支撑** 未来3-5年黄金将呈上行震荡特征，每次回调**5%** 左右都会有央行购入支撑 [1][2] * **股票估值：修复仅半，空间仍大** 股票端估值修复在2026年一季度仅完成一半左右，近端估值约**20倍**，远端约**15倍**，对比历史中枢**25倍**仍有较大空间 [1][4] * **投资逻辑：重视储量估值** 在价格中枢抬升的长周期下，当期产量重要性下降，**矿产储量**成为关键估值因素 [5] * **关注公司**：建议关注拥有大矿、大储量特征的公司，如**山东黄金、招金矿业、万国黄金**，以及**鹏欣资源、招金黄金、中电电机** [5] 铝 * **核心观点：价格仍有上涨空间，利润弹性大** 铝价相对于其他已创新高的大宗商品仍有**25%以上**的上涨空间（当前约3,200美元，2022年高点为4,000美元）[6][7] 铜铝比修复确定性较强，保守估计铝价可达**3万元/吨**，若实现则单吨利润可增长**一倍以上**，冶炼公司有望盈利翻番 [1][9] * **需求支撑：制造业企稳与光伏增量** 全球制造业PMI企稳恢复至**50**以上，对铝需求形成韧性支撑 [7] 光伏需求脉冲叠加未来太空光伏增量，预计铝行业年化增长率达**3-5%** [8] * **供给约束：全球电力短缺与中国政策** 全球电力短缺（特别是北美可能在2027年面临能源危机）限制供应 [10] 中国**双碳政策**严格限制高能耗铝业，难以放松国内生产天花板 [11] * **价格与红利逻辑**：预计铝价可达**25,000元**以上，若铜价站稳10万元以上，有望突破**3万元** [12] 板块具备高分红逻辑，例如有公司实现**270亿元**利润并按**75%** 分红**200亿元**，股息率可达**5%** 以上，估值有望从**8-10倍**修复至**15倍**或更高 [1][13][14] * **关注公司**：稳健型如**天山铝业、中国宏桥**；弹性型如**神火股份、云铝股份** [1][15] 铜 * **核心观点：长期成长空间打开，易涨难跌** **AI与能源转型**带来长期增量需求，联储降息后海外制造业复苏形成中期支撑 [1][16] 地缘政治加剧资源争夺，供给权重增加，铜处于**易涨难跌**局面 [17] * **投资策略：板块配置重于个股** 中国铜矿公司以约**20%** 的全球产量占比，贡献了全球**50%** 的增量供应，建议积极配置中国铜矿板块 [18] * **关注公司**：A股推荐**洛阳钼业、铜陵有色、江西铜业、西部矿业、宏达股份**；港股推荐**中国有色矿业、五矿资源、中国黄金国际** [18] 能源金属与小金属 * **碳酸锂**：供需拐点已至，进入上涨周期 2026年需求保持强劲，动力电池需求预计增长**15%至20%**，储能需求增速超**50%** [19] 宜春停产超预期等因素导致供应紧张，预计碳酸锂均价可能上调至**15万至20万元/吨**，高点或突破**20万元/吨** [3][20] * **镍**：处于相对底部，前景较好 印尼镍矿配额收紧将导致供给下修约**15%**，中长期镍价大概率维持在**1.8万至2万美元/吨**以上 [21] 关注**华友、力勤、中伟、伟明** [21] * **锡**：长期供不应求，投资潜力大 2025年锡价上涨受**半导体行业加速上行**（全球销售额增速从1月的**10%** 升至12月的**30%**）和**缅甸佤邦供给受限**（单月产量不足**1,000吨**）驱动 [26][27] 未来五年即便所有计划项目投产，仍可能供不应求 [28] 锡铜比有上升趋势，若按当前铜价**102,000元/吨**及历史高位比值**4.9倍**计算，对应锡价有**50万元/吨**以上的想象空间 [29] * **关注公司**：**锡业股份**（储量丰富，可用**25-30年**）、**华锡有色**（有量增预期）[3][30] * **钨**：供需基本面紧张，价格保持强势 过去几年资本开支减少，存量矿品位下降，行业严重供不应求 [22] 关注**厦门钨业、中钨高新** [22] * **稀土**：价格中枢可能上修 2025年美国防部对Mountain Pass定价**80万美元/吨**，2026年稀土价格中枢可能进一步上修至接近该水平 [22] 关注**中铝国际、中国稀土、北方稀土、包钢股份** [23] * **钼与锑**：同样具潜力 **钼**在2026-2027年供应无明显增量，价格可能继续上涨 [31] **锑**作为军工金属，可能因催化剂及出口管控放松而修复 [31] 其他重要内容 * **传统稳健领域**：如细化工、镀锡板等，增长不显著但无显著下滑风险，不受建筑需求波动影响 [25] * **金属行情轮动规律**：通常从**金、铜、铝到小金属**轮动，铜对经济复苏敏感率先上涨，工业金属随后，消费类小金属（如锡）则在经济改善形成通胀预期时迎来高光时刻 [29]

公司动态 - 焦作万方铝业股份有限公司第十届第九次董事会会议于2026年1月26日以现场加通讯方式召开 [1] - 会议审议了《焦作万方铝业股份有限公司关于开展期货套期保值业务的可行性分析报告》等文件 [1] 行业观察 - 国际金价已冲破每盎司5000美元关口 [1] - 过去7年间，国际金价累计上涨了280% [1] - 专家观点认为，金价未来走势的关键影响因素包括：美元走势、国际货币体系演变、全球央行降息周期以及科技革命进程 [1]

铝市场当日交易表现 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铝价格报3175美元/吨，较上一交易日结算价上涨1.5美元/吨，涨幅0.05% [1] - 上海期货交易所沪铝主力2603合约收于24215元/吨，较昨日结算价上涨80元/吨，涨幅0.33%，全天成交量510890手，增加82824手，持仓量322085手，减少18490手 [1] - 国内现货市场价格普遍下跌，长江现货成交价24010-24050元/吨，跌80元，广东现货24035-24085元/吨，跌80元，上海地区24000-24040元/吨，跌80元，现货均呈现贴水状态 [1] 宏观环境影响 - 地缘政治风险扰动市场，美国与北约在格陵兰问题摩擦升级，美元遭抛售，美元指数触及最低96.936，增强了以美元计价的铝金属的吸引力 [2] - 美国对伊朗相关实体及油轮实施新一轮制裁并在中东加强军事部署，推动油价强势反弹 [2] - 美联储官员表示本周将维持基准利率不变，市场对快速进一步降息的预期消退，预计下一次行动可能要等到7月 [2] - 国内期货涨价潮主要由贵金属及锡、镍、铜等有色品种带动，沪铝走势相对谨慎 [2] 行业供需基本面 - 供应端，国内电解铝运行产能保持稳定，但社会库存持续增加，压制铝价上行空间 [3] - 截至1月23日，上海期货交易所电解铝库存已连续6周累积，刷新9个月新高，反映当前现货实际消费低迷 [3] - 在铜价高企、铜铝价格比超过4的背景下，铝代铜技术有望在空调等领域逐步应用，部分头部铜材企业已布局铝产线，可能为铝带来新的需求增量 [3] - 随着春节临近，节前下游企业进行补库，叠加光伏抢出口带动，铝需求展现出一定韧性 [3] - 上周铝加工综合开工率约为61%，较前一周提升0.7个百分点，整体平稳运行与局部波动并存 [3] - 现货市场集中到货，持货商面临库存累积压力，在淡季基差走弱预期下加紧变现，下游逢跌稳步补货但积极性不高，贸易商压价按需买入，交投凸显供过于求格局 [3] 市场综合展望 - 宏观消息多空参半，需关注地缘局势及美联储议息会议对后续降息路径的指引 [3] - 基本面供应稳中小增，消费处于季节性淡季但具有一定韧性，在累库压力下，预计铝价将呈现高位震荡态势 [3]

港股铝业股市场表现 - 1月26日，港股铝业股集体走强，呈现普涨行情 [1] - 俄铝股价涨幅最大，达到近13% [1] - 荣阳实业股价涨超10% [1] - 兴发铝业股价涨超5% [1]