黄金市场表现 - 现货黄金延续跌势，伦敦金现价报3307美元/盎司，早盘最低触及3301.85美元/盎司，较前一交易日下跌0.52% [1] - 黄金日线跌破3333美元关键支撑位（5日均线），4小时图MACD指标死叉，短期空头趋势明确 [3] - 上方阻力位下移至3326美元（早盘高点），若无法突破可能下探3300美元整数关口 [3] 美元指数走势 - 美元指数亚盘最高触及99.3050，当前报99.2390，较周一收盘价上涨0.27% [1] - 今开98.9730，最高99.3050，最低98.8940，昨收98.9700 [2] - 美元走强受中美贸易谈判进展和美联储鸽派信号双重驱动 [3] 中美贸易谈判影响 - 中美经贸磋商首次会议在伦敦举行，中方采取"一批一证"稀土出口制度并推进波音飞机交付释放善意 [3] - 若达成关税削减协议，可能通过降低进口商品价格间接压制黄金的通胀对冲需求 [3] 美联储政策动态 - 美联储理事沃勒称若核心通胀持续向2%目标迈进，今年晚些时候可能降息 [3] - 美国5月非农数据强化劳动力市场韧性，提升美元资产吸引力 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 巴西可用船只和集装箱短缺，亚洲 - 巴西航线集运运费周环比上涨 100%至 3300 美元/集装箱，全球新船订单量跌至 4 年低点，2025 年前 4 个月仅 439 艘，较 2024 年同期锐减 [2][12][13] - 2025 年端午假期民航客运量达 563 万人次，前五月全国累计新开 101 条国际航空货运航线，6 月 5 日起调整国内航线旅客运输燃油附加费征收标准 [2][14] - 端午假期南航物流累计保障货邮 1.1 万吨，全国快递业包裹量同比增长 15.4%，国家邮政局数据显示揽收快递包裹 15.11 亿件，同比增长 19.4% [2][21][23] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 - 亚洲 - 巴西航线集运运费周环比上涨 100%，全球新造船订单量降至 4 年来最低水平，2025 年前 4 个月全球新船订单量仅 439 艘，较 2024 年同期锐减 [12][13] - 2025 年端午假期民航客运量达到 563 万人次，前五月全国累计新开 101 条国际航空货运航线，端午假期行业量增价跌，6 月 5 日燃油附加费下调 [14][15][16] - 端午假期南航物流累计保障货邮 1.1 万吨，全国邮政快递业共揽收快递包裹 15.11 亿件，同比增长 19.4%，快递企业通过多种方式提升运营能力 [21][22][23] 行业高频动态数据跟踪 - 航空物流：2025 年 5 月中国至亚太航线整体运价趋势平稳，5 月货运国内执飞航班量同比下降，国际航线同比上升 [24][33] - 航运港口：内贸集运运价指数下降，干散货运价上升，2025 年 1 - 4 月全国港口货物、集装箱吞吐量分别为 57.55 亿吨/11225 万标箱 [41][44][49] - 快递物流：2025 年 4 月快递业务量同比上升 19.10%，业务收入同比增加 10.80%，各快递公司业务量、收入、单票价格有不同变化，4 月快递业品牌集中度指数 CR8 为 86.70 [52][75][82] - 航空出行：2025 年 5 月第四周国际日均执飞航班 1698.43 次，环比 - 1.39%，同比 + 16.50%，国内飞机日利用率环比下降，部分国家国际航班执飞情况有变化，部分航司 ASK、RPK 数据表现不同 [88][96][101] - 公路铁路：2025 年 6 月 2 日 - 6 月 6 日中国公路物流运价指数上升，5 月 26 日 - 6 月 1 日全国高速公路累计货车通行 5200.8 万辆，环比下降 6.14%，国家铁路累计运输货物 7763.8 万吨，环比下降 0.16%，6 月 3 日 - 6 月 6 日查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费日均 60.00 元/吨 [107][110][114] - 交通新业态：2024 年 10 月滴滴出行市占率 79.54%，环比下降 0.64%，2025 年 5 月理想汽车交付新车约 40856 辆，同比上升 16.66%，2025 年 Q1 联想 PC 电脑出货量达 1520 万台，同比上升 10.95%，市场份额环比下降 0.3pct [116][120] 交通运输行业上市公司表现情况 - A 股交通运输上市公司发展情况：A 股交运上市公司 127 家，占比 3.34%，交运行业总市值 33304.64 亿元，占总市值比例为 3.34%，本周及年初至今各指数、子板块、个股涨跌幅不同 [125][126][127] - 交通运输行业估值水平：截至 2025 年 6 月 6 日，交通运输行业市盈率为 13.65 倍（TTM），与市场其他行业相比估值偏低，A股和 H 股交运行业估值有差异 [130][133][138] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，关注东航物流、中国外运 [4][144] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，关注中信海直 [4][144] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，关注渤海轮渡、海峡股份 [4][144] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，关注中通快递、申通快递 [4][144] - 关注航空行业投资机会，关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [4][144]

日前，中美双方在伦敦展开了又一次贸易谈判，算上前不久的中美最高层通话，这算是中美明面上的第3轮接触。可以看到，3轮接触下来，局势已经很清晰 了，特朗普也很清楚一件事，那就是美国已经彻底落入下风。 因此可以预见，现在特朗普嘴还很硬，但随着中美贸易谈判的不断进行，到了第四轮、第五轮接触，特朗普就要服软了。因为特朗普万年不变的对华手段， 早就被中国看穿。 首先，这次谈判地点选在了伦敦，还是比较出人意料的。有人可能会比较担心，不同于以往像瑞士这样的中立国，英国是美国坚定的传统盟友，在伦敦谈判 会不会对中国不利。在我看来，这种担心是没有必要的。 虽然美国和英国的关税谈判已经结束，双方看似达成了一致，但与此同时，英国工党上台以后，中英关系也肉眼可见地缓和。因此，这次谈判地点选在英 国，其实更加反映出了，英国在中美关系之间的微妙平衡。 特朗普政府曾以为，通过限制中国稀土出口，就能逼迫中方在谈判桌上让步。但现实狠狠打了他们的脸。中国不仅没有松口，反而在谈判前进一步收紧稀土 出口管制，直接导致美国车企生产线停摆。 福特、通用因稀土短缺被迫停产，波音787客机因无法采购中国稀土永磁电机，订单交付延迟三个月。与此同时，更让美国气急 ...

金十数据6月10日讯，隔夜美股三大股指涨跌不一，中国金龙指数震荡拉升。港股今早反覆向好，恒指 高开49点报24231点，大市早段好淡争持，一度转跌32点低见24148点，但低位有支持，大市掉头回升， 一度涨115点，再创3月20日后超过两个半月高位，但科指走势偏软。截至收盘，恒指早盘收涨0.33%， 科指早盘收跌0.33%，恒指大市成交额1270.1亿港元。盘面上，航空、内房、内房物管股走强，有色金 属股反弹，生物医药及医药外包概念股持续走强；应用软件、非酒精饮料、半导体股走低，新消费概 念、军工股回调。个股方面，中国稀土(00769.HK)涨17.6%，石药集团(01093.HK)涨超5.3%，中国宏桥 (01378.HK)涨超4.5%，翰森制药(03692.HK)、龙湖集团(00960.HK)均涨3%；布鲁可(00325.HK)跌超 8.5%，蜜雪集团(02097.HK)跌超5.5%，金蝶国际(00268.HK)、华虹半导体(01347.HK)跌2.5%。 港股午评：恒指收涨0.33% 生物医药股受到追捧 ...

港股市场表现 - 恒生指数上涨0 33%至24261点，恒生科技指数下跌0 33%，早盘成交额达1270亿港元 [1] - 内银股延续涨势，民生银行(01988)涨3 47%，中国光大银行(06818)涨1 86%，工商银行(01398)涨1 68%，机构认为港股银行估值修复空间较大 [1] - 航空股集体上涨，中国国航(00753)涨4 5%，东方航空(00670)涨4 42%，南方航空(01055)涨4 18%，中银航空租赁(02588)涨3 42%，受益于油价下行及人民币升值 [1] 医药生物行业 - 三生制药(01530)涨超11%创新高，与辉瑞达成707重磅授权，ASCO数据表现亮眼 [1] - 信达生物(01801)再涨3 42%，年内累计涨幅逾1 2倍，小摩预期临床催化剂将推动股价 [1] - 映恩生物-B(09606)涨13%，DB-1310临床数据吸引国际医药巨头关注 [1] 其他行业及个股 - 中国稀土(00769)再涨17%，昨日飙升60%，稀土出口或迎积极信号 [1] - 泡泡玛特(09992)涨2 47%创新高，旗下Labubu产品全球热销 [1] - 赤子城科技(09911)涨7%逼近历史前高，将在香港设立全球总部，机构看好利润率提升 [2] - 德康农牧(02419)涨4 97%创新高，5月销售生猪86 94万头，市场关注产能调控 [2] - 实德环球(00487)一度涨近140%，澳博有意收购十六浦娱乐场物业 [2]

核心观点 - 各行业表现分化，部分行业如交通运输、家电、传媒等有积极发展趋势，部分行业如白酒面临需求压力，原奶行业有望反转上行，海外市场美国经济和劳动力市场现疲态 [3][10][34][39] 宏观与策略 中国通胀数据快评 - 5月中国CPI同比-0.1%持平上月，PPI同比-3.3%降幅扩大0.6个百分点，核心CPI延续温和上涨，食品、能源CPI同比回落，PPI中生活资料价格同比降幅收窄，生产资料降幅扩大 [9] - 5月CPI环比略高于季节性，核心CPI环比持平季节性，食品CPI是推动环比高于季节性主因，PPI环比维持负增长低于季节性 [9] - 预计6月CPI同比回升至0.1%，PPI同比持平上月的-3.3% [10] 进出口数据快评 - 5月中国出口同比增长4.8%，进口同比下降3.4%，贸易顺差1032.2亿美元，出口展现较强韧性 [10] 行业与公司 交通运输行业6月投资策略 - 航运方面，油运表现分化，原油小船运价上涨带动指数上升，VLCC运价下挫，成品油运价承压，原因在于伊朗和俄乌局势变化；集运受中美关税减免协议影响，美线运价大幅提升带动南美运价上涨，欧线和红海线受“虹吸”效应影响运价上涨，澳新线表现平淡，行情持续性取决于美国港口及内陆物流效率 [10] - 航空进入淡季，上周整体和国内客运航班量环比下滑，国际客运航班量环比提升，近期国际油价低于去年同期；预计2025年航空国内扣油票价有望企稳回升，建议把握暑运旺季波段性投资机会 [10][11] - 快递行业无人物流车进入规模化商用阶段，顺丰和中通有望各引进几千辆，可节约单票成本，顺丰节约成本有望在利润端体现；建议关注顺丰控股、中通快递等公司 [12] 公用环保行业周报 - 本周沪深300指数上涨0.88%，公用事业指数下跌0.13%，环保指数上涨0.46%，电力板块子板块中，火电、水电、新能源发电下跌，水务、燃气、检测服务板块上涨 [14] - 国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作，提出构网型技术等具体试点方向和组织措施 [15] - 2025年4月中国工业级混合油（UCO）出口量228148吨，同比增长7.46%，环比下滑4.09%，出口均价1069.34美元/吨，同比增长21.01%，环比增长3.11% [15] - 投资策略方面，公用事业推荐华电国际、龙源电力等公司，环保推荐光大环境、聚光科技等公司 [16][17] 机械行业周报 - 行业动态包括人形机器人相关活动及AI基建大会召开，政府新闻涉及低空经济应用场景清单发布，公司动态有人形机器人相关合作及投资协议签署 [17][18] - 台积电CEO表示接到人形机器人芯片订单，体现产业化进展加速 [18] - 本周重点关注标的有龙溪股份、金帝股份等，行业投资观点涉及人形机器人、AI基建等多个领域，各领域均有关注标的 [18][19] 家电行业周报 - 618中段厨房小家电需求加速增长，前22周家电主要品类线上增速较1 - 4月提升，第22周厨房小家电零售额增速环比加速 [20][21] - 4月家电内销出货增长良好，外销受关税影响有所波动，美国家电零售额增长稳健，库销比处于底部水平，我国家电出口有增长潜力 [22][23] - 本周家电周相对收益-2.67%，原材料价格有变动，集运指数和美西、美东、欧洲线周环比上涨，海外天然气价格周环比上涨 [23] - 核心投资组合建议推荐格力电器、美的集团等公司 [24] 轻工制造行业周报 - 英美烟草上半年营收略超指引，Glo Hilo于6月9日在日本上市，布鲁可6月9日调入港股通，2025年全球化进程加速，发力BFC赛事构建生态圈体系 [25][26][27] - 上周轻工板块+2.18%，周相对收益+1.30%，家居板块、浆价纸价、地产数据、出口数据有相应表现 [28] - 投资建议看好家居龙头经营与估值修复，推荐太阳纸业、裕同科技等公司 [28] 海外市场专题 - 美国5月非农就业放缓，失业率实质走高，劳动力市场疲态初现，工资环比和同比上涨主要因劳动力供给收缩，制造业和联邦政府就业减少，经济略有放缓，前景趋于悲观 [30][31] - 市场无视特朗普喊话，降息预期维持在年内两次，首次将在9月，美债利率全线上行，期限利差小幅收窄 [31][32] - 投资建议注重美债结构性选择，中短久期优先，谨慎配置长债，关注美国5月CPI数据和6月FOMC议息会议 [32] 食品饮料周报 - 本周食品饮料板块下跌0.65%，跑输上证指数1.78pct，白酒指数下跌0.9%，短期基本面延续压力，个股推荐关注抗风险能力强、数字化工程有反馈、基地市场有份额提升逻辑的公司 [33][34] - 大众品旺季催化渐显，啤酒有望在低基数上实现良好销量表现，零食、调味品、速冻食品、乳制品、饮料各有特点，投资建议推荐贵州茅台、五粮液等公司 [35][36] 传媒互联网周报 - 本周传媒行业上涨3.50%，跑赢沪深300和创业板指，涨幅靠前和跌幅靠前的公司有相应表现 [36] - 重点关注OpenAI与印度政府合作、字节跳动发布图像编辑模型等事件，快手可灵AI与网易《逆水寒》手游合作 [37] - 本周电影票房3.55亿元，综艺和游戏有排名居前的作品，投资建议关注游戏、广告媒体、影视等板块，看好AI应用及IP潮玩 [38][39] 农业行业专题 - 原奶是乳制品产业核心原料，我国是全球第四大产奶国但有缺口，行情分析框架围绕国内奶牛淘补和海外进口成本展开 [39] - 国内原奶价格已累计下行四年，2025年有望反转上行，原因在于国内奶牛产能去化、海外大包粉失去进口性价比 [39][40][41] 金融工程 金融工程日报 - 2025年6月9日大部分指数上涨，医药、综合等行业表现较好，食品饮料、家电等行业表现较差，涨停和跌停股票数量有相应数据，封板率和连板率较前日提升 [41][42] - 截至2025年6月6日两融余额为18086亿元，两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为8.3% [42] - 2025年6月6日ETF溢价和折价较多的产品有相应表现，大宗交易成交金额和折价率有相应数据，股指期货主力合约年化贴水率处于近一年来不同分位点 [43] - 近一周内调研机构较多的股票有怡合达、弘景光电等，2025年6月9日龙虎榜数据中机构专用席位、陆股通净流入和净流出较多的股票有相应表现 [44] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价770.70，涨跌幅-1.30%，ICE布伦特原油收盘价66.47，涨跌幅1.72%等多种商品有相应收盘价和涨跌幅数据 [46] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数、德国DAX指数等多个指数有最新收盘价、1日涨跌幅等数据 [50] 沪深港通资金流入流出Top10 - A股和港股资金流入流出前十的公司有相应代码、简称、价格、涨跌幅、流入和流出资金数据 [52][53]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：证券、房地产、物业、建材、化工、建筑、钢铁、能源金属、煤炭、原油、石化、航空、油运、高速公路、快递、水电、电力 - **公司**：宝钢、华菱、方大特钢、新钢股份、柳钢、中信特钢、91特材、咏业集团、三美股份、巨化股份、国泰海通证券、杨龙飞、史丹利、国光股份、新洋丰、中国建筑、四川路桥、中材国际、华友钴业、雅化集团、永兴材料、中矿资源、陕西煤业、晋控能源、晋控煤业、中国神华、中煤能源、恒力炼化、恒力石化、荣盛石化、中海油、中石油、昆仑能源、中石化冠德、中海油服、海油发展、中国国航、吉祥航空、南方航空、招商轮船、顺丰、中通、圆通、长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、北方华创、华能集团 纪要提到的核心观点和论据 证券市场 - **核心观点**：2025年中国证券市场前景看好，新兴科技是主线，周期金融或成黑马，下半年上证指数大概率挑战3600点以上，港股有望创年内新高 [1][2][11][12] - **论据**：股市上涨动力来自贴现率降低，无风险利率和风险溢价下降，增量资金入市推动估值提升；中国风险溢价降低，吸引实业和金融资本参与，推动资本结构改革 [1][5][9] 房地产行业 - **核心观点**：现房销售政策应试点推进，今年四季度有压力，下半年收储或城镇改造等专项债资金落地可能超预期 [13] - **论据**：贸易战冲击购房者预期，4月到访率和认购率下降，5月回升；今年2、3季度低基数，四季度因去年拿地少，排货排产及新房推动不如去年 [13] 物业行业 - **核心观点**：机器人应用分两类企业，国建类企业在封闭简单场景有进展，住宅端推广难，物业公司倾向采购成熟产品 [15] - **论据**：封闭场景中机器人可降本增效，但成本转嫁是核心问题；住宅端场景不明确，物业公司主动研发意愿不强 [15] 建材行业 - **核心观点**：6月后基数走低，水泥、消费建材和玻纤板块表现良好，推荐相关龙头企业 [16][18] - **论据**：去年6月是重要节点，今年受高基数影响数据较弱但平稳；水泥价格回升，毛利改善，公司股权激励转型；消费建材关注价格维护和降本增效；玻璃纤维板块景气度高 [16][18] 化工行业 - **核心观点**：行业方向不明确，看好制冷剂和内需农化领域 [19][20] - **论据**：贸易战暂缓致出口量减少，内需短期缺催化剂；制冷剂产能收缩，新技术不成熟；农药关注涨价框架内标的和估值合理的内需农化股 [19][20] 建筑行业 - **核心观点**：市场有压力，基本面改善有限，“两重一新”项目和中央出资项目表现较好，民营企业积极转型 [21][22][24][25] - **论据**：政策加码对财政和基建新增施工量及新签订单影响不明显，基金基本面压力大；国家加大对“两重一新”项目支持；民营企业在技术变革背景下应用新技术，部分通过资产重组转型 [21][22][24][25] 钢铁行业 - **核心观点**：需求侧触底，供给侧收缩，钢价短期下行后有望反弹，推荐部分公司 [28][29][30] - **论据**：出口和制造业对冲地产下行，总需求转正；企业自主减产，供给大概率收缩；从稳健性和弹性角度选股，推荐宝钢、华菱等公司 [28][29][30] 能源金属市场 - **核心观点**：钴出口禁令影响电钴价格，碳酸锂价格承压，推荐部分能源金属公司 [31][32][33] - **论据**：刚果金禁止钴出口，电钴价格上涨后稳定，若禁令延续价格有望冲击30万元；碳酸锂价格下跌后稳定，预计继续回落；锂价下跌时锂矿股有反弹，推荐华友钴业等公司 [31][32][33] 煤炭行业 - **核心观点**：供需与2014 - 2015年不同，成本上升，新矿产资源法将加剧亏损，头部企业股息率有吸引力 [34][36][38] - **论据**：近年新增产能微幅增长，需求好于2014 - 2015年；各方面成本上涨，行业盈利压力大；新矿产资源法提高成本，加速行业底部出现，供给向头部企业靠拢 [34][36][38] 原油市场 - **核心观点**：上周油价上涨，OPEC+增产，下半年原油供需相对宽松 [39][40] - **论据**：俄乌地缘冲突加剧放大地缘风险溢价；OPEC+分阶段恢复减产额度，下半年非OPEC国家有产能释放 [39][40] 石化行业 - **核心观点**：推荐成本管控良好的一体化龙头和上游资产端，看好海上油气开发板块 [42] - **论据**：经历夏季旺季后，下半年原油供需相对宽松，中美谈判支撑宏观情绪回暖 [42][43] 航空行业 - **核心观点**：未来两年逐步兑现长逻辑，推荐中国国航等标的 [44] - **论据**：票价市场化，机队增速放缓，今年国内供给下降、需求增长，燃油成本下降 [44] 油运行业 - **核心观点**：今年运价中枢回升，下半年利好因素将体现，推荐招商轮船 [45][46] - **论据**：OPEC增产利好油运，全球原油增产周期带来需求增长，目前股息率高 [45][46] 高速公路板块 - **核心观点**：仍具投资价值 [47] - **论据**：通行需求韧性强且确定性高，公司优化成本，行业政策酝酿优化 [47] 快递行业 - **核心观点**：快递量增速超预期，价格竞争激烈，关注份额趋势，无人车有望规模化商用 [48] - **论据**：无人车技术进步及售价下降，各地路权开放推动应用，带来末端降本和生态重构机会 [48] 水电公司 - **核心观点**：梅雨季节是短期利好，关注交易机会 [49] - **论据**：梅雨季节来水情况将好转 [49] 电力市场 - **核心观点**：江苏现货电力市场试点对火电企业利好，江苏用电需求和经济活力需关注 [51][52] - **论据**：江苏现货电力市场长周期运行试点，最高电价约1.5元；光伏抢装结束后用电需求可能下降，但江苏经济活力强 [51][52] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国乙烷出口管控政策可能是短期事件，预计不影响相关产业链公司生产 [41] - 上一周煤炭价格有反复，动力煤价格预期好转，市场对煤炭价格存在震荡趋势 [50]

中美贸易谈判策略 - 中国在谈判中采取"你打你的，我打我的"策略，明面上取消部分美国公司的出口管制，但严格控制稀土出口[8] - 中国向通用、福特、斯特兰蒂斯三家美国车企发放稀土临时出口许可证，同时开始接收波音飞机，保持谈判主动权[16] - 中国将稀土出口按"军民两用"管理，实施严格监管，每批货物需单独许可证，禁止转售[20] 稀土行业动态 - 中国掌握全球约40%的稀土矿资源，在高端重稀土提炼领域具有垄断地位[24] - 港股稀土概念股表现强劲，中国稀土股价一度飙升48%，机构预计稀土价格将继续温和上涨[41] - 中国向美国三大车企供应商发放稀土出口许可，但实施严格管控[41] 科技领域竞争 - 美国持续在芯片、航空发动机、EDA工业设计软件、核电设备等关键技术领域对中国实施出口管制[26] - 中国在芯片领域取得突破，14纳米设备受限情况下已开始10纳米工艺试产[30] - 中国在新能源、无人机等领域实现技术突破，应对美国技术封锁[30] 贸易协议执行情况 - 日内瓦协议约定美国降低30%关税，中国降低10%关税，但美国随后新增制裁名单[32] - 中国要求美国先撤销此前加征的关税和制裁措施，作为谈判前提[32] 汽车行业影响 - 中国向通用、福特、斯特兰蒂斯三家美国车企发放稀土临时出口许可证[16] - 稀土供应紧张可能影响美国汽车制造商生产[24]

报告核心观点 - 2025年下半年，传统航空、航运外，交运高股息尤其是港股高股息标的有资金配置确定性，A股建议关注市场未充分学习新逻辑，包括新消费形态物流需求变化、AI赋能物流科技降本增效、海外仓运营能力相关标的 [5] - 逆全球化下贸易碎片化、需求可预测性减弱赋予交运公司新机会，如跨境电商全托管转半托管使海外仓需求激增 [10][17] - 2025下半年各子版块存在新逻辑与传统逻辑投资机会，不同子版块有不同发展趋势与关注标的 [6][218] 年度策略回顾更新 市场表现复盘 - 2025年1月 - 6月3日，WIND香港交通运输上涨10%，交通运输（申万）与年初持平，重点标的海丰国际、国泰航空、德翔海运跑赢WIND香港交通运输指数 [5] 行业核心观点验证 - “全球多边贸易体系面临的挑战是交运仓储行业新的机会”得到进一步验证，供应链混乱使集运、油运盈利预期相比年初上修 [5] 下半年投资建议 - 交运高股息尤其是港股高股息标的仍有资金配置确定性，上半年港股通高股息指数等跑赢沪深300红利指数 [5] - A股建议关注新逻辑，包括新消费形态对物流需求变化、AI赋能物流科技降本增效、海外仓相关标的 [5] 2025下半年子版块核心观点 航运船舶 - 长周期向上，中周期衰退预期改善，船舶板块进入左侧布局区间，关注扬子江、中国动力、中船防务H；东南亚集运高盈利有持续性，关注德翔海运、海丰国际、中远海控AH；油轮在OPEC增产周期有超额收益概率，关注招商轮船、中远海能；关注产业链上下游标的中远海运国际、深圳国际 [6][218] 跨境物流 - 全球跨境电商政策变化，全托管转半托管，海外仓需求激增，关注纵腾网络、乐歌、大健云仓、华贸物流；关注海外最后一公里有显著优势的极兔速递 [6][218] 快递 - 内需韧性，关注交易格局优化迹象，直营物流产能利用率与需求弹性有望共振，关注无人车等技术应用对成本端影响，推荐顺丰控股、顺丰同城，关注京东物流、德邦股份；头部企业有望通过价格策略实现市场份额集中，电商快递可能迎来交易格局优化拐点，推荐圆通速递、中通快递、申通快递；推荐顺丰同城 [6][218] 航空 - 五一假期出行超预期及节后量价稳定，体现航司销售模式变化成效，油价下行释放成本压力，航空供给逻辑多方面验证，内需复苏下需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动，推荐吉祥航空、中国国航等，关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、机场板块 [6][218] 铁路公路港口 - 铁路客运量保持增长，铁路货运看结构性投资机会；高速公路客货车流量稳中有增，路产改扩建酝酿新周期，推荐大秦铁路、京沪高铁等，关注铁龙物流、四川成渝等；港口港股高股息关注长和码头出售进展 [6][218] 逆全球化需求新变化 核心驱动变化 - 交通运输核心驱动从比较优势的效率优先转变为“政治”“正义”优先，逆全球化使全球供应链重构 [7][8] 需求特征变化 - 交运需求回归本质，商品空间错配带来运输需求，时间错配带来仓储需求，运价超预期主因是全球化配套基础设施与逆全球化贸易流矛盾 [10] - 冷战后全球化时代依赖精准需求预测，逆全球化时代需求可预测性下降，传统供应链管理模式中断风险激增，跨境电商新贸易形态使海外仓需求激增 [16] 跨境物流影响 - 出口链需求转移但不消失，牛鞭效应放大需求波动，对额外仓储等冗余产能需求增加，T86政策使直邮模式面临成本波动风险和清关流程不确定性 [17] - 美国关税政策变化推动跨境电商平台转型半托管模式，进一步推动海外仓需求 [21] AI与大模型对交运物流的影响 AI应用场景与效果 - AI提高运输效率、增强安全性、开启个性化绿色化交通服务新纪元，如AI + 公路管理解决交通拥堵等问题，AI + 物流供应链优化路径等 [24] 产业发展思考 - 交运物流产业面临物理资产与数据要素价值权衡、员工培训与模型训练成本竞合、技术革命带来效率革命等问题 [24] 机器人赋能情况 - 机器人赋能RoboVan + AI无人物流，国内无人物流超高增，政策不断推进 [27] 交运高股息投资分析 国债收益率与行业指数关系 - 10年期、30年期国债收益率低位运行，申万三级高速公路、港口行业指数趋势上行，交运行业高股息板块股息率高于当前国债收益率 [32] 红利产品对股价影响 - 红利产品规模显著增长，持续流入对高股息标的股价有正向刺激，大市值高股息标的在各红利指数中占比较高 [33][38] 交运高股息标的一览 - 列举航运、铁路运输、跨境物流等行业多个交运高股息标的股息率、归母净利润、分红比例等信息 [40] 航运船舶行业分析 大周期位置 - 长周期处于2021 - 2038上行周期初期，短周期淡旺季不规律，当前新造船价高位运行，二手船随衰退预期调整 [44][45] 核心假设变化 - 脱离传统船舶航运周期框架，全球化与逆全球化矛盾带来新增机会，供应链混乱对海运供需差影响大于GDP增速驱动 [49] 资产定价因素 - 交运资产定价受产能利用率、竞争格局、上下游利润、政策端等因素影响，行业技术进步和产能替代周期影响航运景气度传导 [49] 船厂产能情况 - 船厂产能不足与船队老龄化矛盾决定长周期方向，全球船队保有量增加但船厂产能不足，新船订单占运力比低于2008年水平 [56] 美国301法案影响 - 美国301法案落地强度低于预期，可理解为造船业供给侧改革，利好长周期逻辑，部分中国建造船舶获豁免 [57][59] 造船企业利润释放 - 造船企业利润释放源于毛利率改善，2H2021船价大幅上涨后的高价订单将陆续交付 [61] 中国动力交易分析 - 中国动力提出收回中船柴油机少数股权方案，交易对中船柴油机总估价240亿元，扣除分红后交易对价231亿元，假设100%转股条件下增厚公司EPS [64] 船舶估值情况 - 中国船舶与中国重工手持订单金额稳定，当前P/Orderbook估值处于历史低位，合并后产能可达全球产能的18 - 33% [65][66] 航运整体情况 - 航运衰退预期缓和，关税影响进入第二第三阶段，关注后续缺箱、供应链混乱情况，航运资产定价遵循产能利用率×上下游贸易价差公式 [68][70] 集运策略分析 - 推荐亚洲区域集运标的，亚洲区域集运单箱估值高于东西干线公司，自有船比例高的公司单位TEU估值高，需求受产业转移等因素驱动，供给方面小集装箱船老龄化严重且新船订单少 [77] 班轮联盟重组影响 - 2025年2月2M联盟解体，双子星联盟成立，班轮联盟重组使效率下降，小集装箱船需求提升，东南亚运价超预期 [78][85] 油运市场分析 - OPEC进入增产周期，油轮迎来向上催化，全球原油库存处于历史低位，补库存空间充足，中远海能、招商轮船市值/重置成本低于美股可比标的，安全边际充足 [90][97] 伊朗黑市影响 - 关注伊朗黑市与传统市场份额变化，2025年1月起美国强化对伊朗黑市打击力度，扣除黑市运力影响，VLCC运力已进入负增长 [100] 散货船市场分析 - 干散货航运产能利用率提升，供给端大型散货船新签订单难，需求端西蒙度铁矿投产等带来海运需求增加，推荐关注港股太平洋航运等标的 [106][103] 快递行业分析 行业回顾与预期 - 2024年关注需求，2025年复苏预期下关注格局占优赛道判断基本印证，各细分领域有不同预期增速与驱动因素 [108][110] 政策影响 - 邮政局两次表态，两会以来更多提及降物流成本，在不损害快递员与消费者权益前提下，合理竞争属市场行为 [113][131] 顺丰控股分析 - 顺丰2月以来件量增速环比累增，收入迎来拐点，业绩高兑现度，是顺周期上行阶段看涨期权和新技术应用标的 [121] 即时配送分析 - 即时配送超预期增长，顺丰同城作为第三方即时配送服务商，订单来源独立、服务场景丰富、业务服务能力全面，价值显著 [122][123] 电商快递竞争格局 - 电商快递竞争格局从较差向较好转变，头部公司战略改变，选择利润负增长，估值体系或切换 [128] 电商快递政策定位 - 电商快递中游产业类公用事业定位，合理价格优化可协调区域发展，参考21年经验，邮管部门在意电商产业链协同 [131] 电商快递渠道变化 - 2022 - 2024年快递价格战有新情况，数字化推行使渠道成本下降，快递定价方式优化说明总部对渠道把控日益完善 [132][135] 电商快递退货件情况 - 退货件红利大概率消失，今年分化可能先体现在单价，而后是市占率，单价反映获客能力，市占率体现价格战效果 [140] 航空行业分析 需求景气度 - 上半年航空市场量升价减，五月价格同比出现拐点，从量变到质变，需求增长将逐步兑现至价格端，五一量价双升体现航司销售模式变化成果 [142] 供给情况 - 国内停飞飞机数增加，发动机机队进入密集检修周期，全球飞机供应链失序，制造商交付量未完全恢复，国内飞机引进缓慢、有序退出，未来五年飞机增速处于低位 [142] 外生因子影响 - 油价下行释放航司成本压力，航司将票价提升逻辑从“成本转嫁”切换至“旅客支付力最大化”，航司降低美元负债水平控制汇兑波动，利于专注主业经营 [163] 投资分析意见 - 五一假期出行及节后量价表现体现航司销售模式变化成效，油价下行、航空供应链恢复受限等因素验证航空供给逻辑，内需复苏下需求侧有望触底提升，推荐关注航空板块及相关标的 [142] 铁路公路港口行业分析 公路行业分析 - 25年公路投资延续弱势，全国高速公路里程稳健增长但增速边际放缓，公路货运量增速趋缓，公路客运量受私家车及“高铁”持续分流 [171][184] - 10年期（30年期）国债收益率下行周期，申万三级高速公路行业指数逆相关，对标日本仍具上行空间价值 [185] 铁路行业分析 - 高铁运营里程占比持续提升，路网密度仍有提升空间，24年全国铁路客运量增速“前高后低”，25年增速中枢回归常态化 [190][199] - 受益于铁路货运转型物流及运价政策调整，铁路货运量及货运周转量稳步增长，煤炭运输基本盘稳健，多元化货品占比持续提升 [200][208] - 铁路货运组织模式升级迭代，“现代物流”服务价值赋能单位价值量改善，参考加拿大国家铁路货运经验，服务和货源多样化有利于业绩增长 [209][212] 港口行业分析 - 资本开支高峰结束，枢纽港为全球稀缺资产，长久期、可提价，成本端受益于自动化，竞争格局改善，港口整合趋于尾声，区域竞争结束，部分港口上调装卸费率 [214][217]

美债与稳定币机制 - 18个月内神秘买家购入约1.5万亿美元美债，规模超中日持债总和 [1] - 美债总规模突破36万亿美元，年利息支出达万亿美元级别 [3] - 稳定币发行需100%锚定现金或短期美债，每发行1美元稳定币即消化1美元美债 [8][10] - 稳定币公司通过购买美债获取5%年化收益，2028年预计带动1.6万亿美元短期美债需求 [12][14] 美国金融策略与风险 - 通过炒作比特币吸引全球资金兑换美元，再引导资金流入美债市场 [4][6] - 稳定币成为美债第三大买家，2030年或成最大持有者 [14] - USDC曾因银行暴雷单日贬值13%，暴露稳定币系统性风险 [18] 中美贸易博弈 - 美国限制对华出口航空发动机、半导体技术，但中国C919国产发动机研发持续推进 [29] - 中国新能源汽车、锂电池、光伏组件出口额突破万亿元，形成新增长极 [29] - 稀土成为中方反制关键筹码，导致美国汽车及军工产业链受阻 [35] 俄乌冲突与能源市场 - 俄罗斯单夜发射407架无人机及44枚导弹，摧毁基辅能源及交通设施 [44][46] - 乌克兰反击俄罗斯恩格斯空军基地，打击图-160/95轰炸机核心据点 [49][52] - 北约计划将成员国国防预算提升至GDP5%，加剧欧洲军备竞赛 [54][57] 全球产业链影响 - 欧洲能源危机持续，沙特乙烷或替代美国成为中国潜在进口来源 [27] - 俄乌冲突导致全球粮食供应链动荡，双方陷入长期消耗战模式 [59][61]