行业与公司 * 风电与核电行业 [1] * 入境游相关行业（酒店 航空 机场 免税 OTA 医疗服务） [1][5] * 航空业 [1][7] * 水泥行业（海外扩张） [1][2] * 银行业 [3] * 保险业 [3] * 汽车行业（重组与电动化） [3] 核心观点与论据 风电与核电政策影响 * 风电增值税补贴政策调整 2025年11月起取消陆上风电50%增值税返还 影响运营商利润约10% 例如龙源2024年补贴约9亿元 金风约3.8亿元 [1][4] * 陆上风电项目内部收益率预计下降0.5-0.6个百分点 当前内部收益率在7.5%至8%之间 [1][4] * 业主利润压力增加导致整机价格难以上涨 但下行压力有限 因低价风机质量事故频发 招标更理性 [4] * 零部件价格因产业整合和产能紧张 预计明年不会大幅下降 [4] * 核电新建项目补贴降至10年50% 预计2031年起每台新机组头五年盈利每年减少2000万元 第六至十年每年减少5000万元 [1][4] 入境游市场趋势与影响 * 入境游占全国旅游收入比例预计从2024年11%升至2030年18% 2034年达25% 驱动因素为商务 休闲和人才移民 [1][5] * 子行业收入贡献排序 酒店业最高 其次是交通运输和在线旅游平台 然后是免税业务 [6] * 子行业利润率优势排序 在线旅游平台定价能力明显优势 其次是航空 机场及医疗服务 [6] * 推荐标的 携程（在线旅游平台）为首选 其次为国航H股 机场 免税店 本土与国际酒店及医疗服务相关股票 [1][6] 航空业供需与展望 * 核心驱动力为飞行能力短缺 飞机交付慢 发动机维修限制产能 [1][7] * 2025年冬春航季国内航班时刻增速负增长 客座率上升 产能利用率提升带来更强定价能力 [1][8] * 票价自9月份同比转正 国庆假期后维持上涨趋势 [7][8] * 供给增速缓慢 需求结构性增长略快于国内生产总值和消费增长 看好航空公司 [7][8] * 个股偏好 H股中国国航和东方航空优于南方航空（受货运利润影响） 春秋航空估值合理 [1][8] 水泥企业海外扩张 * 中国水泥企业加速海外扩张 目标市场为东南亚 中亚 非洲 这些地区水泥价格远高于中国（中国约40美元） 毛利更高 [9] * 区域特点 中南亚竞争加剧 中亚塔吉克斯坦盈利高 非洲潜力大 [1][9] * 基建带来增量需求 如中老铁路建设使老挝水泥产量从400万吨增至1400多万吨 中吉乌铁路预计带来500多万吨需求 [1][9] * 华新水泥海外业务毛利贡献接近50% 西部水泥海外出货量预计从2024年360万吨增至2027年1340万吨 [2][9] * 看好华新水泥H股 因其海外扩张经验超10年 风险控制良好 估值有吸引力 [2][9] 银行业机会与趋势 * 四季度或明年一季度机会显现 中期股息支付后险资等资金或恢复入场 [3][10] * 息差稳定信号显现 降息风险降低（今年降息约10个基点） 国开行基金托底经济 [3][10] * 手续费收入因资本市场活跃在三季度持续反弹 预计2026年息差企稳后收入将明显反弹 [11] * 金融系统周期底部已在2024年出现 制造业公司利润八九月份环比反弹 [11] * 看好高股息和良好收入增长的银行 如工行 建行 宁波兴业 中信等 [3][13] 保险业表现与预期 * 三季度业绩超预期 国寿前三季度净利润增速50%-70% 单季净资产收益率接近90% 新华保险前三季度净利润增速约60% 单季净资产收益率达50% [3][14] * 股市表现良好（沪深300指数上涨18%） 保险公司加大股票配置 [14] * 新业务价值提升 平安 国寿 太保单季增速达40%-50% [3][15] * 平安三季度营业利润预计同比增长超8% 资管板块亏损从36亿收窄至12亿 [16] * 看好四季度及明年保险行业 推荐国寿和平安 [3][16] 汽车行业重组与电动化 * 行业重组加速 东风与长安合并 长安升格为一级央企 东风进行港股重组 [3][17] * 电动化进展 上汽通用别克智境L7订单良好（一个月超1万订单） 合资品牌恢复市场份额 [17] * 上汽自主品牌名爵销量同比增长20% 已实现微利 [18] * 东风子公司蓝图上市申请进度超预期 月度销量环比增加1000-2000辆 [19] * 北汽集团评级提升至平配 因股价低于账面现金 有重组潜力 [20] 其他重要内容 * 经济去内卷化通过理性优化产能 预计2027年左右走出通缩 工业投资增速低于需求增速 有助解决产能过剩 [12] * 高风险金融资产比例从2017年30%降至5%左右 新风险未持续积累 [13] * 华新水泥首次覆盖H股并给予超配评级 目标价21.81元 [9]

文章核心观点 - 远景能源推出伽利略AI风机，通过融合气象与能源大模型等四大平台，实现风电场收益超20%的提升，推动风电设备从“工具”向“智能体”跨越 [1] - “AI+能源”的系统化解决方案旨在破解行业电量不确定、电价波动、设备可靠性及供应链安全等核心痛点 [1][3] - 风电产业竞争核心正从度电成本转向系统安全性与能源确定性，公司战略从发电设备制造商向绿色能源解决方案提供商转型 [6][13] 伽利略AI风机技术突破 - 搭载“远景天机”气象大模型与“远景天枢”能源大模型，具备全域多模态感知、数字孪生、智能控制与设计演化四大平台 [1][5] - “天机”模型融合多模态数据及全球800GW能源资产数据，3分钟即可生成未来15-30天全球精准预报，区域级高时空分辨率达20米以内 [5] - 示范项目显示，加装AI智能控制平台的风机较同风场未加装风机收益提升20.9% [5] - 全域多模态融合技术可将故障预警周期提前2个月以上，通过声音、位移等信号监测实现早期风险识别 [6] 设备可靠性与产业链协同 - 风机大型化趋势下，设备可靠性问题被放大，高可靠、高性能、高质量是行业可持续发展基石 [8][10] - 公司通过全流程技术融合与测试验证构建可靠性闭环，测试台可模拟120%极限工况 [10] - 自研齿轮箱累计交付超万台，总吊装量突破8000台，未发生因原材料缺陷导致的故障 [10] - 自研主轴承交付量突破一万台，保持“零失效记录”，并推动其国产化率从0提升至80% [10][11] - 系统级验证发现复杂故障多出现在部件“连接界面”，通过仿真与测试实现从关注单个部件到整体协同的可靠性升级 [10] 行业转型与系统解决方案 - 风电竞争力核心未来将转向“系统安全性”与“能源确定性”，尤其在绿色化工等不能停电的工业场景 [13][15] - 风电灵活性优势凸显，发展将从“上网电量竞争”转向“消纳场景竞争”，大基地与负荷中心成为两大方向 [15] - 公司赤峰绿色氢氨项目如同“智能能源能量水库”，通过多预测联动实现能源动态平衡 [15] - 绿电直连、零碳产业园等模式推动风电与高耗能产业深度融合，打破“上网天花板” [15]

公司近期活动与战略展示 - 公司于10月19日至22日通过主办创新研讨会和参与风能展，深度参与能源行业盛会，集中呈现风光储氢等领域的前沿洞察与全场景解决方案 [1] - 研讨会汇聚150余位智库专家、学者及产业链伙伴，共探新型电力系统下风光储协同发展路径 [1] 风电业务全场景解决方案 - 针对沙戈荒基地场景，提供匹配不同资源品质、适应极端环境的适度大型化机组，以及少人/无人运维解决方案 [3] - 针对分散式场景，提供环境适配、低风高效、电网友好、并针对电力市场交易进行订制化的风电机组及配套解决方案 [3] - 针对深远海场景，提供高可靠大型海上风电机组，针对低频、柔直等送出要求的定制化解决方案，以及基于母船的深远海运维模式 [4] - 针对绿电直连场景，通过真实高效的新能源、精细化负荷管理等措施保障项目稳定运行 [4] - 公司以差异化模式进军海外，推动中国装备国际化 [4] - 在风能展上推出陆上超低风速（5.X-6.X MW）、沙戈荒（7.X-10MW+）及海外定制机型，形成适配多场景的产品矩阵 [19] - 通过智能偏航系统解决方案提升机组捕风效率，延长偏航传动链寿命，并发布叶片延长技术，助力老旧风场提质增效 [21] - 结合实践案例提出收益共享机制，推动分散式风电与县域经济、乡村发展深度融合 [28] 光伏业务场景化竞争策略 - 公司聚焦沙戈荒、海光、交通等场景痛点，以定制化产品策略攻克应用难题 [6] - 推出更高效异质结光伏组件2.0产品，通过工艺、效率、材料升级实现更稳定可靠，结合场景化方案为客户提升收益 [7] - 以光伏治沙为特色，提供光伏治沙综合解决方案，实现发电效益与生态修复双轮驱动 [30] - 通过全球首个漂浮式"风光渔"示范项目，展示海上光伏组件应对特殊环境的能力，阐述"上风中光下渔"的立体开发模式 [31] 储能业务多元化技术布局 - 液流储能凭借高安全、长寿命、易安装、易扩容优势，提供新能源侧、电网侧、用户侧的全场景解决方案 [10] - 液流储能拥有全自主知识产权技术和全场景项目交付能力，稳居液流电池第一梯队，连续两年新接订单突破10亿元 [10] - 公司正开发行业内单体功率最大的1500kW下沉式储能模块，拓展液流+X储能新模式 [10] - 锂电储能适配"十五五"新型储能以锂电池为主、多元化技术协同的背景，提供新能源+储能、调峰调频等全方位解决方案 [13] - 明星产品EffiSync X系列液冷储能系统及户外柜式储能系列产品具有高安全、高输出、精细管理和高度集成特点，灵活匹配各类工商业场景 [15] 氢能业务全链条布局 - 公司聚焦"制、储、加、用"全链条，依托洮南风电耦合生物质绿色甲醇等标杆项目经验，展示绿氢核心装备及系统解决方案 [33] - 提供从生产到终端应用的全周期服务 [33] 技术创新与产业升级 - 针对深远海严苛环境，分享涵盖抗台风设计、防腐技术、智能运维策略的综合性解决方案 [19] - 构建涵盖环境状态感知、疲劳寿命感知等6大模块的全感知框架，保障高可靠高收益 [20] - 通过AI预测维护精准定位变流器等关键部件，实现运维从"被动维修"到"主动防御"，构建全生命周期可靠性体系 [22] - 重点解析构网型技术在风电微网中的应用，助力机组主动构建稳定电网环境，支撑新型电力系统建设 [23] 综合能源服务与零碳生态构建 - 依托全产业链装备能力，聚焦集中式能源、综合能源两大业务板块，打造"风光储氢"多能互补和"源网荷储"一体化解决方案 [17] - 构建新能源项目全生命周期服务平台，为能源客户提供全方位新型电力系统解决方案 [17] - 为工业客户提供绿电替代一体化方案，构建立体式零碳产业园区，达成能源与工业联动，助力深度降碳 [17]

公司战略布局 - 公司构建“风机制造+风电开发”风电产业格局，并聚焦“海上风电+”融合战略，推动风电与海洋牧场、绿色航运、绿色燃料等产业协同发展 [2] - 公司正打造“风电-氢-氨-醇”绿色产业链，利用风力发电制备绿氢，进一步合成绿氨、绿色甲醇等燃料 [2] - 公司推进以“海上文旅、深远海养殖、海上风电、绿色燃料”为四大核心业态的蓝色海洋经济综合体方案研究，并已在多个沿海城市布局 [2] 绿色燃料业务进展 - 公司顺利完成生物质气化中试，实现百吨级生物质纯氧气化技术路线关键突破 [2] - 公司绿色甲醇项目推进顺利，已与主要客户签订绿色甲醇销售合同，并完成海上制备绿色甲醇方案论证 [2] - 公司采取“由陆到海”的产业布局策略，为海上就地制备及加注绿色燃料奠定基础 [2] 风电技术创新与成果 - 我国风电装机量近10年间从13075万千瓦增长至52068万千瓦，预计2025年新增装机达1亿千瓦 [3] - 公司在超低风速区域（占陆上风电资源30%以上）取得技术进展，牵头研制功率超5兆瓦、风轮直径220米以上的专用机型，预计明年推出样机 [3] - 公司18兆瓦海上风机运行超一年的MTBF指标表现优异，25兆瓦机型关键部件开发完成，预计年内或明年初推出 [4] - 公司在叶片防雷、可降解材料应用、构网型风电技术等方面取得突破，并探索海上风机智能运维与大部件无吊装船更换技术 [3][4] 公司业绩与展望 - 公司2024年处于战略调整期，主动压缩低质量订单并推进机型升级与人员结构优化，导致业绩短期承压 [5] - 公司未来具备多重支撑，包括风电站转让业务贡献稳定利润、绿色燃料等新业务成为新增长极、以及受益于行业明确增长空间 [5] - 公司将持续依托集团产业链协同优势，并聚焦ESG发展，以技术创新与产业融合穿越行业周期 [6]

风电装机目标与规划 - 行业提出“十五五”期间年均新增风电装机不低于1.2亿千瓦，其中海上风电不低于1500万千瓦，目标是2030年累计装机达13亿千瓦，2035年不少于20亿千瓦，2060年达到50亿千瓦 [4] - 截至2024年底，中国风电装机容量为5.2亿千瓦，占全球总量的45.8%，“十四五”前四年年均新增装机约6000万千瓦，“十五五”年均目标为“十四五”的两倍 [4] - 截至2025年8月底，中国风光发电总装机容量已达16.9亿千瓦，未来10年需新增近20亿千瓦，平均每年需保持约2亿千瓦增量，2025年上半年已新增2.6亿千瓦 [8][10] 海上风电发展 - 海上风电被2025年政府工作报告首次写入，提出统筹就地消纳和外送通道建设，旨在发展能源新质生产力并加强沿海地区电力保障 [12] - 中国海上风电累计装机从2018年不到500万千瓦增长至2024年的4127万千瓦，年均新增约600万千瓦，“十五五”年均新增目标1500万千瓦是此前的2.5倍 [14] - 中国海上风能资源经济技术开发量超过27亿千瓦，已进入大规模商业化阶段，但深远海项目开发成本高达3-4万元/千瓦，较近海高出1倍以上，运维成本占全生命周期成本约1/4 [13][15] 政策支持与激励机制 - 生态环境部将并网海上风力发电纳入首批温室气体自愿减排项目方法学，已成为最大CCER来源，在已完成登记的1504万吨二氧化碳当量减排量中，海上风电项目贡献1454万吨，占比96% [16] - 财政部等部门公告，自2025年11月1日至2027年12月31日，对利用海上风力生产的电力产品实行增值税即征即退50%的政策，以提升其经济性 [16] - 国家发改委等部门联合印发文件，将清洁能源消费占比不低于90%作为零碳园区建设的引导指标，并增设钢铁、水泥等多行业绿色电力消费比例要求 [18][19] 风电+应用与产业链拓展 - 人工智能正赋能风电等绿电更广泛地嵌入人类生活，从源网荷储一体化到零碳产业园，再到绿电直连工业制造、海水淡化及绿色氢氨醇制取等领域 [6] - 国家能源局推动绿色液体燃料技术攻关，首批9个试点项目中有5个方向为绿色甲醇，3个为绿氨，多数项目通过可再生能源（主要为风电）制氢工艺实现 [21][23] - 沿海省份创新风能综合开发利用模式，如浙江打造“海上风电+潮汐能+波浪能”多能互补基地，广东发展“海上风电+海洋牧场”，福建探索“海上风电+海水制氢”等 [24]

风电业务收入预期调整 - 通用电气能源风电业务收入预计将出现高个位数降幅 [1] - 公司此前对风电业务收入的预期为中个位数降幅 [1] - 收入预期变动基于有机基础计算 [1]

维峰电子（301328.SZ）10月22日在投资者互动平台表示，公司新能源业务板块下相关产品可用于风电 逆变器及储能系统，主要覆盖电源控制及信号传输模块。 每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：贵司在风电领域有何布局？ （文章来源：每日经济新闻） ...

产品发布核心事件 - 公司于10月21日举行新产品发布会，主题为“新技术 新场景 新生态” [1] - 正式发布全新一代中速紧凑半直驱平台和Ocean X天成平台 [1] - 推出全球首款50MW超大型漂浮式风电机组 [1] - 此次发布标志着漂浮式风电进入商业化、规模化应用新时代 [1] Ocean X漂浮式风电机组技术特点 - 采用创新性Y系列平台设计，通过“双机头”设计，由两台25MW主机单元以“V”型塔架结构协同构成整体机组 [4] - 机组采用漂浮式基础，专为水深超过40米的深远海环境设计，具备强大抗台风能力 [4] - 为开拓深远海风电市场提供全新解决方案 [4] MCD中速紧凑半直驱技术优势 - 新一代中速紧凑半直驱技术产品开启风电发展新纪元，具备五大特性 [6] - 更可靠：通过柔性销均载技术等降低关键部位载荷，提升机组使用寿命，保障极端工况稳定运行 [8] - 更高效：继承中速紧凑传动链高效率基因，搭载高性能叶片和先进控制算法，实现发电量显著提升 [9] - 更友好：具备强大构网能力，适应不同电网环境和送出方式，保证风电场稳定运行 [10] - 更经济：通过高度集成化设计减少零部件数量，缩短机舱尺寸，降低大部件故障率，实现全生命周期度电成本降低 [11] - 更智慧：依托机理+AI智慧风场运营平台，实现提前预测和全息感知 [12] 产品应用场景与市场覆盖 - MCD技术产品可覆盖陆上与海上的完整产品线 [14] - 陆上应用场景包括沙戈荒大基地、中低风速区域和高原区域 [14] - 海上应用覆盖渤海海域、江苏、上海、北部湾海域、粤西、浙南深远海海域以及粤东、福建海域 [14] - 风机黑启动和构网设计可支撑DRU直流输电技术，有效降低海上直流换流站建设成本，同时大幅提升输电可靠性 [14] - 技术尤其适合离岸远、独立电网、孤岛运行的极端场景，为规模化开发海洋能源提供保障 [14]

文章核心观点 - 北京国际风能大会展示了中国风电全产业链的技术实力，近千家企业参展，覆盖20多个国家和地区 [1] - 风电行业的核心竞争力集中体现在大功率、智能化、场景化三大方向 [1] - 整机及核心部件企业发布了多款具有全球领先水平的创新产品，推动行业向高效、高价值发展 [1] 整机企业技术突破 - 金风科技发布交易型风机，可从被动发电升级为根据电价波动主动调节发电模式，设计运行寿命延长5年，预计使项目全生命周期收益率提升2%—2.5% [3] - 远景能源发布全球首个伽利略AI风储一体机，深度融合风机、储能与AI能源大模型，以集成投入实现协同价值 [5] - 明阳智能发布全球首款50MW风电机组，采用双机头设计，风轮直径290米，适用于大于40米的深远海并具备抗台风能力 [7] - 运达股份展示16—18兆瓦漂浮式海上风电机组"海鹰"，样机已实现近一年平稳并网运行 [7] - 三一重能发布SI-242系列陆上全场域适配机型，功率横跨5.6MW—12.5MW，可承受极限风速高达63m/s，覆盖超低风速到高风速全场域 [8] - 东方电气新一代风电产品获设计认证，陆上平台适配6.X-10兆瓦，海上平台适配12-18兆瓦功率等级 [9] - 中国中车展示"风光储氢"绿色多元技术及AI+风电一体化解决方案，构建高效智慧能源生态 [11] - 电气风电展示多个标杆示范案例，包括绿电制氢就地消纳示范项目及漂浮式风渔融合示范项目 [13] - 中船科技发布H220平台陆上风电机组与H305-20MW海上风电机组，并发布全球最高200米级钢混塔筒 [15] - 华锐风电发布SL6250/230新机型，具备高可靠性、高智能性、高收益性特点，获权威认证 [17] - 兴蓝风电签署协议推进"双机头一浮体"漂浮式风电解决方案，旨在以更低单位成本服务深远海规模化部署 [19] 核心部件创新 - 禾望电气全球首发全碳化硅功率柜，为行业首款All SiC产品，功率密度提升38%，开关频率达6 kHz，单个功率单元1.1MW/1.26MW [20] - 洛轴展示全球首台16MW海上风电主轴承及适配18MW机组的轴承，采用自主研发表面无软带淬火技术 [23] - 盘古智能全球首发液压马达偏航系统，以液压马达驱动替代传统电机传动，解决偏航减速机断齿故障 [25] - 特变电工新能源发布TSVG6.0产品，设备容错率提升50%，整机各功率模块温差小于5℃，满足55℃极热环境下满载运行 [27][28] - 万勋科技发布风机运维「洗·测·涂」多合一迅捷作业平台，基于大疆无人机实现一机多能，覆盖清洗、检测、喷涂等四大场景 [30]

公司治理与激励 - 公司于2025年10月22日召开第三届第二十五次董事会会议，审议了《关于向2025年股票期权激励计划激励对象授予股票期权的议案》等文件 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：产品销售收入占比92.08%，发电及售电收入占比4.42%，风电场发电占比2.7%，其他业务占比0.8% [1] - 截至发稿，公司市值为349亿元 [1]