报告行业投资评级 看好 [4] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油供给显著增长、需求稳定提升但增速放缓，油价短期探底中长期维持中性区间；煤炭价格中长期回落；美国或加快天然气出口设施建设，进口成本有望下滑 [5] - 地缘冲突影响全球约 22%尿素贸易量，尿素及硫酸铵价格上涨，建议关注华鲁恒升、心连心、鲁西化工、滨海能源 [5] - 本周油价上涨煤价维稳，海外天然气价格底部震荡，5 月化学工业 PPI 同比 -4.1%，降幅环比走扩，5 月全国制造业 PMI 环比逆季节性回升 0.5pct [5] - 投资分析建议关注传统周期白马及细分企业、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复相关企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 化工宏观判断，原油受俄乌事件、关税政策和 OPEC+增产影响，价格下跌空间有限；煤炭价格中长期回落；海外天然气价格底部震荡 [5][6] - 5 月化学工业 PPI 同比 -4.1%，降幅环比走扩，受基数效应及能源价格走弱拖累 [5][8] - 各细分行业价格变动，石油化工中 Brent 和 WTI 原油期货价格上涨；PTA - 聚酯行业中 PTA、MEG、POY 价格上涨；化肥中尿素、一铵价格上涨，二铵、钾肥价格持平；农药市场询盘清淡，部分产品价格有调整；氟化工中萤石粉价格下跌，制冷剂部分产品价格有变动；氯碱及无机化工中部分产品价格有涨有跌；化纤中粘胶短纤价格持平，氨纶价格下跌；塑料中部分产品价格有涨有跌；橡胶中顺丁、丁苯橡胶价格上涨，天然橡胶价格持平；染料行业中分散染料价格持平，活性染料价格下调；新能源汽车行业中部分产品价格有变动；维生素行业中部分产品价格有调整 [10][12][14] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪，原油及成品油、石化烯烃及芳烃、石化衍生物、聚氨酯、农药及中间体、化肥、煤化工、氯碱、氟化工、橡胶、塑料、化纤、染料、钛白粉、油脂化工、新能源产业链、铬化工等产品价格有不同程度变动 [22][23][24] - 化工产品价差跟踪，原油与成品油价差有变动，如 WTI 211 炼油价差上涨 18.2% [28]

报告行业投资评级 - 单边策略为中性，跨期策略无 [3] 报告的核心观点 - 因伊朗以色列地缘军事冲突，国际尿素价格大涨，国内期现价格走高；尿素开工高位运行，产量预计走高，供应端压力大；下游农业需求追肥补货需求释放，工厂预售订单增加，但工业需求仍弱；尿素厂家有序出口，集港量增加，港口库存上升，企业库存下降；上游原料价格稳定，成本端稳定；当前市场供需未实质性缓解，后续关注下游需求和市场情绪 [2] 根据相关目录分别总结 价格与价差 - 尿素主力收盘1730元/吨（-50）；河南小颗粒市场价1820元/吨（-10）；山东小颗粒市场价1820元/吨（-20）；江苏小颗粒市场价1830元/吨（-10）；小块无烟煤750元/吨（+0）；山东尿素基差90元/吨（+30）；河南尿素基差90元/吨（+40）；江苏尿素基差100元/吨（+40）；尿素生产利润290.0元/吨（-20.0）；出口利润511.9元/吨（+9.6） [1] 上游供应 - 截至2025 - 06 - 20，企业产能利用率88.9%（+1.1%）；尿素开工高位运行，装置检修计划偏少，产量预计走高 [1][2] 下游需求 - 截至2025 - 06 - 20，复合肥产能利用率31.8%（-2.0%）；三聚氰胺产能利用率为64.3%（-2.0%）；尿素企业预收订单天数6.3日（+0.6）；下游农业需求追肥补货需求释放，工厂预售订单增加，但工业需求仍维持弱势 [1][2] 尿素库存 - 截至2025 - 06 - 20，企业厂内库存为113.6万吨（-4.1）；港口库存为29.5万吨（+5.0）；尿素厂家有序出口，集港量增加，港口库存逐步走高，企业库存呈现下降趋势 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际尿素对国内尿素带来的刺激情绪对盘面消化完毕，需求疲弱继续成为盘面走势逻辑，关注后续出口问题发酵，短期尿素预计盘整为主 [1] 策略分析 - 尿素盘面低开低走行情回落，市场成交转淡，但上游工厂待发较多暂时降价压力不大 [1] - 国内新增产能陆续投放，预计下半年继续投放，即使夏季检修集中供应压力释放依然有限 [1] - 下游农需预计六月底左右结束，需求难以支撑行情上涨，复合肥工厂开工负荷低采买意愿不足 [1] - 周三数据显示库存去化，华北降雨后农需拿货增加，中东地缘冲突刺激价格反弹，下游拿货积极性增加，出口企业尿素集港增加 [1] 期现行情 期货 - 尿素主力2509合约1775元/吨低开低走，收于1730元/吨，涨跌-2.86%，持仓量225410手（-23795手） [2] - 前二十名主力持仓席位中，多头-17863手，空头-1616手，浙商期货和东证期货净多单减少，国泰君安和方正中期净空单增加 [2] 现货 - 期货行情转弱及下游抵触高价后市场成交转淡，但上游工厂待发多暂时降价压力不大 [5] - 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围多在1780 - 1810元/吨 [5] 基本面跟踪 基差 - 今日现货市场主流报价稳定，期货收盘价走弱，以山东地区为基准，基差环比上个交易日走强，9月合约基差90元/吨（+40元/吨） [7] 供应数据 - 2025年6月20日全国尿素日产量19.83万吨，较昨日持平 [10] 仓单数据 - 2025年6月20日尿素仓单数量3581张，环比上个交易日-300张，多个仓库仓单数量减少 [3]

公司基本情况 - 公司成立于1998年10月12日，经中国证监会批准首次公开发行5,700万股人民币普通股，并于1998年12月24日在深圳证券交易所上市 [2] - 公司注册名称为亚钾国际投资（广州）股份有限公司，英文名称为Asia-Potash International Investment (Guangzhou) Co., Ltd. [2] - 公司注册资本为人民币92,405.1187万元，已发行股份数为92,405.1187万股，全部为普通股 [2][5] - 公司住所位于广州市南沙区庆慧中路1号、创智三街1号A3栋50103，邮政编码511462 [2] 公司治理结构 - 公司设董事会，由9名董事组成，其中4名为独立董事，设董事长1人，可设副董事长1人 [46] - 董事长为公司法定代表人，法定代表人辞任后公司需在30日内确定新的法定代表人 [3][8] - 公司设置审计委员会行使监事会职权，成员为3名不在公司担任高级管理人员的董事，其中独立董事3名 [57][58] - 公司还设有提名委员会、薪酬与考核委员会等专门委员会，其中独立董事应过半数并由独立董事担任召集人 [59] 股东权利与义务 - 股东有权依照所持股份份额获得股利分配，参与股东会并行使表决权，查阅公司章程、股东名册等文件 [10] - 连续180日以上单独或合计持有公司1%以上股份的股东可对董事、高级管理人员提起诉讼 [14][15] - 控股股东、实际控制人不得利用关联关系损害公司利益，不得占用公司资金，需维护公司独立性 [16][17] - 持有5%以上股份的股东质押股份时需向公司作出书面报告 [16] 股东会运作机制 - 股东会分为年度股东会和临时股东会，年度股东会需在会计年度结束后6个月内举行 [19] - 单独或合计持有10%以上股份的股东可请求召开临时股东会，董事会不同意时审计委员会可自行召集 [21][23] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需三分之二以上通过 [32] - 选举两名以上独立董事时需采用累积投票制，单一股东持股30%及以上时也需采用累积投票制 [36][37] 董事会运作机制 - 董事会每年至少召开两次会议，临时会议可由代表十分之一以上表决权股东、三分之一以上董事或审计委员会提议召开 [50][51] - 董事会决议需全体董事过半数通过，关联董事不得对相关事项行使表决权 [51][53] - 独立董事具有特别职权，包括独立聘请中介机构、提议召开临时股东会等，行使职权需经全体独立董事过半数同意 [56] - 董事会会议可采用现场、通讯或结合方式召开，表决方式为记名投票，会议记录需保存十年 [52][53] 高级管理人员 - 公司设总经理1名、副总经理5名，均由董事会聘任或解聘 [61] - 总经理每届任期3年，可连任，负责主持公司生产经营管理工作，组织实施董事会决议 [61][62] - 高级管理人员不得在控股股东、实际控制人单位担任除董事、监事外的行政职务，仅在公司领薪 [61] - 总经理可提名副总经理人选，副总经理受总经理委托分管部门工作，总经理不在时可代行职权 [62]

公司概况 - 新洋丰农业科技股份有限公司主要从事磷肥、复合肥及精细化工产品的生产和销售，拥有较完整的产业链和规模优势 [3][9] - 截至2025年3月末，公司合并范围内子公司合计38家，产品覆盖磷肥、常规复合肥和新型复合肥三大板块 [3] - 公司拥有年产798万吨复合肥、185万吨磷肥、30万吨渣酸肥和15万吨水溶肥的产能，并配套30万吨/年合成氨生产能力 [9][10] 业务运营 - 2022-2024年公司营业收入分别为159.58亿元、151.00亿元和155.63亿元，其中化肥业务占比约95% [7][8] - 2024年磷肥、常规复合肥和新型复合肥收入分别为35.56亿元、69.13亿元和42.69亿元，新型复合肥销售占比提升 [7] - 2025年第一季度公司实现营业收入46.68亿元，同比增长39.98%，主要系磷复肥业务量价齐升 [8] - 公司复合肥产能利用率2022-2024年分别为53.11%、50.09%和55.49%，2025年第一季度升至60.21% [11] 财务状况 - 2024年末公司总资产182.31亿元，负债率39.67%，所有者权益109.98亿元 [30][32] - 2022-2024年净利润分别为13.53亿元、12.02亿元和13.21亿元，2025年第一季度为5.22亿元 [28][30] - 公司经营性现金流2022-2024年分别为21.02亿元、21.31亿元和7.23亿元，2025年第一季度回升至10.42亿元 [37][38] - 截至2025年3月末，公司综合授信额度40.55亿元，未使用授信28.07亿元 [42] 投资与项目 - 可转债募集资金9.91亿元全部用于年产30万吨合成氨技改项目，该项目2022年9月建成投产 [2] - 截至2024年底，合成氨技改项目累计实现营业收入23.70亿元，利润1.56亿元 [2] - 公司在建项目包括180万吨矿山项目、15万吨磷酸铁项目等，总投资约25.02亿元，已投入12.62亿元 [21][22] - 拟投资96.124亿元建设磷系新材料循环经济产业园项目，预计年均税后利润10.97亿元 [24] 行业环境 - 2023-2024年农用氮磷钾化肥产量分别为5,713.57万吨和6,006.1万吨，同比增长5.0%和8.5% [5] - 2023年农用化肥施用折纯量5,021.7万吨，同比减少1.13%，行业供需矛盾加剧 [5] - 政策推动化肥使用量零增长，行业向高效、绿色方向发展，低效产能逐步退出 [5] - 化肥价格2023年上半年延续下滑，下半年有所提振，2024年持续波动 [5] 竞争地位 - 公司复合肥和磷肥产能规模国内前三，磷酸一铵产能185万吨/年位居全国第一 [25] - 拥有上游磷矿资源，已具备90万吨磷矿石开采能力，磷矿资源储量24.31亿吨 [20] - 营销网络覆盖全国，拥有约6,000家一级经销商和7万多家终端零售商 [14] - 与云天化、兴发集团等同行相比，公司资产负债率较低(39.67%)，盈利能力较强 [45]

钾肥行业关键要点总结 **行业与公司概述** - 纪要涉及钾肥行业及中国市场，重点关注国际供应商（加拿大Nutrien、俄罗斯乌拉尔、白俄罗斯BPC）及国内企业（藏格控股、老挝钾生产商）[1][13] - 中国钾肥大合同由中化、中国化肥、中海化学等企业谈判签订，采用CFR定价模式，含长期固定供应链（70%）和浮动量（30%）[13][14] --- **价格趋势与驱动因素** - **2025年价格涨幅**：大合同价格同比上涨26%（2025年346美元/吨，含税价按汇率7.8-7.9计算）[3][14] - **短期走势**： - 6-7月筑底（港口库存<200万吨，成本支撑强）[3][5] - 8-9月秋季需求启动，港口价预计3000-3200元/吨[3][6] - 10-11月高位震荡，冬季储备期或波动±100元[8][9] - **长期预测**：2026年价格区间2800-3300元/吨，受老挝钾成本、国储机制及大合同支撑[10][24] - **涨价原因**：白俄罗斯减产政策、全球供需紧张（俄罗斯乌拉尔Q3减产70万吨，全年减100万吨，占全球供应3%）[3][9][16] --- **供需动态** - **需求端**： - 秋季肥需求预计900万吨，种植面积增加或小幅提振[6] - 复合肥工厂原料库存低，采购需求增加[6] - **供给端**： - 港口库存<250万吨安全线，补库需2个月以上[4][23] - 藏格控股7月停产1个月，减少国产钾供应10万吨/月[12] - 老挝钾2025年产能480万吨（2023年180万吨），对全球供应影响有限（占比1-2%）[17] --- **国际与政策影响** - **地缘风险**：俄乌冲突、以色列-伊朗紧张局势或推高海运成本及价格（极端情况下或达3500元/吨）[9][11] - **政策差异**：秋季肥管控较少，春季肥管控严格[7] - **中国价格优势**：大合同价低于巴西现货200-300元/吨，维持全球价格洼地[3][14] --- **其他关键细节** - **边贸进口**：上半年总量70-80万吨，价格1-5月从265美元/吨涨至323美元/吨（60%红钾），对现货价影响有限[19][20][22] - **复合肥成本**：钾肥价2900元/吨时，厂商利润受氮、磷等其他原料波动影响[15] - **历史价格**：2024年Q3港口价2300-2350元/吨，12月白俄减产后急涨，2025年1-3月东北大颗粒涨30%（600元/吨）[18] --- **风险与关注点** - **供应瓶颈**：俄罗斯对中国供应仅50万吨，老挝钾运输效率待观察[3][23] - **国际变量**：大合同谈判（若2026年国际价<346美元，中国均价或下降）[10] - **极端情景**：若老挝钾返华300-400万吨，价格或回归理性[10]

公司股价与估值 - 6月19日收盘价30.62元，下跌1.64%，总市值282.94亿元 [1] - 滚动市盈率PE(TTM)22.57倍，静态PE(静)29.77倍，市净率2.34倍 [1][2] - 行业平均PE(TTM)24.36倍，行业中值22.14倍，公司PE排名第16位 [1][2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示34家机构持仓，包括25家基金、8家其他机构、1家社保 [1] - 合计持股4.4568亿股，持股市值108.84亿元 [1] 主营业务与产品 - 主营业务为钾盐矿开采、钾肥生产及销售 [1] - 主要产品包括氯化钾、卤水及其他 [1] 财务业绩 - 2025年一季度营业收入12.13亿元，同比增长91.47% [1] - 净利润3.84亿元，同比增长373.53%，销售毛利率54.12% [1] 行业对比 - 行业总市值平均156.23亿元，中值79.80亿元 [2] - 可比公司中云天化总市值最高（408.90亿元），盐湖股份次之（864.11亿元） [2] - 云天化PE(TTM)最低（7.92倍），芭田股份市净率最高（2.88倍） [2]

市场表现 - 6月19日富一国际控股股价上涨22.92%至0.059港元/股 成交量8000股 成交额476港元 振幅0.0% [1] - 最近一个月累计涨幅17.07% 但年内仍下跌7.69% 跑输恒生指数同期18.2%的涨幅 [1] 财务数据 - 2024年10月31日营业总收入4076.33万元 同比增长98.89% [1] - 归母净利润151.08万元 同比增长161.63% [1] - 毛利率24.68% 资产负债率87.74% [1] 行业估值 - 原材料行业市盈率平均值15.16倍 中值5.63倍 [1] - 公司市盈率6.85倍 行业排名第10位 [1] - 可比公司市盈率：大成生化科技1.06倍 中木国际1.65倍 中国三江化工3.66倍 中国心连心化肥4.69倍 武汉有机4.8倍 [1] 公司背景 - 2014年注册成立 2015年上市 原名滴达国际控股 [2] - 主营业务包括高端生物肥料销售 化肥原料(煤炭)贸易 化肥相关产品及大众消费品(服装鞋帽/钟表/手机配件)销售 [2] - 现任董事局主席孟广银自2018年4月任职 同时兼任行政总裁及执行董事 [2]

尿素日报 | 2025-06-19 价格延续上行，尿素成交放缓 市场分析 价格与基差：2025-06-18，尿素主力收盘1789元/吨（+15）；河南小颗粒出厂价报价：1820 元/吨（0）；山东地区小 颗粒报价：1830元/吨（+20）；江苏地区小颗粒报价：1850元/吨（+20）；小块无烟煤750元/吨（+0），山东基差： 41元/吨（+5）；河南基差：31元/吨（+15）；江苏基差：61元/吨（+5）；尿素生产利润300元/吨（+20），出口利润 521元/吨（-49）。 供应端：截至2025-06-18，企业产能利用率87.80%（0.08%）。样本企业总库存量为113.60 万吨（-4.11），港口样本 库存量为24.50 万吨（+4.00）。 需求端：截至2025-06-18，复合肥产能利用率33.81%（-3.32%）；三聚氰胺产能利用率为63.77%（-0.54%）；尿素企 业预收订单天数6.29日（+0.58）。 尿素盘面价格延续上行，但期货成交有所放缓，现货下游需求跟进亦有所放缓。当前正值传统农需旺季，农业需 求释放，尿素工厂出货量与企业订单天数增加，但在市场较大供应压力下，尿素产量持续处 ...

公司基本信息 - 证券代码为 002170，证券简称为芭田股份 [1] - 2025 年 6 月 18 日上午 10:00 - 11:00，多家单位对公司进行特定对象调研，地点在贵州省黔南布依族苗族自治州瓮安县工业园区 [1] 小高寨磷矿情况 生产能力与规划 - 现生产能力达每天 1.2 万吨，生产许可证是 200 万吨/年，可有不超过 20%的增量，正在实施 290 万吨/年安全设施设计审查批复工作，预计今年第三季度完成阶段性成果并实施扩能建设 [1] - 6 月份计划生产量超 30 万吨，月底预计无库存，截至调研前一日仍有约 32 吨订单未交付 [5] - 磷矿销量第二季度目标是 90 - 100 万吨，一季度销量是 45 万吨左右，今年整体销售目标 350 万吨中磷矿为 270 万吨（预计有增长） [5] 矿山系统 - 主要运输系统井下到地面是皮带，采矿方法是充填采矿，实现 100%机械化，正在进行智能化建设升级 [1] - 一期投产 1、2、3、4 共四个采区，二期是 5、6、7 三个采区，主体系统包括主斜井、副斜井、通风竖井 [1] - 主斜井 693 米，安装皮带运输和架空乘人装置，皮带 1.2 米带宽，运力 800T/小时，每天运输时数可达 22 小时，矿石运输能力每天可达 1.5 - 1.6 万吨 [1][2] - 副斜井长度 538 米，宽 5.1 米，高 4.0 米，用于运材料，新增安装一台架空乘人装置，运行顺畅，减少人员上下矿井占用主斜井运矿皮带时间 [2] - 矿山井下目前投产 4 个采场，回风竖井通风能力 1.6 万方/分钟，实际用 1.3 万方 [2] - 排水系统安装 6 台水泵，每台可抽取 720 方水/小时，4 台同时使用，2 台备用 [2] - 安全监控系统井下摄像头接入调度中心，人员定位系统全员井下定位，偏差最多 30 公分，通讯采用无线电话通讯，实现 WIFI 下井 [2] - 供水系统地面建立高位水池可输送到井下，压风系统 3 大 3 小，紧急避险系统井下避难洞可让人正常生活 7 天以上 [2] 开采矿层 - A 层 B 层都在开采，主要开采下部矿层 760、770 标高，已具备开采 B 层矿条件 [2] - B 矿开采量占比 30 - 40% [2] - A 层矿储量 4000 多万吨，B 层矿储量 2000 多万吨，比例约为 2:1 [2] - A 层矿和 B 层矿实际开采品位都在 27% - 29%左右，整体品位也是 27% - 29%左右 [2][3][4] 选矿与销售 - 品位低于 26%的磷矿直接送去选矿，约 15%的矿山进行选矿，其他直接出售 [4] - 有能力生产 31% - 34%品位磷精矿，根据销售需求确定选矿品位，用 AB 矿搭配选品位可达 33%，纯 B 层矿品位更高 [4] - 每月磷矿销量约 30 多万吨（含选矿），平均售价含税价每吨 820 - 860 元左右 [4] - 28%以上品位的磷矿每吨利润 400 元左右 [4] - 资源税为 7.5% [4] - 磷矿销售主要直接对接大用户，发挥磷矿独特品质优势 [6] 成本与承包 - 公司一季度直接采矿成本每吨约 130 元 [4] - 矿山开采承包给两个施工单位，承包价格有区间，根据每年开采情况上下浮动 [4] 扩能建设相关 - 矿山二期审批需应急厅审批，除通风需增加，其它原按 350 万吨/年产能设计 [5] - 可能需增加部分设备，采矿方面将来要增加到 6 采 12 掘，需增加通风竖井，增加通风，其它系统不变 [5] 行业情况 - 现在磷矿价格较合理，国家无干预价格措施，周边矿山投产时间推迟是因建设中遇到困难，如开采深度大 [6] - 磷矿石缺口大，湖北市场缺口约一千万吨，新建产能释放需 3 到 5 年，矿山建设 300 万吨以上审查需部委审批，周期长，新建矿山埋藏深，施工井筒、落平至少需 3 年以上，运作资金大 [6] - 湖北矿层较薄，A 矿最厚 4 米，B 矿 6 - 8 米，公司 A 矿 14 - 17 米 [6] 定增股东情况 - 公司与主要参与非公开发行股东保持长期沟通，多数股东看好公司中长期发展，短期无减持计划 [7]