投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 佩蒂股份国外产能逐步释放利好业绩增长 同时国内市场品牌建设持续推进 国内业务占比及业绩贡献将逐步提升 [3] - 预计2025-2026年EPS分别为0.88元 1.05元 对应PE为20倍 17倍 [3] 财务表现 - 25H1营收7.28亿元 同比-13.94% 归母净利润0.79亿元 同比-19.23% [3] - 25Q2营收3.99亿元 同比-13.56% 归母净利润0.57亿元 同比+1.15% [3] - 25H1综合毛利率31.98% 同比+5.63个百分点 25Q2综合毛利率34.76% 同比+6.74个百分点 [3] - 预计2025年营业收入2173.91百万元 同比+31.03% 2026年2540.84百万元 同比+16.88% [4] - 预计2025年归母净利润219.76百万元 同比+20.61% 2026年261.85百万元 同比+19.16% [4] 业务分项表现 - 25H1主粮和湿收入0.45亿元 同比-44.74% 毛利率33.27% 同比+11.04个百分点 [3] - 植物咬胶收入2.21亿元 同比-25.72% 毛利率32.07% 同比+3.12个百分点 [3] - 畜皮咬胶收入2.32亿元 同比-11.91% 毛利率28.08% 同比+5.28个百分点 [3] - 营养肉质零食收入2.17亿元 同比+14.35% 毛利率36.62% 同比+6.75个百分点 [3] 国内外业务 - 25H1国内业务收入4.56亿元 同比+190.71% 毛利率25.98% 同比+2.75个百分点 [3] - 25H1国外业务收入5.44亿元 同比-21.03% 毛利率22.07% 同比-4.99个百分点 [3] - 国外收入下行主要源于美国关税政策对客户订单节奏产生短期冲击 [3] 品牌与渠道发展 - 爵宴品牌25H1营收实现近50%增长 好适嘉主打专业营养+质价比定位 [3] - 线上形成抖音拉新 天猫承接 京东囤货的良性联动生态 [3] - 线下山姆 Cosco等大型商超渗透大幅提升 已成为狗零食品类头部产品 [3] - H2爵宴将围绕主粮咀嚼食品 主食罐 保健冻干高点等四大高增速品线持续推出新品 [3] 海外拓展 - 24年欧洲订单同比大幅增加 25年继续大力开拓海外高端主粮客户 [3] - 客户集中度有望进一步下降 抗风险能力有望提升 [3]

投资评级 - 报告未明确给出乖宝宠物的具体投资评级 [1] 核心观点 - 乖宝宠物2025年上半年实现收入32.21亿元，同比增长32.7%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.5% [1] - 自主品牌通过第三方平台直销实现销售超12亿元，同比增速约40%，主粮产品营收18.83亿元，同比增长57.1%，零食产品营收12.94亿元，同比增长8.3% [2] - 公司毛利率提升至42.8%，同比增加0.7个百分点，营运能力优化，存货周转天数减少约10天至77天 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.4亿元、10.5亿元、13.4亿元，对应PE分别为52.4倍、36.9倍、28.9倍 [4] 财务表现 - 2025H1收入32.21亿元（同比+32.7%），归母净利润3.78亿元（同比+22.5%），扣非净利润3.67亿元（同比+26.5%） [1] - 2025Q2收入17.41亿元（同比+31.0%），归母净利润1.74亿元（同比+8.5%），扣非净利润1.69亿元（同比+10.4%） [1] - 主粮产品毛利率46.2%（同比+1.5pct），零食产品毛利率37.5%（同比-1.7pct） [2] - 销售费用率21.1%（同比+2.1pct），管理费用率5.4%（同比-0.4pct），研发费用率1.5%（同比-0.1pct），财务费用率-0.4%（同比+0.3pct） [4] - 经营活动现金流净额3.50亿元 [4] 品牌与业务 - 麦富迪品牌蝉联5年天猫综合排名第一，弗列加特品牌排名天猫618宠物品牌成交榜TOP5 [2] - 公司通过麦富迪WarmData数字生命库收集上亿喂养记录，覆盖200万犬猫个体的动态数据库 [3] - 海外代工业务韧性突出，泰国新建工厂投资约2亿元，预计产能翻倍 [3] - 公司与南京农业大学共建犬猫食谱产业研究院，专注于食谱技术研究和成果转化 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入63.86亿元（同比+21.8%），2026年79.68亿元（同比+24.8%），2027年96.69亿元（同比+21.3%） [6] - 预计2025年归母净利润7.40亿元（同比+18.4%），2026年10.51亿元（同比+42.0%），2027年13.43亿元（同比+27.8%） [6] - 预计2025年毛利率46.6%，2026年49.8%，2027年50.0% [6] - 预计2025年EPS 1.85元，2026年2.63元，2027年3.36元 [6]

财务表现 - 2025年上半年营收32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [1] - 单二季度营收17.41亿元，同比增长30.99%，归属净利润1.74亿元，同比增长8.54% [1] - 毛利率42.78%（同比+0.73pct），净利率11.75%（同比-0.99pct），销售费用率21.12%（同比+2.09pcts），管理费用率5.41% [2] 业务结构 - 主粮收入18.83亿元，同比增长57.09%，占比58.69%（同比+9.3pcts），毛利率46.23% [2] - 零食收入12.94亿元，同比增长8.34%，毛利率37.48% [2] - 境内自有品牌业务增长驱动整体收入提升 [2] 渠道表现 - 第三方平台直销收入12.1亿元，占比37.73%，同比增长39.72% [2] - 阿里系/抖音平台收入8.85亿元，占比27.58%，同比增长45.85% [2] 品牌与研发 - 高端副品牌霸弗天然粮2024年双11全网销售额同比增长150% [3] - 高端肉食猫粮品牌弗列加特2024年双11全网销售额同比增长190%，获天猫多品类TOP1及年度国产猫主粮喜爱品牌 [3] - 新推超高端犬粮品牌汪臻醇，填补国内超高端犬粮市场空白 [3] - 建立宠物营养研究中心支持处方粮与功能粮研发 [3] - 麦富迪品牌国内市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2%，位列国产品牌第一 [3] 行业与前景 - 国内宠物经济红利延续，公司头部效应持续释放 [4] - 自主品牌新业务加速放量，龙头地位夯实，市场份额扩张 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.6/9.6/12.8亿元，对应PE 51X/40X/30X [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入32.21亿元，同比增长32.72% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.78亿元，同比增长22.55% [1] - 经营活动现金流量净额3.5亿元，同比大幅增长42.97% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税） [3] 业务板块表现 - 境内自有品牌业务成为核心增长引擎，主力品牌"麦富迪"持续领跑行业 [1] - 高端副品牌"霸弗天然粮"迅速崛起，超高端品牌"弗列加特"采用鲜肉精准营养技术 [1] - 新推出超高端犬粮品牌"汪臻醇"，填补国内品牌在该领域的空白 [1] - 海外市场通过OEM/ODM模式与沃尔玛、品谱等国际企业合作，产品远销北美、欧洲、日韩等地 [1] 研发与供应链 - 研发投入4863.49万元，同比增长27.06% [2] - 已获境内授权专利341项，在聊城、上海及泰国设有协同创新的研发中心 [2] - 引入国际先进设备打造智能柔性生产线，依托山东农畜产品区位优势及全球采购战略实现高效成本控制 [2] 战略规划 - 持续深化"自主品牌+全球化"战略，加大研发与渠道投入 [3] - 推动宠物食品业务高质量发展，应对市场竞争与贸易环境变化 [3]

行业规模与增长 - 2024年中国城镇犬猫消费市场规模突破3000亿元[1] - 宠物食品细分市场规模达1668亿元 同比增长7.54% 预计2025年突破1755亿元[2] - 美国宠物市场2018-2024年支出增长67%以上 中国市场增长趋势更为明显[3] 消费群体特征 - 90后以41.2%占比稳居养宠主力军 00后占比25.6%较2023年上升15.5个百分点[2] - 2024年单只宠物犬年均消费2961元较2023年上升3.0% 宠物猫年均消费2020元上升4.9%[3] - 年轻消费群体更关注营养配比、配料组成和功能性 推动新品牌不断涌现[3] 市场竞争格局 - 高端市场话语权仍掌握在玛氏、雀巢等外资品牌手中[1] - 皇家品牌购买率18.38% 冠能14.34% 麦富迪13.79% 网易严选13.24%[8] - 2014-2023年玛氏市占率由16.5%下降至11.2% 雀巢由5.9%降至3.2%[10] 本土企业表现 - 乖宝宠物市占率由2.1%提升至5.5% 2024年达6% 中宠股份由1.1%提升至2.3% 2024年达3%[10] - 中宠股份2025年上半年营收24.32亿元同比增长24.32% 净利润2.03亿元同比增长42.56%[2] - 乖宝宠物营收自2020年20.13亿元增长至2024年52.45亿元 连续4年保持双高位数增长[2] 跨界布局动态 - 伊利加大对内蒙古康益佳注资 旗下"依宝"宠物牛奶定价高于金典牛奶[6] - 三只松鼠设立宠物食品子公司 推出"金牌奶爸"品牌 已推出超20款产品[7] - 庄园牧场推出高端宠物食品品牌"萨费" 以奶牛肉为主粮原料[6] - 妙可蓝多招聘宠物奶酪业务负责人 月薪8-10万元[6] - 煌上煌拟4.95亿元收购立兴食品51%股权 切入宠物食品领域[7] 产品创新趋势 - 2025年上半年超70家新品牌发布100余款主粮新品 价格区间19.9-300元[3] - 雀巢普瑞纳推出"压岁粮"新品 推动宠物食品礼品化[3] - 玛氏皇家发布三款新品 包括全球首款柯基犬专用品种粮[3] - 国产品牌持续高端化布局 乖宝推出超高端犬粮品牌汪臻醇 中宠收购新西兰品牌ZEAL[9]

核心观点 - 卫星互联网牌照发放预期推动卫星制造、地面设备和运营投资机会 [2] - 上海楼市限购政策调整有助于降低改善住房成本并提振地产和消费行业信心 [3] - 国产AI芯片和服务器市场空间强化 行情预计持续 [3] - 德赛电池消费电子电池业务稳健增长 储能业务亏损扩大 [6] - 车网互动放电价格机制激励储能运营模式 [7] - 麦趣尔实现扭亏为盈 毛利率显著提升 [9] - 乖宝宠物主粮业务高速增长 线上渠道占比提升 [10] 产业综合组 - 工信部拟向三家基础电信运营商颁发卫星互联网牌照 推动电信运营商扩大新兴业务范畴 [2] - 中国星网完成9组共72颗组网星发射 其中7月27日至今发射5组38颗组网星 组网进程明显加速 [2] - 上海调整楼市限购政策 解除外环购房限制 提升单身个人购房套数至与家庭一致 [3] - 首套和二套房贷款利率拉平 免征首套和符合条件房产的房产税 公积金贷款提取进一步放松和提高额度 [3] - 上海计划2027年AI数据中心使用半导体自主控制比率提高到70%以上 北京计划提高到100% [3] - 工信部约谈阿里和腾讯 要求就继续采购英伟达H20芯片原因做出说明 [3] 先进制造组 - 德赛电池上半年营业收入97.62亿元 同比增长9.32% 归母净利润0.98亿元 同比下降9.36% [6] - 智能手机类电池业务营收同比增长15.66% 智能穿戴类设备电池业务营收同比增长26.97% 笔记本和平板电脑电池业务同比增长18.62% [6] - 储能业务子公司湖南德赛电池有限公司净利润亏损从1.38亿元扩大到1.77亿元 [6] - 江苏明确车网互动放电价格机制 尖峰时段放电价格达每度电1.22元 居民用户每度电收益约0.85元 [7] 消费组 - 麦趣尔上半年总营业收入2.94亿元 同比下降4.49% 归母净利润154.66万元 同比增长102.40% [9] - 毛利率为25.32% 较去年同期上升10.74个百分点 净利率为0.58% 较上年同期上升21.73个百分点 [9] - 乖宝宠物上半年总营业收入32.21亿元 同比增长32.72% 归母净利润3.78亿元 同比增长22.55% [10] - 毛利率为46.23% 较去年同期提升1.53个百分点 [10] - 主食业务收入同比增长57.09% 增速显著高于整体营收水平 [10] - 抖音等线上平台销售占比从2024年26.11%提升至2025年上半年35.86% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价130元人民币[1][4][6] 核心观点 - 在线上品牌激烈竞争背景下 乖宝宠物通过较强产品力及营销力实现境内营收提速增长[1] - 具备坚实供应链及研发基础的龙头宠企竞争实力将进一步凸显 看好公司强者恒强趋势[1][3] - 给予2026年54倍PE估值 显著高于可比公司平均24倍PE 反映公司组织效率高效和核心壁垒突出[4][11] 财务表现 - 2025年H1实现营收32.21亿元 同比增长32.72% 归母净利3.78亿元 同比增长22.55%[1] - Q2单季营收17.41亿元 同比增长30.99% 环比增长17.68% 归母净利1.74亿元 同比增长8.54%[1] - 维持2025-2027年归母净利润预测为7.50/9.64/12.54亿元 对应EPS为1.87/2.41/3.14元[4] 业务分拆 - Q2境内营收估算同比增长45%-50% 环比Q1提速5个百分点 麦富迪品牌增速超40% 弗列加特品牌增速超120%[2] - 2025年H1主粮营收18.83亿元 同比增长57.09% 毛利率46.23% 同比提升1.53个百分点[2] - 零食营收12.94亿元 同比增长8.34% 毛利率37.48% 同比下降1.71个百分点[2] - 直销渠道营收12.10亿元 同比增长39.72% 营收占比从35.85%提升至37.73%[2] 盈利能力 - Q2毛利率达43.8% 同比提升1.0个百分点 环比提升2.3个百分点[3] - Q2销售费用率达24% 创历史季度高位 主因加大品牌费用投放[3] - 2025年H1计提约4000万+股权及绩效激励费用 其中Q2约2000万+[3] - Q2研发费用投入2687万元 同比增长27% 弗列加特2.0升级对主粮放量带动作用显著[3] 估值比较 - 当前股价96.90元人民币(截至8月25日) 总市值387.64亿元[6] - 可比公司2026年平均PE为24倍 中宠股份32.2倍 佩蒂股份18.7倍 路斯股份21.1倍[11] - 公司2026年预测PE为40.21倍 显著高于行业平均[9][11] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为61.61/74.25/93.74亿元 同比增长17.46%/20.52%/26.25%[9] - 预计毛利率持续提升 从2024年42.27%升至2027年45.27%[12] - ROE从2024年16.00%提升至2027年20.96%[9][12] - 每股净资产从2024年10.36元提升至2027年16.28元[12]

生猪养殖行业 - 25年猪价同比或呈下行走势 年内相对平稳运行[1][3] - 8月13日猪价14 25元/kg 较24年年末下跌12% 自繁自养 外购仔猪养殖利润分别为33 95元/头 -151 8元/头[3] - 优秀猪企完全成本持续优化带来养殖利润超预期 重点关注成本边际变化显著 资金面良好的优质猪企[3][5] 宠物食品行业 - 7月宠物食品出口额9 31亿元同比-3 08% 出口量3 31万吨同比+11 67% 出口均价28 15元/kg同比-13 21%[4] - 1-7月累计出口额59 30亿元同比-0 16% 出口量20 1万吨同比+6 64% 出口均价29 51元/kg同比-6 38%[4] - 国产龙头企业有望保持较快增长 推动行业集中度提升[1][4] 农业整体表现 - 8月初至22日农林牧渔指数+6 02% 表现弱于沪深300的+7 42%[2] - 农产品加工子行业+13 17% 动物保健+8 72% 表现居前 渔业+4 53% 种植业+4 45% 表现靠后[2] 宏观经济数据 - 7月CPI同比+0 0% 食品项同比-1 6% 猪肉同比-9 5%[1] - 7月CPI环比+0 4% 食品项环比-0 2% 猪肉环比+0 9%[1] - 7月农产品进口金额186 78亿美元同比+5 14% 出口金额83 85亿美元同比+1 59% 贸易逆差102 93亿美元同比+8 21%[1] 行业投资标的 - 生猪养殖推荐温氏股份 牧原股份 神农集团 天康生物 关注德康农牧[1][5] - 宠物食品推荐中宠股份 乖宝宠物 佩蒂股份 关注源飞宠物[1][5] - 养殖链后周期推荐海大集团 瑞普生物 科前生物[5] - 黄鸡养殖关注立华股份[5]

财务表现 - 公司1H25收入同比增长32.72%至32.21亿元，归母净利润同比增长22.55%至3.78亿元 [1] - 2Q25营收同比增长30.99%至17.41亿元，归母净利润同比增长8.54%至1.74亿元 [1] - 1H25净利率为11.7%，同比下降0.97个百分点，2Q25净利率为10%，同比下降2.1个百分点 [3] 业务发展 - 1H25自主品牌境内业务大幅快于行业增长，弗列加特线上销售额同比增长138.2%，线上占比提升13.7个百分点至31.8% [2] - 通过三方平台直销模式实现营收12.1亿元，同比增长40%，占主营业务收入比重提升1.88个百分点至37.7% [2] - 1H25主粮产品营收18.8亿元同比增长57%，零食营收12.9亿元同比增长8% [2] - 境外代工业务2Q25受贸易摩擦影响增速回落 [2] 盈利能力 - 1H25毛利率同比提升0.71个百分点至42.4%，2Q25毛利率同比提升1.04个百分点至43.4% [3] - 主粮毛利率同比提升1.53个百分点至46.2%，零食毛利率同比下降1.71个百分点至37.5% [3] - 销售费用率同比上升2.1个百分点至21.1%，管理费用率同比下降0.4个百分点至5.4% [3] 战略规划 - 股权激励计划设定2025-2027年营收目标为65.5/80.2/96.4亿元，较2024年基数增长25%/53%/84% [4] - 公司有望超越玛氏成为行业第一大企业 [4] - 国内宠物食品行业在量、价、格局、盈利等维度存在较大提升空间 [4]

生猪养殖行业 - 2025年猪价同比或呈下行走势 年内相对平稳运行 [1] - 成本下行带来利润超预期 [1] - 重点关注成本边际变化显著 资金面良好的优质猪企 [1] 宠物食品行业 - 行业处成长过程中 [1] - 优质企业市占率呈提升趋势 [1] 养殖链后周期 - 推荐饲料龙头海大集团 [1] - 推荐动物疫苗相关企业 [1] 黄鸡养殖 - 黄鸡价格与猪价有一定相关性 [1] - 考虑自身供给端低位 后续价格存上行可能 [1]