财务表现摘要 - 公司报告期内收益为1.45亿港元，较去年同期增长14.57% [1] - 公司报告期内净利润达到1790.1万港元，同比增长35.21% [1] - 公司报告期内基本每股盈利为2.35港仙 [1] 报告期信息 - 本次中期业绩涵盖的期间为截至2025年9月30日止的六个月 [1]

公司业绩表现 - 1-9月公司营收达108亿元，同比增长12.3% [1] - 成人、婴幼儿和宠物三大业务板块均实现正增长 [1] - 成人营养与护理用品板块营收52.4亿元，同比增长6%，其中中国内地业务收入涨幅达15.7% [4] - 宠物业务前三季度增长8% [12] - 在中国内地市场的婴幼儿配方奶粉销售额同比增幅超35%，而整体市场销售下降0.2% [12] 核心业务与品牌贡献 - Swisse品牌贡献成人板块超七成收入，预估体量超35亿元 [2] - 营养补充品系列贡献集团超六成收入 [4] - 公司战略核心为“全家庭营养矩阵”，覆盖婴童、成人、宠物营养与护理 [3] - 通过Swisse的成人用户基础，辐射儿童与宠物健康消费，形成消费闭环 [12] 产品策略与市场表现 - 心脏健康、抗衰老及排毒品类产品表现突出 [5] - 推出第二代超光瓶、匀亮小粉瓶PRO及PLUS NAD+新生瓶PRO等新品以满足进阶健康需求 [5] - 深化品牌战略矩阵，包括高端细胞级营养Swisse PLUS、营养食品Swisse Me及儿童健康Little Swisse [5] - 双11期间，Swisse PLUS和Swisse Me在口服抗衰、口香益生菌细分赛道销量居前 [6] 销售渠道拓展 - 跨境电商渠道销售额增长23.1%，抖音渠道销售额大幅增长77.7% [8] - 在抖音平台重点聚焦消费者教育策略，通过直播、短视频等方式提升用户心智 [8][9] - 双11期间在多个电商平台销量居前 [2] 营销与品牌建设 - 聘请迪丽热巴、秦岚等明星代言，并赞助《乘风破浪的姐姐》《花儿与少年》等多档头部综艺节目 [9][10] - 在抖音等平台通过强产品力和科学实证建立与消费者的沟通方式 [8] 公司发展战略与收购 - 公司以约150亿元的代价通过收购打造全营养品类矩阵 [12] - 十年前耗资约100亿元收购Swisse，拿下其100%股份和全球分销权 [11] - 2020至2021年预测宠物经济兴起，先后收购Solid Gold和Zesty Paws，花费约50亿元 [11] - 截至9月底，公司现金储备为17.4亿元，正努力降低债务 [12]

公司股份回购行动 - 公司于2025年11月25日斥资143万港元回购20万股H股股份 [1] - 每股回购价格为7.15港元 [1]

公司业务定位与核心 - 公司专注于大健康领域，是集非处方药、保健食品、功能性食品研发、生产、销售于一体的高新技术企业 [1] - 公司以维生素与矿物质补充剂系列产品为业务发展核心 [1] - 维生素C片销售收入占比相对较小，对公司整体业绩的影响较为有限 [1] 产品战略与竞争优势 - 公司持续深耕研发创新，通过产品迭代升级筑牢专业壁垒，构建起多维度、阶梯式的产品矩阵 [1] - 公司稳步推进治疗型OTC用药、益生菌等业务板块，进一步夯实并拓宽产品护城河 [1] - 公司未来将通过优化产品结构、提升运营效率等方式增强盈利能力 [1] 未来发展举措 - 公司未来将依托品牌优势和技术积累，不断丰富产品品类 [1] - 公司将加强品牌建设和渠道拓展 [1] - 有投资者关注公司维生素C片毛利率为35%，与国内其他保健品牌相比存在差距 [3]

文章核心观点 - 娃哈哈集团前高管正成为其他企业争相引进的人才，这些高管在助力新东家战略升级和业务拓展方面被寄予厚望 [4][5][9] - 十月稻田和寿仙谷等公司引进娃哈哈系高管，旨在应对业绩压力、推动新业务落地和提升管理水平 [4][9][10][11] - 娃哈哈系高管离职后的职业路径多样化，包括自主创业成为明星企业创始人，或进入其他上市公司担任要职 [13][14][15] 娃哈哈系高管动向 - 郭虹被十月稻田董事会委任为独立非执行董事候选人，并获任审核委员会、提名委员会成员，每年获董事税前薪酬36万元 [5] - 郭虹曾为娃哈哈集团前高管，在宗庆后家族遗产纠纷案中扮演重要角色，负责办理3份信托，每份7亿美元 [6] - 沈建刚加入寿仙谷，全权负责操盘快消品业务，其曾担任娃哈哈销售公司总经理，统揽娃哈哈系列产品销售与市场 [7] - 沈建刚与寿仙谷成立合资企业杭州寿仙谷食品，作为经营快消产品的平台企业 [7] 企业引进高管动机与业绩背景 - 十月稻田启动由厨房主食企业向家庭食品创新企业的战略升级，需要具备大型快消集团从业经历及熟悉国际资本市场的人才 [9] - 十月稻田2022年至2024年营业收入分别为45.33亿元、48.67亿元和57.45亿元，归母净利润从2022年亏损5.64亿元转为2024年盈利2.04亿元 [9] - 2025年上半年，十月稻田营业收入30.63亿元，同比增长16.90%，归母净利润1.16亿元，同比下降7.58% [9] - 寿仙谷2025年前三季度营业收入和归母净利润同比分别下降10.23%和33.47%，公司试图通过快消品破局，布局轻养生赛道 [10][11] - 寿仙谷计划将铁皮石斛文旦汁水、铁皮石斛寿仙粥及灵芝咖啡等快消品卖向全国市场 [11] 娃哈哈系高管创业与职业选择 - 倪永康创立杭州吾尚食品，进入乳酸菌饮料行业，截至去年底在全国拥有800家以上经销商，并为“宗师傅”AD钙奶代工 [14] - 刘智民创立杭州小捣蛋生物科技有限公司，产品线延伸至功能饮料、植物蛋白饮料等5大品类 [14] - 苏茜创立聚焦女性“轻补给”的汝乐胶原蛋白水，并获得青松基金等机构多轮融资 [14] - 前娃哈哈营销策划包秀飞曾以最高年薪1220万元担任贝因美总经理 [4][15] - 业内外广泛关注前核心高管祝丽丹的变动，其曾在150多家娃哈哈系、宏胜系企业中担任法定代表人或高管，被视为宗馥莉的左膀右臂 [15]

行业与公司 * 港股消费行业 包括新消费（如电商、茶饮、国潮美妆、宠物、运动户外、数码家电）和传统必选消费（如食品饮料、保健品、饮料、调味品）[1][2][3] * 提及的具体公司类型包括某清香型白酒龙头、某能量饮料龙头、某茶饮龙头、某餐饮行业龙头 [5][6][8][9][12] 核心观点与论据 消费趋势与市场表现 * **即时零售与新消费表现亮眼**：即时零售增速达到翻倍 运动户外、美妆、数码家电和宠物等品类增速超越大盘 而传统食品饮料品类增速相对较弱 [1][2] * **市场呈现K型分化**：高端与性价比并存 高端化需价值重塑 如健康导向产品（魔芋爽、无糖茶）获得市场认可 性价比品牌通过供应链优化和新兴渠道（如临时量贩店）降低价格 [1][5][6] * **Z世代消费习惯变化**：从为功能买单转向为感受和情绪买单 推动宠物用品、体验式消费和盲盒等产品增长显著 同时也追求性价比 [3][15] * **双十一整体平稳有结构性亮点**：2025年双十一GMV同比增长14% 线上占比较高的美妆和茶饮板块表现优异 [2] 技术与效率提升 * **AI技术显著提升营销和洞察效率**：AI工具可通过处理电商平台用户评价、搜索词等 及时捕捉消费者需求并预测产品趋势 利用AIGC生成个性化广告创意 提升广告转化效率和复购率 [1][4] * **智能制造是构建长期竞争壁垒的关键**：通过AI实现小批量柔性生产 提高供应链反应效率 [1][4] 投资逻辑与机会 * **必选消费强调确定性和股东回报**：关注自由现金流充裕的公司通过分红或回购提升股东回报 [1][7] * **保健品行业具备隐形冠军潜力**：核心逻辑包括银发经济赛道、年轻人养生健康需求增加、易滋生新兴品类（如麦角硫因等抗衰老成分今年上半年在资本市场表现火热） [1][7] * **评估消费公司的核心指标**：现金流是基础 品牌是拉力 渠道是推力 管理层战略眼光具有放大效应 优先选择现金流健康、品牌和渠道能力强且管理层优秀的公司 或管理层积极修复短板的公司 [1][8][9] * **港股消费板块估值处于历史低位**：恒生消费指数PE接近18倍左右 处于过去十年20%的估值分位数 反映市场悲观预期 估值修复关注传统消费和政策催化下边际改善的细分领域 [3][9][10] 风险与挑战 * **必选消费板块存在价值陷阱风险**：传统增长逻辑受到挑战 例如液态奶行业在疫情后低消费群体习惯消失 高端送礼场景受消费力下降影响 需关注真正具有必选属性的赛道（如饮料、调味品）并优选龙头 [14] * **潜在风险包括成本压力和购买力下降**：企业可能面临原材料价格上涨 经济下行周期中消费者购买力下降可能影响需求 [13] 其他重要内容 * **茶饮龙头跨界案例调研**：某茶饮龙头收购鲜啤公司 通过实地调研发现鲜啤赛道消费者集中在傍晚或晚上、淡旺季明显、模式并非如自媒体所言美好 该项目仍处于初期阶段 影响相对有限 [12] * **研究员工作内容**：包括持续信息输入、跟踪公司动态、参加电话会议、产业链验证、维护财务模型、撰写报告等 研究工作会影响个人消费习惯 如第一时间品尝新品 更偏好研发投入高的品牌 [16][17] * **对普通投资者的基金配置建议**：稳健型投资者选择广泛覆盖刚需行业的基金 激进型投资者可配置部分高波动板块但需控制仓位 建议构建以稳健基金为基本盘 辅以少量进攻型基金的策略 [11]

**青木科技收购Omega品牌电话会议纪要关键要点** **一、 收购交易概述与财务细节** * 公司以约2亿元人民币收购Omega品牌65.83%股权，交易包括购买老股和增资，最终持股65.83%[3][8] * 估值基于2024年净利润，约为10.8倍市盈率，考虑到未来35%以上的年增速预期，实际市盈率将低于10倍[2][8] * 收购包含业绩对赌条款，对2026至2028年业绩做出承诺[3] * 交易预计每年为公司增厚利润超过5亿元，净利润率预计在10%以上[2][9] **二、 标的品牌（Omega/Vitalis）现状** * Omega品牌所属公司Vitalis成立于2005年，拥有自有工厂和研发团队，自2012年运营品牌，2019年正式进入中国市场[7] * 品牌2025年中国市场销售额预计超过5亿元人民币，核心渠道包括天猫、抖音、京东及山姆会员店，其中山姆会员店贡献超过1亿元[2][7] * 品牌复购率高达40%以上，显示出较强的用户粘性[2][6] * 品牌在私域渠道也有数千万元收入[7] **三、 战略意义与行业背景** * 收购旨在增强公司在大健康赛道的布局和竞争力，提升供应链能力，为未来自有品牌孵化提供基础[3][26] * 保健品行业市场总规模约4000-4500亿元人民币，年增速15%-20%，其中鱼油赛道2025年1-10月线上交易额达82亿元，同比增长36%[6] * 公司计划将Omega品牌打造成鱼油赛道的头部企业之一[10] **四、 整合与赋能策略** * **供应链**：加强上游延展，如海豹油原料控制，海豹油原料主要产自挪威和加拿大，具有独特性[10][13] * **研发**：提升功效型产品研发能力，计划以海豹油为核心进行复配，针对不同人群开发产品[10][16] * **渠道**：整合线上线下资源，预计未来线上线下销售占比各占一半，目前山姆会员店等私域渠道占比已超40%[2][11][12] * **产品**：围绕海豹油核心品类延展，同时推出鱼油等产品，目标在心血管健康领域建立优势，并向脑健康、护眼等方向拓展，打造综合性保健品牌[11][16] * **团队**：国内市场欢迎经销商团队加入或自建团队，海外市场维持现状并优化[18] **五、 未来发展规划与预期** * 品牌目标2027-2028年单品牌收入超过10亿元人民币，相比2025年实现35%以上增长（年化复合增长率超30%）[4][12] * 公司目标打造多个单品牌收入10亿以上的品牌矩阵[4][26] * 中国市场是核心，目前公司品牌在中国市场占比约80%，预计未来三到五年占比将超过50%，同时逐步拓展东南亚、欧洲、美洲等海外市场[14] * 新品牌将由全资子公司独立运营，上游供应链利润（持股65%部分）和子公司利润将100%并表[24][25] **六、 公司运营与财务表现** * 公司产品毛利率在50%以上，今年上半年净利率超过25%[22] * 双十一期间销售完成率100%以上，退货率比去年低约10个百分点[23] * 随着规模效应显现，固定费用占比下降，净利率有提升空间，品牌从5亿元增长到10-20亿元时，净利润水平预计进一步提高[28] * Vitalis公司资产负债表规模翻倍主要因盈利能力增强，今年上半年利润约2000多万元，与去年全年利润相当[21] **七、 其他重要信息** * 业绩承诺仅涉及供应链部分，不包含中国区经销商业务利润，中国区业务由公司直接操盘，预计利润增速高于供应链部分[20] * 新品牌将利用公司现有品牌和代运营资源（如科曼多、佐卡瑞、斯达达、金达威等）进行协同[26] * 电商渠道中，天猫截至10月底销售额1.2亿元，抖音等平台有增长潜力[27] * 品牌定位中高端，目标人群为35岁以上购买力较强群体，与山姆会员店客群契合[28]

消费趋势转变 - 年轻人消费观念从五年前的“月光族”和透支消费转变为当前崇尚“非必要，不消费”和寻求省钱妙招[1][13] - 消费市场呈现两极分化，传统消费增长乏力而情绪消费领域逆势上涨[5] - 整体消费降级范围广泛，情绪消费等增长仅是小范围内趋势[11] 消费市场具体表现 - 快时尚品牌销售额增长15%，但轻奢品牌出现5%负增长，保时捷在华销量同比暴跌28%，奔驰7月销量创五年新低[5] - 北京CBD区域20元以下外卖订单占比从两年前不足一半飙升至67%，上海白领午餐选择20元以下区间占比接近70%[5] - 国内线下堂食客单价已接近回到2015年水平[5] - 今年中秋国庆假期期间人均每日消费为113.9元，同比下滑13%，相当于2019年同期的95.9%[7] 情绪消费增长领域 - 南极、冰岛等小众旅行目的地搜索量增加，音乐节、演唱会门票支出占比达到月收入15%[8] - 盲盒类消费火热，泡泡玛特成为代表性公司[9] - 助眠保健品和新中式养生品类产品消费有所增长[10] 消费疲软核心原因 - 收入减少及不确定性是导致消费习惯改变的首要原因，灵活就业人员已突破2亿，占全国总劳动力7亿多人的相当比例[13][14] - 企业内卷导致商品降价去库存，企业利润减少进而影响员工收入[15] - 消费疲软本身会导致人们收入减少，形成“消费不足->企业降价->收入下滑->消费疲软”的循环[16][18]

关节健康问题的普遍性与严重性 - 2021年中国骨关节炎患病人数已超过1.5亿 [1] - 在美国18-44岁的年轻人中有7.1%患有某种类型的关节炎 [8] - 关节炎是头号致残疾病 [9] 运动康复与关节健康消费品市场 - 汤臣倍健旗下护关节品牌健力多在5年内营业收入从1亿增长至10亿 [3] - 2020年淘宝关节按摩仪平均月销售额达到2318万，膝关节按摩产品数量占绝对优势 [3] - 运动康复领域出现疼痛按摩椅、艾草热敷、穴位按摩及关节舒缓课程等商机 [3] 积极运动对关节健康的益处与原则 - 适当运动可维持骨骼强度、强健关节周围肌肉，缺乏运动可能导致关节疼痛和僵硬 [3] - 通过运动每减重1磅，能减少膝关节压力4磅，髋关节压力6磅 [3] - 维护关节健康需保持持续运动、选择低冲击性运动、加强关节周围核心肌肉 [23] 适合关节健康的运动类型与器械 - 低冲击运动如瑜伽、普拉提、拉伸练习可缓解肌肉僵硬，提升关节活动度 [21] - 力量训练能增加肌肉以支持和保护关节，但需避免连续两天锻炼相同肌群 [21] - 有氧训练有助于控制体重，减少关节压力 [21] - 健身房固定器械能通过调整力臂和贴合人体工学来避免关节磨损 [20] 关节健康的其他影响因素与防护 - 超重和肥胖会给髋膝等负重关节带来额外压力 [14] - 日常行为如长期固定姿势、久坐、久站、不良体态及营养缺乏会损害关节 [14] - 高强度运动可能损伤软骨，且磨损几乎不可逆 [14] - 运动前后热身拉伸、选择合适的运动场地和鞋履能减少关节冲击压力 [25] 饮食营养对关节健康的作用 - 精加工油质食品和精致碳水化合物会增加身体炎症风险 [26] - 蓝莓中的类黄酮、菠萝中的蛋白酶、西红柿的番茄红素有助消解炎症 [27] - 西兰花含有能阻断导致关节肿胀的酶类 [27] 关节治疗技术的发展 - PRP关节腔内注射是治疗轻中度膝关节骨关节炎的有效方法，能抗炎并促进组织再生 [13]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 姜黄素是一种兼具优质着色剂和消炎/抗氧化功能的植物提取原料，在食品添加剂和保健品领域应用广泛 [4][20] - 姜黄素原料市场保持稳健增长，2023年全球销量约4600吨，2018-2023年复合年均增长率约8% [2][7][30] - 行业上游原料由晨光生物等企业主导，C端市场则有多家上市公司布局，产品营销以抗炎为核心卖点 [2][7][32] 姜黄素功能特性 - 姜黄素是从姜黄根茎中提取的天然植物多酚，主要成分包括姜黄素（约77%）、脱甲氧基姜黄素（约17%）和双脱甲氧基姜黄素（约3%） [4][20] - 具备较强的抗氧化活性，因其酚类物质结构能快速清除活性氧自由基簇（ROS） [5][22] - 抗炎作用通过抑制环氧合酶（COX-1、COX-2）、脂肪氧化酶（LOX）、肿瘤坏死因子α（TNF-α）等主要炎症介质实现 [5][22] - 在抗肿瘤、降血糖、抗菌和调节机体代谢等方面也展现出功能特性 [4][20] 应用场景与监管 - 主要应用于食品着色及医药保健品行业，在保健品中功能以护肝利胆、缓解创伤性关节炎为主 [2][5][23] - 常见剂型包括胶囊、片剂、口服剂、颗粒冲剂和软糖类制品 [2][5][23] - 在中国，姜黄作为着色剂受GB1886.76-2015标准监管，糖果中添加量上限较高，为0.7g/kg [6][27][28] - 在保健品中作为辅料监管，根据2019年版规定，其添加量上限同样为0.7g/kg [6][27] 市场竞争格局 - 全球姜黄素原料参与企业以印度企业为主，得益于其自然资源禀赋和日常食用习惯 [7][30] - 中国原料商中晨光生物是主要参与方，非上市企业如河北天旭、泰瑞生物等亦有布局 [2][7] - C端市场多个上市企业有产品布局，包括Swisse（H&H国际控股）、BYHEALTH（汤臣倍健）、NuiBay（若羽臣）、多特倍斯（金达威） [2][7][32] - 产品营销主要强调熬夜护肝、消炎祛痘及缓解关节不适等功能 [7][32]